發布時間：2023-08-16 17:13:53
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的證券投資基金投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
本文引入數學函數的形式，對基金風格分析的體系框架進行了總結，提出對我國主動式偏股型基金的投資風格分析可分為資產配置、行業配置和個股選擇三個角度，以及靜態和動態等不同維度。之后，在分析框架下，對基金投資風格分析中的數據選取方法進行了說明，并采用以定期披露數據為基礎的方式，對我國基金的行業投資風格變動度進行了實證研究。結果顯示，行業投資變動度較高的基金收益率落后于變動度更低的基金。這一結果表明，頻繁變換基金的行業投資風格，并不能改善基金的業績，反而可能成為基金業績落后的原因。
【關鍵詞】
投資風格；sharp模型；資產配置；行業配置；個股選擇
0 引言
1998年首批基金管理公司成立以來，我國證券投資基金行業不斷壯大。截止2011年底，基金數量已超過1000只，并涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類傳統類型以及多種創新類型。數量和類型眾多的基金為基金投資提供了多樣化的工具，同時也對基金研究分析工作提出了更高的要求。
基金研究中，基礎工作無疑是基金業績分析。通過對基金歷史業績的研究，為選擇基金提供基礎依據，其背后的邏輯是歷史業績出色的基金有更大概率在未來取得更好的業績。然而，在實際投資中，經常出現基金業績缺乏穩定性的情況，使得不能簡單的通過基金業績分析來進行投資。
造成這一現象的原因是多方面的，其中風格對基金業績的影響最值得關注。不同的投資風格之間難言優劣，但對于一段時期來講，市場特征可能有利或不利于某種風格的基金，這種市場特征的變化，對基金階段業績的變化起到了重要的影響。由此可見，為更好的進行基金投資，對基金風格的分析至關重要。
1 基金風格分析文獻回顧
對證券投資基金投資風格的研究，一直是證券投資學關注的焦點問題之一，國內外對此已經取得了不少的成果。
Sharp（1992）在多因素模型的基礎上，采用基于收益率波動進行擬合的方法，建立了基金投資風格分析模型，該模型目前也被基金研究機構較為廣泛采用。Sharpe在對一些基金業績研究之后所認為，基金投資組合的收益97%取決于其投資風格，只有3%來自于對個股的選擇。
曾曉潔，黃嵩，儲國強（2004）運用Sharp的基于收益率的投資風格分析模型，對我國證券投資基金投資風格進行了實證研究，發現我國基金的投資風格趨于相同，而且實際投資風格與基金招募書里宣稱的投資風格相偏離。
國內外的相關研究為我們考察基金的投資風格提供了很好的理論模型，并對了解基金風格與業績之間的關系提供了依據。但我們看到，過去的研究仍存在一些不足。其中最主要的問題，就是對基金風格的角度較為片面，缺乏全面的視野和體系化的歸納。在本文中，我們將針對這一不足，對基金風格分析的方法體系進行總結，并結合具體數據進行實證分析。
2 基金投資風格分析體系框架
對于不同類型的證券投資基金，由于投資范圍和投資目標存在較大差異，在進行基金風格分析時不宜統一處理。本文中，我們僅把主動式偏股型基金作為研究標的。
為了清晰的表現基金投資風格的體系，我們把基金的風格近似的看成函數形式：
其中代表某只基金，代表某段時期，則表示基金在時期的投資風格。
對于基金的投資風格，可以從個角度去分析，對應的就是維空間上的一點。一般來說，我們可以從基金的資產配置、行業配置、個股選擇三個角度分析基金的投資風格，對應的就是以資產配置風格、行業配置風格、個股選擇風格為坐標軸的三維空間中的一點。
對于基金投資風格函數中的時間變量，可以為最新的時間點或一段時期，也可以為歷史上的一個時間點或一段時期。當為最新的時間點或一段時期時，表示基金當前的投資風格。更為常用的，我們經常需要分析在較長時期內的基金投資風格，此時，我們可以用來表示從歷史上的到當前的一段較長時期內基金表現出來的整體投資風格。
無論是基金當前的投資風格還是基金較長時期內的整體投資風格，都屬于靜態投資風格，實際投資中，我們同樣需要對基金的組合調整特征等動態風格進行分析。對此我們引入對函數求導的形式，來刻畫基金的動態投資風格：
對于動態的投資風格來說，我們較少使用一次的變化情況作為分析基金動態投資風格的依據，實際上，我們更常分析的是較長時期內基金表現出來的動態投資風格
即表示較長時期內的基金動態投資風格，其代表的含義是基金在較長一段時期內的組合穩定度（也可以看成是組合調整速度，穩定度越低、相應調整速度越高）。與分為資產配置、行業配置、個股選擇三個維度相對應，也同樣是以資產配置風格、行業配置風格、個股選擇風格的調整速度為坐標軸的三維空間中的一點，其在三個坐標軸上的坐標分別為倉位變動度、行業配置調整速度、重倉股變動度。
值得注意的是，我們采用數學函數的形式對基金投資風格分析框架進行說明，僅僅為了在邏輯上更加清晰的表現基金風格分析各角度之間的關系，而在實際計算中，所采取的計算方法并不一定依照上文所述的數學公式來進行推導。
3 基金投資風格分析的數據基礎
在上文所述框架下，以在我國基金行業內可以取得的數據為基礎，基金投資風格分析可以分為以收益率數據為基礎和以定期披露的投資組合數據為基礎兩種方式。
3.1 以收益率數據為基礎的投資風格分析
對于以收益率數據為依據的基金投資風格計算方法，我們采用sharp的收益率波動模型作為基礎。Sharp模型的基礎形式如下：
，。其中，
為維的一個二維矩陣，表示股票市場上類風格指數、債券市場指數、貨幣收益率指數共個指數在考察期內個樣本段上的收益率時間序列。
為維列向量，表示基金在股票市場上類風格、債券市場、貨幣市場共類資產上待求的配置比例，且，。
為維列向量，表示基金在考察期內個樣本段上的收益率時間序列。
而表示標準差。
待定的在考察期內的基金在各類資產上配置比例，也就是通過最優化方法，求得的使在限定條件下取得最小值的極值點。
根據求得的配置比例向量，我們得到了基金在考察期內模擬的投資組合情況，并由此作為基金投資風格分析的基礎數據。
3.2 以定期披露的投資組合數據為基礎的投資風格分析
在我國基金的信息披露體系中，季報及中報年報中有對基金投資組合情況的披露，可以作為我們進行基金投資風格特征分析的基礎數據。
在基金季報中，關于基金投資組合情況的信息披露里，在對主動式偏股型基金風格分析過程中用到的數據主要有資產配置比例、行業配置比例、前十大重倉股名稱及配置比例。在基金中報年報中，用到的數據主要為持股明細。
4 我國證券投資基金投資風格實證研究
在對我國證券投資基金投資風格的分析中，目前多數文獻及主要基金研究機構多以收益率數據為基礎，采用sharp模型對投資風格進行分析。本文中，我們嘗試以定期披露數據為基礎的方式，對基金投資風格問題進行實證研究。在分析角度上，我們從基金的行業配置入手，對行業投資風格變動度進行分析。
我們選擇從2009年三季報至2011年三季報2年期間內9個報告期，以在考察期初已經結束建倉期、即在2009年一季度末之前設立的308只主動式偏股型基金作為分析樣本。
從行業的成長與波動趨勢出發，我們將行業分為周期、防御和成長三類。通過統計得到三類行業配置占總體配置的比例之后，我們設定的行業投資風格變動度劃分標準為：
條件1、如果某只基金行業投資風格變動度大于15%，則該基金行業投資風格變動度為高；
條件2、如果某只基金行業投資風格變動度大于7.5%小于等于15%，則該基金行業投資風格變動度為中；
條件3、如果某只基金行業投資風格變動度小于等于7.5%，則該基金行業投資風格變動度為低。
其中，基金行業投資風格變動度的計算方法如下：
、、分別表示基金在第報告期時，周期、成長和防御三類行業的配置比例。
經上述分析，我們得到基金的行業投資風格變動度。由表1可見，行業風格變動度低、中、高三個組別內的基金數量分別為78、185和45只，樣本中超過60%的基金期間行業風格變動度處于7.5%到15%之間。
將基金行業投資變動度與同期基金業績進行分組比較，其結果如表2所示。可以看到：
1）行業投資變動度越高的組別，其組內基金收益率標準差越大，顯示其組內基金業績分化更為明顯。但三組之間收益率標準差區別并不顯著，并且可能受到組內樣本數量的影響。
2）行業投資變動度越高的組別，其組內基金收益率無論從均值、最高值和最低值均落后于變動度更低的組別。
5 結論
本文針對基金風格分析研究中缺乏全面性和系統性的不足，引入數學函數這一形式，對基金風格分析的體系框架進行了總結。根據本文的總結，主動式偏股型基金的投資風格可分為資產配置風格、行業配置風格和個股選擇風格三個角度，以及靜態和動態等不同維度。
在基金投資風格分析的框架下，我們對基金投資風格分析中的數據選取和處理方法進行了說明。進一步地，我們以定期披露數據為基礎的方式對我國證券投資基金投資風格問題進行了實證研究。
對我國基金行業投資風格變動度進行的分析顯示，行業投資變動度高的基金收益率落后于變動度低的基金。由于沒有進一步的統計驗證，這一結果并不能證實更高的行業投資風格穩定性可以導致更好的業績，但至少表明頻繁變換基金的行業投資風格，并不能改善基金的業績，反而可能成為基金業績落后的原因。
【參考文獻】
[1] Sharpe William F.Mutual fund performance.Journal of Business，1966，39：119-138
[2] Sharpe William F.Asset Allocation，Management Style and performance measurement.Journal of Portfolio Management，1992，18：7-19.
關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業風云變幻的今天，基金業弄潮于證券、產業、風險市場變革發展的大潮中，行業機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業走到了國內產業和金融業開放的最前沿，投資基金業倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發展提供了條件，創造了機遇。大力發展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。
一、證券投資基金對解決資本市場現存問題的重要作用
基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現。
1．加快儲蓄向投資轉化，擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規模發展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當的投資組合，對穩健投資者的吸引力尤其大。
2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續的缺陷，有利于證券市場向縱深發展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業事實上被經營者所控制，導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業要求較高，一般會選擇業績優良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發揮積極的監督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優勝劣汰機制，提高整個證券市場的質量。
3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規模，而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調動其國債發行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發行成本的操作空間更為寬余。
總之，證券投資基金迅速發展，對資本市場產生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。
二、目前我國證券投資基金存在的主要問題
證券投資基金對解決資本市場現存問題能起重要作用，但由于我國基金業的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產品產生了極大的推力。“基金井噴”態勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環節不規范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。
1．基金性質模糊不清。首先，大部分基金組織形態模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發起設立時卻未明確規定存續期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。
2．基金組織結構和運作不規范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發起人構成不規范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發起人。我國現已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。
3．投資基金總體規模和單只基金的規模都普遍過小，不利于市場穩定。投資基金規模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發展的一種不穩定因素。此外，現行許多基金規模過小還給以后實行規范化改造增加了很大難度。
4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發揮。從現有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業、房地產等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩定證券市場的功能弱化。
5．基金經理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩定運行。
三、發展證券投資基金的建議
我國發展投資基金要以維護整個證券市場的穩定發展為前提，要借鑒西方國家發展基金的成功經驗，結合我國資本市場的實際情況，在發展過程中逐步與國際慣例接軌。
1．規范改造現有投資基金的規模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規模過小，難以發揮市場“穩定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產生規模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調的現狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。
2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應發展中外合作基金，引進國外基金管理經驗，實現我國證券市場國際化。
3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監管體系。首先，建立健全宏觀監管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業的自律性機構，以加強內部協調和業務管理。再次，在基金內部建立微觀監管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業運作的監管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規定并在實踐上強化受益人大會對基金的監督作用。
4．完善相應法律法規，加強監督管理。盡快完善基金監管法規，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產運作的監督；規定基金信息披露，出版相應的專業報刊，保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。
5．把握尺度，保障基金業穩健發展。在發展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且，鼓勵企業從向商業銀行間接融資轉為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩定健康發展的道路。
1監管的原則
1.1保護投資者利益原則
在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業的發展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監管的基本原則。通過建立嚴格的監管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規行為，維護投資者的合法權益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。
1.2依法監管原則
這是世界各國都嚴格執行的原則。規范、有序的基金市場離不開嚴格的法律法規,無法可依、濫用監管權必將導致基金市場的混亂和危機。因此，有關投資基金的法律體系必須健全,可操作性強；監管主體的地位及其權利應有明確的法律依據并嚴格依法監管,防止濫用監管權；監管者要提高自身專業水平和獨立性，保證規則制定的科學性和合理性、專業性和監督的有效性，加快政策的透明度，接受社會公眾的再監督，對其行為造成的損害依法追究法律責任。
1.3政府監管和自律監管相結合原則
證券投資基金監管體系包括政府監管和行業自律組織的自我管理這兩大規范基金發展的杠桿。政府通過制定基金監管的法律、法規,設立監管機構,對基金業進行全面的監督和管理,這是基金監管的主旋律。由于基金業的復雜性、技術性、龐大性,政府監管必須輔之以行業自律組織自我管理。沒有行業自律,政府監管難以達到預期目標,從業者的自我管理是基金市場規范運作的基石。
1.4穩健運行與風險預防的原則
基金監管要以保證金融部門的穩健運行為原則。為此，監管活動中的組織體系、工作、程序、技術手段、指標體系設計和控制能力等都要從保證金融體系的穩健出發。當出現異常情況時，如有金融機構無力繼續運行時，監管機構要促成其被監管或合并。
2構建適合我國國情的證券投資基金監管體系
基金的監管屬于資本市場監管的一部分,基金監管體系的構成是建立在資本市場監管體系的基礎之上的。我國當前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規,并設立全國性的監督管理機構來統一管理的一種體制模式。具體來說,我國證券投資基金監管體系應包括以下幾個層次:
2.1政府行政監管
經濟學家斯蒂格利茨提出，政府有兩大特征：政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織；政府擁有其他經濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監管主體首先應該是政府機構。《證券法》從法律上確立了中國證監會在證券市場集中統一監管體系中的核心地位,中國證監會對投資基金的監管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設立申請的核準以及信息披露等日常監管。當前我們應著力提高證監會的監管效率,使其能夠真正履行監督管理證券投資基金的職責,即制定投資基金管理有關法律和政策,設計投資基金市場的總體發展規劃；監督基金法規的實施,依據國家產業政策對基金發行流量計存量的總額或結構進行調整,從而引導基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權益，規范機構投資者。
2.2基金行業的自律監管
自律監管能夠彌補政府因監管成本過高和失靈所造成的監管效率不足,它在基金監管體制中是必不可少的一環。建立行業自律性組織，有利于減少監管成本，提高監管效率。國外基金成長史證明，基金的發展需要行業自律。為提高基金管理水平，我國在2002年12月4日成立了中國證券業協會證券投資基金業委員會，在加強行業自律、協調輔導、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責包括：監督基金日常運作；培訓基金從業人員，對其進行資格認證；出版基金管理專業刊物，普及基金知識；仲裁基金糾紛，并與政府主管機構及國際同行溝通。
2.3證券交易所的監管
基金市場的監管是一項相當復雜而艱巨的任務,涉及面廣,沒有證券交易所和證券業協會等的配合,國家監管部門難以實現有效監管。因此,各國都比較注重證券業交易所的管理,以發揮證券交易作為第一道監管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發行和交易相關的各項服務,它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監管，它的一線監督地位,也是其他任何機構所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外，對基金投資的監管包括兩各方面：一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規性進行監管；另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監控和管理。根據中國證監會的有關規定，證券交易所應當于每月終了后7個工作日內向中國證監會報送基金交易行為月度監控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發現問題,能夠對整個交易活動進行全面的實時監控。因此,加強證券交易所對市場的實時監控,就有助于及時發現和查處問題,防止風險和危害的擴大。
2.4社會公眾監督機制
完善的社會監督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規范化。加強社會監督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構制定完善的審核程序,標準及內容,選擇經營規范、信譽好的會計師事務所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計；第二,建立基金信用評級體系。基金信用評級應由獨立的信用評級機構來進行,根據基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判；第三,發揮媒體的監督作用。在加強基金監管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應該對其加以正確的引導,推動基金業的發展。
2.5投資者監督機制
整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結構、內控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設計上減少基金持有人監督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監督機制具有可操作性。社會公眾監督機制包括事前監督和事后監督兩類,事前監督主要是持有人大會制度,事后監督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規定,對持有人訴訟制度僅作出了原則規定:基金份額持有人有權“對基金管理人、基金托管人、基金份額發售機構損害其合法權益的行為依法提訟”。
2.6基金內部監管機制
當前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內部對基金管理人的監督作用都沒有得到充分發揮,導致基金制衡機制弱化。要建立規范的內部監管及制衡機制,就必須在投資基金內部形成權力、經營和監督“三權分立”而又“三權結合”的內部管理體制,注意發揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。
3構建多渠道監管體系的保障措施
3.1完善法律法規，嚴格執法監督
在基金比較發達的國家中，通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監管，我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規范指引，總的說來，還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權激勵、從業人員的職業道德操作細則等方面進一步立法和規范，這樣才能使法律覆蓋顯示，為基金行業進一步創新發展打開空間。
3.2完善基金持有人對基金管理人的制衡機制
基金立法應當繼續完善基金持有人的事前監督機制。監管機構應出臺相關法規進一步擴大持有人的權力以事前監督基金管理人的行為，如減少持有人召集會議的所持基金份額，賦予基金持有人大會更大的權利。同時完善基金持有人的事后監督機制，建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”，以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后，能夠通過行使訴訟權得到有效的賠償，有益于維護基金持有人的利益。
3.3完善競爭性的基金托管人市場
設立基金托管人的目的是為了保證基金資產的獨立性和監督基金資產運作的合理性和合規性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會或基金董事會(公司型基金)負責。從這個意義上說，證券投資基金的托管機構其實不一定是由銀行來擔任。但為了防止托管機構出現道德風險，挪用基金資金，將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產外，更重要的一個職能應是會計監督。基金托管人的選擇要有一個公正的程序，同時，基金的會計應由托管人負責，會計信息披露的責任人應為基金托管人，這樣可增強基金托管人監管的主動性，同時加大托管人的監督責任，加大對托管人的約束性。
3.4完善基金治理結構
基金管理公司要加強自身內部建設，從源頭上防范虛假信息等違規行為的產生。發展基金管理人的外部競爭市場，建立獨立董事的竟聘機制，以獨立董事來決定CPA的聘任和報酬，加強內部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。
關鍵詞：證券投資基金；證券市場；穩定發展
伴隨著我國經濟的全面發展與投資者投資意識的不斷提升，證券投資基金成為如今證券市場的核心構成環節。因為證券投資基金的資金籌措方式具有較為獨有的特征，在資金方面也有明顯的優勢。與此同時，基金管理人員大多都擁有較為豐富的投資與資金管控能力和經驗。這諸多正向化因素的共同影響，有力證明了證券投資基金借助證券市場可以獲得一定的效益。
一、證券投資基金與證券市場穩定的關系解析
（一）證券投資基金的整體介紹
證券投資基金，是指通過發售基金份額募集資金形成獨立的基金財產，由基金管理人管理、基金托管人托管，以資產組合方式進行證券投資，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的投資工具。證券投資基金的特點主要有以下幾個方面：1．由專家進行專業化管理證券投資基金由專業的基金管理公司來運作管理，基金管理公司的管理人員一般都受過高等教育和專業訓練，具有豐富的證券投資實踐經驗，提高資產的運作效率。2．投資費用低投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。由基金管理人來具體管理和運作基金資產，進行證券買賣活動。3．組合投資，風險分散投資人只要買了一份基金，就等于買了幾十種或幾百種股票和債券，分散了風險。4．流動性強封閉式基金可以在證券交易所或者柜臺市場上市交易，開放式基金的投資者可以直接進行贖現。5．收益穩定基金的投資者按照持有的“基金單位”份額分享基金的增值效益，收益比較穩定。證券投資基金的投資范圍為股票、債券等金融工具。目前我國的基金主要投資與國內依法公開發行上市的股票、非公開發行股票、國債、公司債券和金融債券、公司債券、貨幣市場工具、資產支持證券、權證等。經過數十年的全面發展，證券投資基金已逐步演變成為核心的投資模塊，其迅速擴張的勢頭甚至已經展現出欲取代以中小型投資為核心的投資市場模式，所以能否在相關規定允許的范疇內開展行之有效的投資，對證券專業市場的長期發展無疑有著非常關鍵的影響。
（二）證券投資基金與證券專業市場的平穩性關系解析
在國內的專業證券市場之中，證券投資基金便是最為核心的機構投資者，對于證券專業市場穩定的影響核心體現在以下幾個方面：1．證券投資基金的規模效應與證券專業市場平穩性的關系證券投資基金可以將相關投資方的非集中資金進行有效的聚合，因此自身的運作能力非常可觀。因為基金所運作資金的體量通常較大，在運作階段需要極為謹慎，并且由于基金更為關注價值與長期投資，因此通常對上市公司開展專項的解析，全面吸收一定程度上被低估的股票，將高估的股票進行賣出操作，以有效控制證券市場產生比較大的波動性。不過由于基金的運作規模較為可觀，因此無法排除其會產生操控市場的違規行為，從而造成證券市場波動的進一步加劇。2．證券投資基金專業分工優勢與證券專業市場平穩性的關系證券投資基金本質上是金融市場專業化發展的產品，證券投資基金配備有專業化的資產管理人員，此類人員都具有著較為豐富的投資經驗，對于資本市場的專業化探究也較為深刻。倘若公司基礎面產生改變，相關的信息可能會導致證券市場的股價產生劇烈波動，而證券投資基金因自身信息運作開發成本和技術把控難度相對較低的顯著特征，從而可以更為精準化地把控信息優勢。所以在專業證券市場當中，基金一般處于優勢地位，因其可進行高拋低吸的操作，這也有效推動了證券專業市場的平穩運作。不過證券專業市場自身的不確定性，還會讓套利活動存在著顯著的風險性特征，基金成本和風險也相對較大。這需要借助自有的技術方面優勢，來預判投資者今后的買與賣的普遍行為，造成股票價格盡管很高，但仍然會持續購進股票，以進一步提升股票的價格，從而出現高估股票的情況。3．證券投資基金的委托關系與證券專業市場平穩性之間的關系首先，證券投資基金屬于間接投資，有別于直接投資，存在著委托的關聯性。證券投資基金的擁有者將資產交付由專業的基金管理人員進行規范化投資，此種委托關系可能會產生道德風險，因此需要借助基金有關的內外部管控機制對風險進行有針對的防控。有效的管控機制可以保證基金管理人依據委托人的利益開展相關的投資決策，同時其行為對于其他投資人員也可以起到一定的示范作用，這對于推動證券專業市場的穩定性也具有很重要的價值。4．證券投資基金的組合投資模式與證券專業市場平穩性之間的關系投資組合是證券投資基金經常運用的投資方式，其借助創建有針對性的投資組合來達到收益與風險互為平衡的效果。此種投資方式對于證券市場的長期穩定性也有著積極的推動作用。如果證券市場有效性、股票投資價值等環節出現負面影響，則勢必會導致此種投資方式的作用力大幅度下降。
二、證券投資基金對證券專業市場平穩發展的作用解析
（一）基本分析法推動證券專業市場的平穩發展
在探究證券投資基金的具體階段中，基本分析方創建行之有效的分析結構，以保障分析機制與解析框架體系有關新型的關聯性都可以得到全面落實。在證券投資基金分析法的體系之中，公司價值是最為基礎的探究基礎，相關的探究工作人員需要全面統籌經濟學、財務管理學等專業內容，同時落實投資學的相應要求，整體化解析公司現階段的運作情況與發展前景，對公司內部的價值開展科學評估，從而融合影響股票價格的全局經濟趨勢，立足于相關解析，以期對被探究的上市公司安全范圍等進行全面的估算與評定。與此同時，在證券投資的基金體系之中，可以規范化籌措體量可觀的資金，以更好支持上市公司的流通股票，可以讓融資或資產重組中具有否決權，讓公司的治理情況與公司所有權結構之間可以形成較為有效的互動關系。換而言之，公司內部的有關所有權結構對公司日常化治理的運作機制與運作目標皆會產生一定程度上的影響。上市公司只有持續提升其運作水準，才可以形成有效的公司運作機制與基金收益體系之間的有效循環。例如，運用較為普遍的方式包括有指數型基金、價值型基金等。立足于此，證券投資基金的基礎解析方式便是為投資者在挑選具體投資項目后創建長效性投資行為的根本，作為機構投資類體系。證券投資基金不但展現了機構投資的多樣化運作目標，也可為公司內外部管理構架非常重要的平臺，形成正向的互補與融合模式，為證券專業市場的平穩發展提供有效保障。
（二）技術分析法推動證券專業市場的平穩發展
技術分析法相比基本分析法而言，最為顯著的區別是探究的目標不同，在證券投資基金技術分析法體系中，會將股票的具體價格作為探究的基礎，融合相關的基礎證券專業學內容，依據股票市場的波動圖像等基礎類數據作為參考，對市場今后的走勢做行之有效的預測，同時科學化評定存在的價格波動趨勢。需要尤為關注的是，在技術解析具體運用的階段，市場的最終交易價格、市場內部的成交體量變化等都是非常關鍵的探究數據。有關的投資專業人士需要對其開展系統化的解析與探究，從而針對指定問題創建相應的專業化技術解析理論。現階段，在相對成熟化的技術理論當中，比如技術指標理論、切線理論等都成為涉及面較為廣泛的理論模型。在技術解析機制創建之后，有關的專業工作人員便會對市場行為開展評定，也就是市場行為可預判，具體的走勢便可以依據定量解析形成有效的預測。在證券投資基金的發展過程之中，機構投資隊伍持續擴張，且投資結構也發生顯著的變化，這也切實改變了散戶占據相對較多盤口的投資運作現狀。也因為證券投資基金的技術解析方式極為專業，同時展現出專家模式，可以在充分保障信息資料數據相對完善的基礎之上，運用合理化的投資方式來有效指導具體的投資行為。所以，證券投資基金不僅可以保障中小投資者進行專業化的投資服務，同時也可以有效引導證券投資基金機構樹立較為正向的投資理念，以順應不斷變化的投資市場，全面落實證券投資運作的可管控性與平穩性目標，在具體的發展歷程中推動證券專業市場達到較為均衡的狀態，以更好發揮調控功能價值。
（三）演化分析法推動證券專業市場平穩化發展
在證券投資基金的發展運作中，運用演化分析法可以全面探究股市的具體波動情況，它的基礎理論依托便是演化證券學，將波動與生命運動特征進行有機融合，并且充分考究股票市場的變異性等，全面解析規律性要求，從而維護探究的實際價值與優勢。需尤為關注的是在證券投資基金運用演化分析法開展判定的階段中，需要全面依據數理模型與信息終端數值模擬體系，有效運用市場數據實時化追蹤多樣化類型的基金空間，以切實保障直觀解析的有效性，并且，將基礎性信息與投資者投資信息進行第一時間的公布，基礎性投資之中需要設計證券的估值、運作并創建有針對性的舉措等，可以創建基礎性數據解析結構與對應的解析模型，從而顯著提升數據融合信息的完善性。值得深入關注的是，在信息化演化分析的基礎之上，便可以有效為投資人給予更為合理化的認知角度與觀察解析指導。舉例而言，在證券投資基金的專項管理項目之中，開放式基金便可以在每日對凈值變化開展有效的披露，同時在所有季度中，都需要集中公開持倉的基礎化結構與實際的投資數據解析項目等。證券投資基金的演化分析法，創建更為合理且完善的觀察視角，這也為證券投資基金賦予了較為清晰的邏輯解析架構，同時更為相關投資者創建了優異的空間判定依據，顯著提升了投資解析階段的完善性與實效性，以切實保障信息的可靠性且具有很強的運用價值。在專業證券市場當中，演化分析法為投資行為資源調配給予了關鍵的保證，可以為證券投資基金機構同時提供全面提升合理化投資效率與資源調配效率的改進建議，這無疑在很大程度上推動了證券專業市場的長期良性化發展。融合國內證券投資基金的具體特點與相應的發展需求，其的關鍵價值便顯得尤為突出，其作為核心的機構投資者是保障市場平穩化運作的基礎支持，也可以為其和諧進一步帶來積極的影響作用。不管是基本分析法、技術分析法亦或者是演化分析法，都是互為貫通的，依據交叉化運用互為驗證，以實現全面的推進。正是因為投資金額本身的份額相對有限，所以，運用多樣化投資結構與管控模式，以全面提升其富集水平，切實維護好證券專業市場管控運作的實效性，全面落實整合較大規模資金的相關方針與政策，健全了利益共享與風險共同承擔的集合性投資規劃。伴隨著如今證券投資基金規模的持續擴張，倘若想要切實從本質上健全機構投資者的整體市場價值，便需要對市場運行趨勢開展明晰的把控，融合資源新型與運作維護管理舉措。專業市場中的有關投資機構在證券專業市場中開展激烈博弈，在多項市場因素的共同影響之下，市場之中的相關問題便會陸續出現，證券投資基金投資階段也會面對投資市場內的不對稱情況等，倘若實現整體化有效發展，則需要對價格差異化等問題進行第一時間的調整。依據市場運作的具體發展需求，證券投資基金有效展現出其應有的價值，在融合資金結構與投資框架體系的基礎之上，為證券專業市場的平穩化發展方面給以關鍵保障，以更好實現市場可持續發展的長遠目標，并全面推動證券專業市場的繁榮發展。
三、結語
綜上所述，在專業市場持續發展的過程中，證券投資基金需要進一步展現出其獨有的價值，在充分融合管理流程的同時，展現出自身的具體機制，轉變以往的投資運作理念，對投資取向進行有針對性的科學指導，創建更為多樣化的市場投資類型。與此同時，相關維護管控工作的全面落實，也可以有效為證券專業市場賦予正確的走向，健全其機制化與結構化功能，推動證券市場平穩化發展的同時，也可有效為我國經濟長期良性發展打下堅實的基礎。
參考文獻：
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[關鍵詞]基金監管博弈論
一、相關文獻回顧
俞國平、鄒川達（2000）從監管體系、政府監管、行業自我監管和基金內部監管角度入手，分別介紹了美國集中監管為主的體系和英國自律監管為主的體系，并認為我國現在對基金的認識不夠，比較適合使用集中型的監管體系，應該加強對基金業的立法并另設立專門的監管機構。
陳明生（2003）從信息不對稱的角度入手，認為信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險問題存在于我國的證券投資基金業中，對投資基金的治理和監管要從這個方面入手。在治理和監管體系中要注意治理和監管主體的獨立性，建立完善的風險評級制度和信息披露制度，以及加強基金行業的自律監管。
王剛、凌媛（2006）從博弈論的角度出發，分析了在基金監管體系中的四個參與主體的成本和收益，并根據博弈論原理簡單分析參與主體的關系，認為證監會要建立合理的激勵制度，托管人要加強監管和信息披露制度的管理。
以上文獻都從不同角度分析了我國證券投資基金的監管問題，都認為我國基金監管的關鍵在于基金行業的自律監管和信息披露制度。但是，他們都有一個共同的缺點，即對基金行業監管沒有進行定量分析，現有的分析比較簡單。現從博弈論的角度入手，將四個監管主體的成本和收益定量化，從而建立模型，并以此為依據給出政策建議。
二、參與主體的成本和收益分析
在現有的證券投資基金的監管體系中，有四個參與主體，分別是證監會為主的監管機構、托管銀行、基金持有人和基金管理人。四個主體在監管體系中擔任不同的角色。
證監會等監管機構主要負責監管證券投資基金機構的業務活動，監督基金業的信息披露情況，對違規的行為進行查處等。證監會的監管成本可以分為固定成本和可變成本兩部分。固定成本包括監管人員的工資支出和培訓費用等，用C1表示，是固定不變的。可變成本包括監管人員的差旅費、現場辦公費用等費用。可變成本隨著監管力度的變化而變化，監管力度越大，可變成本越大。如果監管力度大，則可變成本用C1′表示，如果監管力度小，則可變成本用C1″表示，可知C1′＞C1″。而證監會的收益主要來源于向基金收取的監管費用。證監會按年交易額的0.04‰向證券投資基金收取監管費，用S1表示。
托管銀行主要負責保管基金財產，辦理基金托管業務的信息披露事項，對基金的定期報告出具意見，監督基金管理人的投資運作。托管銀行的成本可以從兩個方面考慮，一部分是固定成本，另一個部分是措施成本。固定成本指托管銀行對監管人員支付的工資和費用、信息披露的文件制作等，它不隨監管力度的改變而改變，用C2表示。措施成本可以理解為當托管銀行發現基金管理人出現違規現象采取措施的成本，包括報告證監會的費用，協助調查費用和由于舉報而帶來的潛在的收入損失，用C2′表示。托管銀行的收益主要包括托管費用收入，用S2表示，而如果托管銀行不能很好地執行監管義務，則可能面臨處罰和賠償，這部分收益可以看作是負的，用-S2表示。
基金持有人作為基金的所有者，有權獲得基金的投資收益，參加基金份額持有人大會并投票，以及了解基金的信息資料。由于信息不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監管是很難的，其監管成本也相應地比較高。基金持有人的成本包括了解關于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監管，可以認為成本為C3，而如果基金持有人對基金監管沒有熱情，則可以認為持有人的監管成本為0。如果基金持有人對基金管理人的違規行為提出訴訟，那么在成本計算中還要考慮訴訟費用、律師費用等，用L表示。而基金持有人的收益可以分成兩個部分，一部分是基金持有人對基金投資收益的分享，用S3表示；一部分是基金持有人對基金管理人的違規行為提出訴訟，要求賠償，用S3′表示，同時，基金持有人會由于基金管理人的違規行為導致損失的發生。
基金管理人主要負責對募集的資金進行證券投資，編制定期報告和信息披露及向基金持有人分配投資收益。基金管理人在監管中的成本是當管理人出現違規行為的時候監管主體對基金管理人的懲罰措施，包括罰款、吊銷執照等，用C4來表示。而基金管理人的收益可以分為兩個部分，如果基金管理人沒有違規操作，收益就是管理費用和手續費等收入，用S4表示，如果基金管理人違規操作，收益除了管理費用和手續費以外，還包括通過違規操作而獲得的超額收益S4′。
三、監管主體的博弈論分析
根據以上的成本收益分析可以看出，監管主體間成本收益的關系就決定了他們的行為的方向和可能性。下面用博弈論的方法從不同的角度分析監管主體間的行為。
1、證監會與基金管理人的博弈
證監會作為監管的核心，其行為可以分為嚴格監管和不嚴格監管。基金管理人選擇自己的行為，是違規操作還是不違規操作。假設如果證監會不嚴格監管，他不會發現基金管理人違規。所以，他們之間的博弈可以看成是一個靜態博弈，其得益矩陣如表1：
從得益矩陣中可以看出，因為C1′＞C1″，嚴格監管相對于不嚴格監管來說是嚴格下策，證監會在監管中會選擇不嚴格監管。而如果C4＜S4′，不違規相對于違規來說是嚴格下策，基金管理人會選擇違規，那么該博弈的Nash均衡就是（違規，不嚴格監管）；如果C4＞S4′，那么違規對不違規來說是嚴格下策，基金管理人會選擇不違規，那么該博弈的Nash均衡就是（不違規，不嚴格監管）。
2、基金管理人與托管銀行間的博弈
基金管理人和托管銀行間是監督與被監督的關系。由于托管銀行保管著基金資產，則托管銀行對基金管理人的行為是完全了解的，即如果基金管理人違規操作，托管銀行就會發現。所以，托管銀行的選擇是在基金管理人違規的情況下是否舉報和協助調查。基金管理人與托管銀行間的博弈可以看成是一個完全且完美的動態博弈，該博弈的擴展形如圖1：
從圖1中可以看出，如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘不違規’；托管銀行如果有第二階段選擇‘行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＜S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規’；托管銀行在第二階段選擇‘行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規’；托管銀行在第二階段選擇‘不行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。
3、基金持有人與基金管理人間的博弈
基金持有人與基金管理人的關系是委托－關系。基金持有人的監管選擇與基金管理人的違規行為可以看成是一個靜態博弈。而如果基金管理人違規，則基金持有人有權提出訴訟。基金持有人是否訴訟可以看成是該靜態博弈后面的一個動態博弈。假設基金持有人的訴訟是可信的威脅，而且如果基金持有人不監管基金管理人，則基金持有人不會發現基金管理人的違規行為，那么該博弈的擴展形如圖2：
其中，
A=（-C4+S4+S4′，S3-W-C3-L+S3′）
B=（S4+S4′，S3-W-C3）
D=（S4，S3-C3）
E=（S4+S4′，S3-W）
F=（S4，S3）
從圖2可以看出，如果S3′＞L且C4＞S4′，則基金持有人會選擇“不違規”，而若C4＞S4′，則基金管理人會選擇違規。所以，如果，S3′＞L，S3′＞W+C3且S4′＞C4，最優策略為“基金持有人‘監管’；基金管理人‘違規’；基金持有人‘’”；如果，S3′＞L，S3′＜W+C3，最優策略為“基金持有人‘不監管’；基金管理人‘違規’；基金持有人‘’”；如果S3′＜L，最優策略為“基金持有人‘不監管’；基于不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監管是很難的，其監管成本也相應地比較高。基金持有人的成本包括了解關于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監管，可以認為成本而如果基金持有人對基金管理人‘違規’；基金持有人‘不’”。
四、政策建議
1、在證監會的監管制度上要充分考慮一定的激勵機制。從第一個博弈可以看出，嚴格監管的成本要高于不嚴格監管的成本。如果沒有相應的激勵機制，證監會選擇不嚴格監管。如果從對違規基金的罰款中抽出一部分給證監會，作為對其嚴格監管的獎勵，該獎勵可以彌補嚴格監管帶來的成本支出，那么證監會的最優選擇就會是嚴格監管，從而有效地提高證監會進行基金監管的積極性。
2、要加大對違規基金的懲罰力度。從以上三個博弈分析都可以看出，如果對違規基金的罰款大大超過基金通過違規所得，那么多數基金的最優選擇都是不違規。所以，我國對違規基金的懲罰力度要加大，尤其要在剝奪違規基金的非法所得的基礎上，還要對違規基金進行進一步的懲罰，從而減小基金的違規沖動。
3、加大對包庇違規基金的托管銀行的懲罰力度和減少托管銀行的行動成本。從第二個博弈可以看出，托管銀行是否會對基金的違規行為及時采取措施，主要考慮的是托管銀行包庇違規基金的懲罰力度和對違規行為采取措施的成本。所以，一方面要加大對包庇違規基金的托管銀行的懲罰力度，可以考慮剝奪其托管資格和進行罰款；另一方面要減少托管銀行采取措施的成本，在一定程度上要保護托管銀行的監管地位。
4、保護基金持有人的監管積極性。我國基金持有人的監管積極性不高，其主要原因就是監管成本一直居高不下。所以，要保護基金持有人的監管積極性，最重要的就是要降低基金持有人的監管成本，主要體現在以下三個方面：首先，加強基金信息披露的監管，充分披露基金信息，降低基金持有人收集信息的成本；其次，對積極參加基金持有人大會的基金持有人給予一定的補助，從而降低基金持有人參加基金持有人大會的成本；最后，保護基金持有人的權力，如果基金持有人對基金違規的屬實，對基金的懲罰要考慮對基金持有人的損失的補償，包括基金持有人的費用以及基金持有人由于基金的違規行為所造成的損失。
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關鍵詞：證券投資；基金風險；驗證解析；改善措施
前言
證券投資基金本身保留理財專業、風險分散都優勢特征，不管是在國內或是國際市場上，都獲得長效發展，尤其最近階段，其已經順利過渡轉化為金融市場內極為重要的調試工具，同時作為一類全新的金融資產表現形式，對于不同國家金融市場和經濟體系，都產生較大的沖擊效應。因此，管理主體在開展證券投資基金風險管理事務過程中，應該系統化掌握不同工序中面臨的風險類型、衍生機理、擴張范圍，以及最終的協調控制策略等。唯獨如此，才能更為清晰地預測、辨別證券投資基金管理中的任何潛在風險，為我國整個證券市場健康可持續發展，提供無限的支撐引導動力。
一、目前我國證券投資基金中遺留的風險問題整理論述
結合以往實踐經驗整理判定，證券投資基金，屬于一類利益共存、風險共擔的集合式證券投資形式，主要借助基金單位發行、投資主體資金集中等途徑，方便主體順利開展股票、債券等投資活動，并將最終收益依照投資主體的預設比例進行科學分配的一類間接投資手段。關于其管理過程中面臨的困境可以順勢劃分成收益、風險兩個類別。
（一）收益風險
結合商業銀行存款模式相互對比校驗，證券投資基金可以說將以往投資主體風險偏好跡象全然泯滅，可涉及固定回報還是不能予以事先承諾，當中的一切風險則交由基金持有主體承擔。關于這方面的收益風險可以透過以下細節論述：
首先，證券市場方面。投資主體購置混合型證券投資基金，盡管說和個人購買股票相比，能夠更好地分散和利用專家優勢，有力地控制內部諸多風險，但是收益過程中的市場風險因素卻始終無法根除。而我國證券市場長期深陷于國家、法人股無法流通等困境，一時間令市場資金在投資過程中傾向于采取中短線操作手法，至此價差收益波動效應加劇，風險水平驟然提升。
其次，基金管理公司能力方面。基金管理主體相對于其余普通投資人來講，能夠更加清晰地界定風險類別、來源，依照自身投資標準和實際風險承受能力，制定妥善的證券組合方案，即便是在市場變動基礎上，也能夠快速地更新既有投資組合形式，錦衣令基金資產風險穩定在預設范疇之內。可我國基金管理人員，不管是知識水平、管理實踐經驗、信息渠道等方面，都無法和西方先進國家相提并論，因此在證券投資基金風險分析環節中，還不能將全部希望寄托于此類群體。
（二）風險
在證券基金之中，往往存在兩級契約安排，隨即便衍生出基金投資主體和托管人，基金托管人和管理公司等層次的委托-關系。這是因為信息不對稱滋生的一類市場失靈結果，可以認定是位居信息優勢、劣勢條件下的市場參與主體的相互關系，因為所有、經營、監督等權力不夠平衡，使得基金托管人開始有機會運用一切不道德手段侵害投資主體利益。
第一，基金管理人操縱市場風險。基金管理人員主要透過基金凈資產特定比例計算工資，如若其想謀取利益而進行基金凈資產值自由操縱，便會令投資主體管理支出和股票買賣交易費用同步上漲，并令其額外承擔資金積壓的損失和過度集中等風險。
第二，在契約型封閉式基金背景下，大證券公司才有資格承接當中的管理職務，在不存在贖回壓力前提下，部分基金管理公司為了向控股股東輸送利益，而隨意動用資金進行新股承銷，并提供自營業務服務；再就是證券投資基金的托管人員不惜違法而互相持股，使得各類基金遭受不平等對待，虛假信息披露跡象廣布。這些現象如若不盡快予以遏制，必然會令投資主體深陷利益損失危機之中難以自拔。
二、針對以上證券基金投資風險加以克制防范的策略內容驗證解析
（一）盡快完善證券投資基金管理的法律法規，強化市場監督控制能效
主要是結合我國證券基金投資管理的實際狀況，進行相關性法律內容修訂，必要時透過稽查途徑，進行證券基金投資中的一切違法違規行為制止，使得市場參與和其余方面都能夠自覺地遵守法律，不做任何出格的事情。長此以往，令我國證券基金投資事業在公正、公平、合法的環境下得以有序開展，從根本層面上維護所有投資主體的經濟利益，確保證券基金市場得以長久化健全發展。
（二）竭盡全力進行全新證券基金投資管理體系搭建，提升上市公司的質量
就是說，任何一家公司在申請上市前期，相關檢驗機構都要對其進行精細化考察，將一切不具備實力的公司排除在外，包括單純關注市場籌資功能，忽視資本運營體制改革和投資主體利益的個體，他們都會嚴重限制證券競技國家化發展趨勢。所以，我國在開展證券基金投資管理事務過程中，必須要集中一切技術、經濟力量，進行內部規范體系架構籌建，及時調查基層工作不足問題，結合外國實踐經驗進行自我完善。
（三）開放沿用風險評估系統，主動規避證券投資基金中的一切風險問題
正如上述內容強調，我國證券基金投資長期面臨收益、等風險問題，因此，為了進一步降低投資主體的經濟損失幾率，設計應用一類全面化風險評估系統，是非常必要的。涉及當中的規范指標具體表現為：
首先，必須深度覆蓋證券基金投資公司的一切經營活動，實施完整的風險管理方案，確保每家公司都能夠得到細致化監管，方便今后能夠針對我國證券投資基金市場作出更加精準的評價預測，這樣才能夠為大部分投資主體提供合理的指導建議，減少不必要的經濟損失。
其次，在不同平臺上橫向與縱向比較證券公司的各種風險，以滿足監管需要，同時也為投資者提高比較，讓投資者進行選擇投資；三是指標簡潔易于操作，具有實用性，這樣才能更加高效開展證券市場的建設。至此規避投資風險，使得證券市場的風險降到最低，我國的證券市場也可更加快速而健康的發展。如在不同置信度下的基金指數日Va R值統計結果，具體如下表所示：
透過上表內容可以清晰判定，在接近95%以上的置信度基礎上，我國證券投資基金指數下跌數值，將會超出Va R值的天數所占比率為3.24%、1.81%，相比之下，還是比較迎合預設的置信水準的。而在 99%置信度下，基金指數日實際下跌值超出 Va R 值的天數所占的比率為 1.09%，基本符合所要求的置信水平。因此，本文選擇的模型不僅能很好的描述我國證券投資基金的市場波動情況，也能很好的估計其市場風險情況。
另一方面，證券投資基金評價系統機理極為復雜，單純借助幾類指標計算，還是無法維持最終評價結果的精準、穩定特性，更加不能清晰化映射出證券投資基金管理事務的全貌，所以有必要盡快開放沿用系統化證券投資基金評價系統，確保能夠針對當中的一切不安因素加以克制，為我國證券行業可持續發展，提供較為妥善的輔助條件。
結語
綜上所述，我國證券投資基金如今正處于高度發展趨勢之上，但是內部管理事務始終存在較多風險問題，好在有著我國健康經濟體系和強大投資主體的大力支持、因此，我們始終堅信，在不久過后，我國證券投資基金監管體制建設工作，會越來越完善，能夠順利地貼合證券投資基金市場協調化發展訴求。（作者單位：安徽財經大學金融學院）
參考文獻：
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[2] 翟艾婕.證券投資基金參與公司治理的法律問題研究[D].華東政法大學，2012.
【關鍵詞】證券投資基金；投資；融資；證券市場；社會保障
一、證券投資基金有利于為投資者拓寬投資渠道
改革開放30多年來，我國國民經濟快速增長，社會財富不斷增加，居民可支配收入迅速提高。除去必要的支出，廣大居民還有大量的資金結余。這筆數目可觀的閑散資金就為理財投資提供了源動力。而采用怎樣的理財方式，則需要從資產的收益性、安全性、流動性等方面進行全面考慮。
當前，儲蓄存款是一種最為常見的理財方式（截至2009年我國城鄉居民存款余額高達26萬億元）。安全性是銀行儲蓄的明顯優勢。但考慮到較低的存款利率及巨大的機會成本，銀行儲蓄實際收益很低。債券利率高于儲蓄利率，安全性也較高，投資債券不失為一種穩健的投資理財方式。然而在當前的經濟形勢下，通貨膨脹會吞噬債券的固定收益所形成的購買力。投資者必須考慮投資債券的通貨膨脹風險。投資于股票有可能獲得較高的收益。但對于資金有限、投資經驗不足的中小投資者而言，直接進入變幻莫測、投機性很強的股票市場有一定困難。此外，鑒于我國股市萎靡不振的狀態，投資者很難在股市中獲得良好的投資收益。廣大投資者希望有一種既能獲得較高的收益又能降低風險的理財工具。而證券投資基金作為一種適合中小投資者的投資工具，將個人的小額資金匯集起來，由專業的投資機構進行組合投資，其具有集合理財、專業管理，組合投資、分散風險的特點。中國證券業協會提供的數據顯示，證券投資基金平均每年的分紅收益率遠高于同期的銀行存款和國債的收益率。根據美國投資公司協會（ICI）的統計，截至2010年，全球共同基金的資產規模達到24.70萬億美元。2010年末我國的基金數量達到了704只，基金資產凈值為2.52億萬元“舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家”，如今，我們可以說證券投資基金已成為一種大眾化的理財方式，進入了尋常百姓家，為投資者拓寬了投資渠道。
二、證券投資基金有利于緩解企業融資困難
融資難是世界各國企業發展面臨的普遍性問題。近日溫州爆發的中小企業危機和企業老板“跑路”事件就充分暴露了民間資本市場資金嚴重不足。實際上，融資困難已困擾我國企業（特別是中小企業）多年，并嚴重阻礙企業的發展壯大。然而，在另一方面銀行卻有著大量的儲蓄存款。現存的這種結構制約了資金的自由流動，增加了企業融資難度。證券投資基金通過發行基金份額來募集各類社會資金（銀行性金融機構也參與其中），并投入到資本市場。這為企業募集資金創造了良好的條件，實際上更起到了將閑散資金轉化為生產性資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為中小企業的穩定和發展提供了重要的資金來源保障。結合近年來基金業的表現，我們可以看出，作為直接融資工具的證券投資基金能夠將銀行儲蓄存款分流到資本市場，有利于緩解企業融資困難，拓寬企業的融資渠道。而且，隨著證券投資基金的發展，這種作用越來越大。
三、證券投資基金有利于證券市場的穩定與健康發展
在發達國家成熟的證券市場上，機構投資者占據絕對優勢，而個人投資者的投資比重不足30%。事實證明，擁有足夠數量的機構投資者正是證券市場成熟的標志之一。我國證券市場的一個重要缺陷就是機構投資者力量薄弱，遠未能成為市場的主力。統計數據顯示，我國證券市場的投資主體中近九成都是個人投資者。這種以散戶投資者為主的投資者結構決定了我國證券市場的融資規模小、投機性強、波動性大，并且導致證券市場的不穩定性。證券投資基金可以使個人投資者轉變為機構投資者，這有助于改善目前我國以個人投資者為主的不合理的投資者結構，并將極大提升證券市場的穩定性。中國證監會首屆主席劉鴻儒就曾指出，基金作為機構投資者在證券市場上發揮了積極作用。
證券投資基金通過將眾多投資者的資金匯集起來，交由基金管理人進行投資運作。基金管理人作為機構投資者，擁有大批經驗豐富的投資研究人員和強大的信息網絡。他們可以在基金投資過程中對所投資的證券進行深入的研究分析，并對證券市場進行全方位的動態跟蹤分析。這有利于證券市場有效信息的傳播與利用。同時，基金倡導理性投資，發揮專業理財的優勢，有利于市場合理定價，推動市場價值判斷體系的形成。它所倡導的理性的投資文化更看重公司的基本面和企業的未來價值，引導投資者的投資理念向理性化方向發展，有助于抑制市場的短期過度投機。
四、證券投資基金有利于完善社會保障體系
國際經驗表明，證券投資基金是實現企業年金、社保基金等社會保障資金保值增值的有效途徑。眾所周知，我國老齡人口比重逐年增加，老齡化問題對國家的壓力逐步加大。以養老制度為代表的社會保障體系已不能完全適應現階段形勢的發展。因此，國家對原有的養老退休政策和社會保障制度的改革已經起步，并探索新型的養老基金制度。可以預見今后我國社保基金在規模和數量上都將迅速增長，發展前景非常廣闊。根據世界銀行的預測，至2030年，中國養老基金將達到1.8萬億美元，成為世界第三大養老基金。社保基金有著保值增值的強烈要求，并且特別重視資產的安全穩定性。而通過證券投資基金專業化服務的平臺，社保基金可以將一定比例的資金投資于證券投資基金，使其以較低的投資風險，獲得較高的回報。在國外證券市場上，社會保障基金是市場中最重要的機構投資者之一。以美國為例，社保基金是開放式基金資金來源的主體。在我國，根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金投資于證券投資基金和股票的比例可達40%。隨著社保基金規模的擴大，必將有更多的社保基金投資于證券投資基金。證券投資基金也將成為社保基金投資新方向，為社保基金提供較為安全的投資渠道，促進社會保障體系的建設與完善。
參考文獻
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[4]資本的激情與理性[M].北京:當代中國出版社,2003,1.
關鍵詞：證券投資 基金犯罪 違法行為
1 證券投資基金犯罪的概念
證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質概念和形式概念，其實意思一樣）。
證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業的監管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規定為轉移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。
證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規范規定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。
2 證券投資基金犯罪的構成要件
2.1 證券投資基金犯罪的客體要件
根據刑法理論的傳統定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替傳統定義中的“社會主義社會關系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。
就證券投資基金犯罪而言，在現實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質上都是一部“投資者權益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產權利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規定于破壞社會主義市場經濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。 [ hi138\Com]
2.2 證券投資基金犯罪的客觀方面要件
犯罪客觀要件，是刑法規定的，說明行為對刑法所保護的社會關系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關刑事法律所明確規定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據。
證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現為行為人違反證券投資基金法律法規，在從事證券投資基金管理、經紀或其他相關活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序，情節嚴重的行為。
2.3 證券投資基金犯罪的主體要件
對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關的機構及其相關人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。
就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構中從業人員。
單位犯罪多是經濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經濟實力，在人才儲備、技術占有、信息渠道、公關手段等各方面都占有優勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:
（1）商業銀行；
（2）證券交易所；
（3）證券公司；
（4）證券投資基金管理公司；
（5）其他金融機構。
2.4 證券投資基金犯罪的主觀方面要件
理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現為故意，而且主要表現為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，過失不可能構成證券投資基金犯罪，理由如下：
（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產罪，其犯罪行為的實質就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產。
（2）我國刑法明確規定：“過失犯罪，法律有規定的才負刑事責任”，這體現了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規定罪過形式的犯罪只能由故意構成。考察有關證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發現并未規定過失可以構成相關證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態只能是故意，而不存在過失。[]
參考文獻
[1] 高銘暄，馬克昌.刑法學.北京大學出版社，高等教育出版社，2000.
