發布時間：2022-12-24 22:08:33
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的并購效率論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：企業并購 協同效應 供應鏈整合 實現機制
供應鏈整合研究綜述
關于供應鏈整合的理論研究主要體現兩方面：一是不同并購動因背景下供應鏈整合目標研究。企業并購的動因復雜多樣，所產生的供應鏈整合目標差異萬千。基于什么樣的動因、并購動因與整合目標之間存在著怎樣匹配關系、不同并購動因中供應鏈的關鍵要素是什么。二是并購后供應鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實現并購后整合目標的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應鏈系統的復雜性和龐大性，相關研究還是有很大的局限性。基于什么樣的環境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實現機制是什么，是供應鏈整合策略研究的重點。莊玉梅、曹文琴等對供應鏈整合中節點、流程、信息等影響供應鏈價值的要素進行了一定的研究。供應鏈整合的核心就是從以顧客為導向，以需求為核心，強調以集成整合的手段來實現供應鏈協同效率的提高，通過職能、效率、信息的集成與整合來優化供應鏈，把供應鏈上的企業為達到客戶價值最大化而相互聯系，以提高整個供應鏈的長期績效和個體組織績效為目的，通過對供應鏈三大流的有效控制和合理高效運行，供應鏈內外的資源和信息合理的整合，使供應鏈成為提高企業并購成功率的重要保障。
企業并購后的供應鏈整合及其模式
供應鏈整合是指在企業并購交易完成后，為了實現提高供應鏈的整合協同效率，從并購企業的實際需求出發，將供應商、制造商、內外部管理、客戶、售后服務等雙方供應鏈有機地融合在一起，使之與并購戰略相匹配，從而有利于企業競爭力的提升，是供應鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。
（一）并購后的供應鏈整合
在企業并購的角度看，企業是由許多不同的相關職能部門和支撐職能部門的員工所構成的一個利益集團，又可以看作是供應鏈網絡中的構成節點，包括客戶、員工、股東、供應商和合作伙伴的利益相關方關聯。所以，對供應鏈整合進行研究，必須對內部供應鏈整合的各職能部門和外部供應鏈整合的利益相關方在企業里發揮的不同作用和行為進行研究和分析。要同時對供應鏈整合包含的維度進行的考察和了解，才能從根本上發現和了解供應鏈整合對完成企業并購成功的重要機制。供應鏈整合一般包含二個維度：內部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應商整合。
1.供應鏈內部的整合。供應鏈內部整合是為了滿足客戶需求，企業將組織戰略、過程管理、客戶和市場、內部分析改進等聯結成一個協調的、標準化的、可視化的流程。并購企業首先對并購供應鏈上三大流進行調研和考察，再進行相互間有效的整合。并購后企業通過對供應鏈組織的改善，過程的重新選擇，對企業間可能存在的差異性進行協調和統一。
2.供應鏈外部的整合。外部整合內容是指在供應鏈上跨越企業界限，對供應商、分銷商和消費群體等供應鏈上成員企業的整合，將所有供應鏈上的職能，以及產品和服務送至客戶的整個流程作為一個整體來管理和整合。整合完成后供應鏈伙伴關系會發生新的變化，相對應的企業的能力也隨之而變化。
供應鏈整合的完成意味著供應鏈趨向于追求協同效益的最大化，有利于建立基于顧客個性化需求的差異性優勢和低成本優勢，并根據協同和戰略發展要求，將產業上下游企業或其他資源提供機構視為經營合作者，基于協同合作模式的重建能夠更好的實現供應鏈的整合，該合作模式是創建新的利益分配機制的制度保障，如圖1所示。
（二）并購后的供應鏈整合模式分析
并購雙方用來衡量依賴程度的兩個維度是由組織獨立性和戰略依賴性相組成的。組織獨立性是指并購雙方企業在領導、戰略、顧客與市場的關聯程度；戰略依賴性是目標企業在生產管理、信息和資源或銷售方面增進或補充并購企業戰略的程度。根據并購雙方企業在二個維度的不同，將供應鏈整合分為不同的整合模式。基于這二維條件變量，建立相應的供應鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護式整合模式。
1.吸收式整合模式。是指并購企業采用“揚棄”的方式，選擇性吸收被并購企業部分供應鏈中某些環節或關鍵要素。當雙方的組織獨立性需求低，戰略依賴性需求高時，可采用吸收式整合模式。
2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購企業與并購企業供應鏈某些環節或關鍵要素相互獨立、同時存在，共同服務于其并購后的戰略。約束條件是當組織獨立性需求高，戰略依賴性需求也高時，可采用共生式整合模式。
3.保護式整合模式。組織獨立性需求很好，但并購方對目標企業的戰略依賴性不強，可采用保護性措施，來培養和增強企業的能力。保護式整合模式，對一些重要的某些環節或關鍵要素可通過有限的保護性干預，避免在整合過程中流失。
4.重組式整合模式。目標企業的組織獨立性需求很低，而且并購雙方的戰略依賴性也不強。重組式整合是將供應鏈某些環節或關鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環節中的要素價值。
供應鏈整合的實現機制
協同效應使得并購后企業供應鏈整合后所產生的效益要大于原有企業供應鏈所創造的效益總和。從這個概念延伸出去，通過企業并購供應鏈的整合成果理解為并購后供應鏈成員企業的收益超過并購前供應鏈企業的收益。
定義Pni為并購前供應鏈成員企業i的收益，kn為并購前供應鏈成員企業的總數，Pmi為并購整合后供應鏈成員企業i的收益，km為并購整合后供應鏈成員企業的總數，則供應鏈的協同效應可以表示為：
（1）
并購后要通過供應鏈整合獲得協同效應，這就需要企業把整合成本控制在最小范圍內，消除浪費，提高供應鏈整體運營的節奏和效率，共享信息資源平臺，盡最大努力降低供應鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應鏈成員通過供應鏈整合，提高協同效益產生更多供應鏈剩余價值，可表示為：
maxPmi-Ci
s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）
式中，Ci為并購后供應鏈整合和協同所需的成本，包括責任部門落實和更換、供應商的更新、流水線設備的投資、信息化平臺的建設、企業間文化的融合等產生的相關成本。通過對供應鏈整合成本的討論，通過對公式（1）和公式（2）中的約束條件對并購中的供應鏈整合實現機制進行分析：
（一）落實內外部供應鏈整合的責任部門
內部供應鏈整合是外部供應鏈內部化的過程，是兩個企業在資源、業務、信息方面的內部融合的過程。而外部供應鏈整合是有原屬兩條供應鏈的兩個方向的對接，因此內、外供應鏈的整合的任務是不同的，進而整合的計劃和速度也是不同的。整合過程中要建立相關責任部門負責各自任務的實施和問題的解決。
（二）信息化平臺的建設和統一
提高供應鏈協同需要企業信息資源的共享來保障。各企業間不斷的傳遞和交換時時變化的銷售數據，采購數據，出入庫和庫存的數量，庫存產品保質期，客戶訂單等各種資源和信息。通過平臺的建立，減少和消除錯誤信息的產生，加快企業間信息的傳遞，可以增強合作企業之間的融合性，增進核心企業與上下游供應商的互信。并購企業對供應鏈整合的目的之一是加快信息在企業間的及時傳遞和流動，避免信息失真，進而增強合作伙伴之間的融合性和競爭力。
（三）改良供應鏈物流缺陷
當成員企業各自擁有運輸與配送等一整套系統時，就會成為供應鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產生不合理的浪費。通過對供應鏈物流系統的改良，實施物流整體改善方案，優化商品在供應鏈流動過程中的在途時間，通過信息平臺的共享改善庫存和其他薄弱環節，優化供應鏈物流系統，努力降低物流成本。
（四）建立和完善供應鏈成員績效評價體系
供應鏈整合中包括了供應鏈伙伴的優勝劣汰問題，原先處于兩條平衡的供應鏈成員之間因合并而產生了競爭，即新的供應鏈可能并不保留原有的全部供應鏈而選擇其中最具有競爭力的若干個，這個問題也成為并購后供應鏈整合的一個核心問題。這就要求有對供應鏈成員建立和完善一個公平公正的供應鏈成員績效評價體系。
（五）加強文化融合并注重風險防范
供應鏈的整合是業務和資源的整合，業務流程開展的順利與否與企業的文化背景有重要的聯系。供應鏈內部的默契程度、合作態度及行為風格是在長期協作中逐步積累起來的。因而供應鏈的整合既需要不同的供應鏈文化的磨合和引導，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業創造新的財富和價值。通過供應鏈合作關系擴大企業規模的同時，也要考慮企業供應鏈整合所帶來的風險。應通過適當的防范措施和手段來加以規避和控制風險，完善雙方之間的監督制約機制，增進企業間的信任，合理分配共同利益，保障企業供應鏈的穩定性。
綜上所述，經濟全球化背景下的市場競爭已上升為供應鏈之間的集群競爭。當現有的供應鏈難以為并購企業提供所需要的資源和協同效率時，整合就成為實現企業并購戰略的一種重要辦法。并購企業根據并購前的設定目標和對整合后的協同效應的期待，對供應鏈采取合適的模式進行整合。因此，實現并購企業擴大規模和提升競爭力的重要手段是進行并購后供應鏈的有效整合，提高企業并購的協同效應。
參考文獻：
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論文摘要：財務協同效應是指并購給企業財務方面帶來的效益，這種效應的取得是企業并購的主要動因之一。本文在提出財務協同概念的基礎上，分析了財務協同在企業并購中的幾種表現，并對財務協同在企業并購中的應用作了一定探討。
隨著市場經濟的發展，公司并購在中國越來越成為一個人們日益熟悉的經濟現象，一般地說，在經濟發展較快，即宏觀經濟處于高景氣度的階段，并購發生的數量也就較多。世界上最早的并購發生在美國，到現在已有ioo多年的歷史了，中國的并購，特別是上市公司的并購只是近年來才有的事情，但是卻有較快的增長。相信隨著中國加人wto后，中國企業的收購合并業務將進一步擴大，因此研究企業并購的動因將變得十分必要，本文將從財務協同的角度來對企業間的并購進行分析。
一、基本觀點
在討論企業并購的文獻中“協同效應”一詞頻頻出現。《辭海》對“協同效應”的解釋是:“藥物學名詞。兩種以上藥物共同應用時所發生的作用，大于各種藥物單獨應用……”。如果用vi (i=1，2……n)表示各單項資產的價值，則其產生的總價值v=vi十av。其中，ov為組合起來產生的新的價值，但如果系統內各要素不是優化組合，企業產品結構不合理，企業資產與生產作業分配之間，各類資產之間等比例不恰當，值就會為，甚至為負數。
通常財務協同效應是指并購給企業財務方面帶來的效益，這種效益的取得不是由于經營活動效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理準則以及證券交易等內生規定的作用而產生的一種純現金流量上的效益。
有些學者又將財務協同效應定義為企業通過并購活動，實現內部財務資源的整體協調，促使聯合企業財務能力增強，從而帶來企業價值的增加，它不僅包括依靠稅法、證券交易等因素所帶來的純金錢的收益，還包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內部化、對外投資的內部化等活動帶來的財務運作能力和效果的提高。財務協同效應最終將和經營協同效應和管理協同效應一起協調配合，促進企業集團運作效率提高，從而使整體價值得到增加。
二、協同效應具體表現
財務協同在企業并購中起著相當重要的作用，主要體現在以下四個方面。
1.利潤增加。
并購活動將會增加企業的利潤。這主要表現在兩個方面:
第一是營業收人的增加，并購的重要原因之一是因為整合后的企業可能會有更多的總營業收人。營業收入的增加主要來源于市場營銷、戰略優勢和對市場控制力的增強等。首先，在市場營銷上，并購后會改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網絡和不平衡的產品系列等情況;其次，某些并購能獲得技術和行業的戰略優勢，使企業在動蕩的環境下，增加未來經營柔性;最后，企業并購另一企業而增大其市場力量，致使對市場的控制能力增強。
第二是產品成本的降低。企業兼并整合后，經營效率可能比獨立經營時更高。通過收購兼并而獲得的經營高效率可在以下三方面體現出來:首先是生產、管理規模經濟的實現。兼并前兩個獨立的企業可能至少其中一家沒有達到最優生產規模和管理能力過剩，因此，通過兼并整合，實現生產的規模經濟，充分發揮中高層管理潛能，可大大降低產品成本。其次是兼并整合后，相關經營活動的協調更容易且能夠實現技術的轉移，從而降低管理成本和技術開發成本。最后是其他已有資源的統籌利用。比如不同生產或銷售期的產品在倉儲時間上對庫房的充分利用，從而降低單位存貯成本。
2.合理避稅。
稅收是對企業的經營決策起重大影響的一個因素。各國不同類型的企業在資產、股息收人和利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。正因為這些差異的存在，可以使企業通過并購實現合理避稅的目的，減少企業的自由現金流出量，達到增加企業利潤的目的。通過并購活動，可以在五個方面來減少稅額，實現稅收的削減:
（1)虧損遞延實現合理避稅。通常，一個具有大量現金流的企業通過兼并嚴重虧損企業，利用盈余抵補虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，故折現后的所得稅額必將減少。
（2)尚未利用的負債能力的利息避稅作用。若企業的負債率很低，則往往成為并購目標。并購后企業提高綜合負債率，在不大幅度提高財務風險的同時，可帶來巨額的利息抵稅效果。
（3)兩次轉換避稅。兼并公司不是將被兼并公司的股票直接轉換為本公司股票，而是轉換為可轉換債券，一段時間后再將它們轉化為普通股票。這種兼并方式在有些國家稅收上由于企業付給這些債券的利息是預先從收人中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘稅率決定，可以少繳納所得稅。
（4)公司資金合理利用避稅。并購還可以為公司的剩余資金提供出路，如果公司的內部投資機會短缺而現金流量充足，利用剩余資金購買其他公司則不會增加公司及其股東的稅收負擔。
（5）資產重估而增加的折舊避稅。并購另一企業常涉及對該企業資產價值的重估和調整，若被兼并方的資產價值增加，年折舊額就會相應地增加，折舊抵稅的作用將會增大。另外，若會計折舊方法改變為加速折舊方法，又會帶來稅收延遲的好處。
3.時務運作能力的提高。
企業并購后企業可以通過一系列的內部化活動對資金統一調度，并將并購一方的低成本資金成本的內部資金，投資于另一方的高效率的項目上，從而使并購后的企業資金的整體使用效果更為提高，資金雄厚的企業并購一家具有發展潛力但資金有限的企業，可增強企業資金的利用效果。
4.融資方面的優勢。
由于規模和實力的擴大，并購活動使聯合企業的融資能力大大增強，滿足企業發展過程中對資金的需求。企業通過并購獲得高回報的投資項目后，容易成為股市中的熱門，使企業在資本市場上的形象得以改觀，便于企業籌集資金，從而降低資金成本，并促進資本結構的優化組合。具體表現為融資渠道的拓展、負債成本的降低、償債能力的提高、抗御融資風險能力的加強以及企業利用財務杠桿的能力上升等。
三、并購實例
靠虛構盈利的鄭州百文欺騙證管機構，于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續虧損，最終被證監會查處，于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經營有方的同鄭百文一樣以家電批發與零售為主的山東最大家電連鎖企業—三聯集團相中，2000年5月，后者與鄭百文主要債權人信達公司協商，在當地政府的支持下，三聯集團成功地對鄭百文實行了并購。
2001年12月31日，鄭百文集團已將所持國家股的50%轉讓給三聯。2002年6月25日，中國證券登記結算有限責任公司上海分公司將67610個股東持有的83938776股鄭百文股份過戶至三聯集團。三聯集團共持有9837. 771萬股，占公司股份總數的49. 79%，為鄭百文的第一大股東。
2002年一季度鄭百文業績開始出現好轉，公司每股凈資產從一6. 33元增至約1元，中報業績則繼續保持盈利，中期每股收益0. 0589元。到2002年底，鄭百文實現主營業務收人12. 56億元，實現凈利潤2080. 48萬元。
論文關鍵詞：財務可持續增長并購風險資本決策現金流
一、財務可持續增長相關理論
美國經濟學家RobertC．Higgims教授將公司可持續增長率定義為”在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據前述可持續增長的含義，我們不妨作如下具體假設：
(1)公司資產隨銷售成正比例增
(2)凈利潤與銷售額之比是一個常數
(3)公司股利政策既定
(4)資本結構既定
(5)公司發行在外的股票股數不變
那么，可持續增長率(SGR)=(不發行新股條件下)股東權益增長率=留存收益瑚初股東權益=留存收益期末股東權益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權益)l一留存收益／期末股東權益)=[(凈利／期末股東權益)×留存收益率H1一(凈利／期末股東權益)×留存收益率]：
[(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)
其中：P銷售凈利率；A資產周轉率；T期末權益乘數；R留存收益率；ROE=PxAxT權益凈利率上式清晰反映出可持續增長率與公司經營效率(銷售凈利率、資產周轉率)和財務政策(留存收益、權益乘數)之間的依存關系可持續增長是一種特殊的動態平衡增長。企業自身積聚資金的能力成為支持可持續增長的”原動力”。從可持續增長模型和理論可知，影響企業可持續增長能力的關鍵是經營效率，其動力來自于經營活動創造的利潤和現金流量，財務政策的選擇對可持續增長率的影響取決于經營效率
二、基于財務增長理論的并購風險分析
一項完整的并購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。從企業財務可持續增長的角度來看，并購過程中的風險主要有以下幾個方面：
(一)資本投資效應風險
資本投資效應的風險概括起來主要包括兩個方面，一是資本投資成本風險，主要指并購成本，其中并購企業最關心的問題莫過于對目標企業的估價問題；二是并購后并購企業的經營效率問題。
1．并購估價風險
目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又從根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確。并購估價過高，勢必造成并購企業經營收益降低，使企業增長缺乏權益基礎，將影響到企業未來可持續增長的能力。對策為改善信息不對稱狀況，并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。
2．經營效率的風險
并購對企業經營效率的影響是并購要考慮的第一要素，它要求對并購項目的未來現金流量進行測算，確定企業的資本成本和潛在的內含報酬率，運用各種資本預算標準對并購項目進行評價以確定最優投資方案，直接影響企業的未來的成長能力，是可持續增長的最重要的也是最根本的驅動因素。
而并購對經營效率的影響可以分為有協同效應和沒有協同效應兩種情況：(1)不存在協同效應。如果并購公司的增長速度大于目標公司的增長速度，則并購除了滿足規模的擴張以外，刺激目標公司潛在的增長能力成為并購的主要動因，如果并購公司的增長速度小于目標公司的增長速度，則并購的主要動因可解釋為并購公司的規模擴張和效率擴張并舉的意圖。(2)存在并購協同效應。此時，并購除了能立即引發規模的增長以外，還因為協同效應帶來資本的有效流動和資源合理配置，從根本上支持企業可持續增長能力，由于節約成本、資產重組和減少交易費用、提高規模效應等，企業額外產生一塊收益，只要市場環境穩定，這塊收益將按照可持續增長的原理以復利增值的規律支持企業的增長，亦即提高企業的財務可持續增長水平。
(二)流動性風險
流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現金)的企業還要支付現金，他們首先應考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。由于資產流動性的影響可能引起資產周轉率下降，同時影響到盈利能力，從前述可持續增長模型不難看出這些不利影響將會從根本上影響企業財務可持續增長能力的提高。對策為創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險。
(三)現金流量的風險
并購的現金流量風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行是關系到并購活動能否成功的關鍵，同時現金流量的充裕與否也是企業實現財務可持續增長的現實保證。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。盡管資本結構作為一種財務政策是影響財務可持續增長的次要因素，但是，在并購提高經營效率的基礎上，合理的資本結構將有利于利用財務杠桿提高企業財務可持續增長的能力。
三、本文結論
(一)并購的財務風險從根本上是并購后企業財務可持續增長能力變化的風險，從財務可持續增長的角度分析具體包括：并購資本投資效應的風險，并購資產的流動性風險和并購現金流量的風險。
[論文摘要]企業并購作為企業發展和擴張的一種手段已成為企業發展戰略中越來越重要的組成部分，作為企業管理者必須對企業并購有全面的認識，尤其是對企業并購的動因。文章以我國的啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析，以求在并購實務中能為企業決策者們提供決策參考。
[論文關鍵詞]啤酒行業；并購；動因
一、引言
并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經濟學上的含義通常可解釋為一家企業以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業所有權結構變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續。近期國內就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經濟條件下，企業只有不斷發展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業可以選用兩種方式進行發展：(1)通過內部投資新建方式擴大生產能力；(2)通過并購獲得行業內原有生產能力。其中，并購是國際企業公認的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析。
二、文獻回顧
對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因、效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規模效益理論是指在一特定時期內，企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業并購的動因歸結于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業往往由于稅收負擔過重無法持續經營而出售，由于虧損可以在若干年內稅前彌補，一個有高額盈余的企業并購一個虧損企業，無疑會帶來稅收的好處。
由Weston提出的協同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協同效應體現在效率的改進上。所謂協同效應，是指兩個公司實施并購后的產出比并購前兩個公司產出之和要大，即1+1>2，主要體現在經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應等方面。該假說主要為企業間的橫向并購提供了理論基礎。經營協同效應來自于規模經濟和范圍經濟，財務協同效應的來源主要是可以取得較低成本的內部融資和外部融資，管理協同效應主要來源于管理能力層次不同的企業合并所帶來效率的改善。
委托一理論對企業并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產生時，收購或權的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認為人的報酬取決于公司的規模，因此人有動機通過收購使公司規模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。
新制度經濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節約交易費用、效率最優化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion(1951)進一步發展了Coase的理論，深入研究了企業“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環境的不確定性。
三、我國啤酒行業并購現狀及動因
我國的啤酒產業1978年時只有少數幾家啤酒廠，全國啤酒產量也只有40萬噸。20世紀80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數量上已發展到813家，總產量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產國和消費國。
2006年啤酒產量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據全部銷量的80％～90％。20世紀90年代中后期以來，我國的啤酒企業通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業的集中度得到一定的提高，國內前十大啤酒生產商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數還是區域性品牌，行業集中度有待于進一步提高。
青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設有近50多個啤酒生產分廠，在我國主要的經濟發達地區生產銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產能力突破350萬噸，產銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯爾啤酒股份有限公司以每股l0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。
通過前述各種經濟學派對企業并購行為解釋，結合我國啤酒行業的生產經營特點，分析我國啤酒行業兼并重組動因如下：
第一，啤酒行業特點是典型的規模經濟，通過并購，可以擴大市場規模，同時降低經營成本。隨著企業市場規模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業出于經濟上理性的思考，追求企業不斷地做大做強。
第二，從國內企業來講，我國大部分啤酒生產企業的生產銷售地域性嚴重，銷售網絡還是局限于本地區或者某一地區，其他地區占有率很低，同時還有一些地區的市場沒有得到開發。在這種形式下，一些企業把目標瞄向了自身市場以外的地區，通過并購重組其他地區的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產，降低了成本。
第三，樹立品牌效應。國內啤酒行業生產能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導致低層次的價格競爭國外企業進入中國一般把目標定在了高端市場，它們追求的是品牌效應。面對國外企業的沖擊，我國企業也正在改變營銷思路，實施品牌發展戰略。我國啤酒行業品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業至關重要，這種情況下，通過并購優質資產，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業拓展了一條長遠的發展道路。
第四，啤酒行業的并購重組可以實現協同效應，增強企業進入壁壘，建立優勢的競爭地位。從啤酒產品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業在不斷的并購中完成企業的戰略布局，通過擴大企業規模以及提高企業的知名度，給同行業的競爭者或后進入者設置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業通過并購一個地區的啤酒企業，可以贏得市場的準入條件，以及地方政府優惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網絡資源、物質資源、人力資源以及關系資源，這些優勢資源是啤酒企業實現低成本、高效益、大規模的必要保障。
第五，提高市場份額市場份額代表著一個企業對市場的控制能力，市場份額的不斷擴大可以使企業獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優勢。如青島啤酒對全國各地的啤酒生產企業開展的橫向并購對提升青島啤酒的市場份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實現規模經濟的同時，也提高了行業的集中程度，其市場占有率由最初的不到3％達到了現在的14％。
論文關鍵詞：會計師事務所以盡職調查凝聚核心競爭力的案例研究
今明會計師事務所[①]在創立之初，清醒地認識到作為一個新成立的會計師事務所，如果把所有業務重點放在傳統年報審計中，由于年報審計的勢力范圍已基本固定，進入市場的成本大，而且事務所在聲望和技術上尚不能與做年報審計市場資格老的會計師事務所相抗衡，缺乏競爭優勢。于是，今明會計師事務所根據事務所擁有許多能夠熟練運用外語、同時精通兼并重組法規和商務運作的注冊會計師這一特征，把戰略定位集中在發展精品業務――為國外機構或組織在中國境內并購活動作盡職調查業務，經過幾年的發展，客戶數量雖不多畢業論文格式，但近三年平均主營業務收入達到1004.21萬元。
盡職調查也稱審慎調查（due diligence），是指在收購過程中買方對目標公司的資產和負債情況、經營和財務情況、法律關系以及目標企業所面臨的機會以及潛在的風險進行的一系列調查。今明會計師事務所在其發展戰略指導下，致力于盡職調查業務的開拓和積累，他們基于但不局限于傳統審計方法和技術，凸現價值特征，針對不同公司的具有特性的委托，今明會計師事務所組成攻關小組研究針對性的調查方案以及報告形式，經過多個項目的磨合，已經逐步形成了凸現專業性的盡職調查業務流程、風險控制以及報告模版，并擁有了具有豐富項目實踐經驗和精干的專業團隊。事務所建立的并購目標企業盡職調查規范的流程指南包括：
1.了解企業基本情況、發展歷史及結構
2.了解和評價企業人力資源，如管理架構（部門及人員）、董事及高級管理人員的簡歷、酬薪及獎勵安排、員工的工資及整體薪酬結構、員工招聘及培訓情況、退休金安排等
3.了解評價企業市場營銷及客戶資源 ，如產品及服務、重要商業合同、市場結構、銷售渠道 、銷售流程、定價政策、信用額度管理 、市場推廣及銷售策略、促銷活動、售后服務、客戶構成及忠誠度。
4.了解評價企業資源及生產流程管理，如產房、生產設備及使用效率、研究及開發、采購策略、采購渠道、供應商、重大商業合同等。
5.了解并評價企業經營業績 ，如會計政策、歷年審計意見、三年的經營業績、營業額及毛利詳盡分析、三年的經營及管理費用分析、三年的非經常項目及異常項目分析、各分支機構對整體業績的貢獻水平分析等
6.對公司主營業務的行業狀況分析，如行業現狀及發展前景、中國特殊的經營環境和經營風險分析、公司在該行業中的地位及影響
7.對公司財務情況分析，包括三年凈資產審計 、資產投保情況分析、外幣資產及負債、歷年財務報表的審計師及審計意見、最近三年的財務預算及執行情況 、固定資產、或有項目（資產、負債、收入、損失）、無形資產（專利、商標、其他知識產權）等。
8.進行利潤預測，主要包括未來兩年的利潤預測、預測的假設前提、預測的數據基礎、本年預算的執行情況等
9.進行現金流量預測，包括資金信貸額度、貸款需要、借款條款
10.了解評價公司債權和債務，包括債權、債務基本情況明細、債權/債務有無擔保及擔保情況、債權/債務期限、債權/債務是否提起訴訟
11.詳細描述公司的不動產、重要動產及無形資產土地權屬 ，包括房產權屬、車輛清單、專利權及專有技術、資產抵押擔保情況的底稿
12.了解并評價公司所有或有事項
13.其他情況說明底稿，包括公司股東、董事及主要管理者是否有違規情況；公司有無重大違法經營情況；上級部門對公司重大影響事宜
14.列示企業經營面臨主要問題及對策的底稿。
今明會計師事務所建立起質量控制體系，約束所有承辦盡職調查的項目小組嚴格按照業務流程指南執業，尤其重要的是畢業論文格式，事務所把每一單盡職調查的項目都當作一個重要的攻關課題來做，不僅委派具有相關專業特長的注冊會計師組成項目小組，利用頭腦風暴的方式討論其風險以及特殊事項，形成針對性的調查結果和報告；而且會結合項目的特征尋找事務所內外相關的專家，對盡職調查業務中反映的特殊或重大問題進行研究和審定，保證每個項目的價值增值性。正是由于今明會計師事務所對每個盡職調查項目的盡職盡責的專業性表現，讓委托方和其他報告使用者、甚至被調查方對注冊會計師的職業技能和專業精神都贊嘆不已，日后，他們有什么需求都會毫不猶豫地再次聘請今明會計師事務所來承辦站。另外，今明會計師事務所對于在每一單盡職調查業務中發現的被調查者的潛在服務需求，都會委派專門人員跟蹤研究，以此拓展相關的鑒證或服務業務。
二、事務所執行盡職調查業務的屬性及其內容
作為企業并購過程中的關鍵環節，也是降低并購風險的重要手段，盡職調查已經越來越得到了企業及其管理決策者的高度重視。在并購開始前對目標公司進行調查是為了了解目標公司各方面的情況，提高并購的效率，這樣的調查工作比較專業，需要委托專業機構進行，可以委托給律師，但也可以委托給會計師事務所。由于在收購過程中，買賣雙方談判的時候更多是從價值的角度討價還價的，因此，基于凈資產審計，并從價值角度提出調查的情況畢業論文格式，更能夠滿足委托方的需要，為此，如果委托方委托會計師事務所做盡職調查，將會獲取更大的增值服務，當然，在會計師事務所委派的的項目小組中，應當配有熟悉法律的專業人士。
一般，客戶如果聘請包括注冊會計師、律師、注冊資產評估師等組成的團隊一起做盡職調查，注冊會計師主要負責凈資產審計，但要特別關注哪些無法在財務報表中表示但卻影響目標企業未來財務狀況的所有或有事項及其影響，要詳細地在盡職報告中予以說明。如果委托方把整個目標企業的盡職調查都委托給會計師事務所，會計師事務所就不能把此簡單做成凈資產審計，而應該從以下幾個方面把該項業務做成融合鑒證和咨詢的綜合的業務：
1.企業基本情況調查
主要調查企業收購業務的動機；被收購企業的外部經濟環境；被收購企業的歷史沿革及股權結構；被收購企業的組織架構和管理層信息。
2.企業財務管理體系調查
主要調查被收購企業的財務組織架構和財務人員信息；會計核算系統和財務報告體系；被收購企業的內部控制制度（含財務授權體系、資金管理流程、業務控制流程）；財務預算體系和執行情況；被收購企業所采用的主要會計政策。
3.企業會計報表和重點報表項目審查
主要包括：（1）企業會計報表整體分析，如比率分析；趨勢分析；行業分析等。（2）盈利能力分析，如損益表及其相關附表的可靠性審查（是否虛增收入與利潤）；被收購企業利潤的來源（主要來自哪些產品）；被收購企業的收入的來源（主要來自哪些產品）；被收購企業利潤及收入來源的地區；主要產品銷售收入和毛利率波動及其原因；被收購企業的大客戶情況；經營費用波動情況及其原因，費用可控項目情況；管理費用波動情況及其原因，費用可控項目情況。（3）現金流量分析，如現金流的質量分析；現金流結構分析；現金流入及流出主要驅動因素分析；現金流預測分析等。（4）資產質量分析，如貨幣資金限制性分析；應收款項的可收回性分析；存貨價值分析；固定資產新舊程度及技術含量分析；無形資產原始價值及估值分析等。（5）重點報表項目審查。
4.需要關注的重大事項審查
主要包括關聯方關系識別及關聯方交易審查；帳外負債及或有負債審查；無形資產及研發費用審查；有形資產的所有權歸屬審查；在建工程建設情況審查；貸款及擔保情況審查；員工社會保險繳納情況審查；未決訴訟情況審查；資產負債日后事項審查等。
5.稅務及稅務風險審查
主要審查企業現行稅負構成；企業所享受的稅收優惠；納稅及扣繳義務的履行情況；稅務風險（未履行納稅義務的風險）等。
6.人事及薪酬制度審查
主要調查企業執行的薪酬體系；關鍵管理人員薪酬和激勵機制；員工薪酬水平分析；勞務合同的簽訂及解雇賠償約定；員工社保繳納情況及分險分析。
三、事務所以盡職調查業務凝聚核心競爭力的技巧
運用安德魯的SWOT分析法，今明會計師事務所的優勢就是擁有能夠熟練運用外語、同時精通兼并重組法規和商務運作的注冊會計師，劣勢就是成立時間短，沒有更多的年報審計客戶；機會是外國機構或組織以及外商投資企業在國內購并時需要外語比較好的專業人才；威脅是一些律師事務所的盡職調查業務已經開展的比較成熟。把以上各種因素相互匹配起來加以綜合比較分析后，今明會計師事務所提出了自己的戰略目標――發展高端客戶的盡職調查畢業論文格式，在戰術上采用基于但不限于會計審計的技術方法，凸現價值判斷優勢，進軍具有一定品質的在國內外市場進行并購活動的外商投資企業，不僅提高業務的品質，也避免了在底端客戶層面與律師事務所“肉搏”的局面。分析今明會計師事務所以盡職調查凝聚核心競爭力的技巧有：
1.選擇高品質的客戶群。會計師事務所只有選擇具有較強內在需求、對服務品質較其他敏感、成長性強、能夠理解和認識盡職調查報告價值的客戶群中開拓盡職調查業務，才能把盡職調查做成高品質業務。試想，如果今明會計師事務所把盡職調查的目標市場定位在行政“拉郎配”的國有企業改制業務中，在外部壓力和不理解中，不僅盡職調查的收費很低，最主要的是盡職調查報告僅僅是擺設或是“市場經濟的標簽”，注冊會計師根本沒有時間和動力提高該業務的品質和價值站。
2.提高規范操作和有價值的專業判斷份額。今明會計師事務所之所以能夠把為外國機構或組織和外商投資企業提供盡職調查做成事務所的標桿業務，是依靠會計師事務所研究開發的以價值增值為核心的技術模版以及具有豐富實踐經驗精干的專業隊伍，這既保障了所有的盡職調查業務都按照規范的流程操作，提高盡職調查業務質量的穩定性，也保證針對具體問題注冊會計師能夠作出高水平的專業判斷，增加盡職調查業務超越期望價值的質量品質和差異性，這樣，今明會計師事務所開拓的盡職調查業務才具有競爭優勢。
3.把盡職調查業務樹成標桿業務，以此標桿業務輻射開拓更多的鑒證或相關服務業務。事務所樹立的標桿業務，應當具備以下特征：（1）由具有優勢的以價值增值為核心的技術模版支持。（2）由具有專業特長的注冊會計師團隊參與。（3）能夠得到客戶、被調查者、或報告使用者好評，以此能夠贏得公眾的信賴和尊重。這種屬性的標桿業務具有輻射性，能夠給客戶、被調查者留下深刻的專業印象，并贏得了客戶、被調查者信賴和敬佩畢業論文格式，這是利用標桿業務輻射型開拓業務的前提條件。注冊會計師在執行盡職調查時，如果能夠透過數字和表面查證清楚背后的財務、經營、市場和技術等方面的真實情況，為報告使用者提供更多的增值價值，報告使用者會繼續委托事務所承辦其他業務，這時，只要注冊會計師留心跟進研究，就能夠進一步為盡職調查的客戶及其委托人提供更多的其他鑒證或相關服務業務。
【關鍵詞】商業銀行跨國并購動因銀行效率DEA
當前，金融自由化程度愈加深化，眾多國際金融集團力求抓住世界經濟高速融合的機會，擴大自身服務范圍和領域，掀起了一輪銀行之間相互持股、參股乃至全球銀行業整合并購的大潮。國內銀行業為了自身的生存與發展，也紛紛展開各種形式的銀行并購活動。然而，中國銀行業跨國并購是否有利于商業銀行硬實力的提升？其效率變化是怎樣的呢？這些都是理論界及銀行管理層共同關注的問題。
一、我國商業銀跨國并購動因分析
盡管西方發達國家的銀行業己經掀起了多次并購浪潮，但是對中國銀行業而言，跨國并購仍然處于剛起步的發展階段。我國商業銀跨國并購主要動因，可以概括為以下三點：
1.合理配置資金，提升盈利能力
我國得銀行業有著鮮明的中國特色，尤其是大型商業銀行，其資金主要來源于上市融資和政府的注資。相比國際上其他銀行，我國商業銀行的資金來源有著絕對的優勢。收益是企業擴張的根本動力，大量的資金需要多元的投資渠道來獲得盈利。中國的銀行業通過跨國并購這一對外投資方式來合理配置剩余資金，不僅規避了匯兌方面的損失，也提升了盈利能力。
2.完善銀行布局，走國際化道路
銀行的生存和發展依賴于它所服務的客戶。近年來，我國很多大型企業都將其業務領域向國際擴展，逐步成長為大型的跨國公司。如果中資銀行不走向國際化道路，那么其在國內的相應業務也會逐漸失去。同時，一些力圖開啟國際業務的企業在海外由于存在語言和文化等障礙，且沒有在當地建立良好的信譽，無法得到當地金融機構的服務和信任，業務開展舉步維艱。越來越活躍的國際活動激勵了我國商業銀行的神經，促使銀行等金融機構跟隨企業“走出去”，提供相應的金融咨詢、企業融資以及結算方等面的海外服務。
3.把握市場機遇
隨著金融危機的蔓延，海內外資產大幅貶值，而動蕩不安的金融市場信心不足，一輪輪撤資的接連發生，可謂是雪上加霜。此輪危機中，由于中資銀行參與國際金融市場程度不深，受影響相對較小，有充裕的現金和外匯資產，所以市場上客觀上存在的投資空檔以及相對低廉的資產成本，恰好為中資銀行海外擴張，提供了一個好時機，能夠為銀行的國際化發展帶來事半功倍的成效，而海外并購是最簡單有效的方式。
二、并購效率研究方法綜述
社會資源是普遍稀缺的，經濟學的最核心內容就是研究如何有效的配置資源，使資源的使用效率最大化。并購效率理論著重考察并購活動對企業效率的改進，達到帕累托最優，從而節約成本，提高收益。針對并購效率的研究的那功法，目前主要有財務比率分析法和前沿分析法兩大類。早期的研究大多采用財務比率分析法，簡單的通過橫向比較發生并購和未發生并購銀行的財務數據以及縱向比較并購發生前后的財務數據，分析并購對銀行效率的影響。由于簡單的采用財務比率來評價效率存在不能有效的區分X效率獲利和規模與范圍效率獲利等缺陷，現在研究著普遍會采用前沿分析法。
DEA方法是前沿分析法中非參數分析法的一種，是集運籌學、管理科學和數理經濟學為一體的一個新領域。DEA方法可以進行多投入和多產出情況的處理。DEA方法的獨特優勢令其在各領域都得到了廣泛的應用。本文就將采用DEA方法對我國銀行跨國并購的效率問題進行分析。
三、DEA基本模型
DEA基本模型是由Charnes和Cooper等人于1978年開始創建的，使用數學規劃模型評價具有多個輸入和多個輸出的決策單元（簡記為DMU）間的相對有效性。根據對各DMU觀察的數據判斷DMU是否為DEA有效。該方法本質上是通過綜合分析投入產出數據，確定有效生產前沿面，根據各DMU與有效生產前沿面的距離狀況，確定各DMU是否為DEA有效，并指出DMU非DEA有效的原因及改進方法。
1.BCC模型
DEA基本模型中的CCR模型是評價多投入、多產出的決策單元同時為“技術有效”和“規模有效”的理想的模型和方法。在此模型中假設DMU規模效率不變，則得到最優解θ*即為DMU的技術效率。若將假設放寬至規模效率可變，加入表示規模收益狀態的約束條件，則在此基礎上得到了本文所需的BCC模型。
根據BCC模型得到的最優解θVRS即為純技術效率，技術效率θ*與純技術θVRS效率的比值θS=θ*/θVRS即為規模效率。
2.結果判斷
若BCC模型最優解θVRS=1，則稱該DMU為純技術效率有效，若θVRS≠1，則該DMU為純技術效率非有效。作為規模效率θS，如果θS=1，則表示該DMU處于最佳的規模狀態，稱其為規模有效；如果θS≠1，表示該DMU規模無效。
四、實證分析
1.樣本選取
90年代以來的第5次并購浪潮可謂一場是銀行業整合并購的大潮。自此，國內的銀行業也開始了跨國并購的步伐。不同銀行具體經營業務以及自身特點不同，其并購效率改善的原因也是多種多樣，考慮到銀行的并購交易與財務績效的變化有一個時滯問題，并購后的效率改善并不能立即顯現出來，因此本將選取建設銀行并購收購美國銀行（亞洲）股份有限公司和工商銀行并購南非標準銀行及澳門誠興銀行案例進行分析研究。分析數據均來源于各銀行的年度財務報表以及《中國金融年鑒》。
2.輸入、輸出指標的選取
DEA方法輸入、輸出指標的選擇是此方法的關鍵。綜合考慮國內外學者對并購效率進行研究時所選取的指標，并結合到我國商業銀行的經營現狀和數據的可得性，本次分析將選取固定資產、營業支出作為輸入指標，將貸款、存款、營業利潤作為輸出指標。
3.研究結果及分析
本次分析數據均來源于各銀行的年度財務報表以及《中國金融年鑒》。數據采用LINDO軟件進行計算，得出兩家銀行并購前后技術效率、純技術效率和規模效率變化的情況。
根據檢驗結果，我們將銀行進行了類別劃分。若純技術效率、規模效率都為1，該銀行稱之為整體有效率銀行；若純技術效率為1，但規模效率低于1，給銀行稱之為無規模效率銀行；若純技術效率和規模效率都小于1，則該銀行稱之為正統無效率銀行。
2006年度前，建設銀行和工商銀行的純技術效率和規模效率均為1，銀行表現為整體有效率，位于生產前沿面上。2006年末，建設銀行宣布并購美國銀行亞洲股份有限公司，至2007年時，建設銀行純技術效率為1，規模效率降至0.981；同年，工商銀行并購澳門誠興銀行和南非標準銀行，其技術效率保持1，規模效率降為0.775。從上述的實證分析結果上來看，這四家銀行的純技術效率都為1，因此不存在整體無效率的銀行，技術效率的降低原因主要體現為規模效率的降低。銀行由于并購后規模的迅速擴大，造成了資源的閑置和浪費。2008年時，兩家銀行的效率又恢復至完全有效率水平，體現了我國兩家大型商業銀行的迅速恢復能力，通過并購活動不僅實現了較快的規模增長優勢，同時迅速的壯大了自身的實力，通過多元化的經營提高了資源利用水平，反映了其將多種資源轉化為各種金融服務的能力和較高的管理水平、規模經濟水平。
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一、目標企業的博弈行為實質
（一）博弈論與并購
并購中，主并企業與目標企業之間存在一種博弈關系，雙方既聯合又斗爭，可博弈論來解釋和描述，博弈可分為合作博弈與非合作博弈：前者強調集體理性，強調效率、公正、公平；后者強調個體理性、個體最優決策，結果往往是無效率的。并購雙方在達成一定的并購意向后，雙方實際上進行的是討價還價過程，屬于合作博弈范疇，減少了雙方的選擇空間。
合作博弈可看成是非合作博弈下明確納入談判過程和執行合作協議的強制過程的一種特殊情形的非合作博弈；但如何在聯盟內分配他們的支付則是合作博弈所特有的，合作、雙贏、多贏的思想深入人心，合作博弈是博弈論的趨勢。要滿足人的參與約束或個人理性約束（IR）、激勵相容約束（IC）。并購中，主要應解決逆向選擇，一般目標企業相當于方，主并企業相當于委托方，主并企業應充分認識目標企業進行包裝、以次充好的逆向選擇，對目標企業傳遞來的并購信號，認真進行信息甄別，以免落入并購陷阱。
納什均衡概念是博弈論（包括合作博弈）的核心內容和重要基礎，在給定對方的戰略時，每個參與者的戰略都是最好的，此時，沒有人愿意改變自己的戰略，它是一種“不后悔”均衡、一種理性預期均衡。也只有達到了納什均衡，并購雙方的合作（協議并購）才是穩定的；否則，可能存在毀約。納什（1950）證明了每個有限戰略型博弈至少存在一個納什均衡（純戰略或混合戰略的）；威爾遜（1971）證明了如下的奇數定理：幾乎所有的有限博弈都有奇數個納什均衡。
（二）若干經典例子在并購中的應用
在囚徒困境博弈中，（坦白，坦白）是納什均衡，且是一個占優均衡，即不論對方如何選擇，個人的最優選擇是坦白，個人理性和集體理性產生矛盾，參與人的（不坦白，不坦白）這個帕累托改進無法達到，納什均衡并不一定是帕累托最優，如兩寡頭企業通過并購擴大生產規模；并購中，若雙方不合作，也可能陷入兩敗俱傷的囚徒困境。
在性別戰博弈中有兩個納什均衡和一個混合戰略納什均衡，博弈的最后結果是（足球，）還是（音樂，足球）要看聚點作用、或事先廉價磋商、或相關均衡等能起的作用。該博弈明顯是合作比不合作好的一個典型例子，只是在合作的前提下如何對收益進行分配、誰多誰少的問題，這里，先動的一方具有先動優勢。該博弈案例可對并購行為進行粗略描述：并購是正的變和的合作博弈，雙方需要合作，并購后其各自的支付都要比不并購時大。
智豬博弈中，大豬按、小豬等待是納什均衡。在搜尋并購信息方面，主并企業相當于大豬，目標企業相當于小豬， “按”相當于找到并購信息，它需要成本。目標企業主要是等待主并企業上門來談并購，可以搭便車。
此時，雙方的行為可用上述智豬博弈來描述。
斗雞博弈中，每只公雞有進和退兩種選擇，最好的結果是：自己進，對方退，但可能兩敗俱傷。兩個納什均衡是（進，退）和（退，進），但關鍵是誰進和誰退。
斗雞博弈又叫鷹鴿博弈或膽小鬼博弈，消耗戰博弈類似于反復進行的斗雞博弈。鷹鴿博弈中鷹鴿雙方的得益是不對稱的，但不博弈的結構和均衡結果， （鷹進、鴿退）是納什均衡。兩家主并企業爭搶一家目標企業時就類似于斗雞博弈，若兩家主并企業的實力有些差異，就類似于鷹鴿博弈。并購中，目標企業采取可置信的反并購措施，可迫使主并企業不敢并購自己。
買賣博弈是一個討價還價過程，并購就是一種股權買賣過程， （賣成，買成）是納什均衡。該博弈可解釋為什么在現實中，討價還價后買賣能做成的原因，因對雙方來說都是最優選擇。并購是一種交易行為，只不過用來交易的產品是目標企業，很多情況下，并購雙方選取（買成，賣成）這個雙贏的納什均衡，對并購雙方都有好處。但在并購發生的前提下，如何多地獲取合作剩余是任何一方的期望，因此雙方會對選取何種并購方式要進行討價還價。
獵鹿博弈中，兩參與人都希望雙方共同去獵鹿，因獵鹿的效用值比獵兔的效用值大。但每個人都擔心對手不信任自己，從而自己也不信任對方，該博弈不存在納什均衡。要想獲得更好的效用（保證出現帕累托均衡結果），參與人需要進行深入合作以取得皆大歡喜的結果。
并購中，雙方需要達成一定意向，否則會出現獵鹿博弈中的不良結果。其他還有少數者博弈、騎虎難下博弈（即進、退都不是；故王佐斷臂及時退出并購是明智選擇）等經典案例。
（三）從納什均衡的多重性看目標企業策略行為
關于非合作博弈的根本基礎，有兩個重要問題，一個是貝葉斯理性問題，另一個是納什均衡的多重性問題。對于存在多個納什均衡的博弈，究竟哪一個更合理、更可能出現，并沒有一般的結論。實驗證據頗具說服力地否定以下觀點：在簡單的策略相互作用中不會出現協調問題。很多情況下，并購雙方相互作用的得益恰恰來自協調或合作而非沖突，這里，信息和預期是關鍵因素。
并購中，雙方可能使用某些被博弈模型抽象掉的信息來達到一個“聚點均衡”，這些信息可以來源于共同的文化背景、習慣、知識和理解、和參與人過去并購的，也可以是其他比較容易共同向導的事物特征、某些特殊的量、位置關系等。要產生“聚點均衡”，參與人必須要有合作的態度和行為。參與人在并購開始前進行不花多少成本的“廉價磋商”或低成本的“有償磋商”，可能使納什均衡實際出現，故并購雙方的前期接觸非常重要，它有可能導致合作和成功的協調，增加并購雙方的得益。并購中，應先考慮風險占優，然后考慮支付占優。
“相關均衡”是一種參與人選擇戰略之前協調彼此行動的，它適于參與人擁有部分共同的利益，需要設計一種信號機制，參與人可能根據這個信號的出現來選擇自己的行動，這一事實稱為顯示原理，如下面的目標企業的被并購策略所描述的。“適度均衡”：對于參與人帶來較大損失的偏離，參與人會格外小心，偏離的可能性很小；而對于參與人帶來較小損失的偏離，參與人常因不小心造成偏離，偏離的可能性較大。根據偏離均衡為參與人帶來損失的大小，規定偏離的可能性差異并進行排列，若原均衡對于這些偏離或顫抖仍是穩定的，則此均衡為適度均衡。“合同均衡”：如果參與人的相關戰略滿足個人理性，則所有參與人在合同上簽字是加入合同博弈問題的納什均衡，但實際上，有時形成并簽定合同是困難的，而且簽署合同并不意味著遵守。合同均衡改善了雙方的支付，通過合作達到了雙贏，但這些均衡不是唯一的，合作仍存在多種可能性；若達不成共識，合作仍然無法實現，解決這類合作均衡選擇問題的途徑有仲裁和談判。并購意向書中的鎖定條款具有效力，并購合同是雙方經過討價還價后得到的雙方滿意的最優納什均衡。其他還有進化穩定均衡、強均衡、防聯盟均衡、防聯盟相關均衡等。
以上這些概念和方法分別適于各種不同情況和局部問題，但它們表明，并購雙方在納什均衡多重性的選擇方面進行有效合作是解決問題的關鍵和出路；要想得到有效率且穩定的博弈結果，參與人必須進行深入合作。并購雙方進行合作博弈才能實現雙贏，損人不利己的不穩定均衡往往達不到并購的目的。
二、目標企業的并購應對策略
（一）股權轉讓和增資擴股的區別
股權轉讓和增資本擴股都是并購的一種方式，但二者存在較大區別：
1.增資擴股使企業規模擴大，而股權轉讓僅是股東變化，企業規模不變。
2.從投融資服務的實踐來看，投資方或并購方更愿意采取增資擴股方式進行投資或并購，而項目方一般愿意股權轉讓（至少是部分）套現減少風險。套現是項目方對公司未來信心不足的一種表現，投資者一般較為反感，投資方或并購方不太了解項目的發展情況，并購雙方存在信息不對稱及信任和判斷問題。這里的項目包括實業項目和目標企業產權。
3.從博弈論的角度說，股權轉讓是一次性博弈，增資擴股是多次重復博弈，投資方或并購方和項目方的利益捆在一起，因此，增資擴股方式更能避免項目方套現的短期行為和信息不對稱可能造成的對投資方或并購方的損害，初始的信息不對稱程度將隨著雙方多次重復博弈的進行而逐漸減小。
澤爾騰的連鎖店悖論和實際情況并不符合，我們認為只要參與人認為將來可進行足夠多次博弈（次數不定的有限次，人的一生是有限的，無限次只是純粹的理論概念），就可能形成合作博弈。正如行商容易缺斤少兩，而坐商都號稱童叟無欺一樣。
（圖1 目標企業的并購應對策略，略）
（二）并購雙方的博弈過程
圖1系統地刻畫了目標企業的并購應對策略，目標企業決不是等閑之輩，為了其最大利益，會千方百計地研究對付主并企業的各種策略。協議被并購中，主并企業有并購與不并購兩種選擇，目標企業也有接受被并購與對抗被并購兩種選擇。當主并企業堅決進行并購時，目標企業有假意對抗和堅決對抗兩種策略。博弈進行到哪一步、出現哪種結果，需要各自的收益。并購雙方就能否合作進行如圖1的動態博弈的分析如下：
1.不管目標企業接受與對抗，只要主并企業堅持不并購，看不上目標企業，并購行為就不可能發生，博弈的支付結果都是（0，0），括號中第一個數字表示目標企業的支付結果，第二個數字表示主并企業的支付結果，這里，支付結果都是指雙方獲得的凈收益。
2.當并購雙方愿意進行合作，博弈的支付結果是（T，S），顯然，T>0且S>0，只有雙贏（至少并購時雙方主觀上都預期是合適的，雖然一方或雙方并購后都可能驚呼上當，發現自己掉到了并購陷阱中）才能達成并購交易。目標方面有意隱瞞真實情況或設置并購陷阱的案例不勝枚舉，如阿城鋼鐵請科利華人甕；同樣，主并企業方面存在陷阱的例子也不少，如空殼公司廣東飛龍，冒充有實力的主并企業。2001年1月21日，成都市中級人民法院公開審理ST聯益公司（001696，現為sT宗動）的40％法人股被廣東飛龍詐騙一案。
3.當主并企業看好目標企業，即使在目標企業對抗時也堅持要進行并購，目標企業可假意對抗以提高自己的身價，支付結果為（T+T，S-S），這里，T+T>T>0且s-S>0，其中T>0，S>0，S是主并企業由于目標企業的假意阻撓而花費的成本或由于目標企業的假意阻撓而在并購中出較高的買價而減少的收益。顯然，目標企業采取假意對抗所獲收益（T+T）要大于直接進行合作的收益T，否則，沒有必要進行假意對抗。
4.當主并企業看好目標企業，即使在目標企業對抗時也堅持要進行并購，目標企業認為并購對自己不利，并購后自己的凈收益O，s1>0.
T1為目標企業的反并購成本，s1為主并企業為獲取目標企業所花的搜尋、調查、談判等相關費用。由于放棄并購，主并企業這些費用成為沉淀成本。
（三）主并企業堅決看好目標企業時的收益
1.設主并企業看好目標企業，目標企業接受被并購的可能性為p，不接受被并購的可能性為（1-p），在不接受被并購的可能性中假意對抗的可能性為ξ，堅決對抗的可能性為（1-ξ），則此時目標企業的預期收益RT>O：
RT=pT+（1-p）[ξ（T+T～（1-ξ） T1
（1）
舉例：當p=l/2，且ξ=1/2時，RT=（3T+T—T1）/4，需要3T+T-T1>O，T>0，只需3T-T1>O即可，若目標企業的反并購成本T1不大（目標企業自己可以確定其大小），則上式容易滿足，因而目標企業在和主并企業接觸中應處于主動地位，原因在于其有被并購與否的選擇權。（式1）可以幫助我們理解并購中討論并購的績效時，目標企業的超額收益一般為正，并占據大部分的并購溢價這個事實。
2.主并企業的預期收益Rs>O為：
RS=pS+（1-p）[ξ（S-S）-（1-ξ）S1
（2）
同樣地，當p=1/2，且ξ=1/2時，RT-（3S-S-S1）/4，需要3S-S-S1>0，否則，主并企業將得不償失，這里，S和S1的大小還取決于目標企業的對抗程度和對抗技巧，其大小不好估計，3s-S-S1>0較難滿足。原因在于主并企業看上目標企業后只有并購一種選擇，并購雙方還存在對目標企業信息擁有程度的不對稱。（式2）可以幫助我們理解有關文獻所謂的關于主并企業的超額收益不那么確定，主要有正收益、微弱正收益及負收益三種結論。即使主并企業的超額收益為正，它也只占據小部分的并購溢價。
可見，當主并企業提出并購請求時，目標企業的決策是對自己有利則接受，采取合作態度，或者進行假意對抗，以獲取更大的好處，此時，（假意對抗，并購）是納什均衡；若對自己不利，則采取強硬的反并購措施堅決對抗，以使主并企業放棄并購，此時，（堅決對抗，放棄）是納什均衡。
主并企業有自己的并購戰略；目標企業也有其被并購與否的對策，也可以制定選擇主并企業的標準進行搜尋和篩選，主動要求主并企業并購自己，以實現目標企業的股東價值最大化，如科利華軟件集團在1997—1999如日中天而還沒有借殼上市時，先后有sT中燕（600763）、sT西化機（000838）等數家殼公司主動前來洽談請科利華入主事宜。有時，目標企業也會采用負債比例來顯示自己的質量，Ross（1977）得出越是好的企業，負債率越高。目標企業接受并購或假意對抗，利用信息不對稱設置并購陷阱的案例很多，如阿城鋼鐵（600799）看中了科利華的和軟件概念，非科利華這個“大款”不傍，阿城鋼鐵巧妙利用了科利華急于想成為上市公司的心理，引誘科利華來收購自己，科利華沒有認真對目標企業阿城鋼鐵進行盡職調查，就倉促拍板收購。并購后，目標企業方的內部職工股增值30多倍，可謂大獲全勝；而科利華在借阿城鋼鐵的殼上市后不到三年，就淪為“ST”一族，原因就是借殼上市時背上了沉重的債務負擔。2004年12月7日，其股票的收盤價僅為1.53元，這與2000年初的38元多存在天壤之別。
有關對科利華收購阿城鋼鐵前因后果的詳細，請參見專著《并購投資致勝——目標企業選擇論》。
2001年全球股災難時，網易公司曾請求金山公司收購自己，金山公司沒看到網易公司的前（錢）景拒絕收購；現在的網易卻不可同日而語，隨時可以收購金山，這說明目標企業會積極進行被并購，主并企業有時也會錯過好的目標企業，主并企業和目標企業之間并沒有必然的界線，不同時期是可以換位的。“師夷長技以制夷”，本論文對主并企業了解和消除關于自己和目標企業之間的信息不對稱、避免并購陷阱也具有重要的借鑒意義。
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論文關鍵詞：并購；成本效應；均衡分析
對國內外企業并購失敗案例的研究表明，并購成本過高是其中之主要原因，而并購成本過高更多的是由丁主并企業在進行并購決策時，未能全面分忻并購成本的構成，致使對并購成本的失控，從而導致并購失敗。因此，為了保證并購戰略目標的實現，真正實現企業的低成本擴張，企業就必須了解和把握并購活動涉及的各項成本構成。此外，從成本角度分析，企業并購會產生正、負兩方面的效應，本文以交易費用和管理費用作為切入點，借助于均衡模型，對豐并企業適度規模問題進行探討。
一、企業并購成本的構成
并購成本應該是主并企業在并購活動中付出的一系列代價的總和。本文根據企業并購活動的三個不同階段，將并購成本分解為并購計劃成本、并購實施成本以及并購整合成本。具體地說，其成本構成包括：
1、并購計劃成本，泛指主并企業在并購計劃階段發生的全部成本費用，主要包括并購戰略制定成本、目標企業選擇成本以及中介機構費用。
2、并購實施成本，泛指主并企業在并購實施階段發生的全部成本費用，主要包括目標企業購買價格、不同支付方式下的稅收差量成本以及并購融資成本。
3、并購整合成本，泛指主并企業在并購整合階段發生的全部成本費用，主要包括組織整合成本、財務整合成本、業務整合成本、人員整合成本以及文化整合成本。
二、企業并購的正面效應——交易費用的降低
交易費用一詞是由美國經濟學家羅納德 科斯在其1937年發表的企業的性質》一文中首先提出來的。他認為企業和市場是兩種可以相互替代的制度安排。由于通過利用市場來實現資源配置是有成本的，這些成本包括發現價格、談判、簽約和監督履約等費用，而企業如果內化市場交易，通過企業內部層級結構的權威來進行資源的配置，則可以減少利用市場交易的次數，降低這些交易費用。企業是一種對市場替代并能降低交易費用的制度創新。
三、企業并購的負面效應一管理費用的上升
交易費用對企業來說是一種外部成本，如果原來的交易雙方合并成一個企業，那么原來的外部成本就內部化了，從而降低了交易費用。但是在企業將交易費用內部化的過程中，還存在著管理費用上升的問題。一般說來，企業的管理費用主要由三個方面組成：(1)內部組織成本。(2)正常管理支出。(3)委托成本。包括直接的合約成本(訂立合約的交易費用、機會成本、激勵成本)、委托人監督受托人行為的監督成本以及受托人行為不當導致的成本。
四、交易費用與管理費用均衡分析
利用西方經濟學中的邊際分析方法進行分析，首先做出如下假設：(1)市場交易費用和企業管理費用都能夠準確地加以計算；(2)為方便分析，均衡模型中的交易費用和管理費用都被看成是線性的；(3)市場交易費用的下降可以看成是邊際收益(MR)隨著企業規模的擴大而減少；(4)管理費用的上升可以看成是邊際成本(MC)隨著企業規模的擴大而增加。在上述假設下，企業均衡模型如下圖所示：
從圖中可見，當交易費用夫于管理費用(MR大于MC)時，此時企業處于規模擴張階段，需要進一步投入先進的生產設備和技術，增加產品產量，擴人產品市場份額；需要實行專業化，提高勞動生產率；需要進行多樣化經營，降低經營風險。反之，當交易費用小于管理費用(MR小于MC)時，這意味著由于企業規模過大使得管理費用過高，企業經營虧損，此時的最佳決策是收縮企業規模。Q點是交易費用和管理費用相等時的均衡點，意味著企業規模達到適度，具有市場競爭優勢。至此，上述理論模型分析給我們以如下啟示：
1、規模適度。并購是企業外部資本運營，其目的是為了提高企業市場競爭能力，優化企業結構，在擴張中實現規模經濟。
