發布時間：2023-07-04 16:26:10
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的私募基金證券投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
滬深300指數5月繼續上揚并創新高,但有關IPO重啟的消息使得大盤在下旬略有回調,全月漲幅為5.21%。
晨星數據顯示,按各基金公布凈值的時間為結點計算的最近一月里,所有190只私募基金的平均收益率為2.06%,表現最好與最差的基金收益率相差近14個百分點。
其中,有131只基金獲得了正收益,占比約為69%;有12只基金的收益率超過了10%(見圖1);有20只基金戰勝同期滬深300指數,占比約為10.5%;有29只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比約為15%。
為了更好地反映5月私募基金的表現,我們選取了在下旬(20日及以后)公布凈值的131只基金作為樣本。統計數據顯示,只有6只基金戰勝了同期滬深300指數,占比僅為4.6%;有10只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比約為7.6%。總體上,大部分私募基金的倉位下降,使得其5月的表現落后于大盤和股票型公募基金。
短期表現評價(今年以來)
今年以來,共有166只基金獲得了正收益,占比約為95%;但只有21只基金戰勝同期滬深300指數,占比約為12%;有41只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比約為24%。表現最好與最差的基金相差近104個百分點。這174只具有歷史數據的基金今年以來的平均收益為26.57%,低于大盤近26個百分點,也落后于晨星股票型基金指數近9個百分點。
短期來看,深國投?尚雅1期-4期、深國投?景良能量1期、深國投?鑫地一期(注:進行過信托份額調整)、深國投?睿信1期-4期、中融?混沌1號、深國投?開寶1期、中投?隆圣主題精選1期-4期、深國投?美聯融通1期、平安財富?淡水泉成長一期、平安財富?淡水泉2008、陜國投?龍鼎1號、華宸?彤源一號以及深國投?君豐1期這22只基金的表現良好,今年以來的收益率均超過了50%(見圖2)。
中期表現評價(最近一年)
具有一年歷史數據的共有135只基金,其中獲得正收益的有61只,占比約為45%。深國投?景良能量1期、深國投?尚雅1期-4期、交銀國信?國貿盛乾一期、國民?東方遠見1期、平安財富?從容優勢一期、深國投?朱雀1期-2期、深國投?博頤精選、深國投?武當1期這12只基金中期表現良好,最近一年的收益率均超過了20%(見圖3)。
統計數據顯示,135只基金的平均收益率為-3.62%;有114只戰勝同期滬深300指數,占比約為84%;有99只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為73%;收益率最高與最低的基金之間相差近102個百分點。
總體來看,私募基金的中期表現強于大盤近22個百分點、領先股票型公募基金近13個百分點。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一,因為最近一年來市場的劇烈波動以及各私募公司的風險控制方法不同,各基金的波動率出現了很大差別。
其中波動率最小的10只基金為:華寶?合志同方一號、深國投?新同方1期-2期、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍2期、粵財信托?杰凱一期、中鐵?鑫巢盛利、深國投?道合1期-2期以及云南信托?中國龍穩健1期。波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期、北國投?云程泰1期-2期、華宸?彤源一號、深國投?美聯融通1期、深國投?尚雅3期-4期、深國投?尚誠、深國投?開寶1期和深國投?君豐1期。
風險調整后收益
在131只可計算最近一年風險調整后收益(夏普比率,Sharpe Ratio)的基金中,僅56只基金的風險調整后收益為正值。而夏普比率超過1的基金只有14只(見圖4),表明這些基金最近一年來所承受的風險獲得了超額回報。
長期表現評價(最近兩年)
共有25只基金具有最近兩年的歷史紀錄,其中深國投?景林穩健、深國投?億龍中國1期-2期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍穩健1期、云南信托?中國龍價值1期、深國投?景林豐收、云南信托?中國龍增長1期、深國投?天馬以及平安?Lighthorse穩健增長這10只基金獲得了正收益(見圖5),占比為40%;有20只戰勝同期滬深300指數,占比約為80%;有12只跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為48%。這25只基金的平均年化收益率為-2.63%,其長期表現強于大盤近12個百分點,領先股票型公募基金近2個百分點。但從夏普比率來看,僅有深國投?億龍中國1期獲得了超額收益。
綜合評價
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。但筆者要強調的是“非公開發行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規范私募基金或不規范私募基金呢？估計私募基金業內人士也較難把握。
據上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數人發行。認定不規范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統的法律規范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據我國法律，非經金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯網時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內迅速傳播，網狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發現，隨著一國經濟實力的增長和市場經濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現的一個重要的金融服務領域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發展私募基金是證券市場發展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優勢：
（一）基金規模越大，管理難度也越大
目前國內的正規私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業化特征
私募基金的出現，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優勢互補，從而促進證券市場的完善與發展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據《基金法》的規定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續較少，運行成本更低，更易于進行金融創新
私募基金的發展壯大會加劇整個基金業的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產權結構改革的重要主題
作為民間主體自發推動形成的產物，私募基金的發展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關監管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監管措施，以便私募基金能夠健康發展。在這種背景下，私募基金制度規范化應以《投資基金法》為主要參考依據，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：
（一）投資者資格和人數限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據其投資的最低限額為判斷標準；根據其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產擁有獨立自主的處分權的企業、公司等經濟組織為合格的機構投資者。
2、投資者人數限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發達國家的做法。對于投資者的人數應該限制在100人以內，但應該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應具備要求的準備金、經營業績、人才和營業硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。
（三）托管人職能規定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現金資產的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監督權。但我國證券投資基金的發展歷程表明，公募基金托管人在監督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監督權應進一步強化，如規定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協議，盡量詳細規定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產狀況，并定期將這些信息向監管部門披露，以便投資者與監管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當地公開宣傳
在美國，證券法規定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產階級，他們主要依據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當的公開宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發起人與投資者相互了解，為以后的合作創造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規模。
（六）收益分配規定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規范。此外，我國新《合伙企業法》中規定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內的有限責任，為我國私募基金的發展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業自律組織
國外諸多成熟市場的經驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業規范發展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經理人的準確評價作為投資者選擇基金經理人的參考，另外要注意完善當前國內不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產品單一，因此我國現有的私募基金實際上發揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內其他的市場來對沖風險，以規避國內股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).
2、王凌燕.中國私募基金發展問題研究[J].經濟與管理,2007(3).
3、李力.中國私募基金的監管問題[J].研究經濟金融觀察,2007(5).
4、江河.我國私募基金的發展現狀及規范化建議[J].審計與理財,2005(S1).
關鍵詞：私募股權投資；引導基金政策；政府支持
一、 引言
私募股權投資是一種新型的金融資本組織形式，它從出資者那里募集資金，并把資金投向有高成長潛力的創業企業，使人力資本和金融資本實現有效結合，能夠促進整個社會創新水平的提高，帶動經濟增長，增加就業崗位，弘揚企業家精神。政府引導基金是促進私募股權投資的一種政策激勵方式，作用基理是政府設立資金，通過杠桿作用引導社會資金的投入，待被投資企業成功上市后，政府抽回相當于本金的部分，將更多的收益讓渡于私人投資者，以激勵私募股權投資的發展。中國從20世紀80年代開始關注私募股權投資的發展，至今已經取得一定的成效，但是還存在較大的發展空間。中國的引導基金從2006年開始設立，經過約6年的時間，對私募股權投資的發展有促進作用嗎？有哪些需要改進的地方？
我們研究的目的不僅要回答上述問題，還希望通過政策建議真正使私募股權投資受益。私募股權投資的規模是反映其績效的重要指標之一。關于私募股權投資規模，在學術界，常用的變量主要有私募股權投資額和投資的企業數量，由于獲取數據的限制，我們選取私募股權投資的企業數量代表私募股權投資規模。關于私募股權投資規模的影響因素，除了引導基金政策之外，我們還考慮了GDP、產業結構、人力資本、開放度、稅收優惠政策和區域內是否存在產權交易市場對私募股權投資規模的影響，基于1997年~2009年中國27個省（限于數據的可得性）私募股權投資數量的面板數據進行實證研究。文章結構安排如下：第二部分是相關文獻綜述；第三部分提出研究假設；第四部分是數據來源和實證分析；第五部分是結論和建議。
二、 文獻綜述
引導基金政策利用杠桿作用撬動私人資本參與私募股權投資，從很大程度上促進了私募股權投資的發展，越來越受到學術界的關注。Maula和Murray（2003）認為引導基金有助于解決市場失靈的問題，具體操作上應以間接參與為主，盡量避免直接投資于目標公司。Cumming（2007）研究表明政府引導基金為澳大利亞的私募股權投資做出了很大的貢獻。Cumming和Johan（2009）認為設計引導基金政策時，考慮到如何才能激勵更多的專業人士加入至關重要，比如對優秀的投資者給予支持，激勵私人投資者增加收益。另外，目前的引導基金政策和私人投資者的最大化目標不一致也是實踐中值得重視的問題。
除了引導基金政策外，作為一種新型的資金募集方式，私募股權投資還受到諸多因素的影響。Christian Keu-schnigg和Soren Bo Nielsen（2001）研究認為政府培育企業家精神，對設備投資給予補貼；在生產階段給予產出補貼，都能有效促進私募股權投資的發展，增進社會福利。Cumming和MacIntosh（2006）加拿大風險投資業稅收激勵政策，帶來的資金的擴張完全擠出了私人投資。而Stefano Caselli（2010）則認為稅收激勵政策對私募股權投資有顯著的促進作用。Bemard Black和RonaldJoilson（1995）認為證券市場為私募股權投資提供了暢通的退出渠道。Cumming 和MacIntosh（2006）認為宏觀經濟因素（證券市場的狀況、實際利率水平、GDP）影響了私募股權投資的供給和需求，市場上的私募股權投資者寧愿在發達地區被合并，也不愿意投資到偏狹的地區。Gennaro Bernile，Douglas Cumming和Evgeny Lyandres（2007）研究了私募股權投資的最佳規模，認為其最佳組合結構和企業家及投資家的產出、努力程度、項目成功的價值、要求的首次投資額之間有著密切聯系。
我們主要關注的是引導基金政策設立以來對私募股權投資產生的影響，但作為一種社會活動，影響私募股權投資的因素很多。私募股權投資作為一種新型的融資形式，是應社會發展而產生的，屬于生產關系的范疇，綜合體現了一國的發展水平和經濟狀況。
三、 研究假設
根據國內外相關研究理論和我們對中國私募股權投資的研究，為引導基金政策、稅收激勵政策、區域內是否存在產權交易市場、產業結構、人力資本、一個國家的對外開放度、GDP是影響風險投資規模的主要因素。下面我們將進行具體分析，并提出相關假設：
1. 引導基金政策。政府引導基金的運作基理是，政府設立引導基金，引導私人資金流向存在市場失靈的領域。以色列的YOZMA項目就是一個比較成功的政府引導基金案例，1992年至今，以色列各類從事私募股權投資的基金數量和規模都得到了迅速增長。世界各國的實踐已充分證明，政府引導基金促進了私募股權投資的發展，據此，我們提出假設H1：政府設立引導基金，有助于私募股權投資的發展。
2. 稅收激勵政策。鑒于私募股權投資對歐美發達國家經濟發展的貢獻，許多國家制定政策激勵私募股權投資的發展，除引導基金外，稅收激勵政策也是各國經常使用的政策之一，通過降低成本和提高收益兩種途徑來支持私募股權投資的發展，因此，我們提出假設H2：稅收激勵政策越多，私募股權投資規模越大。
3. 產權交易市場。產權交易市場的建立與完善也是政府支持私募股權投資常用的政策之一。學術界的研究表明，私募股權投資的退出渠道會對其收益帶來影響，從而影響投資規模。而區域內的產權交易市場通過為產權轉讓提供條件和綜合配套服務，來縮短并購時間，降低并購成本，增加收益。因此，我們提出假設H3：交易市場越發達的地區私募股權投資規模越大。
4. 人力資本。私募股權投資的主要對象是高科技創業企業，不確定因素多，風險大，對投資者素質要求較高。投資者需要有管理經營資本的知識和經驗，需要有評估、識別、篩選項目的眼光和能力，需要有評估、識別、篩選項目的眼光和能力，需要有判斷形勢變化的遠見卓識。因此，我們提出假設H4：人力資本積累越豐富，私募股權投資的規模越大。
5. 產業結構。產業結構從某種程度上反映了一個經濟體的成熟度和發展狀況，而私募股權投資主要是支持創業企業的發展，因此，產業結構至關重要。基于現有文獻，我們選用第三產業就業人口數量占總體就業人口的比重來表示產業結構（帥晶，唐麗2011）。私募股權投資投資的對象主要是具有高成長潛力的創業企業，尤其是高科技的創新，因此提出假設H5：產業結構值越大，私募股權投資的規模越大。
6. 開放度。開放度（FDI和進出口總額占GDP的比值）從理論上講，一個國家或地區的開放度越高，越容易接觸到國際前沿，從而更加有利于對先進技術的引進和先進管理經驗的吸收。私募股權投資在中國的發展才剛剛開始起步，需要引進大量的專業人士和資金，因此，提出假設H6：一個地區的開放度越高，私募股權投資的規模越大。
7. GDP。私募股權投資作為一項投資活動，需要資金投入，由宏觀經濟理論得知，貨幣需求分為三個層次：交易需求，預防需求，投資需求。從私募股權投資發達的國家來看，其資金來源中政府所占比重相對較低，大部分來自民間，也就是貨幣需求的第三種：投資需求，因此，社會財富的積累，對私募股權投資的資本投入有重大影響，我們以GDP來代表社會財富。由此，提出假設H7：一個地區的GDP值越高，風險投資的規模越大。
四、 數據來源及實證分析
綜合考慮各種情況，我們研究的時間跨度定為1997-2009年，包括的省市有27個地區。私募股權投資和政府政策（稅收激勵政策、政府引導基金、產權交易市場）方面的數據由清科公司提供，實證中，我們將深圳的私募股權投資數據并入到廣東省。產業結構中第三產業就業人口數和總就業人口數均來自中經網。人力資本中本、專科在校生人數和總人口均來自中經網。進出口總額和FDI數據來自中經網，GDP數據來自《2011年中國統計年鑒》。
我們關心的問題是引導基金政策對私募股權投資的影響，因此被解釋變量我們設為私募股權投資項目數，用PE表示。基于現有文獻和研究假設，我們選取引導基金政策、稅收激勵政策、區域內是否存在產權交易市場、人力資本、產業結構、開放度、GDP為解釋變量。政府引導基金使用虛擬變量FUND來表示，如果區域內設立了政府引導基金，則賦值為1，否則為0。稅收激勵政策用虛擬變量TAXS來表示，如果某地區對私募股權投資實行了稅收優惠政策，則賦值為1,否則為0。產業結構用第三產業就業人口占總就業人口的比重來表示（STRU）。人力資本用普通本專科在校學生數與總人口的比例來近似地表示（HR）。開放度分別使用FDI和進出口總額占GDP的比重來表示開放度，KFD1表示進出口總額占GDP的比重，KFD2表示FDI占GDP的比重。本文以GDP表示社會財富水平。據此，建立模型：
PE＝Xβ+ε（1）
X=1 x11 … x181 x21 … x28… … … …1 xn1 … xn8，β＝（β0，β1，β2，…，β8）′
模型中，PE是私募股權投資項目數，X是代表一組變量的向量，包括引導基金政策、稅收激勵政策、區域內是否存在交易市場、人力資本、產業結構、開放度、GDP。ε是隨機擾動項。采用計量軟件eviews6.0，我們得出模型的擬合結果如下：
引導基金政策的系數是6.082 5，通過了5%的顯著性檢驗，表明引導基金政策對私募股權投資有明顯的促進作用，驗證了我們的假設。從實證結果來看，中國政府引導基金充分發揮了其杠桿效應，有效地補充了私募股權投資的資金來源。產生這種結果，說明中國引導基金政策施行的績效是值得肯定的，首先，政府引導基金直接為私募股權投資提供了一部分資金，有助于解決資金缺口的問題。其次，政府引導基金運作機制中對社會資本的“利益讓渡”，有助于吸引機構投資者進入私募股權投資。再次，先進入的機構投資者對其他潛在投資者發揮了示范效應，引導民間資本、國際資本流入私募股權投資領域。
稅收激勵政策、產業結構、人力資本、GDP都通過了1%的顯著性檢驗，系數依次是-11.137 8、0.727 2、8.566 5、0.000 9，通過了1%的顯著性檢驗，表明這些因素對私募股權投資的發展都有顯著的影響。其中，現行的稅收激勵政策抑制了私募股權投資的發展，與我們的假設相悖，違背了政策制定者的初衷，我們認為其原因很可能在于中國目前的稅收激勵政策缺乏對投資者的激勵，影響了私募股權投資的資金來源。從系數來看，產業結構和GDP對私募股權投資的影響微弱，原因可能在于中國的私募股權投資還處于發展的初級階段，對宏觀經濟環境不是很敏感。人力資本對私募股權投資的發展有明顯的促進作用，這是很顯然的，無論是資金還是企業經營對人才的要求都是很高的。
產權交易市場、開放度都沒有通過顯著性檢驗，表明這兩個因素對私募股權投資的發展沒有太大影響。原因可能在于私募股權投資和產權交易市場在中國都處于發展的初級階段，其運行機制不成熟，彼此都難以滿足對方的需求。至于開放度，涉及到引進資本和人才問題，對私募股權投資的影響不太大，可能是因為私募股權投資各方面發展還不成熟，還沒有很好地本土發展開來，對外資和人才還沒有太強烈的需求。
五、 結論
基于1997年~2009年中國27個省市的面板數據，我們對中國引導基金政策和私募股權投資的相關關系進行了實證研究。得出以下結論：（1）政府引導基金政策的設立推動了私募股權投資的發展。（2）人力資本和風險投資的發展顯著正相關。（3）稅收激勵政策抑制了私募股權投資的發展。（4）產業結構和GDP對私募股權投資的有明顯影響，但作用不大。（5）區域內產權交易市場和開放度對私募股權投資的發展規模沒有太大影響。
結合中國政府引導基金的實踐情況，我們認為在設計、運行引導基金時，如果能充分考慮運作機制和監督機制將會使引導基金政策更有效。私募股權投資在整個投資生命期中處于相對成熟階段，市場相對成熟，各方面的規制也較完善，人才儲備也有了一定的積累，可以考慮將引導基金設立為母基金，來引導私人投資，這樣更有利于發揮其促進作用。引導基金的出資人是國家，在某種程度上面臨主體缺位的問題，為了防止浪費和濫用，應設立有效的監督機制。具體來說應該包括兩個方面，一方面是對引導基金管理機構的監管，要求管理機構將運作情況適時反饋，條件允許的話，可以實行政務公開，接受來自上級主管部門和公眾的共同監督，盡可能的防止腐敗滋生。另一方面是對投資方的監管。投資投入后，要對引導基金的后續使用過程進行全程監督，但是要避免干預投資方的經營管理。
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基金項目：國家自然科學基金資助項目（項目號：70903046、71073101）、上海市浦江人才計劃（項目號：11PJC066）、上海市哲學社會科學項目（項目號：2009FJB004、2011BJB008）、上海財經大學研究生創新基金項目（項目號：CXJJ-2011-311）階段性成果。
私募證券投資是經濟金融發展的必然產物，面對著國內流動性過剩、融資格局不規范、資本市場層次不足、中小企業融資難度大等情況，加大對私募股權投資基金的研究力度意義重大。在分析當前國內私募投資基金發展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發達國家成熟的私募股權投資基金發展經驗與運作、監管模式，結合我國的實際情況，以求在經濟快速發展與資本市場發展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設立及運作機制，結合我國國情建立完善的監管制度，創設良好的政策法律環境，制定相應措施，為我國私募投資基金的長遠發展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機構投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當前，國際金融領域在對私募投資基金作出分類時，主要根據實際投資對象進行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產業投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認股權證基金。根據實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國私募投資基金的發展歷程
在我國現行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經具備私募證券投資基金的特點，在其規模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。
從國內外學者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發展的過程中，主要經歷了以下三個時期：
一是1993年-1994年，證券公司由經濟業務逐步發展為承銷業務，相應的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規信托關系，證券公司角色也出現了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發展為隱秘的“一級市場基金”。
二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業只有少數資產才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務。
三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產管理業務，接受委托實行對現金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變為地上公開操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運作方式
中國現有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財的方法籌集資金，同時負責資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業資金、國有企業資金以及個人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風險的新股，同時對平均收益率基金進行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經簽賣的收益能夠實時轉到客戶個人賬戶中，客戶能夠實時中止委托，非常靈活。基金收益按10%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級市場投資基金運作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權，讓其全權負責運作，委托者負責保管資金帳戶，受托者負責管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進行查詢，不過無法取款，主要在券商資產管理業務中應用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據投資公司的名義來運作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當抵押，受托者得到委托者委托以后，全權負責操作，委托者負責監控。在市值下跌至規定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強行平倉。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場化的發展而出現，如果在法律上承認這種地下機構投資者活動，為其提供良好的發展環境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風險，還能夠推動我國證券市場的進一步發展。一是與國內金融資產結構變化相適應，并滿足實際市場需要，私募基金將促進我國經濟的發展；二是私募基金的出現，將加快培育成熟理性的機構投資者；三是私募資金憑借其產權基礎，可以變為我國證券市場制度及產權結構改革中的主體之一；四是有助于穩定市場，抑制過度投機行為；五是在私募基金的形成與發展期間，加快了我國證券市場的國際化進程，有利于應對WTO下的考驗，并跟上世界經濟全球化進程；六是可以實現國內證券市場和證券投資基金市場監管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規范化發展，有利于我國基金市場的進一步發展。
（二）私募投資基金的負面影響
當前，私募投資基金存在如下負面影響：一是中國私募投資基金缺少相應法律規范，無法給與其限制和支持，其運作時經常與法律法規出現抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導致市場的價值投資理念出現扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風險，最終會增加證券市場的系統性風險，為社會信用基礎帶來嚴重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態，確保其處在正常軌道上發展，并讓其合法化，只有這樣才能促進我國證券市場的發展。
五、發展私募投資基金的相關建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發展私募基金的利遠遠大于其弊，不論是國內還是國外，加快私募基金的發展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當前市場需求。要在立法上規定私募基金，盡快將私募投資基金和相關法律法規關系協調好。
（二）建立適合國情的監管體制
只有加強監管，才能保證市場的規范發展，若是自行募集基金，則需要解決監管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風險提示、監管職責的確定等。如果讓證監會負責監管，那么監管力度應和公募基金區別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監管部門及投資者，監管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產的具體情況。不包括特定事件必須進行信息披露的，要限制資金運作和資產情況披露的頻率和時間。
今天，借這個機會，我希望和大家分享三個方面的看法，供大家參考。 已成行業中堅力量
首先，我國資管行業空前發展，已經成為中國金融業的中堅力量。
中國資產管理行業發展了20年，積極探索、勵志圖強，各類資管機構蓬勃發展，行業規模，特別是私募基金迅速增長。截至2016年5月1日，中國證券投資基金業協會自律管理的資產管理總規模約42.81萬億元，比去年同期增長了41.05%。其中，基金管理公司管理的公募基金規模7.73萬億元，基金管理公司及其子公司管理的專戶業務規模14.93萬億元，證券公司資產管理業務規模13.92萬億元，期貨公司資產管理業務規模約1570億元，資產證券化產品規模2707億元。
近兩年來，私募基金增速尤其顯著。截至2016年5月1日，已經在協會登記并開展業務的私募證券、私募股權、創投等私募基金管理人8834家，備案私募基金28534只，認繳規模6.07萬億元，實繳規模5.02萬億元，私募基金從業人員超過40萬人，資產管理規模超百億的私募基金管理機構101家，已經成為中國資本市場不可忽視的組成部分。
今天，我國資管行業呈現三個特點。一是行業結構不斷完善。基金公司、證券公司、期貨公司和私募基金管理機構競相發展，公私募產品不斷豐富，專業化分工的鏈條不斷完善，可供投資者選擇的多層次投資管理工具體系已經形成，為不同財富水平、風險偏好、期限偏好、收益目標的投資者提供資產配置服務，特別是跨生命周期和經濟周期的配置服務已經開始起步。
二是市場功能日益顯現。公募基金作為門檻最低的大眾理財工具，已經成為中小投資者除了銀行外第一大投資渠道，是A股市場最主要的專業機構投資者，推動普惠金融發展，引領資管行業標桿。而證券公司與基金子公司的私募資管業務和私募基金，從居民多元化投融資需求出發，從實體經濟創新、產業結構的需要出發，在社會財富管理中正在發揮越來越積極有效的作用，正在成為資本形成的重要通道、直接融資的重要渠道。
三是公募私募出現趨向“融匯”的跡象。當前，我國社會財富急劇增長，但優質資產卻越發匱乏。投資者的本性往往是既希望獲得私募基金的絕對收益，又希望享受公募基金分散緩釋風險、流動性強、費率低的益處。當證券市場因經濟的螺旋式發展而波動上行時，居民理財資金可以通過長期投資公募基金獲取市場更好的回報。但是當證券市場進入“心電圖”或橫盤狀態，個人投資者更加傾向選擇私募基金投資機會。
美國市場近期大量涌現出對沖型的公募基金、公募化的對沖基金，以及公募與對沖基金并行管理的情況，讓個人投資者有更多機會接觸對沖基金投資策略，就是這一需求的印證。我國市場數據也顯示類似的情況。今年一季度，公募基金規模下降6700萬元，但是私募基金卻流入了1.92萬億元的大眾理財資金。這個改變對我國資管行業的格局和自律管理具有重要意義。 行業新要求
第二，大資管時代對我國資管行業提出了新的要求。
2008年金融危機以來，全球經濟進入低增長、低通脹、低利率、低貿易增長的趨勢性下行軌道，由技術創新帶領的新一波增長浪潮還未到來。科技革命引發產業革命，進而引領全球經濟進入新的增長周期，必須依靠資本的助推。
技術創新是一個演變融合的過程，創新型企業從小微走向大V，從試錯糾錯走向最終成功，從個體成功走向群體成功，需要長期資本融資輸血。受限于信用管理和風險管理的特定要求，傳統的銀行信貸資金已經不適于實體經濟向創新驅動轉型。金融業進入混業經營、創新、競爭的大資管時代，依托多層次資本市場優化資源配置，加速資本形成已經成為全球主要經濟體共同努力的方向。
我國進入經濟轉型的攻堅時刻，要培育新動力，形成新結構。對于全體行業同仁而言，加快建設一個強大、健康、可持續發展的資產管理行業，發揮買方優勢，將社會財富與實體經濟有效配置，為最有創造力、競爭力、生產力的部門提供資本支持，讓全社會支持和參與經濟的價值成長，這既是機遇所在，也是使命所系。
“好雨知時節，當春乃發生。” 這里，我特別期待公募基金、私募證券投資基金、私募股權基金和創投基金，堅守各自的功能定位，堅持真正將資金轉化為資本，根據企業生命周期不同節點的資本需要進行介入，避免只追求價差獲利，不考慮價值增值的短期化、投機，避免違背基金本質、信托本質或產生利益沖突的“業務兼營”，讓高技術含量、高附加值，具有市場潛力的項目和企業破土而出，形成突破，助推產業結構優化調整和升級；讓資本配置資源逐步從行政機制走向市場機制，發揮市場規則和市場價格的作用，通過市場競爭實現配置的效益最大化和效率最優化。
肩此重任，各類資產管理機構都必須始終堅守“投資者利益第一”原則，堅持公平和公正的交易準則。投資者是投資收益的最終受益人，更是投資風險的最終承擔人。
硅谷的經驗顯示，只有確保投資者利益永遠優先，所有投資者知悉全部風險，并且受到公平對待，他們才能放心地為初創企業和新興市場提供資金。因此，基金管理人進行投資運作，雖然是基于對概率的計算，但絕不是賭博，要堅持組合投資。
上市公司融資在信息披露、財務報告、內部治理方面需要遵守的部分準則，也應適用于非上市公司融資。
監管機構和自律組織的職責就是引導基金管理人建立良好的職業操守，鍛造卓越的專業能力，并且通過有效機制幫助基金管理人不斷積累信譽，贏得投資者信任，形成良性循環。協會已經開始探索建立私募基金管理機構的信用檔案，不斷記錄誠信，讓真正具有信譽的基金管理人涌現出來。 保護投資者權益
正是基于此，我想談的第三點是，我國資管行業自律管理的出發點必須是保護投資者權益，核心是三個博弈。
中國證券投資基金業協會根據《中華人民共和國證券投資基金法》的有關規定由民政部報國務院批準成立，依照《證券投資基金法》的授權和證監會、民政部正式批準的章程，對基金公司及其子公司、證券公司、期貨公司和私募基金機構的資產管理業務進行自律管理。
《證券投資基金法》關于協會職責規定的第一條就是，教育和組織會員遵守有關證券投資的法律、行政法規，維護投資人合法權益。協會通過明確的行業行為準則，有效的事中事后監測檢查，有力的違律違紀行為處分，引導市場回歸應有的博弈環境和博弈秩序，推動資產管理機構堅定不移地維護、累積自身信譽，維護投資者利益，夯實投資者和資管機構間的雙向信任。
一是市場主體間的博弈。協會今年嘗試在私募基金登記備案中引入外部律師和法律意見書制度，這是市場化信用制衡機制的一次嘗試，希望私募基金管理人與律師、會計師等中介服務機構在相互博弈中相互增信，引導和敦促私募基金管理人登記后堅持合規建設，履行法律責任和對投資者的受托義務。
二是資管機構和投資者間的博弈。面對資產管理機構，投資者特別是中小投資者信息不對稱，因此確保信息披露的準確性和完整性，通過信息披露制度和基金合同保障投資者的知情權是為投資者提供法律保障的重要舉措。
三是資本市場買方賣方間的博弈。資產管理機構要充分發揮行使買方定價權和投票權，促進上市公司、指導非上市融資企業不斷優化基本面、提升核心競爭力，促使優秀的具有企業家精神的公司不斷涌現，促成行業生產力的持續提高，激發上市公司和融資企業長期創造持續穩定的價值增長，實現真正意義上的市場配置資源。 自律管理下一步
最后，我談談協會關于加快完善私募基金行業自律管理的各項工作安排。
協會根據《證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》和中央編辦相關通知要求，受權開展私募基金管理人登記、私募基金備案和自律管理工作。兩年來，私募基金管理機構迅猛增長，但各種問題也不斷凸顯。部分私募機構濫用協會登記備案信息非法自我增信，誤導投資者，不少私募機構不具備實際運營基本條件，從業人員不具備基本專業能力和素質，登記備案信息不真實、不準確、不完整，有的機構長期“失聯”。在經營運作中，不少私募機構存在公開宣傳推介基金、非法承諾保本保收益、甚至借私募基金名義從事非法集資等違法違規行為。
2015年5月至2016年4月底，協會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關投訴765件，占比高達94%，其中私募證券占34%，私募股權占53%，創投占7%。我們對投訴事項進行分析歸因后發現，私募證券投訴主要因為基金管理人信息披露不到位，投資運作不規范，投資者在證券市場發生較大波動時無法作出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實損失。私募股權投訴主要涉及違規募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發生問題，投資者往往血本無歸。
為保護投資者合法權益，促進私募基金行業規范健康發展，發揮行業自律的基礎性作用，協會2月5日了《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，并根據公告要求對私募基金管理機構進行逐一梳理，按規定注銷1905家私募基金管理人登記。下一步，協會將圍繞鼓勵私募行業信用建設、解決行業實際問題、開拓行業長期發展空間三個方面，進一步完善私募基金自律管理，積極推進有關改革。
一是將企業信用納入登記備案工作相關標準，針對企業信用好的協會普通會員和私募基金管理人，對其旗下已設立的多個管理人或新設管理人在法律意見書環節適當予以豁免或簡化。
二是針對工商注冊環節無法對名稱或經營范圍進行修改的現狀，在申請機構符合其他登記條件并履行相應承諾程序下準予登記，為企業修改工商登記留足時間，回應行業關切。這些承諾包括：1.僅從事創投、股權投資管理、企業咨詢，或2.僅從事二級市場投資管理、投資顧問，或3.僅從事投資于投資工具的FOF。協會正在與部分地區的金融和工商部門協調完善相關工商注冊事項。
三是針對有真實展業意愿的私募基金管理人，不強行注銷，給予其一定寬限期。
四是問答九，細化從業人員資格認定制度，完善從業人員管理制度。
五是推進養老金等長期基金入市，將私募股權基金、創投基金管理人納入可選投資管理人隊伍。
六是積極推進與財政部、稅務總局的稅制改革方案研究，加快稅制改革，將在協會登記機構和產品備案投資者信息與財政部、稅務總局進行共享，按照稅收中性原則，落實投資者的納稅主體地位，對契約型、公司型基金與合伙型基金的基金層面不重復征稅。
七是認真推進《私募基金監督管理條例》的起草與出臺工作，完善證監會與基金業協會對私募股權基金監管的法律法規依據，理順工商注冊與私募基金管理人登記和基金備案的銜接政策，爭取明確合伙企業型基金不是合伙型企業而只是契約，只需在中登公司進行份額登記而不用去進行工商登記。同時，積極推進在協會備案產品在發行和定增重組中不再穿透。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關鍵詞:煤炭企業;投資;基金產品
0引言
2009年全國煤炭產量達到29.73億噸,預計到2010年全國煤炭產量將接近32億噸,按照需求每年增長2億噸計算,到“十二五”末煤炭產量會達到40億噸,產量呈現不斷增長態勢。而在價格方面,隨著最近一年美元指數持續下跌,帶動大宗商品價格大幅走強;國內人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預期,包括煤炭、有色金屬在內的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國經濟的不斷發展,對于煤炭的需求也日益強烈,從而帶動煤炭價格逐年連續上漲。煤炭產量和煤炭價格的連年上漲,使得我國煤炭企業積累了大量的利潤和現金,根據上海和深圳兩個交易所的統計,近三年來,煤炭行業平均每股收益較全部13個行業平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業績上升帶動更多的現金流入企業。煤炭又是工業生產和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業處于供不應求的狀態,也使得煤炭行業在買賣交易過程中獲得更多的主動權,從而使其收入更多的可以以現金形式體現出來。煤炭行業近三年每股經營性現金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢。
以上市的煤炭企業大同煤業(601001)為例,截止到2010年三季報,大同煤業的總資產162億元,在上市的28家煤炭企業中排第12位,主營業務收入75億元,經營性現金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產負債率僅為26.29%。大同煤業僅是眾多煤炭企業中的一個代表,在這個行業內,由于進入壁壘較高和不斷增長的需求,企業普遍擁有強勁的盈利能力和豐沛的現金流。
面對每年大量的現金流入,如何在保證企業生產經營活動所需現金的同時,盡可能減少現金的持有量,將閑置的現金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業總會計師們面前的重要課題。煤炭企業多是國有大型企業,對資金的安全性要求較高,如何回避風險,投資風險相對較低而回報率較高的產品,筆者根據多年財務管理的經驗以及在資本市場工作的心得,認為投資基金產品符合煤炭企業大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財產品中,獲得穩定的收益;而一旦當企業有資金需求時,可以申請贖回,現金回收迅速,能夠滿足企業資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發展迅猛,基金等理財產品更是紛繁復雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產品,了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產品以及他們之間的區別,是煤炭企業選擇合適的理財產品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監管的,向不特定投資者公開發行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規的嚴格監管下,有著嚴格的信息披露、利潤分配,運行限制等行業規范。目前的公募基金是最透明、最規范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴格的規定,對基金資產的托管人也有嚴格的規定,它的注冊資本必須達到80億元,因此在中國,基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監管部門的嚴格監管,所以公募基金的資產安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規模大,能夠分散投資,享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續期內可以隨時認購和贖回,而封閉式基金一旦認購后,在存續期內不能贖回,只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產凈值合計21257.34億元,份額規模合計24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產凈值合計964.34億元,占全部基金資產凈值的4.54%,份額規模合計997.58億份,占全部基金份額規模的4.14%。652只開放式基金資產凈值合計20293億元,占全部基金資產凈值的95.46%,份額規模合計23088.85億份,占全部基金份額規模的95.86%。
煤炭企業閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣,每周公布一次凈值,但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業通過投資公募基金既可以獲得穩定的分紅收益,也可以通過二級市場獲得買賣差價收益(封閉式基金)或者贖回取得差價收益(開放式基金),所以獲得很多國有大型企業的青睞。截止到2010年三季度末,根據封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統計,有許多大型國企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團有限公司、兵器財務有限責任公司、兵器裝備集團等也出現在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對象的不同,分為指數型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。指數型基金:基金的操作按所選定指數的成分股在指數中所占的比重,選擇同樣的資產配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運用指數化投資,跟蹤上證中央企業50股票指數,目的是在有效分散風險的基礎上,以低成本和較低的風險獲得良好長期投資回報。從央企ETF(510060)2010年三季報中,我們在前十大持有人名單中看到中國石化財務有限責任公司的身影,這是大型國有企業投資指數型基金的一個范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場基金:全部資產都投資在各類短期貨幣市場上的基金。各類基金風險和收益的配比關系如下圖所示。
煤炭企業可以根據自己資金的閑置時間長短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進行投資。而根據企業承受風險的能力,可以選擇高風險高收益的股票型基金或者低風險低收益的貨幣市場基金以及其他類型的基金,以充分實現現金的價值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對,是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金,按投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。私募基金的投資對象非常廣泛,從證券產品到金融衍生品再到企業股權等等,投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域。按照投資對象劃分,私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權;后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產品(多為公共二級市場)。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國內私募證券投資基金資金規模估計在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當復雜,根據分析主要包括三大部分:一是國有企業自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營或民營企業流動資金;三是個人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點:①收取超額業績費。當私募基金產生盈利時私募基金管理人一般會提取其中的20%作為回報。②追求絕對正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費很少,主要依靠超額業績費。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業績費。所以私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風險的控制相對嚴格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉位選擇規避市場的系統性風險。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
關鍵詞 私募基金；形勢；機遇
中圖分類號F832.5［文獻標識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0081-03
私募基金包括私募證券投資基金和私募股權投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業的基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創新的、高成長的、核心能力強的企業中的一種與管理服務相結合的股權性資本。我國本土私募基金行業肩負著扶持民族棟梁產業、振興民族經濟的社會責任，因此加深對本土私募基金的了解與認識，對其發展歷程以及面臨的形勢和機遇進行深入研究具有重要的意義。
一、基本模式
私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機構投資者和一些具有一定投資知識和投資經驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環方式。在我國現階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業的股票及證券衍生產品，通過買賣股票及證券衍生產品并在價格的波動中獲取收益。私募股權投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機構投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業進行的權益性投資，涵蓋企業的不同發展階段。例如針對企業初創期進行投資的創業投資（VC）；針對成長發展、擴展期的發展資本；幫助企業實現企業兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業的Pre-IPO和對已經上市的企業實施退市重整的并購等等。
國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務承擔有限責任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務風險敞口承擔無限責任，有時也應LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構安排，從法律上保障了基金管理人對基金運作應承擔的無限責任，同時也具有稅務上的獨特優勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權責利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償的債務風險敞口，要由GP承擔無限責任。與此同時私募基金對于GP的激勵機制也是明確有力的。在分配機制方面通常是實行“2/20規則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費用，在基金達到協議預定的投資收益水準時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機制實質上承認了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進一步強化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經營者（GP）之間進行了這樣一種創新性的制度安排，使得私募基金產生了不同于其他企業組織形式的激勵與約束機制，因而在過去幾十年間取得了快速發展。
二、發展歷程
我國的私募基金行業的發展大體上經歷了三個階段。對于私募股權投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權投資基金不斷摸索本發展規律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權分置改革的推出，我國私募股權投資行業進入了發展的春天，與此同時，本土私募股權投資基金逐漸摸索出了適合自己發展的道路。在2009年，以創業板的成功推出為標志，本土私募股權投資行業進入了高速發展時期，本土私募股權投資基金開始引領我國的創投風潮，并在具有中國特色的私募股權投資發展之路上大踏步前進。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標志著私募證券投資基金進入到初創發展階段，2009年末開始，隨著創業板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業正在醞釀從初創期到中期發展階段的過渡。
三、面臨的主要形勢
當前我國私募基金行業主要面臨以下的形勢：
第一，中國率先走出金融危機，成功實現V型反轉，成為世界經濟復蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經濟衰退的幅度，我國經濟的高增長同時也為實業界和資本界帶來了許多發展機遇。
第二，創業板成為我國多層次資本市場體系建設的重要里程碑。創業板十年磨一劍，為眾多高科技、創新和新興產業企業提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經濟結構調整和產業結構優化升級提供了指引和支持，為國家自主創新戰略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。
第三，融資融券、股指期貨的推出標志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機正好處于全球金融危機進入尾聲的階段，它是我國金融體系進一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩定發展。
第四，我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創業板成功推出，資本市場再融資、企業并購重組非常活躍。2010年，一是我國IPO數量和融資規模創造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標志著國內股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標志著我國資本市場經受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。
第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據紐約泛歐交易所統計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。
第六，我國私募基金的規模逐步擴大。根據清科集團統計，目前我國私募股權投資基金總規模接近1萬億元人民幣；根據私募排排網統計，我國私募證券基金的總規模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規模在400億元。深圳私募基金的規模和數量都占全國的1/3，已經成為了我國私募基金最活躍的地區。
第七，私募股權投資基金的發展環境有五大變化。（1）政府引導基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補短、互相融合，通過國有對民營的引導和帶動，形成了“國進民進”的經濟增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認識到股權投資是一種比較理想的商業模式，自己管理不如交給職業管理人來管理。（3）海外資金踴躍進入國內，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴重，從業人員的道德風險和誠信問題日益受到關注。（5）創業板開通，中小板加快發行，調動了企業家創業和進行資本運作的熱情，促進了私募股權投資基金行業的發展，許多2006年后新進入私募股權投資基金市場的機構逐漸進入收獲期。
第八，我國私募證券投資基金的發展環境有四大變化。（1）陽光私募的市場規模進一步擴大，私募基金規模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學習。（3）在目前私募基金的激勵機制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機構蓬勃發展，有利于搭建信息傳遞平臺，監督行業規范運行，促進行業的健康發展。
四、面臨的機遇
當前我國私募基金行業主要面臨以下的機遇：
第一，優秀的私募基金將獲得長足發展。經過金融危機的洗禮，資金逐漸涌向少數優秀私募基金。對行業規律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規模將突破千億元人民幣，在未來幾年內，百億規模的陽光私募必將出現。
第二，私募基金的資金供給充足。根據國家統計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業存款余額超過22萬億元人民幣。規模如此龐大的現金類資產的投資需求為私募基金行業的發展提供了充足的資金供給。
第三，私募基金的長期投資價值日益顯現。根據清科集團統計，截止2009 年底，登錄創業板的36家企業中有20家企業曾獲31家私募股權投資基金支持，平均回報倍數為8.39倍。根據私募排排網統計，私募證券投資基金在近36個月內平均收益達120.02%，在近24個月內平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數。私募基金的長期投資業績比較優秀，將更加重視長期的價值投資和精準投資，為投資者獲取更高的回報。
第四，中國企業在世界資本市場上異軍突起。根據紐約泛歐交易所統計，中國企業在IPO數量和融資總額方面都出現激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數量占全世界的33.3%，募集資金規模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數量占全世界的29.1%，募集資金規模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優秀中國企業為私募基金提供了豐富的投資機遇。
第五，私募基金上下游之間加強互動交流、協調發展。整個私募基金行業要想成為大巨人，行業上下游之間要加強互動交流，協調發展，不但要對各自的領域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。
第六，私募基金要增強增值服務能力，構建核心戰場，進行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務能力，通過服務解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風險的能力。通過構建核心戰場，進行差異化競爭，充分發揮自身的優勢，提升盈利水平。
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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China
Geriletu1,2
(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；
2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）