發布時間：2023-07-06 16:21:21
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的投資項目的評價方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
Abstract： Real estate investment project risk has particularity. In reference and summarizing the predecessors' research results， the paper uses improved genetic algorithm to study the real estate investment project risk， quantifies the real estate investment project risk， and makes risk evaluation. The method has the self organization and adaptive etc.， overcomes the shortcomings of subjective factors， and improves the accuracy of the evaluation， so as to give managers more reasonable reference basis， and make the investment decision-making more scientific.
關鍵詞： 房地產項目投資；風險分析；遺傳算法
Key words： real estate project investment；risk analysis；genetic algorithm
中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0162-02
0 引言
房地產項目投資的特點是投資量大、周期長、影響因素復雜，投資方在決策時往往較為謹慎，因為一旦出現決策失誤其損失將會非常巨大。
從宏觀上看，投資項目的風險評價具有全方位、系統化的特征，但另一方面，這一過程中又包含著科學細致的定量化分析的內容。當前國內在房地產風險評估上主要采用的方法有層次分析法、灰色系統分析法、模糊綜合評價法等。這些方法的不足之處是其評價結果容易受到人的主觀因素的影響。遺傳算法因具備了自組織與自適應的特點，其應用領域不斷擴大。下面筆者將對房地產項目投資風險評價體系以及遺傳運算的運用進行介紹。
1 房地產項目投資風險及評價指標體系
1.1 房地產項目投資風險 房地產項目投資風險指的是由于房地產市場存在許多不確定因素，投資者可能會因此而遭受損失。這種可能性是不利事件發生的概率及其后果的函數，它包括投入資本的損失和預期收益與期望值存在差距。
1.2 房地產項目投資風險評價指標體系 在房地產風險指標的劃分上，根據導致風險因素的性質不同，可以劃分為經濟風險指標、社會風險指標、技術風險指標和自然風險指標。
經濟風險指標中所包含的不確定因素主要與經濟環境和經濟發展有關。社會風險指標指的是由社會區域政策變動、城市規劃變動以及公眾干預等。人文社會環境的變動，帶動房地產市場隨之變動，使地產投資商可能因此蒙受經濟損失的風險指標。技術風險指標實際是地產項目建設因勞務供求關系的變化、施工技術的可行性和機具設備的更新等技術因素而受到的影響的風險指標。自然風險指標，是指在房地產的建設階段與運營階段，由地質狀況、地域環境的變化以及諸多不可抗力的自然因素，使房地產投資與經營蒙受損失的風險指標。
2 遺傳算法介紹
遺傳算法源于生物遺傳學，是一種借鑒生物界適者生存，優勝劣汰的進化規律演化而來的隨機化搜索方法。與以往的優化算法相比，遺傳算法的特別之處和優點在于：
第一，遺傳算法沒有使用參數本身，而是使用問題參數的編碼集進行工作。當在連續函數的優化計算中運用遺傳算法時，位串長度和編碼方法不僅影響著計算精度，而且還影響著群體中個體之間的距離，并對全局極值的求解造成直接影響；
第二，與傳統優化算法不同，遺傳算法從問題解的串集進行尋優，而不是從單個解開始，使得覆蓋面擴大，有利于全局擇優。因此，遺傳算法適合求解規模較大的問題；
第三，遺傳算法僅使用適應度函數值來評估個體，不需要其它任何先決條件或輔助信息，其操作簡單，應用范圍較廣；
最后，遺傳算法沒有采用確定性規則，而是采用概率的變遷規則來工作。這種方法適合用來處理離散型變量優化問題。遺傳算法包含三個基本遺傳算子，即：
①選擇：作為遺傳算法的一個重要算子，選擇體現了優勝劣汰、適者生存的原理。其基本邏輯是適應性強的個體有更高的概率為下一代貢獻個體，也就有更大的概率被選作下一代的父本。選擇算子能夠很好地推動進化過程，因為在選擇后得到的新群體，其平均適應性將高于原群體。首先，將隨機產生的初始群體按由好到壞排列m個個體，再將最好個體的選擇概率定義為q，pj=（1-q）j-1，q′=q/[1-（1-q）m]，ppj=■pk，隨機數ξ∈（0，1），若ppj-1？芻ξ？燮ppj，選擇j產生下一代。
②交叉：群體中的兩個父代個體，其部分字符串交換重組，生成兩個新個體。交叉使得遺傳算法的搜索能力獲得提高。OX法和單點映射法是兩種常見的交叉形式。其中，OX法是以隨機選取的形式在兩個父串中選定一匹配區域，如下式“A”和“B”：A=1 2 | 3 4 5 6 | 7 8 9；B=9 8 | 7 6 5 4 | 3 2 1，
在A的匹配區域前面加入B，然后在B的匹配區域前加入A，由此獲得2個子串，如下式：A′=7 6 5 4 | 1 2 3 4 5 6 7 8 9；B′=3 4 5 6 | 9 8 7 6 5 4 3 2 1。
在A′中，依次刪除匹配區域后的同類代碼，獲得如下子串：A″=7 6 5 4 1 2 3 8 9；B″=3 4 5 6 9 8 7 2 1。
單點映射法是隨機選取一個交叉點，交叉點前的個體與交叉點后的個體在交叉過程中，部分個體結構進行互換，由此生成兩個新個體。
A=2 1 3 | 4 5 6；B=3 1 2 | 4 7 5，
交叉后得A′=2 1 3 | 4 7 5；B′=3 1 2 | 4 5 6。
③變異：為了防止陷入局部解的危險，確保算法的全局最優，在群體中任意選定一對元素以概率交換它們的加工位置，其余元素的位置保持原樣。若設定的變異率太大，則可能破壞型式，進而完全變成隨機搜索；反之，若設定的變異率太小，則無法引入最初遺傳基因組合以外空間的新基因，致使解的搜索空間陷入局部解。變異方法有兩種，即對換變異與插入變異。其中，對換變異是在串中任意選定兩點，交換其值。插入變異是在串中任意選取一個碼，將該碼插入隨機設定的插入點之間。
1.1什么是投資項目后評價
投資項目后評價對于一個企業來說指的是對在建項目(或規劃)已經完成的部分或是對已經完成的項目(或規劃)進行系統的、科學分析的過程,包括對項目投資的目的,項目的執行過程,項目將帶來的效益,項目完成與原先預計的對比,項目對企業發展的影響等等。從項目的全周期時間段來看,投資項目后評價的時間范圍不僅僅是在項目竣工后的事后評價,還應該在項目實施過程中進行事中評價,具體的時間范圍如圖1所示。
1.2為什么要實施投資項目后評價
國有大中型企業的投資項目往往涉及到大量的人力、財力投入,關系到企業的穩定的可持續性發展,對投資項目或規劃進行項目后評價的主要目的有如下3個方面。(1)通過項目后評價,及時地將信息反饋到決策層,對應于項目的實施情況,及時地調整計劃和進度,對在建項目進行改進或完善,保證項目投資更有利于企業的發展。(2)投資項目后評價對項目實施和管理具有監控功能,在提高投資管理水平的同時,可防止浪費和腐敗,提高投資效益。(3)投資項目后評價有反思和總結經驗教訓的功能,通過項目后評價提高決策層的項目決策水平,根據企業的實際和發展趨勢可以調整并制定出更適合企業發展的投資政策和發展規劃,提高企業的市場競爭力。
1.3投資項目后評價的重點任務是什么
通常情況下,投資項目后評價是定量和定性分析投資項目實施全周期內每個階段的實施、管理和經營情況,涉及到的重點任務有如下幾個方面。(1)相關的法律法規,項目實施過程中簽訂的各項合同等等。(2)項目的執行程序。(3)投資項目工程三大控制:質量控制、造價控制和工程進度控制。(4)工程咨詢質量(可研、評估、設計等)。(5)工程項目對環境、職業健康安全和社會的影響。(6)項目技術經濟指標,對企業的可持續影響以及對項目的宏觀和微觀管理等。
2項目后評價的方法
對于企業的發展而言,項目建設的成敗關系到企業的存亡,所以投資項目后評價的重視程度越來越高,相對應的有效的分析方法也比較多,在實際項目管理中最常用的投資項目后評價的方法有如下幾個。
2.1邏輯框架法
該方法簡稱LFA,屬于概念化論述項目的一種項目后評價方法,在使用該方法時,通常要畫一張簡單的框圖,將企業投資的一個具體的、復雜的項目所包含的內涵關系呈現出來,直觀地呈現提高對項目的理解度。其基本模式如下表1所示,幾個具有相關度且必須同步考慮的內容、動態因素有機地結合在一起,其間的關系清晰呈現。理論研究和實踐經驗表明,采用該方法,目標及因果關系大致可以劃分為四個垂直邏輯層次關系,如圖2所示,四者由三個自下而上的邏輯關系相連接。除了豎直邏輯關系外,水平邏輯層次關系由客觀驗證指標和驗證方法構成了,如表2所示,旨在衡量一個項目的資源和成果。
2.2層次分析法
該方法將投資項目和問題分解為不同的組成因素,從各個組成因素對項目的影響和相互影響出發進行層次上的高低排列,每個層次都有特定的可依照的準則,在分析時從各層的要素出發運用數學的方法進行定量分析,再通過權重值排序對項目進行分析和決策,是一種因素逐個分析,問題逐個擊破的分析法(如圖3)。在運用該方法進行分析時通常涉及到如下五個步驟。(1)從項目評價的指標體系出發以項目、因素為目建立層次結構模型。表2圖3遞階層次結構示意圖(2)構造判斷矩陣。(3)計算權重值,層次單排序。(4)層次總排序。(5)一致性檢驗。
2.3對比分析法
該方法是結合項目后評價調查所得到的投資項目實際的實施、管理和經營情況,將實際情況與預先所確定的直接目標、宏觀目標以及其他指標進行對比和分析,計算偏差、統計變化,并從宏觀和微觀角度分析出現偏差的原因,總結經驗和教訓,該方法也是企業進行投資項目后評估最為基本的方法,通常分為前后對比法與有無對比法兩種。(1)前后對比法,將項目實施前的情況加以對比,分析該項目的效益和影響。(2)有無對比法,將投資項目的建設及投產后的實際效果和影響,與如果沒有這個項目可能發生的情況進行對比分析。
摘要：本文針對公益性、基礎性投資項目的特點，從財務評價、國民經濟評價、社會經濟影響評價和不確定性與風險分析等層面，構建了公益性、基礎性投資項目經濟評價的指標體系，運用層次分析方法(AHP)，確定了各層次指標體系的權重系數，應用模糊數學方法設計公益性、基礎性投資項目經濟模糊綜合評價模型，在一定程度上解決了如何量化公益性、基礎性投資項目經濟評價中大量存在的模糊性問題。
關鍵詞：層次分析法(AHP)公益性投資項目基礎性投資項目經濟評價
一、引言
經濟評價(EconomicEvaluation)是根據國民經濟長遠發展目標和社會需要，從資源最優的角度或者從公眾利益的角度出發，用影子價格等參數調整項目的費用與效益，考慮經濟效益、社會效益和生態環境效益，計算投資項目的經濟收益能力。投資項目經濟評價是項目前期工作的重要內容，對于加強固定資產投資宏觀調控，提高投資決策的科學化水平，引導和促進各類資源合理配置，優化投資結構，減少和規避投資風險，充分發揮投資效益，具有重要作用。國家發展改革委和建設部于2006年聯合的《建設項目經濟評價方法與參數》(第三版)雖然增加了經濟評價的內容：費用效果分析和區域經濟與宏觀經濟影響分析，但未能給出公益性、基礎性投資項目經濟評價的整體框架和具體實施辦法。公益性、基礎性投資項目作為公共部門預算支出的核心，其經濟評價工作的重要性也越加突出，而可持續發展理論的發展和完善對投資項目的經濟評價工作提出了更高的要求。目前我國公益性、基礎性投資問題很多，損失浪費現象較為嚴重，經濟評價的非科學化、隨意性是重要原因。自20世紀30年代起，國外即開始了在水利和公共工程領域運用現代項目分析評價方法：費用效益分析。西方項目評價方法大致分為兩大體系：基于影子價格的價格體系和基于項目對國民經濟影響分析的影響體系。價格體系主要包括OECD法(L-M法)，S-VT法(WB法)以及UNIDO法(準則法)；影響體系主要代表是EM法(影響方法)。這些研究方法對于構建我國公益性、基礎性項目經濟評價指標體系有一定借鑒意義。按照投資使用方向和投資主體的活動范圍分類，可以將投資項目分為競爭性投資項目、基礎性投資項目和公益性投資項目。競爭性投資項目指投資收益較高、產品壟斷性低、市場調節較靈敏和競爭性較強的行業部門的相關項目，主要包括工業、建筑業、商業、房地產業、服務、咨詢業及金融保險業等。基礎性投資項目指投資收益率較低、投資期限較長、有一定自然壟斷性的基礎產業和基礎設施部門的投資項目，以及直接增強國力的符合規模經濟的支柱產業投資項目，一般包括農林水利設施、煤礦、電站、鐵路、公路、機場、城市道路、城市公共交通、城市供熱、供水、煤氣，給排水、防洪、防震、防風等。公益性投資項目則是指非營利性和具有社會效益性的投資項目，其主要包括文化、教育、衛生、體育、環保、公檢法等政權設施、政府機關、社會團體、國防設施等。本文的研究對象即上述非營利性公益性、基礎性的投資項目。投資項目評價按照評估時間及所處階段可分為項目前評價、中期評價和后期評價。本文著重關注項目前評價。與競爭性投資項目相比，公益性、基礎性投資項目具有非私有品性；投資規模大，項目周期長，風險因素眾多；投資收益率較低；具有較大的外部性；目標的多重性；利益的難以計算性等特點。公益性、基礎性投資項目的投資經濟效益主要不是體現在其營利性上，而是體現在其社會效果上。姚友勝等(2004)認為，完善我國現行建設項目的經濟評價體系必須引入宏觀指標，并提出了在公共建設項目評價中引入宏觀經濟效果評價指標的構想。李春梅等(2003)結合環境經濟學、生態經濟學理論，探討了公共項目經濟評價的新方法：量化生態環境效益，應用沖突協同理論，采用多目標規劃模型，重視外部經濟性。嚴玲等(2003)提出在水利工程項目經濟評價中采用基于可持續發展的生態經濟效益評估方法。劉燕等(2004)嘗試將實物期權評價方法應用于內河航運建設項目的國民經濟評價與決策中。羅時磊等(2005)論述了社會評價的內涵、發展、工作性質、評價內容、項目特點和社會評價具體操作的關系，以及我國開展社會評價工作面臨的主要問題。我國公益性、基礎性投資項目經濟評價主要存在費用與效益界定不清和計算方法不夠客觀；缺乏系統全面的評價指標體系；輕視生態環境效益；缺乏區域和宏觀經濟影響分析；對風險分析重視不夠等問題。基于以上考慮，本文通過對公益性、基礎性投資項目經濟評價的專門研究，形成了一套較為系統、完整的評價體系，將層次分析法和模糊綜合評價法相結合，使社會經濟影響評價和風險分析中的定性問題轉化為定量化分析結果，為項目方案的選優提供了科學的依據。
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基層政府投資項目績效審計是以基層審計機關為主體，針對國家財政資金直接或間接撥款給基層政府投資項目所產生的經濟性、效率性和效果性進行綜合系統的審查，并對照一定的標準，做出各種客觀評價，提出改進建議的一種經濟監督活動。隨著市場經濟體制的完善、政府職能的轉變、公共財政體制的建立，政府投資方向發生了重大變化，財政性建設資金逐漸投向基層政府投資項目。基層政府投資規模在不斷地擴大，但同時也暴露著一些問題，一方面表現為擠占挪用建設資金的問題。據審計署2012年第6號公告：“45個縣農村醫療衛生服務體系建設專項審計調查結果”中顯示昌圖縣、岫巖滿族自治縣、青岡縣、甘南縣等14個縣18個建設項目的7989.8萬元建設資金，包括中央資金7846萬元被地方政府或其財政、發展改革、衛生等部門滯留、挪用，占148個抽查項目計劃投資總額的1.41%；另一方面表現為項目投資招標行為不規范的問題。據審計署2011年第33號公告：“388個農業基礎設施建設項目審計結果”中顯示，存在少數申報和施工單位通過重復申報、虛報支出等方式獲取項目建設資金967.35萬元約占388個項目投資總額的0.16%，其中21個縣的36個項目主管部門、施工單位違規招標和轉包、分包項目工程，涉及資金2.61億元約占388個項目投資總額的4.28%。
根據上述基層政府投資項目目前面臨的問題，我國審計機關應當有效的調整政府投資項目審計的目標和重點，從過去注重查處違規違紀問題向以效益、效率為中心的績效審計轉變。2008年，審計署頒布了《2008至2012年審計工作發展規劃》，規劃中提出“要圍繞促進提高固定資產投資效益，查處重大違法違規和嚴重損失浪費問題，促進加強項目管理，保障投資效果，深化投融資體制改革，到2012年，每年所有審計項目都將開展績效審計”和“基本建立起符合我國經濟發展需要的績效審計評價方法體系”。 這表明投資項目的績效審計今后將成為我國一段時期內績效審計發展的重心和主流趨勢。開展績效審計評價的基礎和載體在于構建科學、全面、合理、可行、可比的績效審計評價指標體系，這樣才能確保績效審計評價的科學合理與客觀公正。 但是從我國績效審計發展的情況而言，基層政府仍投資項目由于缺乏科學規范的績效審計評價指標體系，無法達到政府投資項目預期的審計目標。因此如何建立適合基層政府投資項目績效審計的評價指標體系是當前審計實踐中遇到的亟待解決的問題。
二、基層政府投資項目績效審計現狀
政府投資項目績效審計是在我國基本建設項目規模增大的背景下出現的新型審計模式。目前我國開展的投資項目主要有竣工決算審計和跟蹤審計，對于基層政府投資項目績效審計這一領域還未形成規范的運行體系，其存在的問題主要可歸為以下幾點：
（一）基層政府主體對政府投資項目績效審計重視度不高 開展投資項目績效審計對基層政府和公眾來說是一項新的嘗試，沒有足夠的經驗可以借鑒，因此基層政府審計主體并沒有給予高度的重視。主要表現在：領導者重視度不夠；基層審計機關就如何開展政府投資項目績效審計還存在觀念模糊、目標不明確、范圍界定不清等問題；協作審計機關開展績效審計的基層政府職能部門對績效的認識和關注程度不夠，不能積極配合審計機關的工作，使績效審計開展過程中面對很大的壓力。
（二）重視事后審計，缺乏事前事中審計 我國目前的投資項目的績效審計大多局限于竣工決算的事后審計，以事后監督為主，缺乏事前審計的預防和事中審計對項目實施過程中的監控。由于等到項目竣工驗收后才實施審計，對于本應在項目實施過程中進行審計就可以及時發現并得到解決的問題，常常要等到竣工驗收后才能發現，以致錯過補救的最好時機，這樣損失己經發生，審查最多只能算是“秋后算賬”，不能有效地預防違規行為。
（三）缺乏系統的基層政府投資項目績效審計評價指標體系 基層政府投資項目績效審計的實質是對項目的經濟性、效率性和效果性進行審計，提出提高效益性的建議，促進建設單位加強管理和提高效益。評價指標應是審計人員對項目進行衡量和評價的標準、尺度，是對績效審計提出意見和做出結論的依據。 我國關于政府投資項目績效審計的評價研究起步較晚，指標體系建立相對匱乏。審計工作完成后，也因評價制度不健全、不充實，導致工作成果無法受到及時有效的評審及判斷，致使審計部門無法做到對投資項目的公正、科學評價，因此也無法有效控制項目的開展。
三、基層政府投資項目績效審計評價指標選擇
績效評價是在實行績效審計過程中的重要工具，但是績效評價必須要有一套科學可行的指標體系，才能準確地度量出政府活動的實際效果。現有績效審計評價指標體系只注重對經濟指標和領導績效的考核，而忽略了對社會和生態環境績效的衡量。單個指標只能對事物的某一現象做出說明，很難全面的反映出復雜事物的特征，為了能夠綜合地映射出研究項目的經濟和社會現象，需要建立一系列有一定聯系的指標，來解釋和說明研究項目的主要特征。
一般政府投資項目績效審計大致分為前期、中期、后期審計三個階段。根據這三個階段的特征、定量與定性相結合的評價方法，選擇投入類、建設類、產出類評價指標，以指標間的相互影響、相互依存為導向，探索性的建立基層政府投資項目績效審計的評價指標體系。
（一）基層政府投資項目績效審計前期、中期指標選擇 政府投資項目績效審計前期是對項目審批、設計方案、資金預算、工程招標等環節進行的審計。中期是從項目開工建設到竣工決算前進行項目管理、建設資金投入、質量控制等方面進行的審計。投資項目績效審計的前期、中期主要是項目的投入和建設階段，反映項目投入和建設管理的績效使用情況。因此，對其指標的選擇可以分為資金投入類和建設管理類指標。
（1）資金投入績效評價指標主要包括：資金籌集指標和資金使用指標。該類指標是在國家現行財稅制度和價格體系條件下，考核投資項目資金的籌集和使用是否存在支出不合規、虛假列報項目支出的情況；是否存在項目資金的挪用、擠占、滯留、超標準開支情況，據以判斷建設項目的經濟性、效率性、效果性。
（2）項目建設績效評價指標主要包括：項目資金投入指標和項目建設指標。該類指標主要反應基層政府投資項目建設過程中，對項目的管理、質量的控制和對預算制度的執行情況，是審計機關進行投資項目績效審計的綜合性指標。項目投資決策指標主要反映項目投資決策程序和審批程序的規范性。項目建設管理指標主要反映的是項目完工進度、完工時間、完工質量和建設內部管理制度的效率等問題。
（二）基層政府投資項目績效審計后期指標選擇 政府投資項目的后期審計是一種總結性審計，是對項目預算概算執行、財務收支及竣工決算進行的審計。是項目的產出階段，反映項目投資建成后是否獲得了預期的經濟、社會、生態環境三方面的效益。因此，對其指標的選擇可以分為經濟、社會、生態環境效益三類指標。
（1）經濟效益指標是國家根據經濟發展的目標和社會建設的需要，使用效益與費用相結合分析方法，從整個國民經濟角度出發考察投資項目付出的代價和貢獻，評估項目投資行為在經濟上的合理性、科學性。主要是評價政府在籌資、投資、使用資金方面及項目建成后所獲得的投資收益。
（2）社會效益指標是指項目建設、實施與運營對社會經濟、人口、人文、就業等方面產生的社會效益與影響的評價指標。2001年12月，國家計委《投資項目可行性研究指南》首次確定把社會評價作為投資項目績效評價的重要部分，在全國范圍推薦推廣使用。
（3）生態環境效益指標是指項目在建設或以后使用過程中或多或少的會破壞當地的生態環境，有些可能是積極影響、有些可能是消極影響。對基層政府投資項目環境影響的各種因素進行測量，可以幫助我們更好的保護和創造生態環境。
依據政府投資項目績效審計的內容設立基層政府投資項目績效評價指標既不脫離實際，又能保證指標的適用性和有效性
四、基層政府投資項目績效審計評價指標體系構建
審計人員在對基層政府投資項目績效審計進行評價時，為了能夠從各個側面完整系統的反映被審計單位的績效優良，就需要建立相應的基層政府投資項目績效審計評價指標體系。 用這個指標體系從不同角度評價被審計單位的經濟效益、社會效益和生態效益，從而做出全面的評價。
（一）基層政府投資項目績效審計評價指標體系結構 一個完善的績效評價指標體系首先要保證內容完整、定義具體、形式獨立，要具有完整性、協調性和比例性的特征。根據這些特征，可從上到下分別設立總指標層、分指標層、一級指標層、二級指標層，總指標層規定了評價的主要方向，分指標層規定了評價的基本面，一、二級指標層是評價的具體手段，這樣劃分的優點可使政府投資項目于形成一個結構清晰、層次分明、覆蓋面廣、操作性強的績效評價指標體系，對以后開展政府投資項目績效評價工作有較強的指導性，并有效減少績效評價工作開展時所面臨的技術難題和操作阻力。
（二）基層政府投資項目績效審計前期、中期評價指標體系 基層政府投資項目的前期、中期階段主要是進行投資項目資金投入和建設管理活動，是對投資項目的績效審計屬于事前、事中控制，側重于揭示基層政府投資項目管理狀況的好壞。此階段以資金投入和項目建設兩個環節設計評價指標（見表1）。
（三）基層政府投資項目績效審計后期評價指標體系 基層政府投資項目后期階段為產出效果階段，此環節屬于投資項目績效審計的事后檢查和追蹤審計，主要揭示項目目標的實現程度及影響效果，即按照經濟效益、社會效益、生態環境來分別設計評價指標（見表2）。
五、結論
根據基層政府投資項目資金投入、建設和產出三個階段建立績效審計評價指標體系。改指標體系構建了四個指標層，總、分指標的作用是對投資項目分階段投入、管理的綜合評價，一、二級指標專門針對基層政府不同投資項目的特點，分別設立不同的定性與定量指標，投資項目的評價如涉及政治、經濟、社會發展與人文等無法量化考評的績效時，可參照有關的標準對其做出定性的主觀評價，對資金分配、質量合格率、人口密度、污染指數等可量化考評的績效以具體數據做出定量的客觀評價。通過多維度、多層次的構建績效評價指標體系可使我國基層政府投資項目績效審計更加客觀、公正的評價投資項目的效益，控制、防范投資項目的決策風險， 減少工程建設領域的損失浪費和遏制腐敗現象的滋生，實現基層政府投資項目的預期目標。
參考文獻：
[1]審計署： 《2008至2012年審計工作發展規劃》（審辦發[2008]
關鍵詞:投資效益;投資決策;投資風險防范;投資項目評估
根據國家統計局2005年10月20日的數據,2005年前三季度,我國經濟繼續平穩較快增長,國內生產總值同比增長9.4%,全社會固定資產投資為57 061億元,同比增長26.1%,增幅比去年同期回落1.6個百分點。當前經濟運行中存在的主要問題之一,仍然是固定資產投資規模依然偏大,投資結構不盡合理。企業作為市場經濟的主體和國民經濟的基本單位,必須是以贏利為目的的經濟實體。企業的投資活動,作為企業使用資金的主要途徑之一,是企業在日趨激烈的市場競爭中贏得優勢的核心環節之一。在未來五年轉變經濟增長模式的關鍵時期,為實現建設節約型社會、和諧社會和環境友好型社會的宏偉目標,關鍵之一是不斷提高投資效益,將經濟發展全面轉入科學發展觀的軌道。
1 投資效益好壞是決定能否實現投資目的的中心內容
投資作為中國經濟增長的主引擎,在需求和供給兩個方面發揮重要作用。一方面,投資活動具有當期的投資需求效應,即通過對各種投資品和資源的需求(包括人力資源),構成社會總需求的一部分,拉動經濟增長;另一方面,投資活動的成果,將成為社會總供給的一部分,滿足將來社會可能的消費需要,這就是投資活動的供給效應。
就企業投資而言,投資(直接投資)就是把資金直接投入生產經營性資產,比如購買設備、建造廠房、購買生產原材料等,以便獲得投資利潤。它是企業運用資金的主要領域之一,也是企業調整產品結構、實現產業更新換代、增強企業競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看,每個投資項目都有一個整體目標,即在一定時間內,按投資預算的要求,用最少的資金投入,實現資源優化組合,搞好項目建設,使其達到設計質量的要求,從而取得良好的經濟效益和社會效益。因此,在選擇分析投資項目時,應按照系統論的觀點,圍繞投資效益這個核心,把項目的內部條件與外部環境結合起來,把局部利益和全局利益結合起來,把當前利益和長遠利益結合起來,把定量分析和定性分析結合起來,綜合評價分析項目系統各要素之間、系統與要素之間以及系統和環境之間的相互作用和相互聯系,以實現既定的投資目標。
2 投資項目決策依據和若干標準
投資項目的決策,是指為實現一定的投資目標,在充分占有信息和經驗的基礎上,根據現實條件,借助于科學的理論和方法,從若干備選投資方案中,選擇一個滿意合理的方案而進行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學決策,除進行宏觀投資環境分析和微觀項目經濟評價分析外,還要專門分析投資項目風險,運用系統分析原理,綜合考慮每個方案的優劣,最后做出取舍。而且,投資項目決策,是服務服從于總體經營戰略的要求,和企業的技術開發戰略、產品開發戰略、市場營銷戰略以及人力資源戰略密切相關。投資決策的質量影響因素較多,主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學的決策程序和優秀的決策者素質。
選擇投資項目的主要依據是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環節,也是做出正確投資決策、進行項目設計和籌措資金的重要依據。可行性研究工作,就是對投資項目進行研究、分析、論證和評價,以確定項目是否符合技術先進、經濟合理、實施可行要求的一系列活動,通過對項目收益和風險的測算分析,判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作,作為一種科學分析論證項目的方法,已普遍被世界各國采用。可行性研究的結論,是投資決策的重要依據。在分析評價投資項目的可行性時,要做到宏觀與微觀相結合、靜態分析與動態分析相結合以及專業分析與綜合分析相結合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析,主要是分析投資環境,即分析研究投資項目所在的政治環境、經濟環境、法律環境、社會文化環境和自然條件環境。具體內容有:①在選擇投資項目時,首先是了解項目所在地(國)的政治環境,包括項目的審批程序、審批手續、政府機構的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關;②經濟環境對投資項目的影響;③法律環境。一個良好的法律環境,能有效的保護投資者的既得利益,穩定投資者的投資方向,并不斷擴大投資規模;④社會文化環境。社會文化環境的主要內容是指當地居民的人口數量和結構、生活習慣、教育水平、宗教信仰和價值觀念等;⑤自然地理環境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置,應分析交通便利程度、地質情況和氣候條件等;對于自然資源,應分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此,利用工程經濟和系統分析原理,對企業的投資決策進行分析,是降低投資風險,取得合理的投資組合,選擇滿意的投資決策方案,保證企業取得預期投資收益的必要前提。企業的一切經濟行為,都要圍繞取得經濟效益服務。通常,在評價分析投資項目經濟效益時,一般有兩大類方法:靜態評價方法和動態評價方法。靜態評價方法即不考慮資金時間價值的方法,主要用于項目方案的初選階段。靜態評價方法具有簡潔、直觀的優點,但有未考慮各方案經濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規律,使評價結果更符合資金的運動規律,評價結果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現值(NPV)和內部收益率(IRR)。
在確定投資項目的投資方案時,應用系統分析原理,從企業發展戰略的要求出發,全面分析企業所處的環境和自身的綜合能力,確定投資目標。然后,從分析投資項目所在地的投資環境入手,為實現投資既定目標,對工程項目的各個方面進行分析比較、論證,選擇靜態分析指標(投資回收期和投資收益率),以及動態分析指標(凈現值和內部收益率)作為項目技術經濟指標,以減少投資風險,為投資決策提供堅實的基礎,從而全面提高企業的投資決策效果,達到其經營目標。在對項目進行技術經濟評價時,需要對產品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進行預測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發生的,受很多因素的影響,這些因素可以分為兩大類,一是外部影響因素,包括社會因素、經濟因素、企業因素等,另一類是內在因素,即個性心理因素。因此,對消費者的購買決策過程進行研究能夠影響投資的實現程度。
3 投資項目的風險識別與防范
當投資者做出投資決策時,不僅要考慮預期回報,還必須分析比較投資風險。風險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當的投資組合,利用投資資產的多樣化,能夠分散非系統風險。投資組合的結構包括資產配置和投資組合的最優化,以此來實現既定投資目標下的最佳回報。
由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復雜、影響投資效果的因素多等特點,決定了投資項目風險較大。投資項目風險表現為政治法律風險、社會風險、經濟風險、技術風險和自然風險等方面。按投資項目的進度劃分,項目投資的風險主要體現在:首先,在項目前期開發階段可能導致投資損失的風險因素有:情況不明,倉促決策;方法不對,估算有誤;考慮不周,缺項漏項;弄虛作假,不負責任;審查不細,把關不嚴等。其次,在項目實施階段導致投資損失的風險有:建設施工工期拖延;工程與設備存在質量問題;項目建設組織管理不嚴。最后,項目投產運營初期階段導致投資損失的風險有:經營環境的不利變化;忽視人員素質的提高與培訓;經營管理體制不健全。
目前,許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風險預測,僅局限于不確定性分析中簡單的風險技術分析,甚至只憑借經驗和直覺主觀臆斷,對項目建成后可能出現的風險因素預測不夠,為項目的實施留下安全隱患。因此,強化投資風險意識,做好投資項目前期工作中可行性研究的風險預測,制定防范和化解措施,是避免決策失誤,不斷提高投資效益,以及實現投資項目科學化的根本保證。投資項目的風險預測主要包括以下幾方面:
(1)市場風險。如果不了解市場和變化趨勢,項目建設就成了無源之水。在國家宏觀調控政策的引導下,只有梳理清楚投資的產業政策和產業環境后,才有可能避免重復建設,才有可能合理地利用有限資源,做出最佳決策,獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額,只有通過市場營銷戰略研究和組織實施,同時對行業競爭狀況及潛在競爭對手進行深入研究,才能準確發現適合于項目產品的市場機會。
(2)資源及原燃料、動力供應風險。在科學發展觀的引導下,企業的投資活動需要統籌資源和投資的關系。首先,要從項目建設和運營的客觀要求出發,研究資源的約束和產業鏈上下游的制約;其次,也要從履行企業的社會責任角度,投資有利于建設資源節約型、環境友好型社會的投資項目,并減少各種浪費,走內涵式的發展道路。因此,在項目可行性研究階段,需對原材料,尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產量、消耗量及供應量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應條件、供應方式能否既滿足項目生產需要同時經濟合理地加以利用,認真加以落實。
(3)技術工藝風險。投資活動作為企業不斷提高自主創新能力的重要途徑之一,應該在投資項目可行性研究中,既要處理好技術的先進性、適用性問題。又要充分考慮技術可行性基礎上的自主創新空間。通過投資項目采用國內外的先進技術,通過在實際生產過程中消化吸收,有可能產生自主和創新的跨越式發展機會,并在市場需求的推動下,集合一定時間內的人力資源和資金,切實提高自主創新能力,會較快產生經濟效益。
自經濟發展方式轉變三十年來,我國國民經濟實現了持久高速的發展,引起了國內外的不斷關注。亞洲金融危機后,我國實施積極的貨幣政策,為經濟快速發展奠定了貨幣基礎,與此同時,政府不斷加大財政政策支持的力度,積極完善地方基礎設施建設,紛紛上馬大型的建設項目,包括農林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業。這些項目具有數量多、規模大、建設周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索,取得了一定進展,對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當前投資項目評估的混亂現狀。特別是2008年金融危機后,國家發改委出臺四萬億的經濟刺激方案后,各個地方政府紛紛上馬大型建設項目,這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題,而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當前項目投資決策評價多從財務的角度出發,分析得出各種財務支持指標,從而判斷項目的可行性,但深入研究不難發現單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。因此,優化項目投資決策評價指標具有非常重要的意義。
二、項目投資決策評價指標現狀分析
無論對于政府投資還是企業投資而言,資本性項目投資均具有投資內容獨特、投資數額多、影響時間長、變現能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要,如何取舍,要通過評價指標進行測算,保證企業的項目投資決策不失誤。
(一)資本項目投資決策指標
投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性,以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析,投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。前兩個指標是非折現指標,在計算過程中不考慮資金時間價值因素,而后四個指標是折現指標,在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現指標向折現指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。
非折現評價指標具有計算簡單、含義清晰等優點,但沒有考慮時間價值,從而可能導致決策失敗。靜態投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間,但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創造的全部收益,但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題,因而仍然可能造成決策失敗。當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時,應以折現評價指標的評價結論為準,這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現值是一個非常重要的項目投資評價指標,是項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值之間的差額,它以現金流量的形式反映投資所得與投資的關系:當凈現值大于零時,意味著投資所得大于投資,該項目具有可取性;當凈現值小于零時,意味著投資所得小于投資,該項目則不具有可取性。凈現值的計算過程實際就是現金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現值的大小取決于折現率的大小,其含義也取決于折現率的規定:如果以投資項目的資本成本作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益(損失);如果以投資項目的機會成本作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業平均資金收益率作為折現率,則凈現值表示按現值計算的該項目比行業平均收益水平多獲得的收益。實際工作中,可以根據不同階段采用不同的折現率,對項目建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率,而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率,分段計算。凈現值率實際是將凈現值與投資的現值進行比較,以現值形式反映投資所得與投資的對比關系,從而在一定程度上彌補了凈現值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數是以相對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較,而凈現值則是以絕對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較。基于財務分析的角度而言,考慮了時間價值和相關風險因素項目投資評價指標已經能夠較好地反映一個項目的投資價值,在實際運用中,財務分析指標常常會遇到較多的問題。
(二)項目投資決策指標運用現狀
投資項目財務評價需要在國家現行稅制和價格體系條件下,計算項目范圍內的效益和用度,從而分析項目的盈利能力、清償能力,以考察項目在財務上的可行性。當前,政府和企業在進行投資項目財務評價時主要依據國家計委和建設部聯合的《建設項目經濟評價方法與參數》。隨著經濟形勢的發展,項目投資環境發生了很大的變化,財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。
首先,動態折現指標的計算過程存在商榷余地。財務評價的動態指標因采用貼現技術而使項目財務評價更具科學性,但在計算項目的凈現值時,常假設該項目的未來現金流量是在項目計算期的期初或期末發生,這使得未來現金流量偏離預期。由于在一般情況下,一個投進使用并正常運轉的項目未來現金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發生,而是會時時發生,對時時發生的現金流量以假設的發生時點計算現值,是有失偏頗的。項目計算期的貼現率應與投資項目的資本成本相適應,從而計算的凈現值只要大于零,該方案理論上就應該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、并定期調整,與投資項目本身的資金成本相脫節,造成決策的短期行為。
然后,項目投資風險分析缺乏系統性。投資活動是一種逐利活動,其風險與收益呈同向變化,很多財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性,即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用,但有時根據不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取舍標準,哪些指標為次要標準,各財務指標的可行性標準是多少,現行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。
最后,缺乏投資項目環境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環境影響的評價僅局限于定性評價,定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態、資源、人居等產生一系列負面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項目的環境影響不應該只是定性分析,還應以成本、用度、收益等形式將環境影響納進到投資項目財務評價中來。
綜上所述,項目投資決策評價指標的建立有助于規范我國資本性投資,促進有限資源的優化配置,對我國經濟增長產生積極的影響。但是,由于財務評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優化配置的實現,不利于我國經濟發展的可持續性。從制度因素和指標具體運用出發對項目投資決策指標的優化能夠有效地扭轉當前不利的局面。
三、項目投資評價指標的優化路徑
折現財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制,指標的評價功能受到了一定的局限,可以從以下方面進一步優化項目投資決策財務評價內容和方法。
(一)積極創新,優化動態指標的計算
考慮到原有動態指標計算過程中的種種弊端,對動態指標的運用進行改進。在可行性條件下,將項目計算期內現金凈流量的折現期盡可能縮短,使折現現金流量接近實際情況。以資金成本為依據調整折現率,采用資本成本加權平均的方法確定項目的資本成本,根據項目風險的大小調整折現率。優化投產期現金流量的估計方法,傳統投資項目財務分析一般采用等額現金流量模型進行現金流量分析。但實際上項目投產期各年的現金流量不可能是相等的。因此,應該將影響現金流量的各主要因素視為一個系統,用系統的觀點猜測投資項目的未來現金凈流量。
(二)確保項目風險因素分析始終貫串于財務評價過程
風險成本是折現法下的基本因素,將對擬投項目的風險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時,用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度,綜合考慮投資項目的市場風險、銷售風險和生產風險,計算項目的經營杠桿系數;在清償能力分析時,計算項目的財務風險;在外匯效果分析時,考慮項目經營期內的匯率變動風險。經過這樣的改進,各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實地反映項目的財務可行性。
(三)把握重要影響因素,適當增加影響因素指標
企業的投資活動受到眾多因素的影響,經濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資項目評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究,公道確認計量有關環境因素引起的環境資產、負債、所有者權益、成本、收如和利潤,并將上述計量結果納進據以進行財務評價的預計會計報表中,分析項目的盈利能力和清償能力,并對項目的持續經營能力進行評價。
(四)拓展關注范圍,增加項目的發展能力分析
原財務評價側重于項目的生存能力分析,在激烈的競爭環境下,項目發展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現的一個方面,投資者應該全盤關注項目的未來生命周期,對項目的持續發展能力和產業能力予以關注,因此,有必要在原評價體系中增加項目發展能力分析。
(五)培養系統思維,整合各個評價指標
目前的評價體系中具有眾多的分析指標,導致了企業在運用過程中不知道以哪一個為重點。企業可以根據各指標在財務評價中的重要性,對各指標設立一定的權重,由國家或地區政府部分根據形勢的變化對指標權重進行定期或不定期的更新,并制定一個切實可行的指標權重評定方法和比較標準,量化評價結果。通過綜合結果能夠較清晰地反映項目的整體情況。
通過指標計算過程和運用層面的優化能夠有效地改進當前項目評價過程中所遇到的問題。經濟發展是一個動態的過程,項目投資的環境隨著經濟的發展會越來越復雜,對項目投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。
關鍵詞：風險投資方法延遲性期權
引言
風險投資（又稱為創業投資）是指向主要屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在被投資企業發展成熟后，通過股權轉讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。事實上，風險投資是投資者投資于初創企業(主要是高科技企業)，并為所投資的企業提供管理和經營服務，期望通過投資項目的高成長率取得高額收益的投資方式，以高投入、高風險和高收益為特點。
在關于風險投資項目的評價方面，國外許多學者對風險投資者選擇投資項目的程序和選擇標準進行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過問卷的形式研究了風險投資者評估風險企業時對各個指標的重視程度，他發現投資者最重視的指標依次：管理者技能、市場容量、營銷技能、項目成長性、投資規模和財務技能。具體在模型的構建方面，風險投資項目評價的傳統方法是現金流折現法，其中以凈現值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個假設：1)投資者必須立刻決定是否進行投資；2)投資項目完全可逆(即放棄投資項目不花費任務成本)。這兩個假設說明了法沒有很好地處理風險投資項目投資的時間選擇問題。而對風險投資項目而言，收益率變動大，更注重投資時機的選擇。僅僅用NPV法無法很好地解決風險投資的時機決策以及評價問題。
目前我國對風險投資項目評價的研究多集中于通過各種手段對凈現值法進行改進，如風險調整貼現率法和肯定當量法。風險調整貼現率法是將凈現值法和資本資產定價模型()結合起來，利用模型依據項目的風險程度調整基準折現率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因為項目壽命期內各年的凈現金流量很難準確估計。肯定當量法是用一個系數把風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率計算凈現值，以此作為判斷投資是否可行的依據，但肯定當量系數很難科學的確定。所以改良過的凈現值法依然不能勝任對風險投資項目進行可行性評價的工作。彭壽康（2000）根據資本資產定價模型()的基本思想提出了一種新的方法：風險補償率比較法。但筆者認為資本資產定價模型或基于資本資產定價模型的方法(如風險調整貼現率法)很不適合用于風險投資項目的評價。Pindyck指出，在大多數情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風險投資更是如此）。這類似與金融學上的期權概念，擁有投資機會就像擁有買方期權一樣，通過耗費一定的資本（即支付一定的期權價格），可以選擇現在或將來投資，以達到價值最大化。這說明，企業投資的靈活性（Flexibility）或投資機會具有相當的價值。20世紀70年展起來的期權定價理論恰好為這種投資靈活性的評估提供了一種新的思路。
基于風險投資具有期權的性質，本文對風險投資項目的評價方法進行改進，具體安排如下：首先分析風險投資的期權性質；其次利用期權理念進行風險投資項目的評價；最后總結有關結論。
風險投資的期權性質
研究國內外的風險投資以及Pindyck的研究成果就會發現，風險投資具有以下性質：①風險投資具有期權性質。風險投資家對風險企業的投資就像購買了一份期權，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風險資本。②風險投資家向風險企業投入一定的風險資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業，而是為了在風險企業增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風險投資家相當于以投入的資本為期權費購買了一份看跌期權putoption又稱賣出期權)，它賦予投資家在T時刻T為投資期滿日)以某一價格出售自己手中股份的權利。
事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現率(通常可取內部收益率)折現到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執行價為，標的物價格為。
風險投資的期權特性
如果投資項目出現曲線1情況，則可延遲投資；出現曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。
基本模型的建立
風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現金流入量折現值(指折現值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現金流入量。根據風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；
、分別是V、C變動率的標準差；
、為維納過程，其中，、滿足標準正態分布。根據等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設表示標的物V的衍生產品的價格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現金流入量。
同理，假設：(6)
式中：；。表示標的物C的衍生產品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現到當前時刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：
（10）
根據不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：
1)，則項目不投資；
2)則項目在當前進行投資；
3)，則在取得值的時期進行投資；
4)，則項目不投資。
從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。
結論與評價
本文依據風險投資項目的投資機會價值的期權特性，構建了一種新的風險投資時機決策模型，把投資的可延遲性看成期權為風險投資決策提供了一種全新的思路。同時依據以上的分析，我們可以看到基于期權特性的風險投資項目評價過程的方法對于NPV方法而言具有如下優點：①期權定價并不需要知道投資期內各年的現金流量；②由于期權定價公式是利用風險中性定價方法得到的，所以不必進行所謂的風險調整。這兩個優點使得期權定價方法與基于凈現值法的風險投資評價方法相比更科學、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實用的風險投資分析工具，許多方面還有待于進一步研究，其中關鍵是如何識別t時刻現金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規律。
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一、農村公共投資項目績效審計評價原則
農村公共投資項目績效審計評價的結論是有效落實黨和國家“三農”政策的具體舉措，是廣大農民群眾關注的焦點，若要保證其科學、客觀、公正，就必須遵循一定的評價原則。以績效審計評價所遵循的一般原則為基礎，農村公共投資項目績效審計評價突出強調下列原則：
（一）科學發展觀原則 科學發展觀是農村公共投資項目績效審計評價的一般原則。科學發展觀的第一要義是發展，核心是以人為本，基本要求是全面、協調、可持續，根本方法是統籌兼顧。農村公共投資項目績效審計的根本目的是通過對政府農村公共投資項目的績效評價，落實黨和國家的“三農政策”，提高農村公共投資管理水平，促進農業發展、農村繁榮及農民富裕。農村公共投資項目績效審計的目標與科學發展觀、構建和諧社會的目標是完全一致的。把科學發展觀作為農村公共投資項目績效審計評價的一般原則，就是要對公共資源使用的經濟性、效率性、效果性進行全面分析，力圖全方位地對政府績效做出客觀、公正的評價。
（二）系統化原則 可持續發展是科學發展觀的基本內容之一。可持續發展是可持續經濟、可持續生態和可持續社會三個方面的協調統一，它要求人類在發展過程中講究經濟效率、關注生態和諧、追求社會公平，最終達到人的全面發展。在農村公共投資項目實施過程中，長期績效和短期績效、經濟效益、社會效益及環境效益常常會出現矛盾。在具體設計評價指標時，要體現系統化的觀點，堅持長期績效與短期績效相結合、經濟效益、社會效益和環境效益相結合、效率和公平相結合，注重社會和經濟發展的可持續性，全面反映農村社會和經濟的和諧發展。
（三）定性分析與定量分析相結合原則 農村公共投資項目績效審計評價通常從經濟效益、社會效益、環境效益著手，這些效益有些可以用量化的指標來評價，有些只能從性質上判斷其優劣程度。因此，在農村公共投資項目績效審計評價過程中，必須堅持定性分析與定量分析相結合的原則，通過設計指標將可以量化的因素進行量化，而對于無法量化的因素則采用定性的方法加以評判。事實上，在農村公共投資項目實施過程中，許多環境績效和社會績效是難以量化的，而它們卻是影響社會可持續發展的關鍵因素，必須將其納入績效審計評價體系。由于無論是定性分析還是定量分析，都存在著一定的局限性，因此必須堅持兩者的相互結合。
（四）兼顧各種評價標準的原則 農村公共投資項目存在資金渠道多、鏈條長、涉及范圍廣等特點，項目實施、運行涉及多個單位、多個環節，其績效評價標準來源多種多樣，如，農村公共投資項目所涉及的相關法律、法規、方針、政策，所涉及的相關行業的會計準則、制度、專業標準與專家意見，同行業、同領域或類似項目的先進績效水平，項目的預算或計劃等。對此，必須根據每一項農村公共投資項目自身的特點，統籌兼顧各種評價標準，對被審計項目作出全面、客觀的綜合評價。
二、農村公共投資項目績效審計評價標準
農村公共投資項目績效審計評價標準是形成農村公共投資項目績效審計意見和結論的基準。與績效審計評價的一般標準相一致，農村公共投資項目績效審計評價標準包括：（1）國際標準，一般是指由國際性專業委員會等組織研究的，雖不具有強制性，但為眾多單位和機構所接受和認同的標準；（2）國家標準，是指目前已經存在的可以作為政府績效審計評價標準的法律、法規、規章、制度依據，含法規標準、技術標準等；（3）行業標準，是指以一定行業眾多群體的相關指標數據為樣本，運用數理統計方法計算和制定出來的該行業評價標準；（4）計劃與預算標準，是以事先制定的目標、計劃、預算、定額等預定數據作為績效評價的標準；（5）歷史標準，是以本地區、本部門、本單位或同類部門、單位、項目的績效評價指標的歷史數據作為樣本，運用一定的統計學方法計算出來的該類指標的平均歷史水平；（6）社會輿論或公眾滿意度標準，是基于社會管理的要求，為保障公眾的知情權、參與權、表達權和監督權，增強公眾的參與度，將社會輿論和公眾期望作為績效審計評價標準；（7）其他標準，是不屬于上述六項標準范圍，但同樣可以用于評價政府績效的標準。
