發布時間：2023-11-29 11:11:00
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的上市公司財務風險預警樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：財務風險；財務指標；預警模型
一、引言
財務風險是指企業在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制的因素，使企業在一定時期、一定范圍內所獲取的最終財務成果與預期的經營目標發生偏差，從而形成的使企業蒙受經濟損失或更大收益的可能性。在激烈的市場競爭中，上市公司始終處于一種生存與倒閉、發展與萎縮的矛盾當中。只有生存上市公司才有可能獲利，有可能存續下去。生存是其核心目標。因此有必要建立一個科學合理的財務風險預警系統，為上市公司生存提供重要的信息，預防企業陷入財務危機的深淵。
財務風險預警系統是指通過對企業財務報表及其他相關資料的分析，借助于財務數據和數據化管理方式，對企業的運營過程進行跟蹤、監控，以揭示企業運營過程中的經營困境和財務危機的可能性及原因，并發出警情信號，提醒管理當局提前做好防范措施的財務分析系統。國內外關于財務風險預警系統的研究已有很多，并取得了一定的研究成果。
二、國外相關研究的現狀
（一）基于單變量預警模型的研究
國際上，最早用統計方法進行財務危機預測研究的是Fitzpatrikc（1932）開展的單變量破產預測研究。Fitzpatrikc發現，在財務危機預測研究中凈利潤/股東權益和股東權益/負債這兩個比率的判別能力是最高的。
在Fitzpatrikc研究之后，美國學者威廉?比弗（WilliamBeaver）1966年在美國《會計評論》上提出了單一變量模型，又稱一元判別模型。在他對79家危機企業和79家正常企業的30個財務比率數據進行的研究結果后表明，債務保障率和資產負債率這兩個財務指標判別能力最高，并且越臨近破產日判別成功率越高。
（二）運用多元線性判別分析方法的研究
多變量預警模型就是運用多個財務指標加權匯總構造多元函數的方法來進行預測分析。在國外這方面的研究，主要以Z-Score模型為代表：
美國紐約大學奧爾曼（Altman）教授早在20世紀60年代，就將多變量統計分析方法-判別分析運用到企業破產預測中。他以1964-1965年33家破產公司和33家正常公司作為配對樣本，選用22個財務比率作為破產前1-5年的預測備選變量，經過篩選最終確定營運資產/資產總額、留存收益/資產總額、息稅前利潤/資產總額、股東權益市場價值/總負債賬面價值和銷售收入/資產總額5個變量作為判別變量，構建Z-Score模型。此模型分上市公司和非上市公司兩種情況。
1、在上司公司的方面
上市公司的Z值模型和判別規則如下：
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5①
①式中X1=營運資產/資產總額，反映公司營運資產的流動性；X2=留存收益/資產總額，反映公司剩余支付能力；X3=息稅前利潤/資產總額，反映公司的盈利能力；X4=普通股和優先股市場價值/總負債賬面價值，反映公司財務狀況的穩定性；X5=銷售收入/資產總額，反映公司的活動比率。
2、非上市公司方面
非上市公司的Z值模型和判別規則如下：
Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5②
其中與上市公司唯一不同的是X4修正為股東權益/總負債。
總體來說，多變量模型判別精度高，而且體現了綜合分析的概念。但這種模型也存在一定的局限性：一是模型比較復雜，數據資料多，需花費大量的時間分析數據和處理數據；二是這種模型的假設條件嚴格，即假設預測變量必須呈聯合正態分布，且兩組樣本要求等協方差。
（三）關于邏輯回歸模型的研究
回歸模型是從一組因變量中預測一個“對應的”應變量的一種統計方法。比較常用的Probit模型方法和Logit模型方法。美國學者Ohlson（1980）運用多遠邏輯回歸法進行了研究，發現用公司規模、資本結構、負債和當前的變現能力進行財務危機預測的準確率達到96.12%。他采用的分析方法使財務預測有了很大的改進，克服了多元線性判別分析中對預測變量有著嚴格的聯合正態分布要求及樣本未配對樣本的局限性，進一步將問題簡化。
（四）關于動態財務預警模型的研究
近年來有學者開始建立動態財務預警模型，即運用神經網絡分析方法。Odom（1990）是較早運用神經網絡的經濟學家，他用1975-1982年間的64家失敗企業和64家健康企業為研究樣本，選取了Altman在1968年研究中的5個財務比率為輸入變量，比較了倒傳遞網絡模型和Altman判別分析法在企業失敗前一年的判別能力，研究發現，倒傳遞網絡模型的預測效果好。之后BarbroBack等人（1996）及AmirF.Atiya（2001）采用神經網絡理論（NN）構建了破產預測模型，Andreas和Trigeorgis等（2000）也基于期權定價理論對破產風險的預測進行了探討。
這種分析使模型具備隨不斷變化的復雜環境自學習的能力。使企業財務動態預警成為可能，但神經網絡分析方法建模方法復雜，工作的隨機性較強。要得到一個較好的模型，需要人為不斷地調試，非常耗費時間和精力，而且預測精度也不一定比其他方法改進多少。
（五）財務預警的其他研究
上述提到的預警模型主要是建立在傳統的財務指標基礎之上，在非財務指標的研究方面也取得了相應的成果。Gilson（1989）在他的研究中加入了非財務信息高層管理者離職這一指標。研究發現，在選取的381家財務危機公司中52%的公司有高層管理員變動之情形，而正常的公司發生這種情況的比率僅為19%。Marquette（1980）認為一些長期性或宏觀性的經濟指標，如利率、景氣變動指標、通貨膨脹率等可以作為構建模型的變量，提高模型的準確度。Spathis，DoumponsandZopounidis（2002）以希臘舞弊公司與非舞弊公司為樣本，采用多標準分析、單變量和多變量統計技術建立了包括Z計分值和不包括Z計分值的模型識別舞弊財務報告的可能性。
三、國內相關研究的現狀
（一）關于單變量預警模型的研究
陳靜（1999）以27個ST和27個非ST公司作為對比樣本，選取資產負債率、凈資產收益率、總資產收益率和流動比率4個財務指標，進行單變量分析，結果發現資產負債率和流動比率的誤判率最低。
單變量預警模型對財務風險的預警有一定的作用，但也存在一些缺陷：一是不能判別企業是否可能破產以及在什么時候破產；二是單變量比率分析的結論可能會受通貨膨脹的影響；三是財務指標有被粉飾的可能性，使財務風險預警失去作用。
（二）運用多元線性判別分析的研究
1、以F分數模型為代表
周首華、楊濟華（1966）借鑒Altman的研究成果，在Z分數模型的基礎上，加入了先進流量指標，運用1977-1990年62家公司（其中31家破產公司取自華爾街雜志索引，與之配對的另外31家非破產公司取自Compustat會計數據庫），構建了F分數模型。其表達公式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1704X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5，其中X1、X2和X4與Z分數模型的X1、X2和X4的指標相同，不同的是X3和X5，X3=（稅后凈收益+折舊）/平均總負債，它是一個現金流量指標，反映公司的償債能力；X5=（稅后凈收益+利息+折舊）/平均總資產，反映公司運用總資產創造現金流量的能力。與Z分數模型相比較，F分數模型可以更準確地預測出企業是否存在財務危機。
李月英（2010）選取滬深證券交易所2009年所有被特別處理（ST）的7家農業上市公司作為研究樣本，并選取31家財務狀況良好的農業上市公司構成控制樣本，從償債能力、盈利能力等五個方面選擇17個財務指標作為初始變量，采用多元線性回歸模型對農業上市公司的財務數據進行了預警分析。
2、以主成分分析模型為代表
多元判別分析中還有一種分析方法是主成分分析方法。這種模型運用主成分分析的方法提煉最有代表性的財務指標，即考慮更多對財務預警有指示作用的比率，同時防止比率太多而增加分析的復雜性，從而抓住分析中的主要矛盾。張愛民等（2001）選取深滬上市的40家ST公司和40家非ST公司進行了研究，發現主成分分析模型也具有較好的預測性。
（三）關于邏輯回歸模型的研究
我國學者吳世農、盧賢義（2001）選取1998-2000年中的70家ST公司和70家非ST公司作為研究樣本，從企業盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力和企業規模等5個方面21個財務指標中確定6個預測指標，應用Fisher判別分析、多元線性回歸分析和邏輯回歸分析三種方法構建了相應模型，發現邏輯回歸模型的預測能力最強。
李娜（2008）選擇2006年深滬上市的所有農業上市公司作為研究樣本，從償債能力、發展能力等5個方面選取指標，運用因子分析和邏輯回歸分析相結合的方法構建適合農業上市公司的財務風險預警模型。首次將財務預警的研究應用于農業企業。
（四）關于人工神經網絡模型的研究
2002年周敏等人提出的基于模糊優選和神經網絡的財務危機測定與預警模型，能夠實現對財務危機狀態的測定，并且不需要主觀定性地判斷企業的財務狀態，因此在企業的判定狀態方面更加合理。邸紅娜（2006）選取2002-2005年制造業上市公司為研究對象，運用T檢驗，從個財務指標中選出了12個判別能力較顯著的指標，并對BP神經網絡進行完善市公司被ST的前三年，模型預測準確率仍然可以達到92.5%，說明應用神經建立模型，預測能力很強。
（五）其他方面的研究
王克敏（2005）研究中引入了公司治理、關聯交易、對外擔保等非財務指標，大大提高公司了ST的預測準確率。郭斌等（2006）研究認為加入貸款期限和M2增長率這兩個非財務指標的8參數建立模型，具有較高的預測精度和較好的模型擬合度。鄧曉嵐（2006）研究結果顯示加入年度累積超額收益率與審計師意見的非財務指標后預警效果較好。
四、國內外相關研究現狀的評價
在現有的研究中多數研究試企圖尋求統一的參數來解決所有行業的問題，缺乏針對不同行業靈活選擇參數的
應變能力?？茖W的實證研究應與不同的行業相結合，因為不同的行業財務指標和預警體系相差很大；不能一概而論，針對不同的行業選取具有那個行業特征的指標來進行預警分析，這樣才能對企業的財務風險預警起到更加有效的作用；再有就是財務預警研究重理論研究輕應用研究。財務預警研究者更多的是關注預測的準確性，卻沒有兼顧信息使用者的可操作性；第三就是變量的選擇方法問題。如何選取變量指標還缺乏理論支撐，研究人員在選取變量時受主觀因素的影響大，另外模型中非量化因素涉及的少，考慮非量化因素再加入定性分析可使預測的準確性提高。這需要進一步的探索。因此筆者認為要重點解決財務預警的實際應用問題，使其能夠真正滿足信息使用者的需要。另外還需注意加強非財務信息的研究分析。
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關鍵詞：創業板；財務風險；Z評分模型
中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2012（10）-0024-05
一、研究綜述
（一）對財務風險界定的相關研究文獻。國外的研究一般以破產作為確定企業進入財務風險的標志。如Beaver（1966）等學者的觀點，實質上是把財務危機基本視同企業破產，即法定破產。而Altman（1990）綜合了學術界對財務危機的定義，認為財務危機有四種情況：經營失敗、無償付能力、違約、破產。我國學者對財務危機的界定一般是以上市公司因財務狀況異常被特別處理作為上市公司財務危機的標志。例如陳靜（1999）、張玲（2000）、陳曉、陳治鴻（2000）、吳世農、盧賢義（1999）等人在對我國上市公司財務危機預測的實證研究中，均以上市公司財務狀況異常被特別處理，即ST作為界定上市公司財務危機的標志。
（二）對財務危機預警模型的相關研究文獻。國外對財務危機預警模型的研究已經較多，主要有下列幾種：單變量預警模型，如Fitzpat rick（1932）和Beaver（1966）；多變量預警模型，如Altman（1968）的Z-Score模型、Altman等（1977）建立Zeta模型、Ohlson（1980）和Zavgren（1985）等運用的Logistic模型；非統計模式預警模型，如Tam和Kiang（1992），Ahman和Varetto等（1994）；混合模式模型，如FengYuLin（2001）和Kiang（1992）等。我國學者的研究始于上世紀80年代中期，吳世農、黃世忠（1986）曾撰文介紹企業破產的財務分析指標及預測模型；周首華、楊濟華和王平（1996）建立了F分數模型等。
（三）對我國創業板公司現狀及風險的分析。聞岳春（2010）分析了我國創業板上市公司的治理特點及特殊需求：家族色彩濃厚致使決策效率低，監督與制衡機制缺失較嚴重，主業單一且輕資產特征顯著以及外部治理作用小，在此基礎上從內部外部治理兩個角度探討了我國創業板公司治理制度的對策；彭紫云（2010）概括了創業板市場的基本特征，并對創業板市場的財務風險進行了分析，認為創業板市場財務風險成因來源于以下主要方面：降低了上市公司標準、放松信息披露要求、股票拋售壓力大、放松了對股東人數和公眾最低持股量的要求以及保薦制度松弛等。
二、財務風險預警研究的假設前提和樣本選取
財務風險預警研究的假設前提是：第一，財務風險的定義假設。本文將Z評分模型評分值小于3，且成長性大幅降低，凈資產收益率低于資本成本的上市公司定義為財務風險公司，最終確定為風險組創業板上市公司。第二，假設上市公司的會計報表是基本真實的。第三，財務風險類上市公司與財務正常類上市公司在某些財務指標上是具有差異的，一個財務正常的公司在轉變為財務風險公司時，某些財務指標會發生變化。
本文結合Z評分模型相關理論及應用，對創業板上市公司的財務風險進行分析，其中Z評分模型及系數定義1如下：
Z= 1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5 （1）
其中X1：流動資本/總資產（WC/TA），X2：留存收益/總資產（RE/TA），X3：息前、稅前收益/總資產（EBIT/TA），X4：股權市值/總負債賬面值（MVE/TL），X5：銷售收入/總資產（S/TA）。
風險的臨界值Z=2.675，如果Z
本文通過Z分數模型分析計算出國內創業板上市公司分值并排序，結合成長性、凈資產收益率與資本成本等指標，從277家2創業板企業中篩選出財務風險企業26家。由于本文主要通過將風險公司與非風險公司相比較來探討危機公司的困境特征，因此與財務風險企業相對的非財務風險樣本選取采用配對樣本設計方法，共選出26家非風險公司，配對原則如下：
同行業。對每個風險公司選擇一個行業相近的非風險公司，主要是為了消除行業因素對研究結論的影響。因為一些統計資料以及研究結論表明，不同行業的財務指標有很大的差異。
規模相似。對每個風險公司選擇一個資產規模相近的非風險公司（差異在10%之內），主要是為了增強非資產財務項目在風險公司與非風險公司之間的可比性。一般來說，資產規模不同，公司財務項目及現金流量項目都會不同，在這種情況下就無法比較其財務項目及現金流量項目。依據以上原則選取創業板上市公司財務風險組和非風險組樣本如表1。
三、創業板上市公司財務風險評價指標體系構建
（一）財務評價指標的選取原則。第一，相關性。即從評價內容來看，該指標確實能反映有關的內容，不將與評價指標對象、評價內容無關的指標選擇進來。第二，全面性。即選擇的指標要盡可能覆蓋評價的內容，如果有所遺漏，評價就會失去偏差。所選的指標要確實能反映要評價的內容，雖然不是全部，但代表了某一個側面。第三，可操作性。有些指標雖然很合適，但無法得到，就不切合實際，缺乏可操作性。評價在一定的意義下就是憑借一些可以直接觀察、測量的指標去推斷不可觀察、測量的性能。
（二）創業板上市公司財務風險評價指標體系的構建。根據以上對主板某些財務指標的分析以及創業板市場所具有的獨特性，本文初步擬建了一個適合創業板的財務風險評價指標體系，指標匯總如表2。
四、建立模型
（一）獨立樣本T檢驗。首先分組并利用模型組公司的11個財務指標在財務危機發生前的第1年到第2年的平均值和標準差等描述性統計變量，比較財務風險公司和非財務風險公司在這兩組的11個財務指標在各年的平均值是否具有顯著性差異，采用SPSS軟件中的獨立樣本T檢驗方法來分析。建模組如表3，結果如表4所示。
統計方法如下：針對同一財務指標變量而言，當兩組樣本具備方差齊性時，采用的T統計量是：
根據上述統計方法，經過SPSS軟件分析，結果總結如表4所示。
（二）建立Logistic模型。Logistic回歸方法主要是用來預測二值響應變量或者次序變量的值，其回歸結果不是連續變量，本文所運用的是對二分類因變量進行回歸建模的Logistic回歸模型，即“非0即1”。例如本文中，如果定義為財務風險企業Y=1，非財務風險企業Y=0。Y在特定的情況下（例如Y=1）發生的概率大小用P表示，P=Prob（Y=1/X），P可以由以下Logistic回歸方程4式得到：
其中X表示一組自變量，b是一組與X對應的回歸系數，a是模型的截距，a和b都是待估計的參數。在得到a和b的參數估計后，某一種特定情況發生的概率就可以通過以下等式5得到：
本文利用上述三個指標作為參數，判斷公司是否處于財務風險狀態，其中自變量X選取如表5。
以X1，X2，X4，X6，X7，X8，X9為變量，財務風險企業=1，正常企業=0，是否風險為分類變量，使用SPSS進行二元邏輯值回歸分析3，t-1年分析結果如表6。
根據表6中回歸結果，可以得到t-1年的Logistic回歸方程如6式所示：
一般情況下取上市公司發生財務風險的概率為0.5，當概率大于0.5時，認為該企業存在財務風險，當概率小于0.5時，認為該企業沒有財務風險。
同時，使用SPSS中對t-2年指標進行二元邏輯值回歸分析。可以得到t-2年的Logistic回歸方程如7式所示：
第t-3年由顯著性分析發現，財務風險企業與非風險企業的差異是非常小的，本文認為第三年的模型分析效果很弱。
五、檢驗模型及結論分析
（一）模型檢驗。本文采用的檢驗樣本如表7。將各個上市公司的相關數據分別代入t-1年和t-2年的Logistic回歸模型公式6和公式7中進行計算P值，分別得到t-1年的結果和t-2年的結果。
通過檢驗可知，在t-1年，對非風險企業的正確判斷率為92.308%，而對于風險企業的正確判斷率僅為 84.615%。在t-2年，對非風險企業的正確判斷率為84.615%，而對于風險企業的正確判斷率僅為76.923%。
（二）結論分析。本文建立的模型在t-2年對非風險企業的正確判斷率為84.615%，對風險企業的正確判斷率為76.923%，在t-1年對非風險企業的正確判斷率為92.308%，對風險企業的正確判斷率為84.615%。因此可以看出，與對非風險企業的正確判斷率相比，模型對風險企業的判斷力相對較弱，但隨著風險發生的臨近，風險的識別能力加強，正確判斷率提高，由實際數據檢測可以看出，模型是有效的。
參考文獻
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［關鍵詞］創業板上市公司；財務風險；Z計分模型
1研究意義
創業板設立為部分中小企業的融資提供了渠道，但是，也不可避免地增加了創業板上市企業的一系列財務風險，本文以企業財務會計信息資料為起點，通過計算、統計、分析等程序，對創業板上市公司財務風險預警指標進行觀測，及時察覺財務風險發生的的信號，不但能使管理者在財務風險向財務危機轉化之前就采取措施、改善管理，從而防范財務危機的發生，而且利于有關部門加強對創業板的宏觀引導，建立健全有關法律法規，加強對創業板企業的監管力度，從而使我國證券市場健康良性運行，整體經濟活動向利好方向發展。
2創業板上市公司財務風險預警模型構建
本文要研究的是創業板市場中具有代表性的公司，選取了94家創業板公司的五年數據作為研究樣本。結合Altman的研究結果及改進的Z模型的研究，可得知我國創業板上市公司Z模型的變量計算公式：X1=營運資本/總資產=（流動資產—流動負債）/總資產；X2=留存收益/總資產=（未分配利潤+盈余公積）/總資產；X3=息稅前收益/總資產=（利潤總額+財務費用）/總資產；X4=期末所有者權益/總負債；X5=銷售額/總資產；Z值的判斷準則：Z<1.81為破產區；1.81≤Z≤2.675為灰色區；Z>2.675為安全區。通過對94家創業板上市公司相應數據進行分析計算，得出Z值分布結果：（1）Z>2.675的公司是占大多數的，也就是說這些企業的財務狀況是相對不錯的，創業板市場總體情況向好；（2）創業板上市公司中Z<1.81的公司比例相對較少，可見只有極少部分的公司有明顯的財務問題，面臨嚴重的財務危機；（3）創業板上市公司1.81≤Z≤2.675的公司數量明顯，說明這些處于灰色地帶的企業有潛在的財務風險問題，或者財務報表數據不明朗，應該引起利益相關者的重視，并盡力消除財務隱患；（4）值得關注的是，從2012年到2016年的五年間，有破產危機和處于灰色地帶的創業板上市公司的比例基本呈現逐年上升的趨勢，這是一個非常重要的預警信息，創業板市場以及監管部門應該及時關注。
3創業板上市公司財務風險防范措施
從上面的數據可以發現我國的創業板上市公司有比較明顯的財務風險和財務隱患，而且這種隱患是逐年加重的，需要采取必要的財務風險防范措施，降低風險發生幾率。因此，創業板上市公司應該從以下幾個方面進行風險控制與防范。（1）財務管理的宏觀環境詭譎多變，創業板上市公司要不斷提高對財務管理環境的適應能力和應變能力。創業板企業作為一個上市時間短、財務管理系統薄弱的公司，要設置高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，強化財務管理的各項基礎工作，盡量規避創業板企業前身所具有的客觀缺陷，使創業板上市公司財務管理系統有效運行。（2）企業要以資產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等指標為基礎，建立中長期財務風險預警系統，和以此為基礎的報表分析和信息披露制度。從上一章的分析可以看出，Z值在1.81-2.675區間的創業板上市公司數量基本呈逐年上升的態勢，如果財務風險預警系統可以發揮出高精確度的預測能力，就有利于處于灰色地帶的企業盡早發現問題并反饋給企業經營者，然后為其提出有效的應對和解決方案。創業板的五年之路并非一帆風順，一個高效、科學的財務信息平臺，對于創業板的持續成長以及企業的長遠發展有決定性的作用，因此，企業應務必重視財務風險預警系統的建立與完善。（3）建立健全內部牽制制度。創業板上市公司之所以發生財務風險，有很大一部分原因是利益相關者的非理，特別是企業內部和投資者的非理。挪用公款、行賄索賄、等經濟犯罪現象常見諸報刊，究其原因，都是人力、物力失控使得內部監督制度不健全、監督力度不夠大，為更好地規避或應對財務風險，企業務必要理順內部的各種財務關系。
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關鍵詞：財務風險 傳導機制 財務風險控制
一、財務風險的叢本理論概述
(一)財務風險的含義
財務風險有狹義和廣義之分。狹義的財務風險通常是指企業由于舉債而給企業財務成果帶來的不確定性。廣義的財務風險是指在企業的各項財務活動中，由于內外部環境及各種難以預計或無法控制的、在一定時期內企業的實際財務收益與預期財務收益發生偏離，從而受損失的可能性。它是從企業理財活動的全過程和財務的整體觀念透視財務本質來界定財務風險的，貫穿于企業各個財務環節，是各種風險因素在企業財務上的集中體現。一般包括籌資風險、投資風險、資金回收風險和利潤分配風險等。
(二)財務風險控制概述
財務風險控制是指在財務風險識別和測量的基礎上，管理者針對公司所存在的財務風險因素有目的地施加作用，即選擇適當的風險管理策略，從而達到降低風險的不確定性和減少損失的目的。
財務風險控制體系應貫穿于企業財務活動的始終，從動態的角度看，可以把財務風險控制分為事前控制、事中控制、事后控制。
二、上市公司財務風險生成及其傳導機制分析
(一)上市公司財務風險生成機制分析
上市公司財務風險的產生與許多因素有關，具體表現為：自然環境的不確定性，使生產經營活動不能按照正常的程序和方式進行；政治環境的不確定性，進而可能引起上市公司財務風險；經濟環境的不確定性，主要包括產業結構、國民生產總值增長狀況、經濟周期的波動、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導致經濟發展的不確定性，勢必會對上市公司財務狀況產生重大影響，是引發上市公司財務風險的主要誘因。
(二)上市公司財務風險傳導機制分析
風險傳導機制分析旨在說明財務風險是如何傳導的。各種風險因素和風險后果互相影響、層層傳遞將構成不同表現形式的風險鏈。當上市公司無法消化風險因素和控制風險后果時，它自身將轉化成風險因素并將風險鏈由內向外延伸，風險后果隨即被傳導和轉嫁給其他公司以及相關利益者?？傊攧诊L險的傳導過程就是財務風險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務風險影響范圍和強度不斷放大的過程。
三、強化上市公司財務風險控制的途徑選擇
(一)完善事前控制，遏制財務風險生成
事前控制就是要采取各種方法與措施對可能發生的財務風險進行預警，以便企業早作準備減少或規避財務風險可能帶來的損失。事前控制手段包括各種規章制度的建立和完善，如優化上市公司財務治理組織架構，加強上市公司對外擔保管理制度，完善上市公司財務運行機制，構建上市公司財務風險預警系統。其中最重要的事前控制手段應該是財務預警模型的有效運用。
(二)強化事中控制，阻斷財務風險傳導
事中風險控制是事前風險防范的延伸。主要控制方法和相應的對策有：在股票市場投資存在較大風險時可以選擇投資于風險相對較小的債券或者投資于國債，降低投資風險；采取多角經營、多方投資、多方籌資、外匯資產以分散風險；購買保險，企業可以通過購買財產保險的方式將財產損失的風險轉移給保險公司承擔；在對外投資時，企業可以采用簽訂聯營投資合同的方式，將投資風險部分轉移給參與投資的其它企業；在從事跨國經營業務的企業里，企業通常會面臨匯率變動風險，為轉移匯率風險，企業可以與銀行或外匯經紀公司以及證券公司等簽訂遠期外匯合約、外匯期貨合約、外匯期權合約，對外幣業務進行保值，以分散由于匯率變動帶來的匯率風險。各種財務風險控制策略，各有自己的適用范圍和條件，風險管理者應該結合具體情況，靈活運用各種策略，從而達到控制財務風險的目的。
(三)規范事后控制，實現財務風險閉環控制
事后控制就是對已經發生的財務風險損失進行處理，針對造成的損失采取相應的對策，減輕損失對企業的沖擊，增強企業抵御風險和彌補損失的能力。具體方法有：
1．建立風險檔案
即將以前發生的風險記入風險檔案，以便從中吸取教訓，對后來經營管理者起警示作用。財務風險管理檔案的設計，根據每個上市公司所處的行業和經營范圍的不同而有變化，但其本質的要求是不變的。
2．運用債務重組
當企業遇到困難無法償還債務時，作為債務人可以向債權人提出申請進行債務重組。債務重組的前提就是債權人要做出讓步，債權人必須同意發生財務困難的債務人現在或將來以低于重組前的債務金額償還債務，讓步的結果是：債權人發生債務重組損失、債務人獲得債務重組收益。這樣即可使債權人的債權得到一定的償還，又能保證債務人繼續經營，最大限度的降低經營風險，使發生的損失得到較好的控制。
3．建立風險基金
[關鍵詞]上市公司；財務預警；Logit模型；股權結構；實證分析
[中圖分類號]F275
[文獻標識碼]A
[文章編號]1006-5024(2009)06-0159-03
一、研究背景
隨著改革開放的進程，我國上市公司從無到有，從少到多，從弱到強，不斷地得到成長與發展，已成為國民經濟的有生力量。部分上市公司的財務危機則開始顯現，而上市公司的財務危機由初步萌生到程度惡化，并非瞬間所致，需經歷漸進積累轉化的過程。在這過程中，各種危機的因素，都將直接或間接地在資金運動的“晴雨表”――敏感性財務指標值的不同變化上反映出來，在理論界就提出了財務預警問題。學者們對財務預警也有著不同理解。向德偉認為，財務預警就是企業風險在財務上表現為個別及相關指標的異常。陳晶璞認為財務風險預警是一種警報，它能及時發現企業潛在的財務風險，并對其具體情況做出預測，使企業能及時進行防范和控制，將損失降至最低程度。蔡壁洪認為，財務危機預警是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化，對企業可能或將要面臨的財務危機所施行的實時監控和預測預報。楊宗昌和趙紅認為財務失敗預警是利用及時的數據化管理方式，通過全面分析，反映企業內、外部經營情況的各項資料，將企業存在產生潛在的財務失敗風險預先告知經營者和其他利益相關者的一套工具。
我們認為財務預警是以企業的財務報表、經營計劃及其他相關會計資料為依據，利用財會、統計、金融、企業管理、市場營銷理論，采用比率分析、比較分析、因素分析等多種分析方法，對企業的經營活動、財務活動等進行分析預測，以發現企業在經營管理活動中潛在的風險，并在危機發生之前向企業經營者發出警告，督促企業管理層采取有效措施，避免潛在的風險演變成危機甚至是失敗的財務分析預測活動。而財務風險預警系統，則是通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化，對企業集團可能或將要面臨的財務危機進行預測、預報的財務分析系統。上市公司財務風險預警系統，就是以上市公司信息化為基礎，對上市公司在經營活動中的潛在風險進行實時監控的系統。
對我國上市公司財務危機預警進行研究，構建一個有效適用的財務危機預警模型，準確地根據財務指標預測上市公司未來財務危機程度對市場參與方有著重要的現實意義。一個可行的財務預警模型，能起到報警的作用，提醒有關市場參與方的注意。對上市公司來說，借助財務預警模型，公司管理層能夠及時發現公司財務狀況的惡化，以及造成公司財務狀況惡化的原因，從而能夠及時地、有針對性地調整公司經營策略，扭轉公司經營狀況惡化的趨勢。
關于股權集中度與企業價值、公司績效之間的關系，國內外學者均作了一定的研究。Berle和Means最早考察了股權結構與公司績效之間的關系，認為股權越分散，公司績效越難以達到最優。Shleifer和Vishny則從減輕問題的角度論述了大股東的積極作用。他們通過建立模型說明在其他條件相同的情況下，大股東的存在對公司價值有正效應。因為相當比例的股權使得大股東有動力去監督管理者，從而可以避免“搭便車”問題。Demsetz和Lehn用1980年美國511家公司的會計利潤率對各種股權集中度指標進行回歸，發現二者不存在顯著的相關關系。McConnell和Servaes通過對美國1976年的1173個樣本公司和1986年的1093個樣本公司的To―bin’s Q與股權結構的分析，發現Tobin’s Q與公司內部股東所擁有的股權之間具有曲線關系，當內部股東所擁有的股權從零開始增加時，曲線向上傾斜，股權比例達到40％-50％時，曲線向下傾斜。Claessens，Djankov和Lang在對東亞地區企業股權結構的研究中，均發現這些國家和地區的企業股權高度集中，并且與企業價值正相關。Lins和Servaes在對18個新興市場國家的企業研究中也發現，大股東對企業價值有正面影響，在投資者權益保護的法律制度及其有效性弱的地區，大股東在公司治理中擔任著重要角色，具有積極的作用。
而通過研究上市公司股權結構與公司財務風險之間關系，構建有效適用財務危機預警模型，準確預測上市公司未來財務危機程度的文章卻很少見，我們對此做一簡要分析。
二、上市公司財務預警與股權結構的實證分析
(一)股權結構與上市公司財務預警的假設。股權結構的特征可以從量和質的方面來研究，即股東持股數量和股權性質。在此主要研究股權集中度、第一大股東性質、流通股與上市公司財務預警度的相關性?，F給出它們之間的假設：
1．上市公司股權集中程度與公司財務風險為正相關關系。在股權高度集中的情況下，由于缺乏可以相互制衡的力量，容易導致“大股東控制”，如果外部治理作用弱化的情況下，控股大股東就很可能侵蝕公司利潤、剝奪小股東的利益，造成高昂的成本，導致公司績效的下降，經營風險的上升。同時，“一股獨大”導致民主性和科學性在公司決策機制中的缺乏。隨著控股股東的股權集中度的提高，現金流量與投票權的差距就會進一步增大，而這種負作用效應也將隨之增強。所以，較高的股權集中度會增加公司的財務風險。
2．流通股A股比例與公司財務風險為正相關關系。公司購并是一種非常關鍵的治理機制。研究表明，收購兼并的目標公司一般為績差公司，收購后可以更換公司的經理層，以控制其管理；購并可以使合并后的公司價值大于收購公司與目標公司價值的算術和。潛在收購行為所引致的激勵和約束機制，在中國的資本市場還沒有形成。目前在國有股“一股獨大”的情況下，流通A股在總股本中占的比例很?。缓芏嘣?994《中華人民共和國公司法》(簡稱《公司法》)生效前上市的公司，至今未能達到《公司法》所要求的流通股份比例25％的限定。可以想像，在這樣的畸形股權結構下，A股市場的收購兼并行為并不能發揮它應有的功效，反而容易滋生腐敗，必然會帶來財務風險。
(二)樣本的選擇?？紤]到發生財務風險的可能性，我們選擇的是2003―2007年被sT的上市公司作為選擇的樣本對象，剔除資料不全和無法配對的，共158家公司，加上158家配對公司，共316家公司。相關數據來源于2003―2007年的中國上市公司財務年報數據庫以及齊魯證券信息平臺，數據的處理在EViews5.0下進行。
(三)預警指標的選擇。常見的預警指標主要包括償債能力指標、成長能力指標、盈利能力指標、營運能力指標、收益質量指標、現金流量指標、資本結構指標和每股指標等八個方面，每一指標都減去行業的平均值，以消除指標的行業差異。
而Logit回歸是采用因變量為屬值變量的分析方法，用于直接預測解釋變量相對于某一事件的發生概率。二元Logit回歸的因變量只取0和1兩個值，擬合的方程可表示為In[p／(1-p)]-a+∑biXi，其中p是上市公司發生財務危機的概率；xi是影響上市公司財務危機的第i個因素；i=1，2，…，m；a，bi(i=1，2，…，m)是待估計的參數。利用logit模型對被ST前一年份的數據進行逐步回歸，得到最后用于預警的指標：x1-總資產凈利潤ROA、x2-流動資產周轉率、x3-凈資產收益率ROE(攤薄)、x4-凈資產收益率(攤薄)(同比增長率)、x5-資本支出／折舊和攤銷，最后回歸的結構可得如下回歸方程：
v=-3.154696-0.469580x1-0.847988x2-0.026162x3+0.000462x4+0.098576x5
(四)計算預警值。把所有上市公司2003-2007年的總資產凈利潤ROA、流動資產周轉率、凈資產收益率ROE(攤薄)、凈資產收益率(攤薄)(同比增長率)、資本支出／折舊和攤銷減去其行業平均值，帶人上面的方程，并且利用相關公式計算出預警的概率值。
(五)實證結果。財務預警與股權結構回歸結果如下：
現在根據上述回歸結果，對財務風險和股權結構的關系進行分析如下：
1．股權集中度變量――赫芬德爾指數的系數估計值為一0.276215，股權集中度與公司財務預警度成負相關，該指標是顯著的，故二者之間為顯著的負相關關系，假設1不成立。
2．第一大股東的性質系數為負值，所以第一大股東性質與上市公司財務不存在相關性，所以不產生影響。
3．從方程的估計結果就可以看出，流通股A股比例系數為正值，該指標是顯著的，故假設2成立。對于國有或集體所有制上市公司以及民營或家族上市公司，股東大會則可能演變為控股者的會議。所以，我們認為，A股股東沒有能力影響投票的結果，也沒有動力去“用手投票”。所以，他們一般會放棄投票權。這樣看來，流通股A股比例越大，被放棄的投票權就越多，導致了非流通股東持有較少股份就可以控制上市公司，所有權與控制權分離程度加大，這勢必會加大公司的財務風險。
三、對策與建議
由于流通股A股比例與公司財務風險正相關，這就要求要盡快完善中國上市公司治理結構。尋找既有能力又有意愿行使股東權利的大股東，可以積極發展機構投資者，允許和引導基金、保險、養老金機構持股，鼓勵分散的股東結構，積極推動國有股法人股上市流通，促進公司控制權市場的形成；加快國有資產管理體制改革，建立獨立的股權行使機構，履行股東權責，確保出資人代表切實在位。
此外，由于我國的股權結構高度集中和股權分置，我國上市公司治理結構存在很多的問題，主要表現為：作為國有股東的國有股的“所有者缺位”及與之相關的內部人控制現象突出，大股東侵害中小股東的利益及與之相關的中小投資者的權益得不到保證等情況比較普遍，市場對上市公司的監督和制約功能還未形成合力，管理層的激勵機制還沒有建立起來等。要解決上述問題須做好以下工作：
(一)推進上市公司的制度創新。上市公司必須加大自身的制度創新力度，要建立市場導向理念，要重視公司的戰略決策、產品研發、管理水平提升，加強人力資源的開發，不斷完善經營管理者的考核與選拔機制，努力提高公司的市場適應力。同時，股權全流通后，上市公司的入市制度也要創新，在股市運作方面要實現股票交易制度、融資條件、并購重組等制度上的創新，以優化資本市場環境，促進股改后新股發行機制的建立。
(二)推動公司內部治理制度的建立與完善。加快公司內部治理機制和財務治理機制的建立和實施，加強公司內部控制制度的建設，建立和完善有效的內部董事激勵約束制度，充分發揮監事會的獨立監督作用，有效地設計和實施經理人激勵計劃，以實現公司內部治理和外部治理的有效結合。
關鍵詞：風電上市公司；財務風險；因子分析；聚類分析
一、引言
隨著我國能源供應趨緊、生態環境負荷日趨增強，傳統化石能源（尤其高度依賴于煤炭資源）將難以滿足未來電力產業發展的需求，新能源發電產業將成為我國電力產業發展的必然趨勢。在新能源發電產業中，風力發電發展迅速，2014年全國風電產業繼續保持增長勢頭，全年風電新增裝機容量達到1981萬千瓦，累計并網裝機容量達到9637萬千瓦，創歷史新高。受此影響，風電設備制造企業也呈現出良好的發展勢頭，以金風、華銳等為代表的風電設備上市公司在國內外市場中占據重大市場份額。但當前的經濟形勢下，風電設備及其相關制造企業也面臨著產品技術要求高、制造周期長、投資風險大、經營不確定程度高、市場波動劇烈等風險。通常情況下，企業各方面的風險都會通過財務風險的形式表現出來，因而，研究風電行業上市公司的財務風險有利于提高企業風險意識，加強經營過程中的風險控制，有助于我國風電產業的健康發展。有關財務風險管理方面的研究，多集中在財務風險的界定、財務風險的衡量與評價以及財務風險的控制等方面，定性和定量研究都比較多、比較成熟，且基本遵循普適性原則，即將微觀經濟中的許多單個企業作為一個整體進行研究，對其財務風險的來源、財務風險的評價與控制進行實證分析。羅曉光、劉飛虎（2012）在對商業銀行財務風險評價指標體系研究的基礎上，利用因子分析法得出財務風險評價指標的權重，在此基礎上運用改進的功效系數法建立評價模型，對56家商業銀行2010年的財務風險狀況進行了評價①；李素紅、陳立文（2011）以2010年50家房地產上市公司的財務數據為基礎，構建財務風險評價指標體系，運用因子分析法對50家公司的財務風險狀況進行綜合評價，并依據聚類分析將其劃分為4個風險等級②；沈友娣、沈旺（2012）針對我國創業板的特征，構建了創業板上市公司財務風險評價指標體系，通過實證研究，挖掘、識別和分辨了企業財務狀況在正常-異常-困境-破產的動態變化過程中各種財務風險評價指標的統計特征值，并提出了改進我國創業板中小企業財務風險評價指標有效性的可行途徑③。經過文獻梳理發現，主成分分析、因子分析、聚類分析等評價方法在企業財務風險評價研究中有較廣泛應用。筆者以風電行業上市公司為基礎，運用因子分析和聚類分析法，對2014年各上市公司的財務風險狀況進行評價歸類，以期為我國風電行業的健康發展提供指導。
二、研究對象確立及評價指標體系構建
1.研究對象。研究對象是我國風電及設備制造相關上市公司，以風電上市公司的年度財務報告作為基礎數據進行綜合評價。根據各上市公司的主營業務、規模收益、發展方向等要素，在滬深股市中選擇了25家規模較大、非ST的上市風電公司（表1）。2.指標體系構建。參考王珍（2011）碩士論文中財務指標的選取方式，依據可操作性、全面性、可比性及行業特殊性等準則，確定了包括盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力、現金流量、資本結構在內的六大類財務指標，具體包括凈資產收益率、資產凈利率、資產報酬率、流動比率、產權比率、應收賬款比率、營業收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、銷售現金比率、現金流動負債比率、資產負債率及負債權益比率等在內的15個財務比率（表2），以此指標體系對風電行業上市公司的財務風險狀況進行綜合評價。各指標數據均來源于風電上市公司2014年度財務報告，分析過程均在SPSS內完成。
三、風電上市公司財務風險綜合評價
（一）因子分析過程1.相關性檢驗。保證指標之間的獨立性是科學構建指標體系的基本原則之一。筆者選取的15個指標之間可能存在較高的相關性，因此，在因子分析之前有必要對這些指標進行相關性分析，通過相關性分析，可以在相關性較高的指標中選取一個指標，剔除其他指標。經過SPSS的相關性分析，發現流動比率與速動比率的相關系數為0.9301，相關性較大，可剔除速動比率，保留流動比率；產權比率與資產負債率及負債權益比率兩個指標的相關系數分別為0.8979、0.9854，相關性較大，可保留資產負債率指標，剔除產權比率和負債權益比率兩個指標（詳細相關系數表從略），以剩余的12個財務風險指標進行因子分析。2.方差貢獻表。將12個指標數據進行標準化處理，并在SPSS中利用Bartlett球形檢驗和KMO檢驗法判斷指標是否適合做主成分分析，KMO度量值為0.699大于0.5，表明可以進行因子分析，Bartlett球形檢驗的P值近似為0，小于0.05，具有較高的顯著性，表明指標數據適合做因子分析。在SPSS中以特征值大于1為標準提取因子，并經過因子旋轉，得到各因子的方差貢獻率（表3）及因子載荷矩陣。355均大于1，記為f1~f5，這5個因子的累計方差貢獻率具有較強的解釋能力。3.因子命名及解釋。為了更方便的解釋因子，旋轉法對因子載荷矩陣進行變換，得到旋轉后的（表4）。提取方法：主成分分析。旋轉法：具有Kaiser標準化的正交旋轉法。旋轉在6次迭代后收斂—根據旋轉后的因子載荷矩陣，可以方便地解釋各因子的含義。因子f1在資產報酬率、凈資產增長率、銷售現金比率及現金流量比率上有較大載荷，反映公司的資產水平及現金流量，可命名為資金流量因子；因子f2在存貨周轉率、應收賬款周轉率上有較大載荷，反映公司的營運能力，可命名為營運能力因子；因子f3在凈資產收益率、流動比率、資產負債率上有較大載荷，反映公司盈利和償債能力，可命名為盈利償債因子；因子f4在資產凈利率、營業收入增長率上有較大載荷，反映公司的營業收入水平，可命名為營業能力因子；因子f5在凈利潤增長率上有較大載荷，反映公司的成長能力，可命名為成長能力因子。4.計算因子得分。根據旋轉后的因子載荷矩陣，得到因子得分系數矩陣，并以此矩陣生成各風電上市公司的因子得分表（表5）。
四、風電上市公司財務風險控制策略
根據前文對風電行業上市公司財務風險狀況的實證分析，針對我國風電行業上市公司財務風險的控制及預警提出以下對策。1.提高財務風險防范意識。提高公司管理層和相關投資者的風險管控意識，是風電行業上市公司財務風險控制的基礎，有助于在一定程度上有效預判財務風險的來源及程度。2.提高投資決策執行效率。公司的投資決策過程包含著一定的投資風險，進而導致公司財務風險狀況的不確定性，應從健全公司投資決策制度、優化投資審批程序、調整投資結構等方面提高投資決策的執行效率。3.完善上市公司治理結構。引入獨立董事，參與公司重大項目投資決策，對于被獨立董事否決的投資決策，要重新進行風險評價。4.加強上市公司內部審計。設立獨立的審計委員會，定期對公司的經營管理和財務狀況進行檢查，做到事前、事中審計，使審計活動能夠規范運作。5.建立完善的公司財務預警系統。預警系統的建立應根據企業的自身發展實際，要能夠準確識別影響企業財務狀況的潛在影響因素。6.提高財務管理透明度。要從企業內部入手，加強對資金的集中管理，建立財務信息管理系統，杜絕小金庫現象，提高資金的管理效率。
參考文獻：
[1]羅曉光，劉飛虎.基于功效系數法的商業銀行財務風險評價研究[J].科技與管理，2012（5）
[2]李素紅，陳立文.基于因子分析法的房地產上市公司財務風險評價[J].河北工業大學學報，2011（6）
[3]沈友娣，沈旺.我國創業板中小企業財務風險評價指標有效性[J].技術經濟，2012（7）
[4]王珍.房地產企業財務風險分析與控制研究[D].西安建筑科技大學碩士學位論文，2011
摘要 民營上市公司作為民營企業的領跑者，在持續保持良好發展勢頭的同時，其在外部環境、治理結構、融資渠道、投資決策及風險預警等方面面臨重大挑戰，并導致公司財務風險問題凸顯，已影響到民營上市公司的健康發展。鑒此，本文將從剖析民營上市公司財務風險問題入手，探討民營上市公司規避與防范財務風險的有效途徑。
關鍵詞 民營企業 民營上市公司 財務風險
改革開放以來，我國民營經濟經歷了從無到有、從有到興的輝煌發展歷程，并已成為我國市場經濟的重要組成部分。民營上市公司作為民營經濟的領頭羊，因其靈活的管理機制和良好的發展勢頭而備受關注，并已成為我國社會主義市場經濟中最具活力的亮點。隨著我國民營上市公司的發展，其內外部制約因素誘發的企業財務風險問題逐步顯現，并在某種程度上影響了民營上市公司生存和發展。因此，如何讓民營上市公司擺脫困境、輕裝上陣，診斷剖析民營上市公司財務風險問題根源固然重要，但是加快落實財務風險控制配套舉措才是當務之急。
一、民營上市公司發展現狀分析
伴隨著我國改革開放及經濟全球化進程的推進，我國民營企業在市場經濟中發揮了越來越大的作用。近年來，隨著民營企業和證券市場的迅速發展，民營企業上市實踐機會不斷增多，民營企業上市步伐明顯加快。1992年，深圳華源磁電有限公司作為第一家民營企業成功上市，從此揭開了我們民營企業上市的序幕，特別是2011年核準制實行后，民營企業經歷上市融資狂潮。截至2012年5月，民營企業的上市公司在全部上市公司中占比超過50%。其中，在主板的上市公司中，民營企業占比為30.06%；中小企業板上市公司中，民營企業占比76.18%，創業板上市公司中，民營企業占比95.92%[證券日報http：//，朱寶琛 ，《上市公司中民營企業數量過半》]。
但是，由于內外部各種因素影響，部分民營企業在上市后也頻頻暴露出各種問題，諸如弄虛作假的誠信問題、暗渡陳倉的大股東掏空資金問題、層出不窮的的財務風險問題等。其中，財務風險問題因其涉及面廣、危害大等特點，值得認真思考和特別重視。
二、民營上市公司財務風險診斷
（一）外部制約因素突出，財務瓶頸問題凸顯
長期以來，我國缺乏對民營上市公司發展的必要研究和配套機制，國家關于支持民營上市公司發展的相關政策及制度建設比較滯后，我國民營上市公司在經濟環境、法律環境等方面往往處于比較被動的不利局面。
首先，民營上市公司經濟扶持政策少。作為外部約束的民營經濟政策，直接影響甚至決定民營企業的生存和發展。從產業市場準入標準看，我國不少行業市場準入方面仍然存在壟斷壁壘。與國有企業相比，民營上市公司所能進入的產業領域比較狹窄，別無選擇之下只能進入門檻低、競爭激烈的行業，其結果往往容易在競爭中陷入財務危機。此外，國家在出臺刺激經濟系列政策時，往往是優先考慮國有企業，針對民營上市公司經濟扶持政策相對較少。
其次，民營上市公司法律保護有待提升。由于現行法律法規對不同的市場微觀主體實行區別對待，與國有企業相比民營企業在法律上明顯處于弱勢地位。從整體上看，我國現有法律對民營上市公司保護尚顯不足。從個人產權法律保護看，由于國家缺乏對保護民營經濟物權、債權等完整法律規定，民營企業主難免心存疑慮。民營上市公司合法權益遭到隨意侵權的現象時有發生，除實際稅負較重外，亂收費、亂攤派、亂罰款等不合理負擔更是加大財務風險。因此，只有構筑保護民營經濟生存和發展的法律框架，才能推動民營經濟的最大化發展。
（二）公司治理結構失衡，財務決策面臨失控
從某種意義上講，公司治理結構的運作有效性是企業控制財務風險的基本前提。我國公司治理結構是采用“三權分立”制度，即決策權、經營管理權、監督權分屬于股東會、董事會或執行董事、監事會。這種權力制衡，使三大機關各司其職，又相互制約，保證公司順利運行。但是，由于企業自身及歷史等原因，我國多數民營上市公司的股權集中度較高，“一股獨大”的現象較易導致企業公司治理結構失衡，從而導致企業財務決策失控而危及企業健康發展的例子則不勝枚舉。
為防止非家族成員對公司控制權的稀釋，實際控制人往往控制董事會并直接擔任或安排家族成員擔任高管及其他重要職位。這樣企業內部很難形成科學的決策機制和民主管理機制，重大決策大多由企業實際控制人獨自裁決。在這種情況下，公司監事會形同虛設，獨立董事不獨立，為數眾多的中小股東喪失了監督權和管理權，無法形成對實際控制人的有效制約，公司治理機制形同虛設。這將造成財務決策上的不良后果：企業的財務活動和財務決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人由于受觀念、知識、經驗和能力的局限，在缺乏監督的情況下必然造成財務控制失靈，從而導致財務風險膨脹。
（二）上市融資渠道單一，企業償債風險趨大
當前，我國金融服務體制仍不完備，民營上市公司融資難免受到各種限制，融資困難已成為制約民營上市公司發展的突出問題。由于民營上市公司規模、信用度、財務信息透明度等，與國有企業相比處于劣勢，較難取得外部投資者的信任。融資困難提高了民營上市公司的籌資成本，加重了其財務負擔進而易于引發財務風險?？紤]到融資困難和籌資成本，不少民營上市公司，用短期融資來進行長期投資，這容易造成負債結構不合理、短期償債能力較弱。對民營上市公司而言，短期負債規模過大，短期內因現金流量不足，無法償還到期債務的可能性就越大。此外，由于“病緊亂投醫”，民營上市公司融資手段難免存在一定程度違規或違法，客觀上加劇企業財務管理潛在風險。
（三）投資盲目多元化，投資決策機制缺失
我國民營上市公司由于在內外部都缺乏有效的監控、反饋和制約，投資活動缺乏科學的決策機制和合理的約束機制，投資活動戰略意識比較淡薄，短期行為和市場跟風的現象比較突出。一些民營上市公司在利益驅動下，無視自身經營能力和行業背景，也沒有進行科學合理的投資決策，就盲目進入非相關或不熟悉行業，甚至什么領域都想去涉足。由于缺乏相關行業經驗及經營能力，這種不相關的多元化較難實現資源共享，較易分散管理精力，難免顧此失彼。這就容易導致投資決策失誤，投資活動失控，投資風險膨脹，財務資源流失，進而爆發企業財務危機。
（四）財務預警準備不夠，應對風險裕度不足
由于民營上市公司大都缺乏完善財務風險預警系統，企業在內部控制度方面存在許多空白，往往容易造成應對風險時“準備不夠、裕度不足”。有效的財務風險應對機制是科學管理財務風險的有力保障。一個有效的財務風險預警系統必須建立在對大量資料進行分析的基礎上。這就需要一個獨立的財務預警組織機構收集、分析和傳遞大量的資料。多數民營上市公司沒有一套科學有效的針對財務風險的應對機制。在發現存在財務危機隱患甚至已經出現財務危機時，不能及時地組織相關人員、尋找警源、制定并執行相應預案和監督財務危機控制效果。 三、民營上市公司財務風險控制對策
（一）加強政策扶持、營造公平環境
在不少民營企業家眼中，“國有企業是大兒子，民營企業是小兒子”的說法仍大有市場。為改變這種區別對待的不合理現象，國家要盡快針對民營企業出臺系列扶持政策，有效規范和引導民營上市公司持續健康發展。首先，國家要繼續深化市場經濟改革，完善民營企業發展配套制度，從經濟、法律等方面出臺扶持政策，保護和鼓勵民營上市公司快速發展。其次，我國應加強法制建設，健全法律體系，加快完善保護民營經濟物權、債權等法律規定，為民營企業健康發展能夠提公平、公正的法律環境。此外，民營上市公司，要以我國深化改革開放為契機，順應歷史潮流的發展，積極融合到當前世界經濟體系中，不斷提升自身經營管理水平和贏利能力，充分發揮民營經濟的重要作用。
（二）完善治理結構、規范管理機制
科學合理的公司治理結構，可以從制度上解決公司各方利益的制衡，對于公司能否高效運轉及控制風險從而具備有效競爭力，將起到關鍵性的作用。因此，民營上市公司一定要徹底改變以往傳統的家族式經營管理模式，逐步建立現代企業管理制度。民營上市公司要從完善法人治理機制和規范企業管理機制兩方面入手，采取有效措施營造良好的財務風險控制環境，從而形成有效的財務制衡和財務決策機制。一要不斷優化股權結構，積極引入機構投資者及其他戰略投資者，努力實現股權結構的多元化和外部化。二要引進外部職業經理人，實現所有權與經營權的分離，并要健全和完善對職業經理人的激勵機制，充分調動職業經理的積極性。三要完善“三權分立”制衡機制，即在充分發揮股東會、董事會、監事會和經理層之間的積極性和主動性的同時，形成有效內控機制。四是完善獨立董事制度，擺脫民營上市公司大股東對獨立董事的束縛，增強獨立董事的獨立性，發揮獨立董事對企業財務活動過程的監督和評價作用，。
（三）拓寬融資渠道、優化籌資結構
雖然國家在民營上市公司融資方面已經采取了一系列積極措施，力求解決民營企業融資難的問題，但當前民營上市公司的融資難問題仍然突出，如何拓寬融資渠道及解決發展所需資金，仍然是民營企業發展的重要瓶頸。筆者認為，破解這個瓶頸問題需要國家和企業各自的主動作為，拓寬融資渠道、優化籌資結構。
首先，國家應當積極推動金融體制的改革，徹底打破金融壟斷，消除民間資本進入金融領域的各種壁壘，為民間資本創造公平的市場準入環境，鼓勵民間資本創辦中小金融機構，健全民營企業直接融資的平臺，積極拓寬企業融資渠道。為不斷拓寬企業融資渠道，筆者建議從三個方面重點推進：一是支持民營企業發行上市和再融資，促進股市一級和二級市場均衡協調健康發展；二是支持民營企業境外上市，開拓境內企業境外直接融資渠道；三是充分發揮中介機構服務功能，豐富金融產品和風險管理工具。
其次，民營上市公司也要積極通過資本交易市場與金融機構共同探索共贏的資本運作模式，并注意適時改變籌資策略，創新籌資方式、優化籌資結構，尋求多種融資方式的最佳組合。因此，民營上市公司既要考慮籌資成本，也要考慮長短期的償債能力，合理安排債務期限，充分利用長期債務，適當安排資金投放。
（四）科學投資決策、合理規避風險
民營上市公司務必要在企業總體發展戰略的指導下，制定合理的投資戰略，明確戰略目標、合理規避投資風險。首先，要建立科學的投資決策機制，健全投資風險管理體系，組建投資團隊進行集體評估決策，避免企業家個人決策的隨意性及盲目跟風。其次，要加強投資的科學評估論證，要在充分的市場調查基礎上，進行科學的投資可行性論證分析，制定切實可行投資方案，選擇有競爭力的投資項目。最后，要加強投資科學組合管理，切勿盲目追求投資多元化而導致投資失敗；若確需進行投資多元化，也要選擇業務互補、能夠分散風險的相關投資項目，避免不相關多元化增加管理復雜性。
（五）強化風險意識、加大風險預警
在日趨激烈的市場經濟競爭中，民營上市公司必須充分認識企業可能面臨的各種風險，強化風險控制意識，建立一套行之有效的財務風險預警系統，加強對風險的識別、預測和監控，防范和化解發展中的各種風險，確保自身向著合理、科學和健康的方向發展。首先，要確立財務管理的戰略核心地位，完善企業的財務管理體系，使財務管理工作規范化和制度化。其次，要設置專門的財務風險管理部門，負責財務風險管理信息的收集、整理、捕捉和識別。最后，要進行財務風險預警和控制，在大量數據資料的基礎上進行科學定量和定性分析，提出財務風險的應對措施，規避、轉移、分散風險，把可能遭受的風險損失降到最低限度。
參考文獻：
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近年來，隨著經濟全球化進程的不斷加快，國內的上市公司也是逐漸向著國際化、集團化發展，目前，上市公司的財務風險管理工作已經取得了很多可喜的成果，但是，在市場經濟的千變萬化之中，相對于國外的一些跨國集團，國內的多數上市公司仍是“風險不斷”，在財務風險管理上存在著眾多不足，嚴重地影響到國內上市公司的市場核心競爭力的有效提升，甚至很可能成為企業發展的重要制約因素。本文首先對財務風險的相關理論進行闡述，然后對影響財務風險的幾種因素進行分析，最后探索上市公司的財務風險控制管理措施，希望能夠對有關的研究人員提供一些幫助。
一、上市公司財務風險主要影響因素
（一）無法掌控外部環境 當今的社會經濟環境中，上市公司的財務風險很大程度上受到外界經濟環境的影響。外部環境就是企業無法有效改變的外部約束條件，主要包括：經濟、法律、資源、市場以及銀行利率等。這些外部環境不僅種類繁多，而且，是動態發展的，上市企業很難對其進行準確的預測和掌控，一旦處理有誤或者低效，將會為公司財務帶來高風險。
（二）籌資決策不當 籌資是所有企業都需要面對的，而籌資的決策一旦出現了失誤，很可能為公司的財務帶來風險。例如：籌資規模不當。企業的規模是確定籌資數額的重要判定因素，如果二者能夠匹配適當，則會有助于企業的快速發展。但是，如果一個企業的籌集資金遠沒有達到企業的投資規模預計，企業很可能會喪失掉投資機會，無法獲得預期的投資收益。并且，還會為企業帶來一定的經濟損失。反之，如果一個企業的籌資額遠遠超過企業的投資規模，將會出現大量的資金閑置，不僅得不到與籌資額對等的投資回報，還會造成企業的資金成本上升，如果不能準時償還，還可能由于資不抵債，而將企業置于財務風險當中；股票發行、銀行貸款以及商業信用是國內上市公司籌資的主要方式，但是，這些方式各有利弊，如果出現了錯誤選擇，將會增加額外費用，降低企業利潤，加大企業財務風險。與籌資有關的還有企業債務期限結構不當安排以及資金來源結構不當等。
（三）缺乏盈利能力 通常，企業具有強大的盈利能力，則無論是債務清償還是資金籌集都具有明顯優勢，而潛在的財務風險也會明顯降低，但是，很多企業的盈利能力著實有待進一步提升。
（四）企業資產缺乏有效流動 資產流動就是指企業的資產變現能力以及購買能力。企業的資產流動性風險主要表現在：資產質量。也就是資產變現能力。通常，企業的資產變現能力越強，企業的資產流動性越強。由于企業的流動資產具有短期、快速等特征，所以，其變現能力對資產質量的影響尤為關鍵。目前，國內的諸多上市公司，在市場競爭環境中，為了更好地贏得市場，產品更新速度快，產品老化問題嚴重，以至于常常出現老化產品積壓，嚴重影響到資金流轉，并且，隨著產品的不斷更新，老化產品的商業價值越來越小，企業的利潤越來越低。
營運能力是企業的營運效率。其引發的風險主要包括：現金、存貨以及應收賬款等。資產利用率低，容易導致企業的財務損失確定性不夠。目前，國內的上市公司主要是運用收款政策。缺乏對客戶資信的全面評估，致使應收賬款很多都成了“呆賬”，而到企業還債的時候，會因流動資金不足，而引發財務風險。類似的問題在建筑行業屢見不鮮，甚至已經成為了“慣例”。
（五）上市公司治理因素 公司治理主要是遵照公司的制度規定，對各個利益相關主體的權力、利益以及責任進行科學、合理配置，進而實現最優制衡，并確保科學決策。一旦出現權力高度集中在某些管理人員手中，造成權責不明，將會失去職位之間的制約功能，引起企業的財務風險。另外，資金使用效率低以及無法確保資產完整性和安全性，也會造成公司的財務風險系數提升。
二、上市公司財務風險管理完善措施
（一）建立有效的公司財務預警系統 上市公司建立有效的財務預警系統，是為了更好地防止財務系統在運行過程中出現預期目標偏離問題。主要是根據企業的實際情況，設置若干個財務敏感指標，借助數學以及統計學方法建立一定的模型，通過相關數據的變化情況，判斷企業的財務風險程度以及存在的種類，并根據分析結果制定詳細、合理的科學決策。實踐證明，有效的公司預警系統，能夠及時發現企業經營過程中存在的潛在風險，并促使管理者采取有效的防范措施，大幅度降低企業的財務風險損失，推動企業健康、可持續發展。
（二）構建完善的企業財務運行制度 具體如下：
（1）科學、合理的投資決策制度。減少投資決策失誤是降低公司財務風險的重要措施，而科學、合理的決策機制能夠大大提升決策的正確性。首先要提升公司對項目的投資決策水平，對項目的可行性進行謹慎論證，確保項目的可行性以及經濟的合理性。其次，投資資金合理管理，科學規劃資金的使用。并且，無論是資金充足還是缺乏，資金投放都要建立在客觀事實的基礎上，以保證資金管理的良性循環，降低企業的投資風險。
（2）構建科學的籌資決策機制?；I資也就意味著公司是負債經營，所以，更應該做到籌資科學、合理化。否則，很可能承受因資金利用率低所帶來的嚴重不良經濟后果。所以，公司要在籌資之前，設計多種籌資方案，并進行效益預測，遵循成本效益原則，選取成本最低、收益最大的籌資方案。同時，還要對籌資方式、債務結構以及還款期限進行確定。
（3）完善企業的財務風險管理制度。完善的公司財務風險管理制度能夠幫助企業制定出更為科學的財務管理目標，設置出更為合理的風險管理機構以及明確各職能部門在風險管理中的權力分配，從而降低公司的財務風險。
（三）對公司治理結構進行有效規范 具體有：
（1）構建科學的產權制度。目前，現代企業產權制度主要是建立在明確的產權關系基礎上的。明晰產權是權責明確的重要基礎，而企業要想順利進行各項經營活動，就必須做到權責明確，所以，明確的產權制度是必不可少的。
（2）董事會的督導作用進一步提升。委托制管理中，往往因為信息不對稱以及經營者的逆向選擇，而使得委托人的利益受損。所以，建立有效的督導機制，能夠幫助董事會及時發現經營者關于企業財務目標的偏離行為，并在出現財務風險時，有效規范企業經營者的經營管理行為。
（3）委托關系有效協調?，F代企業當中，企業的經營權和所有權分離，進而出現了委托關系。例如：股東大會和董事會之間、董事會和總經理之間等。這種委托關系勢必會存在利益矛盾以及信息不對稱問題，從而給委托人帶來一定的風險。所以，有必要借助一些措施，協調這種委托帶來關系。例如：增加工資、獎金等激勵機制；或者減少委托層次，降低利益損失風險。
（四）構建上市公司財務風險控制評價體系 在公司實際經營管理過程中，對風險的重視程度直接影響公司的生存與發展能力和市場競爭力。財務風險控制是指在財務風險識別和度量的基礎上，選擇適當的風險管理策略，從而降低風險的不確定性和減少財務風險發生的概率。財務風險控制本身是就是一項管理活動，需要對其實施情況進行監督與評價。財務風險控制體系的建立以內部控制為基礎，在控制過程中考慮風險因素，通過對公司財務風險控制體系進行評價，能夠及時發現內部控制的薄弱環節，對公司財務風險控制中存在問題及時改進和整頓，從而進一步完善公司的財務風險控制制度，有效防范財務風險。其中，模糊綜合評價法是基于模糊數學的思想和方法而產生的一種綜合評標方法，通過應用模糊數學中的隸屬度理論把定性評價轉化為定量評價，運用這種方法能較好地解決模糊的、難以量化的問題，適合各種非確定性問題的解決。
三、結論
加入世界貿易組織以來，我國的經濟發展速度明顯加快，現代化的企業管理制度已經大范圍地應用在國內的大中型企業，這對國內企業的經營國際化、產業集團化非常有利，同時，更有助于企業核心競爭力的增強。然而，同眾多的國際跨國集團相比，國內的上市公司在財務風險意識以及防范上存在著很大的不足，這使其很容易受到各類金融危機的影響。面對復雜多變的國際形勢，要想真正地提升企業的核心競爭力，實現經濟的可持續發展，國內的上市公司就必須建立起完善的財務風險管理體系。本文就這一問題進行探討，希望能夠對有關的經營管理者有所促進。
參考文獻：
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