發布時間：2023-06-14 16:20:43
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的私募股權風險投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-01
所謂私募股權投資，是指以私下募集社會資本的方式，對已經具備一定規模、并有穩定現金流的企業進行股權投資，通過企業并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權而獲得收益。我國的私募股權投資從2002年以后獲得了快速發展。特別是創業板啟動以來，私募股權投資因為退出渠道的增加、二級市場新股發行市盈率高而蓬勃發展，私募股權投資機構數量和投資的資金量不斷擴大。但部分機構成立時間短，專業性不高，在投資時對企業的調查不充分，對行業的理解不深刻，導致投資失敗，使LP的利益受損。
一、私募股權投資行業的競爭態勢
自2002年開始，我國的私募股權投資機構數量、募資金額迅速增長，并于2011年上半年到達頂峰。目前PE機構手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國內經濟增速放緩，部分企業的經營業績下滑較大，導致PE機構可投資的目標企業數量減少。同時，一些質地優良的企業需要募資時，經常有二三十家PE機構進行競爭，將投資價格炒的很高。而新股發行市盈率不斷降低、二級市場持續疲軟，使得PE機構在退出時的股價偏低，如將資金的時間成本和機會成本計入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。
二、目前私募股權投資的主要風險
(一)信息不對稱風險
在通常情況下，私募股權投資機構在投資前會對企業進行盡職調查，內容包括財務情況、歷史沿革、公司產供銷的情況等等。大部分投資機構盡職調查的時間不會多于5個工作日。在這5個工作日中，很難將企業所有情況了解清楚。一些經營不善或要價過高的企業若想隱瞞公司實際情況，投資機構不容易甄別。
(二)企業運營風險
私募股權投資所選擇的投資對象，以成長期和成熟期的企業為主，故初創期企業本身固有的一些風險已基本規避。但成長期和成熟期的企業，也有著處于這些階段時企業共有的一些風險。對于成長期的企業來說，企業依靠的主要技術已基本成熟，產品也逐步被市場認可，但隨著企業規模的擴大，企業管理的難度比初創期大幅增長。同時，同類產品的市場主要擁有者，也會采取更激烈的競爭手段對新進入市場的企業進行打壓；對于成熟期的企業來說，主要產品的市場份額已基本確定，企業的業績增長乏力。為了尋求業績新的增長點，企業可能會進入不熟悉的行業，因不了解行業特性、規則等而導致投資失敗，影響企業主營業務發展。
(三)行業風險
企業所處行業的發展情況，也是私募股權投資需要重點考慮的因素。有些企業的經營管理、財務情況雖然較好，但所處行業競爭激烈，或是行業由于全球經濟的影響已經開始走下坡路，或是行業受國家政策影響很大。身處這類行業的企業，業績變臉的可能性不小。
(四)投資價格風險
在當前，私募股權投資機構競爭激烈。面對一些質地優良的企業，投資機構為了掙得投資份額，將投資價格抬的很高，投資時的市盈率甚至與二級市場同類公司的市盈率相近。在目前新股發行市盈率日益走低、二級市場又十分低迷的情況下，私募股權投資機構很有可能虧損。
(五)退出風險
私募股權投資主要的退出方式為企業上市、企業并購、股權轉讓和管理層回購等，其中又以企業上市為主。但企業可能會因為歷史沿革、行業情況、證監會政策等原因，導致企業上市被否或暫停上市，使得私募股權投資的退出渠道受阻。而私募股權投資的基金一般都有年限，無法及時退出會影響到出資人的利益。
三、風險控制的方法
(一)充分的盡職調查
私募股權投資機構必須對擬投資企業進行充分的盡職調查，從“成長性”和“合規性”這兩個主要角度進行調查和判斷。
成長性角度，主要通過對企業家、企業高管團隊、客戶、供應商、主要競爭對手、行業協會和行業專家的訪談，獲取企業信息、行業信息、企業家個人愿景信息，再結合宏觀經濟形勢進行判斷。合規性角度，主要通過以下三個方面判斷擬上市主體是否符合上市規范。第一是法律方面，主要查看企業的歷史沿革情況，發起人、股東的出資情況，公司的各項法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對外股權投資情況，公司擬上市主體的獨立情況(業務、資產、機構、人員、財務、知識產權)；第二是財務方面，主要查看企業會計政策和會計估計的合規性和穩健性，企業的負債和納稅情況；第三是股東的同業競爭與關聯交易情況。
(二)合理的投資價格與投資方式
在PE投資競爭激烈的情況下，要規避風險，必須控制好投資價格和投資方式。私募股權投資機構在投資前，首先要對企業進行合理的估值，根據不同行業類型的企業，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據投資價格，計算投資回報率。PE行業一般采用內部回報率進行收益計算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯合投資等，或者采取債轉股的方式進行投資。
(三)其他風險控制方式
對賭協議：如果企業將投資價格開的很高，可采取對賭的方式約定企業對預期利潤的實現。即如果目標企業達不到事先約定的利潤或某種市場效益的條件，目標企業將面臨著向投資方轉讓股份，提交現金本息，甚至是出讓控制權的懲罰。
防稀釋條款：為避免企業再次增資或股權增發時，將PE投資機構原有的股份稀釋。
回購條款：如企業在規定的時間內無法上市或被并購等，企業大股東需對PE投資機構所持的股份進行回購。
四、總結
市場上每支私募股權基金，存續的時間一般在5-7年左右，在這個時間段內一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉效率不高。如果企業在被投資后，經營業績下滑，會影響到這支基金的整體運營情況，故每筆投資都需非常謹慎，在投資前須做好充分的調研工作，將投資風險控制在預期范圍內。PE市場經過2011年的發展，必然面臨行業洗牌，只有將投資風險控制好，才能在行業中生存下去，獲得LP的認可。
參考文獻：
[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權投資基金的積極作用與風險[J].商業時代,2009(16).
[2]孫穎.私募股權投資風險及風險控制[J].經濟生活文摘(下半月),2011(08).
【關鍵詞】私募股權；基金；對策
一、私募股權投資基金的特征
1.非公開募集資金
私募股權基金簡稱PE基金，是與公募基金相對的基金，其主要是指面向個人投資者或少數投資機構提出要約，以非公開的形式募集的基金。在私募股權基金中，基金管理人地位至關重要，私募基金的銷售和贖回都與基金管理人緊密相關，基金管理人負責與投資者進行私下協商，共同決定投資方式，幾乎不會涉及公開市場的操作，交易細節一般也不會披露。
2.投資退出渠道多元化
隨著私募股權基金的發展，其投資形式以突破單純股權投資的方式，出現許多其它投資方式投資推出渠道多元化是私募股權基金的顯著特征，如上市、售出、兼收并購、標的公司管理層回購等，這些方式私募股權在投資方式上重大發展。
3.高風險、高收益
高收益是私募基金的重要特征，私募基金收益幾乎都是翻番的，最低收益也能保證在50%左右。但是由于私募股權投資屬中長期投資，通常在3年以上，投資成本高，資金流動性差，這就導致想要通過私募股權獲得利益，必須等待一個較長的投資周期，投資風險較大。
二、當前私募股權投資基金存在的風險
國民經濟快速增長是私募股權基金發展的前提，私募基金發展反過來又促進國民經濟增長。事物具有兩面性，私募股權基金亦是如此，對于非金融企業來說，其面臨的風險以經營風險為主，但是風險與收益是同時存在的，因此保障企業可持續發展，必須對風險有一個充分的認識，并采取積極的措施進行控制。在當前金融市場上私募股權投資基金存在的風險主要有經濟環境風險、政策風險、行業風險、運營風險、管理風險等。市場經濟具有自發性，經濟環境對經濟發展具有重要影響。資本市場的動蕩會導致出現金融風險，經濟環境的變化這勢必影響私募股權投資基金的收益。政府為了調整市場主體的行為，通常會制定一些針對性的政策，這些政策可能會引起證券市場的波動，從而給私募股權投資基金帶來風險。私募股權投資基金所投資的企業所處的行業不景氣也會引發投資風險。企業運營是存在風險的，如經營不善等，因此私募股權投資基金在向企業投資之后就會面臨運營風險。基金管理團隊在私募股權投資基金中占居重要地位，如果管理團隊管理水平低下，勢必會對企業產生負面影響，這就導致私募股權投資基金存在管理風險。
三、私募股權投資基金風險防控途徑
1.制定嚴密的財務預算
財務預算是一種管理控制手段，其不僅是開展管理控制活動的前提，亦是事后財務分析和預測的依據，嚴密的財務預算對私募股權投資基金風險防控具有重要作用。這就要求基金管理公司必須重視財務預算工作，積極履行職責，對各項目公司制定嚴密的財務預算。首先，基金管理公司制定的財務預算應涵蓋時間、金額、原因3個方面，企業確立經營目標提供依據。其次，基金管理公司制定的預算應符合企業發展的目標，為企業經營過程中對每個決策提供參考。另外，制定財務預算的過程應簡捷，以提高企業管理效率。財務預算直接關乎企業經營成敗，基金管理公司應切實做好這一點。
2.完善內部控制制度
內部控制制度對企業經營管理具有重要作用，完善內部控制制度是企業提高經營管理效率的前提。這就要求基金公司與項目公司依照各自的職權范圍而設計內部控制制度，真正實現各司其職。如建立票據管理制度、資金逐級付款審批制度等。另外，基金管理公司還應加強對項目公司資金劃撥的控制，統一管理與配置項目資金，如建立基金管理公司、項目公司、銀行第三方資金托管賬戶，切實加強資金管理。
3.定期進行財務分析
財務分析對企業發展而言至關重要，基金管理公司應定期對項目公司上報的財務信息進行分析，以充分了解財務公司的運作狀態，揭示財務活動存在的問題，并提供合理的決策方案，財務分析應全面，如營運能力分析、發展能力分析和盈利能力分析等都要做好，以為項目公司作出正確的決策提供參考。
4.加強對項目公司的效益審計
審計工作是發現項目公司運營問題的重要途徑，因此基金管理公司應加強對項目公司的效益審計。基金管理公司應督促項目公司制定相關的財務管理制度，如《會計核算方法》。另外，還要督促項目公司及時上報相關財務信息如公司財務報表、銀行資金流水等，并進行審核，如發現存在問題，應及時落實責任要求項目公司補充說明，進行整改。
四、結語
面對當下私募股權投資基金的實際情況，我們應不斷進行探索與發現，努力找出發展過程中存在的問題。在此基礎上結合我國的實際情況，以實事求是的科學客觀的態度，來探尋私募股權投資基金的發展之路，不斷制定對私募股權投資基金有益的相關途徑。私募股權投資基金對我國金融市場發展具有重要作用，因此，必須加強財務管理，做好私募股權投資基金風險管控工作，以真正推動私募股權投資基金的健康發展。
參考文獻：
【關鍵詞】中國私募股權 投資基金 創業風險 投資基金 非創業風險投資基金
一、私募股權投資基金概念和運作
我國理論界、實務界對私募股權投資基金概念沒有統一的界定，一定程度上導致私募股權投資基金行業的不規范發展。有鑒于此，筆者首先闡釋私募股權投資基金的概念和基本運作流程，供政策制定者參考。
現今我們將私募股權投資基金定義為：以非公開的方式募集私人股權資本，以盈利為目的，以財務投資為策略，以未上市公司的股權（包括上市公司非公開募集的股權）為投資對象，由專家專門負責股權投資管理，在限定時間選擇適當時機退出的私募股權投資機構。
從美國的私募股權市場分析，私募股權投資基金管理公司主要從養老基金、捐贈基金、基金會、保險公司、投資銀行等機構投資者募集資金。私募股權投資基金的運作包括三個環節：募集、投資、清算。私募股權投資基金投資主要分為四個階段：尋找并評估項目；投資決策；投資管理；退出。私募股權投資基金預先設定存續期，到期延期或清算。
二、中國私募股權投資基金的發展歷程及其評價
從私募股權投資基金的投資偏好分類，廣義的私募股權投資基金可分為創業風險投資基金和非創業風險投資基金（狹義的私募股權投資基金）。前者主要為創新經濟提供資本支持，后者主要為產業整合、企業并購重組提供資本支持。
伴隨著中國科技體制和財政體制的改革，中國的創業風險投資基金，在1985年出現雛形，標志事件為1985年9月國務院正式批準了中國第一家風險投資機構——中國新技術創業投資公司，國家科委持股40%，財政部持股60%，以支持高科技創業為主。后經過波折，現在進入了政府引導的理性發展階段。一定意義上講中國私募股權投資基金前二十年的發展歷史實際是中國創業投資基金的發展史，因為在2005年前，提的更多的是創業風險投資和私募基金的概念，2005年伴隨著中國資本市場股權分置改革，進入全流通時代，且有私募股權投資背景的企業海外上市，財富效應發散，中國的非創業風險投資基金，即狹義的股權投資基金這一概念才變得甚囂塵上。中國政府和各界開始重視私募股權投資基金的發展，2007年6月6日，中國國際企業融資洽談會在天津舉行，這是第一次以私募股權投資基金為主題的國際級展會。要想發展創新型國家，爭取產業重組主導權達到提高國際競爭力就必須重點發展私募股權投資基金。中國人民銀行貨幣委員會委員夏斌認為私募股權投資基金是中國資本市場的短板，要大力引導和支持私募股權投資基金市場的發展。隨著《公司法》的修訂，《合伙企業法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權投資基金的運作的法律環境逐步完善，各種組織形式的私募股權投資基金相繼出現。
三、中國私募股權投資基金定位
我國的私募全股權投資基金受過去不完善的市場經濟體制影響，對其認知和定位存在偏差，導致其發展緩慢。社會主義市場經濟體制之下，筆者認為，應將私募股權投資基金定位于私募股權資本市場中的核心金融機構。此定位是由其金融功能所決定，其金融功能主要有以下四大功能：
1.融資功能，銀行和證券市場融資門檻高，中小創新企業、并購重組企業很難從前述機構融資，私募股權投資基金填補市場空缺，可為其提供綜合融資服務。
2.理財功能，為投資者提供個性化的投資產品。
3.資源配置功能。
4.為多層次市場提供多種可交易的標的。
四、中國私募股權投資基金內部治理機制
私募股權投資基金的運作過程中在私募股權資本所有人與基金管理人及基金管理人與目標公司企業家雙層關系。主要存在道德和逆向選擇兩大風險。對此兩大風險進行控制是私募股權投資基金發展的關鍵。
筆者按照私募股權投資基金的運作流程將其內部治理分為三個階段，融資階段、投資階段、退出階段內部治理。主要方式如下：融資階段治理主要方式：采取有限合伙制；實現基金資金來源多元化；銀行托管募集的資金；建立配套的機制，如分享合約激勵，分階段注資機制等。投資階段治理主要方式：以期權激勵目標企業管理者；以可轉換優先股作為主要投資工具；分階段注資加以監督；實行動態的控制權配置。退出階段治理主要方式：在投資之前，提前設定好退出方式。但是退出方式一定程度依賴于中國多層次資本市場的建立和完善。
五、中國私募股權投資基金的外部環境建設
私募股權投資基金的健康發展，除了需要建立科學有效的內部治理機制，還需要不斷完善外部支持環境——政府的支持、法律的完善、科技的進步、經濟的穩定快速增長、國民收入的持續增加、多層次金融市場的構建、合格機構投資者的培育、金融工具的豐富、基金管理人才、誠信文化的建設及中介體系的發達等。我國在外部環境構建方面己具備一定的基礎，但存在以下問題：
1.法律法規障礙。我國私募股權投資基金發展的法律法規已具備了較好的基礎，但尚不完善。如公司法缺更細的實施細則、缺乏個人破產法、執法不嚴。
2.創新機制障礙。知識產權保護不力。
一、文獻綜述
1984年，美國經濟學家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實證研究中證實了風險投資后管理的最重要的途徑，是通過參加董事會來監督企業的財務信息［2］，從而監控企業的經營與管理活動。Lerner認為，風險資本家為創業者提供增值服務，在為企業增加績效和價值的同時，進一步提高了企業自身的創新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認為，風險資本家通過監督，減少了信息不對稱，對企業進一步融資產生了重要的影響，也為企業進一步擴張打下了堅實的基礎［4］。Bottazz等人對歐洲風險資本交易樣本調查后發現，以前從事過商業活動并擁有經驗的風險投資家會更加積極地幫助企業籌集資金，更加頻繁地介入企業的活動［5］。Cornelli、Karakas研究了英國1998—2003年私募股權投資支持的88個收購案例［6］，發現企業越困難就越需要外部經驗，私募股權投資董事的介入程度就越高。我國學者近幾年才開始對私募股權投資后管理進行研究，研究較少且不系統，特別是缺乏專題研究，缺乏對投資后管理實踐的理論指導。項喜章在廣泛吸收國內外有關研究成果的基礎上，結合我國實際，對風險投資后管理的內涵、特點、內容以及參與風險投資后管理應考慮的因素等進行了全面系統的闡述［7］。趙廣財指出，風險投資后管理是風險投資區別于傳統投資的顯著特點之一［8］。張豐、金智認為，風險資本家應積極參與風險企業管理，為風險企業提供各種增值服務和必要的監督［9］。孟衛東、江成山、劉珂認為，投資后管理在創新投入能力、創新研發能力、創新管理能力以及創新轉化能力等方面可以促進企業提高技術創新能力［10］。袁綱認為，對風險企業家采取顯性激勵與隱性激勵相結合的方式［11］，可以實現風險投資后管理機制的良好運行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風險資本投資家通過對企業進行有效的投資后管理，可以改善企業治理結構［12］。
二、投資后管理的內涵
私募股權投資后管理的概念源于美國。1984年，美國經濟學家Tybjee和Brno將私募股權投資分為交易發起、投資機會篩選、投資項目評價、交易合同設計、投資后管理等活動過程。他們將投資后私募股權投資家對中小企業提供的幫助歸納為四個方面:招募重要員工，制訂戰略規劃，籌集資本，組織兼并收購或公開上市等。在私募股權投資過程中，私募股權投資家不僅投入股權資本，而且提供重要的增值服務，實施監管職能［13］。結合我國私募股權投資的實際情況，私募股權投資后管理是私募股權投資家與企業家簽訂私募股權投資協議后，積極參與中小企業管理，并為其提供增值服務，對其實施監控等活動的總稱。具體說來，私募股權投資后管理是私募股權投資整個運作過程中的一個重要階段，它始于私募股權投資協議的簽訂，止于私募股權投資的撤出。它是一個廣義的概念，不能簡單理解為狹義的投資后對中小企業的經營管理，更不能理解為投資后的風險管理，它涵蓋了投資后私募股權投資家對中小企業所實施的監督、控制以及所提供的各種增值服務等活動。
三、私募股權投資家與企業家的
委托問題在私募股權投資兩級委托關系中，私募股權投資家是以委托人和人的雙重身份出現的，通常是信息不對稱條件下擁有相對優勢的金融中介。這是因為私募股權投資家可以憑借他們的專業特長和管理經驗，比那些非專業的私募股權投資者更有能力來解決私募股權投資中的信息不對稱問題，從而實現私募股權投資交易成本最小化與利潤的最大化。
(一)私募股權投資家與企業家的“蜈蚣博弈悖論”模型
“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個動態博弈模型。因為這個博弈的擴展形式很像一條蜈蚣，所以被學者稱為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見的一種:兩個博弈方即私募股權投資家(PE)、企業家(EN)輪流進行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規則是:私募股權投資家(PE)、企業家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權投資家(PE)決策結束，私募股權投資家(PE)、企業家(EN)的收益都是n;第二次若企業家(EN)決策結束，私募股權投資家(PE)的收益是n－1，而企業家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權投資家(PE)、企業家(EN)的收益都是n+1開始。假定私募股權投資家(PE)先選，然后是企業家(EN)，接著是私募股權投資家(PE)，如此交替進行。雙方的博弈展開式如下(見圖1):圖中，博弈從左到右展開，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個人下面對應的括號代表相應的人采取“不合作”策略，括號內左邊的數字代表私募股權投資家的收益，右邊的代表企業家的收益。如果一開始私募股權投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權投資家如果選擇合作，則輪到企業家選擇，企業家如果選擇“不合作”，則私募股權投資家收益為0，企業家的收益為3，如果企業家選擇合作，則博弈繼續進行下去。可以看到，私募股權投資家每次與企業家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權投資家與企業家“合作”每繼續一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權投資家與企業家的收益都達到100，總體效益最大。遺憾的是，實際上很難達到這個圓滿結局。在上圖中，最后一步由企業家選擇，企業家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據博弈邏輯的基本假設———理性人假設，企業家將選擇“不合作”，而這時私募股權投資家的收益僅為98。私募股權投資家考慮到企業家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因為這樣他的收益為99，比98高。企業家也考慮到了這一點，所以他也要搶先私募股權投資家一步，采取“不合作”策略，如此類推下去，最后的結論是:在第一步私募股權投資家將選擇“不合作”，此時，私募股權投資家與企業家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權投資家與企業家“合作”的次數越多，他們的收益就越大，但是面臨的風險也越大。在現實的博弈中，還面臨著信息不對稱的問題。在私募股權市場中，有時私募股權投資家注意信息的收集與分析，注重對企業家資信的調查，對企業家何時可能終止“合作”有比較準確的預期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權投資家與企業家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權投資家與企業家往往難以“合作”［14］。通過上述分析，可以認為，當今私募股權市場的交易各方存在一種典型的重復合作博弈關系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區別主要在于當私募股權投資家與企業家的行為相互作用時，雙方是否達成一個具有嚴格約束力的投資協議，若有就是“合作”博弈，若沒有就是“非合作”博弈。“合作”博弈情況下，通過有效協商達成具有約束力的協議后，私募股權投資家與企業家可以建立利益平衡機制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時的利益受損可以從長期穩定的“合作”中得到補償;另一方面，獲益較多的一方會自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話說，從長遠來看，一種穩定的“合作”關系會使私募股權投資家與企業家分得大致公平的收益。私募股權投資家與企業家是否根據逆推歸納法來預測行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長遠利益、整體利益)。如果符合，私募股權投資家與企業家就會依逆推歸納法進行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據逆推歸納法，私募股權投資家與企業家在一開始就應該選擇結束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權投資家與企業家的長遠利益。逆推歸納法的路徑與私募股權投資家及企業家的長遠利益相悖，因而私募股權投資家與企業家不會按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權投資家與企業家雙方彼此信任、默契，彼此相信對方是理性的，彼此相信對方會追求自身的長遠利益和整體利益，那么私募股權投資家和企業家選擇“合作”策略的可能性更大。在現實生活中，如果私募股權投資家和企業家相互信任，從長遠利益和整體利益出發去進行策略選擇，結果往往是雙贏。
(二)私募股權投資家與企業家之間的道德風險問題
私募股權投資家在與中小企業簽訂合同時，同樣存在著道德風險，原因有二:一是中小企業發展前景的不確定性。這是由中小企業技術創新前景和市場的不確定性造成的，這種不確定性與道德風險相互作用，使得中小企業家的機會主義行為在更大程度上威脅私募股權投資家的利益。二是中小企業資產專用性比較強，其資產結構中無形資產比重較大，變現慢，一旦項目失敗，私募股權投資可能血本無歸［15］。道德風險通常發生在私募股權投資契約簽訂之后中小企業的運行過程中，主要表現為:(1)在中小企業獲得投資后，企業家可能制造虛假財務信息，用作假賬或轉移資產等方式處理會計賬目。(2)資本濫用。企業家可能要求私募股權投資機構對已經虧損甚至破產的企業追加投資。(3)過度投資。企業家有可能進行高風險項目投資，而并不考慮所投項目是否最優以及投資規模是否適度等問題。(4)在職消費。企業家可能購買豪華轎車、租用高檔寫字樓等，在缺乏監督的情況下大肆增加不必要的消費。(5)消極怠工。企業家在獲得私募股權投資機構的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創新精神和冒險精神［16］。
(三)私募股權投資家與企業家之間的逆向選擇問題
在信息不對稱的情況下，私募股權投資家處于信息劣勢地位，企業家處于信息優勢地位。中小企業為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權投資家無法準確判斷企業家所提供的信息。一般情況下，私募股權投資家支持的中小企業大多數從事高新技術產業，而這些產業的核心技術往往掌握在極少數企業家手里。為了降低投資風險，作為委托人的私募股權投資家在對市場上的中小企業和企業家的平均水平進行估計的基礎上，壓低其愿意支付的價格，這樣會導致劣質的中小企業與素質較低的企業家愿意冒險嘗試，使得優質的中小企業與素質高的企業家感覺無利可圖而退出私募股權投資市場，結果降低了私募股權投資市場中項目的整體質量，從而危及私募股權投資的順利進行。在極端情況下，逆向選擇問題甚至能使私募股權投資市場不復存在［17］。
(四)“敲竹杠”問題“敲竹杠”問題在私募股權投資中經常出現。
經典的不完全契約理論認為，如果契約是不完全的，那么就會出現企業家事前專用性人力資本投資不足的現象。如果私募股權投資家在事前做出了專用性投資，并且這種投資是無法寫入契約或者被第三方所證實的，那么他在事后的再談判過程中就面臨被企業家“敲竹杠”的風險。企業家會攫取專用性投資帶來的部分收益，使私募股權投資家無法得到全部投資的收益。預料到這種風險，私募股權投資家就會缺乏足夠的投資積極性。一些法學和經濟學文獻強調司法干預的作用，認為法庭強制認定某些可證實的契約條款或者對契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權投資家可以保留企業家的股份來減少“敲竹杠”的動機［18］。
四、私募股權投資后管理的動因
任何經濟活動的動力都來自于對利潤的追求。可是，由于各種不確定性因素的客觀存在，私募股權投資既有可能增值，獲得高額回報，也有可能遭受損失，甚至血本無歸。價值增值的最大化、私募股權投資風險的防范以及人力資本的充分應用，是私募股權投資后管理機制產生的主要原因。
(一)增值服務的要求
大多數創業階段的中小企業家缺乏企業管理方面的知識和技能，在市場營銷、創新管理等方面的經驗不足，他們往往只是某一方面的專家，因而需要私募股權投資家提供增值服務。私募股權投資家向中小企業提供增值服務，有利于企業樹立良好的聲譽，從而容易得到更多私募股權投資者的認同;有利于中小企業快速成長，以便投資者獲得高額回報與豐厚收益;有利于建立長期的合作關系，以最大限度地減少信息不對稱所帶來的風險。總之，私募股權投資后管理的目的是最大限度地實現中小企業的價值增值。
(二)人力資本充分應用的要求在私募股權投資中，人力資本充分應用的要求主要表現在兩個方面:一是私募股權投資家的經驗;二是企業家的素質與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權投資家的經驗是私募股權投資后管理所產生的價值增值的決定性因素。其次，私募股權投資后管理為企業家發揮才能提供了良好的激勵與約束機制。與大企業相比，中小企業面臨的市場是不確定的。企業家必須依靠自己的創新能力與執行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對稱的情況下，企業家人力資本的重要作用必須依靠相應的管理機制才能夠充分發揮出來，因此，通過私募股權投資后管理，對企業家進行激勵與約束就具有特殊的意義。
(三)防范風險的要求私募股權投資的對象主要是中小企業，投資機構既要承擔中小企業經營的商業風險，也要承擔委托—風險和信息不對稱的風險。商業風險是基于中小企業技術開發和市場開拓的不確定性而產生的風險，由于商業風險無法準確預測，私募股權投資機構只能根據中小企業經營過程中出現的問題及時調整后續管理方法。當中小企業的商業風險超過了一定界限，私募股權投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權投資機構與中小企業之間的信息不對稱，不僅存在于投資簽約前的項目評估階段，也存在于后續投資階段。因此，委托—的風險越高，私募股權投資機構投資后管理的必要性就越大。私募股權投資家通過投資后管理識別風險、收集信息，便于加強對于中小企業的監控，從而幫助中小企業實現價值增值［11］。
五、私募股權投資后管理的方式
(一)參加中小企業的董事會
在每一輪投資之后，私募股權投資機構都會要求在中小企業的董事會中占1～2個席位，如果是聯合投資，則一般委派領頭的私募股權投資機構參加董事會。通常情況下，私募股權投資家很少直接參與中小企業的日常經營管理活動，而是把出席董事會并提出自己的建議作為影響企業決策與保護自身利益的重要手段。后續管理的介入，將大大降低私募股權投資家與企業家之間由于信息不對稱可能出現的委托—風險。
(二)審查中小企業經營報告
私募股權投資機構可以要求中小企業定期送交經營報告，通過報告中的有關數據了解中小企業的經營信息，應密切注意以下情況:管理層出現變動、企業家回避接觸、出現嚴重虧損、財務報表質量不佳、資產負債表項目出現重大變化、銷售及訂貨出現重大變化、存貨變動異常、失去重要客戶和供貨商、出現重大財產被盜，等等。
關鍵詞：私募股權 基金 發展對策
一、私募股權基金概述
1.私募股權基金的定義
私募股權基金（Private Equity Fund）指通過向社會不特定公眾募集的方式向特定機構投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權、或者上市公司非公開交易股權，并提供增值服務，然后通過上市（IPO）、并購或管理層回購等方式售出所持股份獲利的非證券類投資基金。
2.私募股權基金的特點
私募股權基金是一種權益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點和屬性，當然，綜合私募股權基金產生并日益發展壯大的歷史，可以歸納為以下特點：
（1）募集資本的過程是非公開的。私募股權基金主要不是向公眾公開募集的形式獲得資金， 不會采取媒體廣告、宣傳材料、研習會等方式進行宣傳。其主要資金來源是養老基金、捐贈基金、機構、政府、大型企業、富有個人等有風險承受能力的機構和個人。
（2）以盈利為目的。私募股權基金可以促進產業發展，但進入某一產業后，其目的不是長期持有，而是為了所投股權價值升值后賣出獲利。
（3）投資對象為未上市公司股權，也包括上市公司非公開募集的股權。私募股權投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業，看好所司的快速成長，進而帶來股權價值的提升；或投資于陷入困境的大型企業，因為此時企業股權價值較低，幫助其度過財務困難，待市場好轉，企業的股權價值會再次得到大幅度提升。
（4）由專家專門進行股權管理。私募股權基金不僅要善于發現企業的投資價值，還要幫助企業創造價值；不僅要有項目識別力，還要有企業的管理能力，因此必須要由股權投資專家進行管理。
（5）私募股權基金的存續期是有限的。私募股權基金的存續期一般為7-10年，也可根據需要延長1-2年，期限到了即進行清算。所以，私募股權基金股權持有期是有限的，必須低于私募股權基金的存續期。
二、中國私募股權投資基金發展
始于1985年9月，國務院正式批準中國第一家風險投資機構――中國新技術創業投資公司，中國的私募股權投資基金經歷了從外來引進到本土生長的不斷演進過程。1992年初中國正式發展市場經濟體制，外資的私募股權投資集團進入中國。1995年又頒布了《設立境外產業投資基金管理辦法》，初步建立運行規則，但由于企業經營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國務院轉發了《關于建立我國風險投資的若干意見》，4年后總共成立了300家左右的風險投資公司。2001年全球網絡經濟進入寒冬期，國內風險投資轉冷，期間國外風險投資企業進入中國，不僅給處于低迷的傳統產業提供資金，并且為企業的管理和治理帶來了新觀念。從2005年提出股權分置改革，我國資本市場進入全流通時代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權基金運作的法律環境逐步完善，我國各種組織形式的私募股權基金相繼出現。經歷了2010-2011年爆炸性快速發展，2012年在世界經濟復蘇乏力、中國經濟增長放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國私募股權投資行業逐步回歸理性。過去的2013年，我國私募股權基金募資數量及規模、投資數量及規模、投資回報率等出現明顯下滑，PE行業進入深度調整期。
三、中國私募股權基金的發展對策建議
1. 相關法律法規的完善
針對私募股權基金統一立法，以明確其地位和發展思路.在現有法律制度的基礎上，完善私募股權基金相關配套法律法規。 目前， 《私募證券投資基金業務管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創業投資基金在內的私募股權基金統一納入調整規范范圍。各級政府部門應根據投資者需求以及根據私募股權基金發展狀況，適時出臺稅收等優惠政策，鼓勵本土私募股權基金的發展。
2.明確監管職責
我國私募股權基金的發展離不開政府的引導， 以證監會的監管為主導，與各部門在各自指責范圍內做好輔助工作，監管相應業務，以適度監管理念，為PE的有序、健康、可持續性發展提供引導管理。同時，通過建立行業協會組織，加強行業自律管理。
3.提高基金管理和服務水平
要加大私募股權基金管理人員的培養力度，建立高素質的基金管理團隊。對基金管理人的主體資格實行嚴格限制，將資信不高的管理人擋在門外，最大限度的保護投資人利益。
4.退出渠道和各層級市場連接
建立健全多層次的產權交易市場，通過主板市場、中小板市場、創業板市場、場外交易市場等為私募股權基金建立順暢的退出通道。
5.后危機時代抓住機遇
在后危機時代這樣一個特殊時期，大量合理估值的企業融資具有難度，私募股權基金以長期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優質企業，同時憑借專業的投資管理經驗獲得自身發展。
參考文獻：
[1]朱奇峰.中國私募股權發展論（D）.廈門：廈門大學，2009.
關鍵詞:私募;股權融;中小企業價值
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)07-0166-01
1 私募股權融資概述
私募股權融資,是通過私募股權資本,面向特定投資者,以私募資本形式投資于非上市企業的權益,并對企業進行長期股本投資的一種融資方式。張合金等(2007)認為,私募股權融資是指以非公開的方式發行證券取得權益性資金;金立新(2007)認為,私募股權融資是指融資人通過協商,招標等非社會公開方式,向特定投資人出售股權進行的融資,包括股票發行以外的各種組建企業時股權籌資和隨后的增資擴股。
企業的私募股權融資對象包括風險投資機構、投資銀行、戰略投資者等。大多數企業在上市前都要進行一定程度的私募股權融資,包括電子商務網站阿里巴巴在上市前也獲得過軟銀、富達、Granite Global Ventures等風險投資機構的注資。私募股權大多以基金形式運作,通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集資金。
私募股權融資的主要應用形式:1.風險資本融資。風險資本融資主要適用于新興的、有成長潛力的中小科技型企業。科技型中小企業具有高風險、規模小、短期盈利能力較差的特點。風險資本融資一般為科技型中小企業種子期、初創期、發展期、擴張期、成熟期的“夾層”融資、公開上市準備期的過橋融資等。中小企業由于缺乏規模效應、市場競爭力弱小、融資成本昂貴、無形資產稀缺等不利因素,從銀行銀行獲得貸款的可能相對較小,所以私募股權為中小企業提供了一個可行的融資渠道。2.收購融資。在金融危機的影響下,很多企業通過并購來謀求發展。私募股權投資基金成為尋求并購資金支持的企業的首要選擇。因為私募基金的投向主要就是通過收購目標公司股權,獲得控制權,然后對其進行重組改造,待項目增值后再出售或將其運作上市。
2 私募股權融資的發展現狀
我國私募股權融資市場的發展最初是以政府為導向的。中國新技術創業投資公司,是我國大陸第一家專營風險投資的股份制公司,其創立之初的目的是扶持各地高科技企業的發展,這是我國風險投資的最早探索。雖然我國的風險投資基金發展較為迅速,但它們僅涉及風險融資的需求,更廣泛意義上的私募股權融資機構的發展總體上比較滯后。
目前國內活躍的私募股權投資機構,絕大部分是國外的私募股權基金:①獨立的投資基金,如美國的凱雷集團、華平集團等;②大型多元化金融機構下設的直接投資部,如摩根士丹利(亞洲)公司、高盛(亞洲)公司等;③大型企業的投資基金,服務于其集團的發展戰略和投資組合,如GE資本等。
中資和中外合資的私募股權基金數量較少、規模較小:①投資管理公司。主要投資于我國日漸興起的中小企業并購市場,通過將所并購企業進行重組、再包裝后出售獲利。②中外合資基金。需要得到國務院的特批,大多具有政府背景。③產業投資基金。國家與地方政府設立創業投資引導基金,通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業,以此吸引民間資本,以定向募集的方式籌措資金。④大型企業集團的投資公司。
3 私募股權融資效應分析與中小企業價值提升
私募股權融資作為一種新型融資方式,以其獨特的融資優勢成為了成長中的中小企業尤其是民營高新技術企業解決資金瓶頸的重要融資手段。同時為中小民營企業引進現代公司治理機制,提高企業管理水平,在創新中小企業組織結構、財務管理方面提供智力支持,為中小企業的成長及最終上市融資打下堅實基礎。
3.1 有效解決中小企業融資難問題
“融資難”一直是限制中小企業發展的大問題,大量中小企業因為資金瓶頸而喪失做大做強的機會。通過吸引資深機構投資者把大量的資本金投入到高成長性的具有發展潛力的科技型中小企業,為其發展提供了新的融資渠道,滿足了企業資金需求。私募股權融資是增加中小企業的所有者權益,因此私募股權融資提高企業的抗風險能力,私募股權投資者將成為被投資企業的合作伙伴,不能隨意從企業撤資。私募股權融資通常不會要求企業支付股息,因此不會對企業的現金流造成負擔。所以私募股權在短期內為中小企業的成長和發展提供了充足的資金。
3.2 改善企業的內部組織結構,提高企業運作效率
引入戰略性私募投資者,可以幫助中小企業改善股東結構,建立起有利于企業未來上市的治理結構、監管體系和財務制度。私募股權投資者指派企業的董事會成員,便于規范企業內部制度,促進企業健康發展。私募股權投資者有壓力與動機去了解企業的真實經營狀況和財務狀況,為企業提供經營、融資、人事等方面的咨詢與支持,營造一種良好的內部投資者機制。私募股權投資者掌握內部信息,能為保護自身投資權益而對企業經營管理活動進行干預和監控,可以有效消除所有者與經營者之間的信息不對稱,有利于防范道德風險與逆向選擇。
3.3 推進中小企業最終成功上市
私募股權基金具有豐富投資經驗,成熟的管理團隊和控制特定市場的能力。因此依賴自身資源幫助中小企業進人新市場和尋找戰略伙伴,拓展財務資源、商業伙伴,發揮協同效應,降低成本,提高收益。還可以利用其國際聲譽和關系網絡為企業吸引最好的管理人才及治理機制,為中小企業謀求上市的品牌效應,帶來增值服務。私募股權公司通常在重組過程中已對企業進行了相應的財務、金融和法律等方面的再造,在尋求企業上市時更容易找到具有國際聲譽的承銷商。
4 推進私募股權融資的建議和措施
目前,中國高速增長的經濟和不斷完善的投資環境,給私募股權在中國的發展提供了巨大的驅動力。但處于后金融危機時代背景下,我國私募股權投資存在亟待解決的現實問題,如市場格局、競爭機制、退出機制及其他一系列相關政策法規方面的缺陷和不完善。為防范各種風險,同時結合西方國家成熟市場的經驗,以下就我國私募股權融資進一步發展提出一些建議和對策。
4.1 中小企業要不斷完善內部管理機制,實現資金在企業內部的良性循環
(1)強化財務管理。強化內部財務管理,規范運營、自我約束,確保各項活動和財務收支在國家的法律及規章允許的范圍內進行。
(2)強化信用意識。嚴格按照市場經濟的規則開展各項經營活動,建立誠信經營的自律制度。
(3)強化自我積累與發展能力。通過自身改造建立起產權明晰的現代企業制度,加強內部管理,提高企業的經濟效益,形成自我積累能力,成為真正具有優良發展潛力及核心競爭力的中小企業。
4.2 健全相應的法律法規,創造良好的外部發展環境
在現有法律基礎上,盡快制定投資公司法。從稅收政策著手,加大政府對私募股權投資的支持和幫助。鼓勵并引導私募股權資本流向需要的產業中,建立一個包含政府、企業、社保基金和社會閑散資金的多元化資金來源。準許保險公司和商業銀行適度地參與私募股權投資,同時積極大膽引進民間資本和外國產業資本,建立具有活力的私募股權投資市場,引入比較成功的國際私募股權投資運作模式。
4.3 建立多層次的產權交易市場,形成順暢的退出機制
私募股權投資在完善的退出機制下才能獲取高增長階段的高利潤,因此要加快建立健全多層次的產權交易市場,使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。主板市場、二板市場、中小企業版、場外交易市場,以及一般產權交易將共同構筑中國的多層次產權交易市場,2009年創業板市場的開啟就為創業企業提供了一個融資的平臺,同時也為私募股權基金建立順暢的退出通道。
4.4 強化監管和行業自律,規范私募股權投資行為
我國當前法律法規體系并不完善的情況下,明確監管部門對于促進私募股權投資健康發展很有必要。銀行資金、資本市場資金以及保險資金應當分別由銀監會、證監會、保險監管部門監管。同時監管當局應當更加關注于信息披露、公司治理結構等問題。一個能夠維護行業整體形象,凈化行業環境,規范行業的自律組織,是當前發展私募股權基金的迫切需求。
綜上所述,作為國民經濟增長的重要組成部分的中小企業來說,不斷完善自身的條件加強自身的競爭力,在私募股權融資市場才能備受各大機構投資者的青睞,完成自身最終做大做強、提升企業自身價值的最終目標。
參考文獻
[1]張朝元等.中小企業融資渠道[M].北京:機械工業出版社,2009.
文獻標識碼：A一、私募股權基金的內容
私募股權基金（簡稱PE）是指通過非公開的方式，面向特定投資者募集而設立的基金，對企業進行權益性投資，并參與企業經營管理，使被投資企業快速發展壯大，實現股權的快速多倍增值，最后通過上市或股權轉讓等方式獲利退出。私募基金在我國發展的早期，大多是創業類的投資基金，對于初創期的企業進行投資，實現股權的快速多倍增值。不管是兼并收購還是創業投資，都將會對我國經濟的發展產生不可忽視的影響。二、私募股權基金在我國的發展
最近幾年，隨著全球經濟的繁榮，私募股權基金重新走上了快速發展的軌道。并且，越來越多的私募股權投資公司開始把目光投向發展中的亞洲市場。根據我國法律環境的演變和投資情況來看，大致經歷了五個階段：
1、1986~1996年，起步階段。1985年，中央在《關于科學技術體制改革的決定》中首次引入了“創業投資”的提法。該年9月國務院正式批準成立了我國第一家風險投資公司——“中國新技術創業投資公司”（CVIC）。此后10年，由于我國的PE當時處于探索階段，無任何經驗可循，政府行政干預比較嚴重，同時，政治經濟的不穩定也使外資進入中國投資缺乏信心。因此，這個階段發展相當緩慢。
2、1997~1998年，早期階段。國際風險投資機構在這兩年開始活躍，受信息技術在全球發展的影響，IT企業成為中國風險投資的主要對象。如亞信和搜狐在納斯達克的成功上市等，刺激了風險投資業的發展。同時，中創公司的失敗使政府開始重視理論研究和實踐總結，為下一階段正式制度的出臺奠定了基礎。
3、1999年~2000年，快速發展階段。風險資本和風險投資機構迅速增加，新浪、網易和UT斯達康成功登陸納斯達克，創造了硅谷神話的同時，也創造了百倍的投資回報。但這些業績的最大受益者卻是外國的投資機構。
4、2001年~2003，冬眠期。2001年開始，世界范圍內互聯網泡沫的破滅使得中國飛速發展的風險投資業陷入了低谷。但政府在此期間有針對性的出臺了一系列正式制度，為低谷中的風險投資業帶來了積極的影響。
5、2004~現在，高速發展期。三、發展私募股權投資基金的意義
（一）PE是內涵型資本，有助于提升我國企業的整體素質。
由于長期處于計劃經濟體制下，我國企業運作模式和治理結構都帶有計劃經濟色彩，競爭力差。 PE的加盟可以為企業注入新鮮的血液，使我國企業向更高層次發展。
1、PE決定投資以后，會參與經營決策。幫助企業完善公司治理結構，搭建基礎管理平臺，網羅經營、技術、管理人才，引進專利技術或項目，甚至為所投企業的第二輪、第三輪融資起橋梁作用。因此，PE既解決了資金瓶頸問題，又使企業受到了現代企業運行機制的洗禮。
2、資本逐利性決定了資本將從劣質行業和企業流向收益水平高的行業。基金運作的好壞與管理人的利益息息相關，所投資的目標企業都是經過風險投資家經過嚴格的程序化篩選而獲得。這些得到私募股權基金青睞的企業大多是市場潛力大、高成長的優秀企業。因此，優秀的企業獲得資本支持并迅速發展壯大，促進了優勝劣汰。
（二）有助于推動高科技產業的發展。
高科技產業的發展蘊含著巨大的風險，常常使投資者們望而卻步。高科技產業的發展需要創業投資和創業板市場的扶持。以我國太陽能行業為例，截至2007年7月，有10家太陽能企業在海外市場上市，IPO融資額高達19.77億美元，平均單筆IPO融資為1.977億美元；10家企業市值總額達178.65億美元，平均每家企業市值為17.865億美元，平均每家企業市盈率為49.47倍。這些輝煌的成績離不開PE的扶持。我國要發展高科技產業，提升自主創新能力，需要創業投資這樣的投資工具。
（三）有助于我國資本市場的多層次發展。
我國資本市場發展嚴重不平衡，直接融資市場的發展落后于間接融資市場，債券市場的發展滯后于股票市場。我國企業資金來源有82%來自銀行間接融資，只有18%來自直接融資。在發達國家，直接融資的比例卻高達70%。我國資本市場目前處于發展的初級階段，市場規模小，結構不合理，與經濟發展水平完全不相匹配。我國不僅是世界上儲蓄率最高的國家之一，也是資本市場效率最低的國家之一。這種現狀導致了大量資金滯留于銀行、股市和房地產市場，大量閑散資金的作用不能發揮，增加了金融市場的風險。
（四）有效解決經濟發展過程中流動性過剩問題。
但是，他認為2013年中國并購交易會復蘇，私募股權基金行業將很快面臨重大行業整合，中國民營企業參與海外并購的比重會逐步增加。
《投資者報》：2012年中國大陸企業并購活動具體數據表現怎樣？
劉晏來：根據普華永道的統計，2012年全年中國相關的并購交易總量減少了26%，金額降低了9%，僅在海外并購交易金額方面有所增長；我們預期2013年中國地區相關的所有類型并購交易活動將復蘇，其中中國大陸企業的海外并購交易將有更快的增長。
從我們的統計數據看，除了私募股權基金和風險投資交易之外，2012年戰略投資者在國內并購交易活動為2953宗，與2011年的3744宗相比，降幅達21%。
從金額來看，2012年交易總金額為971億美元，與2011年的1349億美元相比，下降28%。
雖然中國大陸企業海外并購交易總量從2011年的206宗略降至191宗，但總金額卻達歷史新高——從2011年的424 億美元增至2012 年652 億美元，上升幅度達54%，在并購交易總披露金額中占比約1/3，達到歷史新高。我們預期2013年將有更多的中國大陸企業進行海外并購，并將創下新的紀錄。
《投資者報》：對于2012年戰略投資者的表現如何評價，2013年會怎樣？
劉晏來：戰略投資者方面，境內和境外戰略投資者并購交易活動均已達到近五年的底部，甚至比全球金融危機時期下降還多。
我們認為鑒于中國經濟形勢逐漸明朗、行業整合逐步加速、十召開以及國外經濟形勢好轉使跨國企業更有信心通過并購中國公司進入中國市場或擴大其中國市場份額，預期2013年戰略投資者并購交易活動將有所復蘇。
數據顯示，戰略投資者對幾乎所有行業的并購交易數量都在全面減少，在金額上也在減少。這其中，日本連續兩年成為最活躍的境外戰略投資者，但由于爭端，日本部分企業的入境交易自2012年下半年起開始擱置；自2008年達到歷史最高水平以來，美國和歐洲公司的入境交易數量穩步降低。
但是，較大金額的并購交易仍舊來自歐美地區戰略投資者；鑒于歐美經濟開始逐步復蘇，跨國企業更有信心通過并購來實現其中國市場進入或成長戰略，戰略投資者并購交易活動將出現復蘇。
《投資者報》：如何看待2012年私募股權基金的交易情況，對前景如何預期？
劉晏來：私募股權基金行業將很快面臨重大行業整合，而退出機制的匱乏對股權基金行業將是一個嚴峻的挑戰。
但私募股權基金已成為流動性匱乏的中國民營企業發展的重要資金來源，并獲得了實質性的政策支持，這將不斷推動私募股權基金行業的發展和進一步活躍交易市場，中國的私募股權基金行業預計在中期將會不斷向前發展。
鑒于定價預期的調整、2012年業績公布、IPO窗口重開以及十召開，我們預期私募股權基金交易活動（包括新投資以及通過并購或IPO退出）將在2013年最晚2014年達到歷史新高。
2012年雖然私募股權基金交易數量差強人意，但單筆投資金額有所上升；我們預期私募股權基金投資數量將在2013年二季度后有所回升，同時平均單筆投資金額也將保持上升的趨勢。
但是在中國，隨意投資就能獲得豐厚回報的日子已一去不復返；謹慎專業的盡職調查至關重要；目標企業舞弊風險很高；如出售方不愿協助配合買方盡職調查，私募股權基金應做好準備放棄該投資機會。
我們的調查顯示，私募股權基金主要關注于中國的戰略型行業，例如消費相關、醫療、媒體和娛樂、高科技以及服務相關的行業。
在私募股權基金投資行業，成長資本投資仍占主要地位，但直接投資上市公司的私募股權基金交易活動也日趨重要，同時私募股權基金控股權收購交易正在興起；我們預期私募股權基金的控股權收購在中期將迅速發展。成長資本投資在數量上（而非金額）占絕大多數；私募股權基金已成為流動性匱乏的中國民營企業發展的重要資金來源并獲得了實質性的政策支持——這將不斷推動私募股權基金行業的發展。
在中國，私募股權/風險投資基金一直以來最好的退出方式是IPO，但在預料之中，2012年IPO退出數量顯著下降；隨著私募股權/風險投資基金需要退出的企業數量不斷增加，也許將超過IPO市場可以容納的規模——這將在未來的幾年中成為私募股權/風險投資基金行業的重大挑戰。
《投資者報》：中國企業海外并購的趨勢會如何呢？
劉晏來：中國民營企業參與海外并購的比重逐步增加，我們預期民營企業將會成為未來推動中國大陸企業海外并購活動發展的重要推動力。
中國民營企業積極引進工業科技和消費品相關業務，這已成為一個重要趨勢。大量的民營企業海外并購交易將國外先進的流程、技術、知識產權和品牌引入中國市場。在關注國內市場的同時，一些中國民營企業正通過海外并購開始走向全球化。