發(fā)布時間：2023-06-11 09:22:16
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融期貨特點樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：金融期貨；股指期貨；外匯期貨；利率期貨
一、我國發(fā)展金融期貨的必要性
發(fā)展金融期貨有利于釋放風險，防止風險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。
(一)全球前20大經濟體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內人士認為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產定價權會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。
(二)對外貿易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價格風險、國際貨幣市場及資本市場的風險，這使我國市場參與主體規(guī)避風險產生內在需求。
(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風險和不確定性轉嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規(guī)避風險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。
(四)金融資產價格的波動性要求規(guī)避金融風險的工具。經濟全球化、金融一體化下的資產價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風險增加，由此產生了避險的要求。在西方發(fā)達國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產價格，減少經濟的不確定因素。
二、我國發(fā)展金融期貨的可行性
作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進金融期貨各項基礎性工作的建設。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大，風險管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。
(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結構不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴大，資產質量明顯提高。來華設立機構、開展業(yè)務和投資參股的外資金融機構不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經驗和技術。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國應加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經濟的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。
(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務規(guī)則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術系統(tǒng)測試和仿真交易，加強投資者教育工作等，設立了會員準入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結算擔保金、風險準備金六大風險控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內部及金融期貨市場存在的諸多風險，為金融期貨的發(fā)展做好各項準備工作。
(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎。利率市場化是國債期貨產生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實行積極的財政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構投資者特有的專業(yè)理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎。
三、我國目前推出金融期貨的障礙
(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務界對衍生品的基礎法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強調風險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權性法律規(guī)范較少等等。
(二)法律監(jiān)管理念應有所轉變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當局監(jiān)管、交易所內部監(jiān)管和行業(yè)自律，構筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進金融期貨交易的有序進行。
(三)參與者關系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結構、決策效率、融資效率、股權結構和基礎技術設施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權結構將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準17家期貨公司為會員單位，分別為全面結算會員、交易結算會員、交易會員，對于金融經紀行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關者之間的權利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學性，還沒有一個明確的答案，
四、對我國推出金融期貨的建議
(一)金融期貨的推出應遵循循序漸進的方針。我們要積極創(chuàng)造條件，抓住時機，推進利率和匯率市場化改革，對資本市場進一步規(guī)范化、法制化，保持股改成果，為推出金融期貨市場做好積極的前期準備工作。我國金融期貨交易業(yè)務可區(qū)分不同種類，有先有后地逐步推出，在推出的前期可以對經紀人、機構投資者的參與資格做一定限制，這既符合我國社會主義市場經濟體制漸進式改革的要求，也符合資本市場目前的客觀條件。股指期貨是推出金融期貨的首選品種。股指期貨市場建立在發(fā)達的證券現(xiàn)貨市場基礎上，經過十多年的努力，我國證券市場已形成了一個運作良好的市場架構，有接近國際水準的高效率的交易、清算體系。券商、機構投資者和證券從業(yè)人員的行為進一步得到規(guī)范。另一方面，我國股票市場的容量和規(guī)模也有了飛速增長，為股指期貨開展提供了市場規(guī)模、投資主體、套期保值需求及良好市場環(huán)境的保障。包括滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等也已得到市場的廣泛認同。由于我國具有金融衍生產品的后發(fā)優(yōu)勢，所以股指期貨在我國擁有美好的發(fā)展前景。在推出股指期貨之后，到底是先開展國債期貨交易，還是先進行人民幣匯率期貨的交易，這取決于我國利率市場化進展狀況以及人民幣自由兌換進程的步伐。我國匯率改革正在逐步推進，2005年7月21日，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的人民幣浮動匯率制度，2006年1月3日，匯率中間價形成方式進一步調整為通過向銀行間外匯市場做市商詢價形成當日匯率中間價，反映了市場在決定人民幣匯率中的基礎作用進一步提高。由于我國目前匯率改革走在利率改革的前面，因此，以當前市場化程度而論，股指期貨之后應該是匯率期貨。另外，我國外債數(shù)量大、期限長，對外債務不僅面臨著利率風險，也面臨著巨大的匯率風險，這也為我們發(fā)展外匯期貨帶來巨大市場潛力。
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越就金融期貨的話題接受了本刊記者的采訪。在他眼中，金融期貨非常重要，它是中國金融市場迎接金融全球化浪潮的橋頭堡，也是經濟改革進一步推進的有力武器。盡管聽起來金融期貨很高深，但當你了解了它的稟性脾氣，會發(fā)現(xiàn)它還挺可愛。
目前，不完善的利率形成機制及收益率曲線的缺失嚴重干擾了我國貨幣政策的實施，而國債期貨推出有助于推動、完善或者是找到一個基準利率的形成機制。
股指期貨一旦出來會將占到中國整個期貨市場交易量的60％~70％，但這個比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會增長。
國債期貨本應該先于股指期貨推出
錢經：股指期貨最近成為資本市場的焦點所在，金融期貨也有了正式的“名分”，這意味著什么？意義何在？
胡俞越：就像股權分置改革對股市發(fā)展的重要性一樣，股指期貨推出也必然會導致期貨市場的變革，標志著金融期貨時代的來臨。但意義遠不止如此，股指期貨有助于解決中國股市的系統(tǒng)性風險。根據(jù)有關模型測算，中國股票市場總風險中系統(tǒng)性風險所占比例達40%，遠高出國外發(fā)達國家股票市場25%的平均水平。如果不借助于股指期貨這一有效工具進行規(guī)避，風險長期積聚起來會產生很大的破壞力。
一直以來，股權分置、場內場外發(fā)展不平衡以及“重股市輕債市”，是我國資本市場發(fā)展的三大弊端。在當前股權分置改革成功大局已定的情況下，股指期貨的推出可以更加鞏固改革成果。下一步，場內場外發(fā)展不平衡和股市債市不平衡的問題應當破題，以此來全面解決中國資本市場和諧發(fā)展的問題。
錢經：股指期貨是發(fā)展金融期貨的排頭兵，那么下一步還將推出哪些金融期貨品種呢？你好像一直在呼吁國債期貨？
胡俞越：是的，我甚至覺得國債期貨應該先于股指期貨推出，但現(xiàn)在來看是不可能了。國債期貨牽扯到的部門利益太多，而股指期貨反倒簡單些。
目前，不完善的利率形成機制及收益率曲線的缺失嚴重干擾了我國貨幣政策的實施，而國債期貨推出有助于推動、完善或者是找到一個基準利率的形成機制。
各國央行通常運用“三大法寶”實施貨幣政策，即公開市場操作、調整再貼現(xiàn)率和法定存款準備金率。在成熟市場經濟國家，政府對利率進行間接調控而不是直接調控，而其中最靈活有效的工具便是公開市場操作。
盡管2004年我國進行了利率改革，放開了存款利率浮動下限與貸款利率浮動上限，同時銀行間市場拆借利率及回購利率也已經完全市場化，但利率市場化體系并未完全形成，有效收益率曲線的嚴重缺位制約了央行的公開市場操作效果。最終，央行只能求助于法定存款準備金率和直接調整利率進行宏觀調控。今年已經進行了多次調整，但現(xiàn)在看起來效果不明顯。所以推出國債期貨對解決國內存在的流動性過剩以及央行貨幣政策“內憂外患”會起到很大作用。
錢經：除了國債期貨，還有哪些金融期貨品種值得關注？去年8月27日，芝加哥商品交易所（CME）推出了人民幣期權期貨產品，在國內還沒有類似產品吧？
胡俞越：外匯期貨期權產品也是我們應該積極籌備的。我相信人民幣的地位將越來越高，越來越重要。我有一個大膽的判斷，到2020年的時候，人民幣將會繼美元、歐元之后，成為世界第三大儲備貨幣。2010年的時候，人民幣就可以成為自由兌換的貨幣。人民幣國際定價權旁落他人，我認為是非?？膳碌囊患?。
CME是世界上最具有影響力的期貨交易所，去年它還兼并了同在一個城市的另外一個交易所CBOT，成為了國際期貨市場最大、最具有影響力的交易所。它之所以推出人民幣期貨期權產品，就是看到了人民幣地位將上升這一點，盡早布局。
金融期貨和商品期貨都面臨定價權的問題
錢經：近兩年，類似這種針對中國指數(shù)的搶注、爭奪定價權的事件似乎越來越多。像去年新加坡證券交易所（SGX）推出新華富時A50股指期貨。
胡俞越：是呀，在這方面是存在前車之鑒的。新加坡曾經搶先推出日經225股票指數(shù)期貨和期權、摩根士丹利資本國際（MSCI）香港股指期貨、MSCI臺證股指期貨、印度S＆P CNX Nifty50股指期貨，使得日本、香港、臺灣、印度等地區(qū)市場處于被動地位。
比如1986年新加坡交易所推出了日本日經225指數(shù)期貨，日本的大阪交易所到1988年才推出，在很長時間內，至少在上個世紀日本的日經225指數(shù)期貨一直是跟在新加坡的日經225指數(shù)期貨之后。在這期間，就發(fā)生尼克里森在新加坡操縱日經指數(shù)導致巴林銀行倒閉的事件。
現(xiàn)在，日經225指數(shù)期貨分別在新加坡、大阪、美國CME上市。目前來看新加坡和大阪交易所已經平分秋色，因為這是由日本的金融交易地位決定的。
錢經：看來我們必須得關注海外市場對金融指數(shù)定價權的爭奪。金融期貨是這種情況，那商品期貨呢？由于商品期貨定價權的缺失也讓我們吃了不少虧，當我們發(fā)展金融期貨時會不會冷落商品期貨呢？
胡俞越：金融期貨的推出不會影響到商品期貨。從全球范圍來看，從1848年開始到1972年之前只有商品期貨。現(xiàn)在則是以金融期貨為主，占到整個市場的80%以上。而商品期貨的份額已經越來越小了。但是從絕對數(shù)來看商品期貨還是有發(fā)展的。
我大膽的估計，股指期貨一旦出來會將占到中國整個期貨市場交易量的60％~70％，但這個比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會增長。因為我們國家對原材料、基礎能源的需求越來越大，對其價格進行保值迫在眉睫。現(xiàn)在首要還是發(fā)展商品期貨，這也與我們世界工廠的地位相匹配。盡管金融期貨會越來越重要。
目前發(fā)達國家在全世界貿易和金融格局中占盡優(yōu)勢，英美兩國的原材料期貨市場主導了全球石油、金屬、大豆等大宗原材料的定價權?！凹~約石油”、“倫敦銅”和“CBOT大豆”在世界范圍內得到認同，并一直成為全球石油、銅和大豆現(xiàn)貨交易的定價基準。
錢經：那我們該怎樣爭奪大宗商品的定價權呢？
胡俞越：也不一定非要說去爭奪了，可以先參與到這個市場中去。當我們的需求量越來越大，自然而然就有了議價的能力。有很多例子能說明這個問題，比如說我們大連大豆交易量非常小的時候，美國人根本不把我們放在眼里，現(xiàn)在不一樣了。我們大商所的總經理去美國訪問的時候，美國不僅是交易所、期貨界的人士對他畢恭畢敬，大豆的生產商、交易商們也同樣，因為他們覺得中國的大豆交易情況對他們非常重要。
有色金屬也非常能說明問題，比如說像江西德興某品牌的銅，已經成為倫敦金屬交易所允許交割的標準化品種。期貨市場還有一個特點就是標準化，我們農產品為什么市場化程度低呢？比如大豆，美國的大豆是轉基因大豆，我們中國的大豆是非轉基因大豆，在價格上肯定有優(yōu)勢，但我們中國的大豆為什么在國際市場上缺乏競爭力呢？因為生產是粗放式的，混裝大豆，如果我們大連交易所推出一個中國大豆或者叫非轉基因大豆，恐怕對東北的大豆生產商就會起到規(guī)范作用，他不得不按照交易所的要求去生產去包裝，那么在國際市場上的競爭力不就強了嗎？在國際市場上的價格不就站得住了嗎？
中小散戶最好不要參與股指期貨
錢經：再回到金融期貨的話題，現(xiàn)在市場都在關注股指期貨，那么你覺得股指期貨到底什么時候推出來合適？
胡俞越：正常情況下應該是在5、6月份，但也不排除往后延遲的可能性。因為監(jiān)管層的制度安排可能還不夠充分，新《期貨交易管理條例》在4月15號開始實施，相應的配套管理辦法運行還要有一個過程。
中金所也有它準備不夠充分的地方，比如說交易上的安全。這次在合約設計里面有一個創(chuàng)新點，就是熔斷機制。我們注意到仿真交易當中，熔斷點已經被觸摸了好幾次，所以系統(tǒng)的安全也是一個問題。另外，投資者也不能說就準備好了。
錢經：對于散戶來說，能參與到股指期貨投資嗎？現(xiàn)在有一種被拒之門外的感覺。
胡俞越：從中金所的制度安排和仿真交易安排來看，是有這種感覺。這是好意，但是可能會遭遇尷尬。我認為中金所把散戶“擋”在門外是為了保護散戶的利益。
實際上，不能以自然人和法人的區(qū)別來作為股指期貨防風險和抗風險的標準，我反倒認為自然人的風險意識更強。當然三萬兩萬、十萬八萬的散戶就別做了，因為現(xiàn)在滬深300指數(shù)已到3500點，合約價值已達100萬以上，10多萬才可以做一手期指合約。股票可以滿倉交易，但是股指期貨是沒有滿倉交易的，資金大小是一個方面，重要的是防風險的能力和水平中小散戶投資者還不具備，所以我希望中小散戶投資者不要參與。
從現(xiàn)在滬深300合約設計來講，滬深300股指期貨合約乘數(shù)偏大了一些，我想今后還會推出迷你型的，致少標的物為現(xiàn)在合約1/5乘數(shù)的股指期貨合約。這樣中小散戶就可以參與。
從機構投資者的角度看，券商和公募基金可以把股指期貨作為投資組合工具，但不會大規(guī)模參與。投資股指期貨的市場主體是股票私幕基金和期貨私募基金。
錢經：那么你認為股指期貨推出后對整個股市的影響是怎樣的？會不會存在機構投資者利用資金實力，壟斷股指價格，操縱市場的行為？
胡俞越：美國推出股指期貨前股票現(xiàn)貨價格是漲的，推出后是跌的，之后是一個大牛市。日本推出股指期貨前沒有征兆，因為新加坡交易所1986年推出日經225指數(shù)期貨的時候，日本沒有反映，推出后是小幅下跌的。韓國在東南亞危機之后，推出前股市是漲的，推出后股市下跌。香港的恒生指數(shù)期貨推出前現(xiàn)貨股市是處于牛市過程當中，推出之后有一些下跌。
我通過測算發(fā)現(xiàn)：處于牛市和牛市初期階段的股票現(xiàn)貨，股指期貨推出前后股指的波動會加大，如果現(xiàn)貨處于熊市狀態(tài)或者牛市末期時，股指期貨的波動會減弱。因此中國股指期貨的推出不會改變股票現(xiàn)貨的大牛市格局，短期內股市會出現(xiàn)一些變化，比如說漲或者跌，但大牛市的格局不會改變。
印度股票指數(shù)期貨
2000年6月，印度兩大股票交易所孟買股票交易所（BSE）和國家股票交易所（NSE）同時推出了各自的上市指數(shù)期貨合約，一年后兩家交易所（BSE和NSE）又推出了上市指數(shù)期權。印度的金融市場和我國一樣，也屬于正在發(fā)展的市場，其股指期貨推出初期的運行特點將很可能也會出現(xiàn)在我國金融市場中。
BSE股指期貨的合約標的為SENSEX指數(shù)，NSE股指期貨的合約標的為S&P CNX Nifty指數(shù)。合約月份都為連續(xù)的三個月份，即當月，次月以及第三個月份，最后交易日為當月的最后一個星期四，每日結算價為最后5分鐘的加權平均價。
印度股指期貨推出后的最初幾個月交易清淡，像BSE的當月合約的每周成交量僅有500手。究其原因主要是缺乏機構投資者的參與。由于基金和機構投資者投資股指期貨需要得到受托人的許可，這就要花費時間召開持有人大會才有可能投資股指期貨，所以初期市場上的機構投資者參與較少。合約成交的不活躍，導致初始階段股指期貨價格波動非常劇烈，隨著成交量的增加，價格波動呈逐步降低的趨勢。
印度股指期貨推出后對股票現(xiàn)貨市場沒有明顯的影響，股票指數(shù)價值徘徊在3594點至4960點之間，低于年初的股票指數(shù)價格，同時標的指數(shù)的波動對股指期貨也沒有顯著的影響。股票和期貨市場之間的關系與有效的市場相符，股票和期貨市場價格在大多數(shù)情況下作同向運行。
印度股指期貨成交量和持倉量始終集中于短期月份合約，特別是當月合約。投資者對第三個月份合約熱情不高，同樣，很少人持有次月合約。這說明投資者不希望持有距離現(xiàn)貨指數(shù)時間較長的合約。大部分投資者都會選擇在合約結束前換倉，即賣出當月合約，買入遠期合約，所以通常次月合約的成交量會在當月合約到期前一周明顯放大。
觀察BSE股指期貨9月合約和10月合約在2000年9月28日（9月到期日的前一天）的區(qū)別，10月合約28日的收盤價為4170.10點，由于9月合約將在28日收盤時結束，10月合約將在29日成為當月合約，10月合約在9月29日的收盤價為4068.1點，因此，投資者在到期日28日空頭開倉，在29日平倉后就可獲得大約100點的收益。上述收益是如何產生的呢？通常，成交量很小的遠期合約會面臨流動性的問題，因此，含有超額風險的遠期合約定價時會估值偏高。當次月合約轉至當月合約時，交易量會有所增加，投資者會在當月合約到期時的前一周進入次月合約尋找套利機會。
英國金融時報100指數(shù)期貨
英國金融期貨的發(fā)展歷史悠久， 1984年1月，英國倫敦國際金融期貨和期權交易所(LIFFE)推出了金融時報100指數(shù)期貨和金融時報歐洲股票價格指數(shù)等兩個股指期貨品種，1年后金融時報指數(shù)期權開始上市。經過 30多年的發(fā)展，英國的金融期貨市場已經比較成熟和完善。探尋成熟市場股指期貨的運行特點，亦有助于我國投資者面對全新的金融產品作出較為理性的投資決策。
英國金融時報100指數(shù)期貨以金融時報100指數(shù)作為合約標的。該金融時報100指數(shù)成分股由全英最大的100家藍籌公司構成，占市場總市值的三分之二。金融時報100指數(shù)期貨合約的交易月份為三、六、九和十二月份中的連續(xù)三個季月。最后交易日為合約月份的第三個星期四。
英國金融時報100指數(shù)期貨推出后，標的指數(shù)大起大落，從1984年起，金融時報100指數(shù)一直穩(wěn)步上揚，1995年開始發(fā)力上攻，于1999年底沖至歷史高點6950.6點，由于英國經濟不景氣等原因，指數(shù)隨后一路暴跌，最低跌至3277.5點，從2003年3月開始反轉上漲，到目前為止，再次接近前期歷史高位。通過研究該指數(shù)期貨合約的從2003年至2007年2月份走勢特點，筆者對其發(fā)展特點分析如下：
金融時報100指數(shù)期現(xiàn)聯(lián)動性分析從2003年至2007年2月份的歷史數(shù)據(jù)顯示，這時期的金融時報100指數(shù)經歷了由低谷上漲至高位的階段，這段時間股指期貨結算價和現(xiàn)貨指數(shù)收盤價之間相關性高達99.97%，同時檢測兩者之間的因果關系發(fā)現(xiàn)，股指期貨價格對股票指數(shù)價格走勢形成影響，因此股指期貨確實具有價格發(fā)現(xiàn)功能。
指數(shù)價格與股指期貨價格之間基差變化分析股指期貨的基差是指現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨價格之間差價。它是進行期現(xiàn)套利的最重要指標，也可以衡量現(xiàn)貨指數(shù)未來走勢。當基差為正值時，代表現(xiàn)貨指數(shù)價格高于期貨價格；當基差為負值時，意味著現(xiàn)貨指數(shù)價格低于期貨價格，通過對歷史數(shù)據(jù)的基差變化分析，發(fā)現(xiàn)金融時報100指數(shù)期貨的基差變化比較平滑，而且套利機會微乎其微，通常會出現(xiàn)連續(xù)的正基差，或者連續(xù)的負基差。但是在最后交易日的一周，基差波動較大特別是在合約的最后交易日，基差正負轉換也非常頻繁，甚至會出現(xiàn)較高的負基差。究其原因是投資者進行換倉所致，即合約臨近交割時，不愿意進行合約交割的投資者通常會賣出當月合約同時買入遠月合約。合約最后一周基差的頻繁波動，使期現(xiàn)套利的機會較多，如果到期合約前期的基差多為正值，投資者可以買入股指期貨合約賣出跟蹤股票指數(shù)的股票組合或指數(shù)基金（反向套利），如果到期合約前期的基差多為負值，投資者可以賣出股指期貨買入股票組合或指數(shù)基金（正向套利）。由于當月合約在最后交易日的基差會出現(xiàn)較高的負基差的概率較大，投資者可以在最后交易日進行反向套利。
不同月份期貨合約價差變化分析在平常交易日中，金融時報100指數(shù)期貨3個合約之間的價差基本保持穩(wěn)定，一般情況下，由于遠期合約持有成本較高，遠期合約與近期合約之間的價差通常為正值。臨近最后交易日時，合約之間的價差會發(fā)生明顯變化，價差經常由正值縮小甚至擴大到負值。因此投資者可以賣出遠期合約，同時買入最近期合約來進行跨期套利。
成交量與持倉量變化從成交量看，在最后交易日的前兩周，最近月合約的成交量和第二季月合約的成交量會同時放大，第二季月合約成交量的增加在很大程度上可以用換倉交易來解釋，但是最近季月合約的成交量的成倍放大是由于套利盤的介入造成的。從持倉量看，持倉主要集中于最近季月合約，一般會在最后交易日前兩周開始換倉，持倉留至現(xiàn)金交割的量占總持倉量的五分之二。
對投資滬深300指數(shù)期貨的啟示
通過分析發(fā)展中金融期貨市場（印度）和成熟金融期貨市場（英國）股指期貨的運行情況，股指期貨的走勢確實有一定規(guī)律可循。借鑒兩國股指期貨的運行規(guī)律，筆者對未來滬深300指數(shù)期貨推出后可能出現(xiàn)的情況判斷如下：
推出初始，股市將會出現(xiàn)有短期小幅調整，但總體來說，股指期貨推出后，對股市影響不大。
股指推出初期，基金等機構投資者介入程度不高，一個是國家相關法規(guī)的限制，另外機構獲得受托人的許可需要一段時間來完成。因此預計股指期貨推出初期，在缺乏基金等機構投資者參與的情況下，股指期貨交易量不會很大，而且暫以中小投資者為主，私募資金將成為市場主力。
由于缺乏機構的套期保值盤，初期股指期貨價格波幅可能會非常大，當日價格波幅很可能會超過10%的幅度，經過一段時間后，價格波幅才會逐漸縮小。因此投資者需要準備足夠的后備資金并做好資金管理，以防持倉被強平。首次建倉倉位不能超過總資金的20%，然后再按照盈利比例依次加碼。
在滬深300股指期貨合約推出初期，套利機會較多，特別在合約最后交易日前后的套利機會，值得投資者關注。
關鍵詞 股指期貨;參與模式;中介機構
金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。金融期貨經過近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經濟社會環(huán)境不同,各國金融期貨市場參與模式呈現(xiàn)出不同的市場格局和發(fā)展特點。對于我國來說發(fā)達與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達市場上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產品系列、有序的參與層次,都有我國發(fā)展金融期貨所必須認真借鑒的寶貴經驗。而對于臺灣這個新興期貨市場,在借鑒成熟市場經驗的同時,根據(jù)自身情況進行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場文化,促進了金融期貨市場的迅猛發(fā)展,這是我們要重點吸收借鑒的地方。
1 境外金融機構參與金融期貨的模式借鑒
1.1 美國期貨市場發(fā)展及狀況 美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家,其期貨行業(yè)結構在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。
1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、jp摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。
美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經紀、自營兩類業(yè)務。既客戶從事場內期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。
1.1.2美國期貨市場中介機構。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構劃分為業(yè)務型、客戶開發(fā)型以及管理服務型三大類。
第一類:業(yè)務型的中介機構。主要是期貨傭金商fcm(futures commissionmerchant)、場內經紀商fb(floor bro-ker)以及場內交易商ft(floortrader)。fcm是各種期貨經紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計,在美國期貨業(yè)協(xié)會(nfa)注冊的fcm目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式,美國的fcm又可以分為3種:一是全能型金融服務公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經紀業(yè)僅占其業(yè)務的一部分;二是專業(yè)的期貨經紀公司,以瑞富期貨公司(refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經紀業(yè)務,這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經紀業(yè)務,有些現(xiàn)貨公司還下設了專門從事期貨經紀業(yè)務的子公司,例如嘉吉投資者服務公司(cargill investor services)就承擔了其母公司的套保業(yè)務。此外,型中介還包括fb和ft。fb又稱出市經紀人,他們在交易池內替客戶或經紀公司執(zhí)行期貨交易指令。ft與fb正好相反,他們在交易池內替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(local)。
第二類:客戶開發(fā)型的中介機構。主要有介紹經紀商ib(introducing broker)和經紀業(yè)務聯(lián)系人ap(associated person)。碩士論文 ib既可以是機構也可以是個人,但一般都以機構的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過fcm進行結算。ib又分為獨立執(zhí)業(yè)的ib(iib)和由fcm擔保的ib(gib)。iib必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。gib則與fcm簽訂擔保協(xié)議,借以免除對ib的資本和記錄的法定要求。在nfa注冊的iib目前共有466家,gib則有1 043家。我國尚不存在類似于iib的期貨中介機構,而期貨經紀公司在異地的分支機構、營業(yè)網(wǎng)點則與gib頗為相似。在fcm的業(yè)務結構中,許多ib的客戶量和交易量都遠比fcm直接開發(fā)的要大,ib的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經紀業(yè)務聯(lián)系人(ap)主要從事所屬的fcm、ib等機構的業(yè)務開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經理等。經紀業(yè)務聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經紀機構服務。在nfa注冊的經紀業(yè)務聯(lián)系人共有53 898人。其中,以賬戶執(zhí)行人ae(account executive)最為典型,他們是fcm的業(yè)務代表,是專門為期貨經紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經紀公司內部經紀人的角色類似。
第三類:管理服務型的中介機構。主要包括商品基金經理cpo(commoditypool operator)、商品交易顧問cta(commod-itytrading advisor)等。cpo是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè),以圖獲利的個人或組織。cta可以提供期貨交易建議,如管理和指導賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在nfa注冊的cpo有1 470家,cta有790家。
1.2 臺灣期貨市場發(fā)展及狀況 臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結構與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學習。
1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業(yè)務,同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經紀商23家;他業(yè)兼營經紀商17家;交易輔助人75家;結算會員32家[3]。
臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經紀業(yè)務,可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經紀和自營(1998年增加)業(yè)務,同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務,同時,經紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權、期貨經紀、結算、期貨自營等業(yè)務。
根據(jù)仔細比較分析,臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經紀業(yè)務方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務而專設),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務方面,證券公司一般都設有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務,而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經營經紀業(yè)務而不開展自營業(yè)務。
1.2.2臺灣期貨市中介機構。臺灣的期貨交易商分為期貨經紀商和期貨自營商。期貨經紀商包括期貨經紀公司和兼營期貨業(yè)務的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經營,證券商既可以自營期貨與期權業(yè)務,也可以兼營期貨經紀業(yè)務。另外,僅證券經紀商可以申請經營期貨交易輔助業(yè)務,證券商兼營期貨經紀業(yè)務的,不得申請經營期貨交易輔助業(yè)務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺灣地區(qū)的期貨經紀商主要有4類:一是專營期貨經紀商,只受托從事證期局公告的國內外期貨期權交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構;三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經營期貨交易輔助業(yè)務的證券經紀機構,期貨交易輔助業(yè)務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構,它們將委托單轉給境內的國外復委托期貨商,然后再轉給境外的交易所達成交易。
2 我國券商參與模式設計
我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經濟的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經驗教訓來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內地期貨市場,要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。
2.1 加快期貨市場法規(guī)建設,完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經驗的基礎上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學論文 這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學費”,充分獲得后發(fā)性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。
結合中國的具體情況,同時參考美國的監(jiān)管模式,我國的監(jiān)管主體應分為三級,包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱證監(jiān)會)對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構允許參與金融期貨交易,那么有權力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2 分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結構
無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結構方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構數(shù)目。主要體現(xiàn)在結算會員與交易會員的分離以及ib業(yè)務的引進等。這種金字塔式的市場結構,有助于控制市場競爭,形成價值鏈結構管理。這在我國現(xiàn)在強調混業(yè)經營的同時,也要注意引導行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競爭。
2.2.1結算會員與交易會員分離。在香港,結算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結算會員分離的模式。
而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質差別很大,但目前不區(qū)分交易、結算會員資格,全部經紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結算資格?？梢?讓部分資歷較好的交易會員成為結算會員,可以將結算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。
此外,我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結算。若要到3家交易所同時交易就要結算3次。若能將3家交易所的結算系統(tǒng)統(tǒng)一起來,以交易實體為結算單位,即無論在幾家交易所交易只需結算1次,這樣既能節(jié)省結算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現(xiàn)交易所間結算的統(tǒng)一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發(fā)展成熟,也將是一個必然趨勢。
2.2.2推行ib業(yè)務。在臺灣、美國等市場上,都有ib或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事ib業(yè)務。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質不達要求的金融機構的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國應借鑒這一經驗,相應地推出ib業(yè)務。
2.3 證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構 無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構。特別是我國期貨經紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應該授予更多的選擇權。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經紀業(yè)務的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉為由子公司負責期貨經紀業(yè)務的模式。但我們注意到,在市場發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經營。并且,從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構對市場的強大影響力,這一點是國內股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。
2.4 推行“業(yè)務牌照”制度,合理控制市場參與者資質和數(shù)目 盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內。更為重要的是,臺灣的金融期貨業(yè)務并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務有針對性地申請該子業(yè)務資格,如股指期貨業(yè)務資格。
同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時,這種業(yè)務范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文 因此,實際上香港業(yè)務牌照制度從單一到多元的轉變,也是一種市場逐步放開的過程。
這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩(wěn)定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經營全部期貨業(yè)務。事實上,已經暴露出一些問題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風險控制能力較弱等,也導致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國期貨公司應借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。
3 結語
對于股指期貨而言,國外有的市場已經發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經驗的同時,必須結合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數(shù)量多,質量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。
對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經驗,在我國推出股指期貨交易,對發(fā)展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設計幾方面的配合。
參考文獻
關鍵詞:平抑股價 套期保值 賣空機制
一、股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures),簡稱股指期貨,是以股價指數(shù)為標的的一種金融期貨,買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易,具有自身的特點:
1.股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品,也不是具體的金融工具,而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數(shù)。
2. 一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎形成的,而股指期貨的價格是股指點數(shù)乘以人為規(guī)定的每點價格形成的。
3.股指期貨合約到期后進行現(xiàn)金交割,即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對應的現(xiàn)。
二、股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨市場的意義
縱觀金融市場,股指期貨推出后對現(xiàn)貨市場的影響主要體現(xiàn)在三個方面:一是期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易,從而縮小股票現(xiàn)貨市場的波動;二是期貨的高杠桿率會提升資金的參與度,從而增強市場的流動性;三是股指期貨為市場提供的避險的工具提高了參與者的投資意愿,從而會增加市場的成交量。
1.豐富投資工具與避險工具,完善我國資本市場
我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。而股指期貨引進了做空機制,為廣大投資者提供了便易的投資與避險工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場風險控制和風險管理的重要工具,是股票市場上規(guī)避系統(tǒng)性風險的重要手段。股指期貨市場的誕生將使中國證券市場的制度更趨完善; 并極大地豐富中國證券市場的投資工具,愈來愈多的投資人將運用期貨交易作為投資、避險與資產管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的風險成為可能,無論是牛市還是熊市,都可以吸引投資者和投機者,利用股指期貨的雙向交易的靈活機制進行操作, 使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過同一標的現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易,賺取投機收益。因此,開展股指期貨交易,既增加了新的交易品種,又開辟了新的投資渠道,滿足了不同層次投資者的需求。
2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風險的渠道
根據(jù)現(xiàn)資組合理論,構建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風險,但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時卻無法發(fā)揮作用。而股指期貨一個很大的特點就是能把基礎市場的系統(tǒng)性風險剝離出來,變成可交易的產品,使得風險可以有效轉移。所以,機構投資者可以利用套期保值原理,根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢,在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的。期貨市場上作相反的操作來積極應對股票市場系統(tǒng)性風險。
3.進一步完善我國金融市場體系
目前我國經濟快速發(fā)展,對金融衍生品的需求強烈,而我國金融衍生品市場發(fā)展緩慢,缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場, 故我國的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系,有待于進一步完善。并且,建立完善的金融宏觀調控機制也需推出股指期貨交易。進行金融宏觀調控,必須具備足夠多的強有力的市場調控手段和工具,實踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監(jiān)控機制。在1998 年的東南亞金融風波中,香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預金融市場, 其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯(lián)動規(guī)律,對股票交易和股指期貨交易實施組合運用,這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用,香港政府的市場干預成本將大大提高,效率會相應降低。
三、 結語
綜上所述,股指期貨的推出對于股票現(xiàn)貨市場,機構投資者以及我國整個宏觀金融市場均有著重要的意義。目前我國股市正處于走向復蘇的關鍵時期,我們要做的正是借危機興改革,在推進股指期貨市場創(chuàng)建的同時,兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場基礎性制度建設,彌補市場結構缺陷,打牢市場穩(wěn)定發(fā)展基礎。中國的金融市場必將迎來更加美好的明天。
參考文獻:
關鍵詞：金融期貨 機構投資者 期貨投資基金 QFII
2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式成立，這標志著我國期貨市場步入了金融期貨時代。經過幾年的努力，與股指期貨相關的各項準備工作均已完成，股指期貨的推出漸行漸近。根據(jù)國際期貨市場發(fā)展的經驗，為了保證我國期貨市場在新的形勢下能更好地促進宏觀經濟的健康發(fā)展，必須對我國期貨市場的投資主體進行優(yōu)化和調整，培育一批對期貨市場功能發(fā)揮起“中流砥柱”作用的機構投資者。
一、投資者機構化是國際期貨市場的發(fā)展趨勢
期貨市場由于具有專業(yè)性強，風險高等特點，不適合個人投資進行操作，我國期貨市場素有個人投資者“九虧一賺”的說法。在美國期貨市場上，個人投資者的虧損面也越來越大，1969年的數(shù)量是62％，目前已達到80％-95％，這說明個人投資者逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。所以，在包括美國在內的發(fā)達國家中，90％的個人投資者是委托各類機構進行操作的。在金融期貨領域，機構投資者的主導地位更加明顯，以股指期貨為例，在美國，機構投資者占股指期貨市場交易量的80％；在日本股指期貨市場，機構投資者的交易量占到交易總量的90％；在股指期貨推出較晚的韓國市場，雖然個人投資者的比例相對較高，但個人投資者的交易量卻呈現(xiàn)下降的趨勢：從2003年的55.1％降為現(xiàn)在的44％，這說明，隨著期貨市場的發(fā)展，投資者機構化將成為一種必然的發(fā)展潮流，機構投資者的發(fā)展程度成為衡量一個國家期貨市場成熟度的重要標準。
反觀我國期貨市場，盡管近幾年來發(fā)展速度驚人，交易規(guī)模年增長率超過50％，大幅領先于國際市場20％的平均增長速度，但是我國期貨市場以個人投資者為主體的“散戶投資”結構并沒有發(fā)生大的改觀。據(jù)有關資料，目前我國商品期貨市場上近95％的交易者是中小散戶，只有5％的交易者是機構投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個人客戶為217245戶，機構客戶為10933戶，個人客戶占全部客戶的比重達到95.2％，“散戶持倉”特征表現(xiàn)得極為明顯(李永明，2008)。機構投資者的不足，嚴重制約了我國期貨市場功能的發(fā)揮，因此采取各種措施促進我國期貨市場投資者結構從“散戶時代”過渡到機構投資者時代，從而促進我國期貨市場步入長期健康發(fā)展的軌道。
二、國際期貨市場機構投資者的類型
國際上廣義上的期貨市場機構投資者主要有三類。一是專業(yè)期貨投資基金。這類基金的投資對象主要是交易所上市的期貨和期權。國外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金(Public Funds)、私募期貨基金(Private pools)和個人管理賬戶(Individual managed futures ac-COURTS)。目前全世界從事期貨投資基金的資金約1000億美元，其中2/3集中在美國市場，歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)的期貨投資基金也在快速發(fā)展之中，期貨投資基金已成為全球發(fā)展最快的金融投資領域之一。二是對沖基金。這類機構把期貨或期權作為一種投資組合工具運用，實行多樣化的投資策略，有限度地進入期貨市場。如全球對沖基金。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類企業(yè)一般生產經營與期貨品種相關的現(xiàn)貨產品，需要通過參與期貨市場套期保值來規(guī)避原材料、成品的價格風險。
三、培育多元化的我國期貨市場機構投資者
(一)打造一批大型綜合性期貨經紀公司
截至2008年1月9日，全國共有登記注冊期貨經紀公司177家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區(qū)。我國期貨經紀公司總體實力不強，一半以上的公司剛剛達到3000萬元的注冊資本最低要求，而資本金超過1億元的公司數(shù)量很少，尚不到總數(shù)的1/10。由于現(xiàn)行法律的限制，我國期貨經紀公司的業(yè)務僅限于經紀業(yè)務，加之市場“僧多粥少”，導致整個行業(yè)的經營舉步維艱。為了促進整個行業(yè)的發(fā)展，必須對整個行業(yè)的產業(yè)結構進行優(yōu)化，培育一批大型的綜合性期貨經紀公司，并且參照券商分類管理的原則，對于行業(yè)中的具有規(guī)模優(yōu)勢，風險控制措施完善，經營規(guī)范的期貨公司可以允許其從事自營業(yè)務，從而擴展其生存空間。具體的做法有：
1．培育支持行業(yè)中的優(yōu)勢公司上市，利用資本市場的力量實現(xiàn)規(guī)模擴張。目前，中國期貨市場只有一家期貨業(yè)上市公司(中國中期Sz000996)，但是有較多的控股和參股期貨公司的上市公司。可以考慮通過資產置換等方式，實現(xiàn)上市公司旗下的期貨公司“借殼上市”，此外，一批在行業(yè)內經營排名一直靠前的期貨公司，如長城偉業(yè)、萬達、浙江永安等，如果有國家政策的推動，其上市之日也就指日可待了。
2．推進行業(yè)內部的兼并和聯(lián)合。我國期貨業(yè)存在企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小的問題，低水平的價格競爭現(xiàn)象在整個行業(yè)非常突出，提高行業(yè)的集中度已經成為管理層的共識。因此，有必要按照規(guī)模經濟的要求，由行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)對經營不善的弱質企業(yè)進行兼并和聯(lián)合，實現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)的低成本擴張，同時也提高了整個行業(yè)的集中度，優(yōu)化了行業(yè)的產業(yè)結構。
3．引入外部戰(zhàn)略投資者，壯大行業(yè)實力。由于股指期貨即將推出，期貨公司成為金融市場的“香餑餑”，引來了不少的證券公司和上市公司來參股、控股，甚至收購期貨公司，以搶占股指期貨這塊蛋糕，期貨公司的“殼資源”炙手可熱。截至2008年1月底，已經有56家券商參股或控股期貨公司，參股比例最高的達100％，無論是券商還是上市公司，外部實力強大的戰(zhàn)略投資者的進入，對于增強期貨公司的業(yè)務發(fā)展空間，內部治理結構的完善無疑是十分有利的，所以有條件的期貨公司要積極主動地爭取引入戰(zhàn)略投資者，增強自身的實力，拓展自己的生存空間。
(二)盡快發(fā)展中國的期貨投資基金
期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機構為主體進行期貨投資交易，投資者承擔風險并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場發(fā)展到成熟階段后產生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。在西方發(fā)達國家，期貨投資基金的市場參與份額占到整個市場交易額的60％以上，期貨投資基金為廣大中小投資者提供了間接進入期貨市場的機會，促使我國期貨市場投資者結構從中小散戶過渡到機構投資者時代，不僅降低期貨市場的投資風險，擴大期貨市場的規(guī)模，加強市場的流動性和優(yōu)化社會資源配置，同時還保護投資者，特別是中小投資者的利益，規(guī)范我國期貨市場的發(fā)展。
對于我國期貨投資基金的發(fā)展，宜分階段進行。為了讓
廣大的個人投資者對期貨投資基金有一個認識和了解的過程，在最初階段可考慮以現(xiàn)有的風險控制能力較強的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點，發(fā)起組建私募期貨投資基金，同時對我國目前存在的地下期貨基金進行引導，將其由地下轉為公開，以化解其潛在的風險，建立合理的組織結構和公開透明的運作流程，并定期向股東公布投資情況和財務狀況，接受股東監(jiān)督，待法律完善、監(jiān)管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存，共同繁榮發(fā)展的格局。
(三)在我國期貨市場引入QFII制度
QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外機構投資者制度，是一種有限度地引進外資，開放資本市場的過渡性制度。通過QFII制度，引資國可以對外資進行必要的限制和引導，利用外資培育本國資本市場，同時防止境外投機資本對本國經濟的沖擊，促進資本市場健康發(fā)展。這種制度曾被許多發(fā)展中國家和地區(qū)在資本市場完全開放之前采用，巴西、韓國、印度等國家均在20世紀90年代以來就開始實施QFII制度。我國自2003年開始在證券市場引入QFII制度，幾年來的實踐證明這是一項促進我國資本市場發(fā)展的正確舉措。在期貨市場引入QFII制度，不僅有利于擴大市場規(guī)模，優(yōu)化市場投資主體結構，更好地發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的功能，還能使我國期貨投資者和經營機構在“與狼共舞”的過程中得到鍛煉，不斷走向成熟。當前，我國證券市場QFII的成功運行為期貨市場的監(jiān)管提供了有益的經驗借鑒，同時我國期貨市場的監(jiān)管制度也在不斷趨向完善，股指期貨的推出改變了我國期貨市場原有的商品期貨市場容量狹小的不足，可以說我國基本上具備推出QFII制度的條件。目前的當務之急是修改和制定相關的法律法規(guī)，為QFII制度的引人創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。
(四)引導、規(guī)范證券公司和其他金融機構參與期貨市場
證券公司和其他金融機構在股指期貨推出后具有強烈的參與興趣，長期以來我國的證券市場由于缺乏金融衍生工具，無法規(guī)避系統(tǒng)性風險，加上沒有做空機制，屬于典型的“單邊市場”，股指期貨的引入，可以為他們所持有的證券類資產提供一個套期保值，規(guī)避系統(tǒng)性風險的場所。隨之我國期貨市場金融期貨品種的不斷增加，金融機構還可以對他們手中的外匯、國債等進行套期保值。在股指期貨導入的初期，為防范風險，證券公司和其他金融機構只能開展套保業(yè)務，待時機成熟才放開其參加投機業(yè)務。
(五)鼓勵更多企業(yè)利用期貨市場進行套期保值
根據(jù)世界掉期與衍生品協(xié)會(ISDA)研究報告，世界500強企業(yè)中，有92％的公司有效利用衍生品來管理和對沖風險，這些公司涉及的行業(yè)極為廣泛，從宇航業(yè)到電子業(yè)。其中包括94％的美國500強企業(yè)和91％的日本500強企業(yè)。而在國際成熟的金融期貨市場，套期保值者的比例也保持在一個較高的水平。如在香港金融衍生品市場，套期保值者交易量占總交易量的比率，近幾年來平均維持在33.3％左右。
近年來，中國“世界工廠”的地位正日益顯現(xiàn)，國內資源壓力越發(fā)嚴峻，企業(yè)對國外市場的原材料依賴度越來越大。由于美元貶值、世界經濟前景不明朗等原因，許多大宗商品的價格不斷上揚，商品的金融屬性越來越明顯。原材料價格的上漲使許多企業(yè)的經營受到影響，利潤被壓縮，一些企業(yè)利用期貨市場進行套期保值，鎖定了利潤，使自己的經營沒有受到影響。但還有許多企業(yè)未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，風險管理意識不強，對期貨市場的功能了解甚少，沒有參與套保，損失慘重。因此，積極開發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)市場，讓更多的現(xiàn)貨企業(yè)參與到這個市場中來，這不僅對企業(yè)有利，而目有利于期貨市場功能的發(fā)揮，使期貨市場形成的未來價格更準確，從而更有利于宏觀經濟的發(fā)展。
關鍵詞：股指期貨；風險監(jiān)控；三維概念模型；系統(tǒng)分析；操縱風險
中圖分類號：F276.44
文獻標識碼：A
文章編號：1003―7217(2009)05―0033―04
一、引言
隨著2006年9月8日中國金融期貨交易所正式在上海掛牌，開啟了我國金融衍生品的新紀元。我國首只股指期貨一滬深300指數(shù)期貨即將在中金所上市交易，股指期貨具有為股票現(xiàn)貨市場提供避險工具和價格發(fā)現(xiàn)的功能，有利于資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展。衍生品是一把“雙刃劍”，在發(fā)揮規(guī)避金融市場風險、增加金融體系應對風險能力的同時，也可能加重金融風險的破壞程度。因此，需要在發(fā)展金融期貨市場的同時，嚴格風險管理，完善風險監(jiān)管體系。操縱行為作為衍生品市場最主要的風險和違規(guī)行為，它扭曲了價格對實際價值的反映，破壞了市場的資源配置功能，同時，操縱行為破壞了市場的公平投資環(huán)境，削弱了資本市場對國內外投資者的吸引力。
從法律角度考察發(fā)達國家和我國對于價格操縱界定，國際證券組織技術委員會在《市場操縱的調查和》中指出：價格操縱是通過扭曲證券及其衍生品市場的價格，傷害這些市場的套期保值功能、制造市場活動的人為表象，破壞市場的完整性和公眾對市場的信心。在學者的定義中將期貨市場操縱定義為：是某個人或某個集團公司有能力去影響期貨市場的價格。
1982年，美國在全球首先推出股指期貨，經過25年發(fā)展，股權類衍生產品已取得巨大發(fā)展，但對其價格操縱的相對較少。國外學者從20世紀70年代就開始對期貨市場操縱行為進行理論研究。Al―len和Gale將市場操縱分為基于信息的操縱(Infor-marion-based Manipulation)、基于行動的操縱(Ac-tion-based Manipulation)以及基于交易的操縱(Trade-based Manipulation)，為隨后市場操縱的深入研究打下了基礎。Stoll和Whaley以1982年5月至1985年12月的S&P500股指期貨為研究對象，發(fā)現(xiàn)在期貨合約到期日，現(xiàn)貨市場最后一個小時比非到期日有較大的價格波動和成交量，并且到期日最后半小時與隔日開盤半小時的指數(shù)報酬存在負相關，即存在價格反轉。邢精平對2006年5月韓國KOSP1200股指期權到期日大動蕩案例進行分析后認為，市場存在明顯的操縱行為，另外對國際投行運用中國電信與中國聯(lián)通兩只股票價格操縱香港恒生指數(shù)與H股指數(shù)期貨進行了研究。
目前，國內學者對股指期貨市場操縱行為進行了研究。臧玉衛(wèi)、王萍等(2003)研究了貝葉斯網(wǎng)絡在股指期貨風險預警中的應用。根據(jù)股指期貨和現(xiàn)貨市場的特點，戴曉風、朱海燕(2005)設計了恰當?shù)默F(xiàn)金結算方式，有助于控制股指期貨的操縱行為。邢精平等對境外股指期貨的操縱案例或疑似案例進行研究，歸納了每類操縱的特點與防范措施。另外有學者對股指期貨風險控制與監(jiān)管制度進行了分析，探討了股指期貨操縱風險管理策略。有學者提出判別市場操縱，關鍵是要提供四個方面的證據(jù)，即被控方有能力影響期貨價格、被控方有進行操縱的特定意圖、存在人為價格、人為價格是被控方造成的。
以上的研究是對股指期貨價格操縱的研究基礎。學者們從股指期貨的價格操縱的定量判斷及概念界定等方面做出了卓有成效的工作。但是，對于股指期貨價格操縱的監(jiān)管，除了需要技術的分析方法外，還應考慮金融市場的規(guī)范性和嚴肅性的要求，對于股指期貨價格操縱風險的監(jiān)控，不僅需要對操縱本身的概念界定和判別技術，也需要對股指期貨操縱監(jiān)管中的組織、操縱類型和判別方法通盤考慮。而這樣的風險監(jiān)控系統(tǒng)的研究尚不完整，針對該問題，本文將系統(tǒng)工程的思想和霍爾三維模型引入中國股指期貨市場的風險監(jiān)控系統(tǒng)的分析過程中，探討中國股指期貨市場風險監(jiān)控系統(tǒng)目前所存在的主要問題，結合三維概念模型對風險監(jiān)控系統(tǒng)進行詳細分析，以期為股指期貨操縱風險的監(jiān)控系統(tǒng)的構建提供理論基礎。
二、研究框架及模型介紹
從系統(tǒng)工程的角度看，風險監(jiān)控的過程就是一個系統(tǒng)分析的過程，其實施步驟包括風險識別、風險預警、風險處理三個階段。在系統(tǒng)分析的過程中股指期貨風險監(jiān)控系統(tǒng)三維模型中的三維可概括為風險類型維、程序維和工具維。
(1)風險類型維。是對金融期貨中存在的各種風險進行抽象和高度概括。在股指期貨市場中主要有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，其中非系統(tǒng)風險由市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險以及法律風險組成，而本文中的研究對象為股指期貨的特殊風險，即操縱風險。
(2)程序維。是指在對風險監(jiān)控系統(tǒng)的內在規(guī)律和實際運作的認識的基礎上，抽象和概括出來的風險監(jiān)控的基本環(huán)節(jié)和程序。程序維的作用是對這些環(huán)節(jié)和程序明確劃分其基本功能和目的，并進一步確定相互間的關系。程序維是三個維度的核心，在此維度上的各個環(huán)節(jié)的合理性將影響整個風險監(jiān)控體系的整體效率。
(3)工具維。是指在對金融期貨風險監(jiān)控的各環(huán)節(jié)中使用的方法、手段、途徑。工具在這里只是一個抽象的概念，具體理解可分為四個基本工具類：組織機構、政策規(guī)則、技術模型、信息體系。四個工具的作用各有不同，通過組織機構來明確部門和人員的分工；通過政策規(guī)則來規(guī)范操作程序和原則；通過技術模型進行定量分析，為預警提供技術保障；通過信息系統(tǒng)及時收集處理相應信息，滿足風險監(jiān)控各環(huán)節(jié)的信息需求。
從圖1可以看出，三維模型將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個元素，每個元素中都包含了其對應的風險類型、部門設置、制度規(guī)定和技術與信息等要素，這樣每個元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨立高效地工作，同時又通過三維模型相互聯(lián)系，進而構成了完整的股指期貨風險監(jiān)控體系。
三、風險監(jiān)控體系的分析
可以考慮，監(jiān)管將從時間數(shù)序的風險監(jiān)控體系的監(jiān)控流程和空間布置監(jiān)管體系進行分析。
(一)風險監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程
股指期貨風險監(jiān)控的過程就是一個系統(tǒng)分析的過程，其實施步驟包括風險識別、風險預警、風險處理三個階段，又由于風險管理是一個動態(tài)的周期性管理過程，應該具有反饋和評價的環(huán)節(jié)，對風險管理的執(zhí)行情況和管理效果進行總結和評價分析，并進行風險信息反饋，以作為修正完善下一管理周期的參考，因此，風險監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程包括以下基本環(huán)節(jié)(如圖2所示)：
(二)風險監(jiān)控系統(tǒng)的總體分析
從監(jiān)控體系上，對于價格操縱風險監(jiān)控可用圖
3表示。
從圖3可以看出，三維模型中風險類型維已經確定為價格操縱風險，那么三維模型轉化為二維模型，然后將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個元素，每個元素中都包含了其對應的組織結構、政策規(guī)則、技術模型以及信息體系等要素，這樣每個元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨立高效地工作，這些元素又通過三維模型與其風險監(jiān)控流程相聯(lián)系，進而構成了完整的股指期貨價格操縱風險的風險監(jiān)控系統(tǒng)。
以操縱風險識別過程為例，分別對操縱風險識別過程這一環(huán)節(jié)中相對應的風險監(jiān)控系統(tǒng)中的組織結構、政策規(guī)則、技術模型以及信息體系等要素進行分析。
(1)組織結構。在股指期貨價格操縱風險監(jiān)控的風險識別環(huán)節(jié)中，組織結構的互相合作，相互協(xié)調顯得至關重要，具體舉措有很多，以交易所和監(jiān)管者間的合作為例，雖然交易所在收集操縱信息時具有優(yōu)勢，但是如果交易所不具有調查權利或此活動涉及到非交易所會員時，那么就得依靠監(jiān)管者。這時交易所收集的和操縱有關的信息對監(jiān)管者有著重要的作用。
(2)政策規(guī)則。政府監(jiān)管機構(證監(jiān)會)為了執(zhí)行操縱風險監(jiān)管，基于市場信息披露建立一整套市場監(jiān)管制度，并且該制度中包括要求監(jiān)管部門每日搜索、分析、比較期貨與現(xiàn)貨市場之間的供需變化情況、期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關系以及套期保值者和投資者所持頭寸的情況。另外交易所也應該有一系列完整的交易制度，從而確保交易的安全進行，最大限度地杜絕操縱風險。
(3)技術模型。在股指期貨價格操縱風險監(jiān)控的風險識別環(huán)節(jié)中，技術模型主要用來識別出操縱風險，為風險預警和風險處理做好準備工作。比如可以用風險估價(Value at Risk，VaR)技術評估模型，考慮Markowitz均值方差模型，通過Markowitz模型投資組合的有效邊界，得出風險值的計算區(qū)間等等。
(4)信息體系。對于信息體系的構建可以通過建立數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫分指標數(shù)據(jù)庫、標準樣本庫、模擬數(shù)據(jù)庫。在最后的風險識別環(huán)節(jié)中還可以建立一個整體的數(shù)據(jù)庫，用來存儲各種可能的操縱風險的特征、過程和方式。從而構建一個用于風險監(jiān)控系統(tǒng)中風險識別的信息體系。例如，構建期貨市場操縱行為的監(jiān)控系統(tǒng)，其信息系統(tǒng)可從以下方面進行設計，如圖4所示。
四、結束語
中石油在9月6日公布的財務報表顯示，上半年共繳納“石油特別收益金”102．89億元，約占其“除所得稅外的其他稅負”的一半。中石油認為，上述稅負的增加，是經營支出同比增長23．8％的重要原因。中石化的中報則顯示，其“石油特別收益金”37億元，這項支出導致其“所得稅以外的稅金同比增長57．5％”。
所謂石油特別收益金，是今年3月26日起國家對石油開采企業(yè)開始征收的，旨在回收一部分壟斷利潤，補貼因成品油提價而受到影響的部分弱勢群體和公益性行業(yè)，因此被人們俗稱為“石油暴利稅”。當銷售國產原油因價格超過一定水平(40美元／桶)時，采取5級超額累進稅率強制征收，其征收辦法有些類似于個稅，征收比率在20％-40％。開征之初就有專家預計，三巨頭每年將因此多繳納300億元的稅收，其中中石油一家就將繳納20億元左右。
即便如此，三巨頭上半年的凈利潤仍然達到創(chuàng)紀錄的1176．39億元。
其中中石油806．81億元，同比增長29％；中石化206．8億元，同比增長14．6％；中海油162．78億元，同比劇增37．6％。此外，去年年終中石化還曾因煉油虧損收到國家財政補貼100億元。
也有業(yè)內人士指出，我國施行的“石油特別收益金”與發(fā)達國家的“石油暴利稅”在稅率水平上還不能相提并論。據(jù)了解，發(fā)達國家“暴利稅”或“超額利潤稅”對所謂的暴利部分，一般實行相當高的比例稅率，稅率大多在60％-100％之間。
■摘自《新聞晨報》2006．9．12
信產部首次出臺14個條例規(guī)范SP資費
信息產業(yè)部首次出臺14個條例，來規(guī)范移動電話信息服務領域內的資費和收費。
從10月10日開始，老百姓可以用手機直接向移動、聯(lián)通等電信運營商提出短信、彩信等業(yè)務的訂購申請，其他訂購渠道從此無效。只有二次確認用戶申請之后，運營商才可收費。電信運營商還必須五個月全套保留用戶電話號碼、申請發(fā)送時間等信息，以確保服務和收費透明。
此外，運營商必須每月免費向用戶短信發(fā)送消費金額等一系列細則也包括在內，它們將成為消費者維權的法律依據(jù)。
記者在信息產業(yè)部官方網(wǎng)站上沒有看到“14個條例”通知，致電北京移動和北京聯(lián)通相關負責人，他們也表示暫不知情。
分析人士認為，以后申請增值業(yè)務服務，用戶可以直接向運營商申請，而不能再通過發(fā)送SP(增值服務提供商)短信代碼申請。目前日本就采取了這一做法，這讓日本不存在SP，而全部都是CP(內容提供商)。但現(xiàn)在信產部正在開展調整和統(tǒng)一短消息類服務接入代碼工作，這也是信產部規(guī)范SP的舉措之一。因此業(yè)界普遍認為，信產部決定從此撤銷SP這一環(huán)節(jié)的可能性不大。
■摘自《競報》2006．9．15
中國內地首家金融衍生品交易所正式掛牌
9月8日下午，中國金融期貨交易所股份有限公司正式在上海期貨大廈內掛牌。這是中國內地成立的第4家期貨交易所，也是中國內地成立的首家金融衍生品交易所。
即將成立的中國金融期貨交易所股份有限公司實行公司制，這也是我國內地首家采用公司制為組織形式的交易所。我國內地現(xiàn)已成立的交易所組織形式均采用會員制。
據(jù)業(yè)內人士介紹，中國金融期貨交易所股份有限公司已經在順利完成了工商注冊登記，注冊資本金為5億元人民幣。出資股東分別為：上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。5家股東分別出資1億元人民幣，各占20％股份。
按照中國證監(jiān)會前期任命，朱玉辰為中國金融期貨交易所(籌)總經理人選。朱玉辰原是大連商品交易所黨委書記和總經理，現(xiàn)為中國期貨業(yè)協(xié)會會長。目前，中國金融期貨交易所股份有限公司的工作地點暫定在上海期貨大廈8樓。
雖然《期貨交易管理條例》(草案)尚在修訂中，但根據(jù)公司法相關規(guī)定，中國金融期貨交易所股份有限公司成立仍有其合理的法律基礎。
中國金融期貨交易所股份有限公司今后主要從事金融衍生產品交易，以滬深300指數(shù)為標的的股指期貨將成為首個上市交易的品種。據(jù)金期所公司內部人士透露，在新《期貨交易管理條例》出臺之后，該交易所還將會陸續(xù)推出以各類指數(shù)為標的的股指期貨以及股指期權產品。
■摘自《上海證券報》2006．9．8
小額信貸的創(chuàng)始人尤努斯：我的銀行只貸款給窮人
不用任何抵押，窮人也能貸款；沒有一點利息，乞丐也能借錢。這就是孟加拉國?尤努斯博士目前倡導的小額信貸項目。1976年，尤努斯博士嘗試發(fā)放小額貸款給窮人，讓他們有資金從事生產勞動，改善生活狀況。1983年，經國會通過，孟加拉國政府特許尤努斯博士創(chuàng)建格萊珉銀行，在農村全面開展小額信貸業(yè)務。至今，小額信貸的成功模式已經在全球100多個國家得到推廣，數(shù)百萬貧困人口成功脫貧。格萊珉銀行現(xiàn)在每年發(fā)放貸款的規(guī)模已經超過8億美元，平均貸款額每筆是130美元，還款率達到了99％。尤努斯博士說，“我們有一個理念，就是人們不需要到銀行來，銀行要到人們中間去。格萊珉銀行的員工是挨家挨戶上門服務的，這對還款也有幫助。我們要求貸款人要加入一個5個人的小組，主要目的是增加借款人的還貸信心。很多婦女從來沒做過生意，她們會擔心失敗。如果有了一組人互相幫助促進，事情會變得容易?！?/p>
■摘自《環(huán)球時報》2006．9．10
中信推出大學生I卡
中信銀行在全國推出專門針對大學生的“中信I卡”，并隨卡推出一系列貼近大學生特點的服務。
中信銀行信用卡中心相關負責人表示，卡片命名為“I卡”，意為“我的卡”，卡片的設計盡量保持與大學生年輕、個性、朝氣等特點吻合。在服務設計上，中信I卡為大學生的持卡人提供24期超長免息分期付款，這是國內大學生能享受到的最長的免息分期。包括品牌電腦、新款手機、時尚MP3在內的眾多產品，均可使用中信I卡分24月付清，并且0利息，0首付。
此外，中信I卡還為持卡人提供其他功能及服務，例如，將每月賬單以電子郵件的形式按時發(fā)送到持卡學生，使他們能及時對當月的花銷一目了然，并能輕松地對自己的花費保持長期的觀察。中信I卡的取現(xiàn)手續(xù)費低至取現(xiàn)金額的1％，最低只需5元人民幣，持卡學生完全可以在異地存款，本地取現(xiàn)，既方便又實惠。
除中信信用卡特有的憑密碼消費之外，即時的消費短信提醒也使得用中信I卡消費更為安全、放心。而國內首家提供的24小時意外入院醫(yī)療保險服務，也更為持卡大學生增加了一道額外的保障。
■摘自《證券時報》2006．9．9
佳能將召回逾百萬臺復印機
日本佳能公司12日宣布，因存在起火風險，該公司將對全球范圍內的約187萬臺佳能復印機提供免費檢測及更換零部件服務。
佳能公司發(fā)言人矢口真由子說，存在安全隱患的復印機產品涉及pc7型、80型、100型等11種型號，共約187萬臺，生產于1987年至1997年。其中82萬臺銷往北美，69萬臺銷往歐洲，14萬臺在日本售出，另有22萬臺銷往世界其他地區(qū)。
這位發(fā)言人說，由于電源線連接存在隱患，上述型號的復印機在使用過程中可能過熱，并進而起火。自1992年以來，佳能公司已接到三起機器過熱引發(fā)事故的報告，最近一起發(fā)生在今年7月27日，當時日本兵庫縣發(fā)生了佳能復印機起火事件。
