發布時間：2023-06-21 09:07:19
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的評估價值的方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
Abstract: Business valuation is to take an enterprise as an organic whole, giving overall comprehensive assessment of the fair market value based on its own or occupied all of the assets and the overall profitability with fully consideration of the impact of corporate profitability factors. Business valuation methods include cost, income approach and market approach. This paper discussed selection principles of business valuation method, and introduced three methods to evaluate target enterprise value in mergers and acquisitions, but also including the cost, the market approach, and synergy value method.
關鍵詞：企業并購；目標企業；價值評估
Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0018-01
1企業價值評估方法選擇的原則
1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。
1.2 成本效率的原則評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。
1.3 風險防范的原則企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
2企業價值評估方法的具體應用
2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價值、重置成本和清算價值。
賬面價值是會計上的概念，它等于總資產減去總負債后的凈額，在會計中，許多資產都是以歷史成本入賬。因此，此時的賬面價值實質上是凈資產的歷史成本。采用賬面價值法評估企業價值時常采用如下公式：
企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）
這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業的實際獲利能力，會計估計和會計政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產的帳面價值產生重大影響，進而影響企業價值評估結果。
重置成本是以目標企業的各項實體資產為價值評估單位，以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，采用如下公式確定各單項資產的價值：
單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值
企業的評估價值=E單項資產的評估價值
以重置成本為基礎評估企業價值，方法簡單易懂，但是三項貶值的確定則需要很多專業判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業性較強的資產的評估。
2.2 市場法采用市場法進行目標公司價值評估，評估結果準確與否，主要取決于選擇于兩個方面：一是選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；二是選擇的比較指標反映目標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；三是調整系數越科學，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下: V=X××（1+調整系數）
V：目標企業價值；X：目標企業可觀測變量；V1：可比企業價值；X1：可比企業可觀測變量。
V：可以是市場價值，或者是公允的交易價格，X：可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類機器臺數等可比指標，X是口標企業的相應指標。
這種方法所依據的一個特有假設前提是，評估對象V1與X1的比例與可比企業的V與X的比例相同。因此，在實際應用時，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般而言，X的選取應與資產的價值存在著因果關系。調整系數可以根據根據影響企業價值的非重要因素存在的差別確定。
2.3 協同效益價值法權重法的理論前提是，企業并購能夠產生規模效應、實現優勢互補，提高企業整體價值。權重法的基本思想是把并購和被并購企業看成一個整體，通過測算整體企業價值，再根據兩個企業凈資產各自占整體企業凈資產的比重來確定目標企業價值。估值模型如下：目標企業價值=合并后整體企業價值×
凈資產的確定可以由合并雙方的財務報表計算獲取，合并后企業整體價值則需要假設企業能夠產生協同效應，然后估算得出企業整體價值。
關鍵詞：公司并購；企業價值評估方法；資產流失；現金流量法
中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01
一、引言
目前中國正處于經濟體制改革的轉型階段，越來越多的經濟法規逐步出臺，市場經濟逐步完善，國內上市公司并購重組活動愈發頻繁，就去年統計調查顯示并購市場出現井噴現象，并購數量同比上升23.8%。資本市場中公司并購選取的評估方法越來越多樣化，現在市場急需解決的問題便是如何對公司資產合理估值定價。為使在價值評估中更加合理的評價公司價值，選擇何種評估方法便成為關注的焦點。
二、企業價值評估
企業價值評估對公司來說是關鍵的一步，它充分考慮了影響企業的各種獲利能力因素從而對企業整體公允市場價值進行的綜合評估，而在實際評估企業價值時，評估方法是必須依靠的重要工具，直接關系到價值評估結果的準確與否。我國目前評估企業價值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市場法等，收益法和成本法著重看企業自身的發展狀況，不同的是收益法依據了企業內在價值理論作為基礎，關注了企業的盈利情況，考慮了時間價值因素，評估結果較為準確；成本法則是考慮現有的資產負債表，對企業目前價值的真實評估，在國外的價值評估領域，成本法更多的是在這兩者難以反應企業真實價值的情況下才被使用的；市場法其操作簡便易于理解，它將評估的重點從企業轉到了行業領域，但是我國資本市場的不發達，交易案例和評估對象的不全一致性，風險和不確定性因素等受限了市場法的使用。
三、現金流量折現法
通過上述三種基本評估方法的簡單論述以及結合我國當前市場經濟發展現狀，筆者認為，現金流量折現法是企業價值評估最理想的評估方法。它的基本原理是基于預期未來現金流量，按照適當的折現率進行折現從而確定被評估企業價值。應用該方法關鍵在于：第一，預期企業未來存續期各年度的現金流量；第二，找到一個合理的公允的折現率，折現率的大小取決于取得的未來現金流量的風險，風險越大，要求的折現率就越高；反之亦反之。現金流量折現法在實際操作中主要使用股權自由現金流量和公司自由現金流量。
（一）自由現金流量的計算
1.股權自由現金流
股權自由現金流量是指滿足所有需要，包括資本支出、債務清償和營運資本增加之后剩余的作為股利發放的現金流量。它的計算方法如下：
FCFE=經營性現金流量+投資活動現金流入+籌資活動現金流入-資本性支出-償還債務的所有支出
2.公司自由現金流
公司自由現金流是在支付了所有經營費用和所得稅之后，向所有公司權利要求者（包括股東、債券持有人以及優先股股東）支付之前的全部現金流量。它的計算方法如下：
FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—凈營運資本追加額
式中EBIT即息稅前利潤
雖然，自由現金流量折現模型盡管理論較為健全、綜合性較好，但是實際運用該方法時在模型假設前提對其應用范圍的限制、未來自由現金流量的預測偏差以及折現率的確定之上還是有所難度的。譬如，現金流量折現模型是在企業持續經營的穩定狀態下進行的，一旦被評估對象與假設有所差異，評估結果的合理性和準確性就有待商榷；再者，現金流量主導企業價值，但是未來現金流量的預測在很大程度上取決于評估中人為參數的主觀判斷，具有一定的不穩定性和風險因素；最后，對于折現率的確定問題，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等計算的折現率套在中國這種資本市場環境中會有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。
（二）自由現金流量的優勢
在企業價值評估領域來講，最為科學、合理的方法要屬現金流量折現模型，所得評估結果也最接近企業的真實價值，該方法依據企業三大報表的基本信息，真實反映企業具體狀況，結合EBIT、營業收入等各項財務指標，最為準確的體現企業的內在價值。現金流量折現模型考慮了企業未來發展的情況，評估結果是在企業持續經營為假設前提，考慮企業未來不確定性的發展情況由此引發的自由現金流量的不同，進而改進企業的價值。最重要的是該方法充分考慮了時間因素對企業價值的影響，消除了隨著時間推移導致資本價值出現增值帶來的對評估結果產生的偏差，得到的企業價值更加真實、可信。
四、結論
隨著中國經濟市場化改革的發展和深入，我國公司并購案例出現井噴狀態，并購方與被并購方企業的資產性質、核心業務以及價值類型的不同要求企業在并購時所選取的符合自身條件的評估方法是很重要的，現代企業是多元化的企業，針對不同的資產進行評估時所采取的評估方法也是不同的。所以在經濟逐步完善的當前資本市場中，公司不管是關注未來盈利能力的收益法，還是參照類似評估對象而確定價格的市場法或者單項資產加和的資產基礎法，只要所選用的評估方法能正確反映企業價值，不造成資產流失，便可以采納。
參考文獻：
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目前，企業價值評估方法主要有成本法、市場法、收益法和期權估價法，這四種方法各有其適用的前提條件。價值評估目標企業都有其特有的性質和運作模式，本文結合價值評估方法的適用條件及我國資本市場的條件，試選擇適合我國商業銀行的價值評估方法。
【關鍵詞】
商業銀行；價值評估；資本市場
根據有效市場理論，股票價格完全反映了企業信息，股票市場具有價值評估功能，任何偏離都會被套利者發現，套利行為通過調整供求關系使股票價格與價值趨于一致。但是，由于我國資本市場還不完善，容易受政府干預，資本市場反映信息效率低下，股票價格不能充分的反映企業的真實價值。并且我國銀行股在滬市總市值中占比約為三分之一，銀行板塊是大盤的權重板塊。銀行股若被高估，若沒有正確認清這個現實，投資者可能盲目追漲，進而引致股市泡沫，對投資者財富的保值升值造成巨大的風險；若銀行股被證明低估，則說明股市具有上調的推力，投資者在這種情況下進入股市可以達到個人財富的升值。因此判斷銀行股是否處于一個合理的價位區間，直接關系到對銀行類股票的投資策略的制定。
1 企業價值評估方法的分析
1.1 成本法
成本法是指根據評估目標對象的重置成本減去評估目標對象的各種貶值因素造成的貶值額而得到評估目標對象價值的方法。成本法評估的理論基礎是被評估目標對象的重置成本。潛在投資者所愿意支付的價格不會超過購建該資產的現行購建成本，在投資對象不是全新的情況下，投資者所愿意支付的價格會在投資對象全新的購建成本的基礎上扣除各種貶值因素。即：資產評估價值=資產的重置成本-資產實體性貶值-資產功能性貶值-資產經濟性貶值。
企業價值評估中的成本法是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的各種評估具體技術方法的總稱。成本法是通過對企業賬面價值的調整得到企業價值。
成本法在企業價值評估中的優點主要表現在：重置成本法中的人為因素較少，資產容易清查，通過會計帳薄和實地盤查結合，可以較準確地確定資產的數量；重置成本法中的成新率較易判斷，可以參考折舊年限。
成本法在企業價值評估中的缺點主要表現在：企業價值評估中的成本法以企業單項資產的再建成本為出發點，有忽視企業獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現的項目，如企業的管理效率、商譽等。成本法是通過分別估測構成企業的所有資產價值后加和而成，是一種靜態的評估方法，如此計算無法把握持續經營企業價值的整體性及單個資產對企業的貢獻。因此該方法適用范圍有限，主要用于目標企業不再繼續經營的情況。
1.2 市場法
市場法是指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過對比分析以估測資產價值的評估方法。運用市場法進行資產評估需要在活躍的公開市場的條件下，并且公開市場上要有具有可比性的資產及其交易活動。可比較資產要在功能上、所在的市場環境等方面與評估目標具有可比性。
市場法在企業價值評估中的應用是通過在市場上找出與被評估企業類似的參照企業，分析、比較被評估企業和參照系企業的重要指標，在此基礎上，修正、調整參照企業的市場價值，最后確定被評估企業的價值。
市場法在企業價值評估中的優點在于克服了現金流貼現法存在的對輸入參數的過度依賴；在財務信息披露不完全的情況下，現金流的貼現法需要的參數很難得到；此外，該方法和理論都直觀簡單，便于操作。
市場法在企業價值評估中的缺點在于：一是能與企業進行比較的類似企業不易尋找，企業之間存在著個體差異，每個企業都存在不同的特性，除了所處行業、規模大小等因素外，還有影響企業盈利能力的無形因素的存在。能否找到經營情況、財務績效、資產規模和行業性質都相似的公司往往有一定的難度。二是有效市場的依賴性，該方法的運用要基于“交易市場是有效的”這樣一個基本假定，如果市場整體上對無論對參照企業的價值或者目標企業的價值高估或低估，市場比較法將失靈。
1.3 收益法
收益法是指將被評估對象將來的收益通過一定折現率進行折現來確定評估目標價值的評估方法。用收益法對評估目標對象進行價值評估的過程中需要考慮評估目標將來的收益值、可獲得將來收益的持續時間及合適的折現率這三方面的因素。
企業價值的具體評估根據評估目的的不同，對不同口徑的收益做出選擇，如股權現金流量、凈利潤、息前利潤、企業自由現金流量和息前凈利潤等的選擇。根據其不同口徑的收益額，收益法可分為股利貼現法、利潤貼現法、現金流貼現法、EVA 法等。
股利貼現法的不足之處在于，難以用于評估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不穩定，則每年的股利支付額較稅后利潤額難以預測。
貼現會計收益的方法的優點在于會計信息較易取得，操作簡單。會計收益法的缺點在于會計核算采用權責發生制，并且企業的收益要通過一系列復雜的會計程序進行確定，而且可能由于企業管理者的利益而被更改，使得利用會計收益得到的目標企業的價值帶有很大的欺騙性，可能與目標企業的實際價值有偏差。
貼現現金流量法的估價模型在企業價值評估中的優點在于：一是明確了企業價值與資產的使用效果之間的關系，考慮了企業未來的收益能力。二是能適用于那些具有很高的財務杠桿比率或財務杠桿比率被調整的公司。但是現金流貼現方法的應用前提條件是企業將來具有正的現金流量。
經濟增加值法（EVA）考慮了資本的機會成本，企業資本獲得的收益必須超過由其他風險相同的資本資金需求者提供的報酬率，只有這樣企業投資者投入的資本才會增值，股價上漲。經濟增加值法較好的解釋了價值創造的驅動力所在。但是計算 EVA 時，需要在損益表和資產負債表等傳統會計體系基礎之上，對會計中的某些項目加以調整。思騰思特公司列出了160 多項可能需要調整的會計項目，其中對科目的選擇、調整的幅度因公司、行業而異，也不可避免地會帶有評價者的主觀判斷。
1.4 期權估值法
傳統的企業價值評估方法如賬面價值法、折現現金流法等都忽略了企業管理者通過靈活地把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。任何企業由于其擁有一定的資源，在不確定的經濟環境下擁有一些投資機會，這些投資機會好比企業擁有的一個買方期權，企業的投資機會可以增加企業的價值。對企業價值評估的過程中，我們應該考慮企業行使投資機會的期權價值，如果忽略了這部分期權價值將會造成和企業真實價值間的偏差。所以我們將企業價值按兩部分來評估：一部分按照現金流量折現方法計算現有業務部分的價值；另一部分是把未來投資機會看作是一個買方期權來計算業務的投資擴張價值；這兩部分價值的和即為企業的價值。
期權價值評估法評估考慮了目標企業所具有的各種投資機會的價值，利用期權理論能夠更加準確地評價目標企業的真實價值，彌補了傳統評估方法中的不足。但這種方法操作較為困難，因此，實踐中很少單獨采用該方法得到最終結果，而是在運用其他方法定價的基礎上考慮期權的價值后，加以調整得出評估值。
2 商業銀行經營特點分析
商業銀行經營對象和收入特點：商業銀行的業務分為負債業務、資產業務和其他業務。商業銀行的負債業務是指形成其資金來源的業務。負債業務包括存款業務、同業拆借等其他短期借款業務和發行金融債券的業務。商業銀行的資產業務是指經營商業銀行負債業務形成的資產獲得收益的業務，是商業銀行收益的主要來源。貸款和證券投資是商業銀行資產業務的主要組成部分。同時商業銀行也開展一些信托、咨詢、租賃等業務。因此，商業銀行收入主要包括：來自于貸款、證券和出售基金所獲得的利息收入；服務費用等非利息收入。
商業銀行資產結構特點：商業銀行的資產負債率非常高，并且其中固定資產占的比率非常低，銀行的大部分資產都是有價證券的形式存在。商業銀行之所以具有高的資產負債率是因為銀行的負債業務并非是單純的籌資，它本身能創造價值是商業銀行資金的主要來源。由于商業銀行中固定資產所占的比例很低，所以商業銀行的折舊費用很低，但同時商業銀行需要為其資產按比例提取壞賬準備金；由于商業銀行的大部分資產都是有價證券的形式存在，證卷的價值容易受外部因素的影響，如：國家調控、利率變化、匯率變化等，所以商業銀行的資產具有極大的不確定性。
商業銀行所承受的風險特點：商業銀行從存款人和其他債權人那里借入資金，再將其貸給居民、公司和政府。由于借款人不能還款以及利率的變化，銀行面臨兩種基本風險：信用風險和利率風險。當這些風險未能妥善管理，或存款人認為銀行沒有妥善地管理風險時，銀行必須要保持充足的流動性以應對存款人取款。因此，銀行面臨的另一基本風險是流動性風險。另外，利率下降時，貸款人重新安排貸款，銀行將面臨提前償付風險。隨著全球化進程的深入，商業銀行也要承擔匯率風險對商業銀行的影響。因此保持盈利性、安全性和流動性及三者的協調統一是商業銀行經營管理的基本方針。
銀行內在的脆弱性：由于銀行業高負債經營的行業特點，決定了銀行業具有內在的脆弱性.商業銀行內在脆弱性使商業銀行的經營狀況和整個行業、以及國家的經濟形勢密切相關。當一家商業銀行出現倒閉，則會出現擠兌和信心的喪失，進而出現連鎖反應危及到其他的商業銀行。一個國家的經濟出現危機，也會影響到大眾對本國銀行業的信心。由于銀行業具有內在的脆弱性，投資者的信心將直接影響到銀行業的存亡，所以商業銀行需要維持比普通企業更高的信譽來解決銀行與投資者之間信心不對稱的問題。同時也由于銀行破產的社會成本高于個別成本，造成外部負效應，所以無論是發達資本主義國家還是發展中國家，往往對銀行業都采取了嚴格的監管政策，一旦銀行業面對危機時，國家都會做為最后貸款人對銀行業進行外部救助。
商譽對銀行的重要性：商譽最初出現在企業收購中，當收購價格大于該企業凈資產價值時，其中包括可辨認無形資產，這部分溢價便是“商譽”。商譽是能在未來期間為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值，商譽是企業整體價值的組成部分。商業銀行的商譽是指銀行資產負債表上沒有反映的所有無形資產之和。可以將銀行的商譽分為：銀行信譽、銀行客戶資源、銀行制度資源和銀行人力資源。商業銀行是經濟中處理信息不對稱問題的專業機構，這決定了維護和提高銀行信譽始終是銀行的重要任務之一。信譽對商業銀行來說不僅僅是經營中的副產品，同時還具有生產要素的性質，它的作用滲透到商業銀行日常經營的各個方面。如果銀行喪失了信譽，會導致銀行經營上的存款流失，財務困境，甚至發生擠兌。
3 根據我國商業銀行特點選擇股權自由現金流貼現模型
根據銀行業的特點，將模型的適用性與銀行類公司的特點聯系起來，筆者認為股權自由現金流貼現模型是對我國商業銀行類公司股票估值的最佳模型。主要理由如下：
3.1 成本法是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的方法，成本法以企業單項資產的再建成本為出發點，它無法體現和反映對企業價值有決定作用的商譽等無形資產的價值。商譽對商業銀行具有重要的作用。銀行的信譽、銀行的客戶資源、銀行的制度資源和銀行的人力資源都是決定銀行盈利能力的主要因素。商業銀行商譽評估的準確與否直接影響商業銀行的整體價值的準確性。由于成本法對無形資產評估的局限性在商業銀行價值評估中尤其突出，因此成本法不適用于商業銀行的價值評估。
3.2市場法雖然簡單，但是參數過于簡易，就意味著把大量相關的因素放在一個參數中，因此很難區分具體因素變化對模型的影響；另一方面市場法的運用有兩大局限性：一是對健全有效的資本市場的依賴性；二是需要具有經營情況、財務績效、資產規模和行業性質都相似的公司作為參照企業。我國資本市場處于初級發展階段，政策和重大消息在股市中仍起著主導作用，不能達到市場價格能夠充分反映所有有關、可用信息的有效資本市場的成熟程度。所以筆者認為市場法對我國銀行類股票的價值評估的適用性不足。
3.3期權價值評估法考慮了企業將來的投資機會，彌補了傳統評估方法的不足，能夠更加準確地評價目標企業的真實價值，但是這中操作方法較為困難，我國商業銀行將來的投資機會不好預測，因此筆者認為在對商業銀行價值評估中不宜采用期權價值評估方法。
3.4收益法是指通過評估企業未來預期收益的現值來評估企業的價值。收益法通過折現評估對象的預期產出能力和獲利能力來估測企業價值。企業作為持續經營性資產，收益法比較真實地模擬了企業在未來經營中收益的實現途徑和過程，因此，它是四種評估方法中最符合經濟學原理的方法。
在運用收益法進行企業價值評估的過程中，由于以利潤為基礎的凈利潤貼現法中會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素的干擾，因此筆者更傾向于運用現金流貼現方法。現金流貼現股價法不僅涉及目標企業的財務狀況、盈利能力，還考慮了目標企業未來發展前景，將企業價值與企業預期未來現金流量的現值聯系起來，具有堅實的理論基礎。
由以上分析可知，從我國資本市場發展的實際水平和我國商業銀行的特征出發，同時考慮各估價法的適用性，筆者認為股權自由現金流法目前最適合對我國銀行股的估值。
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[關鍵詞] 國有企業不良債權；處置方式；價值評估
[中圖分類號] F273.4 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)07-0090-03
[基金項目] 河北省軟科學資助項目“河北省國有企業不良資產管理處置問題研究”(批準號：05447295D)
[作者簡介] 李素紅，河北工業大學管理學院講師，河北工業大學博士生，研究方向為金融工程與風險管理；
陳立文，河北工業大學管理學院副院長，博士，教授，博士生導師，研究方向為項目管理與風險控制、技術經濟與投 資決策；
葉莉，河北工業大學管理學院教授，博士，研究方向為金融工程與風險管理。(天津 300130)
一、河北省國有企業不良債權的處置方式分析
資產處置是指通過綜合運用法律允許范圍內的一切手段和方法，對資產進行的價值變現和價值提升的活動。資產處置的范圍按資產形態可劃分為：投資類資產、債權類資產和實物類資產。國有企業不良債權資產包括應收賬款、其他應收款、預付賬款、委托貸款和未入賬的因承擔連帶責任產生的債權及應由責任人或保險公司賠償的款項等。不良債權處置方式按資產變現分為終極處置和階段性處置。終極處置是債權持有人一次性變現不良債權，犧牲債權收益提高處置速度，處置的主要方式包括申請對債務企業破產清算、不良債權的拍賣、招標出售、協議轉讓、折扣變現等；階段性處置是指通過盤活不良債權，改善不良債權回收的現金流質量，提升不良債權價值，它可以成為終極處置的過渡方式，也可以成為資產管理公司長期資本運營策略，其方式主要包括發起企業債務重組、債轉股、資產證券化、債權分包、托管等方式。
河北省于2006年成立了國有資產控股運營有限公司(以下簡稱“國控公司”)，負責集中處置河北省國有企業不良資產。從查閱的參考資料和河北省處置國有企業不良債權的實際情況來看，目前對于國有企業不良債權資產的處置主要采用債轉股、債權轉讓、債務重組等資本運營的方式。
二、河北省國有企業不良債權價值評估
結合河北省國控公司處置不良債權的實際情況，本文主要探討債轉股、債權轉讓和債務重組三種不良債權處置方式下的價值評估問題。
(一)債轉股情況下的不良股權價值評估
1.企業實施債權股的條件。目前，我國資本市場還不完善，為了保證其健康發展，也為了保證大多數投資者的合法利益，同時也為了防止債務企業把債轉股作為國家對債權的豁免，在債轉股企業的選擇上，國家作了一些限制性規定。如，企業實施債轉股需要具備的條件：一是企業的產品適銷對路，質量符合要求，有生產競爭力；二是工藝裝備為國內國際領先水平，生產符合環保要求；三是企業管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規范；四是企業領導班子強；五是轉換企業經營機制的方案符合現代企業制度的要求，各項措施有力、減員增效、下崗分流任務得到落實。
2.債轉股情況下的不良股權價值評估。企業的本質在于其存在著獲利能力。目前對于股權價值的評估方法主要有：成本法、收益法、市場法等。首先，企業雖然由各種單項資產組成，但企業整體的價值與各單項資產價值的加和是有本質區別的，所以采用成本法評估債轉股情況下債權的價值不太合理。再者，對于實施債轉股的企業一般具有較好的市場前景和發展潛力，所以對此類資產的評估，考慮采用收益法，同時，由于我國已初步建成了資本市場，一定的條件下也可以考慮采用市場法對股權進行評估。本文重點介紹收益法，并用收益法對債轉股情況下的股權進行評估。
首先，國控公司需要搜集并驗證與評估對象未來預期收益有關的數據資料，包括經營前景、財務狀況、市場形勢以及經營風險等。在此基礎上，分析預測被評估對象的收益期和預期收益。目前困擾債轉股企業的最大因素是資本金不足，從而債務負擔過重，一旦實施債轉股，他們會呈現出很強的發展潛力和資本積累能力，因此可以認為收益期是永續的。收益額可以選取凈利潤或凈現金流量。但是，采用企業現金流量以及利潤的歷史數據進行預測，往往會產生一定誤差。因此，對企業的現金流量、合理凈利潤進行預測之前，應該對歷史數據中相應的部分進行調整，并充分考慮企業在預測期內發生變化的可能性。
其次，關于折現率的確定。收益模型中折現率的選取可以行業基準收益率為基礎。更為合理的，可以考慮計算折現率：考慮時間因素、社會平均風險因素和通貨膨脹因素應得的報酬率，采用加和法得出。
再次，需要用折現率將評估對象未來預期收益折算成現值，進而評估出企業整體資產價值。
最后，對于被投資企業的價值，按股權比例進行分配，從而得出債轉股情況下的股權價值。
(二)債權轉讓和債務重組情況下的不良債權價值評估。目前，對于國有企業不良債權價值的評估方法主要有信用評價法、假設清算法、Delphi法、交易案例比較法、相關因素回歸分析法等，這些方法大多都是借鑒金融不良資產的評估方法。然而，河北省國有企業不良債權類資產由于債權、債務責任模糊，而且大多數是由于購銷業務往來中長期不能結清賬款而形成的呆壞賬，缺乏必要的法律依據，其回收價值很難評價。作者在分析河北省國有企業不良債權資產的現狀基礎上，認為假設清算法和交易案例比較法比較適合于評估國有企業不良債權價值。對嚴重資不抵債或關停倒閉的企業，但有證據表明有效資產存在，且能夠取得比較齊全的財務資料的情形，可以采用假設清算法評估債權價值；對非持續經營甚至關停倒閉，且財務資料嚴重缺失，但仍有潛在的購買者的情形，可以采用交易案例比較法評估債權價值。
1.假設清算法評估不良債權價值。假設清算法是指在假設對債務企業和責任第三方進行清算償債的情況下，基于債務企業整體資產，根據被評估債權在債務企業中的地位，分析判斷被評估債權可能收回的金額或比例。實際上它是以成本法為基礎，對債務人在清算狀況下的資產進行評估，從而確定債權的最低變現價值。當然，基于假設清算法只是假設清算機理，而不是真的要對債務企業進行清算，在進行債務企業償債能力分析時，應根據債務企業不同的經營情況，采用三種清算價格：強制清算價格、有序清算價格和續用清算價格。
(1)假設清算法的評估程序。假設清算法主要適用于對債務人不具備持續經營能力，但是有相關的財務資料，有償還部分債務的愿望并能夠積極配合，債權人和債務人有進行債務重組意向的情形。假設清算法評估不良債權資產的程序為：
第一步，需要取得債權人財務資料并對該債權形成的過程進行分析。
第二步，主要是對債務企業(和責任第三方)的全部資產進行評估。
第三步，要在評估債務企業全部資產的基礎上除去不能用于償債的無效資產和無需支付的無效負債，以此確定債務企業的有效資產和有效負債。
第四步，再扣除優先償還債務。扣除時要有可靠的政策依據，并附相關證明文件(如抵押合同)。
第五步，對于視同進入清算程序的企業可扣除優先償還費用，包括清算及中介費、職工安置費等。
第六步，是評估確認一般債務總額。從負債總額中扣除無效負債和需要優先清償的債務后就是一般債務總額。
第七步，分析計算一般債權的受償比例。根據抵押債權優先受償價值扣除有限償還的各項支出和債務以及需要優先清償的債務后與一般債務總額的比值即為受償比例。
第八步，計算一般債權受償金額(不含優先受償債權)。由上面得到的一般債權受償比例與一般債權金額的乘積即為一般債權受償金額。
第九步，分析影響債權受償的其他因素。如或有收益、債務企業新增償債能力、或有損失等。
第十步，分析被評估債權的受償金額和受償比例。被評估債權的受償金額應為優先受償金額、一般受償金額和債務企業新增償債金額之和；受償比例為受償金額與債權總額的比值。
第十一步，對于特別事項要予以說明，尤其要充分披露或有收益、或有損失可能產生的影響。
(2)河北省國有企業不良債權資產的價值評估案例。本文以石家莊鋼鐵有限責任公司(簡稱“石鋼公司”)不良債權資產處置案例來分析。石鋼公司由于為石家莊碳素有限責任公司(簡稱“碳素公司”)提供擔保代償其從石家莊郊區信用合作社聯社的貸款，從而形成對碳素公司的2460萬元的債權。2006年3月劃轉國控公司后，國控公司委托濟民律師事務所代為追償。國控公司通過中介機構對此筆不良債權進行了價值評估。
(3)評估工作結束后，對碳素公司的資產償債能力提供了分析報告。依據河北省的相關法律法規，采用假設清算評估方法，按照以上步驟，首先對碳素公司的全部資產進行評估，扣除不能用于償債的無效資產和無需支付的無效負債，確定公司有效資產8255.5元，有效負債1.56億元；再扣除優先償還的債務、費用等，然后計算出一般債權受償金額1.38億元；最后，出在分析影響債權受償的其他因素基礎上，確定該筆債權的受償金額為525.31萬元，受償比例為21.35%。評估后國控公司又通過媒體公開征集受讓方，最后確定協議轉讓價格為530萬元，高于評估價值(525.31萬元)，處置收益率高達21.54%，最大限度地避免了國有資產的流失，同時也為石家莊碳素有限公司的搬遷及重組奠定了基礎。
2.交易案例比較法評估不良債權價值。有些不良債權對應的債務人雖然處在持續經營狀態，但卻不能提供評估所需的財務資料，從形式上看，似乎沒有證據表明有有效資產，但事實上卻存在著潛在購買人，說明還有一定內在價值，用假設清算等方法無法評估。所以，根據市場比較法的基本原理，可以采用已經處置的類似債權作出比較并評估。這是因為，雖然不同的企業有不同的情況，但就不良債權整體而言，有形成的共同原因，而且臨近地區經濟發展水平也具有趨同性，參照臨近地區已經處置債權的案例，通過若干因素的比較，發現內在價值。采用交易案例比較法的關鍵是案例的選取要有可比性，比較的因素能夠取得且與內在價值有關。該辦法適用于得不到債務人配合、沒有債務人相應評估資料的單戶或整體處置戶數較少的信用債權。該方法評估思路為：
首先，對被評估債權進行定性分析。通過調查剝離收購資料，剖析債務人信貸檔案，結合調查情況及搜集的材料進行綜合分析，以此確定債權潛在價值。方法是：選取具有可比性的3個或3個以上交易案例作為參照物。主要選取的口徑包括所處地域、債權形態、債務人性質和行業、交易條件等。這個環節的關鍵是選取參照物，選取的參照物要與待估債權有可比性，否則，因素調整很困難，評估結論的可信程度將會降低。當然，由于目前國有企業不良債權處置的案例很少，可以考慮選取部分金融不良資產處置的相似案例作為參照物，同時還需要對評估對象和參照物之間進行比較因素調整。比較因素主要包括債權的情況、債務人的情況、不良債權的市場狀況、交易狀況。此外，如果有抵押、擔保因素，還要進一步進行分析。需要強調的是，這個環節應將比較調整因素按對債權回收價值影響的大小設立不同的標準分值，每個調整因素再根據實際情況進行分類，明確調整分值的標準，并依此進行列表分析。
其次，需將參照物與評估對象進行比較、打分，將指標差異比較、量化。為避免差距過大，在設計調整分值的時候，都要保留一個基礎分值，然后按類別歸類打分。這個環節主要是注意歸類的準確性，交易案例和評估對象的基本情況要填列清楚，運用職業判斷進行對比分析，打分盡量合理化、科學化。
最后，估測出債權價值。將交易案例的債權回收比例分別除以其對應的分值，得出評估對象的3個或3個以上參照比例，再根據參照物與評估對象的相似程度，取其不同的權重進行加權，最終得出債權的分析價值。
三、結論
文章在分析國有企業不良債權資產的處置方式的基礎上，結合河北省實際，提出債轉股、債權轉讓和債務重組等資本化的處置方式，并分析這三種方式下的不良債權價值評估方法。對于債轉股情況下股權價值的評估，重點介紹了收益法。債權轉讓和債務重組方式下的債權價值評估，可以采用假設清算法和交易案例比較法。當然，本文提出的這些評估方法，雖然結合了河北省不良資產的實際處置情況，但是每種方法都有其局限性。比如，假設清算法是建立在假設基礎上的，尤其是無效資產、無效負債、優先償還債務以及優先償還費用等都是基本假設，因此對債權價值的認定不會是精確的，同時，國控公司在使用該指標的過程中，會有較大的道德風險，即個別人員可能利用它作為與債務人或第三方共謀的依據，故意壓低回收率，因此需要其他手段進行修正。再如交易案例比較法。一是案例的選取。由于市場中國有企業不良債權處置的案例很少，另外是否選取了同一或相似的資產類型、同一或相似的交易方式、同一或相似的市場交易條件下的案例，對評估結果都有影響。二是案例的因素比較過程帶有人為影響。在因素比較中，對于不同因素孰重孰輕的認識是因人而異的。因此，每個因素的修正程度也會不盡相同。鑒于每種方法都各有優缺點，可以考慮綜合運用多種方法以降低評估過程中的人為因素，更多地反映客觀實際，使資產評估更能體現市場觀點，從而彌補獨立使用單一評估方法的缺陷，提高評估的準確性。總之，國有企業不良債權價值的評估有待深入研究，進而為不良資產處置提供科學的參考依據。
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關鍵詞 企業價值資產評估 成本法 市場法 收益法
1 引言
2004年12月30日中國資產評估協會了《企業價值評估指導意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業價值評估的三種基本方法，這一規定打破了長期以來我國企業價值評估實踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局。基于此，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進行深入的討論具有現實意義。
2 企業價值評估方法應用現狀
企業價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權法較少采用。而在我國的價值評估實踐中，成本法是企業價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權法幾乎不用。趙邦宏博士對我國2003年企業價值評估使用方法做了問卷調查，調查結果顯示，成本法在我國企業價值評估業務中所占的比例達95%左右，而收益法一般作為成本法的驗證方法，不單獨使用，市場法很少使用，期權法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國資產評估協會的《企業價值評估指導意見書（試行）》中也未涉及到期權法，基于此，本文中對企業價值評估方法的比較及選擇研究中不考慮期權法，僅以成本法、市場法、收益法三種方法為研究對象。
3 成本法、市場法、收益法比較分析
要選擇適合于目標企業價值評估的方法，首先應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進行比較分析。
3.1 各方法的原理
成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。
收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。這一理論基礎可以追溯到艾爾文·費雪，費雪認為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上是對未來收入的折現值，即未來收入的資本化。
企業價值評估市場法是基于一個經濟理論和常識都認同的原則，類似的資產應該有類似的交易價格。該原則的一個假設條件為，如果類似的資產在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應用的。在對企業價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業的成交價格信息，并以此為基礎，分析和判斷被評估對象的價值。
3.2 各方法的前提條件
運用成本法進行企業價值評估應具備的前提條件有三個：一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
若選擇收益法進行企業價值評估，應具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理的預測，企業未來收益的風險可以客觀的進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。
采用市場法進行企業價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。
3.3 各方法的適用性和局限性
成本法以資產負債表為基礎，相對于市場法和收益法，成本法的評估結果客觀依據較強。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。但由于運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生出來的整合效應。因而，在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。
收益法以預期的收益和折現率為基礎，因而對于目標企業來說，如果目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業收益具有上述特點，可用收益法。基于收益法的應用條件，有下述特點的企業不適合用收益法進行價值評估：處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、擁有較多閑置資產的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業。
市場法最大的優點在于具有簡單、直觀便于理解、運用靈活的特點。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結果的驗證或參考。但是運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。
4 價值評估方法選擇的原則
價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內在的聯系，結合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結出企業價值評估方法選擇的一些原則：
4.1 依據相關準則、規范的原則
企業價值評估的相關準則和規范是由管理部門頒布的，具有一定的權威性和部分強制性。如在2005年4月1日實施的《企業價值評估指導意見書（試行）》二十三條中規定：“注冊資產評估師應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產評估師應當根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況，尤其是經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業價值評估方法具有很強的指導意義。
4.2 借鑒共識性研究成果的原則
價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，或所評估的企業的評估前提為非持續經營，應該考慮采用成本法。以持續經營為前提進行企業價值評估，不宜單獨使用成本法。在企業的初創期，經營和收益狀況不穩定，不宜采用成本法進行價值評估。一般來說，收益法更適宜于無形資產的價值評估。此外，如果企業處于成長期或成熟期，經營、收益狀況穩定并有充分的歷史資料為依據，能合理的預測企業的收益，這時采用收益法較好。在參考企業或交易案例的資料信息較完備、客觀時，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場法進行價值評估。
4.3 客觀、公正的原則
客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。
4.4 成本效率的原則
評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。
曲向東：非常感謝孫曉華主席，我想在我們的生活當中品牌是我們在每天生活當中都會碰到，但是怎樣對這些品牌進行排名，特別對品牌的市場價值進行排名，我想也是我們每位都非常感興趣的，所以下面我們有請北大商業評論執行主編，北大案例中心主任何志毅先生給我們講講“品牌價值評估：理論及我們的方法”。
何志毅：尊敬的各位領導，各位來賓，各位企業代表，很高興今天能夠代表北大商業評論研究部，代表我們這個研究項目小組的教授和我們研究人員跟大家來報告一下我們的評估方法和過程。品牌的意義前面幾位領導已經講了很多，現在確實很多人把一個國家有沒有知名的品牌看做是一個民族能力和國家能力的檢驗，品牌的背后也有很多很多的支撐因素，含義是非常廣的，品牌價值牽涉到產品質量、技術創新、渠道、定價以及服務等方方面面的因素都是影響品牌的因素。為什么評估品牌呢？學界有兩個很著名的學者，在我們管理學界一個叫做戴維阿卡，一個叫凱勒。有兩句話，一個品牌是它競爭優勢的主要源泉和戰略財富。凱勒說任何公司的最有價值的是其品牌的價值。
為什么要評估品牌的意義呢？首先品牌對企業的價值是在于關注消費者識別選擇最適合的商品，增強消費者的忠誠度，為消費者帶帶來一些附加的價值，因為我們現在買產品的時候，往往有時候并不是主要是買它的功能，可能它背后有些其他的附加價值，另外對企業來講能夠得到更多的毛利率。我們大家手上都有一次的評估，我們公布了一項相對溢價率的指標。我們問了我們的調查的消費者，相對于一個不指明的品牌，你原以為某一個品牌，我們是就某一類商品而言，愿意指出多少溢價率。最后得出最高的是茅臺，很有意思。
這個企業的品牌會給企業帶來更高的議價，另外可以起到提高溝通有效性的作用，企業對品牌的意義還在于，我們評估這個品牌價格能夠為營銷戰略決策提供指導，能夠評估品牌的延伸能力，能夠評價企業營銷策略的效果，能夠與競爭對手相比品牌價值的變化情況。我覺得如果有些企業如果有心的話可以相比較一下，你的溢價率跟你的競爭對手的溢價率相比怎么樣，跟競爭對手的議價水平是不是符合消費者心中對溢價率的比例。
品牌還可以賦予企業在資產負債表上的值，如何測算這個品牌價值呢，可以說目前在全球的管理學界并沒有一個統一的和大家公認的評測方法，總體來說有四種方法可以用來計算。
一個是基于消費者認知的評估方法，主要是來測算這個品牌在消費者中間的知名度，美譽度，忠誠度等等。第二個是基礎與產品的市場的評估方法，一個企業在市場上的市場占有率和消費者對它議價的程度都是能夠通過一些數據和對消費者進行一些數據性的評估可以得出來的。第三個是基于財務評估的數據方法。基本上國外的品牌評估，世界上有三四個比較有名的，大家比較公認的品牌資產評估的機構，其中為代表的就是英特百（公司），它的基本的道理是，假設你公司的凈資產是1億美元，可能你公司的市值是100億美元，99億議價是哪里來的，有部分是技術來的，有部分是生產能力來的，但是還有一部分是從品牌中間來的。那么學者或評估公司就會說它是怎么從99億里面分理處屬于品牌帶來的貢獻，那么由此來確定品牌的資產。因為品牌帶來的不只一年，是長期，比如消費品中的議價的部分，是指品牌帶來的議價比較多，而做工業品的公司里面可能它的技術和研發能力帶來的議價比較多，我們發現工業品相對占的比消費品就比較低，像可口可樂公司帶來的議價比例相當大。
第三種是基于品牌投入的評估方法。如果說今天你跟可口可樂比你可以算一算，可口可樂上百年來，在市場投資了多少資金來做宣傳和各種營銷活動，今天你想再建一個可口可樂公司的話，你照樣得花那么多錢，何況你的錢的歷史價值不一樣了。在國際上我們說基本上都是基于財務數據的評估方法，因為在國際上公司的主流是上市公司，而且基本上是母公司上市。
而在中國則相反，不是代表它的整體，所以在公司很難獲取一個構思的財務數據，因此我們經過反復的思考，我們的方法參考了國際一流學術期刊上的品牌評估理論，參照了著名品牌公司的實踐方法，結合中國市場的實際情況，我們決定用第二種方法和第三種方法的結合，主要是用第二種方法去測算和調查市場議價能力，第三種方法里面我們主要是提取了企業規模的數據，利潤的數據很難獲得。所以用兩種方法來進行品牌評估方法。
當然我們也知道沒有十全十美的方法，拿出來的數據也一定是相對的，我們參照對比了一下目前國內已經有了公司的做法，我認為我們的方法會更全面，更科學，更嚴謹，而且我們看了一下其他人家評估中國市場品牌的方法，我們覺得有一個問題，我們很難把各種品牌的評估方法混在一起談，這次包括我們在做消費者品牌調研的時候，我們都發現其實很難找到比如說我們做了商業類品牌的摸底調查，根據消費者信息對策程度來分，有種一看就很明白了，它的衣服摸一下好壞，但是礦泉水拿一瓶來回去喝了都不知道里面的各種元素是多少，中間還有手機一類的，商業類品牌我們做了預調查，我們看一下消費者評估的因子是否一樣，我們發現同樣是消費者，也很難用公共的因子來評估，更不用像消費品、工業品和服務品牌的背后插枝，所以這次我們不敢評全部的品牌，只敢做消費者品牌，而且做了知名度和美譽度的調查，做了服務公司的品牌調查。
我們經過反復的思考，我們得出來的，消費品品牌的計算公式是這樣的，首先是品牌溢價率×該品牌中國市場銷售收入×品牌價值可持續因子×折現因子。
而中國的好多品牌評估包括有些國外的品牌資產評估公司，進中國來，它來評估中國的品牌的價值，都沒有把這兩個品牌放在一起。尤其是有些國外的評估機構進了中國來了以后，有一個比較有名的機構，把北京大學，人民日報，中央電視臺，然后跟消費品品牌，服務品品牌全部放在一起評估，用了一個公司，這個恐怕是不夠嚴謹跟準確的。但我們是把所有的品牌，只要你進入中國市場，我們基于消費者對你這個品牌溢價的能力，根據你在中國上的銷售收入，先算出來一個基本的價值。
根據我們做的前期的研究，以及我們調查問卷里面，計算出來消費者對這個品牌強度的認識，做一個調整系數，以及這個品牌，它可以帶來的按照平均利率帶來的折現在德國因素考慮在這個里面。舉個例子比如說，今天有五家企業，它同時到今天為止，歷史上五家企業，同時到今天為止再也不對品牌進行投入了，不做廣告宣傳，這五家品牌，由于各種歷史原因，強度是不一樣的，現在品牌不投入了以后，還會在市場有經濟力，比較強的品牌延續比較長，比較弱的品牌明年就沒有生意了，這個時候品牌的強度不一樣了，我們根據學術文獻，根據中國的情況根據我們的調研，我們算出來一個品牌的強度因子，根據各個年限，算出來這個折現因子，得出一個品牌的價值，當然我們也不敢說，我們這個方法絕對正確，或者數據一點毛病都沒有，因為從理論上來講，對于一個跨行業和多品牌的公司來說，我們把每一種品種的溢價率都上來了，比如三星在中國所有的品種，我們都要去問消費者你對三星的手機，你對三星的彩電，你愿意支付的溢價率是多少，然后再乘上每一個品類你在中國的銷售收入，我才能得出三星的品牌價值。
事實上我們今年沒有做得這么細，這個工作量太大了，三星我們測算了五個品類，海爾測算了五個品類，這測出來相差不大，我們今年基本上沒有去考慮這么些，另外在銷售收入里面，我們應該要剔出掉你全球銷售的不因為我們放在中國市場上評價，第一年我們找到的數據，也許可能并不是那么全面，但是我們已經盡自己的所能，在市場上在公共的信息里面，尋找一個企業的數據，而且如果有兩三年數據的話，我們理論上應該把三年數據平均起來除以三個，這樣避免一個企業品牌波動。但是客觀上講，我們第一年做的時候，有些數據并不見得搜尋那么全面，但是我們想總是這樣去做，比不做好。這個品牌的發起機構，主要是中國品牌研究室，這我們正在組建的一個室，北京大學管理案例研究中心，香港大學中國管理案例研究中心，尤其是謝貴枝教授在理論方法上給我們提供好的指導，擔任這個主要任務是北京商業評論部，因為這個數據量太大，從嚴格意義上講，我們不敢說非常具有學術性的東西，但是它是一個我們相對的學術的評估方法。項目的實施過程，牽涉到了六位教授和專家，14位專門的研究人員，我們動用了44位大學生，在暑假期間替我們奔赴全國32各城市做問卷調查，我們收回了5萬6千523分問卷，涉及了30個行業的240個品牌，以及我們從這里可以看到各個地區不同的消費者的行為和形態，把這個問卷要收回來都是一個很艱難的任務，所以我們想過，用電話調查，但是用電話調查的數據量太小，而且電話調查現在調查到的人群都是在家里，它不怎么消費的，所以這個數據會有偏差，我們還選過，我們是不是在北京的火車站我們簡單一點，我們看要調西北的，我們火車站飛機場去西北的人調查，這個不太嚴謹，最后我們組織了一個龐大的調查隊伍，到全國各個城市去做街頭攔截，這個相當困難的，我們有規定必須在寫字樓，商場，住宅區等等，為了使消費者能夠積極地填問卷還要給禮品。所以表示說我們這個過程非常嚴謹，應該是難度很大的，拿了4萬多個樣本回來，我們對這些研究人員由我們北大的教授專門進行過兩次系統的培訓，從最后的結果來看，我們不是特別滿意，明年我們會做得更好，雖然做了兩次培訓，調查中間還是有一些不是太滿意的地方，問卷設計牽涉到80個版本，因為240個品牌，把它整個都搭配到不同的城市去。
我們還調查了一下品牌背后的東西，消費者的行為，消費者購買產品的時候，購買什么樣的東西問消費者你買這個品牌的時候，你從哪里得來的信息，朋友推薦，廣告，哪的類廣告，電視廣告，報紙廣告等等，還有消費者得品牌的認知存在哪些差異，我們試圖對這個品牌溢價的背后，發現一些問題，對企業的和行業的品牌決策，能夠提供一些依據，項目的實施過程，我們從三月一直做到11個月，中間先設計問卷，做預調查，開展調查員的培訓做禮品，大規模的調查，回來數據的錄入都花了一兩個月的時間，做數據整理。在問卷的內容方面，我們主要三大類，一個是品牌形象認知一個是消費者的行為，還有一個是消費者個人的特征，我們最后看一看，消費者哪類的消費者有什么樣的消費傾向跟品牌認知的差異。
【關鍵詞】競爭優勢 價值鏈 水平 評估
一、引言
自上個世紀80年代中期,哈佛大學著名教授邁克爾?波特(Michael E.Porter)在《競爭戰略》中首次提出價值鏈概念以來,價值鏈理論一直成為理論界和實業界研究的重點,企業界把價值鏈當作重要的戰略分析工具,用來分析企業的競爭優勢與劣勢。企業的競爭歸根到底是價值鏈整體水平的競爭,但是在理論上,波特并沒有給出具體的價值鏈水平評估方法,而這又是對企業診斷和戰略制定的前提,因此立足于企業面臨前所未有的機遇和挑戰的現實和自身的特點,構建一個基于競爭優勢的企業價值鏈水平模型對于企業的發展具有重要的現實意義,紡織企業是我國重要的傳統制造企業,也是出口創匯最多的行業,具有一定的代表性,本文在基本競爭戰略思維的指導下,通過對企業價值鏈水平評估模型的應用,較為準確的評估了該行業企業的價值鏈水平,其他行業的企業評估也可以在此思維框架下和行業分析的基礎上構建類似的模型進行評估。
二、研究假設
其一,企業的基本競爭戰略包括成本領先、差異化和目標集聚三種,目標集聚是將經營重點集中在某一特定顧客群體、產品系列,力爭在某局部市場取得競爭優勢,而該競爭優勢取得的方式還是需要實行成本領先或差異化,所以本文把目標集聚看成是成本領先或差異化的一種特殊形式。
其二,波特在分析成本領先和差異化戰略中,認為企業要么實行成本領先要么實行差異化,極力反對夾在中間的戰略,而現實中存在大量實行這種戰略的企業,因此本文認為對這種類型企業價值鏈的評估可以綜合成本領先和差異化的指標來評估(見表1)。
其三,本文對企業價值鏈水平的研究是需要在對行業環境認真分析的基礎上,所以假設企業的被調查者和專家能對本企業和行業的相關指標有清楚的認識,能客觀的反映企業的狀況。
三、成本領先、差異化與企業價值鏈的關系
1、成本領先與企業價值鏈
成本領先就是企業的價值鏈各環節成本之和低于競爭對手價值鏈成本之和,并且具有一定的持久性。波特認為獲取成本優勢兩種途徑是控制成本驅動因素和重構價值鏈,并且給出了規模經濟、學習、關系、整合等十種成本驅動因素,這對分析我國的紡織行業的成本具有重要的參考意義。我國是世界上最大的紡織國家,尤其是紡織品服裝的出口自1994年以來已成功連續多年居世界第一,我國紡織業之所以能夠取得如此佳績最主要的原因就是我國的紡織品物美價廉,在價格上居于絕對競爭優勢,紡織品行業是勞動密集型企業,并且勞動力便宜,據統計我國的紡織行業勞動力成本是日本的1/37,美國的1/20,所以中國的紡織品在世界上具有很大的價格和成本優勢,這也可以說是中國紡織業改革開放初期30年的特色即走成本領先戰略。然而即便是成本領先,我們仍然有很大可以提升的空間和轉變成本驅動因素。從勞動力成本來看,我國的勞動力低廉的優勢正在逐漸消失,新勞動法的頒布、工人素質和生活水平的提高以及我國周邊國家如印度和巴基斯坦的勞動力成本明顯低于中國,因此以前主要依靠勞動力低廉的模式必須轉變。
從規模經濟角度來說,中小企業是紡織行業的主體,中小企業的數量高達99.4%,雖然已經形成上、中、下游門類比較齊全的紡織行業生產體系,但是規模較小,不利于規模經濟的形成。所以我國紡織企業從長遠來看,成本領先還是有許多改進空間的,同時需要逐漸轉移勞動力成本優勢,加強管理,發揮規模經濟的效用。
至于價值鏈構成角度,從我國紡織企業微笑曲線可以看出,紡織企業出口商品絕大多數都是通過OEM的形式,賺取少量的加工費,這種方式在改革開放初期表現了強大的活力,不需要投入太高的研發、技術、市場開發和銷售成本,只需抓好生產管理環節便可,但是這種模式隨著我國資源、勞動力比較優勢的逐步喪失也逐步不適應競爭的需要,因此,我們必須重新設計、優化價值鏈環節,提高利用效率,使成本保持領先水平。
2、差異化與企業價值鏈
差異化戰略就是企業能夠提供獨特的、與競爭對手相區別的產品給顧客,與差異化相比,成本領先具有不可模仿性和可持續性。企業價值鏈的各個環節都可能是差異化的來源,我國紡織業的產業鏈門類是比較齊全的,可以說每個環節都可以考慮差異化問題,如果說以前和現在是靠成本領先而在世界市場上占有重要份額的話,那么不久的將來得需要以技術為基礎,高附加值的差異化立足。因為一方面我國主要出口中低檔紡織品,遇到了很多貿易壁壘而且利潤也很薄弱,如果實行差異化走高檔路線可以很好的規避這些問題,另一方面我國在功能特殊、新穎的高檔面料方面確實存在大量進口,也催促了我們加大自主研發、加大品牌建設必要。
波特在成本領先和差異化方面都強調的一種方法是以全新的方式重構企業的價值鏈。通過對上游供應商、生產和下游營銷渠道的重構不光能夠降低自己的成本還能走出自己的特色來。近十幾年來,核心競爭力理論和外包戰略得到了迅速的發展和應用,很多企業通過價值鏈的分解、重組和把部分甚至大部分職能外包出去,專做自己有競爭優勢的價值增值環節,并且取得了相當的成功。我國主導的服裝加工環節只占紡織服裝價值總和的19%,其他81%的價值增加值卻被發達國家占有了,說明我國紡織的產業鏈需要調整,企業價值鏈需要優化,由中間環節的生產向產業鏈兩端的設計、研發和品牌、銷售的轉型和升級是我國服裝行業的長久之策和大勢所趨。至于微觀的紡織企業可以重組價值鏈,發展自己優勢的環節,不必每個環節都涉足,立足自己的成本或特色優勢,使自己價值鏈的效率和價值達到最優化。所以我們必須走自主創新、科技興貿,品牌興貿的OEM向ODM的紡織強國路線。
四、企業價值鏈水平評估模式的構建
1、企業價值鏈水平評價指標體系的構建
以上從成本、差異化兩個環節簡單的分析了我國紡織企業的價值鏈水平,分析了其相關的優勢和劣勢,下面建立以成本領先和差異化兩個基本競爭戰略為重點的紡織企業價值鏈水平的指標評估體系。指標的選取根據對前人研究成果和對紡織企業實地調研總結得出,既有定量又有定性的,成本領先方面主要從勞動力、資源、規模經濟和科技能力方面分析,差異化主要從市場、財務、生產以及科技創新方面來分析與競爭者之間的差異(如表1)。
2、價值鏈水平指數評價等級劃分
對指標評分時采用專家賦值法,專家根據指標的行業內平均水平,采用1―9的賦值方法,“1”表示價值鏈水平最高的指數,“5”表示水平一般,“9”表示水平最低。其他數字以此類推。
3、建立判斷矩陣與確定指標權重
本文運用層次分析法(AHP)來確定指標的權重,AHP法是一種定量與定性相結合的方法。在對階梯層次結構建立后,通過隸屬于同一指標之間各指標的相對重要性進行比較,建立判斷矩陣,判斷矩陣的建立主要依據1―9比率標度法。其中:“1”表示兩個因素相比,同樣重要(或同樣強);“3”表示兩個元素相比,一個元素比另一個元素稍微重要(或稍微強);“5”表示兩個元素相比,一個元素比另一個元素明顯重要(或明顯強);“7”表示兩個元素相比,一個元素比另一個元素重要得多(或強得多);“9”表示兩個元素相比,一個元素比另一個元素極端重要(或極端強);“2、4、6、8”在上述兩相鄰判斷等級之間。
通過對江蘇某毛毯生產企業(該企業屬于成本領先型企業,故不用差異化指標)調查問卷的數據分析來對其二級指標進行兩兩比較,形成如下判斷矩陣:
同理對于二級指標進行同樣的比較,形成判斷矩陣,由于篇幅有限,故不作詳細解釋。下面運用和積法進行排序計算。
(1)將判斷矩陣A1-B的每一列歸一化,可得到歸一化判斷矩陣A'
A'=0.0625 0.0441 0.0357 0.08520.3125 0.2206 0.3214 0.20.1875 0.0735 0.1072 0.11930.4375 0.6618 0.5357 0.5955
(2)將判斷矩陣A'按行相加
將向量M=(0.2275,1.0545,0.4875,2.2305)歸一化,得W=(0.056875,0.263625,0.121875,0.557625)T,即為判斷矩陣A1-B的特征向量,其中W1、W2、W3、W4為各因素相對重要的排序數值。
(3)一致性檢驗
n階判斷矩陣當完全具有一致性時,?姿max=n,其余的特征根為0,當矩陣不完全一致時,?姿max>0。檢驗的斷矩陣具有滿意的一致性,否則,就需要調整判斷矩陣直至具有滿意一致性。
根據以上所示方法,B指標的?姿max為4.1183,CR=0.043
4、評價模型和結果分析
根據前面的指標分析和權重構建企業價值鏈水平評估模型:
Y=0.056875B1+0.263625B2+0.121875B3+0.557625B4
B1=0.6667X11+0.3333X12;
B2=0.4865X21+0.0782X22+0.4353X23;
B3=0.5714X31+0.1429X32+0.2857X33;
B4=0.25X41+0.75X42
其中Xi為對企業相關指標的打分。通過模型及企業問卷調查的平均值計算,可得到該企業價值鏈的整體水平。
把X11、X12的值分別為3、4帶入公式得B1=3.333;同理X21、X22、X23分別為5、5、5帶入得B2=5;X31、X32、X33分別為7、5、6帶入得B3=6.4285;X41、X42分別為6、7帶入得B4=6.75。最后將Bi的值帶入公式Y得Y=6.05515。說明該公司價值鏈水平處于稍低狀態,與該企業的現狀基本符合。
五、結束語
到目前為止還沒有對企業價值鏈水平進行評估的完整方法,本文認為對企業進行戰略分析是基礎,所以需要在分析其基本競爭戰略類型的前提下,構建各自類型的指標體系進行評估,評估方法是在對目標企業的調研基礎上運用層次分析法,由于該方法具有定性和定量相結合的特點,所以在評估中難免有主觀性的部分,不能完全準確地評估其水平,在以后的進一步研究中可以在本文研究基礎上借鑒企業價值和競爭力等的相關方法來增強評估的準確性。
【參考文獻】
[1] 邁克爾?波特:競爭優勢[M].華夏出版社,2008.
[2] 郭燕:后配額時代的中國紡織服裝業[M].中國紡織出版社,2007.
【關鍵詞】 商譽; 商譽因素; 標準化回歸系數; 模糊數學
關于模糊數學在商譽中的運用屈指可數,例如萬潔(2008)是通過人為地設定商譽的影響因素,并且人為設定每種影響因素的分數和權數,從而推斷出商譽的分數。本文根據中國的特殊國情,提出我國上市公司商譽的影響因素;采用的公司樣本幾乎涵蓋所有行業,以每個樣本數據與行業均值的關系將商譽的各個影響因素劃分為四個類別,同時通過問卷調查的形式分別對各個影響因素的四個類別進行“優良中差”的評定,以每個影響因素在四個類別中的樣本比例作為其權數,對“優良中差”的評定結果進行調整;根據商譽和商譽影響因素的多元回歸標準化系數絕對值在其相應類別系數絕對值之和中所占的比重確定每個商譽的影響因素對商譽的權數,以及每個大類別中影響因素的標準化系數之和占所有大類別標準化系數之和的比重作為商譽大類別對商譽的權數進行對“優良中差”的調整計算;最后,對“優良中差”賦不同的分數,最終的計算結果即為所選擇的我國上市公司樣本總體水平的商譽得分。
目前,對商譽的理論研究可以概括為三種:超額收益理論、剩余價值理論和無形資源理論。超額收益理論認為商譽是企業獲得的超額盈利的那部分價值,具有使企業獲得超過正常盈利水平的能力。美國會計學家佩頓1922年就指出:“‘商譽’一詞在廣義上表示未來超額盈利的估計價值……確切地說,商譽從這一點上可以被定義為某一特定企業所能賺取的超額盈利的資本化價值,即超過具有相同資本投資的代表性競爭者――‘正常’企業――的盈利水平的那部分盈利。”剩余價值理論認為商譽是企業總體價值與單項可辨認有形資產和無形資產價值的未來現金凈流量貼現值的差額。“剩余價值觀”和“超額收益觀”本質上是一脈相承的。無形資源理論認為商譽是由例如優越的地理位置、杰出的管理人才、較高的員工素質、良好的信用等一系列無法入賬的無形資源組成的。正如Reg.S.Gynther所說:“之所以商譽存在是由于資產代表的不僅僅是列示出來的有形資產。
其實,以上三種觀點是從不同的側面對商譽進行的闡述,本文綜合三種觀點,根據超額收益理論對我國上市公司的商譽進行初步的計量,根據無形資源觀對商譽的不同因素進行會計信息化處理,采用模糊數學的方法計算我國上市公司的商譽概況。
一、從會計報表角度將商譽影響因素量化
海姆?福克和L.A.高頓在《不完全市場和商譽的性質》中,將構成商譽的因素分為四項門類:增加短期現金流量;穩定性;人力因素;排他因素。喬治?卡圖爾特和紐曼?奧爾森在《商譽會計》中將商譽的構成因素歸為十五類,包括杰出的管理隊伍,有效的廣告,戰略性的地理位置等。我國學者將商譽劃分為廣義商譽和狹義商譽,共八項因素,認為其中廣義商譽包括例如優越的地理位置,其中狹義的商譽包括杰出的管理人員、科學的管理制度、融洽的社會關系、優等的資信級別、良好的社會形象。
對于商譽的影響因素,目前學術界尚未達成共識。為了便于論述,在結合國內外已有的研究成果的基礎上,本文暫將商譽影響因素定為三大類,即人力因素、市場因素和排他因素;八種因素,即優秀的管理團隊、良好的員工素質、有效的廣告宣傳、籌資水平、資信等級、營銷水平、優越的地理位置、與政府良好關系。對于每一種商譽影響因素,結合中國經濟的特殊性,采用相應會計變量將其量化從而進行進一步檢驗和分析。
(一)用高級管理人員的平均工資代表企業杰出的管理人員
自20世紀初以來,經濟學家、心理學家、人力資源管理專家和企業戰略規劃者對管理者尤其是高層管理者報酬進行了廣泛的研究,這些研究包括經理報酬和企業績效的關系(Mcguire,Chiu & Elbeing,1962;R.Massnl,1971;W.Lewellen和B.Huntsman,1970;Jenson和Murghy,1990),結論認為合理的薪酬制度是確保管理層能夠以股東利益最大化為目標的第二種機制。陳志廣(2002)發現,在我國2000年滬市的上市公司中,高管薪金報酬與企業績效存在顯著的正相關關系。張俊瑞、趙進文、張建(2003)認為高級管理人員的人均年度薪金報酬與公司經營績效呈現較顯著的、穩定的正相關關系。徐向藝等(2007)的實證結論也支持了這一觀點。所以,員工素質的強弱決定了企業經營業績的優劣,根據能力薪酬評價理論,較高能力者能夠得到較高的工資,反之亦然。所以本文選擇以高管的平均工資作為反映企業管理人員素質的參數。
(二)用職工工資、福利代表人力資本、員工素質
同用高管人員的平均工資作為反映高管人員水平的指標,選擇職工工資和福利作為代表企業擁有的整體人力資本和員工素質水平的參數。
(三)用銷售費用來代表有效的廣告宣傳
目前對于廣告促銷效果的指標有以下五種:廣告費用占銷率法、廣告費用增效率法、單位費用促銷法、單位費用增銷法和彈性系數測定法。這些方法的提出是建立在企業銷售額(量)的變化是由于廣告的作用引起的,忽略了例如季節、居民購買力、銷售地點、消費者偏好、銷售能力的變化等因素的影響。這里,本文采用銷售費用作為廣告宣傳的參數,一方面因為廣告費用在銷售費用中的比重較大并且呈現日益上升的趨勢;另一方面銷售費用中的其他除廣告費用之外的科目其實也是與加強企業宣傳、提高企業形象和促進銷售能力而發生的,具有一致性。
(四)用資產負債率這一財務杠桿代表企業的籌資水平
企業的籌資渠道分為內部籌資和外部籌資。內部籌資方式如企業自我積累,一般速度較慢;外部籌資可以通過發行股票、負債等方式。Ross(1977)的信號傳遞理論認為,投資者會將企業融資方式看作企業向投資者傳遞的信號。當企業采取發行股票的方式籌集資本的時候,投資者會將企業發行股票看作企業資產質量惡化的信號;而當企業采用債務融資的方式的時候,投資者將其看作企業資產質量良好的信號。而且發行股票條件繁多,程序復雜,不經常發生。對于企業日常經營,長短期負債是可以很好地反映企業在市場競爭中的籌資能力和水平的參數。
(五)用平均利息率代表企業的資信等級
Sorensen(1980)通過分析得出結論:信用等級的高低能夠顯著影響資金成本,公司等級越高,資金成本會越低。我國國內各商業銀行在參照國外發達國家商業銀行在企業貸款利率確定方法上的相關經驗的基礎上,目前采取的一個通行的做法是根據企業信用等級的高低,在人民銀行核定的基準貸款利率和浮動期間內進行不同程度的浮動。公司信用等級高,資本成本低。所以,平均利息率可以作為反映企業的資信等級的參數。
(六)用社會責任代表企業的良好的公眾關系以及企業與政府的關系
鄒相煜、王一川(2008)根據陳玉清建立的指標體系,提煉公開披露的年度財務報告的數據,提出相應的五方面社會貢獻率:公司對職工的貢獻率、公司對政府的貢獻率、公司對投資者的貢獻率、公司對社會福利事業的貢獻率以及公司對環保的貢獻率。經過實證分析得到的結果,表明公司對職工的貢獻率和公司對政府的貢獻率與公司的價值存在顯著正相關關系,其他各指標與公司價值的關系不顯著。所以,這里選擇前兩個與公司價值相關關系顯著的指標來作為反映公司的社會貢獻水平的參數。
(七)用無形資產凈額代表企業的地理位置
在無形資產明細項目中,土地使用權的處理是由我國特殊的政治經濟制度所決定的。根據邵紅霞、方軍雄(2006)的實證分析結論,我國上市公司在無形資產的各明細分類項目中,土地使用權的比重最大,平均達47%。由此可見,無形資產凈額在很大程度上可以反映企業土地使用權方面的信息,從而可以將其作為反映企業地理位置狀況的參數。
(八)用存貨周轉率與資產周轉率均值代表企業的銷售水平
存貨周轉率是用來衡量和評價企業銷售能力的指標,即產品從生產到銷售環節的變現能力。總資產周轉率能夠反映企業的資產運營績效以及全部資產的質量和利用效率。一般而言,總資產周轉率越高,表明企業資產周轉速度越快,銷售能力越強,資產利用效率越高。本文綜合將二者的平均水平值作為評價企業銷售水平的參數。
二、分析概述
本文的分析按照以下步驟進行:第一步建立因素集合U={U1,U2,U3},其中U1={U11,U12},U2={U21,U22,U23,U24},U3={U31,U32};第二步建立由“優、良、中、差”四種評語組成的評價集C,其中Cij表示對第i個對象做出第j種評價的可能性;第三步建立模糊關系矩陣R;第四步建立權系數矩陣,使每個權系矩陣中各個權系數之和為1;第四步得出模糊評價結果。
三、商譽價值模糊評價
(一)樣本分類結果統計
通過對544家公司樣本進行分類,九種因素分別求出總體的平均值,以此劃分為四個類別,樣本值低于平均值的50%,樣本值介于平均值的50%和平均值之間,樣本值介于平均值和平均值的150%之間,樣本值高于平均值的150%。在統計結果中,例如高管工資對應的第一個數值為“128 211 119 96”,表示高管工資低于總體均值50%的公司有128家,介于均值50%和均值之間的211家,介于均值和均值150%的119家,大于均值150%的96家。其中,銷售水平是根據存貨周轉率與資產周轉率的均值作為營銷水平的指標進行統計的。將統計的結果除以總體樣本數544得到矩陣A:
所以,根據矩陣A可以將高管平均工資的模糊矩陣A1=(0.24 0.39 0.22 0.18)與矩陣B1結合并且歸一化處理之后得到模糊關系矩陣R1。
這說明,從高管平均工資(U11)來看,我國上市公司商譽優的隸屬度為0.186,良的隸屬度為0.255,中的隸屬度為0.304,差的隸屬度為0.255。
用矩陣A中的職工平均工資、銷售費用、資產負債率等七個要素的結果對評價問卷調查結果進行同樣方法的計算處理,具體計算步驟不一一列出,從而得到商譽(U)的關于各個要素優良中差隸屬度模糊矩陣R:
根據結果來看,我國上市公司目前的商譽發展狀況處于偏低的水平,只能達到評價級別的“中”級。一方面是由于我國目前的市場經濟發展不夠完善,企業價值創造的方式仍沒有擺脫偏于粗放的形式;另一方面,會計的理論研究一直落后于實踐,對于商譽的一些理論研究尚未成熟,以至于對于實踐的指導作用還差強人意。
商譽一直以來都是會計界比較有爭議的課題,本文希望通過提供一種新的研究我國商譽概況的方法起到拋磚引玉的作用,為進一步的深入研究提供一個新的視角。
【參考文獻】
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