發布時間：2023-07-27 16:14:15
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融危機如何保值樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
關鍵詞金融危機跨國公司政策
隨著金融危機的擴散和蔓延，實體經濟已深受影響。作為實體經濟的中堅力量，跨國公司在這次波及蒞圍之廣、持續時間之長、影響程度之深均屬罕見的國際金融危機中受到了很大的沖擊，大量跨國公司出現巨額虧損或盈利狀況惡化，對于跨國公司來說，2008年和2009年是艱難的。IMF的最新研究報告表明，這場危機將比以前的危機影響更深、持續時間更長(Claessens，eta1.，2008)。跨國公司如何應對危機，中國企業和政府應采取什么樣的措施，這些都是我們應該研究的問題。
一、金融危機研究的理論脈絡與綜述
根據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義，金融危機是“全部或部分金融指標——短期利率、資產(證券、房地產、土地)價格、商業破產數和金融機構倒閉數——的急劇、短暫的和超周期的惡化”。按嚴重性程度，它可分為貨幣危機、銀行危機、外債危機和系統性危機(IMF，1998)。
自從Krugman(1979)以來，金融危機理論已經歷了四個階段，依次強調了國際收支狀況(第一論)、投機資本攻擊(第二論)、企業道德損害行為(第三論)和資產負債表效應(第四論)在危機形成和擴散中關鍵作用。至于金融危機的具體觸發因素，包括心理狂熱(Kindleberger，2005；Shiller，2005)、債務違約(Barrell，etal.，2008)、金融自由化(KaminskyandReinhart，1999)、跨境資本流動(ReinhartandReinhart，2008；Reinha~andRogoff，2008)、匯率超調(MenziesandVines，2008)、匯率制度選擇不當(EiehengreenandHausmann，1999；馬君潞、呂劍，2007；孫兆斌，2002)、道德損害行為(HelIma，nn,etal.，2000；王自力，2008)、特許權價值貶值(Hellmann，etal.，2002)、公司治理狀況(張振興，2008)、經濟的周期性波動(Mendoza，2008)、房價下跌(Brunnermeie，2008；MulliganandThreinen，2008)，以及過度金融創新與證券化(Gorton2008)。
二、金融危機：歷史之循環VS.時代之特征
縱觀人類金融史，金融危機既是冥冥之中必然突發的現象，又是一場不期而遇的災難。馬克思很早就研究了金融危機的問題，他認為在貨幣信用制度下，供求脫節和虛擬經濟與實體經濟的分離為經濟危機和金融危機提供了可能性。
在全球性產品供應過剩的情況下，全球經濟運行面臨生產能力快速擴張與有效需求有限增長這一基本矛盾。其調節方式不外乎二、一是通過兼并收購限制生產能力的擴張，并順勢淘汰部分技術水平和競爭力水平低下的企業，進行技術和產業結構的升級，以緩解上述矛盾；二是通過金融危機乃至破產倒閉“消滅”一部分企業，強行達到二者的暫時一致。顯然并購的社會成本遠遠小于金融危機。
從經濟“大歷史”的視角，兼并收購是“建設陸的破壞”，金融危機是“破壞性的建設”。由是觀之，金融危機是人類歷史長河和經濟演進過程中不定期重現的一種經濟調整機制，但每次危機又帶有明顯的時代烙印。它既有歷史的共陸，又帶有時代的特陸，使得危機救援措施既要遵循一般規律，又要與現實情況相結合，這就是金融危機的魅力之所在。
在這里，我們將此次金融危機與包括1929—1933年“大蕭條”在內的歷次金融危機加以比較，不難發現，其共性體現在：
1、泡沫經濟是金融危機賴以滋生的土壤。股票價格和房地產價格急劇飆升，導致“資產價格泡沫”急劇膨脹，這為金融危機埋下了伏筆(GoyalandMeKinnon，2002；ItoandHarada，2000；KaminskyandReinhart，1999；MeKinnonandOhno，2000；SpiegelandYamori，2000)。以日本為例，東京日經股票價格指數從1986年1月的13000點飆升到1989年底的39000點，1987—1988年，東京證券交易所交易股票的平均市盈率也高達60倍，股票市場的投機行為愈演愈烈，1985——1990年，東京商業用地價格和住宅用地價格分別上漲了3.4倍和2.5倍，推動了全日本商業用地價格和住宅用地價格分別大約上漲1倍和60％(王允貴，2004)，隨著而來的就是資產價格泡沫的快速破滅，東京日經股票價格指數和房地產價格分別于1990年和1991年開始出現狂跌的行情，跌幅均超過2/3。
2、流動性緊縮是金融危機惡化的關鍵環節。在爆發金融危機之后，企業緊縮支出、銀行出現階貸、個人減少消費和投資，導致低價變賣資產、財富凈值下降、破產倒閉、銀行經營失敗(Bordo，2008)，使資產價格的進一步下跌，這反過來通過財富效應進一步縮減消費、通過風險規避效應使流動性更加緊張，形成惡性循環。
3、金融創新所產生的高杠桿是金融危機的技術陸原因。例如，美國1986-1995的儲貸銀行危機與垃圾債券的發明有關，1998年美國長期資本管理公司倒閉則與對沖基金息息相關。金融危機本身也是一個“去杠桿化”的過程，這一過程導致市場對金融資產的需求急劇減少和價格的加速調整。
4、市場主體對風險更加敏感是金融危機的心理原因。為了規避風險，市場主體對投資組合加以重新調整，從風險資產轉向無風險資產，前者出現拋壓導致價格下跌和收益率上升，后者被搶購導致價格上漲和收益率下跌，進而導致二者之間的息差擴大(Mishki，1997)，這一息差可用來測度金融市場對信用風險的評價以及金融穩定性狀況(Mishkin，1991)。以穆迪Baa級債券與10年以上公債綜合收益率之間的息差為例，金融危機越嚴重，息差就越高，不同期限的國債或公司債券也遵循著同樣的規律。巨大的資產轉移效應導致2008年12月10日美國1月期和3月期的國債收益率跌到0％，12月9日的盤中甚至出現-0.051％的負收益率，這是美國1929年以來從未出現的情況。而此次金融危機也具有不同以往的突出特征，主要有三：
一是金融危機的傳導擴散主渠道發生了實質性的變化，以前的危機通過以商業銀行為中心的信貸渠道傳導擴散，而此次危機主要通過資產價格加以傳導。金融全球化驅動了傳導渠道的變化。在金融全球化程度較低的情況下，金融資產以銀行存款為主，正如我國改革開放之前的那樣。而金融全球化和金融創新不斷地派生出名目繁多的金融產品，使銀行存款在全球金融資產中的比重由1980年的42％降至2007年的27％，而且，金融資產市值的增長速度遠遠超過實體經濟的發展，導致全球經濟進一步泡沫化和虛擬化。根據麥肯錫全球研究院(MeKinseyGlobalInstitute.2008)的統計，2007年全球金融相關比率高達359％，2000—2007年，金融相關比率超過350％的國家由11個增至25個，金融相關比率在250％—350％之間的國家由14個增至15個，金融相關比率在100％—250％之間的國家由40個增至50個，金融相關比率在0％—100％之間的國家由135個降至110個。在這種情況下，金融危機主要通過包括股票市場、債券市場和衍生工具市場等金融市場來傳導，而不再像過去那樣偏重銀行信貸。這就決定了此次危機救援的重點之所在。資產基礎的變化導致以控制銀行信貸為導向的貨幣政策趨于失效，并使針對特定金融市場的監管變得更加重要。
二是資產定價和證券的估值變得更加困難。此次金融危機與債務抵押債券(CDO)等信貸衍生產品有直接的關系。CDO有一個由一系列信貸資產構成的資產池，并以該資產池所產生的現金流為基礎，向投資者發行不同等級的證券，證券的級別一般包括優先級、中間級和股權級，而且通常不是由發起人直接發行，而由發起人成立特定目的實體(SPV)來發行。CDO是一種虛擬資產，經過多次打包，遠遠脫離基礎資產，使衍生產品與基礎資產的現金流量變得毫無關系。在確定CDO的價值時，需要很多參數來判斷，也需要判斷估值模型的合理陸，定價難度很大，導致投資者無法判斷投資價值而更加容易被誤導。
三是風險分擔機制發生了重大變化。信貸衍生產品由信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或一次性支付保險費，當信用違約事件發生時，賣方向買方賠償因違約所導致的基礎資產面值的損失，它使信用風險從其他風險類型中分離出來，并從一方轉移給另一方，它不僅使衍生產品與基礎資產的現金流量脫鉤，而且導致了風險的轉移。以信貸違約互換(CDS)和按揭支持證券化(MBS)為例，它們使風險由發放貸款的銀行轉移給CDS交易者和MBS持有人，進而使投資銀行和投資基金、養老基金、退休基金、保險基金和對沖基金深陷其中。問題的嚴重性在于，一旦銀行能夠輕易地把信貸風險轉嫁到金融市場，他們就會喪失監管的動力，導致道德損害行為的產生(Ralan，2005)。銀行在信用評估和審慎貸款方面的漏洞即為明證。與此同時，格拉斯，斯蒂格爾法案(ClassSteagallAct)的取消、1999年的《金融服務現代化法案》允許金融機構混業經營以及格林斯潘在任美國聯邦儲備銀行主席期間放松了對衍生產品的監管等一系列制度變遷和政策變動導致監管更加寬松。其直接后果就是引入了大量資本充足率遠遠低于商業銀行的非銀行金融機構(Eichengreen，2008)，這些金融機構的存在使金融體系的穩健性大大弱化。因此，監管重點應轉向特定衍生產品。
三、跨國公司在華投資：加大力度還是迅速撤資?
隨著金融危機的擴散和蔓延，實體經濟已深受影響。作為實體經濟的中堅力量，跨國公司在這次波及范圍之廣、持續時間之長、影響程度之深均屬罕見的國際金融危機中受到了很大的沖擊，大量跨國公司出現巨額虧損或盈利狀況惡化，對于跨國公司來說，2008年已成為艱難的一年，2009—2010年都很有可能成為艱難的年份。
跨國公司對未來前景的預期也不容樂觀。根據麥肯錫2008年11月對1424家企業的調查(McKinsey，2008)，65％的調查對象預期2009年第一季度宏觀經濟惡化，只有14％的預期會好轉，但亞太地區(不含中國)和歐洲預期惡化的比率高居前兩位，分別達83％和75％，北美為54％，中國為57％。有接近一半的調查對象認為經濟的好轉要等到2010年之后。其對盈利的預期也是如此。在這種情況下，跨國公司紛紛采取降低運營成本、提高生產率和縮減資本性支出等措施來應對危機、化解風險(表1)。
由表1可知，降低運營成本是跨國公司應對危機的首選手段，而其他手段因行業而異，資本密集型的制造業倚重于縮減資本性支出來緩解融資壓力，這是因為，除了流動性短缺以外，資本成本并沒有因為金融危機的爆發而有所降低，反而比平時更高(Dobbs，etal.，2008)，來自Bloomberg的數據顯示，10年期標準普爾BB級公司債券的息差已由2008年10月初的9.5％飆升至11月17日的12％。技術密集型和人力資本密集型的高科技及電信業、金融業和專業服務業更加重視技術創新和生產率的提高。
但有兩個情況值得注意，一是增加套期保值力度的公司很少，原因在于，在資產價格和商品價格劇烈波動的當今世界，套期保值不僅不能鎖定風險，反而會使風險“捆綁”在從事套期保值業務的跨國公司身上。在價格上升的情況下，套期保值確實起到鎖定價格和控制成本的作用，若預測有誤，遠期價格與下跌后的現貨價格之間的差價反而會形成企業的套期保值損失，避害不成反受其害，國內外很多公司在這方面吃了大虧。二是跨國公司離開某個特定市場的情況并不多見。在金融危機期間，跨國公司偏好現金，會普遍減少投資，而不會認為某一個國家是安全港而加大投資。金融危機是系統性的、全球性的，至少是區域性的，而不是個別國家特有的現象，沒有那個國家能夠成為金融危機的避風港，只是金融危機在各國傳遞的速度不同而使有的國家暫時沒受明顯的沖擊。在全球金融危機中，中國也無法獨善其身，因為中國已高度融入全球分工體系和國際金融體系，并已成為世界制造中心。
因此，跨國公司應對金融危機的總體戰略是系統性戰略收縮，而非從某個國家或某個特定市場撤資。在對危機的影響加以評估時，一定要對此加以區分，對跨國公司加大在華投資力度還是撤資的問題應該持中性的觀點，要看到金融危機以來全球投資環境的系統性惡化對中國的影響，受其影響，2008年中國的GDP增長率已放緩至第三季度的9.9％，工業增加值出現了少有的低增長，進出口額均出現下降態勢，2008年11月中國進出口總額同比下降9％，其中出口下降2.2％，進口下降17.9％，這是近年來外貿單月進出口首次出現負增長，PPI和CPI指數也創下近年新低。雖然2008年11月中國實際利用外資㈩現下降，但這是跨國公司的戰略收縮行為，是對金融危機的一種“正當防衛”，而不是把從中國撤出的資金轉投其他國家和地區四、中國企業應對之策
金融危機主要通過貿易渠道、金融渠道和預期渠道來傳導。中國的貿易開放度遠遠高于金融開放度，因此貿易渠道的沖擊要大于金融方面的沖擊。2008上半年，中國信保公司共接到出口信用險索賠案件936件，金額2.34億美元，同比增長108％，其中美國報損案202件，同比增長31.2％，報損金額1.05億美元，同比增長235.6％，占報損總金額44.8％，這就是明證。
當前中國的貿易呈兩個“2/3”的格局，即2/3的進出口由外資企業來完成，2/3的貿易屬于加工貿易。這種貿易格局具有內生性，體現在外資企業把中國國際貿易納入其全球價值鏈，并成為其全球戰略的一部分。因此，外資企業成為金融危機的主要傳導者。加工貿易以勞動密集型產業為主，創造了大量的就業崗位，是廣大民工最主要的就業渠道。
在金融危機期間，企業的安全性比收益性更加重要，現金流比盈利更加重要，企業需要堅持安全保值、審慎穩健的主導思維，在這一思維下，其應對策略有：
1、在生產方面，利用金融危機順勢進行產品結構的調整和升級。在產能過剩的情況下，淘汰落后生產工藝和流程，保留或增加新的工藝和技術，增加產品的技術含量，提高產品附加值和銷售毛利率，這能強身健體、培本厚源，從根本上提高對危機的防御、免疫能力。
2、在投融資方而，一方面，拓展資金來源，為度過危機儲存“冬糧”，另一方面，減少金融投資，以節約現金支出。企業一方面需要降低負債率，另一方面要盡可能減少高風險和高杠桿證券(尤其是衍生產品)的投資。事實上，企業需要順應經濟周期進行動態杠桿管理。在經濟繁榮階段需要通過高杠桿的財務政策使機會和收益最大化，在經濟衰退階段則通過低杠桿以減少損失和規避風險。在對外投資時需要對投資進行戰略分析和前瞻陸分析，細心研究投資相關的條款，防止外方變相地轉嫁風險。
對此有人提㈩將投資區域轉移到一些與金融危機關聯不大的地區(如中東和非洲)，但這一設想不具有可行性，因為金融危機是全球陸的，中東和非洲不可能獨善其身，而且中東和非洲等地政治風險太大，公司治理很差，投資者權益沒有保障。
3、在并購方面，企業大可不必死守“現金為2E"的原則，而是可以主動出擊。在危機時期，很多企業的破產倒閉，或因財務壓力被迫尋求兼并收購，使并購方擁有很大的選擇范圍。為低價收購和整合行業資源提供了難得的機遇。很多戰略性資源和核心資產在正常情況下根本買不到，但在危機時期卻很容易低價買到。當然，并購的行業需要與中國宏觀的需求相結合，可考慮礦產、能源與石油等戰略資源類行業、擁有關鍵技術的企業和擁有核心資產的企業。
五、政府的政策措施
由于金融危機具有全球性溢出效應和跨國傳染效應，光靠企業來應對危機是遠遠不夠的。在危機救援中，政府為企業提供的框架支持和公共服務是不可或缺的。目前急需政府提供的服務有：
1、實施監管的升級和強化。時至今日，對于衍生產品監管的權威文件包括中國銀監會2004年頒布的《金融機構衍生品交易業務管理暫行辦法》和中國證監會2007年頒布的《上市公司信息披露管理辦法》，但它們僅限于事后的披露，而非前瞻陸和預防性監管，而且是否包括很多場外衍生品交易也有待明確。更大的問題在于兩個方面，一是監管動態性，一旦發現某個衍生品出現問題，是否應立即將其列入重點監管的產品。二是監管框架的構建，由于分業監管各行其是，容易導致監管真空和監管權的爭奪，為此，我國亟待建立一個功能性監管框架和體系，這個框架既要確立總監管機構和分監管機構之間的分工，又要處理各個監管模塊之間的關系，還要協調金融監管與貨幣政策之間的沖突。
2、進行熱錢的監測和控制。從外匯管理的角度，最急迫的問題是巨額的“熱錢”或“國際游資”如何監測和控制的問題，以防其突然撤出沖擊金融體系的穩定。從2002年出現人民幣升值壓力以來，游資大量進入中國，而從2008年9月以來，香港的人民幣兌美元的無交割遠期匯率(NDF)開始由升水轉為貼水，人民幣由升值預期轉向貶值預期。再加上中國經濟增長放緩，這些游資已開始從中國撤出。令人感到巧合的是，游資也從2008年9月由凈流入變成凈流出，2008年9—11月凈流出估算值分別為145.8億美元、275.5億美元和154.1億美元，當務之急是控制熱錢和游資的撤出，為此需要加強資本跨境流動的監測，對異動和非正常情況需要及時預警。在此基礎上加大外匯管制的力度，馬來西亞在亞洲金融危機期間的1998年就恢復了外匯管制，這值得我們借鑒。
關鍵詞:后危機時代;公司理財;理財手段
一、引言
羅伯特?弗羅斯特指出:“所有的守舊或創新都源于逐利的動機”。始于2007年的美國金融風暴恰恰驗證了這個道理。正源于趨利的動機,美國政府、金融與按揭機構、房地產商在本世紀初演繹了一場世界范圍的風險大戲,其影響之廣、危害之大堪稱百年不遇。在這次金融危機中,大量的企業破產倒閉,這些慘痛的教訓無疑對企業財務管理水準提出了更高的要求。基于此,在本輪世界經濟剛步入復蘇之期,探討后金融危機時代企業理財業務的有效途徑就顯得十分必要。
二、理財概念
公司理財又稱公司財務管理,它既是一個過程也是一個行為。從動態角度看,它是從財務預測到實施財務目標的過程;從靜態角度看,它是經濟管理行為。因此,公司理財的概念一般描述為:公司理財是公司理財主體對公司籌資活動和投資活動等,實施財務預測、財務決策、財務計劃、財務控制和財務分析,并采取各種措施、手段等以實現公司理財目標的行為或過程。
三、理財的必要性和意義
金融危機的到來給不顧發展現狀、盲目擴張的企業敲響了警鐘,重視財務管理理念的培育、提升才有可能渡過危機,在危機過后才能迅速進行戰略調整,盡快步入發展通道。隨著國際金融危機對我國實體經濟影響的不斷加深,企業的經營風險最終將轉變為財務風險。在應對國際金融危機中,繼續保持企業平穩健康發展,提高企業抗風險能力,對于確保我國經濟平穩運行、實現中央提出的宏觀調控目標具有重要意義。企業財務管理處于企業管理的中心環節,企業經營成果最終都要反映到財務成果上來。因此,越是在特殊困難的時候,越要重視和加強企業財務管理,始終把加強企業財務管理放在更加突出的位置。因此,企業應當按照國家統一的財務制度規定,強化財務管理,切實提高企業經營管理水平,有效應對國際金融危機,防范企業財務風險,保持企業和經濟平穩健康發展。
四、完善財務管理體系的措施
金融危機的爆發使企業認識到財務管理對企業生存發展的重要意義。隨著人們對金融危機認識的不斷深入,對金融危機預測的難度、爆發的概率、爆發的頻率和爆發后產生的危害等的研究會不斷深入,而企業也需要一套系統、完善、運作有效的財務管理體系促進企業發展戰略和目標的實現。建立、實施、保持并持續改進企業財務管理體系是解決問題的根本對策。那么后金融危機時代我們應如何完善財務管理體系呢?為應對這次危機,本文總結出以下幾點:
(一)金融危機下,現金的重要性更為企業所重視,而“現金短缺”也就成為決定企業生存的關鍵
穩定充足的現金流,是企業應對危機、穩健經營、健康發展的重要保證。應全面樹立以資金管理為主導的企業財務管理理念,強化現金流管理意識,高度重視企業現金流管理。應妥善處理資金集中管理與分散管理的關系,倡導資金集中管理,降低資金成本,增強資金保障能力。強化資金計劃管理,增加現金流入,控制現金流出,保障資金安全。努力縮短資金循環周期,防范資金風險,保障資金運轉安全。健全企業現金流管理制度,建立有效的管理信息系統,進一步改進和加強對現金流的動態監控,確保企業資金鏈不斷裂。
(二)加強企業財務風險分析和預測
財務風險分析和預測是企業控制未來財務風險的重要方法,也是企業進行經營決策的重要依據。準確把握宏觀經濟形勢和市場發展變化,高度關注宏觀經濟運行信息及重要指標,主動調整企業各項財務指標和目標任務,對企業未來財務活動和財務成果作出科學預判,當好企業戰略決策的參謀助手。加強經濟、財務、市場、政策等信息體系建設,強化財務風險分析和預測與企業發展戰略的相互銜接,合理運用財務風險分析和預測方法,提高企業財務管理水平,提升企業的戰略決策能力。注重發揮企業財務信息的預警作用,加強企業財務風險監測預警工作。
(三)在金融危機環境下,企業更應該塑造、培育適合自身發展的財務競爭力
財務競爭力的塑造和培育不是一朝一夕的,也不是可望而不可及的。在外界環境非常不利的情況下,企業在進行收縮規模、降低產能、產品和服務結構調整的同時,有意識、有目的地塑造企業財務競爭力。敢于發現、面對財務管理中存在的各種問題,思考對策,采取相應措施。
五、主要理財手段
簡單來講,“企業理財”主要包括三個方面:一是保證資金安全,規避資金風險;二是提高資金利用效率;三是促使資金最大限度地升值,即“錢生錢”。歸結起來,就是企業資金安全性、流動性與收益性的有機結合。在多年的財務實踐工作中,筆者總結出如下理財方法:
(一)利用貼現率與存款利率倒掛進行無風險套息
貼現是一種票據轉讓方式,是指持票人在需要資金時,將其持有的匯票,經過背書轉讓給銀行,銀行從票面金額中扣除貼現利息后,將余款支付給貼現申請人的過程。由于匯票的實際付款人對銀行負債,銀行實際上是與付款人有一種間接貸款關系,因此該業務作為銀行資產中的票據貸款項目來記錄。在貼現過程中銀行將利息先行扣除所使用的利率就是貼現率。貼現率實際上是作為變相的貸款利率而存在的,當出現了貼現率低于同期存款利率的情景后,企業便可通過貼現以較低成本獲取資金,再將所獲資金按較高的存款利率存入銀行,即可獲得無風險的套息收益。
例如,A公司以自己的名義在一家股份制銀行開一個對公賬戶,存入期限為半年的一億元存款,然后找另一家企業B(可以是自己的下屬企業或關聯企業),A作為購買方與B簽訂一個1億元左右的貿易合同。A以上述1億元存款做抵押,可以從銀行開出一張半年期銀行承兌匯票。假設此承兌匯票的面額為1億元,B公司拿著該匯票到第二家銀行去貼現,第二家銀行根據票面金額扣除貼現利息后,將余款支付給公司B。上述套息過程的收益為:首先是A公司在第一家銀行存款1億元,存款期限是半年,年利率為1.98%,半年后獲得的利息為99萬。B公司按1.2‰的月利率向第二家銀行支付貼現利息,折算成半年期利率1.2‰×6=0.72%,即貼現利息為72萬,其間支付手續費0.5‰,即5萬。由于票據貼現和存款幾乎是同時完成的,該過程可認為是以77萬元的成本獲得1億資金后,再將1億資金存款半年,整個過程獲取22萬元的無風險收益。這種變相的資金套息行為的半年收益率為22/77=28.57%,折算成年收益率高達65%。
(二)規避匯率波動風險
為滿足持有外幣資產的企業外匯理財需求,多家銀行推出了與匯率掛鉤的理財產品。那些在賬戶上有短期沉淀外幣資金的企業,可通過這種理財方式讓閑置資金不斷滾動,從中獲取較高的存款收益。然而,選擇外幣理財,同時必須考慮人民幣升值風險。自2005年7月匯改以來,人民幣兌美元匯率累計升值已超過17.6%,有外貿業務的企業面對的匯率風險也越來越大。特別是2008年12月1日,人民幣兌美元匯率出人意料地創出匯改以來最大單日跌幅,這使得企業和相關機構愈加重視外匯風險管理的重要性。銀行推出的遠期結售匯業務,可以與企業約定未來某個時間的人民幣兌外幣匯率,這樣可讓企業鎖定匯率風險。
例如,某出口企業收到國外進口商支付的出口貨款500萬美元,該企業需將貨款結匯成人民幣用于國內支出,但同時該企業需進口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時,該企業就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠期的人民幣與外幣掉期業務:即期賣出500萬美元,買入相應人民幣,3個月遠期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易,既能滿足企業的資金需求,又能達到規避風險的目的。
(三)進行稅務籌劃
在現代社會里,國家為了公共建設或均富,要求個人和企業必須對社會分攤責任而繳稅。而由于實際征稅可能會有不合理的現象,因而產生節稅的需求,可以通過經驗與熟知法律知識,合法減少那些不必要的支出。納稅負擔的減少直接降低了企業的成本,這種納稅負擔的降低,可通過稅收籌劃來實行。
例如,有外貿企業與自營出口生產企業的生產型集團公司,可通過關聯企業間合作,減輕企業間的整體稅負。由于生產型企業與外貿企業出口政策的不同:生產企業計入成本的是征、退稅率之差與出口離岸價(FOB價格)的乘積;外貿企業是征、退稅率之差與增值稅專用發票上注明的收購價格(不含稅)的乘積,因此若將自營出口改為按FOB價(視同含稅)銷售給集團下屬貿易公司出口,將能減輕企業集團的整體稅負。
(四)選擇融資租賃
動用企業自有資金進行設備更新是傳統的資本籌集方式,但并不是最好的方法,尤其在資金短缺的情況下。而租賃不需要動用長期資本投資,只需按期支付租金便可得到所需的資產。使得承租人在資金緊張的情況下,支付一定租金后便可獲得設備的使用權,解決了企業的“融資難”問題。此外還有利于避免通貨膨脹和利率波動帶來的損失。通貨膨脹和利率的上升會使設備的價格升高,由于租賃合同一開始就將租金固定下來,并不會受上述因素的影響。這樣可避免由于通貨膨脹和利率上升所造成承租人的損失。
(五)規避產品價格波動風險
為規避產品價格的大幅波動,可以選擇期貨進行套期保值。套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所,利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物,對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。目前國內大多數企業面對鋼材價格的大幅度波動,只能是無奈地接受,只有少數企業在利用期鋼進行套期保值。因此有必要普遍提高國內企業的認識:套期保值是降低鋼材價格波動風險的必要工具,也是國內企業面對國際競爭必須邁出的一步。
例如,2009年12月15日,螺紋鋼主力RB1005最高價為4438,鋼鐵企業為了減少將來鋼材價格降低的風險,在生產出產成品之前就可以4438元/噸的價格出售鋼材,而2010年5月14日鋼材現貨價格為4380元/噸,通過期貨合約可提前鎖定收益,規避了風險。
參考文獻:
1、財政部.財政部關于當前應對金融危機加強企業財務管理的若干意見(財企[2009]52號)[Z].2009-04-09.
2、郝成林,賴鯤鵬.金融危機下企業財務戰略與財務競爭力研究[J].科學決策,2009(4).
一、創業板助推經濟轉型
近年來，我國經濟總量增長較快，但經濟的外貿依存度高達60%，GDP的40%左右是由出口拉動的。此外，我國產業體系特別是制造業總體上仍處于國際分工鏈條低端，企業主要依靠低成本優勢，創新能力不足，缺乏自主知識產權的核心技術，競爭力不強，難以適應國內外經濟環境的變化。因而，出口受到金融危機的沖擊極其明顯（見圖1）。所以，大力推進經濟結構戰略性調整，從加工型經濟轉向創新經濟，是增強國民經濟素質、產業競爭力和可持續發展的必由之路，也是有效應對當前經濟困難的緊迫任務。
創新目標是如何將自主創新科技轉化為產品、轉換成市場、轉變為生產力、形成產業鏈，最終成為創新經濟的。而從創新科技到產品、形成市場、形成產業、成為創新經濟，最需要風險投資的推動。其不僅可以解決創新企業的資金瓶頸問題，還能為創新企業提供使其強大的一系列增值服務的風險投資業。而形成發達的風險投資業，建立完善的創業板市場是必不可少的，這樣風險投資基金退出通道就不會被堵塞。
二戰以來美國、日本和歐洲等發達國家經濟發展的模式，特別是美國創業板NASDAQ在促進美國產業升級和高科技產業發展中的核心作用，金融體系效率和金融結構的差別是形成各國經濟長期增長趨勢和高技術產業發展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產業和高科技產業的發展。因此，建立創業板市場不能僅僅從完善我國的多層次資本市場體系層面來考慮，還要從國家經濟穩定發展的高度去思考。政策制定者要有危機感、緊迫感和憂患意識。
二、套期保值對沖價格波動
在金融危機肆虐全球的今天，應總結經驗、汲取教訓。當前國際金融市場動蕩加劇，大宗商品價格大幅波動，越來越多的企業進入期貨市場進行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國遠洋深陷FFA、中國國航和東方航空在燃油市場折戟，加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等，境外金融衍生品已經屢次使我國企業在海外市場不但未達到風險管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見表1）。
探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場往往具有其獨特的管理機制與運行機制，企業參與者除了必須了解現貨供需的基本情況，還要對國際金融環境、匯率變動、市場的波動規律、投資者的分布、交易規則等相當熟悉，才能結合企業實際情況制定合理的套期保值方案。由于我國企業遠離海外市場，企業很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業錯失交易機會，而且還會成為投機基金所獵殺的對象。
從套保巨虧得到的主要經驗教訓是必須加大國內期貨市場創新力度加快期貨市場創新的步伐，力求品種創新和制度創新，實現全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國期貨市場歷經坎坷，已逐步駛向平穩快速增長的跑道，但利用套期保值發揮保障國民經濟各產業安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國內四家期貨交易所僅有19個品種，但主要集中于農產品、有色金屬和工業品，缺乏畜產品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業品剛剛起步，金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業套期保值的根本。由于國內沒有相應的衍生品種，我國相關企業只能選擇陌生的境外市場。將國內期貨市場逐步向境外投資者開放，活躍國內期貨市場，使國內期貨市場成為國際投資者認可的定價中心。這樣企業在國內就可以完成套期保值，避免去海外市場淪為“弱勢群體”。
三、債市擴容支撐投資增長
近年來，我國債券市場完善了發債制度，擴大了流通市場，促進了金融系統整體的效率和穩定。但是與發達國家相比，我國債券市場規模仍然較小。因此，發展債券市場的空間，建議采取以下措施。
1、繼續擴大公司債券市場和政策金融債券市場規模。尤其是對公司債券來說，應進一步擴大發行體范圍、增加發行體數量。目前，我國能發行公司債券的企業規模、信用度、產業政策的適用性、銀行擔保的必要性等制度性制約仍然存在，應簡化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發行無擔保債券。同時，大力支持信用評級市場發展，著力提升評級公司整體素質，為公司債券的發展創造良好的社會監督環境。
2、積極培育機構投資者。正如股票市場一樣，債券市場的發展需要機構投資者參與，需要機構投資者開展理性的投資行為。因此，應完善有關機構投資者債券投資的各類制度、基礎條件和稅收制度，放寬對商業銀行、保險公司、社保基金對債券特別是對公司債券投資的限制，大力扶持針對個人、企業和金融機構的債券型投資基金，引進國外投資者，為債券市場發展創造更好的需求環境。
3、不斷對公司債條款設計進行創新。中國現行的債券市場以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監會主導發行的券種，公司債券的相關法規沒有對債券利息以及償還方法進行限定，這為金融創新活動提供了相應的空間。在設計公司債券條款時，可以考慮創新信用結構和期權結構，使用不同的擔保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發行提供有利的條件。
四、結束語
2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》明確提出，積極發展企業債券、公司債券、短期融資券和中期票據等債務融資工具，穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點，優先安排與基礎設施、生態環境和災后重建等民生工程相關的債券發行等措施，這對于拉動國內需求、提振市場信心、保持經濟平穩較快增長具有重要意義。
全球性金融危機迄今已經持續一年多了，這場由次級貸款（CDS）引起的全球性，多領域的金融危機已經給各國帶來不同的麻煩困境。
而截至2008年底，中國央行持有的外匯儲備就高達1.95萬億美元（據國家外匯管理局08年相關數據）。而且根據美國財政部國際資本系統（TIC）數據庫，截至2008年底，在中國官方與私人部門持有的美國證券中，長期國債約占50%、長期機構債約占40%，其余債券約占10%。可以假定無論公用還是私營部門的投資行為沒有明顯差異，那么就可以用上述資產結構數據來推斷中國外匯儲備的資產結構。
二、外匯儲備對外投資的途徑及簡評
國務院總理2月1日接受英國《金融時報》專訪時表示，中國正在研究外匯儲備如何使用。這表明管理層正在關注外匯儲備的使用問題。
中央政府其實早已開始對數額龐大的外匯儲備進行有效性管理，并以三性——“安全性、流動性、收益性”為前提。如2007年9月建立中國國際投資有限公司（簡稱中司），由國家賦予它約2000億美元的外匯儲備資金，代表中國政府進行對外商業性投資。至2008年8月，中國購買的美國國債已增至5410億美元。同時金融危機的全面爆發，使得美元債券的大量發行并導致其收益率持續走低，目前僅有2%左右，若將來低于美國的通貨膨脹率，中國就會面臨數以億計的浮虧。但另一方面人民幣對美元升值也造成了損失。由以上兩個方面來看，我國的外匯儲備對外投資并不盡如人意，“大象跳舞”。那么，應當如何去有效地管理我國的巨額外資儲備呢？
三、開拓“外儲內用”新模式
既然向外投資成效不佳，那么我們為什么不可以可以考慮利用外匯儲備對國內進行投資呢？
外匯儲備實際上是由我國國際收支盈余形成的。直觀地來看，中央銀行買進美元資產，形成外匯儲備，企業獲得人民幣資產，這是按美元對人民幣即期匯率進行交換得來的。這也就形成了央行外匯市場的公開市場業務，央行買進美元，形成對外資產，投放人民幣，形成對本國老百姓的負債。所以從學術范疇上來講，外匯儲備是用來對外支付的，而是不可以用于國內。
既然就對外儲內用有了限制，那么我們就需要獨辟蹊徑創造性地利用外匯儲備來進行保值增值。
此次全球范圍的金融危機使中國外匯儲備對美投資嚴重貶值和縮水，充分說明對外金融投資存在著較大的風險性和不確定性。而在進行金融投資的同時要伴以一定的國際實物投資，即使出現較為嚴重的經濟金融危機，但實物投資的價值仍在，不會出現嚴重的貶值和縮水，相反可以享有危機消失后實物保值和增值所帶來的收益。故為了避免重蹈覆轍，今后中國在運用外匯儲備對外金融投資的同時，要進行一定數額的國際實物投資，以保證對外投資虛擬價值和實物價值的均衡，減少投資風險。
即是向需要進行產業升級而進口設備和物質的國內企業，尤其是民營中小企業，國家向它們提供美元貸款進行收購，而他們在國內用人民幣向對應的商業銀行進行結算。
這樣，在目前國內民營中小企業融資難的困局下，外匯儲備可以按這種不造成人民幣貶值的方式在國內流動起來，給中小企業帶來資金支持，保障或增加國內就業；又可以在金融危機外國企業更加困窘的條件下，以更小的代價來產業升級或產業鏈轉移。我國自從03年石油儲備體系逐步形成，但受制于國際能源價格的持續高位運行，外匯儲備的戰略轉型一直進展緩慢。據彭博社報道，原油價格從2008年4月到現在直降了一半多。在現在油價低位運行的情況下，中國完全可以推進能源戰略儲備的建立，既能夠化解儲備過度增長的困境，又有助于避免供應斷檔、確保支撐我國經濟持續增長的能源需求。
與此同時，黃金等貴金屬的價格也在下降。中國人民銀行5月初宣布，我國黃金儲備已增至1，054噸，價值約為310億美元，約占全部外匯儲備資產的1.6%。但這至少說明了我國政府正在謀求外匯儲備的多元化。
這與前文所說的外匯儲備要滿足三性的原則并不矛盾，石油與黃金等物資的儲備并不意味著就僅僅為了低價囤積。如儲備石油，更是為了平抑以后可能快速上揚的石油價格，以及在發生某些局部沖突時不用對國外敵對勢力假以顏色。至于黃金，更是布雷頓森林體系崩潰前的法定儲備，到現在仍是公認的硬通貨。況且央行儲備黃金并不是為了賺錢，而是為了保值，有很大的選擇空間進行黃金儲備的規劃和調整。
2009年2月1日，總理在英國倫敦接受《金融時報》主編巴伯專訪時說，“我們正在探討、探索如何合理有效地運用外匯儲備來為我們的建設服務。”于是，國內掀起了一場如何讓2萬億美元外匯儲備刺激中國經濟的大討論，專家們紛紛提出自己的辦法，為“外儲內用”出謀劃策。也因觀點存在分歧，引起了不少爭論。其實，“中國巨額外匯儲備怎么花”已經不是新話題了，但金融危機發生后，中國大規模的救市計劃需要巨大的資金做支持，2萬億美元的外匯儲備的確到了應該發揮作用的時候了。本期《新財經》邀請了著名經濟學家鐘朋榮、中國社科院國際金融研究中心副主任何帆、銀河證券首席經濟學家左小蕾，共同探討外匯儲備如何為振興國內經濟作貢獻。
到2008年年底，中國已經擁有了近2萬億美元的外匯儲備。這是中國改革開放三十年來，中國人辛辛苦苦賺來的錢。龐大的外匯儲備，對中國意味著什么？我們怎樣才能有效地運用這些外匯儲備？尤其今天，在金融危機形勢下，讓近2萬億美元外匯儲備發揮作用，已經成為當務之急。
外匯儲備不能直接內用
《新財經》：目前，中國有近2萬億美元的外匯儲備，如何運用這些外匯儲備，來振興國內經濟，是一個很值得探討的問題。您如何看“外儲內用”這種新提法？
何帆：外匯儲備怎么能內用呢？外匯儲備如果用在國內的話，無論是用來投資還是用來擴張消費，在理論上都是不成立的。因為外匯儲備基本都是美元，在國內使用美元只能結匯，一旦美元變成了人民幣，就意味著基礎貨幣的擴張，貨幣擴張了就會引起通貨膨脹。世界上沒有哪個國家是把外匯儲備用在國內的，外儲內用的提法不科學，是炒作。
《新財經》：最近，經濟學家張維迎提出，將2萬億美元國家外匯儲備，拿出一半分給國內居民。他認為，如果政府將持有的美國債券分給老百姓，讓每個中國人都變成美國債券的持有者，是一件好事。您認為這種說法妥當嗎？
左小蕾：這是不對的，怎么能把外匯發給老百姓呢？我們現在有2萬億美元的外匯儲備，發1萬億美元給老百姓，如果老百姓拿著這些外匯在國內消費，就得換成人民幣，這就等于一筆外匯換了兩次人民幣。那么，國內貨幣發行不是過多了嗎？人民幣不就貶值了嗎？如果老百姓把錢拿到國外去消費，只能減少國內的外匯儲備。這樣做，刺激了國內經濟嗎？沒有。外匯儲備減少了1萬億美元，還有可能造成國內貨幣危機。
外匯儲備面臨貶值風險
《新財經》：我們知道，在近2萬億美元外匯儲備中，有5850億美元是美國國債，這是否意味著外匯儲備有縮水的可能？
何帆：由于我們買的美國國債太多，中國現在已經處于“人質”的地位，我們已經被美國“綁架”了。現在拋也不是，不拋也不是，肯定是有風險的。金融危機使美國經濟的泡沫一個個相繼破裂，國債是美國的最后一個泡沫。很難說，美國不會通過這樣或那樣的方式，使國債出現貶值。從目前看，美國正在實行極度擴張的貨幣政策，通過通貨膨脹的方式使美國國債貶值，這幾乎是鐵定的。到時候，我們持有那么多美元資產，肯定會受影響。
鐘朋榮：我堅決反對買美國國債，現在奧巴馬政府為了救市，已經沒有別的辦法，只能大量印鈔票，美元貶值是肯定的。最近，美國國債的收益率，扣除通貨膨脹因素后，收益率才百分之一點幾。現在我們國內有那么多閑置勞動力，有那么多下崗職工，大家一人創造一點財富，也不可能只創造百分之一點幾的財富。買美國國債，簡直是有毛病。我們應該做的事，是創造更多就業機會，把中國人都救起來。
現在是買資源的最好時機
《新財經》：既然美元貶值無法避免，我們用什么方法才能減少損失？
何帆：沒辦法。貿易順差還得增加，只能從源頭上減少，這是最重要的。首先，從流量的角度，要減少外匯儲備繼續增加，現在我們的外匯儲備明顯太多了。其次，從存量的角度，就是盡量減少外匯儲備的損失。外匯儲備的用途無非兩種，一種是進口，一種是投資。從投資渠道看，現在存在一個問題，就是不知道買什么好。外匯儲備傳統上是流動性管理，一般買的都是安全性很高的國債等資產，但現在看來，國債也不是很安全。如果去做激進投資，比如股權投資等，現在也有問題。從理論上說，現在全球金融市場都在震蕩，應該是建倉的時候，但具體到個案就很難講。比如中投，買什么虧什么。
《新財經》：既然投資也有風險，那么只能用進口方式來消費。目前，我們最需要進口哪些物資？
何帆：其實，我們需要進口的物資很多，像石油、戰略物資等。現在石油價格已經很便宜了，盡管還有可能下調，但從長遠來看，還是會漲的，現在的價格已經可以進去了。只是，還有很多制約因素，國內的油庫已經滿了，沒地方儲存。另外，還有很多新的技術，也可以增加進口。過去一提到進口人家的技術，國外都不給，現在已有所松口。我們可以想辦法，不要求進口那些會引起外國緊張的，像戰略的、核心的軍事技術。我們可以進口一些可以改進環境、環保方面的新技術。
鐘朋榮：我們應該用美元去買東西，而不是去買紙（美國國債）。像石油、鐵礦、銅礦都應該買，只是讓國家去買還是讓老百姓去買的問題。國家應鼓勵民營企業去買，出臺一些政策，給這些民營企業貸款，并且專款專用，貸款利息也要低一些，可以貼息。這樣一來，既增加了石油儲備，又提高了民營企業的競爭力，還可以提高就業。
左小蕾：外匯是一定要用在國外的，因為外匯的購買力在國外。那么，用在國外怎么為國家做貢獻呢？首先是外匯保值，外匯是國家資產，當外匯一文不值的時候，經濟就無法穩定，老百姓就會有恐慌情緒，容易導致資產外流，造成經濟危機。所以，外匯保值很重要。但很多時候，貨幣無法保值，我們要想辦法把貨幣資產形態轉化為資源資產形態。現在，我們不是提出要振興十大行業嗎？但很多技術和設備都不夠，可以讓企業去銀行貸款，把貸款換成外匯，去國外買技術、買設備，特別是節能環保的技術、有效使用能源的技術。做這些事情才能真正拉動經濟，才能真正發揮資產對經濟增長的支持作用。
外匯儲備可否借給外國
《新財經》：除此之外，還有沒有其他的方式，讓外匯儲備發揮作用？
何帆：我們的外匯儲備這么多，可以借給別的國家。這樣做的好處是，之前外匯儲備的風險都是我們自己承擔的，借給別人后，風險就可以由我們和債務人一起分擔。最好的辦法不是借給美元，而是人民幣。可以讓債務人先在中國發行人民幣債券，用籌資得到的人民幣去人民銀行買美元，還的時候再還人民幣。這樣一來，美元貶值，人民幣升值，匯率風險也減少了。再說，用這個方法可以推進人民幣國際化，從技術操作上也比較靠譜。
【關鍵詞】養老金投資 資產配置 可選擇性投資
隨著世界范圍內人口老齡化問題的日趨嚴峻，養老金支付危機日益凸現，養老基金的管理問題便顯得越來越重要，如何對養老基金進行有效的投資管理以實現養老金的保值增值越來越引起人們的高度關注。
一、資產配置的含義
對資產配置問題的解釋，可以從字面上來拆分成資產和配置兩個部分。資產部分具體就是要回答選擇什么樣的資產，資產的風險收益特征以及相互關系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標、風險偏好和投資限制如何，在此基礎上的最優投資組合方案。資產配置最根本的作用，在于通過合適的資產選擇和有效組合，實現符合資產長期偏好的投資目標，這是資產組合優化的最終方向。資產配置是投資決策的重要環節，并對投資績效產生最為重要的影響，因此資產配置成為金融理論和實證界關注的焦點。
二、加州公務員養老基金的資產配置分析
（一）加州公務員養老基金概況
CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據美國加州法律于1932年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養老金，它是一個以職業（州、市、縣政府雇員以及學校的非教師雇員）為加入特征的年金計劃，是區別于社會保障的、屬于第二支柱的養老計劃。20世紀60年代以后CalPERS也為成員提供健康醫療金。
從總趨勢上來看，CalPERS的總資產基本上呈現增長態勢。它的總資產主要來源于雇主及雇員的繳費和基金的各項投資收益，扣除每年相應的養老金給付的差額部分。從1995—2012年6月，總資產從878億美元增長到2012年6月的2334億美元，其中在2007年是達到最高值2530億美元。除了極個別時期，即2002年和2008年的金融危機時期，其資金的增長情況良好，穩步上升。在2008年的金融危機中，CalPERS的資產受到了較為嚴重的沖擊，就2008年一個會計年度的數據來看，其資產較2007年12月的最高值而言，縮水27.67%。
CalPERS的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據 CalPERS公司的資料來看，到2012月8月31日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008年全球金融危機的影響。
（二）CalPERS的資產配置情況
CalPERS主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動產、現金和通脹保護的債券這六大類，進一步認為CalPERS在資產配置上可大致分為三類：第一大類資產為股票；第二大類資產為債券；第三大類資產為房地產及另類投資等，絕大部分采取積極投資。
CalPERS資產配置由基金的管理委員會決定。管理委員會根據全球經濟狀況、制度未來負債、預計雇主未來的繳費等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產在國內市場和國際市場之間，在股票、債券、房地產和另類投資之間的配置，這從根本上決定了養老基金的長期業績。CalPERS的資產配置較為穩定，每年并不會有太大的變動。在2008年金融危機過后，CalPERS公司調整了資產配置，開始對有通脹保護的債券的進行投資，且對其的投資一直保持在4%以內。
三、CalPERS資產配置的總結及啟示
（一）CalPERS資產配置的總結
CalPERS資產配置注重種類的多樣化與謹慎性。在2008年金融危機后，CalPERS就加大了對現金類資產的持有，相對減少股票投資，以減少損失。其資產組合中可選擇性投資、社會責任投資、綠色投資等在近年內興起，并且隨著其投資經驗的積累，投資的比例以及成績也令人欣喜。 CalPERS還注意到一些新興市場的快速增長，因而這些年來加大了國際投資的力度。
（二）CalPERS資產配置的啟示
我國養老基金的基本帳戶也就是社會統籌部分、個人賬戶以及作為第二支柱的企業年金，都需要通過合理的資產配置實現基金的保值和增值。
1.重視養老金資產配置的重要性。在相當長時間內，我國養老金沒有建立長期視角下的股票類資產為主的戰略資產配置。全國社保基金、企業年金和個人帳戶在投資股票上有過多的限制，特別是全國社保基金，在 2007 年才明顯加大了對股票類資產的配置，而個人賬戶的養老金基本上沒有資產組合一說。
2.在具體的養老金投資上，缺乏以經濟周期為著眼點的多元化戰術資產配置，資產配置手段單一，資產配置的調整不夠靈活。我國最近十年的經濟發展總體呈高速發展格局，但依然出現了幾次較大的經濟波動，有一定的經濟周期變化。因為我國的養老金投資還處于發展的初期階段，資產配置時根據經濟周期和不同經濟指標進行動態調整的靈活度不夠。
3.我國的養老金資產配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實業投資、房地產業投資、私募股權投資等都還處于空白或剛剛開始的階段。實際上，只要在分散投資的基礎上對不同的投資類別進行風險收益分析，是完全有可能在控制風險的前提下獲得更高的收益。
參考文獻
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【關鍵詞】 后危機時代；衍生金融工具；會計準則
一、研究背景
2007年美國爆發次貸危機，繼而危機迅速蔓延全球，引發了整個國際金融市場的動蕩和恐慌。這次危機不僅對國際金融市場產生了強烈的信貸緊縮效應、國際金融體系積累的系統性風險得以暴露，而且與之相關的金融會計理論和實務也受到了很大沖擊。雖然金融工具會計不是造成本次金融危機的罪魁禍首，但是很多爭議的矛頭仍然直接指向會計。目前由美國次貸危機引發的全球金融風暴漸漸平息，國際經濟正逐步步入到后金融危機時代。危機之后衍生金融工具的確認、計量和披露再次成為會計界和金融界討論的熱點。
二、后危機時代下衍生金融工具會計面臨的挑戰
衍生金融工具自誕生以來就具有雙刃劍的特性，一方面它提高了金融市場的流動性，是人們有效控制各種金融風險的工具；另一方面，由于衍生金融交易品種層出不窮，交易金額急劇增加，衍生金融工具蘊含著巨大的操作風險。因此國際會計準則委員和各國會計準則制定機構一直不遺余力地對衍生金融工具及其會計計量、信息披露進行探討。本次金融危機演化過程證明有關衍生金融工具的會計問題還沒有得到全部解決，衍生金融工具會計面臨新的挑戰。
（一）衍生金融工具的終止確認
在金融工具的初始確認方面，國際會計準則明確要求在企業成為金融工具合約條款的一方時，應當在資產負債表中予以確認，這一點在執行上一般不會產生疑義。危機中受到非議的主要是資產證券化所涉及的金融工具終止確認問題。國際會計準則理事會（IASB）提出的金融資產終止確認標準是：當且僅當對構成金融資產或金融資產一部分的合同權利失去控制時，企業應終止確認該金融資產（或該部分）。然而，在實際執行中，往往很難認定企業的“控制”權，尤其是近年來，面對國際金融市場迅速增長的資產證券化交易等金融創新，準則中的規定顯得相對簡單和缺乏操作性。
（二）衍生金融工具的公允價值計量
公允價值計量模式自采用以來，頗受爭議，究其根源主要是糾纏于相關性與可靠性問題。金融危機爆發后，金融工具公允價值計量的可靠性再一次受到質疑。2008年，次級貸款危機不斷惡化，預計損失將達到3 000億到4 000億美元，其中僅金融資產減值損失就達2 850億美元。一些損失慘重的金融機構對公允價值會計計量方法發起了猛烈抨擊。第一，公允價值隨市場波動而變動，價值變動隨意性很大，在不斷低迷的市場中，公允價值計量不斷要求對金融資產重新計價，賬面價值大幅縮水，進而引起大規模恐慌，使得后果不斷惡化；第二，公允價值并不能反映金融資產的真實價值，盡管目前證券的市場價值不斷下降，但金融機構仍然持有資產且沒有意圖賤價出售，按照公允價值會計的要求，卻要承擔資產減值的損失；第三，部分資產支持證券的市場已經失靈，大量持有這類證券的機構取得盯住市場的價格出現困難，按照第二或第三層次方法確認公允價值又缺少實務指南，在現行市場條件下，確定一些證券的公允價值近乎不可能。
（三）衍生金融工具的會計披露
國際會計準則理事會（IASB）雖然已經對衍生金融工具會計披露范圍和內容進行了詳細的規定，但在金融危機的沖擊下，報表使用者的信息需求越來越高。危機發生后，美國國會議員和證券交易委員會首席會計師曾分別致函美國財務會計準則委員會（FASB），希望就現行會計準則如何保證投資者及時獲取表外融資信息，公允價值會計能否為投資者及時獲取表外融資信息，公允價值會計能否為投資者提供一貫、可比和可靠信息等問題做出說明和行動。
三、國際會計界的改革舉措
金融危機自爆發以來，全球金融監管體系經受著嚴重的拷問，作為全球最大資本市場制定會計準則的FASB和為全球資本市場制定高質量會計準則的IASB倍感壓力。由美國次貸危機引發的全球信用危機既對全球監管體系提出了挑戰，也是全球經濟健康發展的現實威脅，西方七國集團和金融穩定論壇多次發出呼吁，要求盡快修改、完善部分準則。為了應對危機，IASB、FASB以及金融穩定論壇等主要會計準則制定機構和監管機構紛紛作出積極反應，采取一系列的改革舉措。
（一）國際會計準則理事會的改革舉措
2008年3月國際會計準則理事會了關于金融工具的討論稿。在該討論稿中IASB提出如下建議：一是降低報告金融工具的復雜性，并分析了造成國際財務報告準則中復雜性的主要原因；二是指出解決金融工具準則復雜性的長期根本方法是對所有的金融工具采用單一的計量原則，討論稿解釋了為何“公允價值是對所有種類的金融工具提供相關會計信息的唯一計量屬性”；三是修訂《國際會計準則第39號》中的計量要求，比如減少金融工具的分類；四是采用公允價值計量原則和一些公允價值計量的例外要求替代《國際會計準則第39號》中現有的計量要求；五是簡化套期會計。
（二）美國財務會計準則委員會的改革舉措
2008年10月美國眾議院通過了《2008緊急經濟穩定法案》。法案要求暫停使用公允價值會計，并授權證券交易委員會（SEC）調查研究SFAS157提出的基于市場的公允價值估價方法是否適用包括存款銀行在內的金融機構，要求其于2009年1月2日前提交研究報告。美國證監會（SEC）在經過近三個月的緊張調查、研究之后，于2008年12月30日向國會提交了關于市值會計的研究報告，報告的中心思想是維護SFAS157的權威性和FASB制定公認會計原則的獨立性。報告認為現存的公允價值和盯住市場的要求不應該被暫停，但應當修訂，使其更好地滿足投資者需要。隨后FASB大量旨在改進或補充SFAS157及其他涉及公允價值計量的準則之工作人員立場公告。最終稿主要有《市場不活躍時金融資產公允價值的計量》、《當資產或負債的交易量與活躍程度已明顯降低時公允價值的確定以及非有序交易的識別》、《金融工具公允價值的中期披露》、《非暫時性減值的確認與列報》。
四、我國衍生金融工具會計準則的發展思路及建議
我國對金融工具的研究起步較晚，始于20世紀90年代初，但發展很快。在后危機時代和全球會計準則趨同化的背景下，吸收和借鑒國際上各國會計組織的先進經驗，是我國金融工具會計發展的捷徑，但在修訂和完善我國衍生金融工具會計準則過程中也應堅持適度、謹慎的原則。既要盡可能地借鑒和利用國外成熟的會計理論，又不能簡單的“移植”他人的做法；既要從我國經濟發展的客觀現實出發，又要充分適應我國金融創新的要求。
針對金融危機發生以來國際會計組織采取的一系列舉措，并基于我國金融工具會計準則實施的現實環境，筆者認為未來我國金融工具準則發展趨勢應堅持以下幾點：
（一）明確金融工具終止確認標準
我國在新《企業會計準則》中對于金融資產是否應該終止確認沒有一個明確的標準，對是否“幾乎所有的風險和報酬”都已轉移的判斷具有很大的主觀性。此外，由于衍生金融工具的未來現金流量具有很高的“不確定性”，風險和報酬的估計與計量在現實中本身是很難掌控的。因此，對金融工具初始確認后可以參照IASB的做法，在金融合成分析法基礎上對期權交易的價值按照市場行情進行再確認和終止確認。對不確定易進行披露，我國會計準則可以在資產負債表中增設 “金融資產” 和 “金融負債” 兩個新確認項目；在會計制度上增加對衍生金融工具的公允價值未來變動時再確認的會計調整辦法。
（二）完善金融工具公允價值計量模式
在本次金融危機中公允價值計量模式是備受爭議的焦點之一。經過一場風暴洗禮后的公允價值，雖然讓人們認識到其自身有很多不足，但在實務中公允價值計量是衍生金融工具會計準則的最終目標。目前由于我國金融市場發展程度與國外發達國家還有差距，僅存少量的衍生金融工具交易，在這種沒有活躍市場報價的情況下，我國只是原則性地引入公允價值，而非實質上地廣泛運用，但毋庸置疑，以公允價值作為衍生金融工具的唯一計量屬性是未來發展的必然趨勢。后金融危機時代下，IASB已率先對金融工具的確認和計量進行了簡化和改進，為金融危機過后如何改進會計計量模式提供了示范。我國可以密切關注國際會計研究進展，出臺專門的公允價值計量準則。
（三）規范金融工具信息披露
在全球金融危機的環境下，現行金融工具表內列報的清晰度與表外披露的充分性是不足的。因此需要采取一系列措施以改進財務報表對投資者的清晰度，如加強對不同計量屬性的披露。此類披露應有助于投資者更好地理解相關風險與不確定性，增加計量過程的透明度。我國資本市場是一種半強勢有效市場，一方面信息披露主體總是從有利于控制權實體利益為出發點披露信息，對披露信息的內容做出取舍，盡量避免由于風險披露而對上市公司產生不利影響；另一方面衍生金融工具所特有的復雜性和風險性也使得企業和投資者無法全面識別其風險。因此，必須改進現有的財務報告模式，增加衍生金融工具披露內容，尤其是加大對衍生金融工具交易過程中流動性風險預測的披露，以及對影響該風險的因素如股指、利率、匯率等變動和當該因素如何變動時將使企業承擔較大的風險進行預測，并將此信息及時披露給利益相關者。對于企業的投機，類似于不完全套期保值，應當披露其投機出發點。此外，由于衍生金融工具復雜多變，企業還需實時提供財務報告，以有利于會計信息使用者及時得到企業衍生金融工具的動態信息，增強判斷力與避險力。
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善用銀行理財產品
目前，商業銀行的公司理財進入了快速發展階段，市場規模迅速擴大。據相關專家統計，從整個行業看，2009年銀行對公理財的銷售總規模超過了1.5萬億元。2010年則可能超過2萬億元。規模化、品牌化、特色化成為了國內商業銀行發展公司理財業務的主流，各銀行推出的公司理財品牌據不完全統計已經達到20多個。
企業財富管理應突出“多、快、好、省”四個方面。所謂“多”，就是理財機構應為客戶提供豐富的理財產品以及全方位的投資渠道，全面提高企業的投資回報率；“快”，就是為客戶提供準確及時的咨詢顧問以及高效快捷的現金管理服務，為客戶創造交易性金融投資機會，提高企業資金運營效率；“好”，就是管好錢，通過強大的金融服務網絡為企業資金營運安全性保駕護航，同時向企業提供經營中的專項財務顧問服務，幫助企業財富穩健增長；“省”，就是為企業創造低成本融資渠道，同時為企業提供經營中的避險融資工具，從而降低企業財務成本，提高資金使用效率。
公司理財業務遠比看上去復雜。一方面由于各企業所處的行業不同，對資金投資的需求也大相徑庭，這就要求銀行有相當豐富的產品線來應出另一方面，資金來源及使用的多樣性，投資渠道的擴大化，涉及市場的交叉化，同時也意味著加大了風險。因此，CFO在使用銀行理財服務時，需要特別關注風險控制。
關注資產負債表
低利息、高通脹預期下，企業理財活動要把重點非常鮮明地放在資產負債表上，面向可能到來的通脹以及通脹帶來的連鎖反應，管理好資產和負債，磨礪好企業的協調能力。對于企業負債的管理，一言以蔽之，就是要在當前通脹預期時而強烈時而舒緩的短暫機遇期，安排好企業負債的匯率、利率、期限結構。
應該清醒地看到，一旦通脹預期極度強烈或是通脹已經出現，任何一個經濟體的政府必然會逐步回收流動性，甚至提高基準利率水平。因此，企業應把負債所使用的強勢貨幣轉換為弱勢貨幣、把短期負債轉換為長期負債、把浮動利率轉換為固定利率。
首先要考慮的是匯率問題，也就是幣種問題。在客觀條件允許的情況下，應當優先使用市場化程度較高的主流貨幣，也就是說，較人民幣而言，美、歐、日元是市場化程度較高的主流貨幣，與之相關的工具、產品非常豐富，對于國際化經營程度較高的企業而言，需要主動拓展這些幣種的融資渠道。在美、歐、日元里，需要進一步篩選在未來可能呈弱勢形態的貨幣。美元相對于日元和歐元，出現這個特征的可能性更大，在金融危機深化的過程中，曾反復出現過美元匯率的走強，這看上去與美國作為金融危機策源地的身份矛盾，其實不然。
其次要考慮的是期限問題。要防范在未來流動性收縮過程中，受各種政策性的、經營性的約束，商業銀行過度壓縮貸款對企業經營所需的基本流動性產生較大的負面干擾，特別是一些資產結構不合理、資產流動性較差的企業，如果負債的期限結構過短，就會遭遇流動性危機，甚至演變為生存危機。所以，要在當前融資條件相對寬松、企業議價能力較強的環境下，盡可能把短期負債調整成長期負債。
最后要考慮的是利率問題。盡管美聯儲前不久表示要維持當前利率“較長時間不變”，但其未來利率的上調已經是大概率事件，利率保持穩定的概率隨著時間的推移已經越來越小。當此之時，把浮動利率轉換為固定利率，已經是比較必要和迫切的要求。
相對于負債的管理，資產的管理似乎更費思量。魚與熊掌不可兼得，保值性和流動性，真是讓人勉為其難。以地產這個行業為例，這個行業的資產結構很有些典型特征，要么是土地房屋、要么是現金，在保值性和流動性方面各走一端，因此在通縮與通脹交替出現、急劇轉換的過程中，很難把握好結構和節奏。因為無論把現金變成土地房屋，還是把土地房屋再變回現金，都需要時間。不過，在這方面，地產企業們也逐漸找到了中間道路，那就是多持有商業地產。商業地產能夠兼具保值性和流動性特征，成為既抗通脹又防通縮的攻守兼備性武器。
對于一般制造業而言，雖然資產結構不像地產行業那樣極端，有原材料、應收賬款等資產形態來過渡，但是對于通脹預期下資產的重置價格也就是成本上漲問題也必須有預防性措施。由于我們國家期貨市場的品種還不很豐富，因此，通過期貨市場對未來原材料采購進行套期保值還僅僅適用于一部分商品以及相關的企業，更多的還需要通過企業與上下游間雙邊的協商來平抑價格的波動。當然，通過把產品做好，提升核心競爭力，強化在上下游之間的議價能力，永遠都是企業經營的正道，但這已不僅僅是理財范疇的問題。
保證必要的流動性
金融危機中各國推行的量化寬松政策已在逐步退出，只不過有的國家步子邁得大點(澳大利亞央行已三次上調利率，印度等國家等央行近期也上調了利率)，有的國家步子邁得小點兒(我國今年以來的貨幣政策還是以公開市場和存款準備金率為主)，實際上，即使是量化寬松政策本身也很難做到恰到好處。一旦發現過頭，就要反向調整；反向調整過頭，又得再次調整；在不斷的交替中找到均衡。當此不確定的未來，面對兩種極端現象交替出現的可能，企業的經營者們既要全神貫注，更要分清最大的風險。
相比在通脹期間貨幣性資產的貶值，通縮期間非貨幣性資產的周轉困難實際上對企業運營的影響更大，因為前者帶來的是發展問題，而后者帶來的很可能是生存問題。如何才能有效地進行理財并達到節稅的效果?企業理財籌劃首要考慮的是閑置資金的安全性，其次才是“錢生錢”。企業要理財，首先要學會如何處理好閑置資金。一般公司的會計賬戶上總能留存一定的閑置資金，收益則只能按0.72％的活期利率計息。針對目前大多數公司的財務現狀，最主要的是應該尋求穩定且回報理想的投資產品。現在一些針對大額資金閑置的現金管理產品，大部分投資于債券市場。其實中小企業也還有很多理財節稅的辦法，如購買信托、申購新股、銀行短期理財、投資各類票據等，這些產品都具有較大的靈活性和針對性，既方便企業進行資金調度，又可以起到節稅的作用。
