發(fā)布時間：2022-07-25 20:27:25
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公募基金論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：企業(yè)集團 母子公司 財務(wù)管控 問題及改進
我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和深化，經(jīng)濟素質(zhì)的提高和增強，主要源于市場上企業(yè)集團的高速發(fā)展所影響。我國企業(yè)集團歷經(jīng)多年的發(fā)展，在各個方面均以呈現(xiàn)規(guī)模，并在經(jīng)濟建設(shè)中有著重要作用。企業(yè)集團母子公司的組織結(jié)構(gòu)今年來成為較普及的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形式。在企業(yè)集團母子公司結(jié)構(gòu)中，母子公司都是獨立的法人，而子公司在母公司允許的范圍內(nèi)享有生產(chǎn)銷售等經(jīng)營權(quán)。這樣一來問題就產(chǎn)生了，母公司追求的是實現(xiàn)企業(yè)集團整體利益最大化，而子公司是追求自身收益最大化，企業(yè)集團母子公司的利益之間產(chǎn)生了矛盾，在企業(yè)管理母子公司財務(wù)管控方面也存在一定的問題。企業(yè)集團母子公司如何運用有效的財務(wù)管控措施，妥善處理好母子公司之間的利益關(guān)系，增強企業(yè)集團的盈利能力，已成為需要認真研究的熱點事件。
一、企業(yè)集團母子公司財務(wù)管控組成結(jié)構(gòu)
（一）企業(yè)集團母子公司財務(wù)制度管控
企業(yè)集團開展的財務(wù)活動行為準則是依據(jù)財務(wù)權(quán)利和責任的內(nèi)部財務(wù)制度，這也是企業(yè)集團實行科學財務(wù)管控的前提。為了能更好的了解更子公司的經(jīng)營情況，比較盈利成果，進而保證企業(yè)集團整體有序的運行，母公司還依照子公司的實際情況，制定統(tǒng)一的結(jié)合了子公司特點的財務(wù)制度，規(guī)范子公司財務(wù)決策和財務(wù)處理的審批程序。
（二）企業(yè)集團母子公司財務(wù)目標管控
母子公司財務(wù)目標管控包括三方面，即財務(wù)目標評價系統(tǒng)，它是以母公司制定的財務(wù)目標為基礎(chǔ)貫徹子公司的評價系統(tǒng)；資金控制系統(tǒng)則包括了現(xiàn)金控制、籌資控制和投資控制系統(tǒng)等；收益控制系統(tǒng)是指企業(yè)集團整體的收益利潤，它是母公司和各子公司之間收入及成本的分配比例結(jié)果。
（三）企業(yè)集團母子公司財務(wù)信息管控
母子公司的財務(wù)信息管控可以利用網(wǎng)絡(luò)電算化加強財務(wù)報告制度和內(nèi)部審計制度。財務(wù)報告包括事前報告和事后報告。子公司在進行重大決策前，要向母公司報告；而內(nèi)部審計則是由審計部門負責，它不僅可以監(jiān)督子公司的財務(wù)工作，還可以稽查評價內(nèi)部管控是否完善合理及企業(yè)內(nèi)部機構(gòu)執(zhí)行職能的效率。
（四）企業(yè)集團母子公司財務(wù)戰(zhàn)略管控
企業(yè)集團母公司負責集團公司的財務(wù)和資產(chǎn)運營的戰(zhàn)略規(guī)劃，而各子公司則負責本公司的業(yè)務(wù)規(guī)劃，并提出實現(xiàn)目標計劃所需要的資源預(yù)算。企業(yè)集團母公司負責審批子公司的預(yù)算計劃，通過后再由子公司執(zhí)行。這種財務(wù)戰(zhàn)略管控，對子公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度要求高，母公司則是平衡資源需求，督促完成計劃目標。
二、企業(yè)集團母子公司財務(wù)管控問題與矛盾
（一）母公司對子公司財務(wù)監(jiān)管不到位
母子公司財務(wù)監(jiān)督和管理方面如果出現(xiàn)問題，原因可能是母公司制定的財務(wù)政策子公司沒有有效的進行執(zhí)行，監(jiān)管力度顯現(xiàn)出弱勢不足。與此同時，子公司為確保自身利益，在母公司所制定的規(guī)定總是以“上有政策，下有對策”的態(tài)度面對，導(dǎo)致財務(wù)人員基本的監(jiān)督和核算職能沒能具體實施。而子公司的財務(wù)工作都依據(jù)子公司領(lǐng)導(dǎo)的意圖開展，主觀性較大，在一定程度上影響了母公司對子公司的財務(wù)管控工作，使企業(yè)集團的長遠發(fā)展收到阻礙。
（二）母子公司財務(wù)目標存在分歧不統(tǒng)一
母子公司的總體發(fā)展目標基本是一致的，但在某個階段會產(chǎn)生分歧甚至是矛盾和沖突。企業(yè)集團母子公司財務(wù)管控中所指的財務(wù)目標主要是財務(wù)控制目標，子公司一般情況都是單一依據(jù)自身的發(fā)展需求制定財務(wù)控制目標，很少與母公司的實際發(fā)展情況進行聯(lián)系。母公司的高層領(lǐng)導(dǎo)對子公司實際經(jīng)營情況了解不及時、信息掌握不全面，因此母公司無法對子公司進行事中管控，這影響了企業(yè)集團的財務(wù)目標，管控中左形同虛設(shè)。
（三）母子公司會計核算方式存在差異
企業(yè)集團母子公司經(jīng)營行業(yè)不同或者所處區(qū)域的差異使得母子公司的財務(wù)核算方式不能完全相同，子公司需要根據(jù)自身所處的實際環(huán)境制定適合自身的財務(wù)核算方式，這樣導(dǎo)致了該子公司與母公司之間的財務(wù)信息缺少統(tǒng)一性和可比性，財務(wù)管控工作難度劇增。為了能更好的反映企業(yè)集團的整體財務(wù)狀況及經(jīng)營結(jié)果，內(nèi)部的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)要做相應(yīng)抵消，多數(shù)母子公司所編制的財務(wù)報表則與實際的財務(wù)管理工作有著許多不合適之處，工作難度隨之增加。
（四）母子公司資源配置不合理協(xié)同效應(yīng)差
企業(yè)集團的優(yōu)勢在于成規(guī)模的經(jīng)濟和之間的協(xié)同效應(yīng)。但母子公司中，某些子公司相對其他子公司擁有富裕的現(xiàn)金流入，卻缺少適合的投資機會，使得資金閑置和使用率低，而其他的子公司可能正有個適合的投資機會，但缺少內(nèi)部資金，融資的風險又很高。如果企業(yè)集團可以依據(jù)經(jīng)營目標和發(fā)展戰(zhàn)略，對內(nèi)部資源進行合理分配，就能提升企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟，母子公司之間都不會受到影響。
三、企業(yè)集團母子公司財務(wù)管控中應(yīng)對問題的改進
（一）提高企業(yè)集團母公司的管控能力
對于財務(wù)管控制并不全是企業(yè)集團財務(wù)部門和企業(yè)經(jīng)營者的職責，而是投資人首要對企業(yè)財務(wù)做出全面綜合監(jiān)控。一個完善的企業(yè)財務(wù)控制系統(tǒng)，實際上可以表現(xiàn)出法人完善的治理結(jié)構(gòu)。對于大型的企業(yè)集團總公司來說，建立健全一個決策、管理和經(jīng)營三權(quán)分立的財務(wù)管控機制，各層之間相互獨立、相互補充又相互制約，集合各層智慧減小財務(wù)風險，是企業(yè)集團財務(wù)管控戰(zhàn)略的正確選擇。
（二）積極創(chuàng)造完善的內(nèi)部控制環(huán)境
內(nèi)部控制環(huán)境指的是加強或削弱特定的政策及程序所產(chǎn)生的各種影響因素，它反映了企業(yè)集團領(lǐng)導(dǎo)層和管理層對母子公司財務(wù)管控的重視程度，是企業(yè)內(nèi)部一種氛圍。它即能影響員工的管控意識，還能決定財務(wù)管控能否發(fā)揮其作用，對控制其他要素起到基礎(chǔ)用作。內(nèi)部控制環(huán)境直接影響了企業(yè)集團的經(jīng)營目標和戰(zhàn)略實施。
（三）建立健全的企業(yè)集團信息系統(tǒng)
大部分企業(yè)集團的信息系統(tǒng)均包括集團財務(wù)信息系統(tǒng)及管理信息系統(tǒng)。企業(yè)集團母子公司的財務(wù)管控既需要集團財務(wù)信息系統(tǒng)提供企業(yè)相關(guān)財務(wù)方面信息，還需要集團管理信息系統(tǒng)提供有助管控的非財務(wù)信息。信息系統(tǒng)的好壞會影響到企業(yè)集團財務(wù)管控的效率及效果，良好的信息系統(tǒng)可以使母公司更好的掌握子公司的運營情況。
（四）建立行之有效的激勵約束機制
企業(yè)集團母子公司這種結(jié)構(gòu)，母公司及子公司之間已形成了委托和的關(guān)系，它們之間即存在利益又存在矛盾。因此，建立健全行之有效的激勵約束機制非常必要：如果子公司的經(jīng)營行為有可能出現(xiàn)損害減少利益的情況時，要給與相應(yīng)的約束；如果子公司的經(jīng)營行為可能維護增加利益時，要得到相應(yīng)的獎勵。
隨著經(jīng)濟體制的改革不斷深入，企業(yè)集團母子公司發(fā)展不斷壯大，但是由于母子公司間普遍存在財務(wù)管控不嚴謹?shù)膯栴}，加強管理和提出有效改善方式是本文研究的重點。根據(jù)本文研究，對企業(yè)集團母子公司財務(wù)管控體系的構(gòu)建，母公司可以建立快速及時的了解子公司的經(jīng)營情況，既能明確母公司對子公司的投資是如何運用的，又能為母公司指引子公司的其他財務(wù)活動，是解決財務(wù)管控不嚴謹行之有效的方法。
參考文獻：
[1]高勇強，田志龍.母公司對子公司的管理和控制模式研究[J].南開管理評論，2002（4）
[關(guān)鍵詞]云南 基金會 績效 評估
一、緒論
隨著全球范圍內(nèi)的科技進步和經(jīng)濟發(fā)展，各個國家都發(fā)生了深刻的社會變革。特別是以中國為代表的國家，相繼進行了經(jīng)濟體制和政治體制的改革，社會問題發(fā)生了深刻的變化。隨著“小政府、大社會”目標模式的確立、社會主義市場經(jīng)濟體制的建立及政府職能的轉(zhuǎn)變使得國家與市場、國家與社會的關(guān)系發(fā)生了重大的變化和調(diào)整，社會各類組織的功能也面臨著新的調(diào)整和定位。在這種情形之下，政府部門有限的注意力以及資源已經(jīng)無法有效地應(yīng)對復(fù)雜的社會問題以及民眾的需求，政府急切需要中介性的組織來幫助政府維護市場和社會秩序，從而減少政府的社會管理成本和提高政府的辦事效率。同時，政府部門越來越重視同其他組織和部門的合作，以基金會為代表的各式各樣的非營利組織正好充當了這一角色，基金會非營利組織的代表之一不以營利為目的，旨在為社會提供公益，與以營利為目的的企業(yè)相比，非營利組織具有非營利性、公益性和志愿性等特征①。因此，這類組織受到越來越多人的重視，得以參與解決公共問題，并吸引了政府和社會捐贈的財務(wù)。近年來，基金會在我國的經(jīng)濟社會生活中發(fā)揮了越來越重要的作用，其重要性得到了社會的廣泛認可，更多的社會公眾也積極投入基金會的活動項目中，基金會的活動因而也更受關(guān)注。
非營利性是基金會最典型的特征，決定了其強烈的“資源依賴性”，即基金會資金絕大部分來自于政府撥款、企業(yè)贊助和公眾的捐贈財物。因此，非營利性的基金會能夠持續(xù)運營必須獲取持續(xù)穩(wěn)定資金來源，而良好的社會公信度是基金會獲得資金來源的的重要前提。在這個意義上，進行基金會評估對非營利基金會的整個運作情況進行考察，以及對非營利基金會的相關(guān)信息進行披露，能夠反映非營利基金會的社會公信度，有助于幫助捐贈人將有責任的非營利基金會和那些沒有公信度的組織區(qū)別開來，引導(dǎo)其捐贈行為；另一方面為服務(wù)型政府構(gòu)建的服務(wù)外包體系中商的選擇提夠了可靠的依據(jù)。
因此，構(gòu)建合理的非營利基金會評估模型，確立評估指標體系，是評價非營利基金會運作情況和社會影響力的重要前提。
二、基金會績效評估研究綜述
與美國等西方發(fā)達國家相比相比，我國的基金會組織興起時間較晚，始于1981年7月28日第一個基金會—中國兒童少年基金會正式成立以來，基金會組織發(fā)展一直比較慢。但是，從20世紀90年代后期，隨著我國改革開放的深入和經(jīng)濟社會的發(fā)展，我國政治體制也開始了卓有成效的改革，許多原本屬于政府領(lǐng)域的責任被剝離出來，這就為基金會等一些列非營利組織組織的進一步加快提供了廣闊的空間。基金會績效評估一開始沒有得到足夠的重視，但隨著基金會隊伍不斷地發(fā)展壯大，其績效評估也受到政府和社會各界人士的關(guān)注，同時，基金會管理也開始嘗試引入績效管理和績效評估，使得其績效評估在實踐上取得了長足的進展。然而，我國基金會組織績效評估畢竟還是處在起步階段，評估大多停留在評估標準的建立上，而缺乏對評估體系及評估權(quán)威形成等深層次問題的探討與研究。
龔旭(2004)②以美國國家科學基金會(NSF)的同行評議系統(tǒng)為研究對象，提供介紹同行評議的規(guī)范與制約、監(jiān)督與評估、NSF資助環(huán)境與評議條件的改善等問題，突出NSF在同行評議制度建設(shè)上比較有特色的方面的介紹和分析，進而闡述對我國同行評議建設(shè)的啟示與借鑒，為基金會同行評議拓展了新的內(nèi)容。
馮亞波(2002)③以基金會為研究對象，借鑒某企業(yè)在戰(zhàn)略中的管理工具—平衡計分卡(BSC)，通過對平衡計分卡的概述，應(yīng)用于基金會業(yè)績，基金會平衡計分卡設(shè)計思路等方面構(gòu)建了基金會管理效益評估體系。平衡計分卡是從財務(wù)、客戶、內(nèi)部交流以及創(chuàng)新與學習四個方面來綜合衡量業(yè)績的。基金會應(yīng)從上述四個方面來進行努力，展開戰(zhàn)略策劃，實現(xiàn)相應(yīng)指標。姜忠輝、馮亞波(2003)④以某公益基金會對研究的對象，探討了基金會平衡計分卡在財務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營過程、學習和成長方面所起的作用，探討了公益基金會管理效益評價體系和方法，進而探討基金會管理運行機制業(yè)績評價。陶傳進、趙小平、祝賀（2007）⑤將使用了現(xiàn)有的官方基金會評估指標（2007年民政部基于國家2004年出臺的《基金會管理條例》一致思路進行基金會評估的指標）的評估效果與汶川地震中某幾個基金會的實質(zhì)作用進行對比，試圖構(gòu)建一套新的評估體系。作者認為基金會真正的運作機制應(yīng)當是國際上通行的社會選擇模式，因而，基金會評估的核心點應(yīng)在于基金會運作應(yīng)該向社會的公開透明，這就包括主動的和被動的兩種公開形式。
綜上所述，關(guān)于基金會評估的研究，大多停留在理論層面，僅局限于構(gòu)建評估框架，評估指標體系，至于如何因時因地的量化指標、怎樣具體實施、評估結(jié)果及反饋等方面都沒有進行深入的實證研究。
三、云南省基金會發(fā)展現(xiàn)狀評估研究
（一）評估模型
【關(guān)鍵詞】 基金風險； 風險波動； VaR； 順周期
【中圖分類號】 F830 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）08-0035-05
一、引言
自2008年美國次貸危機后，國際監(jiān)管當局普遍認識到傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管不足以保證金融體系的穩(wěn)定，因此逐漸采用宏觀審慎監(jiān)管體系。如2009年，美國和歐盟均宣布要建立宏觀審慎監(jiān)管體系；G20峰會宣布成立金融穩(wěn)定委員會（FSB）作為全球宏觀審慎監(jiān)管國際組織；國際清算銀行也呼吁各國及國際社會采取宏觀審慎監(jiān)管原則；我國央行也先后宣布在2010年啟動宏觀審慎監(jiān)管、2011年著手建立差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制、2016年實行“宏觀審慎評估體系”（Macro Prudential Assessment，MPA），以進一步完善宏觀審慎政策框架，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。由此，金融風險監(jiān)管理念已從微觀審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管，而在政策中增加逆周期要素是我國宏觀審慎評估體系的一個重要內(nèi)容，旨在防范金融體系中可能存在的順周期。
同時，隨著金融市場的發(fā)展，基金業(yè)市場地位和影響也不斷提高。截至2015年底公募基金規(guī)模達到8.4萬億元，較2014年增加3.9萬億元，年度增幅達85.27%；2015年12月末，貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模達到44 443.4億元，突破4萬億元，較11月末增長9 617.8億元，創(chuàng)歷史新高②。顯然，目前基金業(yè)的規(guī)模對我國A股市場具有明顯的影響。為了保證國內(nèi)A股市場的健康發(fā)展，基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀對監(jiān)管層的要求更高，現(xiàn)行監(jiān)管體系亟待完善。因此，為了使得基金業(yè)風險監(jiān)管也向宏觀審慎監(jiān)管方向發(fā)展，首先要解決的問題正是研究基金業(yè)風險波動是否存在順周期特征。雖然基金風險波動順周期特征的研究具有現(xiàn)實意義，但目前僅有周瓊等[1]對該問題進行了實證研究。
基于這樣的認識，本文認為有必要進一步對基金風險波動的順周期特征進行實證檢驗，為對基金風險進行宏觀審慎監(jiān)管打下良好基礎(chǔ)。所以本文以開放式基金為例，對基金業(yè)風險波動是否存在順周期特征進行研究。首先，本文選取和計算相關(guān)基金的風險價值（Value at Risk，VaR），當作風險測度的評價標準；其次，在宏觀和中觀方面驗證其風險波動是否具有順周期性特征；最后，對相關(guān)結(jié)論進行總結(jié)歸納。
二、文獻回顧
目前不少學者對金融體系順周期性的特征進行了研究，這些研究從內(nèi)容來看主要可以分為兩個方向：存在性和產(chǎn)生原因。存在性主要研究各金融體系中順周期特征是否存在；產(chǎn)生原因則主要分析金融體系順周期特征的產(chǎn)生根源和內(nèi)在邏輯。
（一）順周期特征的存在性
在理論研究方面，Asea et al.[2]提出銀行的信貸標準會受到系統(tǒng)經(jīng)濟波動的影響；Peek et al.[3]，Lown et al.[4]指出銀行的信貸供應(yīng)量會隨著GDP變化而改變；Andersen[5]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟不景氣時，《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》要求的銀行資本卻有很大提高。國內(nèi)也有相當多的學者驗證了銀行業(yè)的順周期特征，如張宗新等[6]及馮科等[7]，主要從銀行的最低資本、貸款的損失準備、公允價格三個方面研究其順周期性；杜朝運等[8]指出金融體系存在著內(nèi)在的、外在的順周期性。部分學者也對金融體系其他方面的順周期特征進行了探討，如周輝[9]發(fā)現(xiàn)貨幣政策會影響股票價格；周瓊等[1]認為開放式基金的風險與GDP增長率存在正相關(guān)關(guān)系。
（二）順周期特征的產(chǎn)生原因
一般來說，宏觀經(jīng)濟對金融市場具有正向影響作用，即金融體系具有順周期特征。不少學者也證明了金融體系尤其是銀行業(yè)具有比較明顯的順周期特征。那么這種順周期特征是如何產(chǎn)生的呢？部分學者從經(jīng)濟學角度進行了闡述。在經(jīng)濟蕭條期，由于貨幣供需方之g的信息不對稱，投資效益好的項目可能得不到融資[10]；也有學者指出在《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》和《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的條件下，銀行的信貸監(jiān)管會加強順周期性[11-12]。國內(nèi)學者則主要從信用風險評估模型的缺陷[13]、銀行業(yè)監(jiān)管的外部規(guī)則[14]、銀行業(yè)內(nèi)部管理機制[15]、宏觀經(jīng)濟政策和銀行體系的監(jiān)管[16]等角度研究了我國商業(yè)銀行順周期行為的原因。此外，宋科[17]也從金融體系的角度探討順周期性。
總體上，一方面國內(nèi)外對于順周期性效應(yīng)的實證檢驗一般用研究對象的特定指標與總體金融指標（GDP、指數(shù)等）構(gòu)建參數(shù)模型，探討相關(guān)性；另一方面對于順周期性效應(yīng)的研究主要集中于銀行業(yè)，研究證券業(yè)尤其是基金業(yè)順周期性效應(yīng)不多，僅有部分學者[18-19]研究了證券業(yè)的周期性特征，周瓊等[1]研究了開放式基金的順周期性。因此，本文選取中證開放式基金指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本，使用VaR方法測算中國基金市場風險；其次進一步探討我國公募基金風險、GDP增長率和上證指數(shù)之間的關(guān)系，實證檢驗我國基金業(yè)是否存在順周期性效應(yīng)。本文的研究結(jié)論一方面有助于監(jiān)管層施行宏觀審慎金融風險監(jiān)管體系，另一方面有益于投資者構(gòu)建最優(yōu)決策組合。
三、數(shù)據(jù)處理
目前我國基金業(yè)主要包含公募基金和私募基金，一方面，基金業(yè)中公募基金規(guī)模占主體地位。對中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)進行測算，截至2015年12月底，私募基金的規(guī)模不到公募基金規(guī)模的一半；而公募基金中，封閉式基金規(guī)模僅為0.19萬億元，開放式基金規(guī)模達到8.2萬億元。由此可見開放式基金占基金業(yè)的絕對份額，可以作為基金業(yè)的當然代表。另一方面，開放式基金的數(shù)據(jù)可得性高、連續(xù)性強、可比性好。而私募基金的數(shù)據(jù)可得性不高，各私募基金品種業(yè)績公布周期不一致也給私募基金間業(yè)績比較增加了難度。因此，本文選擇A股開放式基金作為我國基金業(yè)的代表，并選取中證開放式基金指數(shù)代表市場上開放式基金的總體績效表現(xiàn)。同時，2014年至2015年期間我國A股市場波動過大，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2013年中期以后即呈現(xiàn)上升趨勢。為避免這一段時期A股的波動對開放式基金業(yè)績的影響，本文選取的樣本為2 484組中證指數(shù)的日收盤價，時間跨度為2003年初到2013年第一季度，數(shù)據(jù)全部來源于銳思數(shù)據(jù)庫。
（一）樣本序列特征
從表3看出，0.6297
五、基金風險的周期性檢驗
為了便于順周期性的驗證，選擇在5%顯著水平上的中證基金指數(shù)VaR值，并取其絕對值。
（一）開放式基金風險波動與GDP增長率
由VaR季度均值和GDP的季度增長率，做出兩者之間的時序圖（圖3），得到兩者之間的回歸關(guān)系（表4左側(cè)）。從中可得：（1）影響當期的VaR季度均值的變量有前一期的VaR季度均值和前一期的GDP的季度增長率，其中前一期的GDP的季度增長率的系數(shù)為0.99，t值在5%水平顯著，表明GDP增長率與VaR值正相關(guān)性很強；（2）前一期而非當期的GDP增長率影響VaR值，可能是由于季度GDP增長率公布的滯后性引起的，不會改變兩者的順周期效應(yīng)；（3）由于方程中存在被解釋變量的一個滯后項，可能引起殘差的自相關(guān)性。通過拉格朗日乘數(shù)（LM）檢驗后，發(fā)現(xiàn)殘差序列服從MA（1），系數(shù)為0.78，對殘差序列進行相關(guān)修正后，得到的方程回歸結(jié)果如表4左側(cè)所示，在5%顯著水平上，殘差檢驗中nR2和F統(tǒng)計量的p值均大于0.05，因此不能拒絕原假設(shè)，即此時不存在殘差的序列相關(guān)。顯然，基金風險波動在宏觀層面上表現(xiàn)出順周期性。
（二）開放式基金風險波動與上證指數(shù)漲跌幅
由VaR季度均值和上證指數(shù)漲跌幅，做出兩者之間的時序圖（圖4），得到兩者之間的回歸關(guān)系（表4右側(cè)）。從中可得：（1）影響當期的VaR季度均值的變量有前一期的VaR季度均值和當期的上證指數(shù)同比漲跌幅，srt系數(shù)的t值在5%水平上顯著，表明上證指數(shù)同比漲跌幅與VaR值存在正相關(guān)性；（2）由于方程中存在被解釋變量的一個滯后項，可能引起殘差的自相關(guān)性。通過拉格朗日乘數(shù)（LM）檢驗后，發(fā)現(xiàn)殘差序列服從AR（2），系數(shù)為-0.57。對殘差序列進行相關(guān)修正后，得到的方程回歸結(jié)果如表4右側(cè)所示，在5%顯著水平上，殘差檢驗中nR2和F統(tǒng)計量的p值均大于0.05，說明此時不存在殘差的序列相關(guān)，這進一步說明基金風險波動在中觀層面的順周期性十分明顯。
從表4的兩個實證檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，以開放式基金為代表的我國基金業(yè)風險波動在宏觀、中觀兩個層面均表現(xiàn)出順周期性。
六、結(jié)論
本文研究發(fā)現(xiàn)：當期的中證開放式基金指數(shù)VaR值的季度均值既與前一期的GDP季度增長率正相關(guān)，又與上證指數(shù)同比漲跌幅正相關(guān)，我國基金業(yè)風險波動的確具有順周期性。
1.基金風險波動受整個市場的波動影響。從數(shù)據(jù)測算結(jié)果來看，基金風險波動在絕大部分樣本檢驗區(qū)間內(nèi)較為穩(wěn)定，但在2006年到2008年期間存在明顯的異常波動。基金風險波動受整個市場巨幅波動的影響，具有一定程度的順周期性。
2.基金風險波動具有自相關(guān)性。從實證的結(jié)果來看，VaR季度均值受到其自身前一期的影響十分明顯，不僅系數(shù)明顯大于0，t統(tǒng)計量也顯示系數(shù)在0.05的置信水平上顯著。顯然基金風險波動的自相關(guān)性明顯，基金風險波動具有趨勢慣性，其順周期性有自我強化可能。
3.基金風險波動的順周期性表現(xiàn)顯著。從宏觀經(jīng)濟角度來分析，基金風險波動受到GDP增長率的正向影響十分顯著；從中觀行業(yè)角度來看，基金風險波動受到上證指數(shù)漲跌幅的正向影響十分明顯。總體而言，基金風險波動的順周期特征表現(xiàn)十分明確。
正因為金融業(yè)順周期將加劇經(jīng)濟的周期性波動，造成金融體系的不穩(wěn)定，所以對基金業(yè)實行逆周期監(jiān)管將是我國宏觀審慎評估體系的一項重要工作，平抑金融體系不穩(wěn)定性，降低對系統(tǒng)風險的推波助瀾。因此，一方面，要建立完善的基金業(yè)逆周期調(diào)節(jié)機制，提升基金公司抵抗周期性風險能力。在市場低迷時，監(jiān)管層應(yīng)公募股票型基金適當降低最低倉位限制、擴大金融衍生品的投資上限等，使基金能夠選擇更為靈活、多樣的投資策略，抵御周期性風險。另一方面，基金公司作為專業(yè)投資者，應(yīng)密切關(guān)注多層次資本市場改革，深入推進所帶來的各類潛在投資機會，服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，促進產(chǎn)融結(jié)合，提升資源整合和逆周期運作能力。
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(一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財產(chǎn)品至今,銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財計劃的運營模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財計劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因為沒有銀行業(yè)的投資收益與管理費的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的管理費:就是用證券公司的管理費與其管理的基金規(guī)模之比,計算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的管理費總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動,所以不需要計算銀行直接投資的投資管理。對于2006年,沒有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險資金入市后證券理財市場的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動,這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計入GDP,會高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財計劃投資管理活動明顯小于銀行的投資管理活動。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財計劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險機構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險機構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險公司投資管理的保險資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來自保險準備金。可以獲取的數(shù)據(jù)是各類保險機構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。需要指出,專門的保險資產(chǎn)管理公司負責管理保險機構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來先后經(jīng)過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實施為標志,我國信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費,就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實業(yè)被信托實體持有的,本來應(yīng)該是分別計入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費的,就是屬于電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因為,一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運作的模式符合國家統(tǒng)計與經(jīng)濟調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認為是投資管理的對象。自營投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計算而成。先估算出自己直接投資的管理費(等于自營投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值。可見,股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠遠小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險機構(gòu),信托機構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值。可以歸納為一個表格如下。基本上,以上六個子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動。而且,估算更多是從投資管理機構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽光私募基金,特別是企業(yè)年金與社保基金。自2006年中期按新管理辦法運作的首只企業(yè)年金正式入市以來,企業(yè)年金規(guī)模越來越大。但是,這些年金都是由合格的管理機構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資機構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機構(gòu)中估算過了,沒有遺漏。當然,小標題已經(jīng)強調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會有不少企業(yè)直接投資,這里面也會有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對于完整的投資收益數(shù)據(jù),無法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專門直接投資部門的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開計量分析。本來可以展開投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲蓄規(guī)模,保險資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進行比較研究。本文估算的是各個類型的投資管理增加值的加總,但是,各個類型的投資對象卻很難加總,所以,進行投資管理增加值與投資對象的一些定量分析很難展開。
[關(guān)鍵詞]公益性制度主義金融扶貧;
1941年1月6日，在美國國會大廈的國情咨文 講中，羅斯福總統(tǒng)首次提出了“四大自由”的論斷，將“免于匱乏的自由”（freedom from want），定義為人類的基本自由之一。1944年1月11日的國情咨文 講中，羅斯福進一步將“免于匱乏的自由”具體化，將“不言自明”的社會經(jīng)濟權(quán)利（學界稱之為第二權(quán)利法案）――既將保障公民具有擺脫貧困、不受物質(zhì)匱乏困擾，享有廣泛的社會經(jīng)濟權(quán)利的自由，第一次認定為政府的基本責任。而且“免于匱乏的自由”也早在1948年就被寫進了聯(lián)合國《世界人權(quán)宣言》，我國在82憲法第四十五條也明確規(guī)定，中華人民共和國公民在年老、疾病或者喪失勞動能力的情況下，有從國家和社會獲得物質(zhì)幫助的權(quán)利。國家發(fā)展為公民享受這些權(quán)利所需要的社會保險、社會救濟和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。然而，貧困幾乎遍布世界的各個角落，反貧困已成為困擾人類社會發(fā)展的世界難題。盡管許多國家，不論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家;不論是社會主義國家，還是資本主義國家的政府為扶貧解困作了許多努力，但貧困在不同的歷史時期，不同的國家所呈現(xiàn)的狀況皆不同。在我國，扶貧開發(fā)已從解決貧困人口的基本生存和溫飽問題為主要任務(wù)的階段，即不受基本物質(zhì)匱乏困擾的絕對貧困階段轉(zhuǎn)入使人們享有更廣泛的社會經(jīng)濟權(quán)利的相對扶貧階段。《中國農(nóng)村扶貧開發(fā)綱要（2011-2020年）》提出，未來十年農(nóng)村扶貧開發(fā)工作目標是“到2020年，穩(wěn)定實現(xiàn)扶貧對象不愁吃、不愁穿，保障其義務(wù)教育、基本醫(yī)療和住房。”這一目標被輿論簡稱為“兩不愁、三保障”。為此，中國政府已作出了極大努力。但新時期扶貧開發(fā)工作面臨著新挑戰(zhàn)，相對貧困凸顯，扶貧對象因扶貧目標改變?nèi)藬?shù)不減反增，特殊貧困矛盾突出，因病、因災(zāi)、失業(yè)返貧壓力大等，這使新階段扶貧開發(fā)工作任務(wù)更為艱巨。扶貧解困需要投入的資金更大，國家民政部門每年掌握的扶貧款主要靠行政預(yù)算劃撥， 捉襟見肘。由此，單靠政府和政府設(shè)立的中國扶貧基金會提供公益利主義金融扶貧――輸血式扶貧已遠不能滿足目前扶貧工作的需要，只有拓寬融資渠道，創(chuàng)新金融扶貧機制，推行公益性制度主義扶貧，以商業(yè)化運作模式融通公益性扶貧資金，對弱勢人群進行造血式扶貧，合法有序地引導(dǎo)社會各類閑散資金參與扶貧開發(fā)，實現(xiàn)有效的產(chǎn)業(yè)扶貧，才能建立援助貧困地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的具有約束和激動機制的金融法律服務(wù)體制，通過制度誘導(dǎo)作用，使金融資產(chǎn)流向貧困人群，發(fā)揮更好的資源調(diào)配功能。
一、我國公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
公益性制度主義金融扶貧是當前國際社會的主流模式。其與公益利主義金融扶貧相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。相同點在于：兩者都具有公益性，都不追求以盈利為目的。但兩者也有較大差別：公益利主義金融扶貧追求直接融資給貧困者個人，其運作經(jīng)費多來源于國家財政或捐贈，不追求服務(wù)者自身的可持續(xù)發(fā)展，如果“斷炊”大有“殺雞取卵之嫌”（如國家扶貧辦、中國扶貧基金會對貧困戶的貼息貸款）;而公益性制度主義金融扶貧，以市場為依托，既直接服務(wù)于貧困者個人，也直接服務(wù)于有一定規(guī)模的貧困者群體，同時注重服務(wù)者自身的可持續(xù)發(fā)展。目前，我國公益性制度主義金融扶貧主體主要是中國扶貧基金會旗下的中和農(nóng)信項目管理有限公司（以下簡稱中和農(nóng)信）和約100多個活動于中西部貧困縣的小額信貸組織、村鎮(zhèn)銀行。
（一）中和農(nóng)信公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
中和農(nóng)信是由中國扶貧基金會于2008年底成立的社會企業(yè)，專門負責農(nóng)村地區(qū)小額信貸扶貧項目的管理和實施。其前身為中國扶貧基金會小額信貸部，從1996年起一直致力于為無法從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得貸款支持的農(nóng)村中低收入、弱勢農(nóng)戶提供無抵押的小額信貸服務(wù)，并致力于提升他們的自立與自我發(fā)展能力。盡管中和農(nóng)信公司不以盈利為目的，其公司總部費用由基金會承擔，但公司收入必須足以支付銀行貸款利息和基層機構(gòu)的營運成本，以保持公司的可持續(xù)發(fā)展。十幾年來，其累計向15萬多農(nóng)戶發(fā)放小額貸款近6億元，共有60多萬貧困人口直接從中受益。其中2008年共發(fā)放小額貸款3.8萬多筆，放款超過1.8億元（戶均貸款不足5000元）。目前，中和農(nóng)信的小額信貸扶貧項目已經(jīng)成為國內(nèi)非政府組織中規(guī)模最大的小額信貸扶貧項目。已成為中國最大的公益性小額信貸機構(gòu)。
（二）小額信貸組織公益性制度主義金融扶貧的現(xiàn)狀
上世紀60年代，一些發(fā)展中國家政府和國際組織嘗試為窮人提供信貸服務(wù)，創(chuàng)立了小額信貸模式。后其目的轉(zhuǎn)為消除農(nóng)村貧困。1995年世界銀行發(fā)起并經(jīng)多方資助者的努力，國際扶貧協(xié)商小組成立。標志著小額信貸開始為國際社會所接受。我國小額信貸模式受孟加拉國格萊珉銀行小額信貸模式的影響，1994年中國社會科學院農(nóng)業(yè)發(fā)展研究所在河北易縣創(chuàng)辦了第一個小額信貸項目，被稱為扶貧經(jīng)濟合作社，后 變?yōu)楸本┦修r(nóng)發(fā)扶貧基金會。此時，在政府以及國際NGO支持下，公益性制度主義的小額信貸機構(gòu)在中國迅猛發(fā)展，數(shù)量巨增，據(jù)了解，最多時曾覆蓋全國80%以上的省、市、自治區(qū)，受益人口高達3000萬。為扶持和規(guī)范小額信貸組織，2008年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行出臺了《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》，但由于融資受阻、經(jīng)營范圍受限，身份尷尬，風險控制等多種因素的制約，小額信貸組織日趨式微。代之以村鎮(zhèn)銀行，但基于商業(yè)利益的考量，村鎮(zhèn)銀行的運作逐漸偏離了公益性的目的。隨著網(wǎng)絡(luò)時代的到來，為解決資金難題，P2P（個人對個人）小額信貸平臺應(yīng)運而生，2008年由兩個25歲的美國女孩兒創(chuàng)設(shè)的――“我開網(wǎng)”就是一個小額貸款機構(gòu)，其號召美國人把自己的閑錢捐獻出來，專門為每天生活費不足1.25美元的中國貧困人口提供貸款。該網(wǎng)站曾為200多名中國窮人募集了近10萬美元資金。但由于籌資遇困，2012年5月“我開網(wǎng)”關(guān)閉。2009年宜信公司推出了宜農(nóng)貸平臺，采用一對一地將富余資金出借給貧困地區(qū)的扶貧對象。2014年5月銀監(jiān)會下發(fā)了《小額貸款公司管理辦法》（征求意見稿），擬解決制約小貸公司發(fā)展的這幾大問題。
二、公益性制度主義金融扶貧的法律困境
目前，我國公益性制度主義金融扶貧仍呈現(xiàn)出可持續(xù)發(fā)展趨勢。但不可否認其也面臨著一些法律困境。
一是主體法律資格、法律地位界定不明確，相關(guān)立法嚴重滯后。盡管《中國農(nóng)村扶貧開發(fā)綱要（2011-2020年）》中有鼓勵社會組織和個人以多種方式參與扶貧開發(fā)的表述，但其仍只強調(diào)扶貧開發(fā)以政府為主導(dǎo)，對其他參與者的主體資格、法律地位都沒有作出清晰、明確的規(guī)定。究竟是工商企業(yè)？還是公益性社團組織？抑或金融機構(gòu)？其法律地位是否具有相對獨立性？至今中和農(nóng)信公司都僅僅是公益性的社團法人，都未能得到監(jiān)管部門發(fā)放的正式金融業(yè)務(wù)執(zhí)照或許可證。不同的法律地位，將影響這些主體扶貧職能的發(fā)揮，政府的過份干預(yù)，會導(dǎo)致政府的權(quán)力尋租，滋生腐敗，進而影響公益性制度主義金融扶貧的可持續(xù)發(fā)展。
二是融資方式、融資渠道受現(xiàn)行法律的限制和制約嚴重，資金來源受限，難以滿足我國公益性制度主義金融扶貧的需要。由于法律地位缺失，各類扶貧主體融資渠道面臨舊法律機制的阻礙。如銀監(jiān)發(fā)〔2008〕23號《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》規(guī)定，小額貸款公司不吸收公眾存款，小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金，且不得超過資本凈額的50%，這就嚴重阻礙了小額貸款公司的融資渠道，提高了小額貸款公司的融資成本。新的基金管理條例將基金會分為公募基金會與非公募基金會兩類，實行分類管理。二者的區(qū)別在于基金的來源：公募基金會可以向公眾募集資金;非公募基金會的基金來源于特定個人或組織的捐贈，不得向公眾募集資金。同時《條例》第29條規(guī)定，公募基金會每年用于從事章程規(guī)定的公益事業(yè)支出，不得低于上一年總收入的70%;非公募基金會每年用于從事章程規(guī)定的公益事業(yè)支出，不得低于上一年基金余額的8%。基金會工作人員工資福利和行政辦公支出不得超過當年總支出的10%。但他們必須接受社會的監(jiān)督，定期向外公布信息。我國的私人公益機構(gòu)政府是不與撥款的，人員工資福利等需要資金維持，如果特定個人或組織的捐贈不足，又不得向公眾募捐，那么錢從哪來？1999年出臺的捐贈法規(guī)定：公益性社會團體應(yīng)厲行節(jié)約、降低管理成本，人員的工資和辦公費用從利息收入中按照國家規(guī)定的標準開支。但公益機構(gòu)的利息收入，受其公益性的限制。即使法律允許向其他金融機構(gòu)獲取貸款，但融資成本過高與服務(wù)于低收入人群之間無法匹配，公益性制度主義金融扶貧就難以為續(xù)。
三是缺乏有效的法律約束和激勵機制。公益性制度主義金融扶貧由于以商業(yè)化運作模式融通公益性扶貧資金，是用商業(yè)、金融的手段，創(chuàng)新性地解決社會問題，其追求的是自身可持續(xù)發(fā)展和扶貧的雙重目標。因此，必然進行金融創(chuàng)新，但無論其采取何種創(chuàng)新運作模式，如果沒有有效的風險控制和法律監(jiān)管機制，都極易產(chǎn)生風險，造成管理混亂，再加之缺乏合法的可持續(xù)的制度性的融資渠道，公益性制度主義金融扶貧要么如無源之水，逐漸枯竭，要么在商業(yè)資本逐利本性的指引下，今后必然存在偏離社會公益使命的隱患，不再服務(wù)于貧困人群的自力解困，也無法滿足貧困人群的金融服務(wù)需求。
三、尋求多層次推進新公益性制度主義金融扶貧的有效法律機制
基于上述法律困境，公益性制度主義金融扶貧一路走來幾經(jīng)起伏。2007年1月30日中國銀監(jiān)會《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》，引導(dǎo)和鼓勵主發(fā)起行批量化發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，2009年6月9日中國銀監(jiān)會印發(fā)《小額貸款公司改制設(shè)立村鎮(zhèn)銀行暫行規(guī)定》的通知，雖然解決了公益性制度主義金融扶貧主體的法律地位問題，擴大了融資渠道，但由于獲得扶助資金的貧困群體難以提供有效擔保，融資難仍然成為阻礙公益性制度主義金融扶貧發(fā)展的瓶頸。盡管“格萊珉銀行模式”在1993年就引入了中國，但依然無法阻擋一般商業(yè)性金融機構(gòu)、小額信貸公司、村鎮(zhèn)銀行等出于盈利考慮，偏離公益目的，只為一些大農(nóng)戶和中小企業(yè)提供信貸支持，不再面向農(nóng)村、面向貧困人群提供信貸服務(wù)。由此，我國至今還沒有一家像格萊珉銀行那樣的真正公益性制度主義金融扶貧的小額信貸機構(gòu)。要使我國公益性制度主義金融扶貧可持續(xù)發(fā)展，我們只能在借鑒“格萊珉銀行模式”的基礎(chǔ)，探尋一條具有中國特色的多層次推進的公益性制度主義金融扶貧之路。我國是大政府，小市場的發(fā)展中國家，公益性制度主義金融扶貧只有尋求政府、專門以貧困人口為服務(wù)對象的公益性小額信貸機構(gòu)或銀行、公益組織三方合作，形成多層次的可持續(xù)、可推廣的公益性制度主義金融扶貧創(chuàng)新體系，并通過有效的多層次的法律機制來推進其發(fā)展，為其保駕護航。這就要求：
（一）厘清公益性制度主義金融扶貧各法律主體之間的法律關(guān)系、法律地位。
眾所周知，扶貧解困，提供物質(zhì)幫助是現(xiàn)代政府的憲法責任。為弱勢群體和經(jīng)濟組織謀求發(fā)展實現(xiàn)共同富裕是社會主義的普世價值觀。但這并不意味著單一的政府救助是唯一的扶貧手段。中國政府幾十年來的扶貧實踐已證實，單一依賴有限的政府財政扶貧資金進行這種供血式扶貧，一是資金有限;二是極易產(chǎn)生權(quán)力尋租、貪污腐化，使扶貧資金難以到達貧困者手中，不具有可持續(xù)性、全面性、發(fā)展性。而公益性制度主義金融扶貧正好摒棄了這些弊端，改變了政府在扶貧解困工作中絕對、壟斷的地位，用看得見的手和看不見的共同來調(diào)控和助推扶貧事業(yè)的向前發(fā)展，這已達成社會共識。《中國農(nóng)村扶貧開發(fā)綱要》（2011年―2020年）（以下簡稱《綱要》）就明確規(guī)定，“繼續(xù)完善國家扶貧貼息貸款政策，積極推動貧困地區(qū)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，鼓勵開展小額信貸貸款，努力滿足扶貧對象發(fā)展生產(chǎn)的資金需求。”不難看出，《綱要》肯定了公益性制度主義金融扶貧的方向，間接界定了政府、貸款人（銀行）、扶貧對象三者之間的關(guān)系，明確了政府在公益性制度主義金融扶貧中應(yīng)起到的引導(dǎo)和補充作用。貸款人（銀行）保持相對獨立的市場經(jīng)濟地位，精準扶貧，真正為貧困人群提供資金幫助。并通過制定單行法規(guī)來具體界定其他各主體的法律關(guān)系和法律地位，規(guī)制其市場準入，引導(dǎo)投資方向，避免其偏離公益扶貧的方向。如中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》規(guī)定，小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責任公司或股份有限公司。――小額貸款公司在堅持為農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的原則下自主選擇貸款對象。根據(jù)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》第2條規(guī)定，村鎮(zhèn)銀行是指經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)批準，由境內(nèi)外金融機構(gòu)、境內(nèi)非金融機構(gòu)企業(yè)法人、境內(nèi)自然人出資，在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展提供金融服務(wù)的銀行業(yè)金融機構(gòu)。是獨立的企業(yè)法人。由于小額貸款公司是經(jīng)工商注冊的商業(yè)性企業(yè)法人，依法不能經(jīng)營存貸款業(yè)務(wù)，融資渠道受限，后多數(shù)改制為村鎮(zhèn)銀行。2014年5月銀監(jiān)會、中國人民銀行下發(fā)《小額貸款公司管理辦法（征求意見稿）》，《意見稿》在融資限制、業(yè)務(wù)范圍等方面邁出實質(zhì)性步伐。原《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》對“從銀行業(yè)金融機構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”、“同一借款人的貸款余額不得超過小額貸款公司資本凈額的5%”的限制都將取消。但仍將其作為一般性工商企業(yè)對待，未明確小貸公司的金融機構(gòu)法律地位，但在實踐中小額貸款公司已在嘗試發(fā)行債券、開展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)。其法律地位應(yīng)界定在非銀行金融機構(gòu)。隨著網(wǎng)絡(luò)金融的興盛和發(fā)展，P2P的小額信貸模式出現(xiàn)，但由于貸款主體法律地位法律未明確界定，應(yīng)盡快納入法律調(diào)整軌道，如同小額貸款公司，法律應(yīng)作出明確規(guī)制。
（二）借鑒BOT項目融資方式，創(chuàng)新金融扶貧模式，以政策、制度、法律等多層次的法律規(guī)制體系，助推專為扶貧對象服務(wù)、實現(xiàn)機構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的、可復(fù)制、可推廣的公益性制度主義新金融扶貧體系的建立。
其法律鏈接如下;首先由參與產(chǎn)業(yè)扶貧開發(fā)的農(nóng)民組建產(chǎn)業(yè)發(fā)展專業(yè)互助組，然后設(shè)立一家項目公司，充分發(fā)揮政府財政專項資金的引導(dǎo)作用，以政府財政產(chǎn)業(yè)扶貧專項資金為資本金，通過中和農(nóng)信發(fā)起設(shè)立一家有限責任公司形式的項目公司、產(chǎn)業(yè)發(fā)展專業(yè)互助組出少量資本金，撬動社會資金共同扶持和參與產(chǎn)業(yè)扶貧，向項目公司出資，再以項目公司的名義向銀行申請貸款，簽訂貸款協(xié)議，但基于物權(quán)變現(xiàn)難的風險考量，銀行一般不愿意接受貧困戶以山林承包經(jīng)營權(quán)、土地承包經(jīng)營權(quán)、宅基地及農(nóng)村房產(chǎn)設(shè)定抵押，因此我們不妨以項目公司的資本――政府中和農(nóng)信、產(chǎn)業(yè)發(fā)展專業(yè)互助組出資及其社會捐贈或出資資金，加上項目公司未來的收益向銀行設(shè)立浮動擔保，簽訂擔保協(xié)議及產(chǎn)品預(yù)售合同，這樣銀行可以完全按商業(yè)化運作，控制風險。具體操作交給項目公司中的專業(yè)互助組去做，項目公司將貸款拆分成小額貸款，具體發(fā)放給參與產(chǎn)業(yè)開發(fā)的扶貧對象，由于專業(yè)互助組與扶貧對象之間相互熟知，建立起了相互間的信任關(guān)系，這就等同于為扶貧對象提供了聯(lián)保，為防范風險，項目公司還可以要求扶貧對象提供以山林承包經(jīng)營權(quán)、土地承包經(jīng)營權(quán)、宅基地及農(nóng)村房產(chǎn)設(shè)定抵押的反擔保。這樣就形成了有效的法律鏈接，把風險控制到了最低點。同時再建立相應(yīng)的法律輔助體系，完善稅收、保險和捐贈法律制度，助推公益性制度主義新金融扶貧體系的建立。
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[【關(guān)鍵詞】 信托 產(chǎn)品設(shè)計 創(chuàng)新 發(fā)展
一、信托的概念
所謂信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。
信托是一種信用委托，信托業(yè)務(wù)是一種以信用為基礎(chǔ)的法律行為，一般涉及到三方面當事人，即投人信用的委托人，受信于人的受托人，以及受益于人的受益人。信托業(yè)務(wù)是由委托人依照契約或遺矚的規(guī)定，為自己或第三者（即受益人）的利益，將財產(chǎn)上的權(quán)利轉(zhuǎn)給受托人（自然人或法人），受托人按規(guī)定條件和范圍，占有、管理、使用信托財產(chǎn)，并處理其收益。
信托是一種特殊的財產(chǎn)管理制度和法律行為，同時又是一種金融制度,與銀行、保險、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。
二、國內(nèi)外信托發(fā)展現(xiàn)狀解析
（一）國外信托發(fā)展概況
信托制度最早起源于英國，是在英國“尤斯制”的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。基金、信托、保險、銀行、證券被譽為現(xiàn)代金融業(yè)的五大金融支柱。英國是現(xiàn)在信托的發(fā)源地，也是當今信托產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達的國家之一。英國最早的產(chǎn)生的信托方式是個人信托，由受托人代為處理一些易產(chǎn)生糾紛的事物，主要處理公益事務(wù)和私人財務(wù)事務(wù)，為了規(guī)范信托業(yè)務(wù)，英國于1893年和1896年分別頒布了《受托人條例》和《官選受托人條例》，前者對個人充當受托人辦理信托事務(wù)進行了管理，后者則進一步規(guī)定了法院有權(quán)選擇受托人，同時受托人可以根據(jù)管理的信托財產(chǎn)的多少征收相應(yīng)比例的報酬，由此開始出現(xiàn)了信托的有償服務(wù)。由于個人生命的有限，個人信托開始向法人信托發(fā)展，1908年英國創(chuàng)辦了國有信托機構(gòu)――官辦信托局，以法人身份用國家經(jīng)費來管理信托業(yè)務(wù)，由此標志著信托業(yè)務(wù)從個人受托向法人受托轉(zhuǎn)變的開始。
現(xiàn)代英國的信托業(yè)務(wù)可以分為一般信托業(yè)務(wù)和證券投資信托，一般信托根據(jù)受托人性質(zhì)可以分為個人信托和法人信托，而證券投資信托可以分為投資信托和單位信托。個人信托一般是財產(chǎn)管理，遺囑執(zhí)行、遺產(chǎn)管理等方面；證券投資信托是指專門的投資目的而設(shè)立的信托，向公司股東募集資金分散投資于房產(chǎn)、證券市場等。雖然英國的信托業(yè)歷史最為悠久，但是其發(fā)展廣度遠不及美國和日本。英國的信托主要以個人信托居多，傳承了其最早的起源的公益事務(wù)和私人事務(wù)業(yè)務(wù)；法人信托則集中于幾家銀行經(jīng)營，分布不廣。值得一提的是英國的證券投資信托發(fā)展迅猛，投資信托為英國首創(chuàng)，后被海外國家所借鑒，對其他國家的證券投資信托業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠的影響。但是，現(xiàn)代信托制度卻是19世紀初傳入美國后，在傳入美國后信托得到快速的發(fā)展壯大起來的。美國是目前信托制度最為健全，信托產(chǎn)品最為豐富、發(fā)展總量最大的國家。
（二）我國信托產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
我國的信托制度最早誕生于20世紀初，但在當時中國處于半殖民地半封建的情況下，信托業(yè)得以生存與發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)極其薄弱，信托業(yè)難以有所作為。
我國信托業(yè)的真正發(fā)展開始于改革開放，是改革開放的產(chǎn)物。1978年，改革初期，百廢待新，許多地區(qū)和部門對建設(shè)資金產(chǎn)生了極大的需求，為適應(yīng)全社會對融資方式和資金需求多樣化的需要，1979年10月我國第一家信托機構(gòu)――中國國際信托投資公司經(jīng)國務(wù)院批準同意誕生了。它的誕生標志著我國現(xiàn)代信托制度進入了新的紀元，也極大促進了我國信托行業(yè)的發(fā)展。2002年我國頒布了《信托投資公司管理辦法》，將信托投資公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)分為幾大類：首先，信托制得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：這是信托公司的主營業(yè)務(wù)，包括受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)、受托經(jīng)營動產(chǎn)和不動產(chǎn)、受托進行法律法規(guī)允許的投資基金業(yè)務(wù)等；其次，部分投資銀行業(yè)務(wù)：幫助企業(yè)并購，重組，項目融資，提供財務(wù)咨詢服務(wù)等。再次，中間業(yè)務(wù)，最后是信托公司自營業(yè)務(wù)。
據(jù)統(tǒng)計表明，我國目前的信托業(yè)務(wù)若以財產(chǎn)標的物來分，主要以集合資金信托居多，其次是動產(chǎn)不動產(chǎn)信托，但后者的產(chǎn)品較少，發(fā)展不是很廣；從財產(chǎn)運作方式劃分，以貸款類居首，其次是投資類，投資類中有以證券投資多于股權(quán)投資，再次是貸款與投資組合類和受益權(quán)轉(zhuǎn)讓類，排名最后則是租賃類。據(jù)統(tǒng)計表明，我國信托投資產(chǎn)業(yè)主要以貸款為主，其次是現(xiàn)金有價證券和股權(quán)，最低是不動產(chǎn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)還指出，目前投資者比較認可的信托投資預(yù)期收益率在4%~5%,期限為2~3年，其次是1年期，收益率在3%～4%的信托產(chǎn)品。
三、信托產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀和需求
（一）我國目前的信托產(chǎn)品存在以下特征：
1.信托產(chǎn)品類型匱乏，缺乏創(chuàng)新性
根據(jù)統(tǒng)計，我國目前信托業(yè)務(wù)以貸款類的產(chǎn)品為主，集中于市政設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)，以融資為目的發(fā)放信托貸款給項目融資方。此類產(chǎn)品是延續(xù)了類似銀行的金融機構(gòu)的信用制度，承擔著類似銀行的信用貸款的職責，其功能和產(chǎn)品類型與銀行重疊，無法體現(xiàn)信托“受人之托，代人理財”的本質(zhì)。而市場上另一種主要的信托產(chǎn)品是投資信托。此類信托可以分為股權(quán)投資信托和證券投資信托。不同于英國最早的投資信托，我國的投資信托針對公眾募集資金設(shè)立信托計劃，委托人進行證券市場投資或股權(quán)投資。類似于證券公司的券商集合資金管理計劃和公募基金。在產(chǎn)品設(shè)計上，證券投資信托與券商集合理財及公募基金都有著極大相似之處。因此，在產(chǎn)品的發(fā)展中，缺乏創(chuàng)新性的信托產(chǎn)品面臨著許多激烈的競爭。其主要原因還是在于信托公司未根據(jù)其自身行業(yè)特點創(chuàng)造出令人耳目一新，貼合消費者需求的產(chǎn)品。
2.產(chǎn)品技術(shù)含量較低
綜上所述，目前信托類產(chǎn)品以貸款類和證券投資類占比最高，該兩者產(chǎn)品設(shè)計和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都較為單一，技術(shù)含量較低。其他類型如租賃信托等我國較少有嘗試，尚未在業(yè)界普及推廣。
3.產(chǎn)品服務(wù)性和針對性較低
在金融領(lǐng)域，不同的金融機構(gòu)都有各自不同的服務(wù)對象，商業(yè)銀行以存貸業(yè)務(wù)為主，主要針對存款人和貸款人；基金公司、證券公司法面向廣大投資者，為投資者提供理財服務(wù)，促使其投資收益最大化；保險公司為投保人服務(wù)，確保被保險物遭到損壞、破滅時，損失能減少到最低。信托公司面對的是委托人，受委托人之托，代其進行財產(chǎn)管理，并以此賺取一定比例的信托報酬。因此，委托人是信托公司的具體服務(wù)對象，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計時應(yīng)該考慮的是如何保證委托人的需求得到滿足。然而，經(jīng)過觀察和分析后發(fā)現(xiàn)，目前情況下，信托公司更多考慮的是信托投資對象的需求。近年來的信托貸款類項目大多在為市政建設(shè)項目或房地產(chǎn)開發(fā)，為的是給缺乏資金的政府和開發(fā)商提供資金，幾乎沒有考慮到委托人的利益需求。如此一來，便是本末倒置了，在信托行業(yè)沒有優(yōu)秀的勝過基金、集合理財?shù)漠a(chǎn)品的情況下，委托人的利益被輕視和忽略，時而久之，委托人自然會拋棄信托，轉(zhuǎn)而選擇其他金融產(chǎn)品。
（二）我國信托產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品開發(fā)需求：
隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展騰飛，我國人民的生活水平大幅提高，人民的生活已基本脫離了為衣食等基本生存需求而犯愁的年代。隨之而來的是中國家庭總收入的顯著增長，有盈余存款和積蓄的家庭更多的開始追求更好的金錢管理。如何管理好現(xiàn)有的財富，使財富增值成了每個家庭的迫切需求。銀行以其優(yōu)質(zhì)的信用吸引了不少保守型的投資者，然而銀行存款收益率低流動性差，固然不會成為風險偏好型投資者的選擇；固定收益類產(chǎn)品如央行債券、短期融資券、央票等，雖然信用高，風險小，但其和銀行存款一樣，都不會有太高的收益率，因而不能滿足廣大投資者的理財需求；2007年股市大熱，基金產(chǎn)品被推倒了時代前端，一時風頭無人能及，但基金產(chǎn)品種類繁多，有激進的偏股型也有保守的偏債型，基金投資二級市場和股市行情密切相關(guān)，也存在一定風險；外匯、郵票、古董又是非常具有專業(yè)性的投資選擇，需要很強的專業(yè)知識和經(jīng)驗積累，一般投資者很難參與。而信托產(chǎn)品具有較多靈活性，無論是股權(quán)、證券市場、房產(chǎn)、租賃等都可以投資，可以針對特定的委托人在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)更具特定需求設(shè)計相對靈活的貼合委托人需求的產(chǎn)品。在未來的市場發(fā)展中有個廣闊的前景。
信托的發(fā)展同時也是我國市場發(fā)展的需求，我國需要信托公司的財產(chǎn)管理制度、需要利用信托資金來拓寬直接融資渠道。同時，信托資產(chǎn)還可以充分調(diào)動社會的儲備資源，提高金融資產(chǎn)的運作效率。
四、總結(jié)
信托投資公司在我國成立發(fā)展至今30年有余，起初的發(fā)展參照了西方先進國家的模式，但是我國的信托行業(yè)發(fā)展尚在初級階段，無論是法律制度還是運作模式和產(chǎn)品設(shè)計都存在許多上升空間。在國家大力扶植金融行業(yè)的背景之下，如果信托公司能夠把握好市場契機，抓緊人才培養(yǎng)、創(chuàng)造出符合市場需求有別于其他近似產(chǎn)品的理財產(chǎn)品。那么未來的發(fā)展必定會十分廣闊。
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[3]劉金鳳.《海外信托發(fā)展史》，中國財政經(jīng)濟出版社，2009年5月第1版.
論文關(guān)鍵詞 慈善信息公開 國際經(jīng)驗 法制保障
日前，民政部正式向社會《公益慈善捐助信息公開指引》。根據(jù)該《指引》，信息公開的主體應(yīng)根據(jù)本指引的要求，逐步完善公益慈善信息公開工作，滿足社會捐助管理機關(guān)和社會公眾對信息公開工作的有關(guān)要求，保障捐贈人和社會公眾的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)等合法權(quán)益。?于此同時，促進慈善事業(yè)發(fā)展的基本法——《慈善法》（草案）也已經(jīng)遞交國務(wù)院進行探討和審查。慈善信息公開離不開法律制度的保障，在積極立法之際，探討慈善組織信息公開的法制保障問題對推進慈善組織的信息公開以及整個慈善事業(yè)的發(fā)展，都有著重要的意義。
一、我國慈善事業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀及慈善信息公開制度的確立
（一）我國慈善事業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
第一，慈善組織的數(shù)量較少。在我國登記注冊的民間組織雖然有30多萬個，但是為從事慈善活動而成立的組織卻不超過1000個，比例相當小。而望眼世界，許多國家的慈善組織數(shù)量真是不計其數(shù)，拿英國來說，其本國的慈善組織已經(jīng)超過20萬個，慈善大國——美國更是驚人的超過100萬個。與發(fā)達國家相比，中國的慈善組織只能算得上是九牛一毛。
第二，年度慈善捐款總額較少。2011年中國慈善捐款總額為800億元，占中國財政收入的0.77%，占當年GDP的0.17%。而2011年美國慈善捐款總額為3000億美元，占美國財政收入的6.7%，占當年GDP的2%。由此可見，如果要達到美國這樣的水平，中國年度捐贈總額至少應(yīng)該是9000億元。
第三，公眾參與度不高。中國社科院的《中國企業(yè)公民報告（2009）》藍皮書中指出，中國有接近90%的企業(yè)沒有履行慈善義務(wù)，甚至從來沒有給慈善事業(yè)捐過一次善款。中國人自古以來都重視血緣關(guān)系以及親情關(guān)系，導(dǎo)致中國的慈善事業(yè)呈現(xiàn)封閉型和內(nèi)斂型的發(fā)展趨勢。由于公眾缺乏對慈善事業(yè)的參與熱情，導(dǎo)致我國慈善事業(yè)發(fā)展緩慢，一種良好的慈善氛圍無法真正形成。
第四，信息公開機制不完善。在我國，有關(guān)慈善信息公開的程度、程序、標準等問題，沒有一個制度性的規(guī)定，造成捐贈者與接收捐贈的組織信息不對稱。善款被挪用或者下落不明的現(xiàn)象也經(jīng)常出現(xiàn)，這嚴重打擊了公民捐款的積極性。慈善信息公開機制的不完善使慈善組織喪失了公信力。
（二）慈善信息公開制度的確立
慈善組織信息公開，是指慈善組織通過各種渠道包括網(wǎng)絡(luò)、媒體、報紙等向公眾公開自己所掌握的公共信息，從而保證公眾知情權(quán)的實現(xiàn)。慈善組織信息公開的法律淵源，包括各國已經(jīng)制定的憲法、信息公開基本法以及用來規(guī)定慈善組織管理機制和運行機制的單行法，如慈善法、財團法人法、非營利組織法、基金會管理法等。我國《憲法》第2條，規(guī)定一切權(quán)力屬于人民，人們依照法律規(guī)定，通過各種途徑和形式，管理國家事務(wù)，管理經(jīng)濟和文化事業(yè)，管理社會事務(wù)。人們?yōu)榱斯芾砩鐣聞?wù)，享有對慈善組織的知情權(quán)，慈善組織有義務(wù)對其公開信息。我國《憲法》第35條，規(guī)定公民有言論、出版、集會、結(jié)社、游行、示威的自由。
為了更好的保障公民的對慈善組織信息公開的知情權(quán)，以憲法為根本法，我國有關(guān)法律法規(guī)對慈善組織的信息公開義務(wù)也做出了進一步明確的規(guī)定。例如《中華人民共和國公益事業(yè)捐贈法》第22條，規(guī)定受贈人應(yīng)當公開接受捐贈的情況和受贈財產(chǎn)的使用、管理情況，接受社會監(jiān)督。《基金會管理條例》第25條第2款，規(guī)定公募基金會組織募捐，應(yīng)當向社會公布募得資金后擬開展的公益活動和資金的詳細使用計劃。《基金會管理條例》第30條，規(guī)定基金會開展公益資助項目，應(yīng)當向社會公布所開展的公益資助項目種類以及申請、評審程序。2011年12月16日，民政部向社會了《公益慈善捐助信息公開指引》，再次強調(diào)了信息公開對于我國慈善事業(yè)發(fā)展的重要意義，并對有關(guān)信息公開的原則、信息公開的主體、信息公開的內(nèi)容和形式、信息公開的時間等一系列問題做出了較為明確的規(guī)定。
二、國外慈善信息公開的立法實踐
（一）英國慈善法律制度
英國的慈善事業(yè)在全世界都享有很高的聲譽，不僅因其歷史悠久，也因為其有一整套完善的慈善法律體系。現(xiàn)今英國的慈善立法模式主要是以一部《慈善法》為核心，其他單行法為補充的立法模式。
第一，慈善資金的募集和運用制度。慈善活動的經(jīng)費主要來自公眾的募捐，主要包括在挨家挨戶進行募捐和在公共場所進行募捐兩種形式。根據(jù)英國2006年出臺的《慈善法》的規(guī)定，在公共場所進行募捐，募款者必須持有慈善委員會頒發(fā)的公共募捐證書；逐戶募款者也必須持有此證書，同時要向募捐地主管部門提供此證書的復(fù)印件并提前一天告知募捐的目的、時間、地點以及其他相關(guān)事項。諾不遵守以上規(guī)定，要進行罰款。
慈善組織募集資金后，必須按照捐助者的意愿使用或者按照“近似原則”的規(guī)定使用，即在捐助者的直接資助目標不能實現(xiàn)時，資金的管理者可以將捐款用于最近似捐助者意愿的其他目的。
第二，慈善事業(yè)的監(jiān)管制度。英國2006年《慈善法》以制定法的形式明確了慈善委員會的法律地位，即具有對慈善事業(yè)進行獨立監(jiān)管的政府機構(gòu)，其行駛職權(quán)是不受任何政府部門制約，它只對議會負責。慈善委員會主要是對慈善組織的日常運作進行管理，包括慈善組織信息的公開和對其財務(wù)會計制度的監(jiān)管。?慈善組織信息公開的方式主要有兩種：一是慈善委員會可以對任何慈善組織進行調(diào)查，讓其提供相關(guān)信息，并要求其保證其所提供信息的真實性；二是任何團體和個人可以向慈善委員會披露其所獲得的信息。?慈善委員會可以社會公布其所獲得的有關(guān)慈善組織的日常運作的信息，對不良或者違法行為，及時采取相應(yīng)不救或者懲罰措施。為了保證慈善組織財務(wù)的公開透明，慈善委員會采取年度報表制度、年度檢查制度以及慈善組織的訪問制度對慈善組織的財務(wù)會計進行監(jiān)管。
（二）美國慈善法律制度
眾所周知，美國是全世界經(jīng)濟最發(fā)達的國家，其實美國也是全世界慈善事業(yè)最發(fā)達的國家。卡耐基曾說過，致富的目的應(yīng)該是把多余財富回報給同胞，以便為社會帶來最大的價值。美國如何成為世界公認的慈善大國，究其原因，主要是它有四重法律保障機制。
第一，通過首席檢察官來監(jiān)督善款。由于慈善組織是為了不特定多數(shù)人的利益而組建的，一旦發(fā)現(xiàn)慈善組織有違法犯罪行為，普通公眾無法通過來保障自己的權(quán)益。所以，美國大多數(shù)州普遍設(shè)置首席檢察官對慈善機構(gòu)的監(jiān)督、管理和規(guī)范的權(quán)利，慈善組織必須經(jīng)常性向首席檢察官報告其業(yè)務(wù)活動和財務(wù)狀況。此外，美國的國稅局也可以通過審計慈善機構(gòu)的財務(wù)和經(jīng)營狀況，來進行監(jiān)督、管理和處罰。
第二，行業(yè)自律以及信息披露來促監(jiān)督。慈善組織內(nèi)部設(shè)立董事會，只要職能是對慈善組織的政策進行決定和監(jiān)督，并設(shè)立執(zhí)行官來具體執(zhí)行。美國還建立了非營利的行業(yè)監(jiān)督體制，負責信息交流、組織會議以及增進組織的公開性和透明度，保障慈善組織的健康發(fā)展。除此之外，美國還通過披露慈善組織在稅務(wù)局登記的各種日常活動、財務(wù)使用等信息，使人們能夠隨時隨地了解慈善組織資金的使用情況，從側(cè)面來監(jiān)督慈善組織，保障其良性運行。
第三，通過免稅政策來鼓勵捐贈。在1917年，美國政府就已經(jīng)制定了大量免稅政策來鼓勵普通民眾進行捐贈。通過雙管齊下機制，即一方面鼓勵富豪成立慈善基金會從事公益服務(wù)，另一方面鼓勵中低收入人群捐贈，來減免自己的所得稅，捐贈之風盛行。
第四，通過第三方評估機構(gòu)來提高慈善透明度。在美國，如果不經(jīng)過外部財務(wù)審計的慈善組織，是不可能吸引到慈善資金的。因此，一批專業(yè)化第三方評估機構(gòu)如雨后春筍般應(yīng)運而生。如在美國擁有廣泛影響力的“全國慈善信息局”、“慈善導(dǎo)航”等獨立機構(gòu)，每年對教育、健康、環(huán)境等各種慈善組織進行評估，向公眾公布其掌握的所有信息，使公眾能進一步了解該慈善組織的資質(zhì)和公信度，決定捐贈與否。
三、構(gòu)建我國慈善事業(yè)信息公開的法律保障機制
政府在社會管理中，面對公眾對慈善信息公開所形成的強大社會壓力，也已經(jīng)采取了許多措施，例如《基金會信息公布辦法》、《公益慈善捐助信息公開指引》等相關(guān)文件，建立了中民慈善捐助信息中心，這些都起到了一定作用。但是，要從根本上挽救我國近來的慈善信息信任危機，本人認為必須建立具有中國特色的慈善信息公開法律保障機制。
（一）制定一整套系統(tǒng)化、多層次的法律法規(guī)
到目前為止，我國并未形成一整套完善的推進公益慈善發(fā)展的法律體系，所以本人認為應(yīng)該制定以一部專門的《慈善事業(yè)法》為根本，以其他各個單行法為補充的法律法規(guī)體系，從而來完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，真正形成系統(tǒng)化的、具有可操作性的公益慈善信息公開制度。但是不論是出臺專門的《慈善事業(yè)法》，還是出臺公益慈善組織信息公開的單行法律，或者是由國務(wù)院民政部制定的有關(guān)公益慈善組織信息公開的行政規(guī)章，都必須明確規(guī)定公益慈善組織信息公開的各項基本制度，包括：慈善信息公開的基本原則和要求、慈善信息公開的主體和內(nèi)容（組織特征、治理情況、財務(wù)會計報表、公益事業(yè)、資金的保值增值、與其他慈善組織的關(guān)聯(lián)交易、為政府提供服務(wù)情況、與企業(yè)合作等）、慈善信息公開的主要方式和渠道（主動公開信息和依申請公開信息、在門戶網(wǎng)站上公開信息和在媒體、報紙上公開信息）、慈善信息公開的監(jiān)管和問責機制以及慈善信息不公開的法律責任和懲罰措施等。只有形成一整套法律法規(guī)體系，才能使慈善信息公開有法可依，為慈善事業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。
（二）形成登記入口管制和過程管制雙重監(jiān)管機制
現(xiàn)行管理體制只重視慈善組織的入口登記管制，卻忽視了對已經(jīng)登記注冊的慈善組織的過程監(jiān)管，登記管理機關(guān)只是通過年檢來要求慈善組織提供有關(guān)信息，這種單一的管制形式導(dǎo)致公眾不能及時了解慈善組織的信息，當慈善組織利用公募的資金進行違法行為時，不能及時采取補救措施或者懲罰措施，損害了捐贈人的利益。所以本人認為應(yīng)對現(xiàn)有社會團體登記管理條例進行改進，采用登記入口管制和過程管制雙重監(jiān)管機制，強制要求慈善組織除特別情況下及時公布自己的信息外，必須按月公布慈善組織內(nèi)部有關(guān)財務(wù)會計報表和公募資金使用情況等重大信息。
（三）構(gòu)建三管齊下的監(jiān)督制約機制
由于我國法律規(guī)定比較籠統(tǒng)、模糊，加上慈善組織治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部監(jiān)管不足，導(dǎo)致大多數(shù)慈善組織缺乏信息公開的意識和動力，使慈善組織喪失社會公信力而無法健康發(fā)展。所以本人認為應(yīng)該在符合中國基本國情的情況下，構(gòu)建三管齊下的監(jiān)督制約機制，即代表官方性質(zhì)的、代表行業(yè)自身的和代表社會公眾的監(jiān)督，三股力量緊密結(jié)合，才能最大限度的保障慈善組織信息的公開化和透明化。具體來說，首先，政府本身要有專門的監(jiān)督機關(guān)，可以是審計機關(guān)，可以是稅務(wù)機關(guān)，也可以是二者的結(jié)合；其次，慈善行業(yè)內(nèi)部也要設(shè)立理事會等監(jiān)督機構(gòu)，加強對董事會等執(zhí)行機構(gòu)的監(jiān)管問責，通過行業(yè)自律，來樹立慈善組織在公眾中的良好形象；最后是社會公眾的監(jiān)督，通過培育發(fā)展獨立第三方等代表社會公眾且具有專業(yè)性的監(jiān)管機構(gòu)，來監(jiān)督慈善組織的信息公開，并對其進行評估、問責，公眾可以根據(jù)獨立第三方等監(jiān)管出具的評估報告，來選擇自己信任的慈善組織，奉獻自己的愛心。這樣就能通過優(yōu)勝劣汰等自然經(jīng)濟規(guī)律，淘汰不符合規(guī)定的慈善組織。三管齊下的監(jiān)督管理機制，能使慈善組織不斷完善，及時公布信息，從而與普通民眾建立起更加友好、更加信任、更加和諧的社會關(guān)系。
（四）建立多方位、更加完善的信息披露平臺
中國目前的捐贈信息平臺主要“曝光”的是金額較大的捐款，而對一些金額較小的捐款卻不予公布，例如中國紅十字總會捐贈信息平臺的公開門檻是個人捐款10萬元以上，企業(yè)捐款50萬元以上。眾所周知，慈善事業(yè)是“玻璃瓶里的事業(yè)”，因此進入這個“玻璃瓶”里的每一分錢都必須讓公眾看到，這不僅能夠滿足公眾的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)，而且也是對慈善熱情的保護。“勿以善小而不曬”，慈善組織必須將公眾的每一分捐款都披露出來。所以本人認為慈善組織應(yīng)建立多方位更加完善的信息披露平臺，包括捐、轉(zhuǎn)、助三個方面。首先，應(yīng)將每一筆善款的來源都標注清楚（某些公眾希望對自己的捐贈信息進行保密的除外），這樣就能使公眾了解到這個慈善組織到底募集多少資金，反過來也可以樹立該慈善組織在公眾中的地位和品牌；其次，必須寫清楚每筆善款進入該慈善組織后的詳細流程，使公眾能夠清晰的知道該慈善組織的運作情況和對資金的管理情況；最后，應(yīng)將善款的流向披露出來，使善款能夠真正流入捐贈人所希望流入的地方，保證捐贈人意愿的實現(xiàn)，激發(fā)其再次捐款的熱情。通過細化這些問題，不斷改進和完善捐贈信息平臺，保障慈善信息的公開和透明。
本文介紹了我國銀行理財基金化的起源及發(fā)展現(xiàn)狀，分析了由此帶來的挑戰(zhàn)，并對銀行理財基金化的未來路徑進行了思考。本文認為，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，銀行資管行業(yè)預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存，因此可以預(yù)期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
關(guān)鍵詞：
銀行理財；剛性兌付；基金化
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展已成為近年來我國金融業(yè)的一道風景。截至2015年底，我國資管行業(yè)總規(guī)模突破77萬億元人民幣，連續(xù)第二年超過GDP總額；即使剔除重復(fù)計算，資管行業(yè)規(guī)模也有望超過40萬億元。這其中銀行資管經(jīng)過年均40%的高速增長，規(guī)模突破20萬億元，達到了23.5萬億元，占據(jù)國內(nèi)資管行業(yè)的半壁江山，達到了誕生十年以來的新高度。不過，當前國內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，銀行出于自身聲譽風險，對到期的理財產(chǎn)品進行“剛性兌付”，脫離了“賣者有責,買者自負”的銷售初衷。同時，隨著利率市場化改革的持續(xù)推進，固定收益類理財產(chǎn)品將受到較大沖擊，理財業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局也將隨之重建，理財產(chǎn)品基金化正在成為銀行理財?shù)闹匾l(fā)展方向。基金化運作模式也稱為凈值型模式，產(chǎn)品無預(yù)期收益率，實行定期開放，定期披露凈值，投資者可按凈值進行認購與贖回，并根據(jù)開放日的凈值，計算上個投資周的收益率。目前我國基金行業(yè)的產(chǎn)品大多采用了這種運作模式，但證券投資基金虧損現(xiàn)象較普遍使客戶對凈值型產(chǎn)品缺乏信心。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，銀行資管行業(yè)依然是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，因此可以預(yù)期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
資管產(chǎn)品基金化運作的國際實踐
從全球和主要發(fā)達國家情況看，銀行在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位。在多數(shù)國家，銀行都是最主要的資管機構(gòu)類型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產(chǎn)管理專業(yè)性銀行。這和銀行在金融機構(gòu)中所處的地位、專業(yè)能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽、渠道網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人員優(yōu)勢，在資管業(yè)務(wù)中一樣可以發(fā)揮作用。資產(chǎn)管理是銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。彭博列示了2014年3月末資產(chǎn)管理規(guī)模（AssetsUnderManagement,AUM）數(shù)據(jù)，其中歐美金融機構(gòu)有261家，資產(chǎn)管理規(guī)模合計52.57萬億美元。前10名資產(chǎn)管理公司（見表1）中，按母公司主業(yè)歸類，商業(yè)銀行系有4家（包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專業(yè)資產(chǎn)管理銀行），投行類有2家，保險公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。理財產(chǎn)品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動，公開透明，有助于打破剛兌，實現(xiàn)投資者風險自擔。從國際經(jīng)驗來看，產(chǎn)品基金化運作確實是全球資管行業(yè)的一個主要方式。按普華統(tǒng)計，2012年末全球資管產(chǎn)品余額中，共同基金占42%，委托資產(chǎn)管理占48%，另類投資占10%。根據(jù)歐洲基金及資產(chǎn)管理協(xié)會（EFAMA）的數(shù)據(jù)，2013年末歐洲資管行業(yè)AUM中48%是投資基金，52%是委托資產(chǎn)管理，其中德國投資基金占比高達82%，法國是46%，英國是31%，荷蘭最低為15%。通過上述數(shù)據(jù)可以看到，全球資管產(chǎn)品中基金化運作比例較高，但同樣面臨著利潤率不高的殘酷現(xiàn)實。2014年高盛年報顯示，其財富管理業(yè)務(wù)平均有效管理費為40BP。全球最大的資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德公司2014年末AUM高達4.7萬億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據(jù)波士頓咨詢公司2015年資產(chǎn)管理業(yè)報告，2014年全球資管行業(yè)利潤1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤率低至1.43‰。
我國銀行理財基金化的起源與現(xiàn)狀
2004年9月，光大銀行發(fā)行我國第一款人民幣理財產(chǎn)品——陽光理財B計劃，開啟中國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的元年。金融危機后，人民幣理財逐漸替代外幣理財，成為理財市場中的主流產(chǎn)品。在此之后，銀行理財快速發(fā)展，截至2015年底，全國共有591家銀行業(yè)金融機構(gòu)開展理財業(yè)務(wù)，其中2015年新增66家。銀行理財已經(jīng)超越信托成為資管規(guī)模最大的行業(yè)。隨著銀行理財規(guī)模的擴大，銀行通過建立資金池的模式，依靠期限錯配實現(xiàn)理財產(chǎn)品的高收益。在這種操作方式下，我國1年以下期限的銀行理財產(chǎn)品超過了90%，理財產(chǎn)品的短期化造成了負債端和資產(chǎn)端的“期限錯配”，當理財產(chǎn)品到期而對應(yīng)資產(chǎn)沒有到期時，就產(chǎn)生了沒有資金兌付到期的理財產(chǎn)品，因此，“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的運作模式成為部分銀行理財產(chǎn)品的主要操作方式。與此同時，銀行理財客戶認為理財產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實際收益，銀行與投資者之間實際上形成一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系。而銀行往往出于市場份額和聲譽考慮，選擇承擔隱性擔保職責，對產(chǎn)品進行剛性兌付，產(chǎn)品投資風險并未真正實現(xiàn)買者自負，與此相關(guān)的報道層出不窮。由于銀行主要使用預(yù)期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財產(chǎn)品是否保本，基本上都會按預(yù)期收益率進行兌付，因此，銀行實質(zhì)上是運用了“削峰填谷”的辦法來保證產(chǎn)品兌付。這種業(yè)務(wù)運作模式使得理財產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場化進程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。因此，銀行理財?shù)陌l(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型。2013年3月27日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下稱8號文），對非標準化債權(quán)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)進行規(guī)范。8號文明確了銀行理財投資管理模式的轉(zhuǎn)變方向，產(chǎn)品投向具體透明、收益分配以真實投資資產(chǎn)收益為基準的基金化理財產(chǎn)品，將是未來銀行理財?shù)陌l(fā)展方向。在2014年末，銀監(jiān)會出臺了征求意見的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財產(chǎn)品改變以預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主的現(xiàn)狀，向開放式凈值型轉(zhuǎn)型。在此情形下，多家銀行開始嘗試改變理財產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，摒棄此前侵占理財產(chǎn)品超額收益、將理財產(chǎn)品“類存款”運作的做法，向基金化運作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產(chǎn)品規(guī)模4539.20億元，較年初增長87.07%；凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品運作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個百分點。從全市場來看，根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2015）》顯示，2015年末凈值型理財產(chǎn)品資金余額1.37萬億元，較上年末增長0.81萬億元，同比增長144.64%，市場份額從3.73%提升至5.83%（見圖1）。再以銀監(jiān)會大力倡導(dǎo)的資產(chǎn)管理計劃為例，從2013年10月開始試點資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)開閘僅僅一周時間，工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行就率先試水各自首款自主理財管理計劃，產(chǎn)品為開放式非保本浮動收益型，規(guī)模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發(fā)行理財管理計劃的銀行已經(jīng)達到約20家，并從國有、股份制等大中型銀行延伸至少數(shù)大型城商行。截至2015年6月，全市場理財管理計劃存量規(guī)模約為450億元。
銀行理財基金化帶來的挑戰(zhàn)
銀行理財產(chǎn)品基金化以后，其收益率會隨投資收益率而波動，必將給理財市場各方參與主體帶來深遠的影響和全新挑戰(zhàn)。首先，對投資者而言，如果理財產(chǎn)品基金化，則風險全部由投資者自負。目前我國銀行理財產(chǎn)品中，80%以上的產(chǎn)品為低風險和中低風險，但凈值型產(chǎn)品具有波動特征，投資者選擇時將會面臨更大的困難，投資者需要進行學習教育，以提高風險識別能力。其次，對銀行而言，相比傳統(tǒng)的穩(wěn)健型理財產(chǎn)品，基金化運作的理財產(chǎn)品對產(chǎn)品管理人的要求更高，這將考驗銀行大類資產(chǎn)配置和投資交易能力。大類資產(chǎn)需由傳統(tǒng)的債權(quán)投資向全市場資產(chǎn)配置進行轉(zhuǎn)變，要根據(jù)市場走勢進行大類資產(chǎn)的相機抉擇，投資操作也從傳統(tǒng)的持有到期、配置為主轉(zhuǎn)為配置和交易兼顧。因此，理財產(chǎn)品之間的競爭最終將演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理能力的比拼，考驗銀行在市場研究、投資交易、流動性管理、風險控制等方面的綜合財富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對監(jiān)管者而言，監(jiān)管思路需要更加開放靈活，與市場發(fā)展相匹配。在“賣者盡責，買者自負”的市場原則下，當理財產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風險時，應(yīng)合理界定理財發(fā)行方、渠道方和投資者之間的責任和義務(wù)，各自承擔相應(yīng)的風險，以此推動理財業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”的本質(zhì)。最后，對媒體等第三方而言，其報道應(yīng)更加客觀、真實和準確。如果理財產(chǎn)品基金化，應(yīng)改變此前媒體等第三方在報道理財相關(guān)兌付情況中對于理財發(fā)行方責任的“負面放大效應(yīng)”，以更加客觀、公正、專業(yè)的視角去報道理財參與各方的責任和所需承擔的風險。
對我國銀行理財基金化路徑的思考
過去10年，以基金為代表的凈值型產(chǎn)品，凈值歷經(jīng)大幅波動，投資者“賺少賠多”，客戶對此缺乏信心。在此情形下，銀行理財基金化如何獲得投資者的認可，對探索基金化路徑顯得尤其重要。
第一，建議持續(xù)推進投資者教育。一方面，要幫助投資者樹立正確的風險投資意識。銀行在進行投資者教育時，不是讓投資者看懂晦澀的產(chǎn)品說明書，而是幫其樹立正確的風險投資意識，使其懂得投資是有風險的，但同時不要過度畏懼風險，因為風險是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財觀念。投資者教育是培育銀行理財市場和促進其健康持續(xù)發(fā)展的必要內(nèi)容，進行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進入理財市場。
第二，建議建立銀行凈值型理財準入門檻。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，特別是理財基金化趨勢日趨明顯后，資產(chǎn)配置在以資產(chǎn)管理為核心的理財產(chǎn)品運作中必將起到更加關(guān)鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結(jié)合更加科學合理的資產(chǎn)配置，為客戶進行財富管理，將成為資管行業(yè)競爭的核心。而日趨嚴格的監(jiān)管、銀行自身的管理信息系統(tǒng)建設(shè)和風險管理能力，以及所面臨的外部競爭者的挑戰(zhàn)，都會使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來應(yīng)該建立銀行凈值型理財?shù)臏嗜腴T檻，明確銀行凈值型理財管理人資質(zhì)要求，以大中型資管機構(gòu)的體量去應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。
第三，建議監(jiān)管層加強頂層設(shè)計。當前理財產(chǎn)品投資范圍不斷擴大，所投資的領(lǐng)域由多個監(jiān)管機構(gòu)負責監(jiān)管。建議“一行三會”聯(lián)合多部委，共同進行頂層設(shè)計，按功能監(jiān)管而非機構(gòu)監(jiān)管的思路全面梳理監(jiān)管政策。譬如，對于銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管要求，盡量與資管產(chǎn)品相一致，使得銀行類資管機構(gòu)與其他類資管機構(gòu)的競爭更加公平。
第四，建議媒體等第三方合理引導(dǎo)，營造理性投資氛圍。如前所述，希望未來媒體更加公正、專業(yè)、全面地對銀行理財進行報道，對投資者進行合理引導(dǎo)。同時，應(yīng)建立、健全第三方評價機構(gòu)，通過建立合理的評價標準和方法，對不同銀行的理財產(chǎn)品進行專業(yè)評價，營造理性投資氛圍。總體來說，盡管理財產(chǎn)品基金化是未來銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，未來銀行資管行業(yè)將會是預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。
參考文獻
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