發布時間：2023-06-07 15:35:13
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的國際經濟和金融樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
【關鍵詞】金融危機 中國經濟 影響 啟示
一、引言
2007年4月，以美國“新世界金融公司”宣告瀕臨破產為標志，美國次貸危機爆發。該危機發端于美國次級抵押貸款市場的信用違約，并迅速擴散到整個美國金融市場，2008年3月，摩根大通以2.4億美元收購貝爾斯登;7月，美國政府宣布救助“房利美”和“房地美”（以下簡稱“兩房”）;9月，在“兩房”被政府接管之后美國第四大投資銀行“雷曼兄弟”控股公司也申請了破產。以此為標志，由次級貸款所引起的全球金融危機全面爆發。美國的道瓊斯指數大幅下挫，引發全球股市強烈震蕩。危機不僅在金融層面擴散，并且在實體經濟層面延伸傳導開來。2008年下半年美國破產企業數量大幅攀升，美國實體經濟大幅下滑，全球經濟增長明顯放緩，危機蔓延至全球。
二、金融危機對中國經濟的影響
始于2007年的金融危機破壞力大，傳染性強。短時間內就蔓延到了全球，中國經濟也收到了不小的影響。
（一）中國在美國資本市場上的直接損失
在危機爆發之前，中國持有了大量的美國債券。危機爆發之后，中國面臨大量的壞賬無法收回，損失嚴重。2004年到2012年，中國持有的國際債務證券分別為920億美元、1167億美元、2637億美元、2650億美元、2311億美元、1882億美元、1941億美元、1180億美元、1108億美元（中國外匯總局，2013）。從這些數字上看，中國從2008年開始對外的債務投資規模兌減，這些減少的數量有一部分是由當局主動減持造成，也有很大一部分來源于在美國債券市場上的壞賬損失。僅以中國商業銀行業為例，2007年11月，中國商業銀行業持有的次級抵押貸款總額為182億美元，到2008年1月，這一數額卻減少到了159億美元。作為此次金融危機中損失比較慘重的中國銀行在2007年底的持有次級貸款的數量大約為49億美元，但是到2008年8月的時候已經沖銷了2億美元，壞賬率達到了40.0%。如果以此壞賬率來推算中國商業銀行業僅2008年一年的壞賬就超過了72.8億美元。
（二）中國對外貿易環境惡化
此次金融危機給歐盟，日本等其他發達國家和地區的經濟增長帶來了不利影響，導致了這些國家的經濟衰退和世界的消費疲軟，進而減少了對中國的進口總需求，使得中國出口貿易受到了較大影響。2008年11月中國的出口總額1149.9億美元，下降2.2%，這是十年首次出現負增長，12月份出口總額1111.6億美元，下降2.8%，2009年的情況更為嚴重，一整年的出口貿易總額只有13302.6億美元，相對2008年下降了15.5%（中國統計年鑒，2010）。另外，金融危機所引發通貨膨脹，原材料價格水平上漲，增加了中國出口產品的成本，使出口企業的利潤空間壓縮得更小。加之美國為了緩解次貸危機的影響，加速美元貶值，人民幣的升值壓力加大，使得中國的出口產品在世界市場不斷失去價格上的競爭優勢，惡化了出口的貿易條件。全球經濟下滑導致貿易摩擦增多，貿易保護主義抬頭。美國、歐盟、印度等國家紛紛對中國發起各種貿易壁壘，反傾銷，反補貼，技術貿易壁壘等各種貿易保護形式，嚴重影響了中國的出口貿易，中國出口貿易所面臨的外部環境不容樂觀。
（三）中國的外匯儲備雙重損失
美元在國際貿易和國際借貸中的使用量最大，流動性強，且美國的證券市場極其發達，因此美元資產成為了中國、日本等國外匯投資的首選產品。根據中國國家統計局的數據，2007年底中國的外匯儲備總量為15282.5億美元，其中美元資產的比例達到70.0%，而這些美元資產中約有60.0%購買了美國國債和金融機構債券。美國次貸危機發生后，中國外匯儲備面臨了雙重損失。第一，美國政府為了刺激經濟，采取極度寬松貨幣政策，導致美元大幅貶值，美元兌人民幣的年平均匯率從2007年的7.6：1逐年下跌，2008年為6.9：1，2009年為6.8：1，2010年為6.7：1，2011年為6.5：1，2012年為6.3：1，我國外匯儲備資產相對購買力嚴重縮水，僅以2008年看，美元對人民幣貶值5.6%，若按中國在此階段持續持有7000億美元的美國國債計算，則僅僅因此所造成的損失就有391億美元。第二，美國為了解決赤字問題，大量發放國債，2009年美國政府密集發放國債，使美國國債價格快速下跌，中國外匯儲備的原本不高的收益率變得更低。
（四）中國股票市場的震蕩
由于中國經濟和世界經濟聯系緊密，中國企業在美國上市已經具有一定的規模，很多權重股甚至在兩地或者多地上市，中國股市和國際股市的相關性已經很強。實際上，在美國發生次貸危機之后，中國股市開始受到沖擊。隨著危機的演變，上證綜合指數顯示出前期的大幅下降，后期振動式的上升，但是后力不足，整個股市呈現震蕩不定的局面，如下圖1所示。根據上海證券交易所的資料顯示，上證綜合指數由2007年10月的5210.7點跌破1531.8點，2009年上證指數雖然持續反彈，最終收盤價超過3000點，但是在當年1月5日跌破兩千點，出現的當年最低點1844.1。（KP-開盤價，ZG-最高價，ZD-最低價，SP-收盤價）
圖1 上證綜合指數變動圖
數據來源：上海證券交易所。
（五）中國國內就業下滑
全球金融危機的爆發，我國的出口訂單大量減少，并且國外進口商拖欠賬款的形勢更加嚴峻，導致中國國內虧損企業數量急劇增加。2007年，全中國規模以上的工業企業（年營業收入達到500萬的工業法人企業）虧損數為45648個，虧損總額為1970.7億元，2008年卻急劇惡化，企業虧損數量達到了65393個，增長了43.1%，虧損總額達到5295.6億元，增長了168.7%，2009年略有下降，虧損數依然高達59868個，虧損總額達到3281.1億元（中國統計年鑒，2010）。接連的虧損讓很多勞動密集型的中小企業不堪重負，一夜之間紛紛破產，這使得就業崗位大大減少，市場用工需求銳減，失業人口數便急劇上升。中國城鎮登記失業率在2007年為4%，2008年達到4.2%，2009年更加嚴峻，達到了4.3%（中國統計年鑒，2010），這僅僅只是城鎮登記的失業率，實際的失業率應該遠遠不止這些。
（六）中國國內消費預期下降
金融危機所帶來的悲觀情緒不僅僅對境外市場帶來消費預期下降的影響，對國內消費市場具有同樣的作用。金融危機的爆發引發股市的震蕩導致國內消費者當期的個人財富收入減少，同時經濟的下滑也會給消費者帶來未來經濟持續下降、個人收入減少的預期。代表著消費者對當前經濟生活評價的滿意指數在2008年第三季度降至90.3低于年初0.5個百分點，而作為消費者對未來經濟生活變化預測的預期指數，則回落更為明顯，從2008年一季度的97.5降至二季度的96.7再到三季度的96.2（中國統計年鑒，2009）。顯然，中國消費者目前在對收入、生活質量、宏觀經濟、消費支出、就業狀況、購買耐用消費品和儲蓄的滿意程度出現了下降，這顯示出中國消費者對于金融危機對中國的影響還是比較敏感的，這種敏感將直接導致消費者增加儲蓄，減少消費。
三、金融危機對中國的啟示
（一）處理好金融監管與金融創新的關系
中國金融發展水平比較落后，加入WTO以后，為了盡快的和世界金融市場接軌，中國政府一度大力提倡金融創新，特別是對基礎特別薄弱的金融衍生產品的創新。但是，由于中國金融市場的不成熟，沒有人意識到衍生金融產品潛在的巨大風險和監管的重要性，所以，沒有實行同步的監管措施，更盲目的熱衷于金融創新。一旦支撐衍生產品的基礎產品出現問題，風險就會在各相關機構之間無限蔓延，使衍生產品運行的各相關方猝不及防、損失慘重。
汲取本次金融危機的教訓，不能只沉迷于金融創新帶來的客觀的暫時性的財富，更要理性的、謹慎的看待金融創新，加強各個監管當局間的協調配合，把監管工作做到位。目前，中國金融市場采取的是機構性監管模式，針對不同的機構設置不同的監管當局，這種監管方式很容易產生“三不管”地帶，造成監管真空。解決這種問題的辦法可以考慮根據金融業務的特征和功能來設置專門的監管機構，這樣可以明確各自的責任，避免監管真空以及多重監管的現象。穩妥的處理好監管與創新的關系，積極引導銀行業進行金融創新，同時注重防范創新風險，堅持“風險可控、成本可算、信息充分披露”的監管理念。
（二）處理好金融全球化與資本開放的關系
世界經濟處于全球化時代，一國經濟的發展不能離開世界這個市場，金融業也不例外。本次國際金融危機對中國金融方面的直接影響主要在兩個方面：一是商業銀行持有的美國金融機構的債券;二是中國的外匯儲備。據各家商業銀行披露的信息來看，中國有多家商業銀行持有雷曼兄弟公司的債券。上述五家公布具體數據的中資銀行，共計持有的雷曼債券超過5.3億美元。由于雷曼兄弟公司的破產，發行的債券不能正常償還甚至不能償還，勢必會導致這些持有雷曼兄弟公司債券的銀行遭受不同程度的損失。從中國的外匯儲備來看，主要以美元為主（不僅中國的外匯儲備以美元為主，全球外匯儲備的60%以上為美元資產），并且連年增加。2006年約1萬億美元，2007年為1.53萬億美元，2008年為1.95萬億美元，2009年為2.4萬億美元。在國際金融危機發生導致美元貶值的情況下，中國外匯儲備縮水在所難免。
為了中國經濟發展的需要，也為了兌現加入WTO時的承諾，中國必須要逐步放開資本市場。1997年的亞洲金融危機時期，中國政府采取各種措施防止了短期債券和游資進入中國市場。而現在隨著資本市場的逐步放開，大量的短期游資通過各種渠道進入中國，而且其中相當一部分進入了房地產市場。所以，一次全球性的金融危機很有可能對中國的金融體系帶來巨大沖擊，這樣一來，中國的資本市場處于兩難境地。
要想很好的解決這個問題，需要多方的參與和努力。一是中國政府采取各種措施促進經濟的發展，為中國資本市場的開放打下牢固的基礎。實體經濟強大了，承受各種打擊的能力也大了。二是加強對金融市場進入者的監管，只讓合格的金融機構進入金融市場。監督機構監督金融機構的活動，發現問題進行整改，對風險進行控制。三是各商業銀行在進行境外投資時要審慎，密切注意投資風險，適時調整投資品種。四是分散持有外匯儲備，不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里，根據實際情況適時調整持有外匯儲備種類以及比例，分散外匯過于集中帶來的風險。
（三）處理好對外貿易與擴大內需的關系
據海關每年統計的數據，2011年及之前的年份，中國的外貿依存度都在50%以上，2012年雖然下降到47%，但仍然是同等經濟規模的大國中比例最高的，如此高的外貿依存度導致了中國經濟較易受到國際市場經濟波動的影響。中國是出口大國，國際消費市場的萎靡，對中國出口加工企業的創傷很大。從2007年底的金融危機爆發之后，中國出口加工企業大省廣東省出現了兩次倒閉潮：第一次是東莞企業倒閉潮，2007年底，東莞虎門一個鎮就倒閉了200家企業，2008年以后，工廠的倒閉和遷移逐漸加速;第二次是“珠三角代工企業訂單慘淡”，從2008年底開始，珠三角依靠訂單的純代工企業基本難以維持。
2009年以來，在經濟形勢逐漸好轉的情況下，中國出口企業的處境并沒有多少好轉，原來的經營模式已不再滿足新形勢的要求，出口加工業務逐漸轉出中國，大規模的依靠出口已經不能帶動經濟的高速發展，中國必須轉變觀念，尋求一條比較穩定的發展道路，擴大內需能解決危機中的困境，但也是最難做到的。
中國的消費水平之所以這么低，主要是因為居民對未來較高的預期支出信心不足，所以居民的收入大部分用于儲蓄而不是消費。要鼓勵居民消費，就要解決他們的后顧之憂，健全的社會保障制度使居民有了最基本的生活保障，這樣公眾就敢于減少“預防性”儲蓄，增加當前的消費。另外，據國家統計局的測算，農村人口沒增長1元消費支出，將為整個國民經濟帶來2元的消費需求;農村人口對任何家電產品的普及多增加一個百分點，就可增加238萬臺（件）的消費需求。所以拓展農村消費市場是促進內需增長的重要途徑。但目前中國農民普遍收入低，而且受金融危機影響，外出務工的返鄉農民增多，使得農民務工收入有所減少，加之家庭中的教育、醫療、養老負擔仍然較重，所以擴大農村內需的關鍵在于保證農民收入的持續增長，關鍵在于普遍提高農民科技文化素質，縮小城鄉差距。
參考文獻
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關鍵詞：金融危機；金融機構；并購
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-000-01
一、前言
在過去約十幾年里，為迅速擴大資產規模、增強競爭實力和搶占市場份額為，金融機構并購重組的規模越來越大、輻射面越來越廣，但隨著美國次貸危機爆發并演變為全球的金融危機，金融并購的性質發生重大變化。在這種大背景下，一股空前的兼并大潮也正在發生，如何把握住金融危機催生的并購良機，推動和完善我國金融并購成為一個引人關注的問題。
自全球金融危機爆發以來我國的并購市場一直表現比較活躍，2008年1月到10月份我國企業并購交易量同比增長37%，非國有產權的交易已經超過50%以上，企業并購重組已經涉及到20幾個省市的近萬家企業，并購活動呈現出縱向并購增加、大量中小企業加入并購大軍、國內企業與國外企業的聯動并購頻繁等趨勢。但我國的金融機構大多沒有參與全球金融并購，而這一空白也在隨后得到填補。在2011年9月26日普華永道了一份最新報告《新興機遇：亞洲2011年金融服務業并購》，該報告顯示：逾75%的中國金融機構正在積極考慮在未來的12個月進行并購，而隨著全球經濟增長的重點迅速轉移到東方，中國和亞洲的交易數量預計將在2011年后期及2012年加速增長。這表明中國和亞洲的金融服務并購預計將在2011年后期崛起，并在2012年加速增長，中國金融并購市場即將擴大。
二、金融危機后國際金融并購呈現的主要特點
在金融危機影響下，國際金融并購呈現不一樣的特點：第一，金融機構的并購規模越來越大。2008年金融危機發生后，金融機構的大規模并購是為了避免大型金融機構破產帶來的損失和沖擊，也是為了以大規模并購來實現協同效應或是優勢互補的需要。如美國銀行以500億美元收購美林證券。第二，金融機構的跨國并購顯著增多。在這一輪金融并購的浪潮中，在金融國際化、一體化的推動下，各國金融管制的放松以及金融危機的影響，使并購的跨度由過去以國內并購為主逐步走向跨國并購。據統計，2007年前10個月世界銀行業并購金額達到的3700億美元，其中跨國交易占到55%左右，是上年這一比例的兩倍多。第三，金融機構的跨行業并購不斷增多。在這次金融危機中，銀行業、證券業和保險行業都受到了嚴重的影響，這就給一些有意跨行業發展的金融機構提供了機會。如摩根大通收購了美國第五大投資銀行—貝爾斯登，將其最需要的大宗經紀業務和全球交易處理業務收入囊中。第四，金融機構危機救助型并購在快速上升。在金融危機發生之前，國際金融并購多以強強聯合為主，然而，受到金融危機的影響，以強并弱或以大并小的救助型并購不斷增多，呈現急劇上升的趨勢，如巴克萊銀行收購雷曼兄弟部分業務。第五，金融機構并購出現國有化浪潮。全球金融危機導致大批金融機構倒閉或陷入困境，為了促進金融體系的重整和金融危機的化解，減少社會震蕩，各國政府都采取了干預力度更大的手段，由原來的市場干預變為直接收購，采取政府注資的形式并購或接管陷入危機的金融機構。據統計，2008年10月份金融機構的部分國有化總額達740億美元，占當月全球并購總額的約30%。
三、對推進和完善我國金融并購的啟示
近幾年，我國金融機構開始將目光投向海外市場，尋求通過海外并購或沒立分義機構提升綜合競爭力，加快國際化進程。通過分析金融危機形勢下國際金融并購的基本特征和變化趨勢，結合我國金融業的發展，提出推動和完善我國金融機構并購的應對策略。總的來說可以分為兩個層面的努力：
首先是政府層面，要努力創造和穩定國內經濟金融環境，并且懂得利用海外金融周期。一方面是要保持國內經濟與金融環境的穩定，為跨國金融并購創造良好的內部環境。另一方面要重視對國際金融周期的利用，充分認識到并購是化解危機的有效手段和實現中國金融國際化的有利時機。利用在國際金融危機時期跨國并購的交易成本相對較低，適度支持開展跨國金融并購，但同時也要注意選擇適合中國金融實力的跨國并購戰略。
其次是金融機構自身的層面。金融機構通過并購，可以實現規模經濟效應和財務協同效應，有效增強金融機構的競爭實力和發展后勁。而且當前國際金融并購的重要特征之一就是跨行業并購增多，國際金融業綜合經營的趨勢日益明顯。金融機構綜合經營可以讓金融機構能夠同時提供多種不同的金融業務，充分發揮業務多元化下的風險分散優勢和資源共享帶來的效率優勢，達到規模經濟中的“帕累托改進”。中國金融機構可以通過跨國并購來達到做大做強的目的，實現綜合經營，與國際接軌。而同時跨國并購的成敗最終取決于金融機構自身的實力強弱和并購整合的難度大小。因此，要積極推動國內金融機構的改革，增強金融機構的創新能力，提高金融機構自身的市場競爭能力，并采用合適的金融工具和交易方式來開展跨國并購，同時可以在國際和國內營造有利的輿論氛圍，以降低跨國并購整合的阻力。
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中國能效融資項目(CHUEE)是lFC根據中國財政部的要求，針對國內企事業單位特別是中小企業提高能源效率，利用潔凈能源及開發可再生能源項目而設計的一種新型融資模式。根據協議，北京銀行將獲得由lFC提供1.3億元人民幣(約1700萬美元)的風險分擔擔保，為上述企業提供總額3億元人民幣(約3900萬美元)的貸款支持。
全球貿易融資服務項目(GTFP)是IFC推出的一項旨在推動發展中國家全球貿易市場份額，促進南南交流合作的服務計劃。根據協議，北京銀行將以保兌行和開證行雙重身份加入國際金融公司全球貿易融資項目。
渣打銀行私人銀行業務在北京啟動
5月28日，渣打銀行私人銀行全球總部在新加坡成立。除了新加坡以外，渣打銀行在6月底之前在全球共10個市場開展私人銀行業務業務，其中包括香港，上海、北京，首爾、孟買、新德里、迪拜，倫敦、和澤西島。
6月25日，渣打銀行(中國)有限公司在北京正式啟動私人銀行業務。渣打銀行在中國推出的私人銀行業務，將服務于中國本地的高端客戶，為他們提供離岸和在岸的銀行業務。私人銀行業務將專注于流動性金融資產高于100萬美元(或等值800萬元人民幣)的高端客戶群體。
民生銀行“優質服務節”啟動
5月19日，民生銀行“優質服務節”在全國24個城市啟動，先后有24家分支機構的3000多名員工參加此次活動，近一個月來，取得了顯著的成效：營業廳分區清晰、“個人綜合簽約服務”啟動、大堂經理職能強化，服務流程再造正在進行，自助設備使用率提高、“流動銀行”服務推廣。體現了他們“想客戶所想，急客戶所急”與客戶和諧互動的快樂服務的服務夢想。
匯豐推出新版QDII產品
匯豐銀行(中國)有限公司于6月11日推出新版QDII代客境外理財產品，為渴望參與海外投資的本地居民提供全新的人民幣理財工具。
匯豐精選了3只基金供投資者選擇：匯豐中國股票基金，匯豐環球趨勢基金和美林環球資產配置基金。投資者可根據自身的風險承受能力和投資方向選擇基金，以人民幣認購。認購資金將通過英國匯豐銀行有限公司發行的結構性票據投資于所選擇的基金。
匯豐新版QDII產品的投資起點金額為等值3萬美元的人民幣，產品損益上不封頂下不保本，投資期為2年，特設靈活贖回機制。自2007年8月3日起，每周均有贖回機會，投資者可以視自身資金需求和市場情況自行決定提前贖回與否。
渣打推出瑞銀新興基建股票掛鉤可轉換結構性投資QDII產品
6月26日，渣打銀行(中國)有限公司發行最新“聚通天下”QDII產品――瑞銀新興基建股票掛鉤可轉換結構性投資。新興基建股票籃子掛鉤的非保本QDII產品擁有收益鎖高功能和額外投資回報機制，潛在年收益最高可達48％(以美元計)。
投資者可以在北京、上海、深圳、廣州和蘇州5個城市以人民幣和美元認購該產品，認購起點為10000美元或等值人民幣，產品認購期為6月29日－7月6日。
渤海銀行亮相“融洽會”
6月6日，天津市政府主辦的首屆中國企業國際融資洽談會在天津濱海國際會展中心隆重召開，來自17個國家和地區的200多家基金機構以及國內31個省市自治區、香港和臺灣地區的千余家企業近5000人參會。
在會上，渤海銀行重點介紹了投資銀行業務、環球市場業務、中小企業全面服務、中小企業融資產品、中小企業國際貿易結算服務等特色內容。
光大銀行攜手英國使館助力英國留學
4月底，中國光大銀行與英國大使館文化教育處在北京簽署了《英國教育推廣項目合作協議》。
根據協議，雙方將聯合在全國各地舉辦一系列活動，包括英國留學專題講座，赴英行前準備會和光大“出國通”俱樂部家長會等，為即將申請赴英留學的學生提供全方位的留學咨詢和留學金融服務。
花旗銀行聯手中美大都會人壽成為在京首家提供投資連結保險的外資銀行
6月21日，花旗銀行(中國)有限公司與中美大都會人壽保險有限公司合作推出一款新的保險產品“財富精選計劃(B款)”。該計劃是專為花旗銀行客戶量身定制的。此產品的推出使花旗銀行成為首家在京提供投資連結保險的外資銀行。
“財富精選計劃(B款)”由中美大都會人壽精選優質的基金管理公司所管理的基金組成。
客戶可以按照自己的投資喜好和風險承受能力從貨幣型投資賬戶、混合偏股型投資賬戶和股票型投資賬戶中選擇建立自己的賬戶。該款新產品起售金額為10萬元人民幣。“華夏銀行現金新干線”整合品牌亮相北京
6月12日，華夏銀行在北京隆重其現金管理整合品牌――“華夏銀行現金新干線”。作為國內首家現金管理整合品牌，“華夏銀行現金新干線”包括集算快線、集付快線，E商快線、速匯快線，直聯快線，透支快線、銀關快線等7大類產品解決方案。
華夏信用卡精彩亮相
6月18日，在德意志銀行的鼎力支持下，華夏銀行正式發行華夏信用卡。
此次華夏銀行首發系列信用卡分為普通卡、金卡和鈦金卡3種，在產品功能設計方面有所創新。“輕松周轉”計劃，銀行可依據客戶的授權進行轉賬，償還消費者的應還賬款。另一項“大借小還”分期禮遇則可使持卡人在開卡3個月內任意選擇一筆大額消費交易，享受零利息、零手續費分期付款禮遇。而“風險無憂”則為持卡人提供獨有的掛失前72小時失卡風險保障服務。
深圳發展銀行借記卡ATM日提款金額上限調整為20000元
自5月25日起，深圳發展銀行將借記卡ATM每日累計提款金額的上限由目前系統默認的5000元調整為20000元，同時考慮持卡人個性化需求與風險承受度，系統支持20000元以下持卡人在柜臺設置的自助設備取款任意額度。
調整內容具體如下一是深發展借記卡持卡人每日ATM累計取款(本代本+他代本)金額不能超過20000元，二是對深發展借記卡ATM現有取款收費政策保持不變，三是系統可支持持卡人在柜臺修改設定自助設備每日提款20000元以內的任意額度。
Visa與澳門特區政府旅游局攜手推動澳門旅游業
6月1日，Visa國際組織推出一項亞太區推廣活動――Visa讓你體驗澳門吃喝玩賞之旅，亞太區不同市場的Visa卡持卡人能夠在澳門旅游時享受多種優惠禮遇。該項活動旨在配合澳門特區政府旅游局推廣飲食、娛樂及頂級消閑等旅游范疇，而且也是Visa的全球策略之一。該活動9月30日截止，澳門當地已有30多家著名商戶參與此項推廣計劃。
華寶興業行業精選基金首日發行認購即過百億
6月11日，華寶興業行業精選基金開始募集，原定募集上限為100億份，募集截止
日為6月15日。根據華寶興業的公告，由于在募集首日廣大投資者認購踴躍，初步統計該基金累計認購申請已超過募集規模上限，超過百億大關，6月12日17：00起已停止辦理該基金的認購手續。華寶興業對募集期內的有效認購申請采用比例確認的原則給予部分確認。
大成創新基金1元集中申購
繼今年初成功實施基金景業封轉開后，6月15日，大成基金管理公司旗下第二只封轉開基金――大成創新成長基金以1元價格開始集中申購。該基金募集上限為100億份，將通過中國農業銀行、中國銀行，中國郵政儲蓄、交通銀行、光大銀行和各大券商發行，集中申購期不超過1個月。
首只創新型基金獲批國投瑞銀拔得頭籌
6月26日，證監會正式批準了國投瑞銀的創新基金一一國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金，國內首只創新型基金誕生。
該基金通過基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的2個級別，即瑞福優先和瑞福進取。優先級份額的收益現金流將呈現相對穩定、持續的特點，進取級份額則通過對優先級份額基準收益優先分配權的讓渡，獲取較高比例的超額收益分配權，提高其市場的投資參與度。
國投瑞銀基金公司負責人表示，雖然已獲監管部門批準，但由于產品設計屬于創新，所以公司將進一步投入時間和資源進行產品宣傳和投資者教育后再擇機發售，讓投資者充分了解分級產品的特性，理性選擇好合適自己風險偏好特征的基金份額。
中國紅基會與太平人壽聯手啟動“太平人壽愛心天使大行動”
6月19日，太平人壽保險有限公司與中國紅十字基金會正式簽署協議。太平人壽承諾，客戶每投保一件“太平陽光天使2007少兒保障計劃”，公司即向紅十字基金會“小天使基金”捐贈10元，用于專項救助貧困白血病兒童，累計捐贈不少于100萬元。雙方同意。在條件成熟時，還將正式設立“小天使基金”項下的“太平人壽天使基金”。除根據銷售保單進行的公司利潤捐贈外，太平人壽還將發動公司員工，客戶積極參與該項公益活動。
“太平陽光天使2007少兒保障計劃”，是太平人壽一款使用新的重大疾病定義的少兒重大疾病保險，除了提供22種少兒重大疾病保障及人身保障外，還是在國內首次將兒童白血病作為特種疾病提供額外賠付責任。
長城保險與中國再保險集團簽署合作協議
6月8日，長城保險與中國再保險(集團)公司在北京簽署全面戰略合作框架協議，并與其旗下子公司中國人壽再保險股份有限公司簽署了人壽再保險業務合作協議。
繼中國人壽，人保財險后，長城保險成為與中國再保險(集團)公司簽署全面戰略合作協議的第3家保險公司。戰略協議將通過建立雙方高層聯席會議制度、雙方溝通機制等措施，加強和鞏固雙方的合作關系。今后，長城保險將作為中國再保險(集團)公司重要的合作伙伴，優先得到承保能力和技術方面的支持。
長城保險成功舉辦第4期“長城人文論壇”
6月9日，長城保險在北京金融街富凱大廈4層報告廳舉辦第4期“長城人文論壇”。本次論壇以。人民幣未來走勢與投資機遇“為主題，特邀央行金融專家焦瑾璞擔任演講嘉賓。
長城人文論壇是長城保險推出的一項純公益性活動，主題涵蓋人文、社會科學等方面，關注普通百姓關心、關注又急需解決的問題。今年5月，長城人文論壇首次走出北京，在河南鄭州舉辦了一場關于孩子教育的講座。據悉，今后長城人文論壇不但要繼續在北京舉辦，還將在四川成都、山東濟南、山東青島。湖北武漢等長城保險各家分公司所在地舉辦。
恒安標準人壽北京分公司父親節“千人宴”成功舉辦
6月17日，恒安標準人壽北京分公司在嘉里中心大宴會廳隆重舉辦父親節“千人宴”，包括該公司領導、優秀理財經理同他們邀請的尊貴客戶以及媒體朋友在內的近千人參加了本活動。這是該公司首次嘗試在父親節舉辦這種形式的“千人宴”，來自不同家庭，不同年齡的父親以及他們的子女出席活動。每位到場的父親都佩帶上了象征父親這個特殊身份的太陽花。在答謝宴之余，主辦方還精心安排了散文詩朗誦、子女為父親戴紀念獎牌等環節，助演歌手也為嘉賓們獻上了《父親》、《爸爸的草鞋》、《念親恩》等歌頌父親的歌曲，向父親們獻上節日的問候與祝福。
談到該活動醞釀的初衷，恒安標準人壽北京分公司總經理劉英祺表示，舉辦父親節“千人宴”答謝活動最大的初衷就是倡導感恩，引導人們超越過“節”本身，將對父親的感恩、熱愛和眷戀，體現在生活的細節中，營造和諧健康的家庭和社會環境。友邦北京第五屆高峰競賽頒獎典禮完美落幕
6月18日下午，友邦保險北京分公司在北京保利劇院舉行盛大頒獎典禮，表彰在剛剛結束的“友邦北京第五屆高峰競賽”活動中業績優秀的保險營銷員。此次共有41 5名保險營銷員分別入圍高峰及小高峰的業績競賽，其中51名杰出保險營銷員分獲主席、副主席及最佳經理組、最佳襄理組、最佳主任組，最佳個人組、最佳新銳組、最佳PA組巨星稱號。
友邦北京分公司通過舉辦高峰會議，旨在鼓勵保險人樹立“專業服務、規范服務”的理念，并通過表彰先進，擴大這種積極向上的族群力量，帶動整個保險營銷員隊伍更加積極健康的發展。友邦保險優質產品獲大獎
由《新聞晚報》主辦，由市民和專家共同參與評選的“上海第三屆保險產品博覽會暨最受歡迎保險產品”結果于近日揭曉，友邦守衛神重大疾病保險、友邦康愛防癌疾病保險計劃，被評為“最受歡迎保險產品”。
友邦守衛神重大疾病保險計劃不僅集身故保障，重大疾病保障、殘廢豁免保險費、滿期給付等多種利益于一體，還切實幫助投保者全面考慮費率、年齡等因素，保障周全，充分抵御重大疾病風險。
友邦“康愛”防癌疾病保險計劃集高額癌癥保障、滿期金領取(相當于106％所繳主合同保險費)，保險費豁免于一體，可以滿足市民既獲得保障，又保值增值的需要。信誠人壽投連險再添3賬戶
日前，信誠人壽的“運籌慧選”投連險又新增3個賬戶：平衡增長投資賬戶、策略成長投資賬戶、積極成長投資賬戶。加上原來的4個投資帳戶，目前信誠人壽可提供7個風險與潛在收益各不相同的投連賬戶給客戶選擇，成為目前國內市場上投連險投資賬戶最多的保險公司。
此次增加的3個賬戶都是配置型賬戶，即每個賬戶都是多種債券和證券投資基金的組合。其中，策略成長投資賬戶和積極成長投資賬戶投資于證券投資基金的比例分別達到60％和80％。客戶可根據自身投資目標期和風險承受度的不同，直接選擇合適的賬戶。昆侖保險“吉祥年”綜合意外傷害保險面世
近日，昆侖保險推出了“昆侖吉祥年綜合意外傷害保險”。被保險人花費1D0元就可以得到1年期，全面的個人綜合意外傷害保險。被保險人在保險期內除了享受意外傷害殘疾和身故保險意外，還可享受相當于保險金額4倍的航空意外殘疾和身故特別保險金。此外，這款產品還提供意外醫療保險金、意外住院津貼保險金和救護
車費用保險金。
人保財險北分推出直通車“車險管家”服務
6月20日，中國人保財險北京市分公司正式啟用4008195518電話直銷專線，推出了人保財險直通車“車險管家”品牌服務。
人保“車險管家”將在人保財險直通車原有特色服務基礎上，提供專職人員送單上門、移動POS刷卡收費、免費事故車托管，理賠服務專員索賠全程陪同等創新服務。從承保到理賠，消費者只需一個電話，即可享受人保專業團隊提供的“全流程精品服務”，擁有讓客戶投保省心，托管放心，索賠舒心的“車險管家”。
據悉，人保“車險管家”將首先面向人保財險直通車客戶提供，即撥打4008195518電話投保的客戶均可享受“車險管家”服務。
華泰人壽推出萬能險
近日，華泰人壽推出一款萬能險產品――華泰人壽財智人生。該產品分為少兒版和成人版，其最低年保證利率為2.25％。該產品投資賬戶由華泰資產管理公司投資運作，初始費用低于市場同類產品，采用壽險精算新生命表{壽險產品定價基于生命表，0－80歲新版生命表保費--收取水平較老版降低7％70％)，并放寬追加保費的條件。萬能險個人賬戶價值的累積需要扣除各種費用，因此該產品適宜計劃持有5年以上的消費者。
泰康人壽力拓民族市場
泰康“西域金童”少兒保險計劃是泰康人壽針對新疆少數民族多子女家庭現狀而專門推出的，主要提供孩子教育保障。著名維吾爾族童星阿爾法簽下了該保險計劃的第一張保單，并成為泰康“西域金童”少兒保險的代言人。
民生人壽實踐“非常6+1”快速理賠服務
6月4日，民生人壽北京分公司將10萬元的理賠金送到客戶胡先生家中。至此，胡先生成為民生人壽北京地區“上門送賠款”理賠服務的首個受益客戶。近日，由于理賠系統正在進行技術升級，民生人壽無法按時正常辦理理賠而超出了理賠期限，向客戶王先生支付了延滯利息，王先生也因此成為該公司“倒賠錢”理賠服務的首個受益客戶。這兩項服務是民生人壽近期推出的“非常6+1”快速理賠服務中的兩項內容。
海康保險登陸常州首家公開6項承諾
6月21日，海康保險在江蘇常州開設第6家營銷機構。在其開生儀式上，海康保險公開向常州市民做出6項服務承諾，內容涉及提供多種報案方式、專人指導索賠、一般案件3天結案、明確講解免責條款、重大案件隨時告知進展、困難人群提供特殊服務，并請市民監督。開業即亮出服務底牌，這在常州壽險行業屬首家。
中美大都會人壽推出附加少兒長期重大疾病險
近期，中美大都會人壽保險有限公司在全國范圍內推出一款附加少兒長期重大疾病保險。此款少兒險專門為0(出生60天之后)～15周歲的少年兒童群體設計的，保障全面，包括多達20個種類的重大疾病，并且可保證續保至25周歲。如果投保人在合同初次投保生效或復效后，因意外傷害導致身故或者全殘，或者在合同初次投保生效或復效1年后因疾病導致身故或者全殘，公司將豁免保證續保期間內的以后各期保險費。
“歷屆夏季奧運會會徽和吉祥物紀念章。京城亮相薩馬蘭奇親臨揭幕
6月25日，奧運會史上迄今為止最全的。歷屆夏季奧運會吉祥物和會徽紀念章(亞歐版)。在北京亮相，國際奧委會名譽主席薩馬蘭奇親臨北京為該套產品揭幕。這也是迄今為止國際上唯一的一套經由國際奧林匹克運動委員會、北京奧組委正式授權的歷屆奧運產品，包括了自1896年第一屆奧運會以來所有在亞洲和歐洲舉辦的奧運會的吉祥物和會徽。其中吉祥物紀念章11枚，會徽紀念章18牧，每種又分別分為金、銀、銅鍍金3個系列。其中金章每枚1/10盎司，發行量2萬套：銀章每枚1/2盎司，發行量5萬套；普制章為銅鍍金材質，發行量5萬套，現已被位于瑞士洛桑的國際奧委會總部的國際臭林匹克博物館正式收藏。該套藏品由中國印鈔造幣總公司鑄造發行，中鈔國鼎投資有限公司總經銷。中國銀行各網點理財中心，新東安市場、菜百、工美、王府井百貨、城鄉等奧運特許店有售。
據悉，本次上市的歷屆奧運會吉祥物紀念章和會徽紀念章(亞歐版)是全套奧運會吉祥物和會徽紀念章的先頭產品，美洲版和大洋洲版將稍后上市。
金融展搭臺助企業迎奧運東風
一、金融市場化、金融發展、經濟增長
金融市場化通常是指金融自由化，具體而言，金融市場化國家在發展經濟過程中，將金融市場的運行機制與政府支持和引導相分離，讓市場運行機制決定金融市場的發展方向，簡單來講，就是指金融發展的主導力量由政府監督管理轉變市場因素決定和制約。金融市場化大體上可以分為三個部分，其一，國內金融部門自由化，其二是證券市場自由化，其三是國際金融部門自由化，通常情況下，金融市場具有資源動員、風險化解、企業監控等功能，金融市場的這些功能能夠帶動金融結構的調整，同時金融市場和資本市場之間的互動關系也會影響經濟的增長和金融市場的穩定，通常情況下，金融市場的穩定與否直接影響著經濟的發展趨勢和發展方向，不同類別的金融市場其經濟增長速度和增長路徑不盡相同，對于金融市場化的測度、市場化過程、以及經濟增長來講，想要促進我國經濟的整體增長，首先要做好金融市場的評估和測量。針對具體的市場發展要求，將金融發展與金融經濟增長向結合，并將其設定為具體的發展目標，在經濟相對穩定的市場情況下，盡可能的保障金融市場的穩定，堅持金融市場的可持續發展，同時保障我國經濟水平的整體提高。
二、對金融市場的測度、市場化過程、經濟增長的思考
（一）結合不同地區的不同經濟發展狀況
我國具有五千年文明歷史，伴隨著時代的發展，形成了一個泱泱大國，相對來說幅員遼闊。在全球一體化的推動下，我國已經全面加入到了國際競爭的新格局當中，因此決定了我國經濟的發展呈現出越發多元化的態勢。在此背景的影響下，我國全國各地的經濟發展需要與當地的實際情況相結合，畢竟不是所有的發展套路都能夠完全適應各種地區和各種環境，唯有如此，才能確保金融市場化測度的全面落實并保證其有效性。客觀地講，我國各地區之間的經濟不平等一直以來都是一個備受全社會的所廣泛關注的重點問題之一，在市場化進程的推動作用下，經濟增長的相關影響因素也并不僅僅局限于某些單方面因素，更多的是在很大程度上取決于不同地區之間的市場化過程同經濟增長之間的關系。以目前的宏觀情形來看，我國的很多地區都已經對此有了更加明確的認識，并開始付諸于行動，也為很多地區的經濟發展造成了積極的影響。對此本文認為，倘若能夠如此長期堅持下去，則其成績必然會與時間的發展呈正相關關系。換個角度來看，金融市場化的測度還與經濟市場化的過程有著直接的聯系，并且市場化過程同經濟的發展狀態又在很大程度上取決于是否能夠對市場化發展改革進行長期的堅持。因為即便在很多西方發達國家或地區，要想完全貫徹落實一項相對良好的方法或政策，也難以保證其能夠有效從一而終。因此說，我國的金融市場化測度與市場化過程和經濟增長之間的相互影響和相互作用的長期性與穩定性來說，均是一個巨大挑戰。
（二）加強各個地區之間的交流與合作
一、國際化、復合型和創新型是西方大學金融人才培養的目標
1.注重通識教育。發達國家高等院校對金融人才的培養追求知識結構的全面性與合理性，強調通識性基礎知識和專業性理論基礎并重，注重對學生素質、能力、創新等方面綜合品質的培養，重視自然科學與人文科學的結合。例如，美國印弟安那大學凱利商學院制訂的金融學本科教學計劃側重于對本科生各方面知識的培養，培養學生對通識性基礎知識的興趣，使得學生了解人類歷史上自然、人文、藝術等各門類科學的突出貢獻，理解國際、國內、政治、社會、經濟的環境對公司運作的影響。
2.注重國際化、創新型人才的培養。國外著名大學注重國際化金融人才的培養。如日本一橋大學和九州大學以培養國際化金融人才為戰略目標，英國大學教育則奉行全球化的人才觀念，加拿大多倫多大學和羅德經濟管理學院強調與國際市場實踐結合的方式等。
3.注重學生綜合能力的培養。國外著名大學注重培養具有綜合能力的復合型專業人才。學生需要熟悉專業外的知識與技術，強調本人知識和能力的增加與其對社會的貢獻有機結合。麻省理工斯隆管理學院對包括金融學在內各個專業的共同培養目標是：“通過將麻省理工學院的一般要求和管理學院的課程相結合，使本科生學會科學技術和管理技能的獨特結合，并能夠勝任當今技術密集的商界中的頂尖工作。”
4.以崗位需求為導向加強本科金融人才應用能力的培養。西方許多頂級名校在培養本科金融人才方面，往往根據社會需求的內容和特點來設置人才培養的目標，并把學生的崗位競爭力作為教育工作的實際考核標準。許多高校注重設置適應市場需求的特色課程。如英國牛津大學設置了金融就業關系、中央管制與轉型經濟、社會科學統計方法等課程；威爾士波戈爾大學商學院的銀行與金融學專業設置了銀行發展戰略與業績、模擬金融數據、投資與私人銀行業等課程。
二、發達國家金融人才培養的教學計劃與課程設置特點
1.通識教育與專業教育相結合。大多數西方國家大學（尤其要英美國家在大學）的教學計劃都非常重視通識教育，它們認為學生不僅應該諳熟和掌握本專業的知識，而且應該培養廣泛的興趣愛好，積累深厚的文化素養。美國大學金融學專業的課程體系一般由通識教育課程、公共核心課程、金融專業核心課程和綜合選修課程所構成。這些學校注重新生通識類知識的積累，在大一至大二的課程中，金融學專業的學生需要根據興趣跨學科選修社會科學和自然科學各領域課程，此類課程學分所占比重高達20%～30%。以麻省理工學院此類一流大學金融專業的本科課程為例，金融專業學生需首先修完微積分、物理、化學、生物等自然科學核心課程，才繼續學習公共核心課程和金融學專業課程。與廣泛的選修課程相比，其金融學專業核心課程則顯得少而精，其比例一般不超過總課時的三分之一。但是，其選修課程也并非隨意設置，有大量關注金融學研究前沿、反映金融市場變化、貼近金融類崗位需求特征、培養學生研究興趣和實踐能力的選修課程可供學生選擇，有利于金融專業學生拓寬專業視野、激發創新思維、適應市場節奏。
2.更注重微觀領域和實踐能力的培養。與國內本科金融學教育不同，國外大學金融學專業的課程設置都是以微觀金融為主，如金融市場、公司金融、投資學、金融工程、金融衍生工具等，而諸如貨幣銀行、國際金融等宏觀金融課程并不占主流，而且學生從大三才開始進行系統的專業領域學習。以美國麻省理工學院（MIT）為例，為了加強金融學本科學生實踐能力的培養，其專門開設了金融管理案例課程；美國哥倫比亞大學商學院一改系統的專業課程設置，開設了諸如金融市場實踐、東亞商務等金融實驗課程；賓西法尼亞大學沃頓商學院為了培養投資領域的實務類人才，專門開設了風險資本、證券投資基金、資本運作等課程；美國普林斯頓大學開設的特色專業課程包括日本金融系統、證券市場交易、固定收入模型與方法、投資心理學、風險評估與管理等；耶魯大學則設有競爭策略、計劃評估、稅收和商業策略、私募證券投資、金融狀態分析等課程。
3.重視經濟金融方法論的研究。國外高校認為金融學更偏重于應用學科，因此更注重經濟金融方法論方面的課程，也比較注重理論聯系實際，以理論解決現實問題。例如，密歇根大學設置了金融實證方法課程，用實證模型發現和解決金融領域的實際問題。在目前流行定性分析與定量分析相結合的趨勢下，對于經濟金融方法論的掌握和研究尤為重要，我們不能就模型論模型，神話和放大模型的作用，而應該更多了解經濟金融現象產生的背景和原因，從根本上理解現實情況對模型修正的意義和作用，以使模型達到對經濟金融現象更好的解釋效果。
摘 要：利用時間序列框架內的格蘭杰因果分析、協整技術和向量誤差修正模型，本文評價1978―2005年間金融發展與經濟增長間的數量聯系。實證分析發現，控制政府支出和貿易開放度后，金融體系資金運用和金融深度都是經濟增長的格蘭杰原因，且都與經濟增長正相關。而且，基于自回歸分布滯后邊界檢驗和向量誤差修正模型，本文也實證檢驗中國股票市場發展與經濟增長關系：分別控制政府支出和貿易開放度后，金融市場總融資額是經濟增長的原因，而經濟增長是股票市場周轉率的格蘭杰原因。文章最后給出實證結論和簡短的政策建議。
關鍵詞：金融發展；經濟增長；協整分析；因果關系
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2007)02-0047-07
一、理論和實證文獻回顧
1.經濟中的金融因素：理論關系
經濟增長和金融發展關系歷來是一個充滿爭議的問題。考察金融發展與經濟增長關系的理論和實證文獻大體上可以被劃分為三種觀點：金融引領增長假說認為金融市場通過動員儲蓄為長期投資提供資金支持、誘致技術發明，并進而推動增長(W. Bagehot,1873; Hicks,1969)；增長引領金融假說認為高經濟增長將創造某些金融工具和安排的需求，并且金融市場針對這些需求和變化有效地反應(Robinson,1952; Romer,1990)；“反作用”(feedback)假說則表明金融發展和經濟行為間雙向因果關系，即金融體系發展良好的國家可以經由技術變革、產品和服務創新而推動高速經濟擴張(Schumpeter,1912)，這將創造金融安排和服務的高需求(Levine,1977)。當銀行機構針對這些需求有效地反應時，這些變化將刺激更高的經濟績效。因此，金融發展和經濟增長是正向相互依賴的，并且他們的關系可以導致反作用因果關系(Lunitel和Khan,1999)。
解決金融發展和經濟增長關系不僅對辨別經濟模型至關重要(Levine,2003)，而且有助于政策制定者設計有效的政策來推動增長(Zingales,2003)。就金融發展誘致經濟增長的精確渠道而言，結構主義者主張，金融變量的數量和組成部分通過直接增加金融資產形式的儲蓄并籍此鼓勵資本形成和增長而誘致經濟增長，因此金融深化和總體金融變量的組成對經濟增長是重要的；抑制主義者強調金融自由化，他們假定更自由化的金融體系將誘致儲蓄和投資的增加并推動經濟增長(McKinnon,1973;Shaw,1973)。Levine(1997)從金融體系職能角度考慮金融中介和金融市場的作用，他認為通過資本積累和技術創新兩個渠道：（1）金融中介便利風險的交易、規避、多樣化和集中；（2）金融中介通過獲得事前信息而改善跨投資項目的資金配置；（3）管理的事后監控和公司控制的實施誘致金融中介需求；（4）金融市場以有效方式動員儲蓄；（5）金融市場提高專業化程度。
2.實證研究：技術方法、結論
為評價金融部門刺激經濟增長的作用，研究者使用不同的計量經濟方法和數據集沿著如下幾個方向進行研究：從跨國經濟計量證據看，Goldsmith(1969)最早定量考察金融―增長關系并發現金融和經濟發展同時發生。但Goldsmith的金融發展度量強調金融服務廣度而與金融服務質量聯系甚少、未指明金融發展―經濟增長的因果關系方向，且沒有控制其他至少部分地影響經濟增長率的因素。King和Levine(1993)利用1960―1989年期間77個國家樣本以更精密復雜的方式度量金融發展和經濟增長King和Levine(1993)以金融體系流動負債/GDP以及私人部門銀行和中央銀行提供給私人企業的信貸數量/GDP測度金融部門的廣度，以私人部門銀行而不是中央銀行提供的總信貸份額和配置給私人非金融企業的總信貸份額度量金融體系效率。三個增長指標為真實人均GDP平均增長率、人均資本存量平均增長率和總生產率增長(等于真實人均GDP增長減0.3倍的人均資本存量增長率)。，發現經濟增長關于金融發展回歸方程中金融發展變量的正向統計顯著相關系數，即使系統地控制初始收入、受教育程度、通貨膨脹、政府支出、貿易開放度和政治穩定性等可能的經濟增長影響因素后。為解決因果關系問題，他們使用1960年金融發展值度量金融發展對隨后經濟增長的影響，并發現1960年金融深度是接下來30年經濟增長率、實物資本積累和經濟效率改善的恰當預測變量，即使控制其他相關變量后。隨后，Levine和Zervos(1998)使用48個國家1976―1993年期間樣本在跨國增長研究中同時考察股票市場Levine和Zervos沿著規模、流動性、國際一體化以及易變性等方面度量股票市場發展。具體地，他們的度量是總體股票市場資本化與GDP、掛牌企業數量（規模）、國內周轉率、交易值（流動性）、與世界資本市場的一體化、如CAPM和APT模型所度量的月度股票收益標準差（易變性）。 和銀行發展，并發現，即使控制與King和Levine(1993)相同的變量后，股票市場流動性和銀行發展(銀行信貸)的初始水平亦與接下來18年內的經濟增長、資本積累和生產率的未來增長率正向顯著相關的，從而表明股票市場提供與銀行不同的金融職能。對政策制定者尤為重要的是，Levine和Zervos沒有發現市場資本化/GDP度量的股票市場規模與增長穩健相關。因而，簡單地在國家股票交易所掛牌并不必然鼓勵資源配置。相反，正是經濟生產技術所有權的交易能力影響資源配置和增長。
很多研究試圖從利用行業和企業水平數據的微觀經濟角度尋求解決金融發展經濟增長因果關系問題并更詳細地證明金融影響經濟增長的機制。Rajan和Zingales(1998)認為，發達的金融體系緩解企業難以獲得外部融資的市場摩擦，故大量使用外部融資的行業將更加不對稱地從更快的金融發展中受益。三個公認假設下也即是，相對而言，美國金融市場是沒有摩擦的、技術因素在無摩擦的金融體系中影響行業使用外部融資的程度，以及技術因素影響外部融資是跨國家不變的。 ，使用美國的行業外部融資作為相比較而言沒有摩擦的金融體系中行業外部融資需求基準，以總資本化和會計標準度量金融發展，他們考察41個國家36個行業的數據，并發現(行業融資)外部依賴和總資本化度量相互作用的相關系數估計在1%水平上是正向統計顯著的。這意味著金融發展不對稱地推進大量使用外部融資行業的增長，亦即金融發展通過便利外部融資而對行業增長具有巨大影響。Demirgüc-Kunt和 Maksimovic(1998)進一步允許不同國家相同行業的企業外部融資需求數量存在差別，并強調使用長期債務和外部股權為企業增長融資來考察金融影響增長的特定機制：更快的金融發展消除了企業增長的障礙嗎？控制企業水平外部融資需求差異并使用不同控制變量組合控制變量包括經濟增長、通貨膨脹、經濟中企業的平均市場價值與賬面價值、經濟中向企業的政府補貼、經濟中企業的凈固定資產除以總資產、真實人均GDP水平以及經濟的法律和秩序傳統。進行實驗后，他們發現，增長率高于僅使用留存收益和短期借款所支持水平的企業份額正向地與股票市場流動性和銀行體系規模相聯系。
從時間序列經濟計量證據看，由于允許所有變量是事前內生且可以分析變量間短期動態學和長期趨勢運動的優勢，協整技術常被用來分析金融發展與經濟增長的因果關系。Hansson和Jonung(1997)研究兩變量系統下1830―1991年間的瑞典，并發現銀行發展與人均GDP是協整的。在1870―1929年間美、英、加拿大、挪威和瑞典的三變量系統(GDP、貨幣基礎和由金融部門資產值度量的金融密集度)比較研究中，Rousseau和Wachtel(1998)發現單一協整關系，表明金融和增長間的持續性共同運動。Van Nieuwerburgh(1998)對戰后17個發達和發展中國家應用協整分析，發現金融發展變量(如King和Levine變量所度量)與經濟增長協整。在協整框架中研究股票市場作用的文章始于Arestis、Demetriades和 Luintel(2001)，他們使用來自德、美、日、法和英國的25年樣本數據，發現跨國混合的金融引領增長證據，但結論很可能是短期樣本的結果。
二、金融發展與經濟增長：1978―2005年
（一）金融發展與經濟增長的格蘭杰因果關系分析
利用被最廣泛使用的Granger因果關系概念，當包括金融發展的歷史不能有助于降低下期經濟增長的預測方差時，金融發展不格蘭杰導致經濟增長。表1給出本文定義的金融發展和經濟增長變量及其簡單解釋。對各變量的單位根檢驗如表2，1978―2005年期間的各變量呈現顯著的單位根，或者說I(1)單整序列。同期經濟增長(gdp)和金融深化程度(depth)以及銀行機構資金運用總額(bank)進行格蘭杰因果關系檢驗結果也被報告在表2。可見，depth不是gdp的格蘭杰成因以及bank不是gdp的格蘭杰成因的零假設被拒絕，而gdp不是bank的格蘭杰成因以及gdp不是depth的格蘭杰成因的零假設被接受，亦即存在著從gdp到bank以及從gdp到depth的單向格蘭杰因果關系。
（二）格蘭杰檢驗協整分析
格蘭杰因果關系方法是不精確的，因為它消除了被考慮變量間的長期關系(Johansen和Juselius,1990)。協整技術能分析變量間的短期動態學和長期趨勢運動。確認時間序列非平穩性的狀況下，我們使用協整技術來研究金融發展和經濟增長間的因果關系方向，其有力之處在于所有變量是事前內生的。在包括GDP和一個或更多金融發展變量的模型中，當存在至少一個協整向量時，金融和發展間的長期關系出現。為得出金融引導增長的結論，金融發展變量必須在在長期內是弱外生的。
為研究一階單整的內生變量和外生變量間短期動態學和長期趨勢運動，我們開始于動態方程：
yt=γ0xt+γ1xt-1+αyt-1+εt(1)
記一階差分為Δ，重新整理方程（1）產生誤差修正形式：
Δyt=γ0Δxt+(α-1)(yt-1-βxt-1)+ε2(2)
這里，β=(γ1+γ1)/(1-α)，因變量的變化Δyt被分解為Δx所捕捉的短期動態學和由均衡關系y=βx所捕捉的長期動態學。
由于gdp、depth、bank、pubex和trade都是I(1)單整序列，滿足協整檢驗的前提。控制公共支出或貿易開放度后，gdp分別對bank以及depth回歸的參差序列(分別記為ebpub、edpub和edtr)進行ADF檢驗結果如表3。可以認定估計參差序列是平穩的，這表明gdp與bank以及gdp與depth間存在協整關系。pubex為外生變量的gdp與bank系統(記為gdpbt)，以及pubex和trade分別為外生變量的gdp和depth系統內(分別記為gdpdpu和gdpdt)，協整檢驗結果也顯示在表3。
經檢驗，上述三個系統的參差序列都是平穩序列，這證明了協整關系的正確。三個系統的誤差修正方程如下：
三、股票市場與經濟增長：1992―2005年
為評價我國股票市場與經濟增長的長期關系，我們使用Pesaran,et al.(2001)新近提出的自回歸分布滯后(ARDL)邊界檢驗。該選擇基于如下考慮：首先，不像絕大多數通常對大樣本規模有效的多變量協整過程，邊界檢驗適合于小樣本規模研究，給定我們僅14個觀測值的樣本規模限制，實施邊界檢驗將是合適的；其次，邊界檢驗不施加所有研究變量必須同階協整的限制性假設，無論純粹I（0）、I（1）或互相協整的解釋變量，在變量間不存在協整關系的零假設下，F統計量的漸進分布是非標準的。積分的階不再是敏感問題，故可以超越單位根檢驗。
為檢驗經濟增長和金融發展指標以及兩個控制變量的協整關系，如下自回歸分布滯后ARDL（r,s,v,w）模型將被估計：
這里，Δ是一階差分算子，FIm（m=1,2）是金融發展指標，其中FI1和FI2分別代表turno和tcap。ξt是白噪聲誤差項。
檢驗經濟增長和解釋變量的協整關系有兩個步驟。首先，使用最小二乘技術估計方程(6)；其次，通過將所有滯后水平變量的被估計相關系數限制為零，檢驗是否存在協整，即零假設是μ5=μ6=μ7=μ8=0對其可選μ5≠μ6≠μ7≠μ8≠0。若被計算的F統計量小于臨界值下界，則拒絕存在協整的零假設；若被計算的F統計量大于臨界值上界，則拒絕零假設并得出被研究變量間存在穩態均衡的結論。然而，若被計算的值落入臨界值的上下界之間，則結論是不確定的。
由于僅有14個觀測值，為避免近似共線性，我們采取表8的gdp、pubex、trade、turno和tcap的滯后組合。gdp滯后一期的情況下，turno和tcap與當期、滯后pubex和trade組合的統計值都在1%的顯著水平下拒絕不存在協整的零假設。若gdp滯后二期，某些組合的統計值或低于臨界值下界，或位于臨界值上界和下界之間。
繼而，在向量誤差修正模型(VECM)框架中實施格蘭杰因果關系檢驗。所有變量內生假設下，數據將決定哪個變量是外生的并因而指明因果關系的方向。
這里Z是p×1的內生變量向量，ε是p×1正態分布誤差向量，D是系統的外生變量向量，就滯后i=1,2,…,k-1而言，Гi是短期荷載的p×p矩陣，而∏是長期荷載矩陣。我們允許協整關系中的非零截矩和數據中的線性趨勢。
協整向量是β′Z,通過將矩陣∏=αβ′分割成兩個秩為r的p×r矩陣（Granger表示定理）而得到。矩陣α度量了向長期均衡收斂的速度，矩陣β包括協整相關系數。單一共積向量的金融發展（F）和經濟活動（Y）的兩變量系數變成：
當Y針對來自均衡關系（βFFy-1+βYYt-1）的偏離而反應，而F不針對來自均衡關系（βFFy-1+βYYt-1）的偏離而反應時，金融發展導致經濟增長。這是零假設H0：αF=0和αY≠0不被拒絕的情形。我們說金融發展是弱外生的，因為F不針對F和Y間的非均衡誤差而反應。然而，F仍可能針對Y的滯后變化而反應（ГFF和ГFY非零）。強外生性不允許后者反應。估計VECM時，我們施加βY=1的約束，這等于在共積分析中重置相關系數β=βF/βY,而調整速度是αi/βY,i=F,Y。
四、實證結論及啟示
分析本文的實證結果，可以發現如下基本結論：
1. 1978―2005年期間，控制公共支出(pubex)后，經濟增長(gdp)與以銀行為主體的金融系統資金運用(bank)間存在著正向顯著長期關系(0.799)，且向量系統向均衡關系的調整系數是顯著的。同樣，分別控制公共支出和進出口余額后，經濟增長與金融深度也存在正向顯著關系(分別為0.74和0.33)，調整系數同樣顯著。這意味著，金融發展與經濟增長間存在正向而顯著的因果關系。
2.考慮股票市場發展后的1992―2005年期間，由表5的協整分析結果可以看到，協整相關系數β在分別控制公共支出和進出口余額后相當顯著。從向長期均衡收斂的速度(α)看，控制進出口余額后，在經濟增長和金融體系融資額度中，經濟增長針對來自均衡關系的偏離而反應，而金融體系融資額度不針對該偏離而反應，亦即零假設H0：αtocap=0和αgdp≠0不被拒絕的情形，同時金融體系融資額度針對滯后經濟增長反應(Гtocap和Гgdt,tcop非零)，所以其是弱外生的；相應地，在經濟增長和周轉率中，周轉率針對來自均衡關系的偏離而反應，而經濟增長不針對該偏離而反應，亦即零假設H0：αgdp=0和αgdp,turno≠0不被拒絕的情形，同時經濟增長針對滯后周轉率反應(Гgdp,toap非零)，所以經濟增長是弱外生的。類似地，控制公共支出后，金融體系融資額度在經濟增長和金融體系融資額度系統中是外生的，而周轉率在經濟增長和周轉率中是外生的。概括起來，控制公共支出和進出口余額后，金融體系融資額度是經濟增長的原因，而經濟增長是周轉率的原因。
由上述實證結論，可以就我國經濟增長和金融發展關系推斷如下：首先，與King和Levine(1993)所強調私人部門銀行提供給私人企業的信貸數量度量不同，我們的以國有(商業)銀行對國有企業為主的銀行系統資金支持度量同樣與經濟增長正相關，且存在從金融發展到經濟增長的因果關系。這個結論與有中國特色的社會主義市場經濟體制相適應，并證明經濟增長與金融發展的理論和實證關系可穩健地在不同經濟體制中成立；其次，從我國股票市場與經濟增長的理論和實證關系看，我國的股票市場經由為企業提供資金支持對經濟增長做出貢獻。但由于國有非流通股的影響、上市公司整體盈利能力較低、政府行政干預痕跡濃厚等原因，股票市場克服信息不對稱、向有價值的企業提供資金支持、有效地監控管理者、提供風險管理服務等功能未能得到充分發揮，所以推進股權分置改革、改善國家的股票市場干預方式是發揮股票市場推動經濟增長的題中自有之義。
當然，我們的金融發展度量是初步的，而且，就評價金融發展和經濟增長的長期關系而言，我們的1978―2005年和1992―2005年樣本規模可能不充分，這降低我們解釋結果的信心。
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一、全球金融危機的概念
全球金融危機，又稱世界金融危機、次貸危機、信用危機，是指全球金融資產或金融機構或金融市場的危機。具體表現為全球金融資產價格大幅下跌或金融機構倒閉或瀕臨倒閉或某個金融市場如股市或債市暴跌等。2008年爆發的金融危機持續時間長，影響深遠，對全球的經濟活動都產生了極大的沖擊。我國因為在2001年12月1日加入世界貿易組織（WTO），與世界各國的經濟來往更加密切，也不可避免的受到了沖擊。但由于國家宏觀調控的作用，我國在應對金融危機時，相比于其他國家，有了更多的手段和更好的效果。
二、金融危機對房地產經濟發展的影響
1.降低投資增幅，加大管理難度
由于次貸危機的影響，我國的房地產業發展受到了一定打擊，這不僅增加了房地產經濟管理難度，也延緩了我國國民經濟的發展。我國房地產業發展本來就存在一定的泡沫，金融危機的沖擊下，使得這一泡沫進一步破裂，房地產業進入低迷狀態。
2.失業人口增加，住房銷售量下降
房地產業作為我國支柱產業之一，為我國提供了大量的工作崗位。它的發展受挫，導致很多企業為了生存不得不裁員，從而使得我國失業人口大大增加。經濟學人信息部（EIU）根據其與國際貨幣基金組織（IMF）和國際勞工組織（ILO）聯合進行的研究報告估計，2014年中國的實際失業率超過了英國的6%和美國的6.2%，加上與房地產業相關的其他產業的減員，失業人口的數量就更加龐大了。失業就會導致大眾購房能力下降。再加上很多房地產企業為了自身利益，不顧市場秩序的進行房價哄抬，也使得大眾的購房信心受挫。所以從全國來看，住房的銷售量是下降的。
3.資本外流，行業景氣受挫
近些年來，由于人民幣的升值以及中國人口紅利的下降，我國對外商投資的吸引力已經逐漸下降了。加上金融危機的影響，導致外資對我國房地產行業發展前景不看好，所以出現了很多外資撤離資本的情況。與此同時，不止外資的投資信心不足，我國國內投資商對國內房地產投資環境也不看好，甚至轉移資本向國外其他行業投資。很多房地產企業由于急于轉移資本，就拋售樓盤，導致房地產行業景氣受到影響。不僅讓經濟管理人員的工作更加困難，也不利于房地產行業的可持續發展。
三、房地產經濟管理工作中應對金融危機的對策
1.創新房地產金融產品
我國房地產泡沫在金融危機的沖擊下破裂時，我國的房地產信貸產品證券化鏈條太長，掩蓋了背后的風險，以至于讓人們疏于防范。所以，只有在經濟活動中，對原有的房地產金融產品進行大規模的創新發展，才能在可控風險的范圍內，預防金融危機的再次沖擊。抵押貸款債券化如今已經成了房地產行業金融產品的主流特征，經濟管理機構在進行管理工作中，必須不斷調整和發展全新的金融產品，必須在央行的幫扶下做好對不規范放貸行為的監控和管制，這樣才能使高高在上的房價有所回落，才能確保創新的金融產品更加符合大眾需求。比如，綠地集團在2015年4月13日的國內首款互聯網房地產金融產品――綠地地產寶。這款金融產品前期推出時就市場效應濃烈，受到消費者的青睞和追捧，凸顯除了新產業格局。并且，因其安全性高、門檻低、收益率吸引力，“綠地地產寶”一經上市，半日之內就銷售一空。綠地集團董事長、總裁張玉良表示，這是綠地在金融業務方面的首度觸網，是對搭建連接個人投資者與中小房企資源配置平臺的積極探索，是對房企自主試水資產證券化的大膽創新，也是站在“互聯網+”風口上的順勢而為，更是為發展普惠金融所作的大力嘗試。與此同時，綠地金融投資控股集團通過將旗下交易所、第三方支付平臺、財富管理公司等進行整合，成立了互聯網金融事業部， 全面啟動了互聯網房地產金融業務。
2.加大房地產信貸管理力度
房地產信貸作為我國銀行貸款中比例較高的一項，一直以來在信貸里作為不可或缺的角色存在。金融危機的爆發，往往和信貸風險太大有著密不可分的關系。央行和銀監會作為銀行的管理部門，必須通過政策法規對銀行信貸活動進行嚴格的規定，避免不規范信貸活動對金融風險的加大。而作為經濟管理人員，就更加要做好房地產信貸的科學管理。
3.擴大融資渠道，搞活房地產經濟
任何產業的發展，都離不開資金的支持。而房地產業作為資本密集型產業，就更加離不開龐大資金的支持。而房地產業在發展中想要獲得足夠的資金，就必須擴大自己的融資渠道，多方面接受資金匯入。在我們國家，房地產業主要是通過貸款、企業墊資和銷售款來進行融資的。這樣的融資渠道過于狹窄，很大程度上制約了房地產業經濟的發展，不但不利于經濟管理，也不利于抵御金融危機的影響。2014年3月1日，我國首部金融地方性法規《溫州市民間融資管理條例實施細則》審議通過，并正式施行。《細則》中規定當“單筆借款金額300萬元以上”、“借款金額1000萬元以上”、“涉及的出借人30人以上”等時，借款人應當向管理部門報備。在這一細則的頒布下，也正式宣告了民間借貸的合法化，房地產行業也和其他行業一樣，擁有了新的融資渠道和借貸方式。
4.理性引導消費，降低稅收抑制房價
房產屬于不動產，因其保值增值性良好，使得在實際經濟活動中，人們對于房地產投資普遍看好。正是由于這種盲目樂觀，導致了一種“集體無意識行為”的發生。很多消費者在沒有看清市場現狀的時候，聽從輿論的引導，盲目從眾投身炒房熱潮，不但抬高了房價，還使房地產業泡沫更加嚴重。為打擊和抑制不正確的投機需求，加快我國保障性住房建設，滿足中低收入人群需求，就必須做好正確的消費觀念引導。適度消費和理性消費一直是我們所提倡的，盲目消費和過度的超前消費應該堅決予以抵制[4]。2008年11月5日修訂通過，于2009年1月1日正式施行的《中華人民共和國增值稅暫行條例》，對與資金密集型企業的稅負有了很大程度的減輕。房地產企業應該把握好享受稅收政策的福利，減少在建樓過程中的成本消耗，并降低房屋售價。
SMEIF記者/張志亮
近日，國宏國際旗下中儲融合基金涉及非法集資10億元以上被查封、超過6萬人被卷入的新聞令人震驚。縱觀其操作手段也并不高明，只要投資人稍加查詢便能分辨。最明顯的騙局之一是注冊地址對不上號。
如北京中儲融合股權投資基金管理有限公司注冊地，為北京市朝陽區霞光里66號院1號樓商業A11號。而實際這個地址只是一家普通的理發店。店內工作人員介紹，他們在這里經營已有三年，從未聽說過中儲融合股權投資基金這家公司的名字，而該樓的物業公司亦稱，1號樓內沒有這家公司的存在。
時間回到3月22日上午，在深圳市警方聯合深圳市金融辦、銀監局、市場監督管理局以及人民銀行反洗錢處等行政執法部門在開展的“獵鷹行動”中，突襲了位于深圳市福田區大中華國際交易廣場寫字樓24層的“國宏國際集團”辦公所在地，6名涉案人員被當場控制。
根據SMEIF記者的了解，國宏集團通過許諾海外能源投資的巨額收益，吸引投資者入股，先入的投資者介紹后來者可獲得返利。
虛假的繁榮
工商資料顯示，“國宏國際能源投資集團有限公司”成立于2009年8月3日，法人代表為趙勝利，經營范圍涵蓋了各種項目投資、管理、咨詢，各種的技術類服務，進出口業務，甚至包括了影視策劃等二十多項業務。
成立至今不過兩年多的時間，國宏官網上下屬企業已經多達16家，分布更是廣泛，包括基金、投資、擔保等金融類企業，還有木材、貿易、傳媒、珠寶等公司，甚至還有一些名頭頗大的基金會與協會，如“美國國際發展基金會”、“世界杰出企業家協會”。但這下屬16家公司只有幾段文字簡介，連公司地址、聯系方式等基本信息都沒有。
通過大力宣傳乃至炒作通過是皮包公司欺騙乃至詐騙的慣用手段，而且所涉及的項目通常都是在國外，投資者基本無法核實。而據深圳警方稱，國宏集團前身是一家阿莫科債券的公司，同樣是通過許諾高額的股權投資收益，涉及非法集資。在阿莫科騙局被揭穿之前，趙勝利采用的套路仍然是虛擬國外的投資項目，并且拉入所謂的婆羅大公國國王進行虛假宣傳。
高額利潤誘惑
受騙人供述，國宏集團的股權集資主要是通過一個叫做“中俄資源、中儲融合員工內部股管理系統投資人管理平臺”來運作。具體運作方法就是上線發展下線，上線獲得8%的返利，這也是為何國宏能夠在短短一年吸引了十幾億元投資的主要原因。
記者拿到的一份在國宏投資者中間傳閱的投資項目介紹書中顯示，國宏國際集團旗下中俄資源投資有限公司與廣東省口岸經濟發展深圳公司合作開發深圳寶安綜合經濟港區，其中中俄資源投資50億美金控股70%，集團公司決定于2012年9月份前在完成收購石油公司和上市公司后在香港創業板上市，在上市前期準備階段，投資者可出資認購原始股份，并許諾上市前支付年回報23.8%，每月按2%發放利息，并每月配送2%的股權，高額的收益率成為了吸引投資的誘餌。
當前國宏國際對外宣傳的唯一國內項目只有一個，即“深圳寶安綜合港區項目”，該項目號稱投資額高達50億美元。然而，深圳市交委下屬的港行貨運分局以及寶安區國土局卻否認了該項目的存在。
只能投資不能取現
值得注意的是，國宏集團對所有投資者均以“員工”管理對待，每個注冊購股的賬號都要簽署所謂的“員工合同”，每個員工還都能領取到工資，而領工資也都是在系統內自動完成，但包括工資、利息、送股在內所有資金都只是虛擬的，投資者只能在系統內看到這個數字，卻并拿不到手。
