發布時間：2023-09-17 15:03:14
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的資產證券化意義樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞：資產證券化 資產流動性 趨勢分析
資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。
1資產證券化的收益分析 作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。
1.1發起人方面
資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。
在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。
1.2投資人方面
資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。 資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
1.3投資銀行方面 資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。
2資產證券化的重要意義
資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義，從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。
2.1對我國資本市場的推動作用
（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。
2.2資產證券化對商業銀行的意義
（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。
2.3資產證券化對其他方面的意義
（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
參考文獻：
金融存量改革的要義之一，就是金融創新工具重新優化，即盤活現有金融創新產品，使其重新煥發活力。長期以來，資產證券化一直被寄予厚望。但從中國資產證券化實踐看，步履蹣跚。近期國務院《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（“金十條”），明確逐步推進資產證券化常規化發展。隨后央行、銀監會和證監會均表示要加大資產證券化的推進力度。資產證券化再啟航，將為盤活存量資產、服務實體經濟、支持小微企業發展、服務國家產業結構升級轉型提供重要的思路，其意義不同凡響。
資產證券化機不可失
資產證券化曾被市場寄予厚望，但其發展并不順利。從目前來看，中國資產證券化規模仍然較小，基礎資產種類比較單一，尚處于發展的起步階段。此次國務院明確資產證券化發展方向，標志著資產證券化將將迎來新的發展機遇期。
與此同時，當前國內外經濟形勢對重新擴大資產證券化試點也將構成較強的市場支撐與推動基礎。這是因為，中國資產證券化的實踐告訴我們，資產證券化試點易于受到宏觀經濟形勢變化的深刻影響。
例如，2008年上半年，通脹高企、經濟過熱等風險，使得宏觀調控加大了對流動性的收縮力度，并對商業銀行實行信貸額度管理。在流動性不斷收縮背景下，商業銀行參與信貸資產證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產支持證券發行規模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國次貸危機及信貸規模放松等因素影響，商業銀行對資產證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產證券化市場發展已處于完全停滯狀態。由此可見，信貸規模緊縮時，或有利于信貸資產證券化發展，因為商業銀行期待通過這一工具獲得新的流動性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個角度分析，目前國內的金融形勢十分有利于發展信貸資產證券化。
首先，利率市場化為資產證券化提供了長期的發展動力。中國利率市場化的步伐突飛猛進。在利率市場化背景下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經營模式面臨著重大挑戰，發展風險低、資本占用少的表外業務成為商業銀行的緊迫任務。資產證券化業務的開展，為商業銀行減少表內風險資產、增加表外的資產管理業務，開辟了一條新的營利渠道。根據已發行的資產證券化產品測算，信貸ABS業務的收益率水平與理財業務相當，約為1%～1.5%，計入非利息收入中。簡單來看，在70萬億的信貸總量基礎下，如果銀行信貸結構騰挪的比例在10%～30%，不考慮其他因素影響，則信貸資產證券化的潛在空間是7萬億～21萬億，收入貢獻度約700億～3000億，對銀行盈利的貢獻幅度為3%～10%。
其次，銀行具有較強的發行資產證券化工具的動力。一是銀行有較強的將風險資產出表、減輕資本補充壓力的動力。2013年實施的新資本管理辦法，對于資本管理更加嚴格。二是通過貸款證券化，可以較好地解決資產長期化和負債短期化的矛盾，優化資產負債管理能力，避免流動性風險，擴大長期資產的業務規模。三是資產證券化也為信貸結構的調整提供了一種有效的工具，也是當前“盤活信貸存量”的重要舉措。基于防范風險、增加收益等考慮，商業銀行需要及時調整信貸的地區結構和行業結構。
再次，實體經濟需求為資產證券化夯實基礎。中國金融體制在服務實體經濟時面臨三大問題——金融資源配置效率低、金融體系結構不合理、金融服務覆蓋面窄。這三大問題在中小企業融資方面更加凸顯。信貸資產證券化對拓寬中小企業融資渠道，加強和提升對中小企業的金融服務等方面，具有突出的現實意義。
一是可以拓寬中小企業的融資渠道。通過資產證券化平臺及其工具，可以促使金融機構將中小企業的融資需求引導到直接融資市場上，充分發揮間接融資模式下金融中介熟悉企業及直接融資模式下投融資行為高效等方面優勢，構筑中小企業在間接融資與直接融資之間的橋梁。
二是可以確立中小企業公允的市場價值。中小企業融資難的關鍵在于其信用價值的發現機制存在扭曲。對此，金融機構可以通過將中小企業融資需求引入到投融資行為相對成熟的全國銀行間市場、交易所債券市場等，利用評級公司的獨立評級工作及市場投資者對信用價值的合理判斷，建立合理的中小企業信用價差定價機制，幫助中小企業充分利用資產支持證券形式緩解其融資難問題。
三是可以提升對中小企業的金融服務水平。目前，依賴利差收入的傳統銀行經營模式難以滿足中小企業的再融資需求，金融機構應當利用自身的專業水平、管理經驗等方面優勢，提高對中小企業的金融服務水平，如為中小企業提供應收賬款、知識產權和一些具體項目等信貸資產證券化業務。
最后，影子銀行為資產證券化深入拓展奠定了市場基礎。從基礎資產供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據等方式進行的表外融資業務規模已經非常龐大，銀監會8號文頒布以后，這些傳統的非標準化債權都面臨著標準化問題，這將給資產證券化業務提供大量可供證券化的基礎資產，而從更長遠來看，2009年以來銀行體系資產負債期限錯配的問題更加嚴重，信貸資產證券化有望成為將來銀行改善其資產負債結構的一個重要途徑。從資產證券化產品的需求看，在當前全民理財和金融工具創新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風險可控的金融產品可供選擇。隨著市場化的進一步深入，未來市場上會出現更多能替代存款的投資理財工具，而資產證券化品種正好為這些投資理財工具提供很好的對接。
規模是資產證券化
持續發展的最大桎梏
回顧中國信貸資產證券化的歷程與生長環境，中國信貸資產證券化尚處于以零星個案、小規模試點為主的初級階段。2005年至今，信貸資產證券化產品累計發行規模896億元，2012年擴大試點以來發行規模228億元，發展嚴重滯后。
其一，機構投資者不愿意花大力氣開展投資研究，處于觀望狀態，投資熱情不高。
其二，銀行內部重視程度不夠。由于證券化產品技術含量相對較高，產品理解上需要一定專業知識，作為發行主體的銀行人員也并不熟悉證券化產品，而且內部的投資授信體系多基于單個客戶或單筆貸款，對資產包的投資授信機制沒有建立。加之這也導致二級市場流動性嚴重不足。不論是交易量還是交易筆數都非常有限，高流動性所需要的規模數量不足，大部分機構只能選擇持有到期。
其三，基礎資產的類型雖較為豐富，但每種類型往往只有規模不大的一兩單，加上資產支持證券類型分散，檔期利率償付條件等各異，難以形成有效地對流。
政策持續支持才能保證
資產證券化不斷壯大
資產證券化有一個量變到質變的過程，只有擴大規模推出更多的產品，吸引更多的市場人士關注和研究它，才能夠形成一個完善的一、二級市場，使產品煥發生命力。在經歷試點階段的建章立制和樹立典范之后，隨著市場化程度和市場主體自律水平的提高，資產證券化之于中國的金融市場亟待獲得政策層面的持續鼓勵和支持。
其一，市場管制逐步放松。具體而言，包括：第一，積極推動證券化操作從試點階段逐漸轉入常規發展階段，不斷擴大允許證券化的資產類型和資產規模；第二，減少對證券化業務嚴格的市場準入審批，代以對證券化業務全面而審慎的風險監管，尊重市場主體創造證券化規則的作用，適時將有益的市場經驗上升為法律制度規范，借助制度的力量保障證券化平穩發展。
文／蔡穎
日前，銀監會、央行針對資產證券化的發行制度相繼進行改革，備案制和注冊制均已落地，業內普遍認為，這將進一步刺激商業銀行發行信貸資產證券化的積極性，2015年信貸資產證券化的發行規模有望再次擴容。不過，記者獲悉，今年以來，信貸資產證券化發行量并未如市場預期呈現“井噴”之勢。
業內分析人士認為，中小銀行積極參與，但由于其資產質量受限，發行規模并不大，而大銀行和股份制銀行在存貸比考核壓力不大的情況下，面對經濟下行壓力，寧愿保存優質信貸資產，不急于證券化轉讓處理。與此同時，目前股市熱債市冷，信貸資產證券化產品收益率吸引力有限，流動性不足，也成為交易市場遇冷的重要原因。
動向：中小金融機構意愿強烈
記者從權威渠道獨家獲悉的數據顯示，今年一季度信貸資產證券化產品發行規模僅為509億元，發行了17單產品，其中有422億元的規模為對公貸款。與去年相比，今年信貸資產證券化發行人更加多元化，外資銀行、城商行、農商行都開始積極參與這一市場。
去年8月份，我國首單農村中小金融機構資產證券化項目在銀行間市場發行，這意味著資產證券化項目發行人正式擴容至農村中小金融機構。按照監管機構支持銀行發行信貸資產證券化產品的初衷，將存量信貸通過資產證券化出表后，新的信貸額度能夠繼續投向“三農”和小微企業領域。
業內分析認為，今年中小金融機構的發行意愿更加強烈，主要是過去幾年內針對企業發放的中長期信貸占比較大，在經濟下行期，有些產能過剩行業資金周轉出現問題，銀行面對存貸比等監管考核壓力，需要騰挪出一些信貸資源進行信貸投放方向的結構性調整，資產證券化無疑成為重要渠道。
不過，這些中小金融機構在發行量上并不具有龐大的規模和實力，“地方銀行的證券化產品發行規模不大，每單10到30億元。”一位評級機構結構性融資部人士對記者說，“基本上銀行還是以對公貸款資產來做證券化，尤其是地方銀行，信貸投放類型比較單一，幾乎沒有針對零售信貸的資產打包，而大銀行或者股份制銀行的信貸資產就相對豐富一些。”
通常，城商行和農商行的貸款投放集中度較高，并且每個地區具有非常突出的行業特點，“比如山西當地銀行針對煤炭企業發放的貸款量就比較多，所以資產包里這類行業的貸款會多一些，但我們從評級的角度而言，不建議類型過于集中，從監管要求方面，也要求一些優質資產入池，因此，中小金融機構能夠做證券化的信貸資產量就不會太大?！边@位評級機構人士進一步稱。
從近幾年地方銀行的信貸機構來看，不少銀行涉及地方政府融資平臺的貸款較多，但知情人士透露，在資產證券化產品中，還沒有純粹的平臺貸資產打包人池，不過會有一些市政交通類、基礎設施建設類等貸款。至于房地產企業開發貸款，有些銀行會將一部分打包入池，但基本上是比較優質的房地產商貸款。
據了解，信貸資產支持證券的入池資產，一般會覆蓋10到30個行業、多個地區，人池戶數少則十幾個，多則上千個，單一資產占比絕大部分不超過15%，因此，風險總體而言較為分散。
受限：股市吸金制約需求熱度
不過，對于今年一季度的發行量，業內認為，審批約束放松后并未呈現“井噴”之勢，主要源于供需市場乏力。海通證券分析師姜超指出，備案制后審批效率已大幅提升，但2015年一季度信貸資產證券化產品月均發行量為169億，反較2014年降低了28%，盡管行政審批約束消除，但未來發展程度取決于市場供需。
更重要的是，股市投資升溫促使部分資金配置轉移，目前信貸資產證券化產品的購買方基本是大銀行、城商行、基金、理財、保險計劃和信托?！皬男枨蠖藖砜矗蔁醾?，信貸資產證券化產品收益率吸引力有限，流動性不足?！苯M一步分析認為，“股市火爆制約債券需求，收益率更高的標準化債券產品需求亦不足，CLO（一種期限較短的典型的信貸資產證券化產品）不到6%的票息吸引力則更為有限；另一主要問題在于交易冷清且難以開展質押回購融資，流動性不足。”
上述評級機構結構性融資部人士透露，目前一個3A級的信貸資產證券化產品一年期利率在4.8%到5.1%，較去年同期6%下降了不少，但較去年11月份4%到4.8%的水平略有升高。“發行招標價格有很多因素制約，央行給出的基準利率是一把標尺，再一個看評級和期限。普通的信貸資產證券化產品期限為10年左右，但投資機構難以轉讓，這個口監管層還沒有放開，市場需求放大都傾向于投資短期的CIO。目前，很多機構資金會選擇投向可能獲得高收益的股市?！痹撊耸糠治龇Q。
對于一些銀行而言，經濟結構調整的轉型期內，很多領域貸款投放并不容易，在好項目難尋的情況下，更愿意將優質信貸資產留存下來，而非進行資產證券化轉讓。姜超認為，“在供給端，長期的優質資產稀缺，存貸比壓力緩解，盈利空間有限。利率下行長期趨勢下優質資產稀缺性漸顯、非銀同存納入存款后存貸比壓力緩解、股市繁榮和優先股發行致資本壓力減輕、貸款利率與發行利率利差空間有限致盈利性不足等因素均制約銀行發行意愿。”
中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，由于銀監會對信貸資產證券化的基礎資產實質要求較為嚴苛，部分發行人缺乏證券化動力，投資者亦無法滿足于低迷的收益率，一度造成信貸支持證券“供銷兩不旺”的困局，第二輪試點額度事實上都并未完全使用。曾剛認為，應擴大基礎資產池的品種，只要信息披露完全，不良資產亦可入池。
潛力：存量資金盤活渠道有望擴容
即便當前信貸資產證券化市場遇冷，但長期來看一些機構依然持樂觀態度。交銀國際在關于信貸資產證券化注冊制的研究報告中指出，按起息日計算，去年發行量達到3119億，估計2015年的發行量可能達到去年的2倍以上。
“通過存量債務的清理和重組，對存量資產進行估值，清理‘僵尸’信用為新增信用騰出空間，這是信貸資產證券化的前提。”中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝指出，“繼續推進信貸資產證券化是‘盤活存量’的重要方面，將銀行的貸款重組后，重新設計為標準化的證券產品，在資本市場上流通交易，這可以實現銀行信貸資產退出，在不額外增加信用的情況下提升銀行服務實體經濟的水平和能力，同時能改善銀行的信貸資產結構。此舉有利于商業銀行合理配置核心資本，轉變過度依賴規模擴張的經營模式?！?/p>
銀監會創新監管部主任王巖岫此前在2015中國資產證券化論壇年會上透露，“目前我國總的銀行業資產有160多萬億，可以證券化的信貸資產將達到90萬億?！彼J為，中國資產證券化不論在資產范圍、交易場所還是參與者范圍等方面都將擴大。
對于信貸資產證券化，業內分析人士普遍認為，要盡快改變信貸資產支持證券的銀行互持現象，與國外相比，國內資產支持證券的二級市場交易并不活躍，銀行間互相持有信貸資產支持證券不僅降低了資產證券化對加速銀行體系資金周轉、促進債券市場發展的意義，也沒有起到分散行業風險的作用，管理層應加速培育國內資產支持證券二級市場，為信貸資產證券化成為銀行業常態管理工具創造良好的市場環境。
【關鍵詞】 資產證券化 信貸資產證券化 資產池 銀行收益 風險
一、引言
2008年金融危機爆發以來，銀行間的競爭日趨激烈，努力增加本國銀行收益、提高自身抵御風險的能力成為商業銀行經營管理的核心。資產證券化因具有規避風險、提高金融機構自身競爭力等優勢，而深受各國金融機構的青睞。
目前，我國資產證券化市場發展正在加速。2005年我國資產證券化規模為72億元，而2012年僅國家開發銀行就獲批101.7億元，這也是我國自2005年開展資產證券化以來規模最大的一單。盡管我國資產證券化發展速度相當快，但仍處于探索階段，分析資產證券化對銀行收益及風險的影響對促進我國資本市場健康快速發展具有重要意義。
本文以我國銀行間信貸資產證券化市場為樣本，以連接資金來源與去向的資產池為突破點，采用2008年相關數據分析資產池構成情況，發掘影響銀行收益與風險的內在因素。在此基礎上，對我國資產證券化市場發展提出相應的政策建議。
二、文獻綜述
國際保險監管協會（IAIS）認為資產證券可將金融機構自身的風險轉移出去，降低風險集中度，具有類似于再保險對保險部門所提供的穩定機制，銀行可通過資產證券化將信用風險敞口轉移給其他銀行進而分散風險，甚至獲得更高收益，但學術界和銀行業對此命題爭論不已。
國外資產證券化市場起步較早，相關研究成果也較多，所得結論卻存在較多分歧。贊成積極影響的學者指出，資產證券化將信用風險從風險承擔能力弱的機構轉移到風險承擔能力高的機構，有利于促進信用風險的有效配置；也會增加銀行額外資金來源，降低流動性風險，從而降低銀行資產負債表整體風險。贊成消極影響的學者則指出，資產證券化雖然提高了銀行資產流動性，但也會促使銀行增強風險承擔意愿，過度的風險承擔會降低銀行穩定性。Mascia和Brunella認為資產證券化對銀行的影響不確定，他們在分析金融危機前后資產證券化對美國商業銀行的影響效應后發現，資產證券化可釋放貸款，增加銀行資金來源，但過度使用也會增加銀行倒閉風險。
我國學者就資產證券化對銀行影響的研究并不多。彭惠和李勇指出，銀行往往無法正確評估資產證券化效用，對其再次進入資本市場產生負面影響。趙俊生等以美國信用衍生產品市場面板數據為樣本，考察信用風險轉移對銀行貸款規模、風險水平與收益水平的影響，結果表明資產證券化提高了適度型銀行承擔風險的意愿，而其對市場主導型銀行的影響并不顯著。丁東洋、周麗莉通過分析歐洲信用風險轉移市場對金融系統風險的影響，得出資產證券化對金融系統具有雙重影響。譚琦、高潔認為商業銀行參與信用風險轉移能夠促進商業銀行資產規模擴大?？梢?，國內有關資產證券化對銀行影響的研究主要是定性分析，做定量實證分析者也主要使用國外相關市場數據。
綜上所述，目前國內外有關資產證券化與銀行收益、風險之間關系的研究都未得出一致結論。本文將利用國內資產證券化市場相關數據來實證分析資產證券化對我國商業銀行收益、風險的影響，以及產生這種影響的主要原因。
三、資產證券化對我國銀行收益和風險的影響分析
1、樣本及數據的選取
本文選取目前國內所有資產證券化的8家銀行為樣本，分別是國家開發銀行、中國建設銀行、中國工商銀行、興業銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行、浦發銀行。樣本區間為2005―2010年。各數據根據中國債券信息網、中國貨幣網資料整理而成。
2、指標設定
（1）資產證券化規模。已有文獻以已售資產的未償本金余額、暫未銷售的貸款以及服務性資產之和來衡量資產證券化規模。由于服務性資產規模與另外兩項相比甚小，且大部分分析報告未披露，故本文僅使用已售資產的未償本金余額、暫未銷售的貸款來衡量資產證券化規模。
（2）收益。本文選取各年份銀行的資產收益率（ROA）衡量銀行收益水平，ROA=凈利潤/平均資產總額，該指標越高，表明銀行資產利用效果越好。
（3）風險。學者們常使用核心資本充足率衡量銀行風險，但金融危機中，該指標卻不能充分暴露出各銀行資本方面的問題，普通股權益比率更保守更嚴謹，計算公式如下：
普通股權益比率（TCE/TA）=
■×100%
普通股權益比率（TEC/RWA）=
■×100%
上式表示在經濟下行時，有形普通股權益對銀行負債和優先股的保護程度。相比而言，加權風險資產的TEC比率得到更廣泛應用，巴塞爾協議Ⅲ要求使用加權風險資產，美國花旗銀行等一些國外銀行的年報中也已經有所使用?？紤]到研究結果的準確性，本文使用考慮了不同資產風險情況的加權風險資產的TCE比率作為衡量銀行風險的指標。
3、資產證券化與我國銀行收益、風險之間的關系分析
（1）資產池特征分析。就發信規模而言，我國資產證券化以2005年發行的72億資產支持證券為標志，2007年進入快速發展階段，2008年底總發行規模達668億元，金融危機爆發后，資產證券化試點停滯。品種方面，據中國債券信息網披露，截止到2008年底，銀監會共批準發行資產支持證券56只，其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只。
可見，2008年交易規模和交易品種均處于頂峰時期，而且2008年金融危機已波及全球，對經濟影響更加顯著，各發行機構在資產池構成方面考慮因素更全面。因此，本文以2008年相關數據分析資產池構成情況，如表1所示。
從表1可以看出，我國資產證券化資產池呈以下特點。
入池資產質量方面。我國入池資產多為優質資產，很大程度上會降低貸款違約風險。據中國銀監會2011年年報顯示，在經歷了房地產泡沫破滅及對不良貸款整頓清理后，美國住房按揭貸款的拖欠率在2011年年末高達7.58%，而我國僅為0.30%。
資金使用方向。貸款主要集中應用于電力、公共設施管理業、道路運輸業、鐵路運輸業等安全性較好的政府相關項目，雖然這在一定程度上控制了信用風險，但政府相關項目貸款利率一般不高，而目前我國商業銀行收入仍主要依靠存貸款利率差額，最終將會導致銀行盈利空間受限，挫傷銀行推進資產證券化的積極性。
貸款去向方面。借款人涉及的行業和區域都比較多，一定程度上滿足了分散性原則的要求。但貸款集中度仍然比較高，貸款量最多的前三個行業和貸款量最多的前三個區域貸款余額占比分別超過33.08%、34.22%，均遠遠超過平均水平15%（3÷20×100%）、17.6%（3÷17×100%），因此，存在較大潛在風險。貸款的分布區域也主要集中于沿海城市，如廣東、江蘇、杭州等地。
（2）資產證券化與銀行收益和風險。表2給出了2007―2010年各銀行資產證券化規模與收益和風險的相應數據。資產證券化規模逐年遞減，平均資產收益率逐年遞增，國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，興業銀行TCE比率維持穩定，浦發銀行TCE比率逐年增加。
具體而言，除工商銀行、建設銀行2008年數據比較異常，其他各年份資產證券化規模呈逐年遞減趨勢。銀行間資產證券化總規模差異也比較大，國家開發銀行、中國工商銀行、中國建設銀行資產證券化規模較大，總額分別達208.17億元、150.17億元、227.93億元；興業銀行規模次之；浦發銀行規模最小，僅為68.87億元。
平均資產收益率ROA穩定增長，年增長率基本維持在10%左右，變動方向與資產證券化規模變動方向相反。Rule、Loutskina、Mengle認為資產證券化會增加銀行資產流動性，擴大銀行貸款規模。一般認為影響銀行收益的主要因素是貸款規模和利差。由表2可見，資產證券化規模越大（即貸款規模越大），收益水而越小，表明相同貸款規模下，貸款利差在減小。表1對2008年資產池特征分析中發現，銀行貸款主要貸向利息率較低的政府相關項目，正是促使銀行利差減小的主要原因，最終導致銀行收益減少。
規模較大的國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，表明這三家銀行風險逐漸增加；總規模為99.41的興業銀行TCE比率變化不大（標準差為0.005
四、結論及政策建議
本文對相關文獻進行了梳理，以我國銀行間信貸資產證券化市場為樣本，深入研究了2005―2010年間資產證券化對我國商業銀行收益水平和風險的影響，結果表明：首先，資產證券化會降低銀行內部風險。資產證券化促使銀行將自身信用風險轉嫁出去，會降低銀行自身風險。其次，資產證券化對我國銀行收益水平影響不明顯。導致此種結果出現的原因在于，我國銀行收益主要來源于存貸款利差，從上述分析結果看出，目前我國資產證券化所產生貸款主要投資于基礎設施建設等政府相關項目，貸款利率比較低，銀行收益空間受限。這表明我國資產證券化市場對政府項目依賴性較明顯，即銀行自身競爭力不夠強。最后，潛在風險比較大，需要提高警惕。入池資產大多為正常資產，所產生的未來現金流可預測，而入池貸款在行業分布及地域分布方面集中度較高，潛在風險加大。
基于此，本文認為可從以下幾方面著手，促進我國資產證券化市場健康發展。就政府方面來說，盡量避免將融資渠道局限于銀行，減少銀行對政府的依賴性，激發銀行自主創新能力；就銀行方面來說，努力增強自身專業素質，開拓收益來源，在使用資產證券化工具轉移內部風險的同時應增強風險防患意識，避免資產證券化潛在風險的爆發。
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關鍵詞：資產證券化；財富效應；微觀機制；約束條件
文章編號：1003―4625(2006)05―0012―04
中圖分類號：F830．91
文獻標識碼：A
一、問題的提出
作為興起于20世紀70年代的美國，爾后在各國迅猛發展的金融創新，資產證券化已被“神化”為一種具有“點石成金”魔力的煉金術(Schwarcz,1994)，它不僅對微觀實體產生了巨大影響，而且對整個宏觀金融制度的布局帶來了較大沖擊，將成為不同于傳統的間接融資和直接融資的第三種信用制度(李傳全，2003)。資產證券化的影響可分為宏觀效應和微觀效應。宏觀效應是指證券化對整個金融體系以及相關實體產業的影響；微觀效應則是指證券化對各微觀參與主體(如原始權益人、特殊目的機構、投資者以及中介機構等)的影響。
從證券化的交易結構看，原始權益人(originator)是證券化的發起人，它實施證券化的動力是整個證券化交易與市場得以產生和發展的原動力。因此，資產證券化對原始權益人的微觀效應是證券化的核心效應，是其他效應得以產生的基礎?；诖?，我們關心的問題就可以演變為：資產證券化對原始權益人的微觀效應是什么?該效應得以發揮和實現的微觀機制是什么?影響該機制發揮作用的約束條件又是什么?這些問題是資產證券化理論中最重要的基礎性問題，對這些基本理論問題的研究將有助于人們更全面清楚地認識并合理運用這種金融創新，尤其對我國業已展開的資產證券化試點實踐具有重大的理論指導意義。
二、證券化對原始權益人的微觀效應與機制
(一)證券化的財富效應
許多西方學者認為，證券化對原始權益人的微觀效應主要表現為財富效應。比如：Schwarcz(1990，2003)采用分析性方法指出證券化使不同類型的公司能夠更好地利用其最有價值的資產，在資本市場上獲得低成本融資，實現“凈成本節約”，創造凈收益，增加了原始權益人的價值，因此證券化并不是“零和”游戲。James A．Rosenthal和Juan M．Ocampo(1992)采用實證分析方法，對通用汽車承兌公司(GMAC)的汽車貸款證券化與同類的傳統債務融資工具的融資成本進行了比較，發現證券化能為GMAC每年節省1．3％的融資成本。Hugh Thomans(1999)則將實證分析的樣本擴展到1991-1996年期間美國236起非政府擔保的資產證券化交易，而且不僅定量分析了證券化交易對原始權益人的股東的財富效應，還定量分析了對原始權益人的債權人的財富效應，指出一筆證券化交易能為原始權益人的股東帶來平均大約5％的超額回報，樣本中的137起證券化交易為原始權益人的債權人帶來了不顯著的0．21％的財富增加。
(二)證券化財富效應的微觀機制
至于為什么證券化能使原始權益人獲得財富效應，即證券化財富效應的微觀機制問題，多數研究文獻認為，證券化的財富效應是通過成本節約和收益創造這兩大渠道實現的。比如，Greenbaum和Thakor(1987)、Pavel和Phillis(1987)、Hess和Smith(1988)、Zweig(1988)和Schwarcz(1990,2003)等認為證券化為原始權益人提供了一種可以降低風險、多樣化資產組合以及為業務拓展提供融資支持的新手段，從而增加了原始權益人的財富；Donahoo和Shaffer(1991)認為證券化使銀行等儲蓄貸款機構提高了資本充足率，緩解了監管機構對準備金和資本要求的壓力；Rosenthal和Ocampo(1988)認為資產證券化將被證券化的資產的信用風險與原始權益人相隔離，從而直接降低了融資成本；Finnerty(1988)、Bartlett(1989)和Bernstein(1993)認為資產證券化能將資產迅速轉變為現金，提高了原始權益人的籌資能力，可以去拓展更多的能產生正凈現值收益的項目和業務，從而增加公司未來的收益；Lockwood,Rutherford和Herrera(1994)認為從證券化融資所獲得的現金可以用于償還現有債務，降低財務費用，增加當期收益，從而使原始權益人的股東財富得以增長；Bryan(1988a,b)認為證券化促進了應收款發放、服務以及融資的分工，使原始權益人能更專注于其具有比較優勢的應收款的發放和服務業務，而將應收款的其他風險轉移給資本市場的投資者，分工的深入創造了財富。國內研究證券化理論的著名學者張超英(2003)雖然并未直接分析證券化的財富效應，但用7種假說分析了證券化產生的動因，包括監督技術假說、管制稅假說、擔保假說、道德風險假說、市場原理假說、流動性假說和比較優勢假說，并對銀行參與證券化的動因給出了相關的數學模型，對資產證券化財富效應的理論研究提供了有益的思路和視角。
總結起來，證券化財富效應的微觀機制包括以下方面：
1．成本節約機制
(1)破產風險降低導致融資成本節約的機制。從證券化的交易結構來看，真實出售實現了證券化資產與原始權益人之間的破產隔離，降低了證券化產品投資者面臨的原始權益人破產的風險；同時，從證券化的財務處理看，真實出售提供了一種新的資產負債表外的處理工具，提高了原始權益人的資產負債比率和產權比率，也降低了原始權益人本身的破產風險。這些機制的共同作用降低了向證券化產品的投資者支付的破產風險溢價水平，進而降低整體融資成本，實現了融資成本節約，增加了原始權益人的股東財富。
(2)信息不對稱降低導致融資成本節約的機制。信息不對稱理論已成為解釋證券化效應的主流理論之一。從證券化的交易流程看，信息不對稱主要發生在兩個環節：一是投資者對原始權益人的整體資產和信用狀況的信息嚴重不足，二是投資者對特定證券化資產的信息嚴重不足。信息的非對稱性將導致投資者必須要索求更高的風險溢價進行補償。證券化交易采取了三種微觀機制以降低這類風險溢價的增加。一是“信息剝離機制”，即原始權益人將證券化資產以“真實出售”的方式出售給特殊目的機構(SPV)，將特定證券化資產的風險與原始權益人的整體風險相分離，投資者不再需要關注原始權益人的其他信息，只需要關注與該部分證券化資產相關的信息，降低了信息不對稱的范圍和數量；二是“信息增強機制”，即原始權益人采取信用證擔保、超額抵押、持有次級檔債券等方式對證券化資產進行信用增級，這相當于原始權益人向投資者補充提供了新
的、更強的信息，以降低投資者對證券化資產的信息不對稱的關注和擔心程度；三是“信息替代機制”，即聘請專業化的信用評級機構對證券化資產、交易和產品進行信用評級，這相當于用信用評級機構本身的聲譽機制這種“更值得信賴”的、透明度更高的信息替代了證券化資產的不對稱信息，使投資者甚至于在可以不關心任何具體細節信息而只要知道評級結果的信息獲取情況下就可以做出投資決策。因此，在“信息剝離機制”、“信息增強機制”和“信息替代機制”這三種微觀機制的共同作用下，投資者的信息不對稱問題在很大程度上得以解決，從而降低了對信息不對稱引致的融資成本的增加。
(3)資本市場融資導致融資成本節約的機制。由于資產證券化的核心機制是將證券化資產標準化為各種有價證券并在資本市場進行融資。一般認為，資本市場的融資成本普遍低于間接融資市場的融資成本。證券化豐富了原始權益人的融資渠道。因此，僅從市場這個層面而言，與其他融資渠道相比，證券化的融資成本就比其他融資渠道的要低。
(4)監管成本降低導致融資成本節省的機制。對于某些受到特別管制的原始權益人(如商業銀行)來說，證券化財富效應的實現還來源于監管成本降低導致的融資成本節省。對資本充足率等償付能力指標的監管要求使商業銀行等金融機構的資本成本面臨增加的壓力。在資本充足率水平低于監管要求的情況下，商業銀行類的原始權益人在傳統上要么增加資本，要么壓縮現有業務量，降低風險資產規模。前者將導致原始權益人新增融資成本，后者將直接導致業務收益下降(即資本的機會成本)，還將造成既有客戶資源和市場的流失。證券化卻為商業銀行開辟了一條新的道路，通過將風險資產的風險轉移給資本市場，優化了資產的風險結構，從而可以在不新增資本的情況下，將原來被風險資產“占用”的資本“釋放”出來，使其成為“自由資本”。因此，證券化的采用不僅節省了新增資本融資的成本，而且不需要壓縮現有業務量，也節省了資本的機會成本。
2．收益創造機制
(1)流動性改善導致收益創造的機制。與融資功能相比，證券化的另一主要功能是改善原始權益人資產的流動性。從某種意義上講，流動性改善甚至是證券化最主要的功能。張超英(2002)認為“流動化是一個包含證券化的概念，證券化的重要目的是實現流動化，證券化是實現流動化的一種技術法則。”原始權益人通過真實出售并證券化的方式，將回收周期較長、流動性不高的資產在短時間內轉換成了流動性較高的貨幣或證券類資產，從而可以利用收回的貨幣資金開展新的業務。從財務指標上看，實際上提高了應收款的周轉率。如果原始權益人連續不斷地進行證券化(如循環型證券化交易結構)，其流動性的改善效應會被不斷放大，會出現類似于貨幣乘數效應的“流動性乘數”效應。流動性改善的直接效果是提高了單位資金的使用效率，通過業務規模擴大以及由此引致的規模經濟和市場占用率的提高，或者投資于收益率更高的新業務，可以創造更多收益。此外，流動性改善還可以降低利率敏感型資產敞口的風險，這對于銀行類金融機構是非常重要的。
(2)專業化分工提升效率導致收益創造的機制。亞當?斯密(1776)在《國富論》中指出：分工和資源的有效配置是國民財富賴以增長的主要源泉。分工使每個人可以專注于特定的工作，提高工作的熟練程度，推動技術進步，從而提高勞動生產率，創造新的財富?？扑?1937)在《企業的性質》中認為，企業和市場都能具有分工和資源配置的功能，當企業的交易成本高于市場的交易成本時，企業內部的分工和資源配置功能就會被市場替代。從分工和資源配置的角度看，首先，資產證券化的交易結構使應收款的發放、持有、管理和回收工作分由原始權益人和資本市場投資者來承擔，改變了原來由原始權益人一個主體來承擔應收款的發放、持有、管理和回收的全部工作的局面，原始權益人可以更專注于應收款的發放、管理和回收。其次，雖然應收款的管理和回收工作在證券化后大都依然是由原始權益人承擔，這一點似乎與證券化之前一樣，但實際上卻發生了根本性變化。證券化之前原始權益人對應收款的管理和回收是其完整業務鏈條上的內部環節，市場無法對其進行單獨定價并進行監督，其效率的高低基本取決于原始權益人的內部經營管理，難以觀察和評估，容易導致效率低下；證券化之后，原始權益人對應收款進行管理和回收的職責是資本市場投資者賦予的，投資者對原始權益人的這一職責按市場原則進行單獨定價并實施監督，原始權益人的內部職責被外部化和獨立化了。市場定價和外部監督促進了應收款業務分工的深化，市場和企業(而不僅僅是企業)共同參與了與應收款業務開展相關的資源配置，提高了效率。因此，證券化實際上促進了專業化分工、改善了資源配置的機制，進而提升了效率，創造了新的財富。
三、證券化對原始權益人微觀效應的約束條件
(一)破產風險降低導致融資成本節約的約束條件
在原始權益人一方面通過證券化降低證券化產品投資者面臨的破產風險而實現融資成本節約的情況下，另一方面卻可能會增加原始權益人的無擔保債權人所面臨的風險。ChaseW．Ashley(1993)和Paul M．Shupack(1994)表述了類似的觀點。但Schwarcz(1990，2003)卻對此進行了反駁，他認為：在不考慮證券化所獲資金再運用的情況下，證券化只是改變了原始權益人資產的類別構成，并沒有減少資產總量，因此無擔保債權人面臨的風險并沒有增加；即使證券化后原始權益人將所獲資金進行再運用而使無擔保債權人面臨的風險增加，這是其他任何一種融資方式都可能造成的后果，本身與證券化無關。Schwarcz的這種觀點將證券化效應靜態化了，只是在證券化完成的那個時點上去進行分析，而未考慮到證券化資產的風險并未由于真實出售而被完全轉移的事實，因此難免有失偏頗。我們必須從以下兩個角度對這種機制的實際效果進行重新審視。
1．證券化交易結構與風險轉移
從證券化交易結構看，通過證券化資產的真實出售，的確實現了證券化資產與原始權益人之間的破產隔離，降低了證券化產品投資者面臨的原始權益人破產的風險。但是，如果認為隨著證券化資產的真實出售，與該資產相關的全部或絕大部分經濟風險就隨之轉移給了資本市場的投資者的話，就會得出不正確的結論。從理論上講，原始權益人可以將與證券化資產相關的全部風險都轉移給投資者來承擔(比如自己不提供任何形式的擔保或持有次級檔債券)，則投資者一定會要求一個與承擔這些風險相當的風險溢價，從而使融資成本增加而不是節約。在實際的證券化交易過程中，為降低融資成本，原始權益人一般都要為證券化資產提供信用增級或持有承擔第一損失的次級檔債券。這就意味著證券化交易雖然采用了真實出售的機制，但絕大部分的經濟風險并沒有被有效轉移給投資者，而是繼續保留在原始權益人那里，即證券化交易實際上并沒有使原
始權益人面臨的經濟風險發生太大變化。如同前面提到的“流動性乘數”效應一樣，如果原始權益人連續不斷地以這種方式進行證券化，則由此累積的風險也會產生乘數效應而不斷放大。
2．動態視野下無擔保債權人的風險
從靜態角度看，Schwarcz的觀點是成立的。但原始權益人實施證券化的目的絕不只是為了實現資產類別的轉換，而是融資后運用資金獲得新的收益。因此，對證券化效應的評估和考查就不能割裂證券化融資所獲資金的使用而單獨進行。而且，實際證券化交易的統計資料顯示，同一原始權益人往往多次或連續不斷地實施證券化。所以，必須從動態視野的角度進行分析。我們考慮以下四種證券化所獲資金的使用情形。
如前所述，證券化交易并未使原始權益人的經濟風險轉移給投資者。因此，情形1－4中原始權益人的經濟風險并沒有降低，而是基本不變或增加；原始權益人的資產規模在除了情形3中由于償還債務而減少以外，其他三種情形并沒有改變資產規模，但無擔保債權人的風險除情形1外，卻都是增加的。這是因為：情形2中由于投資于比證券化資產風險更高的其他資產，雖然資產規模沒有變化，但無擔保債權人面臨的風險也增加了；情形3中由于償還債務導致資產規模減少，從而使那些未被償還的無擔保債權人的債權償還保證減少，增加了其面臨的風險；情形4中雖然資產規模不變，但由于不斷進行證券化而導致原始權益人保留的經濟風險被不斷累積，進而增加了無擔保債權人的風險。對于一個正常經營的原始權益人來說，情形1一般不會發生或者不會持續存在。因此，證券化交易的確使無擔保債權人的風險增加。
一般地，既然無擔保債權人面臨的風險增加了，他們就會在后續債權契約簽署的時候索要更高的風險溢價，使原始權益人的財務成本增加，從而“沖抵”掉了證券化通過降低破產風險而實現的融資成本節約的好處。對此可以構建一個跨期動態博弈模型進行更完美的解釋。但事實上，我們必須考慮以下約束條件才能正確評估無擔保債權人上述行為的實際影響：(1)處于穩定業務等因素的考慮，無擔保債權人是否真的愿意與原始權益人進行動態博弈；(2)無擔保債權契約的期限結構，過短的期限結構將使無擔保債權人無法實施第二次博弈；(3)無擔保債權人在博弈中改變風險溢價水平的能力；(4)無擔保債權在原始權益人債務總額中的比重，如果該比重較小，即使風險溢價水平提高，原始權益人的財務成本也不會因此增加太大，“沖抵”效應也不會明顯。以上條件構成了破產風險降低導致融資成本節約的約束條件。因此，證券化交易中破產風險的降低是否會導致融資總成本的節約就不再是一個確定的結論。
(二)信息不對稱降低導致融資成本節約的約束條件
前文曾指出，通過“信息剝離機制”、“信息增強機制”和“信息替代機制”這三種微觀機制的共同作用，資本市場上證券化產品投資者的信息不對稱問題在很大程度上得以解決，降低了對信息不對稱引致的融資成本的增加。毋庸多言，證券化交易的獨特結構和機制的確降低了融資市場中普遍存在的信息不對稱，但其對融資成本節約的效果還是要受到以下約束條件的影響：(1)“信息增強機制”的成本。固然原始權益人采取信用證擔保、超額抵押、持有次級檔債券等方式可以對證券化資產進行信用增級，但這些方式要么增加了機會成本，要么使證券化資產的經濟風險無法被全部轉移給投資者而是成本增加；(2)“信息替代機制”的成本。當信用評級機構用本身的聲譽機制這種“更值得信賴”的、透明度更高的信息替代了證券化資產的不對稱信息的時候，原始權益人也必須為此向信用評級機構支付相應的成本。此外，還必須注意到信用評級機構本身的聲譽機制是否足以起到這種信息替代效應；(3)原始權益人證券化之前的整體信用水平。如果原始權益人證券化之前的整體信用水平越低，則采用“信息增強機制”和“信息替代機制”所需要支付的成本將越高，這必然會“沖抵”由此帶來的融資成本的節約。如果沒有這種“沖抵”效應的約束，則從理論上可以得出一個有趣的命題：整體信用水平最低(如瀕臨破產)的原始權益人(A1)具有最強烈的證券化動力，整體信用水平最高的原始權益人(A3)由于證券化不能帶來融資成本的節省而最沒有動力進行證券化，整體信用處于中等水平的原始權益人(A2)的證券化動力則介乎其中，因此，實施證券化的原始權益人在證券化市場中所占的比例按照由高到低的順序排列如下：Al最多，A2居中，A3最少。這顯然與實際情況并不符合，根據統計，A2和A3都比較多，A1最少。對此可以做更深入的分析，但已超過了本文的研究范圍。但有一點是值得注意的，即證券化降低了信息不對稱而導致融資成本的變化并不是確定的，需要考慮到原始權益人整體信用水平的影響。
(三)資本市場融資導致融資成本節約的約束條件
資本市場的融資成本低于間接融資市場的融資成本是資產證券化融資成本得以節約的關鍵因素。證券化市場比較成熟和發達的國家，其直接融資市場表現出較高的融資效率特征。而且，由于絕大部分的證券化產品都是債券，債券市場的成熟和高效率對證券化的融資成本節約來說就尤為重要。因此，資本市場(尤其是債券市場)的發達程度是直接影響證券化能否實現融資成本節約的非常重要的約束條件，這就是所謂的市場和制度基礎問題。這一點對于目前我國資產證券化市場的框架和制度基礎建設來說是值得深思的。
(四)其他約束條件
一、資產證券化減少信息成本
公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”問題?！皺幟省眴栴}來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量，買者不知道，只知道資產的平均質量，因而只愿意根據平均質量支付價格。由于市場調節和動態平衡，質量高于平均水平的賣者就會退出交易，只有質量低的賣者進入市常
借款人（在此指應收款出售人）比借出人（在此指資產池證券的購買人）更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中，不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產，此價格是以借出人對資產的最壞估價為基矗如果，借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據，將得到較高的價格。
1公司應收款的信息
資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款，可請求專業評估機構（利率公司和保險機構）使公司應收款變得更易于評估，應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款，這個過程，有些很容易，有些相當難。而對于某些應收款，應用資產證券化方法根本就不值得。
利率公司和保險機構的評估技巧和資產證券化的交易結構是同步發展的。這些交易利用了特殊的交易技巧，例如資產池的大小和依組成部分細分，為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產池太小，利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業技巧。如果交易量很小，發展資產證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產證券化技巧。因此，融資的應收款資產池相當大，以美國為例，資產池資產一般超過一億美元。資產證券化過程中的資產池可以依組成部分細分。例如，應收款可以依地理位置和其它指標細分，如果一家公司無法為資產池提供足夠的應收款，可以組成一個多出售人的資產池。
保險和超值抵押，也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息，價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產是品牌，如果信用評估錯誤，它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失，同時也會產生金錢損失。
2整個公司和公司證券的信息
資產證券化的投資者不具備必要的專業知識和技巧，不能獨立地評估應收款的真實質量，而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業知識，評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧，可以理解資產支持證券的期限，也能估計在不同情況下資產支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。
總而言之，資產證券化可使公司的總信息成本減少。從專業角度考慮“檸檬”問題，資產證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產不是“檸檬”資產。特殊資產池的評估風險與整個公司資產的評估風險不同，所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。
資產支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言，金融體系中不著名的小公司的信息成本高，有以下原因：它們的評估費用很昂貴；不確定性大，賠償的可能性相當大；它們的業務可能相當專業，但可能遭受無法解決或模糊的監管制度；評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。（在此稱之為“檸檬”企業）。
應收款畢竟不是已獲得的收益，而只是對未來收益的可能性估計。因此，資產證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當校否則，交易將無法進行。例如，借款人認為它的資產信用風險為“A”，而借出人卻認為為“C”，交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后，操作將很易于實施。
對公司資產估價，這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等，只考慮公司和特殊資產比考慮整個公司的資產更容易。購買者和出售者對整個公司資產的估價達成共識，比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業，難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利，是公司的特殊資產。公司很難影響應收款發行后的價值。因此，“檸檬”企業和非“檸檬”企業的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業作為一個整體，估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業。換言之，“檸檬”企業的估價需要更專業的技巧，同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產中，最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后，當然，公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產，仍然存在“檸檬”問題，但不會更壞。而由于“檸檬”資產的數量下降，公司的“檸檬”問題減少。
資產證券化后公司的“檸檬”問題減少，可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產，公司的應收款質量比其它資產的質量高或高得多，公司沒有正當的理由和特殊原因出售它。
資產證券化交易存在兩種相反的解釋：一種解釋是好的消息，公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值，它的價值決定于應收款的承諾
支付者，不會受公司現在和將來價值影響，公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產的價值，當公司下一次通過資產證券化融資后，剩余資產價值將更高。因此，公司可獲得凈收益。
另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的，可能認為公司是一個投機者，公司可能處于一種財務困境時，而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋，認為公司發行的應收款為真正的“檸檬”資產。公司發行的應收款的出售價格將偏低，公司剩余資產的價值可能下降。
綜合以上二種解釋，資產證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到，實際操作時以壞的解釋發生的可能性較校在資產證券化交易中，公司剩余資產價值的下降程度，比以另一種解釋所引起的價值增加程度要校事實上，公司剩余資產甚至可能增加，應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此，減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多，資產證券化只需要對公司特殊的資產評估?！皺幟省逼髽I的非特殊資產和特殊資產的評估成本區別很大。因此，“檸檬”企業因資產證券化因減少的信息成本而獲利很大，而非“檸檬”企業的獲利相對而言則較校
二、資產證券化增加公司未來現金收入流
1專業技術、規模經濟和成本減少
資產證券化使應收款發行或留存的技術專業化。在資產證券化過程中，公司出售它的應收款，即發行應收款。絕大多數經常實施證券化的大企業的發行技術已達到專業化水平。銀行精通抵押貸款證券化，汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化，信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而，一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發行風險，轉移發行風險。如資產證券化中利率公司和保險機構等。發行應收款的公司，趨向于發行更多的應收款。資產證券化可使應收款發行的風險轉移，發行量越大發行越易于轉移。資產證券化可使應收款發行更有利，公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法，只需實施更有利的應收款發行方案，同時也可使貸款服務更專業化。總而言之，通過專業化技術可提升效率。
資產證券化可激勵應收款發行和收集技巧的建立和改進。收集和發行公司現金收入流技巧的改善的效果為：公司出售應收款后，未來現金收入流不會增加，但公司因出售的應收款和剩余資產的增值，而獲得了現金收益。
資產證券化改善發行的好處如下：第一，這些技巧使應收款更易于評估，因而更易于發行；第二，資產證券化使發行過程更透明，這將減少道德風險。第三，公司對發行的應收款將出售的部分關心較少，而對發行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產證券化交易中的組成部分，是發行應收款機構，它們的利益不會與發行公司的利益完全相同，它們將關注所有發行的資產，使發行資產的質量更符合實際，發行過程質量更高。事實上，這些參與機構承擔責任的時間很長，一旦許多年后，它們同意發行的應收款證明為不可發行，它們將遭受損失。第四，許多評估機構和保險機構參與資產證券化交易，它的責任是評估和保險發行的應收款的真實質量。第五，許多發行公司也由于它們的長期利益，將保證發行的應收款的真實質量。因為，它們更害怕一些質量不實的應收款被發行，還不如被保留在公司資產中。
資產證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監管者包括許多交易參與機構，例如，信托資產管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監管準則和標準。這些準則和標準可能利用規模經濟、資產證券化交易量大和少量的資產證券化參與者，使資產池收集過程標準化和高質量。例如，少量的資產證券化參與者本身可促使公司對收集和發行給予更多的關注。當公司參與了有問題的資產證券化交易，它可使出售資產的公司退出。而對于一些公司而言，例如銀行，抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發行人，希望資產證券化正規操作，不負責任的發行和服務，由于有被逐出市場的可能，成本相當高。
資產證券化改善資產支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產證券持有者，因而有大量現金集中一起。保管和支付服務，以及簽署合同交付給資產證券持有者，通常由信托資產管理人完成，它是保管和支付資金的專家。更重要的是，它很誠實，且所需的成本低。信托資產管理人破產的可能性極低。它是獨立于發行人到資產支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產池，然后發行資產池證券。資產池需從應收款責任人獲得付款后，再付給資產支持證券持有人。因此，資產池由信托資產管理人管理，必須安排收集應收款，保管收集的資金，付款給資產支持證券持有者。
上面我們討論的，這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯，公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司，以及信用卡發行機構，這些主要涉及應收款商業的公司（金融公司），主要從專業化的發行和服務獲利，至少能刺激更高效的發行和服務。不涉及應收款商業的公司（非金融公司），發行和服務的技巧越高，獲利越多。無論是金融公司和非金融公司，只要是“檸檬”企業，投資者由于道德風險問題，對應收款的折扣相當大，通過監管可減少許多，將由于對發行和服務更高效的監管而獲利巨大。
2.管制成本和附加：稅收
由于不同公司有各種各樣的規章制度，資產證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產證券化交易，制度規定的管制成本減少很大。但是在一交易中，由于資產證券化初次運行，而減少的幅度較小，隨著交易結構不斷改善，減少管制成本的幅度不斷加大。例如，金融公司不需資本充足的要求，而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產證券化的作用，減少了規章制度要求的成本，獲得較高成本效用和市場回報。
資產證券化也減少其它管制成本。例如，破產成本，資產證券化把一些公司資產（應收款）移出，減少公司破產資產的范圍。事實上，交
易結構的設計能產生以上的作用。如果，資產證券化后的破產過程是不完整的，它的特點是減少成本，獲得收益。但公司瀕臨破產時，有效地移出公司資產的難度更大，不確定性更大。資產證券化交易無法進行，或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產，獲利越校但破產成本對正常運轉的公司影響較小，由破產成本減少而獲利的程度較少。
資產證券化能利用已存在的法規制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低，需求較大而引起價格增加，使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上，這種影響是合理的，許多大型投資者，例如保險機構、共同基金和養老金基金等，它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產證券化可幫助低質量公司發行高質量證券，擴大需求，但低質量公司比高質量公司發行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準，絕大多數利率公司有四個級別證券，有些只有二到三個級別。大多數證券化交易，由于資產證券化引起需求增大，回報增多的能力不能延續很長時間。
稅收是公司決策是否資產證券化的重要因素。公司可設計交易結構為借出或出售應收款，有些交易結構可獲得稅收減免。例如，交易結構為借出，公司計算稅收之前，可從收益中減去支付給資產支持證券持有者的收益。交易結構為出售，稅收則不能與上相同。并且，公司為一些目的，采用借出形式資產證券化，獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的，則采用出售形式資產證券化，獲得的稅收也不同。資產證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。
關鍵詞:融資租賃 資產證券化 風險控制
根據國際統一私法協會《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據承租人的請求及提供的規格,與第三方(供貨商)訂立一項供貨合同,根據此合同,出租人按照承租人在與其利益有關的范圍內所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設備(以下簡稱設備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設備的權利。
我國2006年財政部頒布的《企業會計準則》第21號準則(租賃)對融資租賃的定義為“融資租賃,是指實質上轉移了與資產所有權相關的全部風險和報酬的租賃,其所有權最終可能轉移,也可能不轉移。”
融資租賃在我國的發展現狀
在我國,融資租賃的行為是20世紀80年代初從日本引進的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標志,經過二十多年時間取得了一定的發展?；仡欉@些年,我國的融資租賃業的發展是曲折的,大致經過了以下幾個階段,開始—高速膨脹—行業停滯整頓—規范化發展。在高速膨脹的階段,融資租賃業對我國的整個經濟的發展,特別是對引進外資和先進的技術設備,以及加快中小企業的現代化起到了積極的推動作用。但從總體來看,我國的融資租賃業的發展與國際水平還有差距。
資產證券化這種金融創新一方面可以提高自己信貸資產的流動性,對于融資租賃機構來說,絕大多數資產是以應收租金的形式存在的。如果將這些資產通過證券化方式進行運作,無疑會大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調整公司的信貸資產結構,提高財務安全性。
融資租賃資產證券化的實施
融資租賃資產證券化是指以租賃資產所產生的現金流(租金)為支持,在資本市場上發行證券進行融資,并將租賃資產的收益和風險進行分離的過程。融資租賃資產證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預期可獲取的穩定的現金收入的租賃資產,組成一個規?？捎^的“資產池”,然后將這個“資產池”銷售給專門操作資產證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預期的租金收入為保證,經過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級,向投資者發行證券,籌集資金。
(一)運作機理
1.隔離風險機理。本質上講,租賃資產證券化是租賃公司以可預期的現金流為支持而發行證券進行融資的過程。在這個過程中,現金流剝離、風險隔離和信用增級構成了租賃資產證券化操作的核心。隔離風險機制是金融資產證券化交易所必要的技術,它使租賃公司或資產證券化發起人的資產風險、破產風險等與證券化交易隔離開來,標的資產的風險不會“傳遞”給租賃資產支持證券的持有者。
2.組合資產機理。組合資產機理是指依據大數定律,將具有共同特征的租賃資產匯集成資產池,雖然并不消除每筆租賃資產的個性特征,但資產池所提供的租賃資產多樣性可以抑制單筆租賃資產風險,整合總體收益。組合資產機理是租賃資產證券化運作的基礎。
3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優化重組,實現多方共贏。配置資源機理是租賃資產證券化運作的推動力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產證券化,提高資產的流動性,改善自有資本結構,更好地進行資產負債管理;就證券化特設機構SPV而言,可以通過收購租賃資產,發行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔保等中介機構參與租賃資產證券化運作也可以擴大業務領域,創造新的利潤增長點。
(二)模式選擇
美國等國家資產證券化的成功經驗表明,融資租賃資產證券化的模式主要有三種:表外模式、表內模式和準表外模式。
1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產經過整理分類后“真實銷售”給SPV,真正的實現了風險隔離。SPV合法持有資產后,將它們重新組合建立“資產池”,經過擔保機構對該證券產品進行擔保,再經過信用評級機構對該證券產品評級后,通過券商發行,最后在證券市場上流通買賣。
2.表內模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產出售給SPV,而是將其融資租賃資產繼續留在公司內,即債權資產仍留在融資租賃公司的資產負債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產為抵押發行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產還留在租賃公司,那么公司就有產生風險的可能,表內模式并沒有起到風險隔離的作用。
3.準表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產“真實銷售”給SPV子公司,經過該子公司的一系列操作,再經過相關的機構進行信用增級和信用評級,最后將該證券在證券市場發行。
表外模式相比較表內模式,租賃資產真實銷售,融資租賃公司和租賃資產脫離關系,完全實現了風險隔離,融資租賃公司面臨的風險更小;準表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對SPV的業務并不擅長,自己經營SPV難免會有風險。通過對比表明,表外模式具有很大的優勢,也是最適合我國的情況。
(三)過程設計
第一步,融資租賃資產的分離。融資租賃公司將融資租賃資產按不同的期限不同的規模進行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的設立。SPV是為發行資產支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構的實體,本文假設SPV設立在國外。第三步,出售融資租賃資產。融資租賃公司將租賃資產整理后合法的出售給SPV,由SPV運作資產支持證券。第四步,擔保機構提供擔保。發行這種資產支持證券時,得尋找一家公司對租賃債權給予一定的擔保、支持,從而提高債券的信用等級,吸引投資者購買證券。第五步,信用評級機構進行評級。一般來說,各種債券的發行都需要有信用評級機構的評級。信用評級機構對這種資產支持證券的信用等級進行評定,從而擴大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發行資產支持證券(ABS)。證券公司根據該證券的實際情況編制發行說明書,向發行對象闡明發行證券的性質、數量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內在風險、市場交易等相關內容,并向有關的主管部門申請發行登記,經許可后向社會公開發行。第七步,證券交易。投資者購買證券后,可以持有至到期日結清本息,也可以在證券市場出售兌現。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產,按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產證券化的業務流程如圖1所示。
融資租賃資產證券化風險控制
從2007年開始爆發的美國次貸危機,至今已經演變成全球性的金融風暴。使很多人談資產證券化色變,原因是美國次貸就是資產證券化的一種形式。可見資產證券化也會給銀行、企業帶來很大的風險,比如信用風險、流動性風險、資金池的質量與價格風險等。融資租賃資產證券化也同樣會面臨這些風險 。但資產證券化是近年來世界 金融 領域最重大的和發展最快的金融創新,它不僅是一種金融工具的創新,而且是金融市場創新和金融制度創新,極大地促進了一國金融結構的調整和優化。因此,我們并不能因為害怕風險而放棄這種優質的金融創新,完全可以在總結我國資產證券化探索中的實踐經驗和借鑒發達國家的成功經驗的基礎上,通過構建良好的資產證券化環境和提高監管質量來防范風險。
(一)構建良好環境
建立健全資產證券化的法律體系。需要盡快制定《資產證券化法》等相關法律法規,對SPV的法律地位、性質、行為能力、證券發行、二級市場轉讓流通、投資主體、證券化資產的真實出售、破產隔離,以及相關的 會計 、稅務、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規定。只有這樣,才能使資產證券化業務有法可依、有章可循、規范運作、降低風險。
選擇信用高、實力強的金融機構作為SPV。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構。大力發展資本市場,營造資產證券化的市場基礎。加強國際合作,打造資產證券化的國際渠道。
(二)強化業務監管
資產證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監會、證監會等如何形成合力,達成共享利益、共同監管的局面,這是防范資產證券化風險、推動資產證券化發展的至關重要的因素。
1.監管理念。金融監管與金融創新動態博弈。從博弈論觀點來看,金融機構與監管當局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應彼此,形成“管制——創新——放松管制或再管制——再創新”的辯證形式,共同推動金融深化和發展的過程。
激勵相容。金融監管成為金融創新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創新的監管理念。監管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經理利潤最大化目標的實現。
資產證券化是指將缺乏流動性，但具有未來現金流的應收賬款等資產匯集起來，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融通資金的過程。
二、不良資產證券化過程中的風險
資產證券化具有很多優點，但是在資產尤其是不良資產證券化的過程中面臨很多的風險。主要有下面幾種風險，是商業銀行在不良資產證券化過程中要密切注意的。
（一）信用風險
信用風險是指由于借款人或市場交易對手違約而導致損失的可能性，它也包括由于借款人信用評級的變動和履約能力的變化導致其債務的市場價值變動而引起的損失。在商業銀行不良資產證券化業務中，信用風險即由于證券化各參與主體信用狀況惡化從而違約導致損失產生的可能性。按照證券化參與者的情況，信用風險可分為債務人信用風險、發起人信用風險和第三方信用風險。
（二）技術風險
技術風險是指不良資產證券化的過程中遇到的技術問題產生的風險，包括資產池構建風險、破產隔離風險、信用增級風險。
1、資產池構建風險
資產池構建風險是指證券化資產池構建過程中，可證券化資產選擇是否合理，給證券化交易主體造成損失的可能性。資產池質量的高低直接決定著證券化的成敗。一般來說，證券化的資產組合應滿足三個原則：第一、分散性原則，避免資產過度集中于某一地域引起局部風險，從而影響資產證券化的整體風險。第二、規模性原則，利用規模經濟的效應，擴大資產組合的規模可以更大程度地分攤資產證券化過程中產生的固定成本，會有效降低交易成本。第三、可預測性原則，資產組合進行構造時，一般選擇的資產要具備某種特征，使得這些資產組合的未來現金流能被預測。
2、破產隔離風險
破產隔離風險是指證券化資產"真實出售"與否，以及給證券化交易主體造成損失的可能性。破產隔離風險中的一個重要問題是 SPV 的設置問題，國際上 SPV 的組建形式主要有公司形式和信托形式兩種。采用公司形式時，則SPV是發起人專門設立的一個"空殼公司"，只擁有名義上的資產和權益，自身并不擁有職員和場地設施。這是違背我國《公司法》的規定的，由此可見，我國的 SPV 只有采用信托形式是可行的。但是目前我國的信托制度不夠完善，信托業務發展不充分，不良資產證券化業務能否真正的充分利用好信托這一形勢還存在很大的疑問。
3、信用增級風險
信用增級是資產證券化的基本技術之一，也是資產支持證券不同于傳統證券的特征之一。信用增級利用內部或外部信用的支持來保證投資者應該得到的未來現金流，信用增級分為內部增級和外部增級兩種形式，內部增級的方式主要包括信用分層、超額抵押、儲備基金等；外部增級方式主要包括政府擔保、關系方擔保等。目前，我國《擔保法》對采用超額抵押和政府擔保方式進行信用增級有著較大的限制。我國《擔保法》第 8 條規定："國家機關不得為保證人，但經國務院批準為使用外國政府或者國際經營組織貸款進行轉貸的除外。"
（三）環境風險
商業銀行不良資產證券化的環境風險包括經濟環境風險、法律環境風險、政治環境風險。經濟環境風險是指宏觀經濟運行狀況給各交易主體造成損失的可能性。經濟環境風險包括市場風險（利率風險、匯率風險）和通貨膨脹風險。法律環境風險是指法律制度的不完善給各交易主體造成損失的可能性。政治環境風險主要是指戰爭、政局動蕩以及政策變化等因素引致的風險。政治環境風險的不確定性通常并不直接導致虧損，但可通過影響其它風險造成損失。
（四）操作風險
新巴塞爾協議征求意見稿中對操作風險的定義是，由不完善或有問題的內部程序，人員及系統或外部事件所造成損失的風險。從這項規定出發，可以將操作風險分成四類，（1）人員因素引起的操作風險，包括操作失誤、違法行為（員工內部欺詐、內外勾結）、違反用工法、關鍵人員流失等情況；（2）流程因素引起的操作風險，分為流程設計不合理和流程執行不嚴格兩種情況。
三、減少商業銀行不良資產證券化過程中的風險的對策
從上面的分析中能夠看出在我國現行的市場條件及法律環境下，開展商業銀行不良資產證券化業務會面臨諸多的風險，為了極力避免各種風險，努力推進此項業務的良好發展，本人認為應主要從以下幾個方面著手。
（一）健全法律法規體系
國家應通過制定專門的"不良資產證券化條例"，對發行銀行不良資產支持證券做如下規定：第一、對適合證券化的銀行不良資產進行嚴格的法律限定，可以證券化的銀行不良資產有兩類：第一類應該是未來具有良好收益，但現在流動性差的沉淀性資產；第二類應該是質量相對較好的、采取批發方式處置的不良資產本身，此種處置方式也可以產生穩定的現金流，但必須要對銀行不良資產本身進行信用增級或實行政府信用擔保；第二、對銀行不良資產的"真實銷售"進行法律界定。第三、對債權轉讓作出相關規定，形成一整套關于不良資產證券化的制度規定。
（二）完善金融監管體
在金融混業經營漸成風潮的背景下，我們應當本著前瞻性、現實性、有效性的原則制定有關監管法律法規，建立高效、規范、安全的市場體系。具體至資產證券化，在集中精力制定好市場規則、建立完善監管法律法規的基礎上，建立以強制信息披露為中心的監管框架。監管機構重點履行兩種職能：一是對信息披露進行監管，二是對虛假、欺詐行為進行處罰，從而保持最低限度的干預和管制，而將更多的選擇自由留給市場。
（三）規范發行主體的經營行為，創造良好的信用環境
為防止商業銀行道德風險，必須制定相應的手段促使金融機構提供真實、準確的信息，同時，資產處理公司應提高其信息組織和處理能力以正確選擇證券化方案和提高投資者對證券的信心。為了防止發生違約風險，使不良資產證券化價格能充分地反映收益性和安全性的有機統一，需要提高透明度，使投資者能夠及時了解不良資產支持證券發行主體的經營情況，形成有效的價格機制。
