發布時間：2023-09-22 15:32:40
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的風險投資分析方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
【關鍵詞】重大固定資產投資項目；社會穩定風險分析；風險識別
1 社會穩定風險分析之風險識別
社會穩定風險分析，是指與人民群眾利益密切相關的重大決策、重要政策、重大改革措施、重大工程建設項目、與社會公共秩序相關的重大活動等重大事項在制定出臺、組織實施或審批審核前，對可能影響社會穩定的因素開展系統的調查、科學的預測、分析和評估，制定風險應對策略和預案。重大固定資產投資項目社會穩定風險分析，是重大事項社會穩定風險分析關注的重點和核心。其過程如下：
風險識別即在風險發生之前，認識各種風險因素，分析風險因素的潛在原因，是重大固定資產投資項目社會穩定風險分析工作程序中關鍵的一步。根據調查結果，運用相關知識和風險分析方法，發現、列舉和描述風險因素。在風險調查的基礎上，針對群眾不理解、不認同、不滿意、不支持的事項，或在日后可能引發不穩定事件的情形，全面、全程查找可能引發社會穩定風險的各種風險因素。在風險調查和公眾參與的基礎上，查找并列出風險點，確定可能引發的主要風險因素。其根本目的就是要縮小各種風險因素可能帶來的不利后果。在識別出各種風險因素和各種風險因素的主要來源之后，全面分析各種風險因素可能帶來的后果及其后果的嚴重程度。這一階段的識別和分析主要是定性分析。
2 風險識別的環節
重大固定資產投資項目社會穩定風險多種多樣、錯綜復雜，有潛在的，也有實際存在的；有靜態的，也有動態的；有內部的，也有外部的。所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是風險識別階段應予以解決的問題。社會穩定風險識別包括兩個環節即感知風險和分析風險。
2.1 感知風險
用感知、判斷或歸類的方式對現實的和潛在的風險性質進行鑒別的過程。
2.2 分析風險
按一定的程序將潛在的風險事件進行分類選擇的風險識別過程，稱為分析風險。感知風險是風險識別的基礎，分析風險是風險識別的關鍵。
3 風險識別的方法
社會穩定風險的范圍、種類和嚴重程度容易被主觀夸大或縮小，使重大固定資產投資項目社會穩定風險分析和處置發生差錯，造成不必要的損失及嚴重的后果。因此正確運用風險識別的方法顯得尤為重要，任何有助于發現風險信息的方法都可以作為風險識別的工具。以下是一些常用的方法：
3.1 從主觀信息源出發的方法
3.1.1 頭腦風暴法（Brainstorming）
頭腦風暴法從對問題的準確闡明開始。在會前確定一個目標，使與會者明確通過這次會議需要解決什么問題，同時不要限制可能的解決方案的范圍，具體的議題能使與會者較快產生設想，主持人也較容易掌握；抽象和宏觀的議題引發設想的時間較長，但設想的創造性也可能較強。一般以8～12人為宜。推定一名主持人，1～2名記錄員（秘書）。主持人的作用是在頭腦風暴暢談會開始時重申討論的議題和紀律，在會議進程中啟發引導，掌握進程。
頭腦風暴提供了一種有效的就特定主題集中注意力與思想進行創造性溝通的方式，對于重大固定資產投資項目社會穩定風險分析，不失為一種可資借鑒的途徑.使用者切不可拘泥于特定的形式，應該根據與會者情況以及時間、地點、條件和主題的變化而有所變化，有所創新。
3.1.2 德爾菲法（Delphi method）
項目風險管理專家以匿名方式參與此項活動。由組織者發給專家的第一輪調查表是開放式的，不帶任何框框，只提出預測問題，請專家圍繞預測問題提出預測事件。組織者匯總整理專家調查表，歸并同類事件，排除次要事件，用準確術語提出一個預測事件一覽表，并作為第二步的調查表發給專家。專家對第二步調查表所列的每個事件作出評價，整理出第三張調查表。發放第三張調查表，請專家重審爭論；對上下四分點外的對立意見作一個評價；給出自己新的評價（尤其是在上下四分點外的專家，應重述自己的理由）。形成第四張調查表。其重點在爭論雙方的意見。發放第四張調查表，專家再次評價和權衡，作出新的預測；是否要求作出新的論證與評價，取決于組織者的要求；回收第四張調查表，計算每個事件的中位數和上下四分點，歸納總結各種意見的理由以及爭論點。
3.1.3 情景分析法（Scenarios analysis）
根據發展趨勢的多樣性，通過對系統內外相關問題的系統分析，設計出多種可能的未來前景，對系統發展態勢作出各個階段的情景描述。當一個項目持續的時間較長時，往往要考慮各種技術、經濟和社會因素的影響，可用情景分析法來預測和識別其關鍵風險因素及其影響程度。目前此法在我國的具體應用還不多見，但應用于重大固定資產投資項目社會穩定風險分析的風險識別卻有其獨到之處，只是操作過程比較復雜。
3.2 從客觀信息源出發的方法
3.2.1 核對表法
社會穩定風險分析風險識別所用的核對表可以根據歷史資料，以往類似項目所積累的知識，以及項目的可行性研究報告等其他信息來源著手制訂，把風險事件及來源列成一張核對表。在項目社會風險穩定分析過程中，對風險核對表進行逐一評審改進，以供將來項目使用。
3.2.2 圖形技術法
圖形技術法即用一總流程圖與各分部流程圖展示項目實施的全部活動的一種方法。總流程圖統一描述項目工作步驟；分部流程圖顯示出項目的重點環節；能將實際的流程與想象中的狀況進行比較；便于檢查工作進展情況。運用這種方法完成的重大固定資產投資項目社會穩定風險之風險識別結果，可以為項目實施中的風險控制提供依據。
3.2.3 財務報表法
通過分析項目可行性研究報告的投資估算及財務預測分析報表，識別項目未來的所有財產、責任和損失風險，發現未來的風險，這些都是社會穩定風險分析要考慮的對象。
4 結論
風險識別是重大固定資產投資項目社會穩定風險分析的一個重要環節。本文介紹了社會穩定風險分析中六種常用的風險識別方法。任何一種風險識別的方法或途徑都不是沒有弱點的，社會穩定風險分析中風險識別的策略必須是利用最適合項目具體情況的那種方法或者是幾種方法的組合。方法的選擇取決于項目的性質、規模和參與人員的風險分析技術等因素。例如，項目負責人可應用德爾菲法列出各種意見的理由以及爭論點，然后應用頭腦風暴法制定出流程圖及核對表，從而擬出項目的風險列表。
【參考文獻】
[1]陳燕平，等.項目管理知識體系指南[M].項目管理協會有限公司，2002.
Abstract： Monte Carlo Method is a very important risk analysis method of mining investment. This paper mainly introduces the ideological and steps of Monte Carlo Method， and the way of production of random number， and at the same time tells a successful example which used Monte Carlo Method.Finally the advantage and the question of this method is analyzed.
關鍵詞： 蒙特卡洛模擬方法；礦業投資；風險分析；隨機數
Key words： Monte Carlo Method；mining investment；risk analysis；random number
中圖分類號：F407.1 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）02-0324-02
0 引言
風險是普遍存在的，任何工程都存在風險，只是大小有所不同。礦業工程作為一項極其復雜的綜合工程，也不例外。如今隨著礦業的不斷發展，投資者們越來越重視投資風險分析，并將其視為礦山可行性研究中不可或缺的重要組成部分[1]。
礦業投資風險分析并不簡單，在實際工作中，像采礦這種大型工程往往受到多種不確定因素的影響，這些因素相互聯系，相互影響，讓礦業投資風險分析變得更加復雜。所以研究礦業投資風險分析的方法顯得尤其重要，本文將簡單介紹礦業投資分析方法以及發展現狀，并具體講述蒙特卡洛模擬方法[2]。
1 礦業投資風險分析與蒙特卡洛模擬方法
1.1 礦業投資風險分析方法淺析 風險分析的方法有很多種，其中根據風險調整返本期、根據風險調整貼現率、根據風險調整投入參數、經驗估值法是礦業投資風險分析中幾個比較經典的方法，這些方法在礦業投資風險分析中起到了很大作用。但是任何方法都不可能適用于所有情況，隨著礦業發展，富礦易采礦已經開采的差不多了，現在不得不開采那些相對來說的貧礦和難采礦，相應的投資機會也就比以前顯得更加難得，前面這幾種經典方法由于太過主觀，經常會導致很多原本合理的投資機會沒有得到應用，這種結果在如今激烈的市場競爭環境下是不能讓人滿意的。因此學者們和地質采礦工作者們引進了一些定量或者半定量的新方法，比如盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡洛模擬、概率分析等。
1.2 蒙特卡洛模擬方法簡介 蒙特卡洛模擬方法（Monte Carlo Method）是一種通過設定隨機過程，反復生成時間序列，計算參數估計量和統計量，進而研究其分布特征的方法。這種方法可以看做是實際情況的一種模擬，用概率估計的數據輸入模式來預計不確定變量的點估計。蒙特卡洛方法既可以用來解決不確定性問題，也可以用來解決確定性問題。該方法在礦業中用內部收益率表示投資的風險程度。
利用蒙特卡洛方法解決礦業投資風險分析問題的基本思想是：首先建立與礦業投資風險有相似性的概率模型，并利用這種模型進行隨機模擬，最終利用所得結果求出內部收益率的近似解[3]。
2 蒙特卡洛模擬方法具體實現
2.1 蒙特卡洛模擬方法步驟 ①確定需要模擬的不確定因素即輸入隨機變量，根據礦業工程師的經驗確定每一個不確定變量的可能值及其概率。②根據每一個不確定變量的概率分布，利用隨機數確定輸入值，再根據輸入值計算內部收益率的值。③重復步驟②，每重復一次得到一個指標值，重復n次得到n個數值，然后分組統計這n個值的頻率，繪制概率分布直方圖，計算均值和方差，最終獲得評價指標的概率分布曲線。④分析結果，找出95%置信度的內部收益率，如果該值大于基準收益率，或者達到基準收益率的概率為100%，則說明該項目的抗風險能力強，否則，其抗風險能力較差。
2.2 隨機數的產生 隨機數的產生是蒙特卡洛模擬方法中的一個關鍵步驟，下面介紹兩種常用的方法[4]。
2.2.1 離散分布隨機數的產生 逆變換法（Inverse Transformation Method）常用在離散分布隨機數的產生過程中，該法不僅可以解決離散隨機數的產生問題，也可用于解析連續分布。其最大優點就是具有一般性意義，理論上適用性很廣，不過有時計算可能要復雜一些，其具體步驟為：
①畫出隨機變量x的分布函數F（x）。
②產生隨機數r，0？燮r？燮1。
③在F（x）軸上確定該隨機數，令r=F（x），從該點畫水平投影線直到與F（x）不連續段相交。
④求得與該點相應的x值，該值就是服從分布的隨機變數。
2.2.2 常見特殊形式分布隨機數的產生 常見的特殊形式隨機數主要有正態分布、矩形分布、三角形分布、泊松分布、對數正態分布、威布爾分布等（這些分布基本包括了工程實際中出現的絕大部分情況），這里僅介紹三角形分布。三角形分布是風險估計中比較常用的一種分布，要確定一個三角形分布需要知道最可能值（m）、最小值（a）和最大值（b）三個參數。三角形分布的概率分布函數如表1。
根據逆變換法，得到三角形分布的隨機數如表2。
3 應用舉例
云南某礦業工程過去采用一種很基本的投資方案，基準收益率為13.2%。現在工程師們擬定了一種新的投資方案，有望提高收益，通過matlab軟件模擬得到結果如表3。
從統計結果看，置信度達到95%的內部收益率為13.7%，大于基準收益率13.2%，說明新投資方案的抗風險能力強，能夠采用。
4 結語
本文介紹了蒙特卡洛模擬方法在礦業投資風險分析中的簡單應用，但其適用范圍絕不局限于此。蒙特卡洛模擬方法能夠很好的模擬那種存在許多關鍵的不確定變量的問題，而且隨抽樣次數的增大，精度也增大，模擬得出的結果越接近現實情況，當然模擬次數不可能取無限次，實驗表明，次數在100～800次，輸出結果基本上就收斂了[5]。雖然目前該方法在國外已經得到廣泛使用，但是在國內的礦業工程中，使用的還比較少，其主要存在的問題是基礎數據缺乏和軟件方面受到限制。雖然matlab等軟件能夠實現蒙特卡洛模擬方法，但需要使用者自己根據使用需要編寫程序，對使用者要求比較高，而且很不方便，所以我們在將蒙特卡洛模擬方法與礦業風險分析結合的時候，也迫切的需要一個適合我國實際的蒙特卡洛風險分析程序。
參考文獻：
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[3]朱海賓.蒙特卡洛模型在礦產資源量預測中的應用[J].地質找礦論叢，2010，25（1）：50-54.
關鍵詞：實物期權；風險投資；二項式期權定價模型；B-S期權定價模型
一、引言
風險投資在我國的迅猛發展，使得風險企業價值評估的方法備受關注。目前在常規的投資領域中，凈現值方法（NPV）法仍然是最普遍的方法，許多風險投資公司也使用這種方法評估風險企業的價值。但是風險投資與常規投資的不同之處（如不確定性極大、項目收入極不穩定、分階段投資等），使得這種傳統方法在該領域的應用受到了一定的限制。而實物期權在處理不確定性、分階段投資等方面恰有獨到之處，因此將實物期權與傳統方法相結合以評價風險企業的價值逐漸成為理論界關注的熱點。
二、實物期權的內涵
實物期權這一概念是在金融期權的基礎上發展起來的，最早由美國教授Stewart Myers于1977年提出，后來Robert C Merton、Scholes、Ross和Rubinstein等學者在期權定價方法上的貢獻，使期權這種金融衍生產品得到迅速發展，同時推動了期權理論在其它經濟領域中的廣泛應用，使經濟領域中的一大難題――不確定性問題得以用期權的理論來解釋并給予定價。
為了更好的理解實物期權，我們首先理解金融期權的概念，金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式，其購買者向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規定期限內以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數量的某種金融工具的權利。
科普蘭對實物期權下了一個明確的定義，他認為“實物期權是在預定的時間內（期權的有效期）內，以預定的成本（成為執行價格）采取行動（如延遲、擴張、收縮、放棄等）的權利，而非義務。具體到在風險投資中的應用來講，風險投資往往是分階段進行的，即存在序貫決策的現象。管理者的決策不僅僅發生在風險投資的起始時刻，而是由多個決策點構成，每個決策點即代表著前一個階段的結束，又意味著下一個階段的開始。所以，在每一個決策點，根據前面各階段的實際結果和當時所掌握的其它有關信息，管理者都面臨著新的選擇，即對應著一個選擇權（即期權），這是經營柔性的具體體現。從這個意義上講，一個風險投資項目由一個或多個期權所組成。不過，這些期權的標的物不同于一般金融期權形式的股票、債券、期貨等，而是具體的實物資產而已。
由此可見，實物期權法與傳統的凈現值法的最大差別在于它非常重視彈性決策的價值問題，把管理柔性作為評估投資決策時的一個重要因素。
三、實物期權的分類
在此，我們主要介紹以下幾種基本的實物期權在風險投資運作過程中的表現：
1.擴張期權。在風險投資中，它是指風險投資公司擁有在條件有利時追加投資的機會，這種有利的條件主要是指項目投資效果好或市場條件變得有利。擴張期權相當于看漲期權，在新興市場以及成長性的行業被執行的概率最大。
2.放棄期權。指風險投資在不利的條件下及時退出或放棄某一領域或投資的機會。風險投資在某一領域及時擴張是非常重要的，同時能夠從某一領域及時退出也是很重要的。放棄期權相當于看跌期權，其標的資產價值是風險企業的繼續經營價值，而執行價格是風險企業的清算價值。
3.延期期權，是指風險投資在投資決策時進行等待而獲取新信息的選擇權。投資時機的選擇在整個投資活動中扮演著重要的角色。一般地，等待能夠為決策帶來靈活性。某些時候，進一步等待最佳投資時機的到來要比立即投資帶來的風險小，收益大。延期期權相當于看漲期權，期權持有者即風險投資公司可以將投資決策延遲到最有利的時機進行，也可以在投資條件變得不利的情況下退出投資。
4.分階段投資期權。這種期權是指風險投資有權在未來的某段時間內。對風險企業采用分階段投資策略，根據沒一階段項目的進展結果，獲得下一階段的期權或作為下一階段決策的依據。它可以看作是一系列期權的組合，后一階段期權的價值取決于前一階段期權的執行結果以及對市場前景的預測。
四、實物期權的定價方法
實物期權的定價模型可借用金融期權的定價模型，問題的關鍵在于要在資本市場上尋找一個與所要評價的實際資產或項目具有相同風險和收益特征的可交易證券，稱為“孿生證券”，利用孿生證券的有關資料來作為實物資產及其價格波動率等信息的替代，通過計算孿生證券的價值來模擬實物期權的價值，具體方法如下：
1.二項式期權定價模型。該模型的基本原則就是風險中性假設，根據該假設可以通過標的證券與無風險證券的組合，復制相應期權的收益特征，因此只要計算出這對組合資產的價格，就可把它作為標的金融資產的期權的價格。
該模型是在每一時期將出現上升和下降兩種可能性的假設下構建的價格波動模型，它已經成為建立復雜期權定價模型的基本手段。假設一個無支付紅利的股票歐式看漲期權（該股票視為前文所述的“孿生證券”），股票現在價格為S，以該股票為標的資產，經過時間T，基于該股票的價格有兩種可能的情況：股票價格上升到Su，對應的期權為Cu；或者下降到Sd，對應的期權為Cd（其中u＞1，d＜1）。在期權的有效期內，可以根據股票價格的變化情況計算期權的相應價值。其中，股票的價格和期權的收益運動過程，如圖1所示：
圖1 單期股票價格和期權二項式變化過程
用股票和和期權合約構造一份無風險證券組合。在證券組合中，選取Δ股的股票多頭頭寸和一份期權合約的空頭頭寸。如果股票價格上升到Su，則在期權的到期日，該組合的價值為：ΔSu-Cu。如果股票價格下降到Sd，則在期權到期日，該組合的價值為：ΔSd-Cd。
要想使上述證券組合為無風險組合，則無論股票價格是上升還是下降，在期權到期日上述兩個取值應該相等，即：ΔSu-Cu=ΔSd-Cd，整理可得：Δ=Cu-CdSu-Sd。
當組合中股票的取值為Cu-CdSu-Sd時，所構造的組合一定是無風險組合，根據無套利假設，組合的收益一定為無風險利率。
用r表示無風險利率，則該組合的現值為：(Su-Cu)e-rT，而該組合的初始價值為ΔSu-Cu，因此：C=e-rT[pCu+(1-p)Cd]，其中，上升的概率p=e-rT-du-d。
可以將以上單期的二項式定價模型推廣至兩期或多期，理論上講，分的期數越多越接近于實際。
2.B-S期權定價模型。這一期權定價模型實際上采用的動態復制技術，即動態無套利均衡分析方法，這一方法的核心是構筑完全對沖的組合頭寸。
該模型建立在一系列假設條件的基礎上：
（1）市場的無摩擦性（包括無稅、無交易成本，所有的資產可以無限細分，沒有賣空限制）；
（2）從時刻t=0到t=T，都可以以一相同的不變的利率借貸，利率按連續復利r計算。
（3）股票無股利分配；
（4）標的物股票收益的變化服從對數正態分布，股票價格運動則遵循伊藤過程；
（5）期權是歐式期權。
根據伊藤引理得到B-S隨機微分方程：ft+rfSfS+12σ2S22fS2=rff。該方程刻畫了調整組合頭寸保持無套利均衡的規律。解上述方程得出B-S期權定價的公式：
c=S(t)N(d1)-Xe-rf(T-t)N(d2),p=Xe-rf(T-t)N(-d2)-S(t)N(-d1)
其中N是累計正態分布函數，而d1=ln(S(t)/X)+(rf+σ2/2)(T-t)σT-t,d2=d1-σT-tB-S隨機微分方程可用多種不同的解法得出相同的結果，但是有些解法主要依賴于數學技巧，缺乏明顯的金融含義。
由以上分析可以看出，實物期權的定價方法與金融期權的定價方法基本相同，而最關鍵的問題，正如前文所述，是需要在資本市場上尋找一個“孿生證券”。實際上，現實中尋找這樣的“孿生證券”非常困難，這也正是實物期權的發展受到阻礙的一個重要原因。近些年有些學者也嘗試找出解決該問題的辦法，但是觀點不一，都是從不同的角度闡述，目前還未能形成統一的意見。
五、總結與展望
實物期權為我們提供了一種思維方式和一種分析框架，這是對傳統模式的突破。它將期權與投資分析很好的結合起來，認為擁有投資權利的投資者猶如持有一份期權，可以根據未來市場條件的變化做出是否執行期權的決策，這充分的利用了信息不對稱性、未來的不確定性和投資者具有的靈活的投資權利，而這些特點也恰恰是風險投資的突出特點。因此，風險投資者在進行投資分析時，利用實物期權與傳統財務分析工具相結合的工具，能夠更準確的計算投資項目所具有的全部價值。實物期權法作為現有財務決策方法體系的一個強有力的補充和完善，必將引起更多的重視。
目前，實物期權理論方法在許多方面還有待進一步發展和完善，筆者概括為以下幾點：首先，進行更多的實證研究，更好的用該理論解釋投資中的現象；其次，結合其它方面的研究成果，如博弈論等，以更接近于情況多變而復雜的現實，目前已有許多學者開始這方面的探索；三是將該理論的研究成果直觀化，讓更多的管理者能夠從概念、思想方法、定量分析等方面接受這一方法。并在可能的條件下設計相關軟件，使該方法的應用簡化、明了。
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在關于風險投資項目的評價方面，國外許多學者對風險投資者選擇投資項目的程序和選擇標準進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風險投資者評估風險企業時對各個指標的重視程度，他發現投資者最重視的指標依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規模和財務技能。具體在模型的構建方面，風險投資項目評價的傳統方法是現金流折現法，其中以凈現值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務成本)。這兩個假設說明了法沒有很好地處理風險投資項目投資的時間選擇問題。而對風險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風險投資的時機決策以及評價問題。
目前我國對風險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現值法進行改進，如風險調整貼現率法和肯定當量法。風險調整貼現率法是將凈現值法和資本資產定價模型()結合起來，利用模型依據項目的風險程度調整基準折現率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內各年的凈現金流量很難準確估計。肯定當量法是用一個系數把風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率計算凈現值，以此作為判斷投資是否可行的依據，但肯定當量系數很難科學的確定。所以改良過的凈現值法依然不能勝任對風險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據資本資產定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風險補償率比較法。但筆者認為資本資產定價模型或基于資本資產定價模型的方法(如風險調整貼現率法)很不適合用于風險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風險投資更是如此）。這類似與金融學上的期權概念，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權價格），可以選擇現在或將來投資，以達到價值最大化。這說明，企業投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當的價值。20世紀70年展起來的期權定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風險投資具有期權的性質，本文對風險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風險投資的期權性質；其次利用期權理念進行風險投資項目的評價；最后總結有關結論。
風險投資的期權性質
研究國內外的風險投資以及Pindyck的研究成果就會發現，風險投資具有以下性質：①風險投資具有期權性質。風險投資家對風險企業的投資就像購買了一份期權，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風險資本。②風險投資家向風險企業投入一定的風險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業，而是為了在風險企業增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風險投資家相當于以投入的資本為期權費購買了一份看跌期權putoption又稱賣出期權)，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權利。
事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現率(通常可取內部收益率)折現到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執行價為，標的物價格為。風險投資的期權特性
如果投資項目出現曲線1情況，則可延遲投資；出現曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。
基本模型的建立
風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現金流入量折現值(指折現值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現金流入量。根據風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；
、分別是V、C變動率的標準差；
、為維納過程，其中，、滿足標準正態分布。根據等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設表示標的物V的衍生產品的價格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現金流入量。
同理，假設：(6)
式中：；。表示標的物C的衍生產品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現到當前時刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：
（10）
根據不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：
1)，則項目不投資；
2)則項目在當前進行投資；
3)，則在取得值的時期進行投資；
4)，則項目不投資。
從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。
論文關鍵詞：層次分析法，擴建，風險評價
1 引言
隨著社會和經濟的不斷發展，企業也在不斷的發展之中，要發展就得使企業不斷的在規模和技術上不斷的擴建，然而企業的擴建并不是有簡單的因素決定的，尤其是現在面臨國際金融危機全球經濟蕭條，對于增資擴建問題就更需要加倍的小心、認真分析，所以本文試圖通過對層次分析法模型的建立，將其運用到此領域，并通過實證分析以便使企業在金融危機爆發的當下能夠合理正確的對企業擴建問題作出判斷。
2 研究現狀
現代風險管理最早起源于第一次世界大戰之后的德國，第一次世界大戰后，戰敗的德國發生了嚴重的通貨膨脹管理論文，提出包括風險管理在內的企業經營管理問題，較早的建立了風險管理的理論體系。后來美國于1929-1933年卷入20世紀最嚴重的世界經濟危機，更使風險管理問題成為許多經濟學家研究的重點。1931年，美國管理協會首先倡導風險管理，風險管理問題得到了理論探討和在一些大企業的初步實踐，20世紀50年代初，美國的一些大公司發生重大損失促使高層決策者認識到風險管理的重要性。從20世紀60年代開始，風險管理理論研究逐步趨向系統化、專業化，使風險管理成為管理領域中一門獨立學科專業，專門處理那些因未發生的事而帶來可能性的負面影響。20世紀60年代至70年代，美國主要大學工商管理學院都開設了風險管理課程，風險管理日漸受到學術界的廣泛重視。
目前對風險分析評價的研究主要集中在金融市場分析、工程運行、網絡安全、企業財務狀況分析、投資分析、災害規避、信息安全與動植物貿易安全等方面。風險分析評價過程實際是探索系統未來運行軌跡的系統運行過程，要提高風險分析的科學性和可靠性，必須用系統工程理論和方法做指導并貫穿于風險分析評價的始終論文的格式。
有關投資風險評價的研究早在上個世紀60年代己經開始，其起點是Marquis和Myers做的大規模實證研究。Moriarty和Kosnik認為高新技術項目投資風險可以分為兩大類：市場風險和技術風險，Souder和Bethay認為應分為技術、資金、設計、支撐體系、成本與進度和外部因素等六類。
錢水土(2002)研究投資風險因素分析，在對技術風險、市場風險、管理風險、環境風險分析的基礎上，從公司發展的角度，引入了成長風險和道德風險分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風險投資公司的投資風險評價中，管理質量和水平是一個重要的因素，他們認為是企業家組建了經營管理小組管理論文，既然是企業家與風險投資公司建立了風險企業合同，因此企業家必須具有挑戰性素質。
關于企業擴建的研究方法，許多專家運用權重和概率相結合的方法，對風險投資項目投資風險評價模型的指標進行量化，將數學中的定量分析方法用于風險投資項目的投資風險評價中，目前主要有：模糊綜合評價法、層次分析法、灰色模型法、數據包絡分析法、蒙特卡羅經濟風險分析法、期權定價模型以及人工神經性網絡的應用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復雜的問題分解成各個組成因素．又將這些因素按支配關系分組形成遞階層次結構通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對重要性的排序[2]。整個過程體現了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運用AHP進行決策時，可以分為4個步驟：
3.2.1 建立遞階層次結構
遞階層次結構是一種自上而下的支配關系所形成的層次結構。其構造原則是：將復雜的問題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準則對下一層次的某些元素起支配作用。同時它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標層、準則層和方案層。
3.2.2 構造兩兩判斷矩陣
①確定比例標度：就每一個上層元素對與其有邏輯關系的下層元素進行一對一的成對比較。 即通過分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對重要性。判斷結果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數及其倒數作為比例標[4]論文的格式。如表1所示
表1 標度的含義
標度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個因素比另一個岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個因素比另一個因素明顯重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素強烈重要
表示兩因素相比．一個因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
近年來，隨著高科技的飛速發展，世界各國和地區之間的競爭也轉變為以高科技為主導的綜合國力的競爭。高科技產業的發展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此，與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。
（一）風險投資的定義
風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點：
1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。
2、以股權投資方式，積極參與投資事業，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。
3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。
5、風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。
（二）風險投資的構成要素
風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。
1、風險資本
風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式投入這些企業。
2、風險投資人
風險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風險資本家：他們是向其他企業投資的企業家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風險投資公司：風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產業附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣，產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人，這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權，不是為了控股，更不是為了經營企業，而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產權流動中實現投資回報。
4、投資期限
風險投資人幫助企業成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期，而后續投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫療保健產業，占17%；再次是通信產業，占14%；生物科技產業占10%.
6、投資方式
從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。
風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續資金支持。
（三）風險投資的發展及意義
目前，在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區風險投資發展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區高新技術的發展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業的推動下，締造了一個前所未有的經濟神話，引發了互聯網為特征的新一輪產業革命，同時也開創了“新經濟”時代。另一方面，風險投資在推動經濟發展的同時，風險投資本身也迅速的發展壯大起來。
我國的風險投資業最早萌發于20世紀80年代初。隨著我國經濟的飛速發展，以及受我國大力發展高科技產業政策的影響，我國的高科技企業將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，我國的風險投資業已呈多元化格局；從行業發展的環境來看，政府、企業及其他組織的介入，為風險投資行業的運作創造良好的法律環境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規范風險投資的實際經營運作，有利于我國風險投資業的發展和經濟的騰飛。
綜上所述：發展風險投資，有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資，有利于提高整個產業體系的質量水平，支持了整個工業中最先進的部分，有利于科技成果的產業化。發展風險投資，有利于增加大量就業機會。發展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業，增加我國研究開發資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業，這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資，促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。
二、風險投資財務運作
風險投資一般不控股風險企業，在大多數情況下也不直接干預風險企業的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業提供指導，協助創業家使風險企業快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業的股票來實現其投資收益。風險投資的發展要有投資、融資和退出的結合。
風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。
（一）籌集風險資本
風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創業，高科技產品或項目開發的高風險資金。籌集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業和富有家庭進行籌集，風險投資企業可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節約了時間，其次，風險投資企業，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看，各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設立中小企業發展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業貸款這種金融渠道從傳統商業銀行籌集到風險資本。因為首先傳統商業銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統商業銀行投放資金強調安全性、流動性、風險承受低且大多數還需要抵押或擔保。
（二）風險投資決策
風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。因此，對企業或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非貼現的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數的項目為公司或企業或是一個可以獨立運作的研制或經營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業的高度來整體、系統地考慮其相關因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現金流量。投資項目的現金流量的最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。投資一個項目，從現金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業現金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現銷收入，付現成本為需用現金支付的成本。計算營業現金流量的重要意義在于：營業現金為企業的最主要的一項現金流量，只有在短期內，就能產生足夠的營業現金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。
1、常用的貼現現金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現值法
凈現值是指投資項目未來現金流入的現值減去未來現金流出的現值的差額。即把所有現金流入流出都按照一定的貼現率進行折現，然后求差額。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于現金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現率；如凈現值為零，即貼現后的現金流入等于現金流出，該項目的投資報酬率就與預定的貼現率相當；如凈現值為負數，即貼現后的現金流入小于現金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現率。
現金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續投資款，現金流入量主要為投資后項目自身產生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現值；
貼現率i應采用風險投資公司規定的最低收益率；
年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現金流入量；
Ok第K年的現金流出量。
凈現值為正數且大，從現金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資；為負數時通常不可取。與凈現值相對的還有是現值指數，只不過是將差數變成比值來確定投資可行度，凈現值反映的是投資的效益，而現值指數則反映的是投資的效率。
（2）內含報酬率法
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量的現值的貼現率，或者稱為使投資項目凈現值為零時的貼現率，其是根據項目的現金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現金流量數據的準確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現的投資回收期分析法就是直接利用凈現值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現值等于零時的個數就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風險投資的規則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經驗和總結。
2、非貼現的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當原始投資一次投出，每年的現金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現金凈流量；當每年的現金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標——凈現值的大小，與風險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區別，同時因其未考慮時間價值，導致夸大了投資回收的速度，因此提出的結論只作參考。
2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調節，不如現金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數據及其它資料較為真實，未來財務預測資料較為準確，近年和未來預計收益質量較高，企業自身價值較大，相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則，初步財務論證淘汰，除非其具有戰略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據。
（三）投資管理
風險投資家向風險企業投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業的監管。某些風險投資公司傾向于想參與管理，但是沒有能力，與企業保持一種松散關系；但絕大多數公司則保持了較為緊密的聯系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協議中已被專門列示，一旦企業違背了這些條款，風險投資公司便可以自動獲得控制權，通過其委派的董事對企業經營進行干預，并從此對所作的投資進行密切的監督管理，同時通過協助與建議的方式，為風險企業創造更大價值。
1、監督管理
風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督，一旦發現潛在的危險，就迅速采取相應的補救措施，以防止損失。為此，風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。他們要掌握企業技術開發和新產品試制的最新結果，了解市場同行的最新動向，閱覽風險企業每月的財務報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的：
（1）擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位，以掌握控股權。
（2）擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股，都將擁有投票權。
（3）控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時，風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢，不僅可以自己拒絕繼續融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。
（5）風險投資企業定期視察風險企業，檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。
2、創造價值
風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風險企業的各種情況都比較了解。他們經驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現金流量不足等未來可能出現的問題，降低企業的運行風險，也可以作為企業的重要的咨詢顧問，為企業的發展戰略、重大經營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發現未來將出現的新機會。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助：
（1）風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用，能為風企業招募重要的管理人員和工程技術人員。風險投資家見多識廣，經驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風險投資家可以以合適的代價協助招募合適人選，使風險企業少走彎路。另外，風險企業的管理多不完善，任人唯親，在人員調整上下不了“狠手”，而風險投資家目光犀利，在企業管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術人員。
（2）風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法，對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。風險投資家長期從事協助新企業成長的事務，并經歷了許多類似的事，他們的豐富經驗與建議對新企業十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風險企業的寶貴資源。
（3）風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。風險投資家對風險企業的發展戰略提供咨詢與建議，并協助其完成。風險投資家通常對行業狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業的成長、發展戰略聯盟、收購、出售、合并等相關事務有豐富經驗，并與業內企業集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業家介紹給相關大企業等方法，為新企業與大企業集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風險投資家協助風險企業把產品導入市場。新企業的產品進入市場銷售是價值實現的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術產品創業的技術專家來說，這是一個陌生的領域。但由于有熟悉行業和市場的風險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產品的定價策略等，并通過自身的關系協助風險企業與關鍵的原料供應商或產品顧客建立并維持穩定關系，這個過程就變得相對簡單了。因為風險投資家與行業內的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應商或產品顧客就是風險投資家現在或以前所投資的企業，這無疑極大地方便了風險企業的運營。
（5）風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽，為風險企業融資拓寬渠道。新企業由于經營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風險投資家把新企業介紹給銀行家、金融機構等，協助其與信貸部門建立信任關系，為風險企業獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎。同時，由于風險投資家從中作保，風險企業與其他企業之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風險企業有限的運營資金能產生乘數效應，經營發展的路更寬了。
（四）風險投資的退出
風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風險投資公司和風險投資家是不會冒著高風險去投資的。這樣風險資本市場也就無從發展，風險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風險投資基金，它都會在持有風險企業股份的一定時間后，選擇適當的時機退出風險企業，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。
1、首次公開上市。風險企業通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現是對風險企業投資各方最好的結果，是首選方案。而且，對風險企業的原業主來說，企業可以維持獨立性，并且日后可以繼續從公開市場上融資；對于風險投資家來說，有關法規限定必須在一定時期內繼續持有企業股票，繼續參與風險企業的事務直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風險企業的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風險投資家和投資者卻可以馬上得到現金或具有流動性的有價證券。
3、企業回購。實際上，為了保證風險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協議當中商定好了。這種回購是指由風險企業在限定期限內購回風險投資家所持有的有價證券。對于大多數投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當風險投資失敗時才使用。
4、破產清算。還有比企業回購更差的情況，即當風險企業連回購的能力都沒有了，風險投資者只有通過申請破產清算才能部分保證自己的權利，象征性地收回投資資金。
風險投資家從風險投資企業撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協議中通常都有原則性規定，但是具體由風險投資家靈活掌握。大多數風險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風險投資在IT創業企業中的應用
在風險投資活動中，一般都是高新技術企業，IT創業企業正是適合這一類型的企業，下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。
（一）IT創業企業風險投資
一般來說，IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段，分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當于風險投資的籌資階段，創業的企業家或團隊提出創業構想，它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解，會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創業階段。經過種子期，創業企業家的產品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道，建立有關的企業架構，招聘自己的員工，組織生產等。在這一階段，風險投資者會進行第二期的投資，他們提供IT企業維持生存，拓展業務所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說，短的一般要經過6個月時間，長的要經過5－6年。
3、擴展階段。進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創業時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業的負擔又太重，所以它們需要風險投資的大力支持，彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資，一是運轉資本，二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市，但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金，保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產品影響力。
4、成熟階段。企業進入成熟階段后，整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業在收入上已經有一定的保證，產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業知名度，并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段，給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。
（二）IT創業企業風險投資的融資
風險投資對IT企業的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式，投資者作為股東進入企業，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額；所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊病：首先第一點是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下，他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二，要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。
一、高技術企業發展的現狀
在長期的企業發展演化中，中國高新技術企業已經取得了很大的成就，全國53個高新區相互融合形成了集群式發展，其產值達到全國總產值的10%左右，且有大幅度增長的趨勢。中國高新技術企業還形成了廣泛的產業分布，不僅擁有一系列的重工業企業，也廣泛涉足信息技術，通信技術，生物科學技術產業。但是在全球化的浪潮中，我國高新技術企業的弊端日益顯現出來。主要表現在以下方面：
1.缺乏健全的會計核算體系
高新技術產業因其發展的復雜性，成本對象的的多樣性，難以劃分成本類別，導致直接費用和間接費用的劃分界限比較模糊，。尤其是高技術企業在研發成本占很大比重的前提下，其廢品損失，停工損失的劃分很不明確，產品分析仍然局限在單一動因分析，不能向多動因分析方法拓展。而且企業管理人員視企業成本預算為兒戲，通常僅憑自己的主觀臆斷隨便填一個預算數敷衍了，無法達到節約成本的目的。而企業的成本分配是一個復雜而又繁瑣的工作，高技術企業很難恰好選擇適合自身情況的成本分配方法。
2.缺乏戰略成本管理和價值鏈分析的理念
所謂戰略成本管理就是結合企業自身的生產經營特點，資金流的運動，營業利潤和成本的變化趨勢，在現代企業成本管理思想的指導下，把企業的成本控制管理與企業的長期發展戰略結合起來，用發展的眼光對企業進行全方位和全局性的定位。而中國的高技術企業往往局限于“吃飽”，不能謀求長遠的發展。在生產經營過程中，僅注重成本核算的局部，生產的單一成本控制，不能有效利用價值鏈聯系整個生產過程的整合作用；忽視產品研發，生產，營銷，售后五個要素的聯系，不能有效的利用成本會計系統控制的系統論，控制論和方法論。
3.進步的可持續性較差
因高新技術企業普遍研發周期長，甚至有時面臨研發成果尚未市場化就被淘汰，高額的投資不能在短期得到有效回報，使大量的現金流不能有效的轉化為生產力，資本不能進行價值創造和價值增值活動，喪生生存和發展的能力。因此資本是企業運動的動力，是高技術企業發展的新鮮血液，是企業生產經營活動的一切保證，資本對企業的支撐是其他要素資源無法替代的，聰明的經營者會將企業的資本的變現和流通作為孜孜不倦追求的目標。
二、解決問題的對策
中國高技術企業前進中遇到的諸多問題時刻提醒我們要不斷的改進，汲取世界其他國家的發展經驗，謀求長足的發展，使企業更好的適應國際環境的變化。下文從企業成本會計控制和風險投資兩個方面提出解決問題的對策和建議：
1.發揮企業成本會計控制的作用
成本控制是企業成本會計管理的核心，它可以在生產經營過程中不斷的發現實際成本脫離定額成本的偏差，及時的采取措施，使企業的生產經營更符合成本目標，使成本耗費被控制在合理的范圍內，防止低效、內耗和失誤。為此，根據企業生產經營特點，我們把對企業成本會計控制分為事前控制，事中控制，事后控制。企業的成本控制是涉及到企業生產經營的全過程，同樣價值鏈分析也是從市場調研，產品開發設計，生產工藝準備到產供銷全方面。因此我們在價值鏈的前提下來研究企業的成本控制，力圖在企業生產經營的各個環節控制成本，實現成本的目標管理。企業的價值鏈包括研究與開發，設計，生產，營銷，配送，售后服務六個要素，價值鏈上的每一個要素的變動都會影響企業的成本。
（1）事前控制
事前控制是在產品正式投產之前進行的一系列的控制。事前控制主要是對活動最終產出的確定和對資源投入的控制，其重點是防止組織使用的資源在質和量上產生偏差。事前控制的基本目的是：保證某項活動有明確的績效目標，保證各種資源要素的合理投放。在價值鏈的條件下，事前控制的環節包括研究、開發與設計。由于高技術企業的創新來自于生產實踐和技術發明，其研究開發設計的費用相對較高，不僅包括研發費用，研發人員工資還有固定資產的攤銷，高尖端技術設備的引進。所以我們應對研發設計費用實行超前性成本控制。
首先，設計部門應在項目正式實施之前進行可行性論證，根據調研的結果初步分析，評審項目未來的消費人群，市場需求能力，市場競爭力，潛在的經濟收益，以此決定下階段的工作方向和目標。其次，加強資金的利用效率，切實使耗費的資金能提高產品的質量或顯著改善產品的性能，提高產品的檔次和科技含量；對主要項目實施重點控制，根據企業的目標成本嚴格編制預算報告，精細規劃企業未來的經濟活動。在考慮企業長期利益的前提下，合理分配研發環節各項成本，使費用成本更精細化，減少資金的占用。對成本耗費異常的項目實施例外管理，查清消耗的原因，重新衡量該花費是否必要，是否可以得到控制，是否能直接或間接促進企業提高成本效益，力圖用最低的成本設計出最佳產品，消除不必要的成本和過度的品質。根據項目的價值性、先進性、成熟性，有選擇的，重點的實施，使技術創新實現企業效益的增長，以免造成盲目投入，浪費企業資金，妨礙生產的順利進行。
（2）事中控制
事中控制是在企業生產經營過程中進行的成本控制。生產經營成本的控制直接影響產品成本的決策和投入市場后的定價，進一步影響企業的利潤。在價值鏈的作用下，事中控制的環節包括生產、營銷和配送。主要涉及生產工人，生產計劃的安排，材料的采購，產品的耗費，廢品的損失，設備的更新和完整，運輸配送體系和銷售系統。生產成本是企業最關注的成本，因此對生產成本應采用主動型成本控制。
采購環節在生產中可謂是重中之重。在采購中要注重原材料價格差異和原材料質量差異。在不同采購時期原材料的價格可能不一樣，采用的運輸工具不同，臨時訂貨導致的緊急采購，也會使價格出現差異。因此要確定合理的經濟訂貨量，經濟儲備量。因為如果訂貨次數多勢必會增加運輸費用，如果訂貨次數少，每次的訂貨量勢必會增加，存貨量相應增加，影響倉儲費用和保管費用，還有原材料在存放過程中的自然損耗。所以確定合理的經濟訂貨量可以優先的降低采購成本，同時原材料的及時供應可以使企業免受物資短缺的損失和停工損失。
生產計劃的制定可以說是生產過程的靈魂。生產計劃代表的是生產的流程，狹義的生產計劃管理是指以產品的生產過程為主線進行的成本計劃管理，包括生產組織、生產分配和生產調度工作。合理的生產計劃可以有效的組織生產，提高生產的效率，減少非生產性耗費。生產進度的控制主要包括：投入進度控制、工序進度控制和產出進度控制。通過生產進度的控制可以及時了解產品進入到哪一步，合理的調整生產，減少廢品損失，劃分經濟責任，本文由收集整理，保證生產的按時完成，減少企業違約的風險，改進生產經營管理，減少企業的運營成本。
營銷和配送體系在市場經濟下是企業資本運營的關鍵。通過這個階段，企業可以使商品有效的轉化為企業生產過程的營運資本，形成生產—銷售—生產循環往復的生產系統，促使企業再生產過程的順利進行。營銷投入的費用直接影響企業的銷售量，營銷費用越高，預期的銷售量越大。但是營銷費用的增長是有限度的，因為銷售量經過連續增長，總會達到一個飽和點。因此我們在追求利潤最大化的前提下，必須進行營銷費用最低化的控制。在微觀經濟學中，邊際成本與平均成本是一個非常重要的關系，即邊際成本相交與平均成本的最低點時，這個最低點稱為經濟有效點。因此企業應該把成本調到平均成本的最低點，這樣不僅可以使成本最低，還可以實現自身的目標利潤。
生產階段的費用不但龐大而且費用種類非常復雜，涉及到生產的方方面面，包括管理費用、制造費用、銷售費用、工資費用、待攤費用和固定資產維護保養費等。因此主動性成本控制要調動企業成本管理人員，普通員工的積極性和主動性，使他們主動圍繞成本目標的實現，充分挖掘降低目標的潛力，進行權利的下放。成本控制不再是管理部門的職責而且也是基層人員的責任，對目標成本進行有效的分解，落實責任成本，使每個人有明確的成本控制任務，實行責權利相結合，既有實施成本控制相應的權利，也有自身承擔的成本控制責任。
（3）事后控制
事后控制主要是在企業生產經營過程之后進行的成本控制。在價值鏈下，事后控制包括售后服務。售后服務是對企業整個作業鏈存在情況進行改正，以增加產品的附加值，因此應該實行全面成本控制。產品售后服務成本的大小取決于產品的質量的好壞。產品質量優質，其售后服務的成本相對較低，同時企業生產經營過程的精細作業可以大大減少售后服務的成本。因此售后服務成本控制在優化售后服務結構的同時，更重要的是加強事前控制和事中控制，提高事中控制的有效性。
售后服務成本按照其成本性態分，可分固定成本和變動成本。固定成本不隨產量的變動而變動，只依賴事先制定的計劃。售后服務的變動成本是隨商品銷量的增加而增加，而變動成本又分為有益的變動成本和無益的變動成本。為了吸引和方便消費人群而提供的費用，屬于有益的變動成本。對于有益的成本，并不是任其漫無目的的增長，也要將其控制在合理的范圍內。對于有益的變動成本實施曲線控制，以較小的費用達到所需完成的任務，對于無益的變動成本控制，則是提高產品質量，減少廢品發生，避免偷工減料，以次充好。
2.發揮風險投資的作用
高新技術企業與風險投資的融合在一定能程度反映了技術和資本的結合，在發展的初期，高技術企業在未來財務結構、信用、業績等方面存在高度不穩定，主要依靠個人追加資金，難以承擔高額的負債成本，使其很難通過銀行進行籌資和融資，無法擴大再生產。而技術的創新需要資本市場的支撐，風險投資的出現使資金需求在很大程度上得到滿足：風險投資作為新型的融資工具拓寬了資本供給的渠道，彌補了企業資本的缺口，豐富了企業的發展方式；促進高技術創新，推動了高技術成果的商品化、市場化和產業化的力度，使科技成果從潛在生產力轉化為現實生產力；實現資本與市場經濟的對接，促進高技術企業的健康發展。風險投資作為高技術企業的孵化器與助推器，促進技術轉化與技術擴散，是高技術企業成長中必不可少的發動機。蘋果、微軟和雅虎正是在風險投資這股新生資本力量的幫助下脫穎而出。這些頂尖高技術企業成長的案例無不在告訴我們風險投資對于高技術企業的發展壯大意義非凡。因此要構建高技術企業技術創新和風險投資相融合的體系，不僅要鼓勵風險投資機構參與高技術企業的風險投資，更要激勵他們參與投資后的經營管理，發揮其增值服務能力和項目監控能力。有了風險投資家的時時監督，投入的資本才能更有效率的運用。
三、結語
在工業化、市場化和國際化的進程中，高技術企業的成長壯大不僅要從源頭著手，控制價值鏈下每一生產要素的成本，進行價值工程分析，剔除無用的功能，壓縮一切不必要成本，制定合理的分配制度、明確的分配方法和分配標準以及一整套完整的核算程序，發揮成本優勢戰略。同時我們更應該發揮風險投資的重大作用，促進產業結構升級和資本擴張，迅速搶占技術的制高點，把成本控制上升到戰略層次，夯實產業基礎，增強投資者預期。適應經濟和資本市場國際化發展的潮流，實現高技術企業跨越式發展。
參考文獻：
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[2]丁庭選，郭玲玲.《現代企業成本管理研究》[m].鄭州：河南大學出版社，2007.
投資、理財教學中最主要兩個概念是多元化投資和資本資產定價模型（CAPM）。多元化投資又稱分散化投資，是將資金同時投資于不同類型證券和不同領域公司股票的行為，目的就是降低資產組合投資收益的風險。求解投資者最優風險資產組合一般采用現代組合理論的均值—方差優化模型，在不允許賣空的條件下有：其中：E（r）是資產的期望收益率，p表示組合，i表示資產，c為無風險收益率，xi是各個資產在組合中權重，R為期望收益率矩陣，S為期望收益率方差—協方差矩陣，σij是資產i、j期望收益率的協方差，σp是資產組合標準差。目前本科生、研究生所采用教科書中并未向學生介紹和提供具體求解最優風險組合的方法，對最優組合量化特征也較少提及，僅僅提供了求解基本思路。求解過程中要求學生具備一定矩陣代數計算能力，導致學生望而卻步。而大多數教師也只注重基本理論的講授，較少涉及實際操作。以上教學過程的缺失，使得學生不能對多元化投資效果有正確而深入的理解，使多元化投資理論對實踐指導作用也無法得以體現。為解決以上問題，筆者在教學實踐過程中，利用Excel數組運算函數以及規劃求解功能，構建了一個交互式最優風險投資組合優化模型，用于《證券投資學》的課堂教學，取得了較好反響。盡管矩陣代數計算看似繁瑣，但是利用Excel提供的如“TRANSPOSE（）”、“MMULT（）”等數組計算函數以及規劃求解工具，通過對相關單元格進行科學的定義并調用和設置規劃求解參數，可以非常簡便完成最優投資組合權重求解任務。
二、最優風險資產組合交互式優化模型構建與教學思路
交互式優化模型構建思路為：在計算最優組合中各資產權重基礎上，繪制最優組合權重柱形圖，并在以標準差為橫軸、期望收益率為縱軸的二維圖上繪制各風險資產和最優組合散點圖以進行多元化投資效果和投資策略分析。基于個別投資者的投資優化框架，利用以上優化模型，可以形象而直觀地解決并回答以下問題：①多元化投資基本理論是如何在最優風險組合中得以體現的？②投資者針對被錯誤定價資產應如何制定正確的投資策略？對于問題1，優化模型向學生展示了最優組合中的均衡策略，即提高期望收益率較高資產權重將增加組合的期望收益率（反之亦然），而多元化投資將降低組合的標準差（風險）。對于問題2，給定被錯誤定價資產，利用該優化模型，可以觀察、分析并回答以下問題：①如何調整并加大持有比例使得任意被低估資產得以最優利用；②如何調整并降低持有比例使得任意被高估資產得以最優利用；③如何調整并提高持有比例使得任意被錯誤定價且標準差偏低的資產得以最優利用；④如何調整并降低持有比例使得任意被錯誤定價且標準差偏高資產得以最優利用。
三、風險投資組合交互式優化模型構建
本文構建基于Excel的交互式優化模型，考察如何根據五種風險資產的預期收益率和標準差選擇最優投資組合。
1．模型初始假設及相關公式定義。假設初始狀態是：五種風險資產具有不同期望收益率和相同標準差（風險），且兩兩相關系數為0。如圖1所示，G列和H列中是每種風險資產的預期收益率和標準差，且預期收益率分別為8.0%、9.0%、10.0%、11.0%、12.0%，標準差均為20.0%。通過點擊各單元格左側微調項上下箭頭，可以在各自初始值基礎上以固定步長（1%）的方式增加或減少取值。單元格區域B4：F8中是對應的方差—協方差矩陣。出于簡化考慮，假設各資產間相關系數均為0，則方差—協方差矩陣中除對角線上單元格分別為對應標準差平方（方差）之外，其他單元格取值（協方差）均為0。單元格區域C12：C16中分別是各風險資產在給定條件下最優組合中的權重，并滿足權重之和等于1的條件，定義單元格C17為權重之和，計算公式為“=SUM（C12：C16）”。定義單元格B19為組合期望值，是各風險資產期望收益率加權平均數，計算公式為“=MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），G4：G8）”。定義單元格B20為組合標準差，計算公式為“=SQRT（MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），MMULT（B4：F8，C12：C16）））”。單元格B21中是評估風險資產組合指標Q，測度的是投資者單位風險所期望獲得超額收益率，其中無風險收益率c為單元格C10中的取值（本例中假設為4%），計算公式為“=（B19-C9）/B20”。
2．最優組合權重求解及其結果輸出。在不允許賣空條件下，求解最優風險資產組合就是要找出滿足給定資產權重大于等于0且權重之和等于1約束條件下Q取值最大化的權重組合過程。該求解可直接調用Excel提供的“規劃求解”數據分析工具完成，參數設置如圖2所示：點擊圖“2求解”按鈕后，Excel在經過短暫閃爍后出現如圖3所示的規劃求解結果對話框，點擊“確定”按鈕后，在單元格區域C12：C16中得到初始狀態下最優風險資產組合權重結果（圖1）。為了更加直觀觀察多元化投資效果和分析不同條件下多元化投資策略選擇，圖1中還給出了兩個輸出圖形。其中，單元格區域I1：M12中是最優組合下各風險資產權重柱形圖。
例如：給定初始條件下資產1、2、3在柱形圖中的取值分別在13%、17%和20%左右。由于假設所有風險資產都具有相同的標準差以及相關系數均為0，顯而易見，最優組合中期望收益率較高的資產具有較高權重（如資產4和資產5的權重均高于20%）。但需特別指出：最優組合并不是簡單將100%資金都投資到最高期望收益率資產上。最優組合中的權重構成反映出投資者在高收益（期望收益率高的資產權重大）與多元化投資低風險（將資金分散投資到所有風險資產上）之間的權衡。另外，單元格區域D13：M30中是風險資產和最優組合的均值—方差散點圖。通過分析圖中各項資產位置關系，可以幫助學生理解多元化投資效果及演示如何根據被錯誤定價資產具體情況制定相應的多元化投資策略決策。
初始狀態下，由于5種風險資產具有相同的標準差，因此圖中與之對應的5個點具有相同橫坐標，依次按從低到高順序進行排列。而最優組合點位于這五個點的左側，說明借助多元化投資，最優組合風險低于個別資產風險。另外，最優組合點縱坐標位于已有最高與最低風險資產期望收益率之間，說明組合預期收益率是各資產預期收益率的加權平均數。點擊微調項，使用者可以非常方便地改變各風險資產期望收益率和標準差取值。在新數據條件下，直接調用已有規劃求解對話框設置，就能得到新一組最優組合結果，權重柱形圖和均值—方差散點圖也將自動根據新結果進行更新。
四、多元化投資分析課堂教學設計
該交互式優化模型可用于分析投資者如何最優化利用被錯誤定價資產方面的教學。可以從以下幾個方面引導學生進行分析和討論，多角度理解多元化投資策略制定的依據。
1．資產價格被低估。圖4是投資者認為某項資產價格被低估假設條件下的多元化投資效果及策略分析圖。無論資產被錯誤定價的消息出自何處，投資者都相信被低估的價格有可能在未來某個時刻被修正，因此導致投資于該資產能夠獲得較高的期望收益率。本例中通過點擊單元格G5左側微調項中的向上箭頭將資產2的期望收益率從初始狀態下的10%提高到一個較高的水平（15%）。可以看到，由于具有較高的預期，收益率均值—方差圖中資產2的位置發生了顯著變化，從初始狀態的較低位置躍升到最高處，投資在該項資產上的權重在最優組合權重柱形圖中大幅增加（30%以上）。說明利用資產價格被低估的機會，需要大幅提高資產2的權重（注意不是簡單地將100%資產全部投資到此價格被低估的資產上），而權重在各項資產上的分配反映出多元化投資中高收益與低風險之間的權衡。最優組合點的位置與各單個風險資產相比，其橫坐標明顯偏左，說明通過多元化投資確實起到了降低風險的效果。
2．資產價格被高估。
如圖5所示，對于投資者認為某項資產價格被高估而非低估的情況，基于當前不正常估價在未來將被更正的認識，投資于該項資產的期望收益率較低。因此，可將資產2的預期收益率從初始的9%降低至3%，而其他條件保持不變。按照相同的規劃求解設置重新計算最優風險投資組合，此時會“驚訝”的發現：資產2在均值—方差散點圖中消失了，而最優權重柱形圖中資產2的位置也是空白的。這是由于本例中不允許賣空，因此投資于超低期望收益率資產2的權重為0。不難理解，在允許賣空的條件下，投資于資產2的比例極有可能是負值。本例最優權重構成反映出多元化投資中高收益與低風險之間的權衡。
3．由于低風險所導致的錯誤定價。圖6是投資者認為某資產由于風險偏低而被市場錯誤定價的情況。將資產3的標準差降至13.0%，其他條件與初始狀態相同，則在其均值—標準差散點圖中資產3出現在其他四種資產左側，較其他資產的標準差都明顯偏低。而新規劃求解結果的最優權重柱形圖中，投資在資產3上的權重明顯高于其他資產，這是投資者利用資產低標準差機會所采取的投資策略。同樣，投資者并未將所有資金都投入到資產3中，這反映出投資者在投資于低標準差以期獲得低風險與通過投資于多個低相關性資產而獲得的低風險之間權衡。
4．由于高風險所導致的錯誤定價。圖7的情況與圖6恰好相反，將資產3標準差提高至25.0%，則資產3在均值—標準差散點圖中出現在其他四種資產右側，具有明顯偏高的標準差。而最優組合權重柱形圖中規劃求解的結果則表明：由于資產3具有較高標準差，導致在組合中的權重降低。同樣，投資者對于像資產3這樣的高標準差（風險）資產，并不是不對其投資，而只是適當降低其比例。最優權重組合又一次說明投資者在通過降低高標準差資產上投資比例所得到低風險與投資于不相關資產所獲得的低風險之間的權衡。
