發布時間：2023-09-06 17:05:02
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的財務公司風險防控樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
（一）投融性財務風險
融資是高速公路上市公司財務活動的主要內容，尤其是高速公路行業具有資本和技術密集型特征，建立穩定的融資渠道一直是助力高速公路上市公司發展的基礎和保障。投融性風險起始于融資、終結于投資，描述的是從資金籌集到資金運用過程中高速公路上市公司由于決策不當、安排不當所產生的風險。在融資階段，最主要的是考慮融資成本，而融資成本要受到資金供求、政策因素等影響，高速公路上市公司融資成本的控制成為融資風險主要誘發因素，同時還要考慮融資來源、結構及期限與未來償還借款的匹配問題。高速公路上市公司的融資特點是：融資資金規模過大，方式比較單一，被動融資較多，發行債券是高速公路上市公司主要的融資模式，但是由于融資時間比較長，通常融資成本都比較高，加上受到經營因素的影響，導致融資風險成為需要控制的重點部分。具體可通過表1的數據進行分析。該公司從2011～2013年債務融資結構中主要長期債務略微偏少，短期債務較多，其目的主要是為了彌補短期流動性，而長期債務占總資產的比重雖然在不斷提升，但規模仍然偏少，這一方面說明該公司債務結構正逐步趨向穩定，另一方面也說明該公司融資秩序逐步回歸理性。因此目前階段需要控制的投融性風險主要是更好地控制融資成本，減少資金浪費，提高投資決策效率，確保資金使用質量。此外，高速公路上市公司項目投資資金龐大，期限長，受到融資成本的影響，如果項目投資風險無法得到及時控制，會引起連鎖反應，放大風險影響范圍，因此投資風險與融資風險往往緊密相連，成為高速公路上市公司需要重點關注的財務風險類型。
（二）配置性財務風險
高速公路上市公司屬于資本密集性企業，資金規模和數量比較大，高速公路上市公司日常資金管理涉及到的數額和往來也比較多，因此資金使用和管理成為財務管理的重點。配置性財務風險的產生跟高速公路上市公司整體的資金管理制度安排、預算制度制定和實施、項目投資決策有關。配置性財務風險的發生往往通過錯誤和不理性的決策和制度安排而導致，因此高速公路上市公司應尤為關注配置性財務風險，重點解決如何提升公司資金配置效率，增強資金使用價值問題。配置性財務風險的基本目標是提高資金使用效率和質量，高速公路上市公司作為治理結構相對完善并且擁有一定科學約束機理的公司，應該著力提高公司資金配置能力，如果資金配置和安排效果理想可以達到“1+1﹥2”的效果，但是一旦出現失誤，就有可能發生配置性財務風險。此外配置還意味著資本結構合理安排，資本結構合理安排對于提高資金配置效率具有重要意義，不同的資本配置結構將影響公司穩定經營和財務風險的形成。如表2中數據所示，在資金負債率不同的情況下，資本結構的變化反映了公司資本結構調整和配置的制度安排，而這對公司配置性財務風險產生重要影響。財務杠桿加大變大，意味著所有者利潤變異性增大，經營不善的結果就是股東要承擔更多經營風險。為了彌補股東承擔的風險，必須提高相應的權益報酬率，從而導致權益資金資本上升。例如，2013年某高速公路上市公司資產負債率提升到54.26%，財務杠桿正效應并未出現，反而凈資產收益率降到8.21%，這說明在擴大對外債務融資的同時，高速公路上市公司資金效益和質量沒有得到充分發揮，息稅前利潤下降，導致每股收益下降，從而導致該企業面臨著未來償還到期債務和權益資金資本同時上升的雙重壓力，可見資本結構的配置與平衡力度，導致公司處理和應對財務風險上升的壓力。
（三）流動性財務風險
流動性財務風險與企業籌資不當、流動性資產尤其是現金流管理不科學有關。高速公路上市公司流動性財務風險具體表現為：融資成本過高導致流動性不足、多元化項目投資失敗導致流動性不足，閑散資金安排不合理導致收益和流動性無法兼顧。流動性財務風險是高速公路上市公司應重點控制的風險，關鍵是要把握公司資金鏈的平穩性，避免公司資金鏈斷裂引發的風險。
二、高速公路上市公司財務風險形成機理
（一）財務風險形成的外部原因
從外生機理來看，高速公路上市公司財務風險要受到國家宏觀經濟政策、金融市場等影響。例如我國高速公路上市公司長期以來一直依靠“先貸款修路、后收費還貸款”的發展模式。但是隨著高速公路管理體制改革，尤其是節假日高速公路不收費政策的執行，給高速公路上市公司發展帶來一定的沖擊。公路收費是高速公路上市公司的主營業務收入，一旦未來不收費公路段和范圍日益擴大，勢必影響高速公路上市公司的資金鏈。此外諸多高速公路公司將多余資金進行多元化發展，例如房地產產業受產業不景氣的影響，其項目現金流可能無法保證，從而造成財務風險。因此外部因素如高速公路體制、政策制度、市場及意外事件對高速公路上市公司容易誘發財務風險，高速公路上市公司應增強自身應變能力與彈性，優化管理體制，進一步釋放改革活力，增強其競爭力的關鍵。
（二）財務風險形成的內部原因
內部因素所導致的財務風險主要是由于公司治理、融資資本運作、高速公路營銷等造成的。例如高速公路公司治理結構不合理，容易導致“內部人控制”現象頻繁發生，由此引發資金挪用、問題。資本運作不當則會導致融資成本升高、多元化投資出現效率不高、盈余操縱以及利潤轉移等情況，這些最終都將影響高速公路上市公司財務狀況。此外高速公路營銷意味著其在經營發展方面需要作出新的嘗試和探索，單純依靠公路收費過于單一，多渠道營銷能否尋求到新的利潤點也將對其財務風險造成一定影響。
三、高速公路上市公司財務風險防控策略
（一）構建合理的資本結構
高速公路上市公司是要制定適合公司現狀的籌資以及投資政策，應保持合理的資本結構、使用合理的投資決策方法和引進先進的項目評價機理。要結合公司具體的情況，制定融資政策，過度使用財務杠桿容易導致財務風險，不使用財務杠桿則無法達到利用外來資金的目的，如何在兩者之間找到平衡十分關鍵和重要。平衡資本結構，完善資本結構的調整，控制杠桿風險是控制高速公路上市公司財務風險的重點內容。目前我國高速公路上市公司在融資方面過度依賴銀行長期貸款，導致融資成本高，杠桿收益無法充分利用，反而引發籌資風險，因此未來可在平衡資本結構的基礎上，加強資金流量管理，還應針對資本機構完善做足文章。通過戰略重組，可以提升上市公司的籌資能力，尤其是通過“殼”資源的運用可以達到提升企業資金運用能力，通過戰略重組可以實現多元化投資，從而控制投融性風險。戰略重組可以起到風險轉移的作用，高速公路上市公司進行戰略重組的主要目標是清除掉可能影響未來長遠收益的風險要素，對不具備進一步價值創造能力的資產應采取處理措施，從而維持上市公司體財務的穩定性。
（二）構建內部控制適應性框架
內部控制適應性框架強調高速公路上市公司要加強對財務風險的評估與監控，對風險評估是針對資金流運行的每個階段進行評估，對投融性、配置性、流動風險等環節分別進行風險評估。例如針對高速公路上市公司的資金流風險評估中注重考察投資活動所可能造成的內部舞弊和損失，要對交易性資金流中的交易記錄、憑證、賬目及票據采取設計嚴格的程序和檢查制度，對可能存在的故意舞弊、變更、失誤所可能造成的損失，要給予充分的估計和判斷，應針對每個環節進行風險識別和評估。《企業內部控制基本規范》要求，企業應當結合風險評估結果，通過手工控制和自動控制、預防性控制和發現性控制相結合的方法，運用相應的控制措施，將風險控制在可承受度之內。控制措施一般包括：不相容職務分離控制、授權審批控制、會計系統控制、財產保護控制、預算控制、運營分析控制和績效考評控制等。
（三）加強資金鏈風險控制
應主要加強資金鏈風險控制，在信息化時代高速公路上市公司作為信息流、物流、資金流以及商流綜合體，如何發揮信息流、物流以及商流的具體作用，控制資金流成為關鍵。高速公路上市公司通過信息化平臺，建立財務共享中心，一切資金核算與管理都將集中處理和進行，這對加強企業資金流控制具有重要作用。例如深圳高速公路發展集團公司創新出一套方法，對企業的公路收費收入實施動態監控，由于公路收費大多存放于各級單位銀行賬戶，因此在動態監控的過程中，可能出現信息傳遞不暢的情況。該公司通過加強同銀行的合作來控制其流動性，合作的方式主要是通過銀行來獲取大量的各級單位的資金信息，通過觀察和評估各級單位的日賬戶余額、歷史余額、賬戶明細、歷史賬戶明細來觀察各級單位資金使用和安全狀況，通過對各級單位開戶銀行、賬戶分類、幣種信息以及資金來源等進行相應的數據統計分析，從而做到對各級單位資金的適時動態監控，為進一步控制流動性風險奠定良好基礎。
（四）重點關注現金流量預警管理
【關鍵詞】企業集團；財務公司；質量控制；風險防范
一、引言
企業集團財務公司是企業發展到一定程度，以所在國家政策為前提，產業和金融有機結合的產物。本文從我國集團企業財務公司的發展現狀起筆，分析其存在的風險問題和原因所在，進而對相關解決對策進行研究，以期有益于我國現階段及未來一段時期內集團企業財務公司的健康高效發展。
二、企業集團財務公司風險研究
1.體制風險
首先，企業集團或者企業集團的子公司在出現經營失敗或者資金不足的時候，往往會將生產經營過程中出現的損失和擔保等風險行為轉嫁到財務公司。其次，出于經營發展的需要企業集團要行政指令，其目的是為了讓財務公司采取放貸的形式或者向外擔保的形式向成員單位提供資金支持，一旦市場環境發生了變化，財務公司就會面臨直接的市場風險。
2.流動性風險
首先，財務公司資產負債結構先天不匹配。現金資產、短期投資和貸款是財務公司流動性風險較大的影響因素，現金資產流動性較高，固定資金比例較低，增加了流動性風險。其次，受企業集團資金管理政策的影響。企業集團全面加強資金集中管理，提高資金使用效率的經營策略，會造成集團的信貸資金減少，現金的整體存量下降，財務公司資金來源相應減少，增大流動性風險。再有，央行的貨幣政策與財務公司的流動性風險。如果央行實施緊縮的貨幣政策，社會上貨幣總量和信用總量就會減少，導致資金呈緊張趨勢，流動性風險增加。
3.操作風險
操作風險是指因為交易操作不當或者管理系統操作不當引起的損失風險，也經常被稱之為內部控制風險。我國財務公司的發展歷史較短，監管部門也在逐漸的積累相關的經驗，在完善操作流程和監管體系的過程中，有的財務公司因為組織機構存在分工不合理或業務操作方式落后等，最終導致公司的治理結構和內部控制失效，進而產生了操作的風險。
4.信用風險
信用風險是指財務公司在從事信用活動的時候，由于成員單位經營困難無法按照合同約定的時間和數額進行全額支付，進而導致財務公司出現遭受損失的可能性，但是與商業銀行財務的分散性相比，財務公司信用風險有自己的特點，其資金集中度較高，因此財務公司在日常的業務發展中要重點關注中長期貸款的風險及因擔保不當帶來的連帶責任風險。
三、財務公司的風險防范
1.強化內控理念， 培育內控文化
首先，加強風險認知。自上至下“風險首位”原則和“內控先行”理念，主動把加強內控作為防范經營風險的關鍵環節來抓。其次，培育內控文化。一方面，做好公司內部相關人員的金融政策、法律法規宣教工作。可通過開展相關知識的講座，展開多種形式培訓，熟記管理目標、操作流程客觀風險點，提升隱患意識，健全和踐行激勵和約束機制。另一方面，明確內控的目標，將金融風險防范納入工作業績考評指標體系，推進安全、流動、盈利三維目標的有機達成。
2.完善內部稽核審計監督制度
首先，健全內控管理機制。科學組織是管理的基石，需以權力適度分離為原則，合理劃分管理層次。董事會做好財務公司經營環境的分析工作，進而制定風險管理政策；經營層建立稽核部，監督財務公司各業務部門識別、度量等相關業務風險；財務公司設立專業部門，具體負責管理流程風險，如信貸部負責信用風險的控制、資金部負責流動風險控制等。其次，完善崗位責任制。規范員工行為，明確職責、權限所在，做到指令明確傳達，風險及時報告。再有，實行離任稽核制度。使離任稽核有章可循，有規可依，力求客觀公正，提升該工作的可行性與規范性。
3.異常交易的全過程監控
處理特殊交易，特別是異常交易時，財務公司需對其展開全程監控。首先，完善總會計控制制度。安全謹慎記錄賬務，處理業務要及時準確；加強賬戶特別是特殊交易賬戶的核對；管理層須不定期參與，檢查與指導工作。其次，構建專兼職檢查員制度。可招納熟悉行業領域法律、法規、政策與業務的專兼職檢查員。明確其職責范圍內，對公司的異常業務及其數據來源行使檢查權。
4. 完善檢查體系
首先，以非現場檢查為基礎。依據金融監管預警指標體系和其他信息，從資產流動性、安全性、資本充足性、效益性等方面，對財務公司的風險情況和經營情況展開監測，并作出客觀評價和預警報告。其次，大力強化現場檢查。在非現場評價和監測預警基礎上，明晰現場檢查行動的目的、范圍和重點。再有，加強專項檢查，針對財務公司單項業務開展細致針對性檢查。第四，強化全面檢查，定期對對企業集團財務公司的總體經營和風險狀況作出判斷。應加大專項檢測頻次與力度，如發現問題應立即開展全面檢測。
四、結語
本文從企業集團的體制風險、流動性風險、操作風險、信用風險、政策風險等方面對國內集團企業財務公司的發展現狀進行分析，并從強化內控理念， 培育內控文化；完善內部稽核審計監督制度；異常交易的全過程監控；現場檢查與非現場檢查的結合等幾個方面對未來集團企業財務公司的工作質量控制和風險防范措施進行了探討。
參考文獻：
[1]中國財務公司協會.企業集團財務公司經營運作研究[M].中國金融出版社，2010：44-50.
關鍵詞:投資性集團公司 在建工程項目 財務風險 控制
全球化與信息時代的到來，使投資性集團內外部環境發生了比較巨大的變化。如何更好的適應內外部環境，促進自身的可持續性發展，成為投資性集團必須思考的重要問題。在建工程項目財務風險是企業在應對外部變化和內部條件發生變化時，由于資金管理、配置或財務決策不當而造成的風險，在建工程項目財務風險對企業未來的發展具有重要的影響，因此本文結合投資性集團的建工程項目財務風險具體情況對投資性集團公司在財務風險防范方面存在的問題進行分析，并針對這些問題，提出相應的建議和對策。
一、在建工程項目財務風險的基本內容
項目建設是每個公司在經營過程中遇到的問題，只有做好項目建設和管理，控制好項目財務風險，才能把公司的財務風險的控制與防范工作做好。例如在項目建設過程中，如果成本控制不合理，費用支出沒有得到合理控制，項目的具體方案不夠優化都將產生財務風險。在項目進行過程中，財務風險主要圍繞資金使用和成本控制，因為項目的完成主要依靠資金投入運行階段和成本發生階段。項目財務風險往往與財務投資決策聯系在一起，科學合理的投資決策是項目財務風險得以控制與防范的關鍵所在。同時在項目建設或研發過程中，要做好相關的會計管理與控制工作，如：在項目建設階段，存在各種不確定性因素，如果致使項目不能按照預定計劃保質、保量建設完成，項目投資賴以生存的基礎將受到根本性破壞，導致項目風險，從而產生財務風險。
二、投資性集團公司在建工程項目防范財務風險存在的問題
投資性集團公司在財務風險防范上存在的問題，主要表現在以下四個方面：
(一)風險意識薄弱
意識問題是需要長期關注的一個問題。投資性集團公司為了提高財務風險防范的意識先后頒布了一些公司關于財務風險控制的制度和政策。但是在公司內部，仍然存在財務風險防范不高的問題。大多數員工認為財務風險是公司高層的事，或者是財務部門的事，跟自己無關。其實在建設工程項目財務風險的防范是一個比較綜合和復雜的問題，它需要公司全員全方位的參與，才能完成。因此加強風險教育，提高公司集團各個單位和員工的風險意識是公司是需要做好的重點問題。
(二)未建立完善的內部資金鏈控制體系
建設工程項目財務風險，往往與建設工程項目資金的使用、配置以及流動和管理有關。建設工程項目財務風險的發生大多是直接或間接與公司的資金有關。而完善的資金鏈控制體系是提高資金使用與配置效率，加快建設工程項目資金流動和保證資金安全的重要保證。目前投資性集團公司在建設工程項目資金管理模式上，缺乏具體的控制方案，在一些問題上無法得到全面的貫徹和實施，導致資金鏈內部控制體系并沒有建立，嚴重影響了財務風險控制的效率和質量。
(三)缺乏對內外環境的關注
建設工程項目財務風險的發生不僅僅是由于建設工程項目內部發生問題才會導致財務風險的發生。外部環境的變化也將對公司財務風險的發生產生重要影響。政府的宏觀調控政策、銀行貸款的政策、貿易環境的變化、利率以及匯率的變化都將建設工程項目重要影響，并發生財務風險。因此必須將內部環境和外部環境的變化同建設工程項目財務風險的防范結合到一起，要用權變的思想開展公司建設工程項目財務風險的防范工作。
(四)財務風險預警機制需要完善
財務風險預警機制是防范建設工程項目財務風險的重要工具和手段。投資性集團公司的財務風險預警機制目前停留在簡單的財務指標預警，簡單的以財務指標來分析財務風險是否發生，出于什么狀態。這種機械的方式，是需要改變的，因為財務風險預警機制是一個系統工程。公司應該建立更為科學動態的，定量與定性相結合的財務風險預警機制。在利用各個財務指標評價財務風險時，應用測評結果發現問題或存在重大異常的，要綜合考慮建設工程項目階段等因素，按照定量分析與定性分析相結合的原則，對建設工程項目面臨的主要財務風險形成原因等進行深入分析，有針對性地提出改進和解決措施，并及時將相關報告報送集團財務部。
三、建設工程項目財務風險防范的總體策略
(一)提高財務風險控制意識
首先在招投標階段，為了控制項目財務風險，應該對項目資金的籌集，到位以及預算情況進行了解。要編制好標書，確定好標價，嚴格控制好在預算定額基礎上的降價幅度，合理的控制成本，不能使項目發生虧損。其次在選擇分包單位時，應策劃好總分包合同，收取合適的工程保證金，條件允許的情況下可以要求分包單位進行資金墊付，要使保證金的返還與分包工程款、建設工程款的收與支盡量同步，以保證資金鏈的暢通，避免財務風險的發生。再次項目進行過程中，要制定合理的方案，在保證質量的情況下爭取縮短工期降低生產成本。項目方案的制定要結合項目的建設規模、復雜難易程度、項目面臨的內外部環境與條件，人員配備以及其他因素等。同時在項目進行過程中應制定全面的成本控制方案，要加強預算管理，做好概預算以及成本預算工作。項目財務風險識別是投資性集團公司財務風險控制的重要內容，在項目財務風險的控制過程中，應該利用不確定性以及項目風險管理方法對于財務風險進行識別和判斷。要認真識別項目財務風險當中存在的風險影響因素，并采取及時的應對策略減少可能造成的損失。
一、企業集團財務公司金融風險概述
企業集團財務公司金融風險是指財務公司在經營過程中遇到有可能導致財務公司損失的風險，如：市場風險、金融產品風險、流動性風險等。財務公司在其與市場金融機構的交易過程中會產生市場風險，若無法應對市場風險，則會對財務公司的經營帶來威脅，進而影響整個集團的生存及發展。
二、企業集團財務公司金融風險特點
隨著我國經濟快速發展，全球化經濟不斷深入，出現了以現代化企業制度為指導的集團公司，在其發展過程中，由于資金管理、成本及風險等因素的需要，建立了獨立的財務公司，作為專業的金融機構，經營過程中面臨著各種不可避免的金融風險，而這些金融風險具有其獨有的特點：
(一)分布面廣
由于集團企業財務公司所要涉及的相關業務范圍較廣，除企業需要的信貸業務外，還需要為企業提供必要的證券投資、保險及融資等金融服務，如：上市公司集團財務公司需要為集團提供金融服務，包括：經銷融資、客戶貸款、租賃、保險等各項服務業務，多元化分布使財務公司金融風險分布較廣。
(二)風險集中度高
當前，財務公司金融風險具有集中度較高的特點，財務公司以辦理貸款為主要業務，受到國家相關政策及法律法規的限制，另外業務集中于集團內部，使公司風險資產分布集中，加大了企業整體風險的集中度。
(三)受政策性、行業性影響較大
由于財務公司受政策法規的影響較大，風險具有政策性特點，金融政策對于財務公司的發展帶來一定的影響，同時財務公司也受到集團所屬行業影響，當出現行業危機時，財務公司的金融風險也會加大。
三、企業集團財務公司金融風險類型
(一)集團財務公司的金融風險類型
集團財務公司是特殊的非銀行性金融機構，主要的業務有：對成員單位的結算業務及貸款業務、同業業務及投資業務等業務，它的經營過程中會有多種金融風險，若無法適當的應對風險，則會對集團整體產生影響，甚至會引發整個集團內部系統性風險，隨著全球經濟變化，集團財務公司不斷對其進行金融創新，這樣更是加大了財務公司的金融風險的多重性及復雜性，其主要類型包括：
1、流動性風險，集團財務公司資產負債錯配不合理，或流動性計劃不完善，一旦出現成員單位集中支付或貸款，出現資金供給的缺口就會引起流動性風險。
2、政策性風險，受國家宏觀政策的調控出現的風險，例如，央行對線上同業拆出利率的窗口指導價格，將會導致財務公司收益的剛性下降。
3、信用風險，是金融機構最為普遍的風險，受各因素的影響，財務公司信用風險出現了集中度高但總體風險偏低的特點。但也有極少部分財務公司因不良貸款問題而無法繼續正常經營或退出市場。
4、市場風險是由于市場利率及匯率變化而產生的波動給企業帶來的影響，表現為：收入減少成本增加、資產貶值、匯兌損益等風險，從我國集團財務公司主要業務來看，主要市場風險是由金融市場引起的損失風險，如：利率、匯率、證券投資等風險，而最主要的風險就是利率及證券投資風險。
1)利率風險是由于市場利率變化，而對集團企業財務公司產生的影響，表現為：財務公司資產收益減少、財務公司各種負債成本增加等，而這些市場利率風險必然會給財務公司帶來一定的損失，利率風險主要包括：資產負債差額風險、存貸利率幅動不一致產生的差異風險、利率變動引起的提前償付，存款人提前提取存款而產生的選擇權風險。在利率化市場前財務公司主要受政策風險的影響，但是利率市場化后集團財務公司主要面對集團內部成員企業，各客戶之間存在同質性，使財務企業的資金來源及使用存在限制，市場營銷對于財務企業需求的激勵很難，隨著市場利率不斷變化，財務公司所面臨的金融產品所涉及的利率調整空間有限，與銀行等其他金融機構相比，很難將風險轉移或者規避，因此，財務企業面臨的利率風險較高。
2)外匯風險。外匯風險也是許多財務公司所面臨的基本風險，主要有交易風險、經濟風險及折算風險敞口，當財務企業面對匯率發生變化時，這種變化會改變企業部分業務收入與支出(注：單指匯率變動引起的改變，不包括數據變化引起的改變)，此時企業的交易風險敞口產生;另外，由于匯變的變動會引起財務公司進行投資的數量多少，此時財務企業產生經濟風險敞口產生;而財務公司面臨的折算問題會使企業資產負債表中的內容產生風險敞口;在這三種風險敞口中，交易風險敞口最受企業關注，當企業收入與支出不匹配時，交易風險敞口出現，最具有代表性的交易風險敞口風險事件，如：雷克航空公司破產。
3)投資風險是財務公司在資本市場進行股票、金融衍生品投資過程，由于資本市場變動，股票價格及衍生工具價格的不規則波動，給財務公司帶來的一系列損失產生的可能，如：股票投資風險、期權投資風險及期貨投資風險等。
市場風險受市場因素影響，如：資本市場價格變化，一般財務公司會參與投資業務，如：購買國家債券、投資股票、基金及股權投資等，然而這些投資項目的投資風險較高，并且財務公司的投資次產要高于銀行金融機構，股票、基金等資本市場的業務風險也要遠遠大于債券風險，因此，對于集團財務公司來說，其面臨的資本市場投資風險也成為最為主要的市場風險。
(二)企業集團財務公司金融風險識別與測量
1、金融風險識別。對財務公司金融風險識別是對經營中的風險類別進行識別，并對其產生的影響進行評估，目的在于了解企業面臨的金融風險現狀，確定風險管理重點，判斷財務公司風險本質，避免多種風險交織出現損失，可以對風險有效評價。財務公司風險識別的方法有財務報表分析法及風險因子分析法。
2、金融風險測量。識別了金融風險后需要對其進行定量測量，做為風險管理的核心風險測量決定了風險管理有效性，金融風險測量包括：賬面價值及市場價值記賬法，兩種測量方法存在本質區別，隨著證券化及金融市場發展，介入性使財務公司交易流動性增加，賬面價值記賬法不能滿足需求，市場價值計賬法被引入，其測量過程從具體資產負債向價值測量轉變，有效測量金融市場風險。
四、企業集團財務公司市場投資風險的產生
(一)集團財務公司處于非市場化投資環境
集團財務公司作為集團內部金融機構，其除受到外部市場環境的影響，還會受到集團管控方式及環境等一系列非市場環境的影響;集團財務公司作為非市場化金融機構，它主要服務于集團公司內部成員單位，同業業務及投資業務作為財務公司對外的主要業務，也會受到集團各種管理模式的影響，而不同的集團則有著不同的管理模式，集團公司為了實現更高的業績目標，便會對其財務公司進行高利潤指標設定，財務公司對內的業務不能滿足利潤指標，便會增加同業業務及投資業務比重，此時，集團財務公司市場投資風險產生，同時，財務公司的對內服務成員單位的職能被削弱。
(二)集團財務公司投資水平專業度不足
當前，許多集團財務公司缺少專業的市場投資技能人員，許多集團財務公司不能建立有效的投資研究、風控體系，企業的投資水平需要進一步提高，而產生集團財務公司專業水平不足的主要原因財務公司不是專業的投資平臺，而依然是以服務內部成員單位為主業的非銀行金融機構，缺少靈活的薪酬制度，不能吸引更多的專業投資人員，人才成為集團財務公司專業度不足的一大誘因;另外，許多國有集團財務公司對于投資風險厭惡，簡單的投資業務對于專業人員投資水平的提高十分不利。財務公司為了減少市場投資風險，除對股票、基金進行投資外，對于新增投資業務普遍以信托產品、券商基金資管計劃及銀行理財為主，依靠信托公司、基金券商及銀行為主要力量進行投資業務的開展，而這種投資方式對于投資人員專業技能的提高十分不利，減弱了業務人員對市場投資風險的敏感度。
(三)集團財務公司利潤導向影響
集團財務公司作為集團企業的內部融資金融機構，其主要任務是為集團更好地進行資金融通，做好集團公司的資金集中管理，集團財務公司應該更好地發揮出其應有的服務作用，它并不是一個利潤中心，而當前許多集團企業對集團財務公司皆進行利潤考核，這種考核機制對于集團財務公司的業務選擇十分不利，集團財務公司并不能選擇與其投資水平相適應的策略：
首先，集團財務公司會受到利潤考核的影響，迫使集團財務公司去選擇高風險高收益的投資業務，不斷對外擴張風險業務規模，去完成集團的考核指標，而年年不斷上漲的考核指標，則進一步加大高風險投資業務比重，這一過程使其陷入了一個高風險投資不斷上升的惡性循環中。利率市場化發展，做為集團財務公司主利潤來源的存貸利差模式被改變，而集團給予的利潤導向機制使集團財務公司選擇更加激進的風險投資策略;
其次，集團財務公司在二級市場上進行投資獲得收益，而受集團考核目標因素的影響，集團財務公司不愿意主動交割二級市場的浮動收益，通常對產生的收益逐年堅持分期分攤，以免被集團設定更高的考核目標，如：牛市中許多集團財務公司參與到新股的增發及設定，得到了不菲的收益，而受制于考核會產生更高的目標，企業沒有及時對于這部分收益予以交割，股市崩盤后浮動收益變成泡沫，集團財務公司二級市場沒有適時交割收益，產生的浮虧會對其經營全盤否定，因此其更不愿意確認損失，集團財務公司沒能及時止損，處于長期低迷的資本市場，使集團財務公司出現了更大規模的虧損，此時集團財務公司由浮盈轉為實虧。
五、提高企業集團財務公司金融風險管理能力的策略
(一)構建全面的風險管理體系，獨立風險管理部門職責
集團財務公司進行全面立體的風險管理，需要從整體出發，將財務公司金融風險融入風險管理體系中去，讓金融風險管理成為日常風險管理中密不可分的一部分，針對性的做好整體風險防控設計，建立完善齊全的風險防控框架，為財務企業風險管理打下良好的基礎。
以現代化治理結構為指導，充分發揮內部控制管理作用，可以順序遞進設立三道監控防線，一，建立一線崗位雙人、雙職、雙責的崗位職責制度，二，建立相關部門、相關崗位之間相互監督制約的工作程序，三，內控監督部門對各崗位、各部門各項業務全面實施監督反饋。嚴格執行授權授信控制管理，制定適當的職責分離制度。在集團財務公司中，風控部門應獨立于其他任何的部門，通過法務、合同、審計、風險控制等風控管理，提高財務公司的風險管理水平。
(二)拓展業務范圍，廣納專業人才，提升抗風險能力
集團財務公司應該依托集團，在傳統業務的基礎上，進一步拓展業務范圍，綜合集團上下游產業鏈，發揮財務公司自身的平臺資源優勢，拓展企業業務范圍，提升自身抵御風險的能力。其次，集團財務公司應該積極對外尋求合作，例如，對商業銀行進行股權投資，學習其良好的風險防控體系與產品設計，深入了解金融市場產品特點及隱藏風險點，再綜合自身特點，選擇與企業自身經營相適應的發展產品。最后，財務公司應該改善其薪酬體系，在社會上廣納金融人才，吸收專業的風控人員以及投資人員，建立與集團公司及財務公司文化及體系相符的專屬投資團隊及風控體系。
(三)應用先進的風險管理工具
集團財務公司應該加大風險管理創新，針對市場、信用、操作等風險建立資金管理信息平臺，以其收集的數據對風險進行量化分析，有效控制風險;建立風險預警，對風險進行實時監控。財務公司作為非銀行金融機構，集團財務公司金融業務與銀行相似，因此，財務公司風險管理可以借鑒銀行經驗，結合自身業務需求，整合信息系統的構建，以保證財務公司在戰略高度統籌風險管理。實現財務公司與成員企業信息共享，業務處理口徑一致，通過不斷的信息溝通，了解企業面臨的風險，通過不斷的信息反饋，逐步完善風險管理信息系統建立，在內部形成全面的風險整合系統。財務公司應該了解成員企業財務狀況及非財務信息，如：重大基建、經營異常事件，對結匯業務及時了解結匯風險，內部結匯提前預約，上報結匯時間，對沖結匯降低匯率風險，實現降低成本利潤最大化。
一、公司在加快經濟發展的同時，要保持著極高的風險意識，對安全問題零容忍，在保證資產安全的前提下，為成員單位資產的保值增值、為集團公司成為一流集團而持續奮斗。
1、由于財務公司的特殊屬性，公司服務的客戶對象存在局限性，開展的業務也具有特定性。上述特性決定了公司面臨的合規風險具有內生性、隔離性和相對封閉性的特點。在金融這個經營風險獲取收益的領域，合規風險被視為核心風險，某種程度上也是信用風險、市場風險、操作風險等重要風險的主要誘因，是全面風險管理的基礎，是對金融機構持續正向經營活動的保護。只有合規與經營的深度融合發展，合理平衡發展和創新邊界，才能真正實現資本保值增值。
2、合規建設的重點不僅在實體的風險控制、業務流程、經營指標上，而且也體現在職能邊界的界定，經營考核的導向上。財務公司的公司治理、內部控制、信貸、投資、票據、結算等業務領域，都高懸著合規風險的達摩克利斯之劍。
二、合規管理制度先行
1、搭建合規管理體系框架。按照監管要求和經營管理的實際需要，建立健全由董事會及其下設風險管理委員會、審計委員會、監事會、高級管理層、業務部門、風險管理部門和內部審計部門組成的多層次、相互銜接、有效制衡的風險管理組織架構。構建形成“風險為導向、制度為基礎、流程為紐帶、系統為抓手”的全面風險管理和內部控制體系，并能夠通過建設、檢查、評價、完善的工作循環，保持體系的持續完善、執行有效。
公司所有業務必須遵守審貸分離的原則，因此，公司在經營層下設審貸委員會和投資決策委員會，分別負責審議公司信貸業務、資金業務以及投資業務等；同時為保證決策效果，兩個決策機構的人員由風險管理部門、資金管理部門以及其他相關部門的人員組成。
2、加強合規制度體系建設。根據關于風險、合規、法律的管理要求以及公司內部管理的需要，對公司風險管理制度再次進行全面梳理，建成以全面風險管理和內部控制管理為主線的全面風險管理制度體系，基本覆蓋公司各項經營管理活動面臨的主要風險，能夠較好地指導公司的合規、穩健開展。
3、筑牢合規管理三道防線。
公司業務部門作為風險管理的第一道防線，是風險管理的直接責任人，業務部門通過建立有效的內控制度和流程，并予以嚴格執行，最大程度降低業務開展中的主要風險。
風險管理部門作為風險管理的第二道防線，履行業務風險審核的職能，提出獨立的風控意見；隨著對風控工作不斷提出更高要求，風控管理部門工作不斷前移，不僅包括具體業務審核的前移，更重要的是通過對業務制度與流程的優化和再造，持續提升業務管理的合規水平。
內部審計部門作為風險防范的第三道防線，從獨立、客觀的角度檢查風險疏漏和控制缺陷，對前兩道防線的管理措施和效果進行評估和監督，提出更多管理建議，促進公司提升管理水平。
三、加強合規文化建設，深入人心
面對錯綜復雜、日新月異的金融市場，財務公司面臨的風險不斷加劇。作為經營管理活動中的基礎性風險，公司自上而下要高度重視合規風險防控，將合規風險防控作為主動規避違規事件，主動發現并采取適當措施糾正已發生違約事件的內部控制活動。
要重點結合監管要求和業務需求，分層級、針對性地開展了合規教育培訓工作：
1、開展全員培訓，針對監管政策重點，系統介紹內部控制方面的監管政策，梳理貸款、投資等重點業務的監管要求，揭示潛在合規風險，增強全員合規意識；
2、定期對新員工進行合規管理的普及教育，樹立新員工的基本合規理念，降低新員工的合規風險；
3、通過辦公系統、微信公眾號等途徑，及時對最新監管要求進行解讀和宣貫，深入傳遞合規理念，推動落實監管要求；四是印發員工手冊，明確公司基本管理要求，為員工提供行為規范指南。
四、解析案由、對照檢查相應業務。
1、信貸業務方面，做實貸款“三查”，嚴格資金用途審核，規范發放，推進信貸資金“脫虛向實”；針對票據業務要特別加強貿易背景審核，推進延伸產業鏈金融服務業務開展的同時嚴格審查基礎交易的真實性，加強風險管理；
2、投資業務方面，對于投資資產管理計劃等產品，要嚴格執行對底層資產的穿透管理，加強對同業交易對手的動態管理，包括名單制管理和授信管理等；
3、審慎經營方面，不冒進經營，加強內部控制，杜絕內控嚴重違規事件，持續資本充足率、資產質量、損失準備金、資產流動性管理等；
4、監管數據質量方面，強化數據源頭治理，加強責任落實，建立健全監管數據質量管理的長效機制；
【關鍵詞】 A股上市公司； CEO權力； 機構投資； 業績風險； 協同效應
【中圖分類號】 F272.3 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0070-06
一、引言
強權CEO陳曉與大股東黃光裕家族的那場控制權之爭始于2008年，卻讓國美電器集團至今內傷難愈，而機構投資者貝恩資本作為第二大股東卻攫取了巨額股權溢價；也正是那一年，蘇寧開始反超國美，京東迅速崛起，國美走下了穩坐多年的“家電連鎖第一”寶座。假如當年國美的能夠、同心同德，國美的輝煌可能還會延續。這樣的故事，在中國經濟社會全面轉型的今天，伴隨公司治理深入與資產證券化加快，演化出諸如“萬寶之爭”“山水之爭”等很多案例。
國內外大量實證研究表明，機構投資者的加入將對公司治理產生一定的影響甚至導致公司高管團隊行為發生轉變，進而影響企業的財務業績和市場價值[1]。作為上市公司的外部投資機構，機構投資者可能傾向于長期投資和價值發現，對公司的內部治理水平產生積極的促進作用，在改善公司業績的同時穩定資本市場的發展；也可能追求短期投機和股價行情，對公司的長期規劃和高管團隊實現既定目標造成消極的干擾作用，在攫取高額回報的同時擾亂資本市場的秩序。隨著社保養老基金的逐步入市，機構投資者隊伍正在快速發展壯大，而CEO作為企業經營管理事務的最高執行官、企業生產與發展的關鍵人物，更是肩負著舵手的重任。那么問題來了，隨著我國機構投資者參股上市公司步伐加快，強權CEO與機構投資者還會對企業內部業績風險起到抑制作用嗎？兩者能否起到協同降低企業內部業績風險的治理效果呢？本文針對我國A股非金融類上市公司重點探討以上兩個問題，旨在通過CEO權力的配置與機構投資者行為的規范促使兩者在目標和行為上協同，從而降低企業內部業績風險。
二、理論分析與研究假設
（一）機構投資者持股對上市公司內部業績風險的影響
機構投資者是一種具有專業、信息和資金三方面優勢的特殊金融機構，為了特定目標將中小投資者的儲蓄集中在一起管理并在可接受的風險范圍以及約定期限內追求投資收益的最大化。孫紅梅等[2]基于2008―2012年滬深兩市部分上市公司數據，研究發現機構投資者能夠通過作用于高管薪酬激勵機制進而對公司業績造成影響。鑒于機構投資長短期并存，學者就機構投資者持股對上市公司內部業績風險影響存在三種不同觀點：主張機構投資者可以完善公司內部治理并提高績效的正相關假說[3]、主張機構投資者對公司正常管理工作造成干擾并形成利益沖突的負相關假說[4]、主張機構投資者影響甚微的不相關假說[5]。現代企業兩權分離制度衍生出兩類問題：其一，所有者和管理者之間潛在的沖突；其二，控股股東通過金字塔形控股結構、交叉持股以及不平等的投票權等形式轉移資源、損害中小股東利益的隧道行為[6]。研究表明，機構投資者可以通過持股，以股東身份參與并影響公司治理的“用手投票”和直接出售其持有股票以表達不滿的“用腳投票”這兩種方式緩解上述兩類沖突[7]，進而降低企業內部業績風險。綜上，本文提出假設1。
H1：在其他條件不變的情況下，機構投資者持股與企業內部業績風險顯著負相關。
（二）CEO權力強度對上市公司內部業績風險的影響
CEO作為公司中負責經營運作的最高行政官員，在公司內部擁有最終的執行權力，代表股東權益直接執行公司的決策。但鑒于CEO管理理念與董事會環境的復雜性，學者們就CEO權力強度對上市公司內部業績風險影響存在較大爭議，主要分為兩種不同觀點：主張正相關的行為決策理論[8-10]、主張負相關的人風險規避假說[11]。前者認為，分散CEO權力有利于形成集體決策，從而規避高風險項目和極端績效；后者認為，擁有較大決策自的CEO更傾向于采用風險回避戰略以保持個人地位和財富的穩定，從而實現“自我效用最大化”，兩種觀點都具有一定的合理性。雖然銀廣夏、藍田事件說明強權CEO可能通過粉飾業績預告影響投資者預期進而操縱業績[12]，但股權分置改革后，隨著我國證券市場對上市公司投資者保護機制的不斷完善[10]，CEO操縱業績的難度陡增。近年來，我國上市公司開始在薪酬合約中將相對業績作為評價CEO業績的重要條件[13]，因此在當前經濟形勢下，CEO為了確保達到既定的業績指標，腳踏實地降風險、真刀真槍做業績才是明智之舉，而強權CEO在制定經營決策、協調各部門、執行管理方針等方面更有優勢，故在穩定風險方面理應有更好的表現。綜上，本文遵循人風險規避假說的思路提出假設2。
H2：在其他條件不變的情況下，CEO權力強度與企業內部業績風險顯著負相關。
國內學者在CEO與機構投資者的交互作用研究中，主要持兩種不同觀點：有的學者研究表明，機構投資者能夠幫助管理者識別企業的非效率投資[14]，對CEO行為進行監督與規范[10]，提高信息披露質量[8]，有利于發揮“一加一大于二”的協同效果；也有學者研究發現，機構投資者可能會與管理層合謀損害中小股東的利益[15]，中國機構投資者“用腳投票”時具有羊群效應，起到加速股市崩盤而不是穩定資本市場的作用[16]，不利于產生協同效應。其實，CEO與機構投資者產生協同效應的前提是兩者的目標能夠保持一致，在此基礎上才可能做到優勢互補，形成合力。綜上，本文在假設2成立的前提下進一步提出假設3a和假設3b。
H3a：我國A股上市公司中，CEO權力強度與機構投資力度具有顯著的協同效應。
H3b：我國A股上市公司中，CEO權力強度與機構投資力度具有顯著的抵觸效應。
三、研究設計
（一）樣本的選擇與數據來源
本文選取2010―2014年我國A股上市公司作為研究樣本，其中，剔除ST、PT、金融類上市公司；剔除存在非標準審計意見的上市公司；剔除數據缺失的樣本；剔除個別存在異常值的樣本。考慮到CEO權力數據的需要，在一個年度內存在CEO變更的公司，以年內任期相對較長的CEO為準[17]。此外，本文中反映公司業績波動性的變量系通過使用具有時間序列的業績指標標準差計算而得，故進一步剔除存在5年觀測值不連續的公司，最終得到1 776家上市公司，總計5 328個企業年度觀測點。本文的財務數據和公司治理數據來源于深圳國泰安研究中心開發的CSMAR數據庫，部分缺漏的CEO職稱數據通過人工在百度網收集補全。研究過程中使用的軟件為Excel和Stata 14.1。
（二）變量定義
1.企業內部業績風險度量。衡量公司治理績效時不僅應關注公司業績的水平，更應該關注對穩定公司業績風險的影響。參閱國內外關于衡量公司業績風險的文獻[9-10]，發現企業內部風險的主要變量是觀測區間每家企業自身的財務成果或市場業績的標準差。本文主要研究CEO權力強度和機構投資對企業內部業績波動風險的影響，考慮到我國上市公司存在非流通股，對于反映市場業績指標的托賓Q難以準確衡量，而總資產凈利率（Roa）與凈資產收益率（Roe）是市場監控公司業績的主要指標，故借鑒相關文獻采取滾動年度法將總資產凈利率的標準差（Std_Roa）與凈資產收益率的標準差（Std_Roe）作為衡量上市公司業績風險的變量，其值越大說明公司業績風險越大。被解釋變量的具體計算公式如下：
其中，n=3；i代表樣本企業；t代表觀測區間內的每一年度，取值為1―3。
2.機構投資度量。參閱關于衡量機構投資的文獻[18]，將機構持股數量與企業總股本的比值（Ins）作為衡量機構投資的指標。其中，機構包括基金、證券公司、券商理財產品、QFII、保險公司、社保基金、企業年金、信托公司、財務公司、銀行、陽光私募、一般法人以及其他非金融類上市公司，與Wind數據庫的機構組成一致。
3.CEO權力強度度量。Adams et al.[9]將CEO權力分為正式權力與非正式權力兩類，Finkelstein et al.[19]的模型中將CEO權力分解為組織、所有制、專家和聲譽這4個維度。隨著國民教育水平的提高，學歷背景在招聘時越來越受到重視，有研究生學習經歷的CEO可能具有更廣闊的視角、堅定的意志、優質的人脈，在應對風險時更從容和理性，名校在職MBA班中也不乏企業高管。陸瑤等[20]基于2003―2012年全部A股上市公司數據研究發現，CEO的學歷雖然不能直接提高企業的短期經營績效，但可以顯著提高企業在資本市場上的長期價值，這與Jalbert et al.[21]的實證結果類似。為了更全面驗證強權CEO對企業內部業績風險的影響，本文在借鑒Kim et al.[22]研究思路基礎上，為聲譽維度設置了聲望權力和學位權力2個變量，其他維度各選取一個虛擬變量，最后將所選取5個虛擬變量的平均數表示成CEO權力的綜合指標，以此來度量CEO權力強度，并在穩健型測試中剔除學位權力變量進行檢驗。CEO權力計算方法為：Power=（組織權力+所有制權力+專家權力+聲望權力+學位權力）÷5，CEO權力強度的變量組成見表1。
4.控制變量。考慮到企業內部業績風險也會受到其他因素影響，本文在參考相關文獻的基礎上，選取以下控制變量：體現公司總資產盈利能力的總資產凈利率（Roa），以凈利潤除以總資產的平均余額計算；體現公司凈資產盈利能力的凈資產收益率（Roe），以凈利潤除以股東權益的平均余額計算；體現企業成長性指標的年度總資產增長率（Growth），以期末總資產減去期初總資產的差再除以期初總資產計算；體現企業規模的公司總資產的自然對數（Size）；體現企業資本結構的資產負債率（Lev）；體現企業上市存續時長的企業上市天數的自然對數（Age）；體現公司大股東控制程度的第一大股東持股比例（First1）；行業（Industry）、年度（Year）、企業經濟性質（Type）等啞變量。
（三）模型設定
根據本文的研究假設，建立以下模型：
模型中各變量的數據為面板數據，模型（1）中被解釋變量Std_Roa與模型（2）中被解釋變量Std_Roe為每家樣本公司在所在年度近三年區間業績的標準差，為了控制非觀測效應對回歸結果的影響及可能存在的內生性問題，本文認為相比于OLS回歸方法，采用隨機效應模型或固定效應模型更為合理。根據豪斯曼檢驗結果，本文選擇使用隨機效應模型。
四、實證分析
（一）描述性統計與相關性檢驗
表2為主要變量的描述性統計結果，公司總資產凈利率標準差Std_Roa的最大值、最小值和標準差分別為1.664、0.000055、0.040，凈資產收益率標準差Std_Roe的最大值、最小值和標準差分別為309.061、0.018、10.674，說明不同企業的業績波動風險差異較大；機構持股比例的均值0.425與中位數0.436接近，結合其各段分位數可以看出，機構持股比例指標呈現正態分布；由CEO權力的均值0.328、標準差0.250以及各段分位數可以看出，CEO權力普遍處于中等偏下的水平，存在較大提升空間。
表3為利用皮爾遜（Pearson）相關分析就主要變量之間的相關系數進行測算的結果，發現機構持股比例變量Ins和CEO權力強度變量Power都與公司業績風險變量呈負相關，該結果說明機構持股比例和CEO權力強度的提高都能夠降低公司業績風險，初步驗證了H1和H2；CEO權力與機構持股的交乘變量（Ins×Power）與公司業績波動風險變量呈負相關，但其系數弱于Ins的系數，該結果也能初步說明CEO權力將抵消機構投資降低公司業績風險的作用，一定程度上增加企業內部業績風險，初步拒絕了H3a，但還需要進一步檢驗。
（二）模型回歸
通過表4能夠看出，各個模型對應的chi2值都在1%的水平上顯著，說明模型的可行性良好，模型（1）―（4）的因變量是總資產凈利率的標準差Std_Roa，模型（5）―（8）的因變量是凈資產收益率的標準差Std_Roe，兩者均是作為企業內部業績風險的變量。
首先，從模型（1）（5）中可以看出機構持股比例對企業內部業績風險具有顯著負向影響（α1=-0.012，p
其次，結合模型（1）（2）（5）（6）可以看出引入CEO權力強度這一變量后，機構持股比例的回歸系數及其顯著性水平得到加強（α1增長為原來的1.67倍，β1增長為原來的1.59倍），但同時也發現兩者的交互項對企業內部業績風險具有顯著正向影響（α3=0.023，p
此外，本文控制企業經濟性質，對樣本中922家民營上市公司（2 766個企業年度觀測點）進行了分組實證分析，對比模型（1）和（3）、（2）和（4）、（5）和（7）、（6）和（8）可以看出模型可行性良好，而且CEO權力強度、機構投資與CEO權力強度交互項的回歸系數及其顯著性水平均得到加強；此外，國有上市公司的實證結果沒有通過顯著性檢驗，主要原因可能是相對于民營上市公司的CEO，國企總經理在執行權力時需要考慮更多的環境因素、承擔更多的社會責任，而社會責任會影響到企業財務績效的波動。因此，本文的實證分析在民營上市公司中理應得到更顯著的結果，民營樣本的回歸結果對處于轉型期的國企也有一定的借鑒意義。
（三）進一步分析與穩健性測試
在進一步分析中，依次剔除CEO權力前4個變量指標進行檢驗，結果表明起關鍵作用的是CEO的所有制權力；剔除機構持股比例低于50%的樣本進行檢驗，結果與研究結論一致，而且機構投資與CEO權力強度交互項的顯著性得到提高，說明本文結論在高持股比例的機構投資者樣本中更為適用，主要原因可能是隨著機構持股比例增加，話語權提升，強權CEO與強權機構投資者之間的摩擦容易爆發更激烈的利益沖突，產生更大的風險。
為確保結論的穩健型，本文進行了兩項檢驗：（1）剔除學位權力重新執行上述實證分析，結果與研究結論一致；（2）將前三、前五、前十大股東持股比例（First3、First5、First10）分別依次替換第一大股東持股比例（First1）重新執行上述實證分析，結果與研究結論一致。
五、結語
本文的主要貢獻在于以我國A股上市公司2010―2014年數據為研究對象，將CEO權力強度、機構投資者持股比例與企業內部業績風險納入同一研究框架，并區分國有與民營兩種經濟性質分析三者之間的關系，研究發現：（1）增加機構投資者持股有助于降低企業內部業績風險，適當提高CEO權力有助于增強機構投資者降低企業內部業績風險的效果；（2）CEO權力也能降低企業內部業績風險，其中起關鍵性作用的權力是CEO的所有制權力，即讓CEO持有公司股份；（3）在強權CEO與機構投資者的共同作用下，將滋生新的企業內部業績風險，產生“一加一小于二”的效果；（4）上述結論在民營上市公司樣本中非常顯著，而在國企樣本中并不顯著。同時，本文也存在一定的局限性：不同機構投資者的投資目的必然存在差異，而在機構投資指標的選取上，沒有區分不同性質的機構進行分組驗證，這可能影響模型的精確度；在CEO權力強度的變量組成中，沒有融入CEO任職時長等體現其忠誠度的因素，這使得CEO權力指標不夠全面，上述方面有待在后續研究中補充與完善。
在我國全面建成小康社會的攻堅期，上市公司在轉型創新、全面深化改革的過程中存在諸多不確定風險，CEO能否與機構投資者通力合作、共降風險，平穩度過這一時期尤為重要。機構投資者是一把雙刃劍：其投資目標與企業財務戰略目標一致時，可以為企業帶來先進的管理理念、專業的咨詢服務；目標不一致時，可能作出借助信息不對稱優勢“撈一把就跑”的投機攫利行為。當引入機構投資者沒有起到促進企業煥然一新、茁壯成長的良好效果，反而讓眾多中小股東深受其害時，政府應該完善行業治理建設，加快出臺相應的法規政策，及時規范機構投資者的投資行為；另一方面，CEO以及高管團隊也應當抓住改革機遇，以企業發展為重，加強風險防控工作，謹慎對待動機不純的機構投資行為，以防股價暴漲暴跌過后落得竹籃子打水一場空甚至是為他人做嫁衣的窘境。因此，企業必須加強公司治理，特別是對CEO權力的合理配置，例如：采取股權激勵的辦法使得CEO追求的目標與企業目標相一致，讓CEO更主動地為公司降低風險。強權CEO和機構投資者就像《將相和》故事中的廉頗和藺相如，雖然都為企業利益作出了一定的貢獻，但只有化解沖突、共享共贏，才能更好地為企業穩定、健康、長遠地發展保駕護航。因此，上市公司應當營造良好的企業文化，兼顧企業高管與廣大股東的共同利益，促使CEO和機構投資者在降低企業內部業績風險的過程中發生協同效應。
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