發布時間：2023-06-13 16:21:12
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的貨幣基金監管樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
文章編號：1005-913X（2015）12-0111-02
經濟的提升帶動金融行業的發展，在金融經濟發展的過程中，均面臨著一定的問題，比如，如何確保金融市場的穩定運行，如何確定貨幣政策等等。以上種種問題嚴重制約我國金融市場的發展，尤其是在當前監管職能逐漸從中央銀行中剝離，使得金融監管與貨幣政策之間的矛盾日益增加。在這種情況下，相關人員建立了協調運行機制，以協調二者之間的關系，以期促進金融市場的發展。鑒于此，本文的研究工作勢在必行。
一、金融監管與貨幣政策關系的研究現狀
對于金融監管與貨幣政策之間的關系，相關的研究屢見不鮮，呈現出一定的研究熱潮，尤其是在監管職能由中央銀行分離以后。一些專家、學者認為，金融監管與貨幣政策之間具有一致性的特性，二者相輔相成，能夠互相促進。王國剛具體研究了貨幣政策與金融、資金之間的關系，并指出該政策對國民經濟的主要影響。[1]在其文章中，還對銀行內部系統進行了專門的研究，其指出銀行業正通過各種方式將其業務滲透到國民經濟發展過程中。所以，與銀行監管實施一定的配合對貨幣政策而言具有一定的優勢，能夠更好地實現最初的預期目標。還有一些專家、學者認為，金融監管與貨幣政策之間具有沖突性的特征，一旦引發沖突制高點，便會波及經濟生產，進而產生不良影響。依據這種情況，專家指出，應采取相應的措施將二者之間沖突關系予以協調。張金城等具體研究了不同的監管方式，比如，銀行信貸、資本監管雙重順周期性與逆周期等等。[2]并以辯證主義角度對金融監管與貨幣政策之間的關系予以研究，體現其有效性。
二、加強金融監管與貨幣政策協調的重要作用
以往無論是金融監管，還是貨幣政策都是由中央銀行統一執行管理，主要是因為相關的政府職能部門賦予了中央銀行一定的權力，同時，中央銀行存在兩種“不同身份”。既是最后貸款人，又是唯一的貨幣發行者。針對這種情況而言，奠定了金融監管與貨幣政策之間的關系，間接的表現了二者之間的矛盾與協調問題的可容性。但是，隨著經濟的發展，各個金融機構為追求自身利益，將分界線勾畫的比較模糊，比如，當前全能型銀行機構日益增多，除了辦理金融業務以外，還包括一些保險、基金等。針對這種現象實，如果采取中央銀行統一監管的方式，注定會出現監管重疊，監管機構閑置的狀態。所以，政府職能部門為了有效緩解該現象帶來的嚴重影響，實施了監管職能由中央銀行分離的政策。只有這樣，監管當局以及中央銀行才能各司其職，履行好自己的職責，進而提升自身的專業化水平，完善專業化管理，促進金融經濟的長遠發展。鑒于此，加強金融監管與貨幣政策的協調能夠發揮二者之間的協同能力，體現互助效應。[3]
三、金融監管與貨幣政策之間的特性
（一）一致性目標分析
通過上文的闡述，能夠清晰地認識到金融監管與貨幣政策之間的特性，從某種角度而言，金融監管與貨幣政策具有一定的聯系，二者之間的關系尤為密切，展現了一致性的特性。比如，有效的貨幣政策可以為金融監管創造一定的有力環境，進而實施政策操作，相對的，成功的金融監管可以保證貨幣政策的順利實施，可以說，二者之間的關系是相輔相成的，是互惠互利的，是相互依存的。[4]二者之間的一致性目標主要體現在促進經濟發展方面，實施金融監管過程中，主要的方向在于維護金融市場，通過有效的監管手段，完善市場管理，促進金融市場的有序運行，以期建立穩定、科學、高效的金融體系。只有確保健全的金融體系建立才能保障金融交易者的利益，促使金融機構可以安全運行，將金融風險以及潛在風險予以有效控制。貨幣政策作為國家宏觀經濟調控的重要舉措之一，能夠有效地穩定物價，促進內需，保持國際收支平衡。所以，將二者協調一致，既能穩定金融秩序，又能促進經濟發展。[5]
（二）矛盾沖突性分析
金融監管與貨幣政策之間體現的矛盾沖突性包括多種方面的，是實施協調運行機制的主要原因。這種矛盾沖突性的具體原因包括以下幾個方面：首先，法定目標不一致。依據實際情況，二者的法定目標具有一定的區別，進而導致金融機構監管過程中，與中央銀行各自完成法定目標，呈現出一定的沖突特性；其次，信心交流相對閉塞。在金融監管職能從中央銀行分離以后，職能更加具有針對性，使得中央銀行不再直接干涉監管。[6]在這種情況下，信息交流不暢，監管部門獲得信息的渠道相對閉塞，突發事件發生時，無力抵抗，進而造成監管失誤；最后，內在周期差異性較大。依據相關理論文獻內容，明確了實施貨幣政策的根本目的。所以，總結出其具有“逆經濟周期”的重要特性，經濟低迷時可以采取貨幣政策，以促進經濟增長。但是由于內在周期差異較大，使得矛盾沖突愈加明顯。
四、金融監管與貨幣政策協調運行機制的建立
（一）強化法律機制建設
法律機制建設具有一定的約束力，能夠對各方職責與權力范圍予以界定，進而更好地開展相關工作。從某種意義上來說，法律機制的建設是建立金融監管與貨幣政策協調運行機制的基礎，具有重要作用。在具體實施過程中，除了要強化法律機制建設以協調金融法規以外，對現有的法律法規還應予以調整，做到有效的修訂與補充。通過法律條文的確立，明確相關管理者的責任以及協調的主體，將存在缺陷的法律法規予以完善，必要時可以將其廢除。不僅如此，一旦貨幣政策實施過程中對金融監管產生負面影響，應找出其具體原因，并予以及時地修正與完善，以保證監管的順利進行。[7]在協調機制建立的過程中，應明確金融監管部門以及中央銀行之間的關系，將具體職責、具體權力以及需要協調的內容進行有效地界定，避免監管失誤現象的發生。除此之外，由于金融監管與貨幣政策均屬于宏觀調控的必要手段，不僅要確保與中央銀行的有效合作，還應加強與政府部門的有效配合，以期完善協調工作。
（二）完善權力分配
金融監管與貨幣政策之間呈現的沖突性主要原因在于權力分配不明，使得中央銀行與金融機構監管職能出現矛盾。在具體實施過程中，中央銀行在既承擔最后貸款人的職責，同時又肩負監管義務的情況下，一旦金融體系出現嚴重的問題時，中央銀行勢必會將穩定幣值的目標擱置一旁，進而幫助陷入金融危機中的金融機構，為其注入相應的資金，保證金融機構能夠安然度過危機。但是，就實際情況而言，當金融監管職能從中央銀行分離以后，矛盾依然存在，并且呈現出矛盾轉化現象，原有的內部矛盾轉化成為兩類機構之間的矛盾，而在解決其矛盾過程中，需要以更加公開的形式進行。[8]鑒于此，完善權力分配機制尤為重要，可以將不同的權力賦予不同的監管部門，進而展現出監管效用，促進監管水平的提升。比如，中央銀行在行使“最后貸款人”的職能時，要明確權限，與金融監管機構商議，進而達成共識，并依據金融監管機構的信息予以正確判斷，避免貨幣政策反應延遲現象發生。
（三）構建信息平臺
當前屬于信息化時代，社會中各個領域均充斥著信息，對于信息的掌握程度直接影響著決策內容，是判斷決策的基礎。為了有效促進金融監管與貨幣政策之間的協調性，以期促進監管水平的提升，需要各個部門之間進行信息交流。在這個過程中，想要在各個部門之間最大化地利用信息，需要在各部門之間構建信息平臺，以最大程度地進行交流，進而協調金融監管與貨幣政策之間的關系，促進金融經濟的發展。雖然金融監管職能已從中央銀行分離出來，但是，金融監管機構所掌握的信息仍是比較完整的，而貨幣信息比較匱乏。相對的，中央銀行所掌握的金融信息比較匱乏，而貨幣信息較為完整，可以說，二者具有互補的關系。但是，不論是中央銀行在貨幣政策制定與執行過程中，還是金融監管機構在實施監管過程中，都需要相關的信息內容。所以，在相關部門構建信息平臺，能夠有效促進信息的補充與完善，實現信息共享，進而促進部門間的協調合作。
（四）建立監管機制
正如貨幣基金和其基金經理長期不被基金公司及整個公募同業者待見一樣，輿論和持有人對貨幣基金也有諸多的偏見和誤區，而這本身就是貨幣基金革命的一部分。
誤區一：
發貨幣基金是為了沖規模
乍看上去，不管在資本市場歷史悠久的美國，還是只有短短二十年的中國，規模對于資產管理行業的誘惑，絕不亞于LV對女人的誘惑。資產規模的大小其實質是用硬邦邦的數字告訴外界，一個公司的影響力和市場認可度有多大。因此，追求規模是資產管理行業的天性。
其次，2008～2010年的三年間，尋找幫忙資金申購流動性好的貨幣基金，以達到年初董事會對管理層下達的規模考核，的確是很多基金公司最真實的動機和慣用的伎倆（目前也不排除還有公司或多或少抱有這種短視、膚淺的動機）。
然而，貨幣基金在整個金融體系的地位以及對公募基金競爭格局的影響絕不是一朵浪花般渺小易逝，它很可能是海嘯。
正如上期我們說到的，看待貨幣基金要把它置于利率市場化的大背景下，正是其在收益和流動性方面的優勢，使其成為“儲蓄搬家”的最大去處；其所體現的基礎客戶儲備功能，也對公募基金行業起著不可替代的戰略作用，同時，也是當前公募與券商、信托、保險等機構競爭中最有實力的產品。
除此之外，不論是低利率環境還是高通脹環境下，投資者都對保值增值產品具有迫切的需求，而放眼理財市場，兼具流動性、穩定收益性、便捷性于一體的產品，貨幣基金是無二選擇，這是剛性需求。
誤區二：
貨幣基金具有長期配置價值
常常有投資者把貨幣基金和債券型和股票型基金混為一談，如果說它們是公募行業三胞胎的話，那么貨幣基金是變異了的品種。
貨幣基金最核心的定位是現金管理工具，請注意“現金”二字，它第一位的要求是流動性，其次才是收益性，因此其長期配置功能是三者中最差的。
但其最大的魅力就是，你可以用0費用把賬戶里用于日常開銷的活期存款申購貨幣基金，等到需要支付時，可以用貨幣基金直接支付，或即時取現，而且在手機上都能方便實現。而投資者獲得的是超過2%以上的年化收益率（去年貨幣基金最低的年化收益率為2.3%，最高為4.65%），遠高于0.35%的活期存款利率。
在很多國家，貨幣市場基金成為許多機構和個人在股票市場低迷時的蓄水池和避風港，被稱為“準儲蓄”。比如在美國，私人持有的貨幣市場共同基金計入M2，法人持有的被納入M3進行監控。
誤區三：
貨幣基金收益越高越好
貨幣基金沒有好壞之分，高收益是以犧牲流動性換來的，因此久期長的產品收益率也一般會高于久期短的。
比如，以Wind資訊統計的業績回報排名看，2012年貨幣基金第一名長信利息收益B的全年回報率為4.65%，其基金契約約定的投資組合平均久期不超過180天（證監會所允許的貨幣基金最高久期），而倒數第五名的上投摩根貨幣A收益率為2.71%，其平均久期為120天。
這兩只產品孰好孰壞？表面上看，自然是高收益的好，但一旦發生大規模贖回，基金經理就要拋售資產，此時流動性差（即久期長）的產品就會面臨高得多的拋售未到期資產的風險，從而使凈值大跌。
因而，對于想獲取更高收益的投資者而言，前者是好產品；但對于強調流動性和安全性的投資者而言，后者就是好產品了。筆者了解到，上投摩根貨幣的主要持有者是機構客戶，他們更強調低風險。2012年半年報，前者機構客戶占比78.7%，后者機構客戶占比99.5%。
誤區四：
貨幣基金風險高于銀行理財產品
現在還沒有足夠的證據表明這一點。因為銀行理財產品的資金投向、比例以及備受質疑的“資金池”運作模式，均沒有明確的公開信息，監管層也沒有非常完善的監控機制。值得警示的是，銀行理財產品到期后無法返還本金和利息的案例已經出現。
相比之下，公募基金的監管和信息披露是當前所有財富管理機構中最完備透明的，而貨幣基金又比公募基金的整體監管要求更為嚴格，對投資的范疇、久期、凈值偏離度均有嚴格規定，其所取得的業績回報與風險匹配情況，在月報和季報大都能體現出來。
貨幣基金類寶寶
收益持續下行
眾所周知，以余額寶為代表的最早一批“寶寶”們的真實身份是貨幣基金。貨幣基金的投資可以說是眾人拾柴火焰高的過程。其實際運作原理即集合中小投資者的資金，投向銀行大額存單、債市等對于普通投資者來說門檻較高、無法觸及的市場獲取回報。
貨幣基金主要投資于貨幣市場短期（1年以內，平均期限120天）有價證券，例如國債、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券等。在我國貨幣基金發展的早期，債券、票據及買入返售資產等是貨幣基金投資的主要品種，而近年來隨著貨幣基金規模的不斷提升，其主要投資標的轉換為銀行的協議存款。由于短期票據、協議存款等利率存在隨行就市的特性，當市場緊張、資金缺失時，貨幣基金便可以從中獲取較高利率。
記者發現，除天弘基金外，最早一批與“寶寶”類掛鉤的貨幣基金成立時間均在2013年年底，由此可以在銀行間市場利率步步走高時將大量高息協議存款收入囊中。一般來說，月末、季末、年末的資金較為緊張，此時缺錢的銀行即會給出較高的收益率進行資金的吸納。2014年春節前就出現了短期的協議存款年化收益達7%以上的情況，個別甚至逼近9%。此時配置大規模協議存款的貨幣基金，自然能夠獲得可觀的收益。
但今年以來，貨幣基金的收益卻開始持續下降，與之掛鉤的“寶寶”們的7日年化收益率也隨之下行。據融360數據監測顯示，寶寶類理財產品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益區間跌至11月4%～5%的區間范圍。從“六”到“四”，“寶寶”們集體步入了“小時代”，而這也被業內專家認為是今年以來貨幣基金收益率整體下滑、回歸“正常時代”的一個縮影。
對此，融360理財分析師張懿望向記者表示：央行采用各種方式向市場適度投放資金流動性，例如逆回購、定向降準等，市場資金面的寬松狀態，使得貨幣市場收益率整體下降。在此背景下，二季度以來協議存款、短融等貨幣基金可配置的資產收益率下行，所以包括余額寶在內的貨幣基金整體收益趨于下行。
目前，我國的貨幣政策整體仍然是以穩定偏寬松為主，資金面相對寬松，加上銀行考核指標的調整，階段性出現“錢荒”事件的概率變小了。因此，貨基類“寶寶”產品的收益或將再次下滑。融360統計數據也顯示，預計未來寶寶類產品將跌至4%臨界點，最終回落到3%～4%，收益率的競爭優勢不再。
風險雖小不可不防
鑒于此類寶寶歸根到底還是貨幣基金，貨幣基金的兌付風險將是其真正風險所在。
一商業銀行北京分行負責人向記者表示，在貨基“寶寶”規模小的時候可以用自有資金墊付，但規模越大越難做，對其資金管理是挑戰。如余額寶用1億的自有資金在撬動5000億的存款，相比銀行幾十幾百億的注冊資本來說，其風險可以想見。若發生大規模兌付現象，“寶寶”們則可能難以應對。
另外值得注意的是，對貨幣基金風險的重視已上升為監管層面。由監管層召集多家基金公司進行討論修訂的《貨幣市場基金管理暫行規定》征求意見稿已下發，有望在年內實施。基金研究人士認為，該文件要求增加高流動性現金類資產配置比重、提高信用評級要求以及縮短投資組合久期將對貨基收益率產生一定影響。
業內人士認為，對于投資者來說，貨幣基金雖然風險小，但絕非無風險，所以投資貨基時，不能只盯著收益率，其流動性非常重要。
保險系寶寶
預期收益率誘人
與現在貨基“寶寶”產品降溫相比，保險系“寶寶”卻日益火熱。記者留意到，無論是京東還是百度，還有淘寶的“招財寶”，都有大量的保險產品銷售，而且產品的預期收益率都還不低，基本都在6%以上，有些產品預期收益率甚至逼近了7%。如京東金融聯合珠江人壽推出的“安贏一號”，預期年化收益率就是6.9%，而在“招財寶”上，記者看到珠江人壽安贏三號萬能型終身壽險的預期收益率也有6.9%。
記者注意到，與掛鉤貨幣基金的“寶寶”們相比，保險系“寶寶”們其實還只是保險產品，而最常見的就是萬能險、投連險等投資型保險產品。“從產品本身來講，其實質是保險產品，而作為保險產品其投資范圍比貨幣基金要寬泛很多。貨幣基金由于監管要求，很多可以帶來高收益的領域是不能涉及的，但保險產品不一樣，以萬能險為例，它可以涉及銀行存款、回購、央票、債券投資計劃、基金、股票，這幾乎是理財市場少見的全能產品。”銀率網分析師牛雯表示。
有可能只是“賠錢賺吆喝”
但這并不意味著保險系“寶寶”們就成為萬無一失的高回報投資。保險業內人士告訴記者，根據監管機構規定，萬能險只能向投資者保證年化2.5%的收益率，其他“溢價”部分不在保證之列，因此這類保險系“寶寶”產品最終是否可以實現營銷宣傳中的超高收益率，還要看產品的具體運作情況。
一位保險公司電商部人士坦言，“將預期收益定得這么高，主要還是從品牌營銷的角度考慮。現在互聯網保險算是剛起步，各家公司都是抱著先盡快占據市場份額的想法，因此一般都會盡可能給予客戶最初宣傳的預期年化收益率，包括可能會用自有資金對投資者進行補貼。”實際上，這類高收益理財保險產品基本都是限量銷售，這也從側面印證了保險公司有可能在“賠錢賺吆喝”。
有數據顯示，以規模保費口徑來統計，全行業的萬能險占比約為20%，近20家中小公司的萬能險占比超過50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠萬能險產品。而持續抬高預期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手續費率，目前不少保險系類“寶寶”總的資金成本高達6%～9%左右，給保險投資、管理及償付能力帶來了很大的壓力。此類產品一般都是一年期，等到一年后兌付高峰來臨時，或許才能看出哪些是在“裸泳”了。
票據系寶寶
主打“零風險+高收益”
與上述兩類“寶寶”相比，掛鉤票據產品的理財寶寶主打“零風險+高收益”。
記者了解，目前票據類寶寶投資標的物是銀行承兌匯票。通俗地說，就是企業需要融資時，它可以把銀行承兌匯票作為質押擔保，在互聯網平臺上產品，向投資者募資。
散戶通過互聯網平臺，就可買到相應的理財產品，這些理財產品金額都不大，1元即可起購，均有一定的期限，一般在15天到1個月。到期后投資人就可“憑票”獲得出票銀行返款。據了解，由于銀行承兌匯票具有“剛性兌付”的特性，因此比其他理財產品的風險相對較小。
“理論上說，當企業將票據壓在一家平臺上，即使出現不能按時歸還資金的情況，銀行也會將票據面額上的金額無條件兌付給平臺。”一名銀行業內人士告訴記者，此前票據投資業務只對機構開放，個人投資無權涉足，而此類互聯網平臺的出現，則讓普通投資者可實現對銀行承兌匯票的間接投資。
記者了解到，當前，票據類產品的貼現率一般在5%～7%之間。“隨著金融市場的透明化提高，之前很多機構才能玩的東西，現在都可變成‘某某寶’，而當市場整體資金水平抬高后，收益率也可能隨之下滑。”創必承投資顧問公司董事長孫明展告訴記者。
根據“金融一網”方面的預計，“從資金面的角度考慮，票據類產品貼現率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但長期穩定在5%～6%之間應該不難。此外，票據有‘大票’和‘小票’之分，大票產品，額度較大，收益較為穩定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高。”
屬于監管空白？
“盡管有了銀行承兌匯票作抵押，但并不表示完全沒風險。”孫明展說，其風險首先是平臺是否真的掌握了真實的票據，以及票據是否真的被抵押在了平臺。“對于民間貼現來講，最大的風險就是可能收到‘克隆’票據，畢竟不是每個人都受過專業培訓。”
而在業務模式上，票據類“寶寶”也屬于打球，面臨著一定的監管風險。票據貸類理財產品采用的是將融資企業的票據收益權轉讓給廣泛的理財投資人的模式。有業內人士認為，此種模式為P2B，而目前國內對P2B業務的監管并未完善。
資料顯示，P2B是P2P（個人對個人貸款模式）的一種新模式，即個人對（非金融機構）企業的一種貸款模式，近年來發展火爆。
銀監會鼓勵P2P網絡平臺創新發展，也有針對P2P的相應監管程序，但對于P2B的貸款模式卻存在空白，因此，P2B模式涉及“資金池”、“眾籌”的質疑聲不斷。未來銀監會是否會出臺相關政策來規范還是未知數。
但也有業內從業者認為，目前票據貸產品的實質是收益權的轉讓，理論上并沒有問題。但如果票據貸業務規模變得很大，而且很多規模繞過銀行，在監管“看不到”的情況下，也可能叫停。
“眾籌”，下一個“寶寶”？
與火爆的“寶寶”類金融產品一樣，還有一個互聯網金融產品――眾籌吸引著大眾投資者的目光，特別是百度、阿里巴巴、京東等互聯網大佬紛紛加入，讓這個行業的前景更加引人注目。
與P2P一樣，眾籌也是舶來品。Kickstarter是全球規模最大的眾籌網站，2009年4月在美國紐約成立，該網站允許創意者直接向支持者募集資金，Kickstarter從中收取10%的服務費。很快，向支持者提供項目股權的股權眾籌、提供固定收益的債權眾籌、純粹公益的捐贈眾籌相繼在全球各地興起。
在國內，相比于P2P的炙熱，眾籌還是在慢火當中。7月份的《中國眾籌模式運行統計分析報告》顯示，上半年中國眾籌行業募集總金額1.88億元，同期P2P網貸的規模已達數百億，而余額寶的規模已接近6000億。
而6月份，證監會主席肖鋼曾到網信金融、北京天使匯進行調研，這兩家公司都是提供包括眾籌服務在內的互聯網金融企業。證監會主席親赴一線企業調研，被業界解讀為相關的監管細則有望近期出臺，行業合法的曙光已近在眼前。
國內眾籌平臺頭頂懸著兩把達摩克利斯之劍：一是《公司法》，二是《證券法》。根據《公司法》，有限責任公司的股東不能超過50人，股份有限公司的股東數不能超過200人。根據《證券法》，公開發行證券必須經過證監會或者國務院授權的部門核準，而向不特定對象或者向特定對象發行證券累計超過200人，都屬于“公開發行”。
因此，國內真正的股權眾籌平臺十分少。大多數眾籌平臺都規定，項目發起人只能以實物或者服務的形式向支持者提供回報，禁止以任何股權或者固定收益承諾的形式提供回報。
此外，嘉實“即時付”貨幣基金T+ 0快速取現服務還將單個投資者當日累計和單筆申請快速取現金額上限均設定為10萬元，是目前支持貨幣基金T+0贖回的最高上限。
傳統的貨幣基金贖回只能在交易日操作，目前部分開通貨幣基金T+0的公司也僅支持在工作日貨幣基金贖回T+0到賬，而嘉實貨幣T+0快速取現業務1周7天、1天24小時，包括周末和節假日都可接受贖回申請。持有人通過嘉實官網直銷平臺，申請所持嘉實貨幣基金份額實時贖回，贖回資金最快1秒鐘就可到賬。
當天贖回，當天到賬，這也意味著貨幣基金具有了銀行活期存款一樣的流動性和便利性。而從收益率看，貨幣基金還比肩定存，遠超活期。據銀河證券數據統計，截至2012年11月30日，A類貨基年內平均凈值增長率為3.6169%，B類貨基更高達3.7772%，遙遙領先于當前3%的一年期銀行定存利率。其中，嘉實貨幣年內總回報率達3.8553%，超過當前活期利率（0.35%）10倍有余。換句話說，若是將資金閑置在銀行活期賬戶中，將白白損失10倍多的利息。
從2013年開始，中國的互聯網金融業務發展迅猛，以第三方支付、移動支付、余額寶、P2P信貸這些新型理財產品為代表的互聯網金融業務猶如雨后春筍，發展如迅雷之勢。其中，最為炙手可熱的要數余額寶、微信理財通等互聯網貨幣基金。互聯網貨幣基金是基于互聯網平臺的貨幣基金，比傳統的貨幣基金更具有便捷性，也比傳統銀行理財收益率更高。互聯網貨幣基金不僅給廣大用戶帶來了一定的收益，而且給用戶提供了消費支付和隨時轉出的便捷。互聯網貨幣基金在近年發展迅猛，已經促使了存款搬家，在整個金融領域都造成了較大的影響，對我國的商業銀行經營方面就更加顯著。 互聯網貨幣基金對我國商業銀行經營產生的影響是當期亟待探討和研究的一項內容，而國內當前對這方面的研究涉及并不是太多。
國外對于互聯網貨幣基金對商業銀行影響的研究比較少，大多是直接研究貨幣基金，與互聯網相關的研究著作不是很多，國外的學者大多認為貨幣市場基金是用于投資高信用短期債務工具的一種集體投資計劃，可以提供大量的資金給短期貨幣市場和隔夜拆借市場。Huberto M.Ennis（2012）[1]的研究表明，以互聯網技術為平臺的電子商務交易中含有諸多第三方信用媒介服務。Lucian Alexandru Fratila（2013）[2]等作了網絡作為媒介服務的影響因子的研究，研究表明網絡擔保服務會使得使用者的上下兩級客戶的信譽對使用者產生一個零風險利率的消極影響。Marco Cipriani，Antoine Martin，Bruno M.Parigi Money （2013）[3]認為美國的貨幣市場基金的運轉方式是借助于大的金融機構來聚集社會閑散的資金并借給銀行，不過貨幣基金要聽從其投資者，這樣一來，與投資者直接與銀行交易相比，依賴于貨幣基金發展的銀行體系要更不穩定。Vladimir kotomin，Stanley D.Smith，Drew B.Winters （2014）[4]認為對于短期利率來說，貨幣市場基金的機構投資者對其變化的敏感度較高，而個人投資者對其變化的敏感度較低。
國內研究上，邱勛（2013）[5]認為一直以來傳統商業銀行在金融領域的壟斷，是由于互聯網金融的崛起才被打破的，比如國內的天弘基金、支付寶之間的合作，使得余額寶這類新型互聯網貨幣基金上線。陶亞娜（2013）[6]認為互聯網貨幣改變了貨幣的供給結構，使不同層次間的貨幣的界線模糊了，而且流通中的現金和存款逐漸被互聯網貨幣基金取代，央行對基礎貨幣的控制能力也逐漸被削弱，這對我國貨幣政策的效力也有所影響。而謝平和鄒傳偉（2012）[7]認為互聯網貨幣市場基金的高速發展在一定程度上分散了銀行存款，同時也對銀行理財和基金業務有一定的沖擊。總結來看，已有的關于互聯網金融的研究雖然比較多，研究成果亦比較顯著，但是具體到涉及互聯網貨幣基金的并沒有多少，互聯網貨幣基金對我國的商業銀行產生的具體影響更少，大多都是一些規范研究，缺乏一定的數據分析，實證研究明顯不足。
一、我國互聯網貨幣基金發展現狀
隨著中國互聯網金融的不斷創新，傳統線下的貨幣市場基金正在逐步向互聯網貨幣基金轉變。特別是自2013年起，中國的互聯網貨幣基金發展得越來越快，以余額寶（天弘基金和支付寶合作推出）的出現為代表。余額寶在6～7月這短短一個月間的規模就超過了100億元，客戶數達到了400萬。截至2016年2月1日，余額寶用戶已經達到了2.6億，相當于全國有五分之一的人都在使用余額寶理財，天弘基金已經成為全國最大的基金公司，可見互聯網貨幣基金的發展迅猛。
自從支付寶和天弘基金合作使得余額寶上線，中國的互聯網基金就此誕生了。本文所討論的互聯網貨幣基金是在余額寶誕生之后出現的新概念，指與線下基金公司對接并通過互聯網平臺銷售的貨幣市場基金。但是，互聯網貨幣基金這類新型金融產品卻出乎意料的飛速發展，如余額寶自2013年6月推出之后便勢如破竹，截至2016年2月1日，余額寶用戶已經達到2.6億，早已成為全國規模最大的基金產品，天弘基金也就此成了全國最大的基金公司。
互聯網貨幣基金的飛速發展，引發了包括學生在內的全民理財，也引起了社會各界的廣泛關注。余額寶等產品其實就是通過網絡渠道來銷售，其本質還是貨幣基金，跟傳統的貨幣基金產品的差別并不大。不過，由于互聯網貨幣基金采用的是“T+0”即時到賬方式，充分體現了互聯網貨幣基金的高效快捷、普惠的特點，所以一經推出就備受追捧。在余額寶飛速發展的同時，同類型的互聯網企業也紛紛和金融機構合作，推出像網易的現金寶、騰訊的財付通和微信的理財通等類似的產品。我國2003年成立第一只貨幣基金景順長城，十幾年間共發展了1400多只開放式基金，其中有99只是貨幣型基金。近年來，隨著互聯網金融的普及，這些貨幣型基金的銷售方式大多發生了較大轉變，有20多家通過淘寶等電商平臺銷售。除了與余額寶對接的天弘基金占了大部分的市場份額，還有一些其他互聯網貨幣基金的?模也發展迅速。
由于互聯網貨幣基金正處于高速發展時期，每個季度都會涌現出一堆讓人眼花繚亂的新產品，更不要說全面地統計它們的規模和數量了，所以在下文中我主要選取了余額寶、微信理財通、百度百賺、騰訊財付通、網易現金寶、蘇寧零錢寶和京東小金庫幾大主要互聯網貨幣基金產品來分析。
截至2016年第二季度末，這六大主要互聯網貨幣基金的總規模達到9270.08億元，與2015年第二季度相比，增長了1543.46億元，增幅為19.98%。表1明顯表明，互聯網貨幣基金這種新興方式自從上線以來每個季度的增速都保持著超高的記錄。雖然這六類互聯網貨幣基金只有八只貨幣市場基金與其對接，但是卻占到了貨幣市場基金的一半以上的規模。
互聯網貨幣基金的預期收益率平均下來都在4.5%以上，而平均預期年化收益率達到了4.82%，與同類的金融產品相比遠勝一籌。
二、互聯網貨幣基金對我國商業銀行
經營影響的理論分析
以余額寶為代表的互聯網貨幣基金以其特有的方式，給廣大客戶帶來了普遍收益，使普通客戶也能享受到銀行高端客戶才能享受到的服務，這類理財產品的出現和發展也符合我國普惠金融的理念。我國的商業銀行一直以來都享受體制和政策的紅利，一直都處于我國金融機構的核心地位，互聯網貨幣基金的產生在一定程度上促使商業銀行重視客戶的體驗與感受，努力提升服務質量，保障客戶的權益，在一定程度上逼著我國的商業銀行進行利率改革、金融創新。但是，互聯網貨幣基金的發展也確實對商業銀行和金融經濟的運行造成了一定的影響和挑戰。
（一）互聯網貨幣基金對銀行存款和放貸能力的影響
互聯網貨幣基金的出現和發展對商業銀行最直接的影響就是分流了大量的銀行的一般性存款，使得銀行的放貸能力大大削弱。從美國的經驗來看，上世紀60年代，美國的商業銀行的活期存款占比為60%左右，由于貨幣市場基金的資金分流使得30年之后銀行的活期存款占比僅約10%，這說明貨幣基金對銀行的存款影響尤為明顯。在互聯網貨幣基金這個概念出現之前，大部分人都不熟悉貨幣基金，而余額寶出現以后廣大客戶都對其有了清楚的認識和了解。支付寶的客戶群體比較年輕化，這個群體在經濟上比較薄弱，無法購買高端理財產品，更不可能用于其他的投資。因此，有著較高收益率和流動性的互聯網貨幣基金就成了他們銀行存款的替代品，這樣一來，銀行的個人存款便開始加速向互聯網貨幣基金聚攏。僅余額寶一類互聯網貨幣基金，在不到一年的時間里就迅速發展到5000多億元，也就是說銀行的一般性存款被分流了5000億元。
在銀行存款不斷下降的情況下，為了使銀行的存貸比保持在一個穩定的數值，銀行削減了貸款的額度，因此商業銀行攬存的壓力進行著一個惡性循環。相反，互聯網貨幣基金聚集了大量的資金，就開始發放小額信用貸款，以阿里巴巴小額信用貸款為代表的互聯網金融企業，已經進入了小額微貸行業，擁有了自己的客戶群，正在與商業銀行展開較量。
（二）互聯網貨幣基金的第三方支付功能對商業銀行經營的影響
支付功能是商業銀行的基礎功能，在金融業競爭日趨激烈的今天，支付業務不但能為商業銀行帶來豐厚的中間業務的收入，而且能夠聚集起大量客戶，使得金融業的服務水平提高，因此它的重要性不言而喻。以前的支付業務是指資金在不同的銀行賬戶里相互轉移，從一個賬戶到另一個賬戶的形式。而伴隨著互聯網貨幣基金的第三方支付功能出現以后，銀行關于支付方面的業務基本上就形成下面的兩種模式：第一種是由于資金被轉移到了第三方支付賬戶里，于是在銀行不同賬戶間的支付就轉變成了在不同的第三方賬戶間的支付業務，客戶們基本上都是在第三方賬戶中進行支付各項活動的費用，于是不需要涉及銀行賬戶就可以進行各項結算和資金的流動，大大減少了商業銀行的支付結算業務量；二是資金仍然在銀行賬戶里，只是有部分跨行支付業務通過第三方支付平臺來清算，原本需要在央行的支付清算系統里進行結算的資金，現可以通過第三方支付平臺在不同銀行開立的中間賬戶進行結算，從而減少了央行的支付結算量。支付業務市場份額本來是商業銀行占領的，如今卻被互聯網貨幣基金擠占。
根據選取的12家上市銀行的數據來看，在2010年至2013年期間，我國商業銀行的營業收入來源中，手續費收入一直占的比例較高，且呈現逐年遞增的趨勢。在2013年該項比例更是達到了18.96%，這說明銀行的手續費收入一直都是商業銀行一項重要的收入來源。而2013年下半年互聯網貨幣基金第三方支付系統興起后，擠占了商業銀行的支付結算業務，從而大大減少了商業銀行因為支付結算的手續費收入和辦理銀行卡的手續費收入。
（三）互聯網貨幣基金的基金代銷功能對商業銀行經營的影響
在傳統的金融行業中，因為銀行有著龐大的客戶群體，基金銷售主要依靠商業銀行進行，盡管產品是基金公司提供的，所以銀行的各項權利遠大于基金公司。因此，在代銷傭金方面的議價上，銀行就常常打壓基金公司，剝削了基金公司的大量利潤。而當互聯網貨幣基金出現以來，基金公司大多選擇與擁有更廣泛客戶群體的互聯網平臺合作，基金銷售則完全脫離了商業銀行，這樣也能實現基金的多元化銷售。
互聯網貨幣基金很容易吸引廣大群眾將自己手頭的流動性款項用于其投資，因為它不僅有著和銀行活期存款一樣的高流動性，還具有一定的高收益性。互聯網貨幣基金不僅擁有大量的普通投資者，還可以共享客戶的資源信息，借助大數據等互聯網技術，更加有效地引導客戶選擇適合自己的基金產品。互聯網貨幣基金通過收集投資者的各項數據來分析客戶的風險偏好，幫助投資者整理出一套理財方案，并定制出適合投資者的理財產品進行推送，讓客戶享受到高端便捷的服務。所以，互聯網渠道銷售基金的效果遠超過銀行銷售的效果。
另一方面，商業銀行的理財業務和代銷基金的收入也屬于手續費收入的一部分，而互聯網貨幣基金在收益率和流動性上都有一定程度的??勢，使得原來的銀行客戶紛紛轉向互聯網貨幣基金，我國的銀行業的盈利難度加大。基金產品正在依托不同的互聯網平臺，準備推出更多的結構化互聯網貨幣基金產品，商業銀行的基金代銷功能越來越受到被邊緣化的威脅。
三、互聯網貨幣基金影響我國
商業銀行經營的實證分析
為了對互聯網貨幣基金對我國商業銀行經營產生的影響作進一步的研究，本章將采用實證的方式來進行分析，主要是建立面板數據的研究模型，對面板數據進行計量分析的軟件，本文選擇了金融計量軟件Eviews6.0。
樣本的選取綜合考慮了數據取得的方便性和數據的質量，我們選擇了上文中的12家上市銀行作為樣本銀行，其中包括工、農、中、建、交五大國有大型商業銀行，以及平安、浦發、華夏、招商、興業這五家股份制商業銀行，在城商行和農商行中，選擇了寧波銀行與南京銀行這兩家具有代表性的上市銀行。樣本數據選用季度數據，區間為2012年第一季度到2015年第四季度，樣本銀行的數據都選取的新浪財經各季報、年報中所公布的財務數據。
（一）變量的設定
1.因變量
商業銀行的經營績效最能體現出其經營成果，在國內外的研究當中，評定銀行績效的一般是資產收益率、銀行利差率、非利息凈收入率、銀行利潤率和權益報酬率這五類指標，其中，資產收益率是最常用到的一個衡量性指標，表示的是一個企業凈利潤占平均資產總額的比率，也是通常所說的總資產回報率，同樣，對銀行來說它也最能體現經營的狀況，因此本文也要選取資產收益率（ROA）作為實證研究的因變量，也就是被解釋變量。
2.自變量
為了把互聯網貨幣基金對我國商業銀行產生的影響盡可能研究得全面些，本文還要選取兩個目標變量來分析，分別是互聯網貨幣基金的第三方支付功能和代銷基金功能。有關第三方支付功能的研究，本文采用艾瑞市場咨詢公司所采集的中國第三方互聯網支付市場交易規模數據（DSF），這項數據屬于我國關于第三方交易的權威數據，在其官網上每個季度都有更新。而貨幣基金代銷功能，本文將使用上文中提到的六大主要互聯網貨幣基金的總規模（MMF）來代表。
另外，還有一些其他因素對商業銀行的經營績效有著不確定但是卻很重要的影響，因此在研究過程中，還需加入一些特征變量，大致可分為兩類：第一類是不可控外部因素，有宏觀環境因素和行業因素；第二類是可控內部因素，包括銀行經營方面的影響因素。關于不可控因素，本文將選取一個宏觀影響因素貨幣環境變量（M2）來衡量銀行的績效，因為貨幣在金融體系中有著重要的地位，貨幣環境的變化能夠間接影響銀行的存貸款額度，從而影響銀行的資金和效益。關于第二類因素，將選取商業銀行的季末存貸比（LTD）、季末資產總額（NA）和當季成本收入比（CIR）。研究中的基期就選擇2012年的第一季度，對NA取對數消除其異方差性。
（二）模型的設定
第一步，對DSF和M2這兩個變量的序列原值和一階差分值作ADF單位根檢驗，我們將用到金融計量軟件Eviews6.0，在檢驗過程中根據AIC準則來確定滯后項。檢驗結果表明：上述兩個變量的序列原值都是非平穩序列，一階差分值則都是平穩序列，由于MMF變量2013年第三季度起數據是非0的，因此無法進行ADF檢驗。
檢驗類型表示常數項，時間趨勢，滯后的階數，0說明沒有常數項或時間趨勢項。
然后，我們再對12家上市銀行的ROA、LTD、CIR和NA進行面板數據單位根檢驗，結果顯示這四個變量在檢驗中都是平穩的。
根據上述數據和變量，我們可以建立以下的實證模型：
ROAi，t=？琢i，t+？茁1MMFt+？茁2lnDSFt+？茁3lnM2t+？茁4CIRi，t+？茁5lnNAi，t+？茁6LTDi，t+？滋i，t
其中，i為上述提到的12家銀行的樣本，t為2012Q1、2012Q2、2012Q3、2012Q4、2013Q1……2015Q4
（三）實證研究結果
在進行實證分析的過程中，我們采用分別帶入目標變量的方法，將互聯網貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能這兩個目標變量分別加入到上述的回歸分析中，回歸結果如表2、表3、表4。可以看出，回歸的總體效果較理想，變量的解釋能力比較顯著，回歸殘差不存在自相關。通過觀察t值，可以知道lnDSF和MMF都通過了上述方程的顯著性檢驗。
從實證分析的結果來看，三個方程中的第三方支付功能的變量DSF和代銷基金功能的變量MMF在整個回歸過程中的系數都是負的，這說明互聯網貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能都對商業銀行的經營有一定的影響，都會分流銀行的客戶，減少業務量，降低了商業銀行的經營績效。與此同時，從這兩個目標變量的回歸系數來看，互聯網貨幣基金的第三方支付功能對傳統商業銀行的支付業務的擠出效應比較強烈，搶占了商業銀行一直以來的在金融機構的核心地位。而互聯網貨幣基金的代銷基金功能在其方程中沒有通過10%的顯著性檢驗，這可以說明互聯網貨幣基金的這一功能還沒有對我國商業銀行的經營績效產生實質性的影響，因為互聯網貨幣基金的基金代?N功能還是一個新生事物，還沒有根深蒂固，不能引起太大的影響。
四、結論與政策建議
互聯網貨幣基金自從誕生以來，現在已經發展為互聯網金融產品中最受歡迎、關注度最廣的一類，但是其對我國商業銀行經營的沖擊也是不可避免的。本文通過建立面板數據模型進行實證研究，發現互聯網貨幣基金的第三方支付功能和基金代銷功能，對我國商業銀行的影響不僅是在同種類型的理財產品的銷售沖擊上，還有對商業銀行的存款支付業務以及中間業務的擠出替代上。從上文中的面板數據模型的實證結果來看，主要是互聯網貨幣基金的第三方支付功能對我國商業銀行的經營有著較強的擠出效應，而代銷基金功能的影響甚微。
（一）商業銀行端正態度，積極改革創新
引導商業銀行用客觀正確的態度來看待互聯網貨幣基金，促使商業銀行進行業務改革和創新。商業銀行應該意識到市場環境的轉變，客觀地分析自身的產品與互聯網貨幣基金的優劣勢，做到順勢而行，積極轉變，整合優勢，滿足需求。對于競爭對手，銀行要做到深入研究，學習互聯網貨幣基金的先進技術，才能謀求自身的發展。商業銀行還應該聯系自身優勢，發揮好網點多、客戶群體龐大、業務類型豐富的特點，整合優勢資源，利用信息時代的大數據力量滿足客戶更多的需求。此外，商業銀行還必須重視客戶，提升服務質量，吸引更多的客戶群。
（二）商業銀行須重視客戶，提升客戶價值
一直以來，我國的商業銀行由于受到各項政策的支持，在與客戶的關系中保持著不平等的交易關系，商業銀行地位總是高于客戶，以自我為中心，不太注意客戶的感受和體驗，尤其是大批活期存款的客戶更加不被銀行視作主流的客戶群。另外，銀行的眾多理財產品都只是面向高端貴賓客戶，門檻較高，并沒有向普通客戶提供服務體驗。而面對充斥著眾多條件更加優厚的互聯網貨幣基金，我國的商業銀行應該消除傳統的壟斷思想，轉向留住客戶、拉攏客戶，并且要提升廣大客戶的潛在價值。在存款方面，銀行可以使活期存款客戶的資金價值提升并提供個性化服務，如開發出利用活期存款進行理財的產品。關于基金銷售方面，銀行也可以建立起有關網站，定期一些基金產品的信息、購買指導以及客戶購買的體驗與反饋，這樣會使得線下的客戶對那些五花八門的理財產品有更直觀的感受，也能權衡利弊進行選擇性購買。
（三）商業銀行應順應大數據的時代，制定合理戰略
現在是一個互聯網的時代，什么都要依靠數據依靠互聯網才能更好地生存下去，這一新興的技術目前已經被各行各業所認可并運用到實踐當中去。互聯網貨幣基金之所以能夠吸引成千上萬的群體，關鍵就在于它利用了互聯網平臺提供的大量客戶各項信息與數據，以至于它可以利用這些數據準確分析每個客戶的資產現狀、服務需求并控制預期風險，然后量身定制個性化的理財方案。商業銀行應該注意到大數據的重要性，積極轉型，跨入電子商務的領域。商業銀行可以通過社交網絡等搜集大量的客戶信息，建立起一個商務平臺，實現資源共享、快速交易等等，同時也應該引入一批對互聯網技術和金融業務都懂的人才對數據進行分析和管理，這樣才能保證商業銀行能夠制定出合理的戰略。
（四）建立互聯網金融監管機制，完善相關法律法規
關鍵詞：支付寶；余額寶；消費
本文首先介紹了余額寶的運作原理，在此基礎上引出余額寶的本質。然后從余額寶自身、政府、銀行三方面來對余額寶的未來發展前景進行分析，最后提出余額寶發展的相應建議。
第一章余額寶的運作原理及本質
余額寶到底是什么？余額寶為什么會這么受用戶歡迎呢？根據我國法律對第三方支付平臺的相關規定，支付機構的實繳貨幣資本與客戶備付金日均金額的比例不得低于10%”。隨著支付寶的日益做大，每天有大量的資金進入支付寶的客戶備付金賬戶，這使得支付寶方面壓力很大，就是在這樣的背景下，支付寶公司推出了余額寶。
簡單來說，余額寶就是第三方支付平臺―支付寶推出的一項余額增值服務，是集增值功能和支付功能為一體的貨幣型基金新產品，客戶將資金轉入余額寶，轉入的同時即為購買了天弘基金的增利寶貨幣基金，享受貨幣基金所帶來的收益。
余額寶在設計上存在三個直接主體，分別為支付寶公司、基金公司（當前僅是天弘基金公司）和支付寶客戶。其中，支付寶公司推出兼具支付和增值功能的余額寶產品，是基金買賣客戶資源和第三方結算工具的提供者；天弘基金公司推出增利寶基金產品，并嵌入到余額寶中，是基金的銷售者；支付寶客戶通過把支付寶賬戶余額轉入余額寶，實現對增利寶基金的購買和持有，是基金的購買者。
通過一系列的制度安排，余額寶最終實現支付寶公司、基金公司和支付寶客戶的三方共贏。對于支付寶公司來說，為基金公司基金直銷提供客戶和結算平臺，不但可以規避禁止第三方支付公司代銷基金產品的監管規定，適度減少備付金、準備金和資本充足率的壓力，而且可以獲得一定的管理費收入；對于基金公司而言，不但可以馬上開辟一條新的銷售渠道，增加基金銷售規模，而且可以充分借助阿里廣泛且穩定的客戶資源，發展創新型業務，提升可持續發展能力；對于用戶而言，在保證消費支付的前提下，可以實現資金的保值增值。
通過了解余額寶的運作原理，其實我們可以清晰的發現，實質上，客戶將資金轉入余額寶就是購買貨幣基金，一言以蔽之，余額寶業務本質就是購買貨幣基金業務。
第二章余額寶未來發展前景思考
自余額寶上線以來，外界對它的爭論就沒有停過。有的人認為余額寶很大程度上搶奪了銀行的存款，分割了銀行的利益，未來必會受到銀行的封殺，央視評論員鈕文新甚至稱余額寶為“趴在銀行上的吸血鬼，典型的金融寄生蟲”。也有的人認為，余額寶符合當下互聯網金融創新的大趨勢，對利率市場化有先導作用，值得提倡。那么就當前情況來看，余額寶的未來發展前景是否明朗？它是會像美版余額寶Paypal貨幣基金一樣在未來覆滅還是會繼續繁榮？下面本文將從政府、余額寶自身、銀行三個方面來對余額寶的發展前景進行分析。
1、政府方面
首先，跟前面所說的一樣，支付寶公司作為第三方支付機構，其本身并沒有代銷基金的資格，而推出余額寶，并將天弘基金的增利寶嵌入余額寶中，以此來銷售基金，支付寶公司將這個過程定義為直銷，并嚴格按照直銷來設計業務流程，避免資產和資金在轉移流程中進入支付寶公司，并將從天弘基金那里所到的資金作為提供平臺的作價，稱之為“管理費”。
2、余額寶自身
余額寶的這種貨幣基金銷售模式其實在國外早有先例，全球知名的網上支付公司Paypal成立于1998年，而在次年就設立了賬戶余額的貨幣市場基金，該基金由Paypal自己的資產管理公司通過聯接基金的方式交給巴克萊（之后是貝萊德）的母賬戶管理，用戶只需簡單地進行設置，存放在Paypal支付賬戶中不計利息的余額就將自動轉入貨幣市場基金，從而獲得收益，這樣的銷售模式是的Paypal取得了巨大的成功，其基金規模在2007達到了巔峰的10億美元，相當于當時一個規模排名中游的貨幣市場基金的水平，堪稱互聯網金融的創舉。
但Paypal貨幣基金的結果是怎樣的呢？2008年以后，美國施行零利率政策至今，基金公司大多通過繼續放棄管理費用來維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業績都超低，Paypal貨幣基金的收益優勢喪失，規模也逐步縮水，Paypal最終在2011年選擇將貨幣基金清盤。Paypal成也收益率，敗也收益率，這對余額寶是一個巨大的啟發.
本文通過對余額寶2013年6月13日到2014年5月31日每天的萬份基金單位收益進行收集觀察，對其進行了實證研究，做了相應預測。首先是對余額寶每天的萬份基金單位收益進行了算術平均，得出了從2013年6月到2014年5月每個月的一個收益，然后運用Eviews軟件，通過二次指數平滑法對余額寶2014年6月到10月的收益率進行了預測。
從中可發現，對于余額寶收益的預測是不斷下降的，所以當前余額寶收益的不斷下降是對余額寶的一個很大的警示，而余額寶若想繼續發展下去，就必須保證自己的收益優勢，保證自己的收益率。
3、銀行方面
馬云之前曾說過：“如果銀行不改變，那我們就改變銀行。”余額寶的出現，可以說對銀行的影響是最大的，那余額寶對銀行都有哪些方面的影響呢？
（1）影響銀行存款。與商業銀行活期存款相比，余額寶的收益遠超銀行活期存款利息。以2013年6月28日為例，余額寶的7日年化收益率為6.084%，而銀行活期存款利率僅0.35%。這就不可避免地會對銀行存款產生一定的分流作用。
（2）影響銀行理財產品。與商業銀行理財產品相比，余額寶不僅能夠因持有貨幣基金得到較高收益，還能隨時贖回基金用于消費支付和轉出，其流動性與活期存款相當。
第三章對余額寶的建議
針對以上的分析，本文提出來相應的建議，如下：
套利是永遠的主題
以國內貨幣市場基金為例，其快速發展也正是得益于2004年央行采取緊縮政策導致金融市場利率大幅度高于法定存款利率，所以存款紛至沓來，基金公司規模也得以快速擴大。但是目前情況正好相反，央行自年初以來的擴張性貨幣政策導致金融市場利率大幅度低于法定存款利率，如果持續下去，存款回流銀行只是時間問題。目前之所以貨幣基金整體仍能暫時維持較高的收益率并實現份額增長，只是坐吃山空通過實現浮動盈利而已，這是不能持久的。
但是市場總會存在套利機會，特別是對于不發達、不完善進行轉軌的市場。4年來國內股市不斷下滑，但是房地產、期貨市場異常火爆，去年年底以來，人民幣債券市場也是高奏凱歌。對于基金公司來講，在不同時期根據客觀形勢的變化，在股市、債市、期市、外匯、黃金等市場調整優先次序，從而為基金份額持有人獲取最大收益，增強其核心競爭力。
外幣貨幣市場基金是一個套利機會
隨著美聯儲將美元隔夜利率由46年低點1.0%提高到3.25%，國內由于人民幣升值防范熱錢等種種原因讓美元等存款利率維持歷史較低水平，外幣貨幣市場基金尤其是美元貨幣市場基金目前是一個明顯的套利機會。據人民銀行“2005年6月末，我國金融機構外匯各項存款余額1653億美元，同比增長9.4%，1―6月份外匯各項存款增加105億美元，同比多增加86億美元，6月份外匯存款增加44億美元，同比多增31億美元”。簡單估算，如果所有管理費用為1%，外匯貨幣基金發行規模能夠達到5―10億美元，占我國外匯存款總規模的0.3%左右，即能夠保本并略有盈利。如果基金公司市場營銷較好，作為首發所取得的眼球效應，規模達到50億美元也并非不可能。
可行性和利弊分析
宏觀政策面基本不存在障礙
首先這符合當前做強基金業的大方向，證券監管部門可能會大力支持，一旦本土基金公司發行外幣貨幣基金，證監會將在外匯領域具有發言權，并有助于QDII的實行；其次人民銀行、外管局也有望大力支持，有助于人民銀行推進外幣利率市場化，目前國內外匯理財唯獨缺少貨幣基金。應該注意到，由于可能分流銀行外匯存款，基金公司發行外幣貨幣基金是需要銀行業監管部門批準的。
有利于增強競爭實力 成功走向世界
從長期來講，隨著證券業、基金業的對外開放，國內基金公司早晚都要發行外幣類基金產品，先行一步，取得先機是產品競爭取勝的關鍵。如果基金公司在當前市場套利空間巨大的條件下快速推出外幣貨幣基金，勢必在競爭中拔得頭籌，提高競爭實力。外幣貨幣基金一旦發行，將進一步豐富我國基金產品線，可以考慮下一步推出外幣債券、股票、期貨、能源、外匯交易等基金。最重要的是，如果我們能夠成功運作外幣基金，便可以進一步爭取外管局授權管理部分外匯儲備，2005年6月末外匯儲備余額為7110億美元，如同社保組合，如此基金公司便可在國內國際金融市場左右逢源，不再局限于股市。
總之，外幣貨幣基金一旦發行，能夠密切與國際金融市場聯系，為打造全球性的基金公司打下基礎。開放經濟下的本土基金公司走向世界是必然的。
人才和經驗面臨挑戰
目前具有外匯業務經驗的人才大多集中于商業銀行，基金公司這方面相對不足。而且外匯基金業務涉及的國內外、托管行、交易流程相對復雜，特別是由于產品創新，在諸多細節可能都需要耗費大量人力、物力，這也是應當先行推出相對簡單的貨幣基金的一個原因。
將面臨銀行外匯理財產品激烈競爭
自2004年以來，國內外匯指定銀行陸續推出了種類繁多的理財產品，市場競爭非常激烈，收益率目前一般在3%左右，據悉一家率先推出的銀行外幣存款當年增加10億美元左右。因此，外幣貨幣基金也將面臨外匯理財產品的競爭。由于銀行的外匯理財產品一般固定期限在三個月之上，而外匯貨幣基金是活期性質的，是可以進行差異營銷的。此外，眾多外匯理財產品的推出，在一定程度上培育了外匯理財市場，對于國內外匯理財市場唯一缺少的基金產品快速得到市場的認同也大有裨益。
國內外匯存款利率上限存在提高的可能
2005年7月21日人民幣升值2%的同時央行調高了外匯存款利率，其中一年期美元、港幣存款利率上限均提高了0.5個百分點。匯率改革導致市場對人民幣進一步升值預期強烈，而這種情況又導致外匯存款大量被兌換為人民幣；由于國內外匯存款利率大大低于國際市場水平，則央行有可能進一步提高外匯存款利率上限，這將使外匯貨幣基金的吸引力相對降低。但是，由于目前套利空間巨大，只是相對降低而已；而且由于貨幣基金的收益率較高，可以穩定外匯存款，有利于得到人民銀行的支持。
將深刻影響公司文化及發展戰略
由于國內基金公司發端于國內股票市場，公司文化和戰略往往以股市為主，一旦發行外幣基金，公司文化和戰略將要受到影響和沖擊，公司可能需要從轉型的角度來重新設計公司戰略和文化，包括投資、研究、交易、市場、風險控制的架構和流程。
論文提要:金融全球化使得各國之間的金融聯系更為緊密,也使得現行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經濟發展的需求,隨著新興經濟體的崛起,改革現行國際貨幣體系的呼聲日益高漲,再次對國際貨幣體系進行改革已勢在必行。
前言
金融全球化是經濟全球化的重要組成部分,是指世界各國或地區的金融活動趨于全球一體化的趨勢。在金融全球化下,信息跨國界的傳播和現代化電子技術的應用使得國際資本流動加速,國際金融市場規模擴大,各國之間的聯系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場運行機制和運行格局,并使得現行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經濟發展的需求。現行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎上逐步演化而來的,也被稱為“無體系的體系”,它既沒有同一的匯率安排,也沒有明確的本位貨幣,各國的經濟政策行為也難以受到約束。當爆發金融危機時,金融全球化使得各國共同遭受危機影響的程度加深,特別是發展中國家,在這一過程中處于更加弱勢的地位,極易受到攻擊。20世紀八十年代以來,世界各國爆發的多次金融危機,究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現。
隨著2008年國際金融危機的爆發,西方發達經濟體紛紛進入衰退期,世界經濟重心逐步向發展中國家和新興經濟體轉移。由于這些發展中國家并未在現行國際貨幣體系中獲得相應的話語權,因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴大,改革的呼聲也更加高漲,發達國家已無法再忽視發展中國家的聲音,改革已勢在必行。
一、金融全球化下現行國際貨幣體系引發的問題
(一)導致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國際資本流動的增長速度已超過國際貿易和國際生產的增長速度。而且隨著金融全球化的發展,短期國際投機資本數額仍在不斷膨脹。跨國資本流動,尤其是短期性國際資本規模的增長主要得益于現有的國際貨幣體系,正是現有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來,跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強化了現行國際貨幣體系的不穩定性。這些基于套利性動機的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機攻擊,并導致貨幣危機的爆發。隨后,當短期國際性資本大批逃離該國時,又會將貨幣危機放大成銀行危機、金融危機、甚至整個宏觀經濟的衰退。
(二)導致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系,在現行的多元貨幣體系下,一國的儲備資產中的特別提款權、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩定的,這時,外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看,外匯收入的增加來源于國際收支盈余,這樣在國際收支差額與外匯儲備的關系上,一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低,卻出現了外匯儲備的過剩,而赤字國雖有強烈的外匯儲備需求,卻出現了外匯儲備的短缺。于是,就出現了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。
此外,國際儲備的供求矛盾還體現在儲備貨幣發行國與非儲備貨幣發行國的不平等上。對于儲備貨幣發行國來說,他們可以輕松的通過貨幣發行和貨幣互換來取得外匯儲備,但是他們作為發達國家往往又都是國際收支順差國,有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發行國來說,他們只能通過增加出口來取得外匯,但是這些國家往往是發展中國家,出口能力有限。這樣,在國際儲備的管理中,發展中國家與發達國家的處境形成強烈反差,迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺,而不需要儲備的國家反而出現儲備過剩。
(三)導致國際收支調節混亂。多元化的國際收支調節機制允許各國在國際收支不平衡時可采用不同調節方式,但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調節外,其他幾種調節方式都由逆差國自行調節,并且國際上對這種自行調節沒有任何的制度約束或支持,也不存在政策協調機制和監督機制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調節有一定的作用,但是在現行國際貨幣體系下,國際貨幣基金組織的職能已經發生了異化,他的主要義務由布雷頓森林體系下維護固定匯率、為嚴重逆差國提供資金援助及協助建立成員國之間經常項目交易的多邊支付體系,轉移到了維持貨幣的自由匯兌,因為他假定自由浮動的匯率具有自動調節國際收支的功能,無需過多干預。這樣,當部分逆差國出現長期逆差時,由于制度上無任何約束或設計來促使逆差國或幫助逆差國恢復國際收支平衡,逆差國只能依靠引進短期資本來平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機的爆發埋下了隱患。在國際收支調節問題上的這種混亂狀態,成為了現行國際貨幣體系與經濟全球化發展趨勢矛盾的集中體現。
二、國際貨幣體系改革構想
(一)提高特別提款權的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創設了具有超主權貨幣性質的特別提款權,以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在缺陷,也為調節全球流動性提供了可能。由于特別提款權具有超主權儲備貨幣的特征和潛力,它的擴大發行有利于國際貨幣基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。當一國主權貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時,該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險,增強危機處理的能力。因此,當前改革國際貨幣體系的首要任務是著力推動改革特別提款權的分配,考慮充分發揮特別提款權的作用,實現對現有儲備貨幣全球流動性的調控,這主要體現在兩個方面:一方面改革不合理的份額制,應綜合考慮一國國際收支狀態和經濟規模來調整份額,以此來降低某些經濟大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續增加國際貨幣基金組織的基金份額,擴大其資金實力,以便有足夠的可動用資金來應對危機。
(二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現行國際貨幣體系重要的載體,理應發揮更重要的作用,但現行國際貨幣體系的演變,使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對國際貨幣基金組織進行廣泛的改革。(1)擴大國際貨幣基金組織提供援助的范圍,強化其國際最終貸款人的職能。在經濟全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人,顯然是難以應付國際貨幣危機的;(2)國際貨幣基金組織在實行資金援助時,不僅要考慮恢復受援助國的對外清償能力,還要考慮促進其經濟發展。這就要求國際貨幣基金組織,應改變將短期內恢復受援國償付能力作為唯一目標的做法,并把重點放在危機防范而不是補救上;(3)增強國際貨幣基金組織的監測和信息功能。當成員國經濟出現問題時,國際貨幣基金組織有義務對成員國內經濟政策提供建議,并為投資者和市場主體提供準確及時的信息;(4)促進交流與合作。國際貨幣基金組織在加強與成員國交流的同時,還應積極促進成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。
(三)加強國際金融合作,改善各國經濟政策的協調性。金融全球化為資本的無序流動創造了條件,同時也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時,世界上主要貨幣的匯率大幅度波動,為發展中國家平衡國際收支和穩定匯率帶來了巨大的風險和成本,也使國際貨幣體系的穩定變得更加困難。因此,發達國家應主動擔起責任,最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動。這就要求各國加強國際金融的合作與協調,這是確保國際貨幣體系穩定的基礎。從國別上看,這種合作與協調主要表現在三個方面:一是協調發達國家之間的經濟合作。各發達國家之間應經常相互協調與溝通,共同承擔起應有的國際責任,并以積極的態度,加強各國在貨幣和經濟政策方面的合作,以保證國際貨幣體系穩定;二是協調發達國家與發展中國家之間的發展關系。在支持發達國家經濟增長的同時,更多地考慮促進發展中國家和地區經濟的發展,注意保護發展中國家的根本利益;三是加強區域性經濟貨幣政策的合作。在總結歐盟與歐元經驗的基礎上,加強一國與周邊國家之間的經濟合作,共同探討區域性貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機對該區域經濟體的沖擊。此外,從加強合作的領域看,還應加強國際金融經營環境、國際金融內部控制、國際金融市場約束以及國際金融監管等方面的合作與協調。
(四)建立和加強國際金融監管。在金融全球化下,建立和完善國際金融監督機制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開披露有關信息;(2)抑制國際范圍內短期資本的無序流動,特別是加強對“對沖基金”、離岸金融中心的監管。對對沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監管已成為國際貨幣新體系的一個重要內容;(3)加強對銀行的跨境監管。隨著金融自由化的發展,某些國際性銀行經營轉移到管理不嚴的離岸避稅港,以便規避國內的管理和監督,這無疑中增加了資本無序流動的風險。因此,對銀行的跨境監管是國際監管體系的重要內容。
主要參考文獻:
[1]冉生欣.現行國際貨幣體系研究.華東師范大學,2006.
[2]國慶.現行國際貨幣體系的缺陷及改革方向.上海經濟研究,2009.2.
