發布時間：2023-08-16 17:13:23
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的科創企業估值方法研究樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
黃金，雖然在金融危機下頗受青睞，可從近30年的數據來看，甚至無法跑贏通脹；
債券，經濟衰退期看似穩健，但考慮到1992年的美元實際購買力只有1962年時的1／3，持有債券安全的前提是成了能購買到利率為8％的30年期國債；
房產，被統一了口徑的保值品，可想想如果失去了土地的所有權，30年以后房子會折舊成什么樣子，所有投資客都會選擇持有房產，但不會長期持有同一個房產；
接下來我還可以列舉持有珠寶、藝術品以及其他所有可投資產品的缺陷……
問題是，我們還能看好并長期持有什么?
企業。是的，回答是一家或幾家企業。理由很簡單：
第一，福布斯的富豪榜上，全球最富有的人中，你能看到的大多數人都是企業家，少數的例外比如巴菲特，財富積累也是源于買入了一些企業。
第二，企業是活的投資而不是設計好的某種金融工具或是因為某些看不見的需求制造出價格泡沫的稀缺品，它真實、可觀察到、令人放心。
第三，投資一家企業，是有挑選的介入到有前景、有潛力、有目標的企業中，參與方式可以多元化。
重點在于，這些企業什么樣子?它在哪?
危機中的潛力股
馬 瑜 裴 培
國有企業依靠資源傾斜維持高額利潤，有活力的民營企業，卻在金融危機中受創頗重。4萬億投資是固定總投資可持續增長的保障，卻也有很大的可能會加劇這種結構失衡。以一家太陽能公司為例，它身處炙手可熱的新能源行業，擁有國內最先進的技術，在國際上亦毫不遜色。雖然在金融危機中它的股價同樣遭遇大幅下跌，但如果新能源的確如一些人所料想的，在未來幾年內獲得長足的發展，這家公司想必不會落下。
過去兩年，中國的太陽能光伏企業是國際資本市場的寵兒，在華爾街、倫敦和香港市場都炙手可熱，無數的PE，VC競相折腰，創造了無數的暴富神話。然而自從2008~9月以來，金融危機愈演愈烈，賽維LDK股價暴跌85.5％，尚德股價暴跌72.3％，其余光伏企業也暴跌60％～90％不等。最近半年，除了興業太陽能在香港上市成功之外，沒有一家中國光伏企業實現IPO或增發配股。VC和PE對光伏行業的投資也變得相當謹慎，行業分析師裴培在過去兩個月出席過幾次光伏行業投資者會議，聽到的大多是悲觀的言論，雖然很多人認為最寒冷的日子已經過去，但春天仍然相當遙遠。
全行業產能過剩，需求萎靡不振，融資難求，上市無望，企業應該怎么做，投資者又應該尋求什么出路?有一個現成的答案，那就是并購，通過并購實現行業的橫向整合，擴大領頭羊的話語權，削減過剩的產能。許多中小企業早已處于虧損狀態，之所以還未關門大吉，只是出于回收現金的需要。這些中小企業往往不考慮設備折舊和機會成本，只要售價高于現金開支，就會毫不猶豫地將價格戰進行到底，結果光伏產品的價格在最近半年一直下跌不止。事實上，很多企業都愿意以很低的價格出售設備和廠房，收購方還可以獲得經驗豐富的人才隊伍。問題在于，現在市場需求還沒有回暖的趨勢，大企業普遍抱有謹慎的心態，雖然橫向并購的好處多多，但至今還是雷聲大、雨點小，沒有傳出任何實質性的好消息。
在任何新興行業，通過并購實現橫向整合都只是早晚的問題。隨著國家出臺商業銀行并購貸款政策，并購的融資難度有所降低，太陽能行業的并購有望提上議事日程。要成為被收購的對象，僅僅有產能和規模是遠遠不夠的，關鍵在于擁有優質客戶和核心技術。擁有優質客戶，才能夠把產量轉化為銷量，在艱難的市場環境中提高市場份額；擁有核心技術，才能夠提供足夠的差異性，占據獨特的細分市場。在目前的中國，只有極少數太陽能企業滿足以上條件，其中大部分都已經上市。所以，太陽能行業的并購多半還是會呈現“少而精”的格局，投資者必須精挑細選，才能發現來之不易的機會。
行業、行業還是行業
未來的好公司在哪里?北京正略鈞策管理咨詢有限公司顧問陶亞東的看法是要從行業入手，找到二級市場中的標桿企業，在對其深入研究的基礎上進行更廣范圍的篩選。通過對歷史數據及當前宏觀經濟的分析，陶亞東認為在經濟危機期間大致有七八個行業具有投資價值。
而在大羽華裳傳媒董事長趙鵬的心目中，朝陽產業有傳媒、新能源、網絡等。新能源，一種是真正的國際正在提倡的新能源，有節能減排概念和意義，另一種獨到的理解則是可以節省空間和時間的模式，如網上購物等。
在四月初舉行的展恒理財私募基金報告會議上，知名私募基金經理田榮華也分享他的投資思路。除了前文提及的幾個行業，田榮華還看好經濟復蘇和估值反彈中的先導性行業及高彈性行業。包括資源類、地產類、金融服務類等。他的武當資產管理有限公司管理著四只陽光私募基金。其中較早發行的“武當一期”和“二期”在4月10日最新數據顯示，近1年之內凈值分別累計增長27.98％的24.54％。而同期滬深300指數下跌了29.62％。
“人”才是制勝法門
一個多星期之前行業分析師裴培去拜訪一家在美國上市的中國公司。對話結束之后，對方提議共進午飯。一行人跟負責接待的執行董事一道進了員工食堂，這位董事深懷歉意地說，如果事先得知會留下吃午飯，可以在旁邊的小餐廳里弄點東西吃，不用吃大鍋飯了。所謂的小餐廳，也不過是員工食堂附近隔出的一些雅座而已。
按照公司的說法，絕大部分訪客都是在員工食堂吃飯的。這家公司的兩位高管，包括一位在業內極負盛名的技術專家、多種專利持有者，就在裴培旁邊一張桌子吃飯。吃到一半的時候，一位工作人員拿著一碗切成片的香腸走過來，在幾個人的碗里各撥了幾片，然后給鄰桌的人也撥了幾片。
彼得?林奇曾經說過，一個公司高管的負責程度，與辦公室裝修和接待來客的奢華程度成反比。這家公司沒有用燕窩、魚翅或鮑魚來款待客人，而他們的管理層、技術骨干們和普通員工吃著一樣的飯。僅從這點來看，就讓人對其未來發展前景信心大增。
管理團隊以及企業領導者的力量在中小型企業中顯得格外重要。陶亞東在拜訪企業的過程中也積累了大量的心得，他認為看管理團隊，首先看團隊的組合情況，最好是懂技術、懂市場、懂財務的兩三個優勢互補的人一起運作。創業團隊要有各方面的人才，能形成自己的核心業務，形成自己的特色產品；其次，陶亞東談到他在去年與某目標企業接觸的例子時，反復強調企業家的品德。當一個企業把主要精力用在“講故事”而非產品銷售和技術研發上，就意味著這家企業難以在較遠的未來達成“跨越式”成長。
紅海還是藍海
陶亞東的工作就是找出潛力行業中的龍頭企業，并以其為標桿發掘企業特點，研究其投
資策略和未來發展方向。再以標桿企業為基礎發掘同行業具有發展潛力的其他公司。包括做最肥的市場，選擇自己能做的最大的市場；選擇正確的時間點切入新的領域；專注、專注再專注。形成自己的核心產品并確定領先優勢，盡力在某個垂直市場做到數一數二的位置。
光伏行業一年多來的激烈廝殺生動的詮釋了競爭優勢的重要性。在太陽能技術領域，有所謂“三代電池技術”的說法：第一代太陽能電池是現在流行的晶體硅技術，就是尚德、LDK、英利等巨頭使用的技術路線；第二代太陽能電池是非晶硅薄膜電池，雖然也以硅為原料，但技術手段有很大差別；第三代太陽能電池是金屬化合物薄膜電池，包括碲化鎘、銅銦鎵硒等，美國的First Solar是這一領域的領頭羊。第二代和第三代電池統稱薄膜電池，它們雖然成本較低、技術較新，但是光電轉換效率較低，占地面積較大，安裝成本也相對偏高。中國新近出臺的太陽能補貼政策，讓薄膜電池企業看到了新的希望。目前國內實力最強的薄膜企業，當屬上市公司天威保變旗下的天威薄膜以及正泰集團旗下的正泰薄膜，兩者都已經實現非晶硅薄膜的量產，光電轉換率達到世界先進水平，并且都有分拆上市的計劃。于此同時，盡管補貼政策為薄膜太陽能電池注入了一針強心劑，但其作用是有限的，大部分缺乏核心競爭優勢的薄膜電池企業仍然難以生存。
2008年，從事硅棒、硅片環節的LDK和昱輝都在2008年投入巨資建設自己的多晶硅工廠，從事電池、組件環節的尚德則巨資入股國內外多晶硅企業以確保優先得到硅科；一時間，整個產業鏈都在向上游擴張，“垂直整合”成為時髦的概念。進入2009年，“垂直整合”的主題已經變成了向下整合，即向系統安裝進軍，因為只有太陽能系統安裝商能夠直接接觸客戶，了解市場行情，擁有系統安裝業務有助于擁有較強的定價權。在中國財政部推出太陽能安裝補貼政策之后，擁有系統安裝能力的太陽能廠商無疑處于最有利的位置，可以向國內客戶提供～整套的產品和服務，從而占據先機。尚德電力在國外收購了數家系統安裝公司，在國內則成立了尚德能源工程這一專業安裝公司；從事上游業務的LDK竟然越過電池、組件兩個環節，與德國電池廠商Q-Cells合作建立了安裝公司；今年唯一上市成功的興業太陽能，也是一家以建筑一體化光伏產品生產和安裝為主的公司。事實證明，投資者對此非常買賬，在中國宣布太陽能補貼政策之后漲幅最高的就是尚德和興業，LDK在宣布成立安裝公司之后，股價也有小幅反彈。
在合適的價位勇敢買進
找到幾個有潛力的行業相對簡單，深入研究個股的特點則需要我們做足功課。等到我們準備進行交易的時候，估值和價格問題又擺在了我們面前。這只股票的估值是否合理，價格有沒有足夠的安全邊際，財務狀況是否健康?只有解決了這些問題才能保證長贏不輸。
根據股票的定價原理，低市盈率、低市凈率、每股未分配利潤高、高派息率、高成長性的上市公司，才有可能具有長期投資價值。即使一個公司幾乎完美無缺，我們也必須在合適的價格上買進才有利可圖。不過世上沒有免費的午餐，根據有效市場理論，業績確定性越強，未來發展空間越清晰的公司，就越難找到合適的價格。
一個月前，毛大慶在日本大阪完成了自己第四十七個全程馬拉松。跑過終點線后，他拿出隨身攜帶的國旗拍了一張照片。
在不同的城市“跑馬”，已成為毛大慶的生活常態，他喜歡這種充滿張力的節奏和狀態。毛大慶的人生賽道，也在不斷轉換。
自1996年進入地產行業，毛大慶先后供職凱德置地和萬科地產。在中國房地產狂飆突進的年代里，他走馬江湖，攻城略地。只用了五年時間，他所執掌的萬科北京公司，銷售數字便從43億元上漲到200億元，使萬科擺脫了“全國市場第一、北京市場乏力”的局面。
2015年3月，46歲的毛大慶從萬科集團高級副總裁任上離職，繼而創立聯合辦公項目優客工場。
一年半的時間，優客工場已迅速布局16個城市，36個場地，開業項目20個，擁有近3萬個工位。2016年8月，優客工場完成新一輪融資，估值近55億元，風頭正盛。兩個月后，毛大慶第二個創業項目，生活方式平臺“共享際”橫空出世，獲得4億元A輪融資。
從某種角度來說，這仍然是商業地產的一種延續。但是優客工場和共享際又不僅僅是售賣物理空間。毛大慶在這里聚集創業者，玩社群、造IP、建生態，探索商業地產從功能性商業向精神性商業的升級路徑。
如果創業也是一場馬拉松，終點通向未來。毛大慶說自己正跑到15Km。
斜杠青年的自我修養
“什么是社群？”毛大慶先拋出一個問題，然后自答：“不是我們都喜歡吃烤鴨就叫社群了。而是喜歡吃烤鴨的人互相認識，有個群，一起討論吃烤鴨。”毛大慶說話不快不慢，語調抑揚頓挫。
毛大慶頻繁參加政府部門座談，為中國經濟建言獻策;他為搏擊賽事昆侖決站臺，與陳妍希一起做直播;他著書立說，翻譯名人傳紀，還忙里偷閑為各種暢銷書寫推薦序。
時下有一個流行的稱謂，叫“斜杠青年”，專指擁有多重身份角色的人。毛大慶就是這樣的人。
毛大慶是土生土長的北京人，父親是核物理專家，母親是航空航天工業專家，外祖父是中國著名的建筑學家，參與設計過人民大會堂、北京展覽館等著名建筑。出身知識分子家庭的毛大慶，從青年時代起就胸懷家國天下，希望在時代的浪潮中實現個人價值。這種想法一直伴隨著他之后的人生和職業選擇。
受外祖父影響，毛大慶念大學的時候選擇了建筑設計，畢業后在建筑事務所工作，立志成為一名優秀的建筑師。直到有一天，他參與了新加坡凱德置地在上海的一個項目設計，凱德一位負責人把他帶到淮海路的一處樓頂對他說：“全世界三分之一的塔吊都在上海，你自己設計的房子，在自己的國家變成現實，為什么不選擇參與其中呢？”隨后，毛大慶加入凱德，之后跳槽到萬科。
在中國房地產高歌猛進的二十年里，除了親身參與到如火如荼的城市建設，毛大慶的“斜杠青年”氣質主要體現在，他是地產界少有的學術派。
在萬科期間，毛大慶曾做過一個關于20年人口變化和中國未來的研究。在此之前，他還一口氣走訪了美國47所高校，完成了一個關于美國次貸危機的背景分析。今年，毛大慶還在國家發改委組織的“十三五”規劃問計求策活動中獲得一等獎，讓他頗為高興一番。
寫作同樣是毛大慶與自己與世界對話的重要方式。他寫出了回憶少年時代的《永不可及的美好》和《無處安放的童年》，翻譯出版了《奔跑的力量》《朝圣波士頓馬拉松》，以及耐克創始人菲爾?耐特的自傳《鞋狗》。特別是翻譯《鞋狗》，更像是他作為創業者向商業傳奇的一次隔空致敬。
“斜杠青年”也會有無處安放人生的時刻。
那是2012年，地產市場出現整體下滑，工作狀態高節奏、高壓力。毛大慶患上了抑郁癥。嘗試了很多方法，吃藥、看心理醫生，效果都不好。后來萬科總裁郁亮逼著他跑步。
有研究說，跑步能使人體的腦啡吠含量增加。腦啡吠是一種天然的止痛物質，能使人產生一種特殊的欣覺。
毛大慶像著了魔一般奔跑起來。訓練，不斷突破體能極限，參加各種馬拉松賽事。跑著跑著，毛大慶開始聯合地產界和金融界的職業經理人，以跑步眾籌的方式做公益慈善事業。跑著跑著，抑郁癥，居然就這樣治好了。
2015年3月，毛大慶從萬科離職。老東家為其舉行了高規格的新聞會。郁亮在告別會上說了一句玩笑話：“我教會了他跑步，但他卻跑了。”
風一起，就要跳進風里
毛大慶跑去創業了。
“如果沒跑過馬拉松，我不會去創業”，毛大慶說。或許，創業與跑馬拉松類似，都是毛大慶自我價值感尋找的過程。在他看來，這個選擇與時代有關，新的一輪大潮即將到來，“風一起，就要跳進風里”。
他創業的項目叫優客工場。
北京光華路陽光100D座，是優客工場總部。大廳的一面展板上寫著“你有資源，我有需求”八個大字，周圍貼滿了各類公司的需求信息。
這是一個面積約9 000平方米的聯合辦公場所，擁有超過1 000個工位，20個會議室，并配有咖啡廳、路演廳、書吧、超市、劇場等。各種幾個人到幾十人不等的小型公司，在一個像巨大社區的空間里，工作、交流，繼而產生各種連接。
之前，毛大慶在思考，城市在未來的更新和升級的過程中，一定會有新趨勢出現。比如國內商業房產正在從功能型轉向到精神型。什么叫精神型？――“人需要有情感的交互，人需要有社群的關系。人需要有跨越時空的價值觀的鏈接，需要通過精神消費形成共同體”。但如何把對趨勢的理解落地？ 2015年6月，優客工場與陽光100簽署戰略合作協議。
在頻繁出國考察地產領域新內容的過程中，他找到了答案。
在英國，毛大慶得知僅倫敦就有近500個聯合辦公場地，甚至連一些快捷酒店都在做聯合辦公，“他們把餐廳變成辦公空間，有時這邊還在吃飯，那邊已開上會了”。同樣，在美國、日本、以色列等國家，各種聯合辦公模式比比皆是。美國聯合辦公鼻祖WeWork用不到6年的時間在全球布局100個場所，估值達到160億美元。
反觀國內，一邊是商業寫字樓空置率和房租高企，資源閑置現象顯著，另一邊是大量創業企業、小微企業找不到合適的辦公場地。
毛大慶敏銳地覺察到，聯合辦公這種強調成本、效率、服務、共享和社群的模式很適合自由職業者和創業者大量涌現的經濟環境。2015年4月，毛大慶創辦優客工場，殺入國內方興未艾的聯合辦公市場。
彼時，國務院總理提出的“大眾創業、萬眾創新”被寫入2015年政府工作報告，國家從戰略層面鼓勵地方設立創業基金、大力扶持眾創空間。
優客工場抓住巨大的政策紅利，迅速布局。
毛大慶算了一筆賬，到2020年，中國經濟排名前20位的城市，商業和寫字樓面積將達到3億平方米，其中30%將轉化為各種聯合辦公和眾創空間。在這些城市中，目前租金大約是一平方米3 000元左右的年產值。到2020年，保守估計增長到一平方米4 000元，這將是一個千億級的市場。
事實上，在“雙創”浪潮的鼓舞和資本的助力下，聯合辦公正以驚人的速度在國內擴張。據相關統計，目前中國聯合辦公空間數量接近3 000家，除了優客工場，SOHO 3Q、無界空間、WE+、方糖小鎮、氪空間等公司也主打聯合辦公模式。
當然，創辦這個項目，毛大慶也有“私心”。十年前，青春勵志劇《奮斗》熱播，毛大慶反復看了很多遍。佟大為飾演的建筑師陸濤將一個廢棄工廠改造成集工作、生活、休閑、娛樂為一體的綜合體，并起名為“心碎烏托邦”。這深深觸動了同是建筑師的毛大慶。
一張桌子背后的生意
優客工場創立之初，毛大慶試圖將使用率不高的辦公空間收集起來，用作聯合辦公場所。他很快發現，雖然北京有很多體量不大的辦公空間，但這些地方并不符合他的要求。 按照毛大慶的設想，隨著另外三種盈利方式變現能力不斷增強，場租收益的比例將逐漸下降。
從空間體量來看，當前的聯合辦公項目主要有兩種。一種是小體量型，即便只有500到1 000平方米，也可開辟為一個辦公場所;另一種屬于大體量型，單個空間在3 000平方米以上，甚至達到上萬平方米。
優客工場的要求屬于后者。按照毛大慶的觀點，大體量空間可以容納的企業數量比較多，企業生態也會更豐富，這樣有利于集中提供服務，企業也容易在業務往來過程中產生“化學反應”。也就是說，只有在足夠大的空間和一定工位規模的基礎上，才有可能將各項服務有機結合，建立一套生態系統，從而探索多元化的盈利模式。
毛大慶有二十年的房地產開發經歷，這對優客工場在選址、空間設計和成本管控等方面都有很大幫助。他坦言，開發商對產業經濟的理解不會有錯，比如對人口凈流入，租金坪效等都非常熟悉。
與大多數聯合辦公一樣， 優客工場目前主要的盈利方式還是場地租賃，包括工位以及會議室、報告廳、劇場等各種活動場所。以優客陽光100社區為例，單個開放式工位每月租金大約2 200元，獨立式工位每月租金大約2 600元，其他活動場所則按小時進行租賃。另外，為了進一步提高場內閑置工位資源的利用率，優客工場還在App上線了工位時租系統，針對非簽約會員用戶，提供按天計的臨時租賃預約、結算服務。下一步，優客工場還會把周圍別人的閑置場地進行整合放在線上租賃，從中抽取傭金。
當然，毛大慶并不想簡單地做“二房東”，于是設計了其他三大盈利模式和變現路徑。
第一，股權投資，搭建生態圈。優客工場通過資金、資源對入駐企業進行股權投資，目前已經投資18家公司，涉及新媒體、教育、體育、知識產權領域。這樣做的好處在于，一來優客工場可以有股權收益，二來可以逐漸形成自己的生態圈，通過被投企業的價值增長或資源優勢來豐富優客工場整體的生態內容。
生態圈的形成，可以讓企業產生更多的合作。比如，有一家智能家居公司，還有一家VR公司，原本不認識，后來居然弄出一個合資公司。“他們一起去參加科技展，100平方米的房間，智能家居公司設計出樣板，VR公司馬上做成各種房型的平面”。如果還需要做包裝、網頁設計，優客工場里也有現成的設計公司。
第二，流量搭載。目前優客工場有近千家入駐企業，其中粉絲或用戶超過1 000萬的企業有幾十家，超過百萬的更多，而這些企業可以通過優客工場平臺互導流量。
毛大慶做過一個測試，一家做農村精準扶貧創業的公司需要為一個偏遠山區藝術品籌集資金，把它轉化成商品，需要80萬元。于是，優客工場發起了線上眾籌，調動千萬級用戶以上的入駐企業推廣，結果當天就眾籌480萬元。這樣一來，優客工場就成了一個流量綜合體，當擁有一定規模的企業入駐量之后，就可以在線上進行各種流量搭載的撮合交易，收取傭金。另外，優客工場正在搭建電商平臺，對流量進行變現。
第三，品牌加盟與管理輸出。當優客工場的管理模式和運營達到一定標準以后，就可以朝著連鎖經營發展，通過加盟擴大規模。除了收取加盟管理費，還可以沉淀企業用戶量、流量和數據。
目前，場租收益占到優客工場總收益的90%。按照毛大慶的設想，隨著另外三種盈利方式變現能力不斷增強，場租收益的比例將逐漸下降。顯然，優客工場真正的價值是在桌子以外，“都是一個桌子，一個辦公室，但是這個辦公室你進來以后，你可以找到400種服務，還是只有3、4種服務，這張桌子的價值是不一樣的。”
全世界斜杠青年聯合起來
走進北京東四九條胡同88號，你可能發現前臺不是美女，而是一個可供調戲的呆萌機器人;旁邊有一個無人超市，通過自動售賣系統，可以買到VR眼鏡、游戲幣等好玩的商品;再往前走，你會遇見美食孵化器、網紅甜品店、自助健身房以及充滿各種腦洞大開創意的Pop-up浮游之島;拐個彎，樓下是聯合辦公區，樓上是胡同星空公寓，天臺則是一個露天電影院……
這是毛大慶的第二個創業項目“共享際”。
按照毛大慶的說法，優客工場主要解決的是工作方式，共享際解決的是生活方式，兩者加在一起，就可以覆蓋一個人的“工作+生活”，變成一種新的聯合體。
事實上，兩者背后的邏輯都是基于物理空間，共享辦公、生活、娛樂、教育以及各種社區服務，進而形成更多的商業連接。
據統計，WeWork入駐企業之間至少會有一度的生意連接，45%的企業有超過三度的生意連接。在優客工場，企業之間的合作已成常態，而在共享際，除了商業連接，還有藝術沙龍、創業路演、主題派對、胡同夜跑、讀書會等活動幫助所有人，形成社群與情感交互。“我們在制造幸福感與貢獻感”。
至此，毛大慶梳理出了聯合辦公的價值標準―成為社交體系的超級IP，并擁有五大特征：
第一，獨特的內容能力。每入駐一家公司就相當于擁有了一個能制造內容的社群，比如，陳妍希投資的“蜜斯舞茶”、音樂人許飛的“許飛吉它私塾”、時尚達人莊雅婷的“文藝加萌”等，這些網紅品牌和優質IP所攜帶的獨特社群內容，可以使優客工場和共享際與其它空間形成差異化。
第二，自帶話語的勢能價值。毛大慶舉例，歌唱家戴玉強的音樂課堂“戴你唱歌”進駐優客工場后，迅速集結了一批與音樂有關的創業者和他一起辦公。因此，入駐企業的能量、流量、影響力疊加相乘，將為聯合辦公帶來強大的勢能。
第三，高效的流量變現。當邊界被打開，本身獨立的入駐企業和社群將產生更多的交互式發展，互為社群，共享流量。而作為內容管理方，聯合辦公一定會走向流量綜合和流量搭載的變現模式。
第四，持續化的人格演繹。聯合辦公最大的不同是有溫度，它有各種各樣的人格演繹。在寫字樓里兩家公司的員工很難有來往，但聯合辦公狀態下，可以讓平行世界里的人相遇，產生交集，碰撞出火花。
第五，新技術的整合和善用，包括線上社群的搭建、服務電商以及大數據的應用。
事實上，毛大慶要打造的是一個聯合各種斜杠青年和辦公社群的“斜杠空間”，繼而與入駐企業形成精神共同體和利益共同體。
這種聯合邏輯同樣也體現在毛大慶本人身上。
陽光100董事長易小迪是毛大慶的老朋友，得知毛要創業，易小迪將北京陽光100寫字樓負一層空間計劃全部，配合其打造優客工場;毛大慶的“跑友”鴻坤集團董事長趙彬，一口氣拿出數個項目和優客工場合作;徐小平、沈南鵬、李開復、秦君、汪靜波等知名投資人相繼成為毛大慶的投資方;王石、任志強、俞敏洪等大佬為毛大慶站臺，楊瀾、佟大為、馬艷麗、呂思清等文藝界大咖也以各種方式助力。
毛大慶聯合起的方方面面的資源，為其創業帶來了廣闊的可能性。當然，其中王石對毛大慶的影響最大。
毛大慶是當年王石“007”計劃拉入麾下的明星級職業經理人，通過郁亮等人的十幾次游說，王石親自給凱德置地董事長去信，毛大慶才得以加盟。2013年，毛大慶跟王石吃飯，飯局上來了一大桌王石在各行各業的朋友，吃完飯后，王石給毛大慶寫了兩個字：交圈。
毛大慶對圈子的理解：中國經濟越發展，就越凸顯人的價值，而不是事事都靠大企業和大平臺。如今的創業創新，就是深度挖掘人的價值，兩件事高度契合。
而所謂圈子，背后體現的正是聯合的力量。
尋找哀牢山
最近，毛大慶跟著王石上了一次哀牢山。
去哀牢山，當然是為了探望褚時健。
2015年，褚橙遭遇了第一次品牌危機，消費者們抱怨橙子個頭小，口感不如往年。褚時健夜不能寐，不僅登報公開道歉，還砍掉了3.7萬棵果樹。這一砍，減產2 000噸，影響收入2 000萬元以上。
毛大慶問褚時健，這樣的決定是你親自決策的嗎？褚時健毫不猶豫地回答，“這個決定只有我能做，別人沒這個魄力”。褚時健說，褚橙品質下滑的主要癥結在于橙樹種植過密，影響了陽光的照射和空氣流通，所以不砍樹不行。通過這一舉措，褚橙質量和口感有了很大的提升。
什么是創業精神，褚時健也許就是最好的詮釋。在毛大慶看來，今天的創業者里面還沒有人能替代褚時健。他的典范不是在于商業模式和產品，而是他跌入谷底的反彈力，打不死，折騰不爛，扯不垮，氣定神閑地面對各種危機。
毛大慶終于能夠理解，王石五次踏上哀牢山，其實是為了尋找內心的坐標，從褚時健身上汲取能量。
毛大慶也需要坐標與榜樣。
如果把創業比作馬拉松，毛大慶認為自己處于出發15Km的階段，體力消耗了不少，但離終點還很遠。但在他看來，最累的階段是在35Km左右的時候，馬云現在就處于那個階段，雖然已經遙遙領先，但還在調整步點。
對于優客工場和共享際目前的發展，毛大慶頗為滿意。除了目前布局的16個城市，兩者還將逐漸滲透到經濟活躍，創新能力強的其他城市。但他坦言，聯合辦公真正的價值爆發還需要時間，目前尚處于培養市場的階段。
“雙創”浪潮下，各種以眾創空間名義的聯合辦公、孵化器項目已呈噴涌之勢，但仍然難掩行業標準缺失、盈利模式單一、運營主體良莠不齊的尷尬現狀。許多倒下的眾創空間連工位都沒有租出去多少，在“二房東”的階段就已經宣告失敗。
眼下最關鍵的是要活下去。何況聯合辦公領域獨角獸企業WeWork已殺入中國市場，新一輪整合與洗牌勢在必行。對于優客工場和共享際來說，保持擴張速度與規模的核心是，如何吸引足夠多的優質企業入駐。毛大慶很清楚，只有站在行業的制高點上，他傾注心血打造的聯合辦公生態平臺才能搶到話語權。
戰略管理會計以戰略為基礎，關注企業管理會計的長期性、方向性和全局性發展，并旨在為管理會計工作和企業戰略目標實現服務。這不僅可以為企業管理層提供相關的外部競爭者和外部環境的信息，還可以幫助管理者更加清楚的認識本組織，從而幫助管理層制定戰略規劃，促進企業持久發展。傳統的戰略管理會計是以市場競爭機制為基礎、面向“紅海”建立的，而對于強調價值創造的“藍海”，戰略管理會計又有怎樣的指導意義呢？勒妮?莫博涅教授和W?錢?金教授是國外研究“藍海”戰略的領軍人物。他們在《藍海戰略》（2005）中將市場類型分為“紅海”和“藍海”兩種。其中，藍海戰略是一種跨越現有競爭市場及其邊界，創造新的市場需求，從而開創新的價值市場。我國學者林萬祥提出“藍海”戰略是戰略管理的重大突破，在觀念、方法論等方面都對傳統的戰略管理進行了發展。“藍海”戰略也對企業財務管理的發展產生了深遠的意義，藍海環境下企業戰略管理會計是以財務管理為基礎融合藍海戰略的新思想、新觀念，為企業開拓藍海市場的管理工具和方法。對藍海環境下企業戰略管理會計的研究不僅可以豐富管理會計的內容還可以為指導企業發展提供前瞻性指導。本文首先對傳統視角戰略管理會計的基礎理論進行了總結，隨后分析了藍海環境下戰略管理會計的發展進程及目標，最后從制度構建角度闡述了藍海環境下企業戰略管理會計的未來發展方向。
二、 企業戰略管理會計環境分析
在戰略管理研究過程中，環境分析是出發點。因此，我國企業的戰略管理會計的基礎就是環境分析。在外部競爭威脅和內部資源能力限制的雙重影響下，我國企業戰略管理會計面復雜的內外部環境。
（一）外部環境分析
（1）宏觀層面環境分析：宏觀環境是站在全局高度的環境分析，最為常見的分析框架是PEST分析。在PEST分析方法中，宏觀層面由經濟、社會、技術和政治法律四個方面的環境因素構成。其中，經濟環境是一個國家或地區的經濟發展現狀和潛力，以及特定經濟氛圍對企業發展的影響程度。社會環境來源于社會發展和生活中的各個方面，既有國家、社會層面的文化、習俗、價值觀等等，又有社區、個人層面的人口、教育狀況等。技術環境是信息化時代下一個國家、社會和企業所面臨的技術發展路徑和水平，包含了科學技術中的硬件設備和軟件能力。政治法律環境是指國家地區的政治體制、政局形式、法律法規等因素，對企業發展具有制約性和指引性。
（2）行業特征分析：行業特征包括行業市場結構、競爭結構、行業生命周期、行業景氣特征。行業市場結構分析是對市場競爭或者壟斷程度的分析，包括完全競爭、壟斷競爭、寡頭競爭、完全壟斷競爭四種類型。行業競爭機構分析主要包括對潛在入侵者、替代產品、供給方、需求方以及行業內現有競爭者進行分析。行業生命周期分析則是對行業目前所處的周期階段進行分析判斷的過程，一般來說，可分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。行業景氣特征分析的出發點是處于周期波動不同周期節點的行業將表現出明顯的差異，通過對行業景氣指數進行分析解讀可以達到這一目的。
（二）內部環境分析內部環境分析來源于企業內部各因素，比如企業在行業中的位置，企業區域經濟狀況，產品服務力量、經營能力、盈利能力、成長能力、償債能力等方面。行業地位分析的主要目的是判斷企業在所處行業中的競爭地位，如是否為領導企業，在制定價格時是否具有影響力，衡量競爭地位的主要指標是產品的市場占有率；經濟區位分析是指地理范疇上的經濟增長點及輻射范圍，對企業進行區位分析，就是將公司的價值與經濟區位聯系起來；產品競爭能力分析是指企業的成本優勢、技術優勢、質量優勢和市場占有情況進行綜合分析的過程；經營能力分析包括企業的法人治理結構、企業管理層的人員素質、企業從業人員的素質和創新能力等方面的分析；盈利能力分析是判斷公司估值水平和投資價值的重要基礎；成長能力是指企業未來盈利的成長性和持續性；償債能力分析包括企業償還長期和短期債務的能力的分析。
三、價值鏈驅動：藍海環境下戰略管理會計演化
（一）藍海環境與戰略管理會計的聯系 藍海環境下戰略管理會計的目的是創造價值而非競爭，主要關注在新的領域進行創新和價值創造，而價值創造在傳統的戰略管理會計相關領域，如平衡計分卡、目標成本法、作業成本管理中都有體現。開創藍海的一些方法在戰略管理會計的各個部分內容也有所體現，具體見表1。
（二）藍海環境下戰略管理會計新發展
（1）出發點的發展。傳統的管理會計以競爭為導向，假設市場結構已經無法改變，企業只能在現有市場中尋求改變，通過運用類似于“波特五力”分析等分析模型，尋找自身的競爭優勢和對手的劣勢，在控制成本的基礎上實現超越競爭對手，賺取更多的利潤。藍海環境下戰略管理會計以價值創造為出發點，假設市場結構是可以通過創新加以改變的，在提高產品競爭力的同時降低自身成本實現企業與顧客的雙贏。
（2）分析范圍的發展。傳統的戰略管理會計分析以競爭為基礎，分析范圍主要包括企業自身、競爭對手、宏觀環境，目的是本企業的優勢和競爭對手的劣勢；而藍海環境下戰略管理會計是以價值創造為基礎，分析范圍不僅包括企業、競爭對手、還包括顧客。通過價值創造為顧客提供新的產品和新的價值體驗，使企業價值和顧客價值的協調發展實現統一，顧客和企業實現雙贏。
（3）戰略目標的發展。傳統的戰略管理會計是為了尋找競爭優勢，尋找新的細分市場，通過控制成本和生產異質性產品來實現公司發展的目標；而藍海環境下戰略管理會計目標是為顧客創造新的價值體驗，不僅實現了價值創造而且可以控制企業的成本，因為在藍海環境下，市場競爭遠沒有紅海環境下那么激烈，企業可以根據自身的發展合理配置資源，實現價值最大化。
（4）分析工具的發展。傳統的戰略管理會計的分析工具主要包括SWOT分析、PEST分析、“波特五力”分析等分析模型，目的在于尋找競爭優勢；而藍海環境下戰略管理會計通過重新定義消費者群體、塑造外部潮流、重新塑造價值鏈、跨越互補產品等方法，尋找價值創造的新起點為顧客提供全新的價值體驗。
四、藍海環境下戰略管理會計的目標和原則
（一）藍海環境下戰略管理會計目標 藍海環境下戰略管理會計的具體目標是為顧客創造新的價值體驗，但最終目標仍然是實現企業價值最大化，但是采用與傳統戰略管理會計不同的手段兼顧了風險管理、防止了企業為實現短期經營目標損害企業的長期發展，不僅實現了價值創造而且可以控制企業的風險。
（1）市場趨勢分析。市場趨勢分析是指對當前市場的動向、產品開發、資源配置等方面進行全面考察，評估現有市場的狀況，預測未來市場的發展方向，并且發掘企業自身和競爭者各自的競爭優勢和不足，為戰略制定提供參考。
（2）尋找新的細分市場。藍海環境下戰略管理會計的目標是創造新的價值，而新的細分市場開發往往能快速實現這一目標。企業通過重新定義顧客群體、合理配置戰略資源，構建全新的商業模式，在現有的市場格局下尋找尚未被開拓的新的細分市場，進行價值創造和宣傳推廣實現企業效益的提升。
（3）制定戰略規劃。企業在重新定位和設想新的商業模式后，就必須結合自身的資源、優勢、實力制定符合本企業的戰略規劃，戰略規劃必須將顧客價值和企業價值最大化實現統一。對于顧客價值，企業可以采用優化的方法將原來的顧客價值重塑，增加顧客認可度高的價值點，減少顧客認可度低的價值點；對于企業價值，戰略規劃則必須從企業全局加以制定，保證企業各部門、各個項目能合理高效的運轉。
（4）戰略規劃的執行。戰略規劃在制定好后還必須有相應的機制保證其能合理運作，藍海環境下的戰略管理會計工具可以為戰略執行提供良好的控制，價值鏈分析、消費者群體重新定義等可以保證企業的核心資源能服務于戰略規劃的執行，在實現成本控制的前提下創造新的顧客價值。
（5）作為績效考核的工具。與傳統的管理會計類似，藍海環境下戰略管理會計目標的實現還需要一定的評價標準。藍海環境下戰略管理會計評價體系為評價企業的財務狀況、企業的管理層是否真實反映了企業的運行情況和管理層努力程度提供了參考。
（二）藍海環境下戰略管理會計原則 會計原則又稱會計信息質量特征，是對會計實踐長期歸納和總結的結晶，是為了保證會計信息的有用性，提高會計信息質量，對會計確認、會計計量、會計記錄和會計報告所做出的一系列基本規范，如可理解性、相關性、可靠性、可比性。藍海環境下戰略管理會計作為對傳統會計的發展，除了要遵循以上原則之外還必須在其特殊性的基礎上，專門制定一些原則：
（1）以價值創新為導向。藍海環境下戰略管理會計的最終目的是價值最大化，而實現這一目標就必須具體到每件產品、每個顧客群體的價值創造。因此藍海環境下戰略管理會計要著重注意收集顧客價值認可度高的信息，使企業的資源、特長得到充分發揮，有助于價值創造過程，這樣企業制定的戰略規劃、開發的細分市場才能使企業創造更高的價值體驗。
（2）以價值最大化為目標。企業價值最大化是一個長遠目標，以價值管理為目標意味著，企業不能只圖眼前利益而損害長遠發展。在市場經濟條件下，市場能夠識別哪些企業行為是增加或降低了企業的價值。由于價值創造是一個動態、連續的過程，因此藍海環境下戰略管理會計提供的信息，要能夠為價值最大化提供及時的指導和監督，充分考慮資金的時間價值和風險報酬，在保證企業長期穩定發展的基礎上實現價值最大化。如果當前開發的藍海所創造的價值低于開發藍海所付出的成本，那么就應該及時停止當前的開發行為，不能為了開發藍海而忽視機會成本。
五、藍海環境下企業戰略管理會計制度安排
（一）藍海環境下的環境分析 環境分析是戰略管理中的首要環節，主要包括宏觀環境、行業環境、企業內部環境分析三個方面。只有通過準確和清晰的環境分析才能為戰略制定提供參考意義，否則就有可能導致戰略規劃失敗，最終導致企業破產。藍海視角下環境分析必須要通過資料搜集、市場調研弄清楚顧客價值的構成要素和本企業的價值創造點，并將這兩類價值的聯系找出，尋找既能提高顧客價值體驗又能促進本企業價值最大化的細分市場和戰略出發點。
（二）藍海環境下的戰略制定 戰略分析階段實現了對顧客價值的發掘和分析，并完成了企業的客戶價值定位。在此基礎上，進入戰略管理會計的第二階段，即戰略的制定環節。企業管理會計戰略的制定應該從客戶需求出發，通過企業的產品或服務來滿足客戶的價值需求，進而確定企業在產品服務中的戰略目標。同時，在藍海環境下，戰略管理會計戰略目標的制定來自兩個維度：產品、服務的價值提供和顧客價值需求。由于產品服務價值和客戶價值需求水平有高低之分，兩個因素一一對應，形成四種類型的價值組合，形成相互的對應關系，如表2。針對這四種價值組合，有四種常見的藍海戰略可供選擇。
（1）刪除戰略。在紅海戰略中，由于存在激烈競爭，戰略管理會計的各個要素并不都是最優的，甚至有些要素并無法帶來實際價值，降低了效率。然而，在藍海戰略中，可以對價值大小進行取舍。對于產品服務價值和客戶需求價值都不高的管理會計要素，可以將其去除，這也就是剔除戰略。
（2）縮減戰略。在產品服務價值和客戶需求價值組合中，產品服務有較高的價值水平，但是常常存在一些要素是客戶并不看重的，即客戶的需求價值較低。此時，企業可以適當減少在客戶需求方面的投入。
（3）增加戰略。如果客戶的需求價值較高，但是企業現有的產品和服務無法跟上客戶需求，此時企業就應該采用增加戰略，也就是加大企業管理會計中價值水平過低的部分。
（4）創造戰略。如果企業管理會計中的產品服務和客戶需求兩個方面的價值都很高，企業可以重點關注這些方面的價值點，努力創造出新的價值滿足客戶的需求。事實上，客戶的消費水平不斷提高，其需求也逐漸呈現出多元化發展趨勢，這為企業的價值提供提出了更高的要求。企業必須具有前瞻性，實時跟蹤客戶價值的變化，捕捉潛在的價值空間，進而創造出全新的藍海戰略。
（三）藍海環境下的戰略實施 在四種藍海戰略中確定企業的管理會計戰略后，進入戰略的實施階段。管理會計實施的重點是價值創新和成本控制。其中，價值創新是藍海戰略的重中之重，貫穿整個管理會計過程。同時，成本也是不可忽視的環節。在戰略管理會計中，成本管理更加重要。如果企業將管理都聚焦在產品服務以及價值創新上，企業可能要承當過高的創新成本，最終難以實現成本效率最大化。因此，管理會計中還要進行戰略性的成本管理。這里重點分析實施環節的成本管理。
首先，一般來說，傳統的成本管理活動過程是流程化的，以成本核算為基礎，并貫穿于生產、運輸、配備和銷售流程中，在流程中控制成本，在銷售中獲取利潤。但是，戰略性的成本管理不同于流程化的傳統管理。基于藍海戰略的成本管理的基本要義是戰略，以戰略為基礎，并通過戰略性的定價來進行成本預算，進而創造利潤。因此，戰略性成本管理充分發揮了價值創新的力量，充分挖掘潛在價值，并且嘗試建立低成本優勢，進而形成進入壁壘。
其次，戰略管理的實施要建立以客戶價值為基礎的價值鏈。以往的成本管理始終圍繞利潤展開，但戰略性的成本管理中客戶價值成為新的關注點，因此新的價值鏈條應當全程以客戶價值為基礎。除此之外，以往的價值鏈中，常常通過發揮企業在資源和能力上的優勢，在價值鏈各個環節上獲取價值。但是，戰略性的成本管理轉移到客戶價值時，企業價值的實現是以客戶價值實現為前提的，因此此時的價值鏈條應該重視各個節點上客戶價值的實現程度。
最后，戰略管理的落實受到戰略成本管理的驅動。根據前文所述的四種管理會計的藍海戰略，企業在戰略制定過程中還應該全面的評估成本動機，也就是分析各種成本策略的選擇原因，以及各種戰略組合的出發點。從內容上，既要對價值鏈上各個戰略活動環節的成本構成和調整進行分析，又要根據分析結果給出成本控制的具體手段。從實踐操作上，作業成本法是最為著名的成本動機分析工具。這種方法最早是由美國的Robert S. Kaplan教授提出，并逐漸運用到企業的管理實踐中。一般來說，作業成本法將成本分成了結構層面和執行層面，其中結構層次的成本動因是對管理全程中成本構成的探討，涉及企業的整個生命周期過程，并具體細化到每一個生命周期階段的具體成本內容；執行層面的成本動因強調成本管理的實施落實，也就是對作業過程的實施細化分解，確保戰略成本管理得到切實落地。
（四）藍海環境下的績效評估 良好的戰略制定和實施最終通過績效結果來反應。因此，績效評估是藍海戰略中戰略管理會計活動中不可缺少環節。經過多年的理論研究和實踐運行，企業的績效評估涉及多學科、多方法、多視角。從學科上，企業經營績效的評估需要管理學、會計學、統計學等多領域多學科的知識；從方法上，存在多種定量和定性的測評方法，并衍生出了常見的平衡計分卡、關鍵績效指標、目標管理等具體的管理方法；從視角上，藍海戰略下的企業業績評估要將定量與定性、長期與短期、全面與局部、外部與內部相結合，站在戰略全局高度開展評估工作。
在這些理念基礎上，戰略管理會計績效評估的操作流程至關重要。一般來說，這是一個動態過程，由管理會計的績效指標確定、權重劃分和評分計算構成。首先，管理會計績效的衡量指標可以是單一的，也可以是多樣的。一般常見的指標有定量的財務指標和定性的財務指標，各類指標都有自身的優缺點，如果能有效實現多種指標的結合運用，將大大提高評估結果的全面性和可靠性。值得一提的是，隨著平衡計分卡的廣泛運用及其良好效果，全面的指標體系已經逐漸成為績效管理體系發展的趨勢。戰略管理會計不再單純采用固定的指標，而是嘗試從企業內部、顧客、員工、股東、供應商等利益相關者角度取舍指標。其次，在確定企業管理會計績效指標系統構成因素后，需要確定各個細分指標的權重。此時，應該根據各個指標的重要性和緊急性程度劃分權重，保證每個指標都能發揮應有的作用。至此，績效管理的評估體系確定，進入最后的評估操作環節。在這一環節中，最重要的是評估者的客觀性，避免由于評估者自身主觀性帶來的評估偏差。
六、結論
隨著藍海戰略成為理論界和實踐界的研究前沿，戰略性的管理會計也開始嘗試從藍海視角發現新方向。藍海戰略的運用為企業在競爭環境中脫穎而出并保持持久競爭力帶來了強有力的戰略指導，戰略管理會計創造性的將戰略和管理會計結合的同時也為會計管理開辟了新的發展空間，其本質上就開創了新的藍海。本文將戰略管理會計納入到藍海視野中，論述了企業戰略管理會計的基礎性前提和具體的環境；探討了“藍海”視角下戰略管理會計的演化；詳細闡述了“藍海”環境下戰略管理會計目標及原則；并為藍海環境下企業戰略管理會計的制度性安排提出適當的思考和見解，為管理會計未來的發展提供了新的前進方向。
參考文獻：
［1］桂玉敏：《戰略管理會計發展的理論研究》，《財會通訊》（綜合?下）2011年第2期。
［2］康樹良：《小議戰略管理會計與企業競爭優勢》，《山西財經大學學報》2009年第S2期。
樹立科學發展觀,進行綠色會計核算,促進人與自然和諧發展,是綠色中國經濟可持續發展的必由之路。
一、綠色會計核算
在傳統的經濟核算體系引導下,自然資源被毀損、環境被破壞、生物多樣性下降,導致人類有效的生存空間減少。而這些本來是經濟價值的巨大“虧空”或“損失”,卻以經濟增長的形式體現在傳統的GDP中,歪曲了經濟發展的本來面貌。隨著傳統經濟模式的高速發展、人口數量的增加和物質消耗水準的提高,全球環境生產力難以為繼,不能向人類提供無限的自然資源,環境承載力也無法消納人類越來越多的廢棄物。從環境經濟學的觀點來看,現有的經濟體系中環境因素得不到重視,傳統會計核算都沒有把自然資源、生態環境(包括自然資源的投入、生態系統的破壞和生存指數的降低)計算在內,因此所顯示出來的會計利潤不夠準確和全面,而且極有可能是得不償失的。隨著現代工業的迅猛發展,企業在追求自身利益最大化的同時,不考慮自然資源的優化利用和自然環境的承受能力,致使人類的生存環境日益惡化,空氣污染日趨嚴重,自然災害頻繁發生,全球氣候遭到改變,將直接危及整個人類社會的生存。對環境問題的關注必然會引起會計領域的一次綠色革命:將環境活動納入會計核算體系,在傳統會計的基礎上利用會計手段來計量、反映和控制社會環境資源,披露企業生產經營活動對環境的影響及社會環境責任的履行情況已成為大勢所趨。為了從根本上緩解經濟發展和保護環境之間的矛盾,將自然環境和生態資源計價核算,使外部成本內在化的“綠色會計核算”也就應運而生了。只有實行綠色會計核算監督,才能確保我國綠色環保戰略的實施,才能更好地監督國家企事業的資源(能源)存量及耗損,改變傳統的GDP核算與會計核算體系,建立與自然環境和諧發展的綠色核算監督體系,是構建綠色中國可持續發展社會的必然產物。可以說,綠色中國構建和諧社會,呼喚綠色會計核算監督。在中國實施綠色核算監督,是構建全方位環保體系的重要組成部分,只有將環境污染負荷及環境效益和對人體健康的影響,較為全面地計入現有的國民經濟核算體系中,進行真實的綠色GDP核算和綠色會計核算,才能實現綠色中國經濟的綠色崛起。南開大學環境與社會發展研究中心郝冀認為:綠色會計核算是實現環境投資核算,降低經營成本,避免未來的環境負債,提升企業綠色產品商譽,增加企業綠色利潤及社會環境效益的必由之路。綠色會計核算是一門綜合性很強的邊緣學科,它所反映和控制的對象極其復雜,它的間接對象是環境資源的物流運動,即從環境資源的形成、獲取,到環境資源的開發創新的整個過程;它的直接對象是環境資源的價值運動,即環境資源價值、環境資源的耗費、環境資源損失、環境資源成本、環境資源的經營開發收入、綠色收入和綠色利潤等,結論是:中國綠色會計核算勢在必行。
二、綠色核算監督
綠色中國要構建可持續發展的和諧社會,急需綠色會計核算與綠色審計監督(綠色核算監督)保駕護航。在中國實施綠色核算監督,是建立綠色循環經濟的保障體系,是構建全方位的環保體系的重要組成部分。只有進行節能降耗的綠色核算監督,才能提高資源利用率;只有實施真實綠色財富的綠色審計監督,才能防止資源耗竭、環境污染;只有實現綠色GDP增長,才能確保我國循環經濟核算戰略的實施。實施綠色核算監督,能更好地抑制國家企事業的資源(能源)存量耗竭,綠色中國崛起才能實現經濟可持續發展。我們認為將環境污染負荷及環境效益和對人體健康的影響,較為全面地計入現有的國民經濟核算體系中,實施綠色GDP與綠色會計核算,實施循環經濟,進行真實地“綠色核算監督”,才是綠色中國構建和諧社會的惟一綠色道路。綠色核算監督是以循環經濟清潔生產與生態環境和諧發展的一種全新的經濟監督。綠色核算監督是一種循環經濟再生產和自然環境清潔生產有機結合的良性循環發展的綠色審計監督。綠色核算監督是人類社會可持續發展的必然產物,其內涵廣博,既包括宏觀國家綠色統計、綠色GDP、綠色稅收等核算的審計監督,也包括微觀企業綠色會計、綠色融資、綠色資本等核算的綠色審計監督。綠色核算監督將日益成為現今國內外經濟可持續發展理論研究的主流。完善綠色核算監督法規,加大監督法規執法力度勢在必行。
三、綠色資本觀(也稱自然生態資本觀)
綠色資本觀是認識生態環境和自然資源綠色價值的新視角,是自然生態環境資本化全新資本觀的簡稱。自然生態環境是一種具有很大價值的綠色資本,是科學的發展觀,將自然生態資源資本化計價核算,認為保護生態環境的實質就是保護地球的自然生態資源,就是保護人類生存空間的新資本觀。將自然生態資源資本化計價,明確納入中國綠色核算體系中,是綠色資本觀核心研究的重點難點。我們認為綠色資本觀點首先來自《中國21世紀議程》中的自然資本的觀點。世界銀行于1995年首次引用了“自然資本”概念,公布了“擴展的財富”簡稱“綠色財富”指標,并以此作為衡量全球或區域發展的新指標。“綠色財富”中包含了自然資本、生產資本、人力資本、社會資本四大要素。我們認為自然資本是綠色資本核算的基礎,特提出:綠色資本是由有形的自然資源、生命系統和無形的生態環境資本化構成的綠色資本觀。它是指:
(一)自然生態界給人類提供的可供開發利用的各種自然資源,包括由動植物、微生物構成的生命系統的生態資源是有價的,應計價資本化。
(二)自然資源和生態資源構成的、能夠給人類和全部生命系統提供服務的、無形的、生態環境也應是有價的,也應計價資本化。
因此,綠色資本觀也就是認識自然資源和生態環境的使用價值,并計價資本化的綠色自然資本觀。
四、“零排放”核算法
現行的GDP核算體系只反映了經濟活動的正面效應,沒有考慮環境污染和生態破壞導致的經濟損失,因而無法真實地評價經濟增長趨勢及社會財富的積累。該體系還助長了一些地區為追求GDP增長而破壞環境、過度使用自然資源的行為,并從根本上動搖了全社會的可持續發展基礎。為克服傳統GDP核算體系的缺陷,應對目前日益嚴峻的資源與環境的挑戰,利用全新的綠色GDP核算體系替代傳統GDP核算體系已經逐步成為一種共識。在中科院首席科學家牛文元教授綠色GDP扣減核算法的基礎上,環保專家鐘定勝提出了運用“可持續、效用衡量、橫向可比、數據采集”四大原則進行社會總效用衡量的綠色GDP“零排放”核算法,倍受人們關注。該方法對國民經濟生產中每個可能造成環境生態損害的環節都采取了虛擬環境修復措施進行彌補,因此它核算的是凈社會總效用的增加情況,切實可行。由于引入了社會平均治理費用來計算虛擬環境修復部門的修復費用計量核算,因此,這個核算方法不僅在操作上簡便易行,而且在數值核算上相當穩定,基本滿足數據的可獲得性原則和橫向可比性原則。同時它又能從整體上較為準確地反映全社會經濟福利的真實產出狀況,可稱得上是真實可信的綠色GDP“零排放”核算法。
五、宏觀環境會計
宏觀環境會計是以國家為核算主體,利用會計核算的原理與環境經濟核算的結果,對一國經濟活動對資源與環境的影響(使用、消耗)進行貨幣(輔以實物)核算,就是經環境調整后的綠色GDP的核算體系。中國人民大學商學院會計系耿建新教授、張宏亮博士從宏觀環境會計概念出發,提出自然資源耗減估價方法進行案例分析,使人耳目一新。以自然資產的價值使用未來凈收入的現值估價的現值法、使用者成本補償視同資源耗減的使用者成本法、自然資產的租金凈價格法,推導出全新的自然資源耗減的估價公式,并把此公式運用于煤炭行業的上市公司“河南神火煤電股份有限公司”(簡稱“神火股份”)及石油天然氣行業上市公司“遼河金馬油田股份有限公司”(簡稱“遼河油田”),在具體的資源耗減估價之中,對自然資源耗減估值方法的適用性與可行性進行了探索性的實證研究,在我國尚屬首例。
六、森林會計核算
森林資源綜合生態效益核算是綠色核算的重點難點,尤其是我國多年來森林資源的長期無償使用,亂砍濫伐造成森林銳減,生態失衡水土流失,物種減少洪水泛濫,使森林會計核算倍受綠色核算專業研究人員的關注。實行森林資源資產化管理,進行森林資產會計核算,是適應中國社會主義市場經濟體制的必然要求,是深化林業內部改革的必然趨勢,也是林業可持續發展的前提條件。實行森林資產會計核算是細化林業分類經營管理體制、理順林業產權管理制度,是適應中國“國情”的對森林實行科學管理的必由之路。我國土地、林地只能是國家、集體所有,不能允許私人擁有所有權,加之森林的生長周期長,林地邊界難穩定,實行森林資產會計核算難度極大。四川省林業廳財務處退休干部陶仁川的《森林資產會計核算》觀點鮮明務實,是對森林資產“公允價值”的核算方法的重大突破,其“以評估促進核算”的方法(即:市場價或公允價值核算),解決了森林綠色會計核算的計量難題。其核心是將產權單位(即:國有、非國有林業企事業)的森林資產,經首次評估確認其價值量(即:清產核資),以后按森林的自然生長規律(即:生長率)來計算增值額。該方法無論在理論上、具體操作方法上都有了根本性突破,《森林綠色會計核算》的研究為中國首創。特此建議由財政部牽頭,組織關心林業改革的財會專家及環保專家,成立“森林資產綠色會計核算”課題組進行實地調研,盡快制定我國的《森林綠色會計核算制度及準則》,加速我國實行森林資源會計核算的進程。
七、“公害商品”新視點
以庇古稅為基礎的綠色稅收改革應進一步完善,鑒于庇古稅的稅收量等于公害物品使用價值的貨幣量,征收庇古稅綠色稅收等于對公害物品生產者在防止公害物品產生與納稅之間作一個選擇。當企業防止公害物品費用低時,企業選擇防止公害物品產生。否則會選擇納稅,也就是說,在公害物品的價值量和使用價值的貨幣量二者之間選擇低者。這就必然使相當一部分企業——特別是在科技落后的情況下,選擇納稅,而后合法生產公害物品。針對庇古稅的不足,河北省廊坊市環境保護局高興和研究員提出環境破壞和污染是一種“公害商品”的新視點:“環境質量正向變化的結果是摸得著看得到的物質和能量的變化,是公益性的公共物品。環境質量負向變化的結果也是摸得著看得到的物質和能量的變化,也是物品,但卻是有公害性的公共物品。公害物品的使用價值是損害人的健康,破壞物質財富使用價值,吞噬物質財富的價值。當前,資源短缺制約經濟發展,環境破壞和污染嚴重危及人類生存,人炸使人們擔心地球承載力不足,公害物品的生產者與消費者之間的經濟關系才得以顯化”,并提出急需綠色核算監督,在稅制設計中對于超適量產出的公害商品,應該征收懲罰性綠色稅收。環境容量是寶貴的資源,無償占用必然導致“公共的悲劇”上演。因而,我們認為進一步完善庇古稅,建立以環境影響評價公害商品稅為核心的綠色稅收制度,勢在必行。新晨
八、綠色核算研究倡議
“綠色”是生命之色。“綠色”是人類生命力的象征,“綠色”是21世紀信息知識經濟時代的代表色,“綠色”以生態及環境的代名詞深入人心,向一切舊傳統經濟觀念發起了綠色文明挑戰。為全面加強中國綠色核算與監督課題的研究,特發出此《綠色會計核算倡議》:
(一)倡議在中國會計學會環境專業委員學會的領導下成立“環境會計研究課題組”,率先組織熱心于綠色核算與監督研究的學者專家,與環保專家密切合作,共同攜手開創中國綠色核算研究新局面。
(二)倡議樹立綠色GDP科學發展觀。積極參與《會計法》及《注冊會計師法》修改工作,建言獻策,建議增加綠色會計及綠色審計內容,爭做中國綠色會計和綠色審計準則課題的學術研究帶頭人。
(三)倡議開展中國綠色核算與監督信息電算化研究,為嚴格執行環境評價法,開展企業ISO14000環境認證,為綠色會計核算、綠色審計監督工作服務,爭做綠色中國構建和諧社會的促進派。
(四)倡議從開展企業環境報告披露制度研究入手,進行綠色會計核算、實踐綠色生產和綠色消費,爭當資源低消耗、污染零排放的綠色企業核算員,將綠色核算調研列為首要課題研究,早出成果。
關鍵詞：知識產權介質 科技型中小企業 專利產業化 融資
一、引言
我國知識產權戰略致力于建立以科技型中小企業為主體、市場為導向、產學研相結合的自主知識產權創造體系，強化科技型中小企業作為市場主體和創新主體的作用，引導和支持創新要素向企業集聚，推動科技型企業成為知識產權創造和運用的主體，全面提升企業的知識產權綜合能力。我國科技型中小企業自主創新的良性循環要以獲得知識產權為追求目標，以能夠合法產業化為基本前提；企業知識產權工作不能只關注創造和保護層面，更重要是促進自主創新成果商品化、產業化，產生實際的經濟效益。專利產業化是指利用某項成熟的專利技術，通過技術創新和技術擴散，直至與該項專利技術有關的產品達到一定市場容量，形成一定生產規模，最終形成一個產業的過程。專利技術產業化包含四個層次，即第一層產品化，經過中間試驗階段，開發研究成果成為可投入的產品；第二層工廠化，為市場而進行批量生產；第三層系列化，新產品達到預期的大批量生產；第四層產業化，形成生產新產品的企業群或行業群（王利，2006）。產品化是專利技術達到成熟（具備技術上、工程上和經濟上的可行性），可以以商品的形態提供給客戶，是一個產品創新的過程；市場化是專利技術具有市場需求，具備價格競爭力，可以獲得效益，是一個需求創新、開拓市場、創造需求和供給的過程；規模化是專利技術具有大批量生產、銷售和售后服務能力，可以可靠、穩定、低風險地進行大批量生產，是一個管理創新、組織規模生產、創造利潤的過程，當專利技術實現了商品化、市場化、規模化，可以說一個專利技術己經實現了產業化（魯志強，2002）。發明專利的商品開發則是從完成進一步技術開發，生產出樣品開始，直至批量生產為止的一系列活動；企業化是指發明專利在單個企業生產，形成一定企業生產規模的過程；而產業化則是指發明專利由一個生產企業通過專利許可轉讓由一個生產企業擴散到更多企業，形成規模經濟的過程（唐寶蓮，潘衛，2003）。綜上分析，專利技術產業化是指對專利技術進行再開發，通過實驗、組合、生產、應用、推廣等諸多環節，形成新工藝、新材料、新產品，直至發展成新產業以及提高生產力水平的一系列活動（陳美章，2005；張瑞雪等，2008）。據資料顯示，我國每年完成幾萬項重大科技成果，其中只有約33%申請了專利；在己授權的1811747項專利中，只有20%轉化并批量生產，形成產業化的成果只有5%。我國科技型中小企業的專利成果很多但多數沒有轉化為現實生產力。為實現科技成果專利申請率和產業化率低的問題，國家開展了“專利產業化示范工程”、 設立國家專利技術展示交易中心等措施來促進企業專利的產業化。據統計，技術創新研究、產品樣機和產業化生產三個階段的投資比例為1∶10∶100，產業化需要大量投資。雖然我國眾多科技型中小企業是自主創新的主體，但由于企業規模小、可抵押的固定資產少，大都面臨著專利產業化的資金困境，技術創新成果難以順利轉化為產品。特別是現階段，我國科技型中小企業專利產業化融資面臨諸多問題，例如專利評估難、交易難等問題阻礙了銀行、風險投資機構、民間資本對于專利產業化的資金投入，政府引導性政策的缺位使得專利產業化融資所需優惠政策缺失、服務平臺不夠完善，已經嚴重地制約了科技型中小企業的融資。綜上，本文亟需梳理科技型中小企業專利產業化融資的關鍵問題，找出瓶頸，有的放矢給予扶持和資助，緩解科技型中小企業融資難問題。
二、科技型中小企業專利產業化融資的機理分析
專利技術轉化為生產力的過程中資金是關鍵，因為專利技術產業化過程是高投入、高風險過程。由于風險太大，銀行和風險投資機構很難果斷投入，特別是科技型中小企業技術人員及科研院所基本上沒有能力獨自實現把專利轉化為商品及產業的能力，從而造成了我國大量的“專利”待字閨中。因此如何獲取資金是我國科技型中小企業專利產業化的核心基礎，本文把知識產權分為作價入股、質押貸款、信托、證券化這幾種不同的介質，來探尋科技型中小企業專利產業化融資的機理。如（圖1）所示：
（一）知識產權作價入股 知識產權作價入股融資是科技型中小企業早期成長階段、快速成長階段中常用的一種融資方式，是科技型中小企業融資的重要組成部分。因為大多數擁有專利技術的人往往不能夠從其他金融機構得到資金創辦自己的企業，特別是絕大部分新創的科技型企業缺乏當期獲利能力和可以抵押的不動產，銀行能貸給中小創業（或創新）企業的款項不可能超過新企業的現有固定資產能夠保證歸還的水平，科技型企業很難獲得債務性融資；因此通過把知識產權進行評估，作為科技型中小企業投入資本進行融資。一般說來，科技型中小企業在設立的時候，科技型中小企業技術人員可以將專利折價入股，作為科技型中小企業融資的基礎。《公司法》規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的30%，也就是說知識產權的出資比例最高可達到70%。2004年5月證券會批復深交處設立中小企業板塊，再次擴展中小企業的融資渠道。（姜瑤英，2007）提出使用專利出資的過程中還應當完善專利的評估制度與登記制度，以保證企業資本的確定與經營的安全。張炳生（2007）研究了知識產權出資制度，對知識產權出資適格性、出資的類型、出資風險、出資責任等基本問題進行系統、深入的研究，認為知識產權出資是科技型中小企業專利產業化的最主要途徑之一。
（二）知識產權質押貸款 科技型中小企業總體信譽度不高和信用資源十分有限，是一種客觀存在的事實。大多數科技型中小企業擁有專利技術但缺乏資金，因此科技型中小企業要獲得融資可以通過知識產權質押貸款，知識產權質押是保證債務人履行債務、債權人實現權利的一種擔保制度，知識產權質押融資是指知識產權權利人將其合法擁有的且目前仍有效的專利權、注冊商標專用權、著作權等知識產權出質，從銀行等融資服務機構取得資金，并按期償還資金本息的一種融資方式。知識產權質押是權利質押的一種。我們可以把知識產權質押理解為債務人或第三人將其依法擁有和控制的知識產權中的財產權作為債權的擔保，來督促債務人履行償債義務、以保障債權人權利的實現。當債務人不履行債務時，債權人有權依法以該知識產權折價或以拍賣、變賣知識產權的價款優先受償。其中，為債權提供知識產權擔保的債務人或者第三人為出質人，債權人為質權人。質押標的則是被質押知識產權具有的財產權利（趙麗洪，2008）。在我國法律體系、社會信用體系、金融市場尚欠完善的背景下，如何進行知識產權質押，本文從法律、知識產權價值評價、質押風險控制等三個方面來進行分析。（1）質押立法。劉叔恒（2008）認為我國知識產權質押方面立法很不完善，突出表現在立法過于原則化，缺乏可操作性；相關立法比較保守，過于注重債權的安全性而忽略了擔保物權價值性的實現；沒有知識產權質押變現的明確規定，對知識產權質押的實行方式也只能適用動產質押的規定等。新頒布的《物權法》仍然只規定了專利權、著作權、商標權這三種知識產權質押，而遺漏了植物新品種權、集成電路布圖設計權、商號權和商業秘密權等知識產權，質押標的范圍過窄，不利于充分利用知識產權的價值，不利于實現知識產權質押的融資功能，阻礙了知識產權質押業務的開展和繁榮。因此，可以通過完善專利質押制度，我國應當修改物權法與專利法中的相關規定，使物權法和專利法更加符合我國科技型中小企業融資的條件。周天泰（2006）討論了知識產權的經濟利益、知識產權評估、知識產權的查核、知識產權保險、知識產權融資等問題，提出了中國知識產權融資擔保的法制建議。（2）質物價值評估。趙麗洪（2008）認為，知識產權價值的評估是知識產權質押貸款業務的關鍵環節，直接關系到知識產權質押的設定及實現。以質押為目的的知識產權評估為知識產權的質押提供價值的依據，有助于借貸雙方客觀地衡量資產的價值，降低貸款風險，是知識產權質押貸款的前提條件。對于知識產權質押評估，從評估理論和評估方法兩個層面進行了較為詳細和深入的探討。對于評估理論從知識產權質押評估價值類型、評估假設兩方面進行分析評述，提出了知識產權質押系數法，以量化知識產權質押過程中各種因素對知識產權質押價值的影響。楊建平（2008）根據博弈論的思想，以市場評估為核心，建立了“基于市場博弈的知識產權評估”理論模型。一系列的方法提出，為我國知識產權質物價值評估提供了理論基礎。（3）質押風險控制。楊建平（2008）采用模糊層次法綜合評估質押融資風險，根據知識產權質押融資缺少事前信息的實際，以及質押融資動機的前瞻性、戰略性，建立了一種重在質押融資前和質押融資過程中信息收集與處理并具備分析、評價、綜合評價與最優控制等多種功能的風險預警控制方法，并進行了案例研究。科技型中小企業知識產權質押的風險控制是科技型中小企業融資的重要環節。耿明英（2008）從銀行角度出發，分析了知識產權質押融資的主要風險。提出了銀行的風險控制模式創新建議，建議銀行制定知識產權質押物準入條件、引入專業權威的資產評估公司及經驗豐富的律師事務所介入、引入知識產權交易平臺等；此外還提出了針對知識產權質押風險控制的相關法律法規制度建設、建立合理的政府補償機制等政府政策建議。
（三）知識產權信托 專利信托是指權利人基于對受托人的信任，將其專利及其衍生權利委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為（袁曉東，2007）。 知識產權作為抽象上的財產具有很高的交易成本即實施和簽約成本，使用人在利用他人的知識產權產品時，很容易地想到搭便車，這使知識產權的生產成本無法收回。袁曉東在明確專利信托含義的基礎上，分析專利信托具有的專利轉移與管理功能、專利資產保值與增值功能、專利資產證券化的融資功能，指出可以利用專利信托，促進專利技術轉化、進行專利資產證券化；利用專利信托制度，對集團公司內部的專利資產進行集體管理。在知識產權信托中，委托人（受益人）因轉讓知識產權于信托而獲取收益，保留了剩余利益權即有權保留交易后剩余的信托財產，知識產權信托以談判交易的形式實現交易雙方的利益最大化，即以法律上的所有權的讓與和取得。 袁曉東以武漢國際信托投資公司的專利信托業務為案例，分析了其管理模式，并提出引入風險投資機構或創業企業的新的專利信托管理模式。黃靜、袁曉東討論知識產權信托作為實現科技成果轉換的途徑的意義，分析了知識產權信托的可行性和實施方式，為我國知識產權信托提供了條件。
（四）知識產權證券化 資產證券化已成為當今信托最主要的商事利用方式之一，知識產權證券化的主要功能在于知識產權的融資和再融資。專利資產證券化是指按照專利及其衍生資產按照一定的標準進行組合，并以該資產為基礎在金融市場發行流動性與信用等級較高的證券的過程。知識產權證券化是指發起人將其可預期的未來穩定現金收入流的知識產權（即基礎資產），通過一定的交易結構安排對基礎資產中預期風險與收益要素進行切割重組，轉移給一個特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV）， 由后者發行一種基于該未來現金流的可以出售和流通的權益憑證，據以融資的過程（李建偉，2006）。知識產權的創造者為了獲得廣泛的融資，可將已創造或擬創造的新產品信托給信托機構或貸款銀行，以此來籌措所需的資金。在20世紀90年代以后專利資產證券化交易的進行有助于推動我國的專利產業化的進程、加強我國專利的保護。我國目前專利保護成本較高與專利產業化較為困難的重要原因就是創新成果的分散與創新主體的實力不足而導致專利保護的規模效應難以形成。針對知識產權證券化的問題，余振剛等（2007）分析了知識產權資產證券化的內涵，并討論了其運作流程和關鍵技術，即資產池的構造、估值與風險、SPV構造、信用增級結構安排。介紹了日本和西方的知識產權證券化實踐，最后分析了我國實施知識產權證券化的有力因素及發展策略。艾毓斌、黎志成（2004）介紹了知識產權證券化在美國和日本發展情況，分析了其發展的市場動力及其在知識產權轉化中的作用，設計了國內知識產權證券化的基本交易結構。因此知識產權證券化信托這樣的戰略運作，既滿足了知識產權人對融資的需求，又滿足了銀行或信托機構對利潤的追求。李偉（2007）討論知識產權證券化的基本法律原理，對我國實施知識產權證券化的可行性進行了研究，提出構建以政府為主導的知識產權證券化操作模式。專利資產證券化已經在我國科技型中小企業融資中得到很好的應用，有應用的過程中還存在較多的問題，我國應當盡快建立與專利資產證券化有關的專利信托、特定目的公司以及信用增級等相關制度，以確保專利資產證券化的順利進行。因此，我國應該借鑒國際及發達國家的經驗，開展專利資產證券化的交易，通過開展該類交易促進專利技術轉化、提高科技型中小企業自主創新能力，充分發揮專利資產的融資杠桿的作用，降低了專利產業化的融資成本的作用。
三、基于知識產權介質的科技型中小企業專利產業化融資的保障體系
（一）構建知識產權融資的中介機構 應加快知識產權融資的中介機構建設，提高知識產權作價入股、質押貸款、信托、證券化介質專利的評估水平。制約知識產權質押融資工作的瓶頸，主要是知識產權價值評估難。我國專利評估、處置等市場環節尤為薄弱，不能支持知識產權融資業務規模化發展。與知識產權融資有關的中間層包括大型商業銀行、非國有中小銀行、政策性中小企業銀行、合作性金融機構、信用評價機構、信用擔保機構、證券交易所、中小企業協會等，不能很好地保障知識產權融資的發展，特別是由于知識產權評估、交易中介發展緩慢，機構數量少，專業能力不足，使得專利、商標等知識產權價值評估和處置難度大，知識產權評估環節薄弱，不能支持銀行大規模開展知識產權質押信貸業務。應進一步加快知識產權質押融資中介服務發展，引入和發展風險投資基金收購知識產權，增強知識產權的變現能力；政府應鼓勵和扶持知識產權咨詢、登記、評估、擔保、會計和法律等中介服務機構的發展，規范服務行為，為知識產權與金融資本結合提供良好的中介服務，促使知識產權介質的科技型中小企業專利產業化融資提供基礎。
（二）構建知識產權融資的法律體系 市場經濟的秩序必須靠法律維護，建立良好的社會信用體系，不僅要靠道德的約束，更要靠法律規范。因此盡快健全我國質押、信貸資產證券化融資相關基礎法律法規外，我國還應制定政府促進質押融資、信貸資產證券化的法規。我國《物權法》的擔保制度與《擔保法》規定有不一致的地方，應盡陜修改完善。2010年8月國家知識產權局頒布了《專利權質押登記辦法》。但目前實施的商標權質押登記辦法、著作權質押合同登記還是10多年前制定的。銀行開展知識產權質押融資業務沒有專門的法律規范。雖然我國有關部門已經頒布了一系列相關的法律法規，但是這些法律法規僅僅是針對信貸資產或金融資產證券化，對于高新技術知識產權證券化還缺乏任何法律支持。我國的銀行也要盡早制定知識產權評估質押貸款的規章，規定相應管理標準、專門的質量管理要求，設定特定風險容忍度，出臺特別操作規范。2010年8月財政部、工業和信息化部、銀監會、國家知識產權局、國家工商行政管理總局、國家版權局等六部門聯合印發《關于加強知識產權質押融資與評估管理支持中小企業發展的通知》，要求相關部門要支持商業銀行等金融機構根據國家扶持，中小企業發展的政策，充分利用知識產權的融資價值，開展多種模式的知識產權入股、質押貸款、知識產權信托及知識產權證券化業務，擴大中小企業知識產權融資規模。因此我國還要不斷地提升和完善知識產權的法律法規體系。
*本文系淮安市2010年科技支撐計劃基金資助項目”淮安市引進高層次科技創業人才機制研究”（ 項目編號:HAS2010059）階段性成果
參考文獻：
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［14］李建偉：《知識產權證券化:理論分析與應用研究》，《知識產權》2006年第1期。
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關鍵詞 創業投資；科技傳播；科技創新；高新科技產業；產業升級
中圖分類號G206.2 文獻標識碼A 文章編號 1674-6708（2013）107-0052-04
1創業投資簡介
科技傳播的主體和渠道當前呈現出多樣化的形態，其中企業層面的傳播主要通過產品和服務帶來的大規模應用來實現，背后是資本和市場的力量在推動。高新科技的大規模應用對社會生活帶來了廣泛深入的影響，對科技傳播與科技創新的方式和力度帶來了深層次的變化。20世紀中后期計算機及互聯網產業的發展，不僅深入改變了人們的工作生活方式，更使科技傳播與科技創新呈現爆炸式的發展速度。
高新科技產業的發展，創業投資是其主要推動力量。創業投資是指創投資金對創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后通過股權退出獲得資本增值收益的投資方式。
1.1創業投資的對象
創業投資的投資對象是那些風險大、但潛在效益也高的企業，通常是處于初創或未成熟時期，但可能發展迅速，未來有望成為具有良好發展前景的中小企業或小微企業。處于該階段的企業，往往擁有先進的產品和技術，企業創新能力強，企業主導者也一般出自技術研發人員，但企業在市場前景、技術及產品可行性、管理運作等方面具有很大的不確定性。企業有可能一飛沖天，為投資者帶來數倍、數十倍甚至數百倍的收益，也有可能在競爭中折戟，投資者血本無歸。創業投資單體項目利潤率高，但項目失敗率高，需要投資團隊有較強的專業能力。
1.2創業投資的特點
1.2.1高收益和高風險并存
創業投資之所以鐘情于高新技術，是因為高新技術能夠創造超額利潤。創業投資多年來屢向世人展示奇跡，平均回報率高于30%，一旦投資成功，其回報率有時高達10倍以上，遠遠超過了金融市場平均回報率。創業投資者追求的正是潛在的高收益，這往往是投資額的數倍甚至更多。
但任何一項高新技術產品開拓性的構思、設計、投產、商業化過程都存在諸多不確定性因素，從而產生技術風險、市場風險、管理風險和環境風險，失敗率極高。
在創業投資行業中，成功率一般不到20%，完全失敗的比率在20%以上，另外60%左右不超過市場平均回報率，如美國“硅谷”就有許多企業因為管理不善，資金不足，經濟形勢的影響等問題而半途夭折。盡管如此，投資者能夠通過組合投資來分散風險，盡管單個投資有可能損失慘重，但組合收益卻由于某些投資高額回報而達到豐厚的投資回報率。
1.2.2長期投資，資本流動性較小
企業產品開發是項系統工程，從研究開發、產品試制、正式生產到盈利，規模進一步擴大，生產銷售進一步增加等多個階段，從創業投資投入到企業盈利直至風險企業上市，再經過一段股權持有期，投資者才可以變現投資，收回資本，獲得資本增值收益。
一般從投資一個項目到收回投資需要3-7年甚至10年，在這段時期內，由于投入資金變現退出困難，因而資本流動性較差。我國當前創投項目的投資回收期基本在3年以上。
1.2.3權益投資
創業投資者看重的是高科技企業的成長性和潛在高收益性，一般并不要求風險企業在足夠長的期限之前分發股利或償還，而是追求新興企業成長期的高額利潤。同時，風險企業擁有的寶貴財產通常為智慧與技術，難以以傳統方式進行融資，創業投資正好填補了這一資金需求，通常以權益資本或準權益資本的方式注入資金，從而使企業得以安心長期發展。
在創業投資行業流行的說法是，參與但不以控股為目的，通常占被投企業20-25%的股份，由于我國國情的限制，創投機構在被投企業的股份比例有增加的趨勢，其主要目的在于對企業的經營管理進行有效的監管，以盡量達到投資預期收益。
1.2.4階段性和循環性
創業投資者通常根據風險企業成長過程的不同階段相應地把總投資資金分幾次投入，上一發展階段目標的實現成為下一階段資金投入的前提。由于創業企業需要進行較長時間的奮斗，才能被市場認同而獲得成功。
創業投資家根據項目的發展情況，將資金分期投入，最初投資額較少，隨著企業逐步走上正軌，創業資本不斷地跟進投入。在這個過程中一旦發現問題，立即中止投資，通過這種策略把投資風險降到最低。因此，創業投資事先并沒有確定的投資總量和期限，而傳統投資往往是一次性支付或時間確定的分期支付。
1.3創業投資的載體
目前，國內外創業投資都有以下幾種形式作為載體：
1）政府引導基金
政府引導基金又稱創業引導基金，是指由政府出資，并吸引有關地方政府、金融、投資機構和社會資本，不以營利為目的，以股權或債權等方式投資于創業風險投資機構或新設創業風險投資基金，以支持創業企業發展的專項資金。
政府引導基金的目的在于“引導”，即政府投入一部分資金，以此吸引各個投資機構和社會資本的進一步投入，最終投入到當地希望扶持的重點行業，培育、聚集一批當地政府希望發展的高新技術公司。深圳的“深創投”就是由政府引導基金發起成立，而后迅速成長為中國本土最優秀的創司。“深創投”目前擁有高達100億元人民幣的可投資能力、管理著外部100多億元人民幣的資本，十四年間接洽項目數萬個，已投資項目486個，領域涉及IT、通訊、新材料、生物醫藥、能源環保、化工、消費品、連鎖、高端服務等，累計投資金額近135億元人民幣。
2）風險投資機構投資基金
風險投資機構是創業投資的主體，風險投資機構將市場上能夠接受高風險的富有階層的資金募集起來，利用自身的專業水平和尋找篩選項目的能力，尋找到有潛在高回報的項目進行投資，利用自身優勢進行管理輔導，上市或并購退出。為追求高回報的資金和有融資需求的高新技術企業搭建橋梁。
3）孵化基金
孵化基金中包括孵化器投資和孵化政策基金。孵化器投資即孵化器以投資的方式所提供的各種條件和服務，如辦公場地、辦公設備、咨詢服務等，有時也以少量資金進行投入。由于這是一種輔種子資本，所以僅靠孵化投資很難使投資項目完全啟動。孵化政策基金是政府或孵化器為吸引投資項目而對某些特定項目或投資者給予的政策性資金支持，如留學歸國人員到某些孵化器創業可以無償獲得10萬元的資金支持。
4）天使投資基金
天使投資基金實際上是一種個人行為的種子基金，也是一種前風險投資。它是由擁有較大數量資本的人（即“天使”）所進行的個人（或多人聯合）投資。從國外尤其是美國的發展情況來看，天使投資基金的數量要比風險投資機構種子基金大得多。
2 創業投資在科技傳播上的作用
2.1創業投資的流程
1）項目篩選
創業投資不同于一般投資，它是智力與資金的結合，其投資對象主要是高新技術產業，它承擔著投資項目的技術開發和市場開拓的風險。因而，它以嚴格的項目選擇、評審和參與該項目的管理來盡可能地減少風險，并以投資組合的經濟效益來保證資金的回收。創業投資主要從技術創新的可行性、項目的經濟評估、企業領導的業務素質三個方面對項目進行評價。分析創業者的團隊素質及其帶頭人的能力品性、產品未來的市場潛力及市場競爭能力、技術是否有較強的技術壁壘和實用性、公司運營管理是否能夠跟上和促進公司的高速發展。
2）項目投資
創業投資公司對項目公司進行行業和市場分析之后，派駐工作人員進行盡職調查，雙方協商或聘請獨立的第三方進行估值。創業投資公司審查項目公司詳細的商業計劃進行項目投資成本測算，根據盡職調查結果調整現金流和財務預測做出投資決策，并提交投資委員會批準。
3）項目輔導
雙方意向一致后，簽訂法律文書，形成合同，創業投資投入資金，項目公司出讓股份，雙方簽訂合作協議。創業投資公司經常了解被投資項目的運營情況，派駐及聘請相關人員參與項目管理，輔導項目公司高速發展。跟蹤市場動態，以便對后續退出方案做最優選擇。
4）項目退出
創業投資公司根據項目運營情況及市場狀況，選擇最優的退出方案，落袋為安。退出方式主要有三種，被兼并收購，公開上市（IPO）和清算，公開上市是風險投資退出的最佳渠道，可得到相當好的回報；被兼并收購分為管理層收購和被其它公司或投資者收購；清算是在公司經營狀況不好且難以扭轉時，盡可能地減少損失。
2.2促進實用性科技傳播
1）對有市場前景的技術進行篩選
創業投資通過對有市場前景的高科技公司進行篩選，使有實用價值的科學技術轉化成可以大規模提供的產品和服務，如果能夠滿足社會的需求，則追加投資擴大規模，形成了更廣泛的科技傳播，如果產品和服務市場接受度較差，資本也會采取以腳投票的方式進行舍棄。互聯網、物聯網、大數據、環保、醫藥、新能源等眾多高科技項目通過資本和市場的力量實現了長足發展，將科技傳播到了每一個客戶的手中，對經濟、社會、思想文化帶來了長足深遠的影響。
2）通過資金支持、管理輔導等服務促使科技大規模應用
創業投資對科技傳播與科技創新的推動體現在項目公司的服務和產品上，其投資項目會較多關注早期項目，促使科技創新產業化，我國的幾大著名網站新浪、QQ、搜狐在初創期都是由天使投資人的投資作為啟動資金。資本的逐利性也會要求將服務和產品盡可能的規模化，促進科技創新的大規模應用。
3）高風險、輕資產使得創業投資成為唯一選擇
高新科技項目往往有著高風險和輕資產的特點。互聯網產業、軟件產業中成功者登頂輝煌，集萬千寵愛于一身，但背后是大量公司的折戟商海，即使是馬云這樣的“創業導師”，在阿里巴巴之前，也是屢創業屢失敗，這是由于高科技產業往往是一個全新領域，其產品效用、市場反應、競爭態勢、盈利模式都有較多的不確定性，風險較高。同時，高科技公司的核心資產往往是專利技術和人才，從傳統渠道很難融資。高新科技產業的特性決定了其主要是從創業投資中獲得資金支持。
3 創業投資對地區競爭力的影響
3.1技術創新成我國經濟下一階段主要推動力
1）經濟轉型發展刻不容緩
改革開放后我國的經濟增長大致可以分為三個階段：80年代為第一階段，增長的動力主要來源于對外開放和解除經濟管制等制度大變革帶來的資源重組和優化配置；90年代至2008年經濟增長受益于中國主動融入經濟全球化帶來的出口拉動；2008年以后，改革紅利和人口紅利逐漸弱化，企業成本快速上升，外部經濟疲軟。中國出口制造業遭遇發展困境，一方面要與越南、印度等成本更低的國家競爭，另一方面要與歐美國家的“再工業化”戰略競爭。中國出口占全球份額再也難以繼續大幅度提升，經濟增長的源動力被倒逼轉向內需和產業升級。
在這個階段，中國需要向占據更高價值產業鏈地位的出口大國如美國、德國、日本等國挑戰，競爭優勢更多地不能再是依賴低成本勞動力和簡單規模擴張，而是要更多依賴科技水平與創新速度的提升。在此情形下，產業升級、經濟轉型就成了中國經濟在世界經濟形勢倒逼下的無奈而又必須的選擇。
2）技術創新是產業升級的主要推動力量
產業轉型升級，從低附加值轉向高附加值升級，從高能耗高污染轉向低能耗低污染升級，從粗放型轉向集約型升級。產業轉型升級，即產業結構高級化，向更有利于經濟、社會發展方向發展。產業轉型升級的關鍵是技術進步，在引進先進技術的基礎上消化吸收，并加以研究、改進和創新，建立屬于自己的技術體系。
產業轉型升級必須依賴于政府行政法規的指導以及資金、政策支持，需要把產業轉型升級與職工培訓、再就業結合起來。引導企業加大科技創新投入，利用政策、資金的引導，積極加大對科技型中小企業的投入和扶持。
3.2高新科技產業成為經濟持續性增長的源泉
1）高新科技產業本身特質決定其高速發展的特質
高新科技項目一般處于新的產業，有潛力深厚的“藍海”市場，擁有比較強的技術優勢，能夠提供效用更好的產品和服務，有較強的競爭力。因此，高新科技公司的發展速度也就遠超傳統公司，2004年，騰訊營收為11.435億元，2013年，預計營收將達560億元，較2004年增長達50倍， 2007年市值達到100億美元，2013年9月市值超過1000億美元。
2）我國高新技術產業發展速度遠超同期GDP增速
我國目前大力發展的物聯網產業，年均發展速度保持在30%以上，當下熱門的移動互聯網市場從2006年至2012年以84.2%的速度增長，環保產業近幾年產值年增長率超40%。高新技術產業是我國經濟中最具活力的產業，也是經濟持續性高速增長的源泉，采用各種方式促進、助推高新技術產業發展，可以增加經濟活躍度，增強經濟增長的可持續性。
2000年到2011年，我國高新技術產業的工業產值從10411億元增加到88434億元，年均增長21.5%，成為我國經濟發展中重要的組成部分。2012年，我國工業領域高技術產業增加值增速為12.2%，高出規模以上工業平均增速2.2個百分點。隨著高新技術產業規模的擴張，高新技術產業產品的出口保持持續增長，我國2012年高新技術產品出口繼續占世界第一位。
3.3創業投資是高新科技產業發展最重要的推動力量之一
1）高風險特性決定了創業投資是其主要啟動資金來源
如上所述，高新科技項目公司大多是輕資產、重研發的企業，公司初期所需資金多，但本身無相應資產可供抵押，且高新科技公司雖然增長迅速，但風險偏高，未來較多不確定，從銀行獲得資金較難。
因此，高新科技公司啟動之初，除了自有投資之外，創業投資基本上是其唯一資金來源。影響區域高新技術產業發展速度的，除了技術項目的密集度之外，當地創業投資的興盛程度是主要決定因素。
2）高新科技產業的高速發展背后是大量創業資本的投入
以阿里巴巴為例，阿里巴巴成立于1999年，成立之初，以高盛為主的一批投資銀行投入500萬美元，解決了“生存問題”，隨后軟銀投入2000萬美元，幫助阿里巴巴熬過了2000年-2003年的互聯網寒冬，2004年，阿里巴巴又獲得8200萬美元的戰略投資，2005年，雅虎和軟銀再投資數億美元，夯實了阿里巴巴高速增長時期的資金基礎。可以說，阿里巴巴每一步跨越的背后，都離不開創業投資的支持。同樣，高新科技產業的發展更有賴于大量創業資本的進入，深圳、上海、蘇州、無錫這些高新技術產業興盛發展的區域，同樣也是創業投資活躍度高的區域。
3）創業投資和市場是高新科技產業發展的兩大動力
創業投資和市場是高新科技產業發展的兩大動力，有市場需求的高新科技才有產業化的可能，市場的潛在大小、產品的市場契合度決定了其發展潛力，創業投資則專為高新科技產業的發展提供資金支持，尤其是高新科技公司的初創期，創業投資基本上是其唯一的資金來源。
4 山西省高新科技產業助推平臺的建立
我國各個區域高新科技產業通常是通過政府的各項優惠政策和資金扶持起來的，政府在其中的引導作用較為關鍵，山西省的高新科技產業基礎比較薄弱，靠高新科技產業自身的力量很難發展起來，必須由政府強力推動，投入資金、人力物力、優惠政策來助推高新科技產業的發展。
4.1重點行業引導基金
對于山西省重點培育的高新科技產業，如物聯網、動漫等產業，政府應根據行業特點，出一部分引導資金，吸納金融機構及社會上的投資資金形成專項行業振興基金，將投資基金交給專業的投資機構進行運作。如政府可牽頭成立“山西省物聯網產業專項投資基金”，政府出一部分，再吸納一部分金融機構及社會資金，將基金委托專業的股權投資公司進行管理，可規定投資基金50%以上的比例要投入到本省的物聯網企業，支持省里物聯網產業迅速做大做強。
目前很多地區已成立專門針對戰略性新興產業的政府引導基金，如廣東省戰略性新興產業創業投資引導資金、濟南市戰略性新興產業創業投資引導基金等，北京市也設立了總規模達30億的專項基金，引導戰略性新興產業發展。在已設立戰略性新興產業的省份中，江蘇省發展最為迅速，省級新興產業引導基金設立后，各縣市紛紛跟進，扶持當地新興產業中小企業發展。
4.2采用優惠政策吸引創司入駐
山西省應出臺各項優惠政策來吸引創司的入駐，在政策力度方面，可以參考北京、上海、深圳、天津、重慶等地的優惠幅度，在稅收、房補和一次性獎勵方面給予更優惠的政策。在此，將北京的部分優惠政策稍作羅列，可供參考。
稅收優惠方面，股權投資基金和股權投資基金管理企業根據《關于促進股權投資基金業發展的意見》享有的優惠：對合伙制股權基金中的個人合伙人，從合伙取得的收益均按照“利息、股息、紅利所得”或者“財產轉讓所得”項目征收個人所得稅，稅率為20%；明確對合伙制股權基金中企業法人合伙人從被投資企業獲得的股息、紅利等投資性收益不征收企業所得稅；明確對合伙制股權基金中普通合伙人的股權轉讓行為不征收營業稅；連續聘用兩年以上的高級管理人員原則上可獲得32%的個人工薪收入所得稅返還；職工取得的股權、期權獎勵適用優惠計稅方法。住房公積金不受繳存額上限的限制，以及住房補貼可在稅前扣除。
一次性獎勵或補助方面，對經國務院或國家主管部門批準設立并在北京注冊登記的產業投資基金的管理企業，或者發起設立的基金累計實收資本在5億元以上的公司制股權投資管理企業，參照金融企業，給予一次性補助。其中，注冊資本10 億元人民幣以上的，補助1000萬元人民幣；注冊資本5億元人民幣以上的，補助800萬元人民幣；注冊資本1億元人民幣以上的，補助500萬人民幣。
租購房補貼方面，對上述企業或基金累計實收資本在5億元以上的公司制股權投資管理企業，參照金融企業給予租購房補貼。其中，在金融街購買自用辦公用房的，一次性補貼標準為每平方米1000元人民幣；租用辦公用房的，實行三年租金補貼，即第一年優惠50%，第二年優惠30%，第三年優惠10%，北京商務中心區和朝陽區也可參照執行。
4.3科協等部門搭建項目引進及展示平臺
政府可授權科協等相關部門，與清華大學等知名高校、各產業協會、留學生組織、產業園區、投資公司洽談協商，搭建項目引進及展示平臺，使其成為高新科技項目的信息集散地，剛好地對接資本與項目，使更多的高新科技項目能夠在山西順利落地。政府可提供相應的經費，使平臺能夠長效化運作，成為引進高新科技項目的重要平臺和窗口。
科技傳播與科技創新是未來我國經濟發展的主要動力，高新科技產業是科技傳播與科技創新最活躍的領域。山西省要擺脫資源經濟的依賴，使經濟內生增長更加健康和可持續，就必須加快發展高新技術產業，盡快出臺各種優惠政策招徠創投機構入駐，投入引導基金，吸引和扶持高新科技項目。
參考文獻
[1]國內主要城市風險投資優惠政策比較.
近年來，資本市場的一個巨大變化是機構投資者的地位得到顯著提升。與此相伴隨，機構投資者積極主義或者股東積極主義正在深刻改變著公司法的基本規則。我國有學者認為，投資者革命至少在公司治理、公司融資、公司并購方面深刻改變了公司法的制度環境[1]。美國有學者認為，機構投資者的出現是資本主義發展的第三個階段[2]。目前，機構投資者的規模越來越大，以資本市場建立較晚的中國來論，從1998年40億元到今日2.25萬億的規模，從1998年占市場市值的1%到今日占10%的比重變化[3]，無一不體現了這種趨勢。2015年8月23日，國務院的《基本養老保險基金投資管理辦法》第4條明確規定：養老基金投資應當堅持市場化、多元化、專業化的原則，確保資產安全，實現保值增值。[4]而能否合理規避風險、實現保值增值之目標，取決于投資管理機構的專業運作。機構投資者的興起深刻改變了公司治理的規則和證券市場的制度環境。以往股東用腳投票的狀況越來越被機構投資者的積極行動所改變。因此，本文擬根據理論的分析思路，對機構投資者在公司治理中的作用進行探討，以得出一個可供參考的結論。
一、機構投資者的特征
要想明晰機構投資者對法律制度帶來的沖擊，首先必須明確機構投資者的獨特性。作為近30年崛起的新生事物，相比于個人投資者，機構投資者具有以下四個方面的特征。
一是規模較大。機構投資形成了規模經濟，規模經濟不但能降低投資者的投資成本，而且還能形成抗衡力量。規模的擴大使得機構投資者相較于個人投資者，其話語分量更大，其對公司的決策影響力也較強。[5]
二是負有信義義務。機構投資者作為股東時，其處于委托人地位；機構投資者募集資金時，其又處于受托人地位。這種特殊的治理結構導致機構投資者不但要求所投資公司的董事、高管向其承擔信義義務，同時也要求其反過來向資金最終擁有者――家庭等承擔信義義務。
三是長期持股。隨著機構投資者的融資能力越來越強、其掌控的資金規模越來越大，其掌控的股份無論是在絕對量上還是在相對量上都非常大。此時，機構投資者想要拋售一部分股票套利，短期之內絕無實現的可能，如果拋售的股票份額比較大，必然造成股票價格下降，使其自身利益受損。因此，機構投資者傾向于長期持有股票。[6]
四是專業化運作。機構投資者的決策一般依賴于專業的管理團隊。專業的管理團隊一方面能有效分析市場信息，解決市場上行為不對稱的問題；另一方面能夠合理設計投資組合項目，在最大程度上規避風險。
綜上，機構投資者存在規模比較大、負有信義義務、長期持股和專業化運作四個特征。正是這些特征促成了其在近年來的迅猛發展，也成為立法者設計法律制度的基礎。
二、機構投資者降低成本的理論基礎――打破流動性與控制力之間的平衡在公司內部，股票的流動性與控制力之間存在一種平衡關系。伯利等[7]認為，在現代公司中，股東個人財產的控制權在向經營者轉移，股東已由準合伙人的地位轉化為僅僅是資本的提供者，股東只能通過在股票公開市場中轉讓股票等方式回收其投入的資本。持有較大比例股份的股東在公司的影響力雖大于小股東，但其流動性不及小股東。如果大股東在短期內買入或者賣出股票，那么其就會喪失對公司的控制力。小股東用腳投票的原理就在于以流動性規避可能出現的風險，相對應的，持有一定比例股份的大股東增減其股份都必須經過相關的程序（如我國《證券法》第86條的規定）。
應該明確的是，任何股東（包括機構投資者）都不能同時保持完全的流動性和絕對的控制力。機構投資者在沒有放棄在交易中所擁有的部分靈活性之前，不應該謀求獲得對公司經營管理的更大影響。[8]151如果機構投資者同時保持流動性和影響力或者說控制力，那么會出現不適當的結果。例如，機構投資者獲取控制力之后會濫用自己的權利，即便公司業績變差，也可以抽身離開，不擔負責任。這種情況顯然應當避免。是做在公司有影響力的股東還是做傳統的用腳投票的投資者，是機構投資者所必須面臨的抉擇。
有觀點認為，機構投資者有足夠的理由保持冷漠而不積極參與公司監督，一個顯著的原因在于機構投資者希望保持流動性而不愿控制公司[9]。這種觀點認為，機構投資者應當保持原有的投資者角色，否則會突破公司治理的基本理念，這未必會改善公司業績。反對者認為，支持機構投資者發揮控制力而舍棄流動性的理由有四個方面。一是機構投資者無法短期內將股份轉換為現金。二是機構投資者可以在流動性與控制力之間找到平衡。一個機構投資者完全控制一家公司的情況因受到法律限制不可能發生，但是數個機構投資者聯合起來在公司形成較大影響力的現象時有發生，這樣，一定程度的控制力與一定程度的流動性可以并存。三是機構投資者很可能不需要流動性。養老基金、公共基金等所需要的現金額往往會被新投入的資金所彌補，根本不需要將股票轉化為現金。四是歷史證據和國際比較研究表明，機構投資者更傾向于選擇控制力而不是流動性。例如，20世紀早期，美國銀行和保險公司往往持有大額的公司股票，德國和日本的銀行也往往是某公司的大股東。[10]
筆者認為，機構投資者的流動性與控制力之間應該保持一定的平衡，特別應該避免公司的實際控制者不受限制地退出公司。機構投資者原有的投資者屬性決定其也應該保有流動性。機構投資者沒有理由承擔超過一般投資者的責任，至于寄希望于機構投資者穩定股票市場就更加不合理，因此限制其流動性缺乏正當依據。然而，在當代公司治理的發展過程中，為了解決或者緩解成本難題，有必要賦予機構投資者足夠的影響力，使之可以參與公司的運營決策，這就需要打破流動性與控制力之間的平衡。
鄭 州 輕 工 業 學 院 學 報 （ 社 會 科 學 版 ）2015年第6期紀號之：公司治理中機構投資者作用的法律思考三、機構投資者在降低成本中的作用1.成本的傳統解決思路
《現代公司與私有財產》一書開創了公司領域的理論。該書通過實證分析，發現當時美國的大部分公司的股權分散，即使控制企業的家族也只持有公司很小份額的股份。該書斷言，現代公司中的財產已經演化為所有權和控制權，而且，控制權已經越來越脫離于所有權而向前發展并最終掌握在經營者手中，控制者集團處于為自身利益服務的位置，因此，所有者和經營者的利益就不可能相一致。[7]美國學者詹森等[11]將企業合同中的一種――股東與管理者之間的合同――稱為合同。在這種關系中，委托人（股東）與人（管理者）之間存在一系列復雜的因果關系。人的決策與委托人最大化自己利益的目的之間往往存在偏差，委托人為了監督和保證人的行為還要付出一定的代價，這種關系產生的成本就是成本。成本包括委托人的監督支出、人的保證支出和剩余損失三種。在當代中國，降低成本更加具有現實意義。我國國有企業在實行公司制改造過程中，出現了頗為普遍的內部人控制（經營者控制公司）問題，實踐中大量的董事長兼任經理現象更使在公司治理中董事長集決策和執行于一身，或使公司經理登上公司治理的權力頂峰，從而使權力的制衡與監督受到很大的破壞，委托成本過高。[12]這種制度環境下，內部監督機制的完善任重而道遠。
控制成本的傳統思路是強調對控制權市場的外部監控。控制權市場的作用機理是當某一公司經營不善、小股東通過用腳投票表示不滿而致股價下跌時，投資者就會趁機并購該公司而通過內部治理機制更換公司管理層。如此，管理層就不得不努力改善公司業績，以提高股東福利。但2001年安然能源公司的破產和2008年雷曼兄弟投資銀行的倒閉，打破了人們寄希望于股票市場外部監督的幻想。直到倒閉之前，兩家公司股票的估值都是非常有利的，也因此，公司董事的認股權被廣泛行使，安然最后一任總經理通過股權認購獲得了2.5億美元，雷曼總經理獲得了3億美元。為了能讓股東重新控制公司而設計的股票市場的外部監督體制，顯然沒有獲得預期的效果。[13]股票市場之所以能起到監督作用，是因為股價的下跌會降低管理層的聲譽，而管理層的聲譽則與管理層的經濟報酬掛鉤。但是當管理層通過股票期權的行使等手段獲得的收益遠遠大于其報酬時，這一監督機制就會失效。此時，機構投資者的作用便凸現出來。
2.機構投資者所能發揮的作用
在公司治理中，機構投資者投資的建設性作用被定義為關聯投資，即投資者更負責地從事對公司經營管理的監督，并將投資長期交給公司經營。關聯投資者的出現可以改變以往小股東中出現的集體行動和搭便車現象。[8]10配合委托書征集制度的建立，機構投資者不但可以自己積極行使投票權，而且可將其他股東分散的投票權集中行使，而這些分散的投票權以往根本不能發揮作用。機構投資者改變了用腳投票的狀況，積極參與公司治理，采用股東提案的方式，不但可以實現公司盈利目標，而且可以考慮實現社會公益目的。因此，股東提案制度將進一步限制管理層對公司決策的影響力，使股東的意見得到表達。此外，機構投資者利用自身的影響力評估報告等，對公司管理層能起到監督作用。機構投資者在社會上一般具有廣泛的影響力，其投資意向、決策都會影響人們對目標公司的看法。目標公司的管理層想要獲得經營信譽，必須恪盡職守，努力改善公司業績。
機構投資者參與公司治理，發揮的作用應該是監督而非直接管理。機構投資者在公司治理中雖可以起到積極作用，但也應恰如其分。管理公司的業務畢竟不是機構投資者的工作，相反，機構投資者應該確保公司處于董事會的良好管理之下。[14]有學者提出，針對董事無法擺脫管理層的控制從而無法發揮監督作用的現實，解決的方法應該是在董事會中為最大股東保留一個類似于人的董事位置。[15]這種做法似乎是回到了管理層與所有者相重合的原始公司階段，但是與當代公司治理中強調獨立董事的地位和作用的趨勢背道而馳。
四、機構投資者積極行動的障礙及法律對策1.機構投資者積極行動的障礙
與學者們的設想不同的是，現實狀況顯示，機構投資者似乎并沒有發揮改善公司治理的作用。這一現象的出現存在兩種解釋：一方面，積極行動的機構投資者所指向的公司往往是表現較差的問題公司[16]；另一方面，也確確實實存在機構投資者發揮作用的法律和現實障礙。我國有學者指出，現階段我國機構投資者通過參與股東大會、遞交股東提案、征集投票權等方式，發揮了監督公司管理層的作用。但是對機構投資者發揮作用的最大掣肘在于我國存在的一股獨大的問題。[17]其實，上市公司一股獨大帶來的問題是多方面的，其解決依賴于整體制度的進步。
首先，機構投資者肩負著最大化委托人利益的職責。機構投資者的資金來源于委托人，這種責任使得機構投資者的行為迥異于一般股東。機構投資者所進行的投資決策應受受托義務約束，也就是說機構投資者管理資產或執行投資時，必須善意誠實地顧及委托人的利益。機構投資者未必會將公司長遠利益作為考慮因素，反而希望在短期內將股票套現，導致出現所謂短期化現象。長期來看，提高公司業績既能實現投資者的目標，也能實現股東的目標，但從短期來看，二者似乎不可兼得。
其次，機構投資者的積極行動可能要付出超過預期收益的成本。如果機構投資者想要獲得行動實效，必須花費兩個方面的成本：一是機構投資者需要獲得公司運營的相關信息，僅僅依靠公司自身的披露是遠遠不夠的，必須建立有效的外部監督機制；二是建立監督機制的成本是行動的鋪墊，機構投資者一旦發現公司存在問題，無論采取公開批評還是表決權征集活動都必須花費巨大的財力物力。[18]另外，機構投資者持股數量一般比較大，退出公司并不方便，其行動一般都會造成股票市場的震蕩。[19]
最后，法律障礙的存在導致機構投資者不能發揮預期的作用。在選擇公司董事時，發起提議的機構投資者往往被認定為控股股東或者所選舉的董事被認為是其董事，在證券法的規制下，有著短期利潤被沒收的危險。美國證券法規定，如果機構投資者聯合其他一定數量的股東進行活動，必須向有關部門發出權聲明，這無疑加大了機構投資者行動的成本。[10]特別是，在我國委托書征集、股東提案制度等都沒有建立起一套合理的體制，機構投資者的作用尚無從發揮。
2.促使機構投資者積極行動的法律對策
針對機構投資者發揮作用存在的制度和法律障礙，相應的法律改革措施應該遵循如下理念。
首先，使機構投資者承擔以行使股東權為內容的信義義務。在我國，與信義義務相類似的規定是公司董事的忠實和勤勉義務。我國《公司法》第148條規定，董事、監事、高級管理人員應當遵守法律、行政法規和公司章程，對公司負有忠實和勤勉義務。這種信義義務在一般語義上，意味著機構投資者應該本著注意、忠誠的原則最大化委托人的利益。美國《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》，規定了披露其表決權行使的政策及程序。如果共同基金將表決權委托給投資顧問公司代為行使，則可以采用該投資顧問所制訂之表決權政策及程序，無需自己擬定。美國勞工部于1974年制定了《雇員退休收入安全法案》，將機構投資者行使投票權作為一項信義義務，并且規定了相關程序和記錄要求。我國《上市公司治理準則》第11條規定，機構投資者應在公司董事選任、經營者激勵與監督、重大事項決策等方面發揮作用。然而這種規定只是止于紙面，無法在實踐中落實，因此其只能起到提倡性作用。
其次，機構投資者行動所承擔的成本應該有一套合理的分擔機制。機構投資者的成本如果完全由機構投資者自己來承擔，正如前文所述，會導致搭便車行為的出現進而產生越來越多的冷漠投資者。如果這種成本由受益抵減，即行動獲得的收益歸屬于行動人而不是在全體股東之間分擔，也有可能產生不良影響。原因在于，全體股東承擔成本，會誘使小額股份的股東為了私人利益采取不利于公司整體的行為。合理的成本分擔機制應當與股東行動的主要方式――提案――相結合。對此，羅曼諾[16]提出了三種解決方法：第一種方法是確定一個投票支持率，支持率低于該比率的提案發起人必須承擔提交議案的成本；第二種方法是同比例增減補償機制，即獲得成功的提案將得到全面的成本補償，不成功提案的成本補償率與提案獲得的票數和成功所需票數之間成正比例關系；第三種方法是讓公司股東投票決定提案制度安排。第三種方法之所以將股東提案成本的分配安排交由公司自己解決，是因為股東提案制度是公司內部事務，應該由公司自行決定。
最后，建立完善的委托書征集制度和股東提案制度。我國《公司法》第107條規定，股東可以委托人出席股東大會，人應當向公司提交股東授權委托書，并在授權范圍內行使表決權。除此之外，我國關于委托書征集制度的規定散見于行政法規和部門規章中，對機構投資者的引導作用不強。因此，應當明確委托書征集制度的合法性和重要性，建立完善的委托書征集制度，以起到引導機構投資者積極行動的作用。
