發(fā)布時(shí)間：2023-03-23 15:12:24
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的基金市場(chǎng)發(fā)展論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
論文關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟(jì)；營(yíng)銷；發(fā)展趨勢(shì)
進(jìn)入21世紀(jì)，一個(gè)嶄新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式開始呈現(xiàn)在人們面前，這就是以網(wǎng)絡(luò)、信息、知識(shí)和高新技術(shù)為主要特征，以滿足消費(fèi)者的需求為核心的新經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。
所謂新經(jīng)濟(jì)，主要是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)所產(chǎn)生的概念，即那種持續(xù)高增長(zhǎng)、低通脹、科技進(jìn)步快、經(jīng)濟(jì)效率高、全球配置資源的一種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。新經(jīng)濟(jì)的主要特征是：(1)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、溫和、適當(dāng)?shù)卦鲩L(zhǎng)。(2)高科技與技術(shù)創(chuàng)新加速推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(3)信息產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及服務(wù)業(yè)面臨著徹底的改造。(4)競(jìng)爭(zhēng)日趨全球化。(5)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相比。新經(jīng)濟(jì)呈非線性增長(zhǎng)趨勢(shì)。
新經(jīng)濟(jì)是一個(gè)嶄新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。它必將在新世紀(jì)中發(fā)揮著獨(dú)特的重大作用。新經(jīng)濟(jì)是一種召喚，它呼喚每個(gè)民族擴(kuò)大視野。銳意進(jìn)取。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，每個(gè)企業(yè)如何抓住機(jī)遇，創(chuàng)新發(fā)展呢?關(guān)鍵在于對(duì)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代營(yíng)銷的發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)，以下談?wù)勛约旱恼J(rèn)識(shí)體會(huì)。
趨勢(shì)一：創(chuàng)新是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代營(yíng)銷的核心
創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂，是國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。創(chuàng)新是企業(yè)常盛不衰的源泉，是新經(jīng)濟(jì)的核心。全球性信息網(wǎng)絡(luò)的形成，使得技術(shù)擴(kuò)散的速度加快，因而造成產(chǎn)品和工藝在技術(shù)上的趨同化。企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，就體現(xiàn)在創(chuàng)新能力上。惟有大力創(chuàng)新，不斷推出新技術(shù)和新產(chǎn)品方能在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。與此同時(shí)，技術(shù)貿(mào)易壁壘也必然隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而日趨強(qiáng)化。在這種形勢(shì)下，開發(fā)自己的技術(shù)，提高本企業(yè)的創(chuàng)新能力，就成了新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的基本要求。
(1)產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展和成長(zhǎng)的基礎(chǔ)
在新經(jīng)濟(jì)社會(huì)。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是可持續(xù)的，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展是企業(yè)的最高目標(biāo)。產(chǎn)品創(chuàng)新與企業(yè)持續(xù)發(fā)展之間存在密切的關(guān)系，可以說(shuō)產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。這是因?yàn)椋a(chǎn)品創(chuàng)新在促進(jìn)企業(yè)自我成長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮著極大作用。多數(shù)企業(yè)都重視開發(fā)新產(chǎn)品，力圖向市場(chǎng)投入更多的新產(chǎn)品，擴(kuò)大本企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)份額。某類產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提高。可以使企業(yè)獲得更高的利潤(rùn)特別是新開發(fā)的產(chǎn)品，一般技術(shù)含量高，多為高附加值產(chǎn)品。這種新產(chǎn)品投入市場(chǎng)，必然使企業(yè)獲得高收入，這對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)無(wú)疑會(huì)起到很大的作用。
(2)產(chǎn)品創(chuàng)新可以維護(hù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。
一般說(shuō)來(lái)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)雙方都力圖通過(guò)新產(chǎn)品開發(fā)去取得某一特定市場(chǎng)的主導(dǎo)或支配地位。例如，當(dāng)加拿大的米勒公司推出了LITE啤酒獲得成功后，幾乎所有的啤酒公司都相繼投入了自己的類似產(chǎn)品，參加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在幾個(gè)月之內(nèi)類似LITE的新產(chǎn)品有40多個(gè)，但由于米勒公司不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，結(jié)果其他公司都無(wú)法取代米勒公司在這一市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)地位。
(3)產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的基本手段
當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者需求發(fā)生變化或者環(huán)境條件改變的時(shí)候，預(yù)示著企業(yè)的現(xiàn)有產(chǎn)品正出現(xiàn)衰退的可能，則必須采取產(chǎn)品創(chuàng)新的方法開發(fā)出新產(chǎn)品為企業(yè)尋找新的機(jī)會(huì)。以北美為例，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)城市居居民對(duì)酒類的偏好發(fā)生改變。人們不再像過(guò)去那樣喜歡飲烈性酒時(shí)，便爭(zhēng)先開發(fā)出品類繁多的低度飲料新產(chǎn)品。另外，近些年，在工業(yè)市場(chǎng)上由于能源的短缺和人們對(duì)環(huán)境污染的愈加重視，現(xiàn)在很多廠家都把新產(chǎn)品的開發(fā)方向放到了高效、低耗、無(wú)污染的綠色產(chǎn)品的開發(fā)上。由于產(chǎn)品創(chuàng)新適應(yīng)了市場(chǎng)和環(huán)境的變化，因此，也使企業(yè)能夠在變化的環(huán)境中得以生存和發(fā)展。
趨勢(shì)二：新經(jīng)濟(jì)的營(yíng)銷是體驗(yàn)營(yíng)銷
在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)更重視顧客的體驗(yàn)、感覺(jué)。企業(yè)站在消費(fèi)者的立場(chǎng)，將感官、情感、思考、聯(lián)想、行動(dòng)五個(gè)點(diǎn)作為一種設(shè)計(jì)思考的方式，根據(jù)不同的地區(qū)特性及終端銷售環(huán)境，展現(xiàn)不同的體驗(yàn)需求。廣告做到哪里就說(shuō)哪里的話，把消費(fèi)者見物所思、見景生情完全控制在手中，但品牌的整體理念、定位、系統(tǒng)都必須講究一致性，這樣品牌資產(chǎn)才不至于丟失殆盡和受損。如西式的速食龍頭麥當(dāng)勞，為充分掌握時(shí)代趨勢(shì)，近日在國(guó)內(nèi)大玩“體驗(yàn)營(yíng)銷”，特別是近日在廣州地鐵上推出的新廣告，充分將感官的體驗(yàn)呈現(xiàn)而出，以至讓人耳目一新。麥當(dāng)勞在跨入21世紀(jì)，就力推“歡樂(lè)歡笑每一刻”的品牌形象，一改過(guò)去的“歡樂(lè)美味，在麥當(dāng)勞”，“百分之百顧客滿意”，以及后來(lái)使用的“麥當(dāng)勞都是為你”等口號(hào)，并以“完全用餐經(jīng)驗(yàn)”重新定位，期望征服顧客的心，在不同的時(shí)段，針對(duì)不同的顧客群，提供“對(duì)口”服務(wù)，從而創(chuàng)造一種互動(dòng)的歡樂(lè)氣氛，讓顧客覺(jué)得好玩、有情趣，用體驗(yàn)來(lái)達(dá)到顧客滿意，進(jìn)而增加顧客重復(fù)購(gòu)買，這也是造成國(guó)內(nèi)外許多小朋友對(duì)它情有獨(dú)鐘、忠誠(chéng)度極高的原因所致。
這次麥當(dāng)勞推出的廣告，在體驗(yàn)營(yíng)銷上玩得更是精彩紛呈，可以說(shuō)將體驗(yàn)式營(yíng)銷發(fā)揮到了極致。我們不妨一起來(lái)看看，麥當(dāng)勞近日推出的這一系列的平面廣告：
第一則：在地鐵的車門旁，一左一右有兩幅廣告一模一樣，都是一個(gè)大的漢堡包，1：3語(yǔ)化的廣告語(yǔ)很特別——“張口閉口都是麥當(dāng)勞”，整張廣告簡(jiǎn)潔明朗，一目了然，賣點(diǎn)很是突出，讓人不由不去聯(lián)想。伴隨著地鐵門的一開一合，就會(huì)讓人想到嘴巴一張一合的用餐情景。第二則：在地鐵車?yán)锏倪M(jìn)口處位置，也有一則廣告，廣告語(yǔ)也很特別——“想吃只需多走幾步”，似乎人人在車內(nèi)走都是想吃麥當(dāng)勞。試想，車門一開，誰(shuí)不往里走呢?
第三則：在地鐵車內(nèi)的對(duì)門位置，一包薯?xiàng)l放在廣告的一側(cè)，仍是配以醒目的廣告語(yǔ)——“站臺(tái)人多不要緊，薯?xiàng)l越多越開心!，，沒(méi)錯(cuò)，就連我們?cè)谲嚿蠑D來(lái)擠去，這種滋味，它都知道!，．
第四則：還有一幅貼在車窗上的廣告——“越看它越像麥辣雞翅?一定是你餓了!”，畫面上有一塊麥辣雞翅烤得黃亮亮的，很是誘人。看看，這則體驗(yàn)廣告替我們把體驗(yàn)都說(shuō)出來(lái)了，絕!
第五則：在地鐵座位的上方，原先有一塊各站點(diǎn)的指示牌，也被取代成麥當(dāng)勞的指示牌了，廣告語(yǔ)——“站站都想吃”，每一個(gè)“站臺(tái)”都是麥當(dāng)勞在中國(guó)推出的產(chǎn)品．逐個(gè)相繼標(biāo)出，并用連線串起，“巨無(wú)霸、薯?xiàng)l、麥辣雞翅、麥樂(lè)雞、麥香豬柳、板燒雞腿、圓筒冰淇淋、新地、麥辣雞腿漢堡、漢堡包、開心樂(lè)園餐”。……
麥當(dāng)勞一改以往的傳播手法，這些在地鐵里的廣告，放到哪里，就說(shuō)哪的話，讓消費(fèi)者感受、留下印象，以至產(chǎn)生強(qiáng)烈共鳴。
體驗(yàn)營(yíng)銷是21世紀(jì)營(yíng)銷最有力的秘密戰(zhàn)斗武器，它與消費(fèi)者的溝通和互動(dòng)最有力，誰(shuí)能牢牢地把握，淮就會(huì)討得消費(fèi)者的歡心。這種體驗(yàn)式營(yíng)銷的實(shí)施，可以讓品牌更有競(jìng)爭(zhēng)力!
趨勢(shì)三：高科技產(chǎn)品大行其道
高科技是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代營(yíng)銷的基礎(chǔ)，新技術(shù)革命直接催生了新經(jīng)濟(jì)，使新經(jīng)濟(jì)成級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。在新經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，隨著高科技產(chǎn)業(yè)化速度的加快，它對(duì)新經(jīng)濟(jì)的量增效應(yīng)將由點(diǎn)到面、由面到體，呈放射網(wǎng)絡(luò)狀的態(tài)勢(shì)全面展開。新經(jīng)濟(jì)是一種信息經(jīng)濟(jì)，是可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，是未來(lái)主宰人類社會(huì)方方面面的“朝陽(yáng)經(jīng)濟(jì)”。隨著高科技因素在經(jīng)濟(jì)形態(tài)中的含量不斷提高，經(jīng)濟(jì)形態(tài)必然會(huì)飛躍到以知識(shí)技術(shù)、智力為主要資源的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。
電腦、互聯(lián)網(wǎng)、激光、生物工程、衛(wèi)星通信等新技術(shù)的出現(xiàn)和應(yīng)用，不僅改變和影響了我們的生活方式和生活質(zhì)量，還改變了傳統(tǒng)的市場(chǎng)營(yíng)銷管理體系和原則。全球知名企業(yè)咨詢專家科克·泰森在他所著的《世紀(jì)企業(yè)制勝法則》中指出：在20世紀(jì)時(shí)，科技不斷發(fā)展，改變更是屢見不鮮，21世紀(jì)的改革步調(diào)，將呈現(xiàn)前所未有的速度，20世紀(jì)末的后20年，科技發(fā)展所帶來(lái)的進(jìn)步，遠(yuǎn)勝于過(guò)去200年的發(fā)展。21世紀(jì)末的發(fā)展，又相當(dāng)于今日的10倍。可見，未來(lái)高科技營(yíng)銷管理將是企業(yè)制定市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略的重點(diǎn)。在產(chǎn)品策略的組合方面，高科技所占比重會(huì)越來(lái)越高。高科技產(chǎn)品在市場(chǎng)總體份額中逐漸超過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)比重，出現(xiàn)供應(yīng)引發(fā)需求而不是需求決定供給的現(xiàn)狀，源于新產(chǎn)品的問(wèn)世皆是基于高科技的不斷創(chuàng)新。在這一點(diǎn)上完全不同于傳統(tǒng)營(yíng)銷強(qiáng)調(diào)的由調(diào)查研究市場(chǎng)需求之后而確定供給的模式。
產(chǎn)品日益高科技化的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)一步加速了產(chǎn)品壽命周期的縮短，同時(shí)，由于產(chǎn)品科技含量高，更新?lián)Q代速度快以及科技發(fā)明層出不窮等原因，加之消費(fèi)者對(duì)高科技產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不足和缺乏消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)，促成高科技市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境充滿風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。營(yíng)銷人員無(wú)法按照常規(guī)預(yù)測(cè)、把握該市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的需求特性和相關(guān)數(shù)據(jù)。這就是為什么近年高科技行業(yè)利潤(rùn)高、風(fēng)險(xiǎn)也高的原由。
顯而易見，高科技營(yíng)銷除了注重持續(xù)創(chuàng)新，建立專業(yè)分工協(xié)作體系抵御其風(fēng)險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)之外，圍繞高科技產(chǎn)品創(chuàng)建相應(yīng)的服務(wù)體系顯得尤為重要。因?yàn)榉?wù)體系不止是解決客戶對(duì)高科技產(chǎn)品缺乏了解和購(gòu)買的后顧之憂，更為必要的是，21世紀(jì)的高科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)最終歸結(jié)為服務(wù)的較量。
總之，高科技給我們帶來(lái)的啟示是，高附加值的產(chǎn)品能夠以高價(jià)銷售，能夠在滿足顧客的同時(shí)，給企業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。
趨勢(shì)四：網(wǎng)絡(luò)世界，連接未來(lái)
21世紀(jì)人類迅速進(jìn)入數(shù)字化生存時(shí)代，商業(yè)過(guò)程的高度自動(dòng)化和網(wǎng)絡(luò)化將市場(chǎng)營(yíng)銷中的分銷移植到了互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)真正的虛擬營(yíng)銷。電子商務(wù)改變了工業(yè)時(shí)代傳統(tǒng)的、物化的分銷體制，企業(yè)必須為適應(yīng)BtOB或BtOC的業(yè)務(wù)開展在網(wǎng)上建立全新的分銷模式。數(shù)字化分銷渠道縮短了生產(chǎn)與消費(fèi)之間的距離，節(jié)省了商品在流通中經(jīng)歷的諸多環(huán)節(jié)，消費(fèi)者或用戶通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在電腦屏幕前直接操作鼠標(biāo)就可完成購(gòu)買行為。
在網(wǎng)上購(gòu)物不僅可以節(jié)省時(shí)問(wèn)，方便快捷，而且還省錢省力。互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)的市場(chǎng)營(yíng)銷最具革命性的影響就在于此。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年全球網(wǎng)上購(gòu)物總值達(dá)50億美元，而到1998年已增長(zhǎng)30倍，總額達(dá)1500億美元。
2003年6、7月間，浙江舉辦國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的一次網(wǎng)上交易會(huì)“浙江省工業(yè)品網(wǎng)上交易會(huì)”，首次嘗試將電子商務(wù)與傳統(tǒng)商品交易會(huì)相融合。結(jié)果，網(wǎng)交會(huì)能量驚人，短短一個(gè)月吸引參展企業(yè)5千多家，參展產(chǎn)品涉及30多個(gè)行業(yè)2萬(wàn)多種，頁(yè)面訪問(wèn)量累計(jì)達(dá)2千多萬(wàn)次，其中國(guó)外訪問(wèn)量占14．6％。參展企業(yè)共協(xié)議成交14．2億元，當(dāng)月實(shí)際成交量就達(dá)到4．57億元。
隨著競(jìng)爭(zhēng)的激化和復(fù)雜、顧客需求的多樣化，很多企業(yè)已逐漸認(rèn)識(shí)到要保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)必須改變組織結(jié)構(gòu)，沒(méi)有任何一個(gè)企業(yè)可以靠單干保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越多的企業(yè)走上了戰(zhàn)略聯(lián)盟的道路，營(yíng)銷的重點(diǎn)從交易轉(zhuǎn)至關(guān)系，采用關(guān)系營(yíng)銷戰(zhàn)略，進(jìn)而又不斷地轉(zhuǎn)移到管理獨(dú)立組織問(wèn)的戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)從交易型營(yíng)銷向網(wǎng)絡(luò)組織型營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)變，企業(yè)及其市場(chǎng)環(huán)境間的傳統(tǒng)外部界線變得日益模糊不清，企業(yè)不斷開發(fā)與供應(yīng)商、分銷商、顧客的戰(zhàn)略營(yíng)銷伙伴等網(wǎng)絡(luò)組織形式，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的開發(fā)，網(wǎng)絡(luò)成員都提供了一種其他成員缺乏的核心能力，網(wǎng)絡(luò)成員通過(guò)高度復(fù)雜的信息和決策支持系統(tǒng)相互連接在一起形成一個(gè)價(jià)值增值系統(tǒng)，為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。
趨勢(shì)五：速度經(jīng)營(yíng)、快速致富
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資信托基金；發(fā)展；模式
房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）可以看成是基金的一種，其特殊之處在于房地產(chǎn)投資信托基金通過(guò)發(fā)行收益憑證籌集的資金主要用途是投向房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)投資信托基金拓寬了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道，緩解了銀行信貸的壓力，使得我國(guó)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控更加行之有效，也推動(dòng)了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展朝著更加健全和健康的方向發(fā)展。但由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、信托市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，我國(guó)還未發(fā)行真正意義上的房地產(chǎn)投資信托基金。隨著我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境日益成熟，房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)行已經(jīng)成為調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)，改善房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的首要任務(wù)。
一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的最優(yōu)路徑
（一）準(zhǔn)備階段
由于金融市場(chǎng)產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，我國(guó)已發(fā)行若干類房地產(chǎn)投資信托基金，如蘇寧旗下11家門店的資產(chǎn)證券化、新派公寓權(quán)益型房托資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和暢星-高和紅星家居商場(chǎng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等。這些類房地產(chǎn)投資信托基金雖然已是場(chǎng)內(nèi)發(fā)行交易，但還只是面向機(jī)構(gòu)投資者，并無(wú)確切意義上的公募房地產(chǎn)投資信托基金。因此在政策方面，我國(guó)立法當(dāng)局需完善有關(guān)房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)定，對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)的準(zhǔn)入、組織運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)合規(guī)、收益分配以及風(fēng)險(xiǎn)防范方面做出具體確切的規(guī)定。
（二）試點(diǎn)階段
由于房地產(chǎn)投資信托基金涵蓋諸多投資領(lǐng)域，包括住房、辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地、數(shù)據(jù)中心房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)以及房地產(chǎn)債券等。因此我們可將房地產(chǎn)投資信托基金分為三類，即房地產(chǎn)類投資信托基金、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金和房地產(chǎn)債券類投資信托基金。房地產(chǎn)投資信托基金政策完善并實(shí)行后，我們首先發(fā)展房地產(chǎn)類投資信托基金，并選擇符合目前供給側(cè)改革這一政策大環(huán)境的住房類這一單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金為試點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試行后，綜合研究該試行房地產(chǎn)類投資信托基金的運(yùn)營(yíng)情況和投資者的市場(chǎng)反應(yīng)，并提出相應(yīng)的整改措施。
（三）完善階段
經(jīng)過(guò)試點(diǎn)階段的試行和整改，我國(guó)單一類型的房地產(chǎn)類投資信托基金的發(fā)行及運(yùn)營(yíng)已趨于成熟。此時(shí)政府可在市場(chǎng)上試行房地產(chǎn)類投資信托基金的其他單一類型如辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)、寄宿房地產(chǎn)、醫(yī)療房地產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、林地和數(shù)據(jù)中心等。其后可實(shí)行多類型的房地產(chǎn)類投資信托基金和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)類投資信托基金。最后房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)基本成熟后發(fā)行房地產(chǎn)債券類投資信托基金。此階段我國(guó)可以完成房地產(chǎn)投資信托基金市場(chǎng)從單一到多類型，從房地產(chǎn)到相關(guān)行業(yè)，再到房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的完善過(guò)程。
二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的募集方式
基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產(chǎn)投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產(chǎn)投資信托基金可以面向社會(huì)公眾公開發(fā)售。這種基金可以向社會(huì)公開發(fā)售基金份額和宣傳推廣，基金募集對(duì)象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產(chǎn)投資信托基金適合有房地產(chǎn)投資需求的中小投資者。但這種房地產(chǎn)投資信托基金要遵循的法律法規(guī)較多，受到的監(jiān)管也比較嚴(yán)格。相較公募房地產(chǎn)投資信托基金而言，私募房地產(chǎn)投資信托基金則收到的監(jiān)管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數(shù)不超過(guò)200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產(chǎn)投資信托基金不面向公眾發(fā)售，不進(jìn)行公開宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產(chǎn)投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。
三、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的資金來(lái)源渠道
目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金來(lái)源可分五種，分別為國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來(lái)源。而房地產(chǎn)投資信托基金的來(lái)源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益或者利得。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私人財(cái)富迅速積累，全國(guó)范圍內(nèi)形成了大量的社會(huì)閑散資金，房地產(chǎn)投資信托基金的設(shè)立可吸收大量中小企業(yè)投資者的資金，對(duì)金融資源配置起一定的促進(jìn)作用。而從養(yǎng)老金入市這一行為來(lái)看，養(yǎng)老金和社會(huì)保險(xiǎn)金等的管理機(jī)構(gòu)會(huì)作為機(jī)構(gòu)投資者也可為房地產(chǎn)投資信托基金提供一定的資金。當(dāng)然，在房地產(chǎn)投資信托基金的管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，房地產(chǎn)投資信托基金投資的標(biāo)的也會(huì)由于升值或者盈利產(chǎn)生一定的資金來(lái)源。這又刺激了投資者對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金的投資信息，從而達(dá)到良性循環(huán)的目的。
四、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的產(chǎn)品定位
針對(duì)目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，我國(guó)更加適合發(fā)展公募封閉契約權(quán)益型的房地產(chǎn)投資信托基金。首先，公募型房地產(chǎn)投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會(huì)小額閑散資金，促進(jìn)金融市場(chǎng)的資源進(jìn)行優(yōu)化配置的同時(shí)受到法律法規(guī)監(jiān)管較嚴(yán)格，從而降低基金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其次封閉型房地產(chǎn)投資信托基金具有更高的流動(dòng)性，并能在一定程度上規(guī)避不利因素對(duì)基金整體的影響；再次契約型房地產(chǎn)投資信托基金的基金資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，受信托法保護(hù)，安全性更高也更適合我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀；最后，針對(duì)我國(guó)目前較高的房屋空置率及嚴(yán)重的房地產(chǎn)存量與增量失衡的現(xiàn)象，權(quán)益型不僅可以滿足投資者的需求，而且可以滿足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。
參考文獻(xiàn)：
[1]姜偉偉.我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展模式與運(yùn)行機(jī)制研究[D].中南大學(xué)碩士論文,2007.
[2]付勝引.中國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金(C-REITs)：模式選擇與體制創(chuàng)新[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文,2010.
關(guān)鍵詞：基金規(guī)模；基金業(yè)績(jī)；費(fèi)用；流動(dòng)性
中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01
自2001年9月我國(guó)推出首只開放式基金以來(lái)，開放式基金無(wú)論在數(shù)量、規(guī)模，還是種類上都取得了迅猛發(fā)展。尤其是最近兩年，隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，特別是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)走好，導(dǎo)致中國(guó)股市凸現(xiàn)“賺錢效應(yīng)”，投資者購(gòu)買基金的熱情日趨高漲，這進(jìn)一步促進(jìn)了開放式基金的急劇發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年前三季度我國(guó)共成立新基金51只，而上半年307只開放式基金資產(chǎn)凈值就高達(dá)15971.84億元，占A股流通市值的三成左右。盡管基金市場(chǎng)異常火爆，投資者購(gòu)買需求旺盛，但出于投資者利益保護(hù)和自身業(yè)績(jī)考慮，多只基金都公告暫停申購(gòu)，以控制基金規(guī)模。
在我國(guó)，基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系到底如何？這已經(jīng)成為理論界和投資者共同關(guān)注的話題。一般認(rèn)為，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)就會(huì)越好。但有趣的是，實(shí)踐中基金排名狀況與之并不完全吻合，超大規(guī)模基金并沒(méi)有比小規(guī)模基金取得更好的業(yè)績(jī)。同時(shí)，也有另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，小規(guī)模基金由于其操作靈活性，因此更容易取得驕人業(yè)績(jī)，但這一觀點(diǎn)也并未得到實(shí)際數(shù)據(jù)的支持。以上的兩種觀點(diǎn)更多的只是一種推測(cè)，缺乏嚴(yán)格的證據(jù)。那么基金規(guī)模是否會(huì)顯著影響到基金業(yè)績(jī)呢？特別是在中國(guó)這一新興資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間到底呈現(xiàn)何種關(guān)系？本研究將在相關(guān)理論分析基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國(guó)基金數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
（一）基金規(guī)模與費(fèi)用。費(fèi)用是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素之一，但費(fèi)用在很大程度上受到基金規(guī)模的影響。在我國(guó)，開放式基金的費(fèi)用主要包括四部分：第一部分是付給基金管理公司的報(bào)酬，即基金管理人報(bào)酬；第二部分是給基金持有人提供交易服務(wù)和交易記錄的行政管理費(fèi)用，其中包括托管費(fèi)、賣出回購(gòu)證券支出、信息披露費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等；第三部分則是銷售費(fèi)用；第四部分是其他費(fèi)用，主要包括無(wú)法歸入上述三類的費(fèi)用。
（二）基金規(guī)模與流動(dòng)性。基金規(guī)模的增加在通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低費(fèi)用率的同時(shí)，也會(huì)降低基金資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上的流動(dòng)性。一般來(lái)講，持有證券規(guī)模越大，則其變現(xiàn)能力越低，其證券價(jià)值也就相應(yīng)降低。通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)，由于流動(dòng)性和價(jià)格影響等原因，基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。
由于很難直接測(cè)度流動(dòng)性，本文利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性。其中，股票差價(jià)收入率反映單位資產(chǎn)可獲得的股票差價(jià)收入。之所以利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性，主要是因?yàn)槿绻鲃?dòng)性的侵蝕作用主要表現(xiàn)在降低基金管理人買賣證券的自由度，則其無(wú)法獲得如愿的證券差價(jià)收入。另外，我國(guó)的開放式基金80%以上的收入來(lái)自股票差價(jià)收入。而小規(guī)模的基金則不存在這個(gè)問(wèn)題，由于交易規(guī)模較小，他們很難受到流動(dòng)性的影響。誠(chéng)然，大規(guī)模的基金可以通過(guò)分散投資來(lái)降低流動(dòng)性的影響，但市場(chǎng)上好的證券和基金經(jīng)理的選擇能力都是有限的。另外，大規(guī)模基金現(xiàn)金流入帶來(lái)的壓力可能使得基金經(jīng)理投資于次優(yōu)股票，從而侵蝕了業(yè)績(jī)。基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：
（三）基金規(guī)模與業(yè)績(jī)。基于前面的分析可以發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模可以從兩個(gè)方面影響基金業(yè)績(jī)，其一，基金規(guī)模增加帶來(lái)了費(fèi)用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，在其他條件不變的情況下，越低的費(fèi)用率意味著越高的投資收益。其二，基金規(guī)模增加降低了基金流動(dòng)性。在其他因素不變的情況下，流動(dòng)性越差，則基金的變現(xiàn)能力越差，基金經(jīng)理人獲取證券差價(jià)收入的空間大大降低，這會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。可見，基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)而言是一把雙刃劍。在規(guī)模逐步擴(kuò)大的過(guò)程中，由于費(fèi)用方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)使得基金業(yè)績(jī)先上升（因?yàn)榇藭r(shí)規(guī)模還相對(duì)較小，流動(dòng)性的侵蝕效應(yīng)小于費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約），但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，流動(dòng)性的侵蝕作用開始放大，甚至超過(guò)費(fèi)用經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約，這將使得基金業(yè)績(jī)開始下降。這些研究都是針對(duì)成熟資本市場(chǎng)展開的，在中國(guó)資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系仍有待進(jìn)一步探索。
基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：基金業(yè)績(jī)和規(guī)模基金間存在一個(gè)倒U型的非線性關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)先隨著基金規(guī)模的增加而上升，但當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度后，基金規(guī)模的進(jìn)一步增加反而會(huì)降低基金業(yè)績(jī)。
（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。2004年至2006年間的偏股型開放式基金。根據(jù)晨星基金分類方法，我們將基金投資類型為股票型和積極配置型的開放式基金定義偏股型基金。以深圳和上海證券交易所的所有股票型和積極配置型開放式基金為總樣本，選取符合以下標(biāo)準(zhǔn)的基金作為研究對(duì)象：（1）考慮到其他類型的基金很少，這里只選擇契約開放型基金；（2）須為非指數(shù)型基金，指數(shù)型基金屬于被動(dòng)管理型，不太符合研究需要；（3）當(dāng)年周凈值數(shù)據(jù)完整且沒(méi)有進(jìn)行拆分。遵循以上標(biāo)準(zhǔn)，共獲得189個(gè)有效樣本。
為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系，論文進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，表4給出了回歸模型（1）的結(jié)果。同絕大多數(shù)研究的結(jié)論一致。因此，研究假設(shè)H1得到了較好的支持，即基金費(fèi)用率同基金規(guī)模之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
本文以我國(guó)2004-2006年間的偏股型開放式基金為研究對(duì)象，首先分析了基金規(guī)模對(duì)費(fèi)用率和流動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明，基金規(guī)模的增加在引發(fā)費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也會(huì)降低基金流動(dòng)性。因此，對(duì)基金業(yè)績(jī)而言，費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)蝕使得基金規(guī)模成為一把雙刃劍。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模的關(guān)系，實(shí)證研究結(jié)果表明，基金業(yè)績(jī)同基金規(guī)模之間呈現(xiàn)倒U型非線性關(guān)系。這一研究結(jié)論將為投資者、基金管理者和監(jiān)管者提供必要的理論借鑒。
關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；互聯(lián)網(wǎng)金融；商業(yè)銀行
一、背景分析
從黨的十四屆三中全會(huì)上，就提出了利率利率市場(chǎng)化的基本設(shè)想，十六屆三中全會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化的改革更是進(jìn)行了綱領(lǐng)性的論述“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率”。從1996年我國(guó)放開同業(yè)拆借利率開始，利率市場(chǎng)化已走過(guò)了十幾個(gè)年頭，隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化，以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要，繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革已成為當(dāng)前金融體制改革中的重中之重。2012年6月7日，中國(guó)人民銀行宣布，允許存款類金融機(jī)構(gòu)將存款利率最高上浮到存款基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率從之前的最多下浮到0.9倍變?yōu)?.8倍，這標(biāo)志著我國(guó)新一輪利率市場(chǎng)化改革的開始。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮，傳統(tǒng)電商從支付寶開始進(jìn)入金融領(lǐng)域，直接與銀行的核心業(yè)務(wù)展開競(jìng)爭(zhēng)。互聯(lián)網(wǎng)金融提升貨幣流通速度，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，提高通貨膨脹對(duì)貨幣供應(yīng)量的敏感性；同時(shí)增強(qiáng)支付功能、提高資產(chǎn)流動(dòng)性，推動(dòng)利率市場(chǎng)化。誰(shuí)也沒(méi)能想到一個(gè)“寶寶”正帶來(lái)的一場(chǎng)蝴蝶效應(yīng)掀起了前所未有的存款競(jìng)爭(zhēng)。
二、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒
美國(guó)和日本的雖然進(jìn)行不同種形式利率市場(chǎng)化的改革之后，利率的變化趨勢(shì)卻都是大致相同的，都是基于競(jìng)爭(zhēng)的壓力先升高，各大銀行搶占市場(chǎng)份額，隨著資金成本的不斷提高，利率又直線下降，造成了資金脫媒的現(xiàn)象，市場(chǎng)繼續(xù)自動(dòng)調(diào)節(jié)，利率回升，最后趨進(jìn)于0。
通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本的市場(chǎng)分析，可以總結(jié)出利率市場(chǎng)化對(duì)于金融市場(chǎng)的影響：（1）改革初期，利率波動(dòng)特別大，對(duì)中小型銀行的影響力增加，促使其開發(fā)不同品種的貨幣基金來(lái)滿足市場(chǎng)的需求，中小型銀行的融資功能得到進(jìn)一步的發(fā)揮。（2）利率市場(chǎng)化使市場(chǎng)有了資金定價(jià)的自，提高了銀行業(yè)和小型融資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，增加了商業(yè)貸款定價(jià)的靈活性。
三、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品具體運(yùn)作
互聯(lián)網(wǎng)正在革命性地改變著傳統(tǒng)金融的面貌。一方面國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，另一方面互聯(lián)網(wǎng)公司依賴技術(shù)和平臺(tái)開始滲透到金融領(lǐng)域。自從利率市場(chǎng)化這扇大門打開之后，互聯(lián)網(wǎng)的各類“寶寶”們層出不窮，這些類寶寶雖然不屬于活期存款，但其大部分擁有活期存款的性質(zhì)且利率要高出同期銀行活期存款利率十余倍。接下來(lái)，就簡(jiǎn)單分別介紹一下互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品余額寶和銀行產(chǎn)品薪金煲。
3.1余額寶
余額寶是由天弘基金和第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)。其本質(zhì)就是一款T+0的貨幣基金產(chǎn)品，此產(chǎn)品依靠支付寶強(qiáng)大又廣泛的平臺(tái)資源，快速歸依短期、小額的支付寶支付類資金，使用戶不但能獲得貨幣基金投資收益，同時(shí)這些資金可以用來(lái)隨時(shí)支付用戶網(wǎng)上消費(fèi)的金額。余額寶的優(yōu)勢(shì)分析：
（1）T+0支付功能融入用戶消費(fèi)領(lǐng)域：傳統(tǒng)的貨幣基金贖回需要T+1或T+2日，作為現(xiàn)金管理工具不夠便捷。而余額寶通過(guò)基金公司墊資實(shí)現(xiàn)客戶贖回時(shí)資金可以當(dāng)天到賬的T+0功能，并將其融入到客戶消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)一步提高了貨幣基金的流動(dòng)性，并實(shí)現(xiàn)了增值。
（2）以支付寶為第三方支付的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)寬廣：我國(guó)居民活期存款余額約16萬(wàn)億，其中有部分對(duì)收益較敏感，而且支付寶作為國(guó)內(nèi)最大的第三方支付平臺(tái)，擁有超過(guò)8億注冊(cè)用戶，日均交易額超過(guò)45億，全年交易額達(dá)到1.6萬(wàn)億，占到我國(guó)2012年居民消費(fèi)額的8.6%。
（3）理財(cái)門檻低：從支付寶的網(wǎng)站數(shù)據(jù)上顯示，21歲至30歲的人群占58%，這些用戶大部分都沒(méi)有一定的存款且缺乏投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，所以余額寶不限投資金額、不限投資期限、隨時(shí)可用的特點(diǎn)，降低了理財(cái)門檻，使更多的閑散資金聚集，更多的用戶參與理財(cái)。
3.2薪金煲
誰(shuí)也沒(méi)能想到，今天的“余額寶”們掀起的是一場(chǎng)金融革命。從起初的“搶存款”，到現(xiàn)金規(guī)模上沖2500億，余額寶以一個(gè)代表的身份為互聯(lián)網(wǎng)金融正了名。因此，銀行業(yè)面臨著更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。中信銀行率先回?fù)敉瞥鲂浇痨覙I(yè)務(wù)，第一天利率高達(dá)9.4%，吸引了中小客戶的眼光，下面就介紹一下中信薪金煲：2014年5月，中信銀行與信誠(chéng)基金合作推出“薪金煲”業(yè)務(wù)，對(duì)接信誠(chéng)薪金寶貨幣基金。客戶資金可自助轉(zhuǎn)換為貨幣基金份額，通過(guò)銀行墊資，實(shí)現(xiàn)貨幣基金的ATM機(jī)直接取現(xiàn)以及直接刷卡消費(fèi)功能。“薪金煲”在5月中旬信誠(chéng)薪金寶封閉期結(jié)束后在全國(guó)范圍內(nèi)開始發(fā)行。相對(duì)于其他寶寶類產(chǎn)品，它的最大的特色是：它的申購(gòu)和贖回采用“全自動(dòng)”模式，顧客只需一次性簽署中信銀行“薪金煲”業(yè)務(wù)開通協(xié)議，設(shè)定一個(gè)不低于1000元的賬戶保底余額，無(wú)需客戶主動(dòng)購(gòu)買，賬上保底余額之外的活期資金將每日自動(dòng)申購(gòu)貨幣基金，而當(dāng)客戶需要使用資金時(shí)，也無(wú)需再發(fā)出贖回指令，中信銀行的后臺(tái)會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)傾向基金的快速贖回。薪金寶的推出，是銀行業(yè)的一個(gè)突圍。這種類似活期貨幣基金的模式會(huì)導(dǎo)致銀行自身?yè)p失部分活期儲(chǔ)蓄的利潤(rùn)，但也可以聚集其他閑散資金。銀行業(yè)推出的此類基金相比于互聯(lián)網(wǎng)的基金有很大的優(yōu)勢(shì)：
（1）支付功能的拓展，尤其是供實(shí)時(shí)取款以及實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬功能的產(chǎn)品，在貨幣基金流動(dòng)性上已經(jīng)與現(xiàn)金趨同，是打通了寶寶類產(chǎn)品的最后一公里。
（2）安全性更高，相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的不穩(wěn)定性，實(shí)體商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)是毋庸置疑的。互聯(lián)網(wǎng)雖然方便簡(jiǎn)單，但是網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題依舊沒(méi)有解決。
（3）信用性更高，余額寶中雖然每戶平均2600元，但基本都是嘗試的態(tài)度，大額資金存放更多會(huì)考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔(dān)保，多年經(jīng)營(yíng)的信用積累，這是支付寶無(wú)法比擬的。
四、本文小結(jié)
本文從我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程背景、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的介紹和國(guó)內(nèi)相關(guān)貨幣基金產(chǎn)品的興起、具體運(yùn)作來(lái)探析我國(guó)利率市場(chǎng)化的現(xiàn)狀，及未來(lái)的趨勢(shì)。結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)現(xiàn)階段狀況，我認(rèn)為對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化未來(lái)發(fā)展有以下幾點(diǎn)啟示：
（1）漸進(jìn)式改革是中國(guó)利率市場(chǎng)化的理性選擇。美日長(zhǎng)達(dá)16年的改革經(jīng)歷告訴我們，利率市場(chǎng)化不是一蹴而就，而是循序漸進(jìn)的過(guò)程。
（2）金融創(chuàng)新是利率市場(chǎng)化的有力推進(jìn)者。余額寶雖然作為貨幣基金出現(xiàn)，但是卻給傳統(tǒng)銀行業(yè)的活期存款業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大沖擊，進(jìn)而推動(dòng)了銀行業(yè)對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性。
（3）金融脫媒是不可避免的過(guò)程。銀行脫媒的浪潮不會(huì)因利率市場(chǎng)化、存款利率上升而改變。應(yīng)通過(guò)加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使之與銀行脫媒節(jié)奏相匹配，減輕銀行存款及信貸壓力，防范銀行為了彌補(bǔ)利息損失而從事高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。
目前，不論是互聯(lián)網(wǎng)還是商業(yè)銀行都在進(jìn)行個(gè)性化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，毫無(wú)例外，這些產(chǎn)品都是利率市場(chǎng)化的最有利推動(dòng)。在金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局的有效完善制度下，我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)漸近式穩(wěn)步前進(jìn)發(fā)展的。（作者單位：貴州省貴陽(yáng)市花溪區(qū)花溪大學(xué)城貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）
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【關(guān)鍵詞】折溢價(jià) 影響因素 上證180ETF
一、引言
ETF是一種以某一選定的指數(shù)里面所包含的成分股作為投資對(duì)象，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例大小，采取完全或抽樣復(fù)制，進(jìn)行被動(dòng)投資的指數(shù)基金。ETF結(jié)合了股票可以在二級(jí)市場(chǎng)交易的特點(diǎn)和一般開放式基金申購(gòu)贖回的特點(diǎn)，形成了ETF一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)并存的交易制度。在一級(jí)市場(chǎng)上，一定規(guī)模的投資者可以隨時(shí)申購(gòu)和贖回ETF份額。在二級(jí)市場(chǎng)上，所有投資者都可以在交易所買賣ETF份額。ETF與其他基金的最大不同之處在于它獨(dú)特的申購(gòu)贖回機(jī)制，一定規(guī)模的投資者在一級(jí)市場(chǎng)向基金公司申購(gòu)時(shí)，所用的不是現(xiàn)金，而是基金公司所規(guī)定的一籃子股票和可能的少量現(xiàn)金。同樣，投資者在向基金公司贖回自己的ETF份額時(shí)，獲得的也不是現(xiàn)金，而是一籃子股票，如果投資者需要變現(xiàn)，需要在二級(jí)市場(chǎng)上將贖回的股票賣出。
ETF一二級(jí)市場(chǎng)之間套利機(jī)制的存在使得ETF二級(jí)市場(chǎng)與份額凈值趨于一致，使得ETF不會(huì)出現(xiàn)封閉式基金存在的大幅折溢價(jià)的現(xiàn)象。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF的價(jià)格低于單位份額凈值時(shí)，投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)買進(jìn)ETF份額，然后在一級(jí)市場(chǎng)贖回份額，再在二級(jí)市場(chǎng)上賣掉贖回的股票，可以實(shí)現(xiàn)套利。相反，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF的價(jià)格高于單位份額凈值時(shí)，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)申購(gòu)需要的各種股票，并在一級(jí)市場(chǎng)中按份額凈值轉(zhuǎn)換為ETF份額，再在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣掉ETF份額，也可以實(shí)現(xiàn)套利。即使如此，由于ETF二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格受供給與需求的影響，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格和單位份額凈值之間還會(huì)存在一定的差額，這就是所謂的折溢價(jià)。
二、文獻(xiàn)回顧
有關(guān)ETF折溢價(jià)的研究國(guó)內(nèi)外的眾多學(xué)者們已經(jīng)做了許多貢獻(xiàn)。Elton等（2002）發(fā)現(xiàn)SPDRs的折溢價(jià)比較小，而且折溢價(jià)幾乎在一天內(nèi)就消失。Andy Lin和Anthony Chou（2006）探究TTT的折溢價(jià)以及TTT回報(bào)率和交易量的影響因素，得出TTT的折溢價(jià)受其自身波動(dòng)率以及市場(chǎng)回報(bào)率的影響，而TTT的回報(bào)率則和市場(chǎng)整體波動(dòng)以及自身套利機(jī)會(huì)存在高度相關(guān)。俞雁（2008）通過(guò)研究上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF的折溢價(jià)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)ETF的折溢價(jià)遠(yuǎn)低于封閉式基金，但是相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的ETF而言，折溢價(jià)表現(xiàn)還是比較差的，體現(xiàn)了我國(guó)ETF市場(chǎng)的效率相對(duì)比較低下。張崢等（2012）研究了上證50ETF的價(jià)格和基金凈值的相關(guān)性，以及折溢價(jià)水平及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)上證50ETF的價(jià)格與基金凈值存在顯著同步變動(dòng)的關(guān)系；在漲跌停板和停牌期間之外，上證50ETF的折溢價(jià)水平低于套利所需的交易成本。研究表明了上證50ETF具有較高的定價(jià)效率。本文將以華安上證180ETF為例研究中國(guó)ETF折溢價(jià)的影響因素。
三、實(shí)證模型與結(jié)論
華安上證180ETF的跟蹤指數(shù)是上證180指數(shù)，180ETF采取抽樣復(fù)制的復(fù)制方法，根據(jù)一定的選股指標(biāo)，選擇部分跟蹤指數(shù)成分股來(lái)構(gòu)建本基金的投資組合，以實(shí)現(xiàn)基金組合收益率和標(biāo)的指數(shù)收益率跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。根據(jù)Andy Lin & Anthony Chou（2006）所用的實(shí)證模型，我們用類似的方法來(lái)研究ETF的折溢價(jià)。
P/Dt=α+β1PVt+β2αAOt-1+β3MVt+β4MRt+ε
其中，P/Dt為ETF的折溢價(jià)，用ETF的收盤價(jià)減去ETF單位份額凈值；PV■=■為ETF的價(jià)格波動(dòng)率，H■、L■、C■分別為ETF當(dāng)天的最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)，如果最高價(jià)和最低價(jià)相差比較大，則當(dāng)天的價(jià)格波動(dòng)率比較大；AO■=■為ETF的套利機(jī)會(huì)，Vt為ETF當(dāng)天的單位份額凈值，因?yàn)镋TF二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格小于或者大于單位份額凈值，都存在套利機(jī)會(huì)，所以選用其絕對(duì)值，此外，由于套利交易的機(jī)會(huì)會(huì)在下一天被投資者用來(lái)操作，所以在模型中選用上一天的套利機(jī)會(huì)；MV■=■為市場(chǎng)波動(dòng)率，H■■、L■■、 C■■為市場(chǎng)綜合指數(shù)的最高價(jià)、最低價(jià)和收盤價(jià)；MR■=■為當(dāng)天市場(chǎng)回報(bào)率，根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，每只股票的要求報(bào)酬率中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分是市場(chǎng)回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分的β倍，所以將市場(chǎng)回報(bào)率作為一個(gè)自變量加入模型中；ε是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
表1 多元線性回歸模型結(jié)果
該多元線性回歸的模型如表1所示，從表1中可以看出，PV和AO的系數(shù)是顯著不為零的，其中PV的系數(shù)為正數(shù)，AO的系數(shù)為負(fù)數(shù)，MV和MR的系數(shù)是不顯著的。結(jié)果表明ETF的折溢價(jià)與自身的價(jià)格波動(dòng)率和套利機(jī)會(huì)相關(guān)，與市場(chǎng)回報(bào)率和市場(chǎng)波動(dòng)率不存在相關(guān)關(guān)系。
從以上分析可以看出，該模型的因變量和自變量之間存在顯著的相關(guān)性。其中顯著影響上證180ETF折溢價(jià)的因素是ETF的價(jià)格波動(dòng)率和上一天的套利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)因素的影響對(duì)上證180ETF的折溢價(jià)的影響不是顯著的，表明上證180ETF的折溢價(jià)僅僅受到它自身情況的影響，而不是由于整個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)使得它的折溢價(jià)發(fā)生變動(dòng)。
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題目：中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)研究
一、畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)課題來(lái)源、類型
課題來(lái)源：經(jīng)過(guò)老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)股市成長(zhǎng)性的認(rèn)識(shí)和對(duì)投資機(jī)會(huì)的定性研究，來(lái)分析和總結(jié)其兩者之間的關(guān)系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的秩序發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)也日益完善，法律法規(guī)的健全和執(zhí)法力度的強(qiáng)化，使得股票市場(chǎng)公開、公平、公正的三公原則得以充分體現(xiàn)，中國(guó)股市經(jīng)歷了2007年至2012年底長(zhǎng)達(dá)5年的大熊市。股票價(jià)格已大幅度的下跌，相當(dāng)一部分藍(lán)籌股具有投資價(jià)值，股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯沒(méi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重日益提升，政策扶持的行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的潛力相當(dāng)大，對(duì)這些增長(zhǎng)型行業(yè)在股票市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資必將獲取豐厚的回報(bào)。但是中國(guó)股市仍然是一個(gè)相對(duì)不承受的新興市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因而研究中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)對(duì)引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發(fā)展趨勢(shì)
首先由于我們現(xiàn)在研究的是中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)，中國(guó)股市已經(jīng)走過(guò)二十幾年，我們還是可以從他的成長(zhǎng)性和其對(duì)應(yīng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)分析他們之間的關(guān)系。在我們之前也有很多人研究過(guò)同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國(guó)股市成長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展近十年來(lái)，股市規(guī)模與國(guó)民生產(chǎn)總值及居民儲(chǔ)蓄的關(guān)系，并與處于迅速發(fā)展階段的美國(guó)、韓國(guó)股市的同類數(shù)據(jù)比較，中國(guó)股市發(fā)展速度較快，論述發(fā)展股市對(duì)中國(guó)持續(xù)快速健康發(fā)展的意義。由于其主要研究的是中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，所以對(duì)投資者的價(jià)值并不是很大，而且它的出版時(shí)間較早。對(duì)現(xiàn)在的意義也不是很大。
《代價(jià)最小的股市路徑之爭(zhēng)——中國(guó)股市十八年的回憶與思考》作者劉紀(jì)鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說(shuō)的是從1990年深交所試運(yùn)行和上交所正式運(yùn)行起步至今，中國(guó)股市歷經(jīng)十八個(gè)年頭，從無(wú)到有，從小到大。十八年來(lái)，中國(guó)股市的成長(zhǎng)史到底是一部不規(guī)范的成長(zhǎng)史，還是一部國(guó)情和西方規(guī)范成功結(jié)合的發(fā)展史？到底是一個(gè)充滿了投機(jī)、泡沫和賭徒的賭場(chǎng)，還是和平崛起的中國(guó)不可或缺的主戰(zhàn)場(chǎng)？在中國(guó)二十九年的改革中，沒(méi)有一個(gè)領(lǐng)域像股市這樣，爭(zhēng)論如此之多、如此之激烈。"強(qiáng)調(diào)國(guó)情為主的實(shí)事求是派"和"強(qiáng)調(diào)海外規(guī)范為主的照搬照抄派"的爭(zhēng)論始終沒(méi)有停息。以股權(quán)分置改革為例，"市價(jià)減持"變"對(duì)價(jià)改革"導(dǎo)致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發(fā)展史，客觀科學(xué)地總結(jié)我們?cè)诠墒邪l(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)至關(guān)重要。本文試圖從中國(guó)股市發(fā)展中爭(zhēng)論過(guò)的幾個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題入手，對(duì)過(guò)往的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，以尋求中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的最優(yōu)路徑。他給我們講述了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷史，但沒(méi)有對(duì)未來(lái)的中國(guó)股市走勢(shì)進(jìn)行展開分析。
《見證成長(zhǎng)》作者周宏波；2011年刊登于《股市動(dòng)態(tài)分析》<正>2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)20歲生日，《股市動(dòng)態(tài)分析》作為中國(guó)最刊創(chuàng)刊的專業(yè)性證券類期刊也見證了中國(guó)股市的成長(zhǎng)歷程。而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者初具規(guī)模也就是三五年內(nèi)的事，每年的"最佳機(jī)構(gòu)投資者"春節(jié)特刊也正在見證中國(guó)投資人成長(zhǎng)的步伐。自2008年首次推出"最佳機(jī)構(gòu)投資者"特刊以來(lái)，每年上榜機(jī)構(gòu)風(fēng)云變幻，新機(jī)構(gòu)名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國(guó)投資者隊(duì)伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)，開始有些機(jī)構(gòu)連續(xù)兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機(jī)構(gòu)的尚雅投資。《中國(guó)股市成長(zhǎng)質(zhì)量及其對(duì)策研究》作者牟長(zhǎng)利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國(guó)的滬深股市自九十年代初成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)短短十余年的發(fā)展，取得了一系列的成就。以及對(duì)現(xiàn)在中國(guó)上市公司的總體質(zhì)量分析。并給投資者以建議。
《中國(guó)股市暴漲暴跌背后的制度建設(shè)缺失》作者：王一靜，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008股市18年的成長(zhǎng)，也是中國(guó)股市制度完善的過(guò)程。中國(guó)股市經(jīng)過(guò)了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問(wèn)題。本文就中國(guó)股市最近出現(xiàn)的一漲暴跌的行情，分析了中國(guó)股市制度存在的缺陷。說(shuō)明我們國(guó)家的股市發(fā)展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進(jìn)。
《從A股市盈率變化看股市投資機(jī)會(huì)》作者：金開安，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對(duì)于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)買入持有的好時(shí)機(jī)2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長(zhǎng)期盤整、交易低迷的弱勢(shì)階段。本文主要說(shuō)了我們?cè)趺蠢檬杏蕘?lái)把握投資機(jī)會(huì)。
《危機(jī)下的中國(guó)投資機(jī)會(huì)》作者：馬晨文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中國(guó)金融家，2009文獻(xiàn)主要講了大中華區(qū)是如何從一個(gè)地理概念轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)充滿投資機(jī)會(huì)而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互通的地域？中國(guó)的股市表現(xiàn)領(lǐng)先全球，哪些行業(yè)將出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會(huì)？A股市場(chǎng)的短期和中長(zhǎng)期走勢(shì)如何？流動(dòng)性在其中起到什么作用？
《中國(guó)老齡社會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].會(huì)計(jì)師，2012，摘要：我國(guó)已進(jìn)入老齡社會(huì)，"四二一"為主的家庭結(jié)構(gòu)模式導(dǎo)致了養(yǎng)老方式從以家庭養(yǎng)老為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约彝ヰB(yǎng)老與社會(huì)養(yǎng)老并重的養(yǎng)老模式過(guò)渡，同時(shí)老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大力支持，但是與此相對(duì)應(yīng)的卻是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的落后和養(yǎng)老產(chǎn)品、服務(wù)的嚴(yán)重缺失，因此，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)發(fā)展的春天，帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。
《中國(guó)股市投資組合規(guī)模的進(jìn)一步研究》作者：方少含，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過(guò)隨機(jī)抽樣的方法建立等權(quán)投資組合模型，實(shí)證分析了中國(guó)股市投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，計(jì)算了滬深A(yù)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總量，并從馬可維茨投資組合理論出發(fā)探討了合適的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
《股市投資機(jī)會(huì)在哪里？》作者：劉浩，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].卓越理財(cái)，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據(jù)各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒(méi)能阻止股市大盤的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國(guó)股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻(xiàn)來(lái)源：[J].商業(yè)研究，2005，摘要：14年來(lái)中國(guó)股市大幅波動(dòng)，暴漲暴跌的次數(shù)不計(jì)其數(shù)，許多參與群體損失慘重。然而，中國(guó)股市在讓投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投資者帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，認(rèn)真研究中國(guó)股市的運(yùn)行情況及漲跌機(jī)理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭(zhēng)奪資源：故事遠(yuǎn)未結(jié)束》作者：彭波，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].證券導(dǎo)刊，2006，摘要：一年來(lái)，一邊是股改轟轟烈烈地進(jìn)行，一邊是牛市如火如荼地展開，中國(guó)股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動(dòng)能開始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費(fèi)升級(jí)被視為這輪牛市的開始。
《中國(guó)股市投資價(jià)值分析：基于行業(yè)角度》作者：錢競(jìng)，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].金融理論與教學(xué)，2012，摘要：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，又經(jīng)歷了歐債危機(jī)，中國(guó)股市持續(xù)低迷，大盤指數(shù)不斷跌破低點(diǎn)，中國(guó)股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財(cái)富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國(guó)股市到底具不具被長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)還有待考驗(yàn)。
《中國(guó)股市投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡分析》作者：李瑋，陳衛(wèi)平，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008，摘要：從介紹股市投資風(fēng)險(xiǎn)特征著手，通過(guò)對(duì)中外股市風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析比較，指出了當(dāng)前中國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例過(guò)高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡，并圍繞這一失衡現(xiàn)象對(duì)其成因、危害進(jìn)行了分析。
《運(yùn)用投資機(jī)會(huì)集方法研究公司成長(zhǎng)性》作者：潘立生，任國(guó)宏，趙惠芳，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].財(cái)會(huì)月刊，2010，摘要：本文使用投資機(jī)會(huì)集方法并選用我國(guó)滬深兩市制造業(yè)上市公司作為樣本來(lái)度量公司的成長(zhǎng)性，并對(duì)投資機(jī)會(huì)集方法和傳統(tǒng)的托賓Q值方法和市凈率方法進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，結(jié)果表明：投資機(jī)會(huì)集方法比托賓Q值方法。
《時(shí)變性投資機(jī)會(huì)條件下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策：理論與中國(guó)實(shí)證》作者：范利民，陳浩武，文獻(xiàn)來(lái)源：[J].管理工程學(xué)報(bào)，2010，摘要：本文分析了投資機(jī)會(huì)的時(shí)變性特征對(duì)長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策的影響并實(shí)證，表明時(shí)變性特征降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率條件方差的增長(zhǎng)速度，降低其在長(zhǎng)期投資視角的風(fēng)險(xiǎn)。
從上我們得到：中國(guó)股市成長(zhǎng)性與其他的一些因素之間的關(guān)系，或者是投資機(jī)會(huì)與其他的因素之間的關(guān)系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究?jī)?nèi)容
論文在廣泛閱讀相關(guān)資料和研究成果、理論，充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行研究。論文通過(guò)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，投資機(jī)會(huì)各自分析和實(shí)證研究后得出兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析，最后綜合理論與實(shí)證研究得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說(shuō)明本文的研究意義和背景、概述本文的研究?jī)?nèi)容。
第二章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，對(duì)中國(guó)的成長(zhǎng)性展開分析
第三章，詳細(xì)說(shuō)明中國(guó)股市的投資機(jī)會(huì)，并研究不同時(shí)期的投資機(jī)會(huì)是怎樣變化的
第四章，通過(guò)選取樣本和萃取數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股市的成長(zhǎng)性與投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系進(jìn)行分析
第五章，對(duì)本出總結(jié)，同時(shí)通過(guò)本文的研究提出相關(guān)建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過(guò)研讀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于這一問(wèn)題的各類研究成果，并以此為思路來(lái)尋找出我所需要進(jìn)行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的理論成果及實(shí)證檢驗(yàn)成果找出我的研究所需要的數(shù)據(jù)與實(shí)證方法，并找出各類實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的相同于不同之處，提出我所要研究的問(wèn)題的理論依據(jù)及實(shí)證分析的可行性和必要性，根據(jù)理論與實(shí)際的結(jié)合找到能夠驗(yàn)證我問(wèn)題的方法。
再次，對(duì)我所研究的問(wèn)題進(jìn)行分析，此部分相對(duì)于前面較理論化，但是會(huì)更加具體到細(xì)節(jié)。
六、本課題進(jìn)度安排、各階段預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內(nèi)容及進(jìn)度安排，開始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫任務(wù)書和文獻(xiàn)綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開題報(bào)告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
5.4.4-5.8：整理資料及相關(guān)數(shù)據(jù)，撰寫并修改論文初稿，最后完成論文初稿。
論醫(yī)學(xué)科技的突破 王秀峰
深化科技改革促進(jìn)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展 張孟華，王玲
知識(shí)經(jīng)濟(jì)與衛(wèi)生人力資源 李峰，晉草
對(duì)研究所科研管理部門職能的認(rèn)識(shí)與實(shí)踐 呂立寧
臨床診斷試驗(yàn)中幾個(gè)流行病方法學(xué)問(wèn)題 丁元林，毛宗福，陳捷
論臨床科研選題中的定位 華危持，杜立穎，奚淑英
科技成果鑒定工作中幾個(gè)新問(wèn)題及對(duì)策 劉兆民，胡修周，邱玉環(huán)
中華系列雜志論文及引文統(tǒng)計(jì)分析 周杰，劉吉祥
科技信息管理中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù) 何建軍
科研管理部門應(yīng)加強(qiáng)科技信息服務(wù) 鄧可剛，李長(zhǎng)城，鄧靈燕
對(duì)北京醫(yī)科大學(xué)部分中青年學(xué)術(shù)骨干基本狀況的調(diào)查與分析 喬力，趙春輝
對(duì)我院研究生近五年從事科研工作情況分析 顧壽年，張皖瑜，光
從血研所的發(fā)展談跨世紀(jì)學(xué)科帶頭人的選拔和培養(yǎng) 姜昌斌，周一鳴，于金德
臨床醫(yī)學(xué)重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)初探 陳國(guó)良，黃連帥，陳建中
加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)學(xué)科建設(shè) 盧圣賢，張斯虹，袁凱瑜
建立醫(yī)院科技運(yùn)行機(jī)制促進(jìn)醫(yī)院發(fā)展 唐運(yùn)昭，琚華
專科技術(shù)中心在醫(yī)院的“龍頭”作用 姜繼傳，肖鵬云，王曉輝
醫(yī)院科技合作管理的體驗(yàn) 周民偉，胡建平
科研管理走內(nèi)涵發(fā)展之路的實(shí)踐與體會(huì) 賈立輝，岳輝，周景春
醫(yī)學(xué)科研機(jī)構(gòu)能力評(píng)估研究現(xiàn)狀 孟宏道，劉海林
廣東省衛(wèi)生科技現(xiàn)狀與發(fā)展戰(zhàn)略 黃慶道，曾廣輝，吳少林
深化科技體制改革推動(dòng)衛(wèi)生科技進(jìn)步 周復(fù)，許四虎
加大深化改革力度逐步適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 廖菁，李紹興
加大科技投入發(fā)展醫(yī)學(xué)科技事業(yè)的做法與體會(huì) 俞榮華
論強(qiáng)化醫(yī)學(xué)科研中的道德修養(yǎng) 張勘，張秀英，王劍萍
高等醫(yī)學(xué)院校如何加強(qiáng)基礎(chǔ)性研究 李新軍，孫桂芳，包志宏
要重視基金會(huì)在科技發(fā)展中的促進(jìn)作用 鄒效寧，高勇，李宣海
軟科學(xué)評(píng)估研究方法學(xué)中兩個(gè)問(wèn)題的探討 李朝，王山青，吳樂(lè)山
科研項(xiàng)目管理中的若干問(wèn)題及對(duì)策 顧琴龍，周一鳴，姜昌斌
試論市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下醫(yī)藥衛(wèi)生科技成果內(nèi)涵價(jià)值的六要素 李璽，孟天華，溫杰
科研協(xié)作與科研成果 瞿東濱，史先東，葉深溪
湖南省十年獲醫(yī)藥衛(wèi)生科技成果獎(jiǎng)項(xiàng)目分析 歐陽(yáng)澤生
我校科技論文被〈SCI〉收錄和引證狀況的統(tǒng)計(jì)分析 張廷翔，楊曉秋，洪啟文
合理引導(dǎo)促進(jìn)科技高效產(chǎn)出 張瑛，王鋒
淺析我院近三年情況 王青，趙勁秋，張柏根
我院十六年學(xué)術(shù)論文的統(tǒng)計(jì)分析 閔桂芳
引進(jìn)高層次留學(xué)人才是我校跨世紀(jì)發(fā)展的一項(xiàng)基本戰(zhàn)略 李祥之，李巧蘭，李銳
引進(jìn)高級(jí)人才提高科研水平 饒從志，左紅，馮世容
在科研實(shí)踐中培養(yǎng)高素質(zhì)人才 肖純凌，孟俐麗，葉協(xié)杰
科研管理中的“用人之道” 余倩平，寧方芹
論影響重點(diǎn)學(xué)科發(fā)展的主要環(huán)節(jié)和對(duì)策 樊世斌，黨金雪，楊湘華
獨(dú)立性醫(yī)學(xué)科研機(jī)構(gòu)的分類研究 謝紅，張淑蘭，姜志溫
科研考核在醫(yī)院科研工作中的應(yīng)用 陳敏怡，劉瑜，吳萍
克隆人與倫理 王秀峰
國(guó)家創(chuàng)新體系與邁進(jìn)新世紀(jì)的醫(yī)院科研管理 江朝光，蘇元福
加強(qiáng)醫(yī)學(xué)科研道德建設(shè) 唐運(yùn)昭，琚華，王少鑫
我們對(duì)“科技興院”內(nèi)涵新的理解與作法 李繼光
論文產(chǎn)出量化評(píng)價(jià)方法研究及其應(yīng)用價(jià)值 張明
綜合評(píng)估法在計(jì)劃生育科研機(jī)構(gòu)科研能力評(píng)估中的應(yīng)用 崔念，田愛(ài)平，付偉
安徽省衛(wèi)生廳科研基金招標(biāo)工作的回顧性調(diào)查與思考 周可能，陳建中，黃連帥
省級(jí)預(yù)防醫(yī)學(xué)研究所1996年與1991年經(jīng)費(fèi)收支情況分析比較 王錦文，廖菁，李華芳
淺談科研大協(xié)作課題的管理問(wèn)題 郭秀榮，曹也丁，曹洪紅
關(guān)于科研基金管理的幾點(diǎn)建議 朱央央
高校科技成果轉(zhuǎn)化中的幾個(gè)問(wèn)題 李冠宏，陳麗芳，周靜
醫(yī)學(xué)院校加速科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)策初探 肖純凌，孟俐麗，葉協(xié)杰
十年來(lái)我校獲衛(wèi)生部醫(yī)藥衛(wèi)生科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)情況的分析 劉莉，盧維，劉曉清
查新工作中值得注意的若干問(wèn)題 張祖慈，陳荔子
吉林省國(guó)家自然科學(xué)基金醫(yī)學(xué)論文產(chǎn)出狀況統(tǒng)計(jì)分析 王偉，徐桂香，冀慧聰
“八五”期間十所醫(yī)學(xué)院校科技論文被收錄狀況的統(tǒng)計(jì)分析 張廷翔，陳世浩，顧琴龍
加強(qiáng)科研原始記錄管理是科研管理的重要環(huán)節(jié) 彭世喜，周伯琪
中青年科技人才培養(yǎng)與選拔的實(shí)踐和體會(huì) 伍蓉，王佩珍
我軍優(yōu)秀科技人才成才因素調(diào)查研究 賀加，羅長(zhǎng)坤，高京生
重視高層次科技人才——博士后的培養(yǎng) 張斯虹，盧圣賢，袁凱瑜
中國(guó)藥科大學(xué)“211工程”項(xiàng)目建設(shè)的思路和實(shí)踐初探 殷曉進(jìn)，朱慶振，潘裕堅(jiān)
醫(yī)學(xué)學(xué)科群體建設(shè)模式探討 王渝葳
醫(yī)院基礎(chǔ)科學(xué)研究的價(jià)值定位 徐振彪，孔筠，姜立功
淺談醫(yī)院科研工作的規(guī)范化管理 徐海濤，魏海龍，劉東會(huì)
談綜合性醫(yī)院開展科研活動(dòng)的對(duì)策 貝春花，姚磊，陳珊茗
我院加強(qiáng)科技管理的作法與效果 林院昌
緊密結(jié)合實(shí)際搞好臨床科研工作 楊前勇，詹志榮，胡新勇
對(duì)菲律賓和馬來(lái)西亞考察的見聞與啟示 劉俊立
美國(guó)基金會(huì)考察見聞與啟示 施強(qiáng)華，馬海官
論技術(shù)創(chuàng)新的合力 王秀峰
醫(yī)藥衛(wèi)生關(guān)鍵技術(shù)評(píng)估與選擇研究 毛軍文，包志宏，吳桂琴
提高科技創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素初探 韓邦榮，張小軍
中醫(yī)藥科研項(xiàng)目立項(xiàng)評(píng)估研究 林端宜，林丹紅，金浪
探討高等院校如何加強(qiáng)基礎(chǔ)研究 朱央央，王月琴
國(guó)家自然科學(xué)基金后期管理的再認(rèn)識(shí) 樊世斌，蘇景寬
醫(yī)學(xué)高等院校申請(qǐng)國(guó)家自然科學(xué)基金存在問(wèn)題淺析 吳漢森，楊云濱，劉杰
獲得國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目資助的成功經(jīng)驗(yàn) 周小平
中華醫(yī)學(xué)基金項(xiàng)目及其管理 劉蘭
加強(qiáng)科技成果管理工作提高成果獲獎(jiǎng)率 賈秀萍，周文穎，陳為綱
對(duì)高校科技產(chǎn)業(yè)化的思考 葉玲，錢正松
高校科技成果轉(zhuǎn)化工作的幾點(diǎn)思考 王斌，李冠宏，陳麗芳
衛(wèi)生部醫(yī)藥衛(wèi)生科技項(xiàng)目查新咨詢單位工作現(xiàn)狀的分析 劉俊立，馬智，于清濤
信息與研究課題 楊立明，劉曉新，張銘
試論科管干部政治思想和科學(xué)文化素質(zhì)建設(shè) 劉利道，周裕香，王要紅
淺談博士后在重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)中的作用 張斯虹，盧圣賢，袁凱瑜
從博士后的流動(dòng)看高層次科研人才的管理 葉茹飛，盧圣賢，張斯虹
強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制加速跨世紀(jì)人才培養(yǎng) 張淑蘭，肖玉平，何欽成
議學(xué)科帶頭人的學(xué)識(shí)素質(zhì)和能力 華危持，朱琴芬，王奕奕
在科研中注意培養(yǎng)高素質(zhì)人才 石曉露
管理者應(yīng)具備必要的公關(guān)素質(zhì) 孔筠，謝偉斌
重視重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)促進(jìn)醫(yī)療水平再上新臺(tái)階 張?zhí)m海
地市級(jí)醫(yī)院創(chuàng)建醫(yī)學(xué)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室的思路及實(shí)踐 黃幸青，貝抗勝，劉曉燕
知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代與醫(yī)學(xué)科研管理 沈昭在
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下應(yīng)用開發(fā)型研究院所的出路 麥路
關(guān)于研究院所體制改革和創(chuàng)新的思考 胡家樂(lè)
淺談評(píng)估對(duì)我校研究院所發(fā)展的促進(jìn)作用 王文斌，石昭，張高孟
試論高校創(chuàng)新系統(tǒng)的建設(shè)與完善 孫憲民
從科技發(fā)展規(guī)劃的角度看社區(qū)衛(wèi)生保健和健康促進(jìn) 朱曼璐，陳旭利，王依群
投入產(chǎn)出比用于科研項(xiàng)目貢獻(xiàn)分析指標(biāo)體系探討 齊松仁，孫瑞華，左煥琮
醫(yī)院科研基金對(duì)科技活動(dòng)的推動(dòng)作用 何小湘，王銀華，黃秋霞
醫(yī)學(xué)科研基金項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的探討 吳少林
發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化 葉玲，錢正松
面向二十一世紀(jì)醫(yī)院信息管理大決策 胡東武，黃劍
重視和發(fā)揮統(tǒng)計(jì)學(xué)工作者在科研工作中的重要作用 孫榮國(guó)，倪宗瓚
吉林省衛(wèi)生科研教育信息管理系統(tǒng)軟件的開發(fā)研制 史蘊(yùn)萍，趙桂英，吉淳
大型國(guó)際衛(wèi)生科技合作項(xiàng)目成功因素的分析評(píng)估 陳新，趙平，鄭俊池
重視科技道德建設(shè)養(yǎng)成良好科研作風(fēng) 史套興，黃留玉，房丹宇
重視人才培養(yǎng)和環(huán)境建設(shè)促進(jìn)醫(yī)院科研發(fā)展 李冰，梁曉東，佟建華
筑巢引鳳開發(fā)留學(xué)人員智力資源 彭遠(yuǎn)慧，鄧可剛，鄧靈燕
加強(qiáng)人才管理促進(jìn)科技興院 郭敏，宋桂芝，趙麗萍
大學(xué)生科研活動(dòng)的特點(diǎn)與方式 馬更新
護(hù)理專科學(xué)員科研能力調(diào)查分析 吳蘭笛，高鈺琳
《醫(yī)學(xué)科研管理》軟件通過(guò)衛(wèi)生部評(píng)審
醫(yī)學(xué)領(lǐng)先專業(yè)重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)的啟迪 顧琴龍，席曉鶯，錢關(guān)祥
加大投入完善機(jī)制促進(jìn)實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)與發(fā)展 葉深溪，陳志中，李博
我院實(shí)驗(yàn)中心的管理 袁振鐸
臨床科室的科研效益評(píng)估 寧方芹，余倩平，付亞芬
我院堅(jiān)持科技興院的做法與體會(huì) 姜繼傳，肖鵬云，姚遠(yuǎn)
實(shí)施科學(xué)化管理促進(jìn)醫(yī)院科技進(jìn)步 袁相太，陳寶海
結(jié)合項(xiàng)目談臨床醫(yī)學(xué)科研課題管理 陳文敏，姚國(guó)慶，鄭玉明
人類群體遺傳學(xué)研究面臨的問(wèn)題 王秀峰
166所醫(yī)院醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)項(xiàng)目開展情況調(diào)研 霍仲厚，吳學(xué)貴，張閩
加強(qiáng)知識(shí)更新管理迎接知識(shí)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn) 郭敏
廣東"九五"醫(yī)學(xué)科技項(xiàng)目投入產(chǎn)出初步分析 吳少林，劉顏，吳聲穗，黃毓文
試論新時(shí)期軍隊(duì)醫(yī)學(xué)學(xué)科和人才建設(shè) 余化剛
加強(qiáng)科研大協(xié)作促進(jìn)科技發(fā)展 盧圣賢，周敏敏，朱錦柳
科研能力和效績(jī)量化評(píng)價(jià)及其在職稱評(píng)審中的應(yīng)用研究 胡修周，劉學(xué)景，劉兆民，邱玉環(huán)，柳青，張振中，公冶進(jìn)
國(guó)家自然科學(xué)基金神經(jīng)、病理學(xué)學(xué)科3000項(xiàng)落選項(xiàng)目原因分析 姬郁林，彭遠(yuǎn)慧，彭曉菊，李俊義
淺議醫(yī)學(xué)教育研究課題的申報(bào) 呂虹，呂永秋
對(duì)我院"八五""九五"省攻關(guān)課題未完成因素的分析 張?zhí)m海
開發(fā)研究基金在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化中的作用 楊偉文，吳樂(lè)山
關(guān)于醫(yī)藥衛(wèi)生科技成果評(píng)審工作建議 宋哲民，苑淑玲
醫(yī)學(xué)院校科研成果轉(zhuǎn)化的發(fā)展與實(shí)踐 高解春
改革獎(jiǎng)勵(lì)辦法增強(qiáng)激勵(lì)作用 卜讓吉，巫新玲，施偉忠
醫(yī)學(xué)科技查新與科研管理的關(guān)系 楊麗莉，李春英，殷蜀梅，高琴，陳荔子
機(jī)構(gòu)和個(gè)人學(xué)術(shù)水平的文獻(xiàn)計(jì)量評(píng)估 周薇
鼓勵(lì)科技論文走向國(guó)際 呂立寧，傅文華
從五種護(hù)理期刊載文分析護(hù)理人員開展護(hù)理科研狀況 王斌全，程金蓮，韓世范，孫玉梅
1989年～1998年SCI收錄我國(guó)醫(yī)學(xué)院校論文的統(tǒng)計(jì)分析 譚至娟，張子光，李俊義，范集才
依靠科技進(jìn)步走科技興院之路 周敏敏，朱錦柳，林鏗
新形勢(shì)下全面提高醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的探討 王巍，汪麗芬
淺談護(hù)理工作與科研 鞠成朝，胡守健，賽小珍
邊遠(yuǎn)地區(qū)開展科研工作的策略與思路 強(qiáng)弘，楊玉春，齊秀琴
新時(shí)期關(guān)于調(diào)動(dòng)科技人員積極性的思考 宋汝峰，宋堯玉
人才的引進(jìn)和使用在醫(yī)院科研工作中的作用 呂一平，吳丹東，石曉露，封國(guó)生
論文摘要:我國(guó)證券投資基金的 發(fā)展 主要受制于外部客觀問(wèn)題和內(nèi)部治理問(wèn)題。來(lái)自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來(lái)源渠道,完善 法律 法規(guī)體系,加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立,我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展,并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是,我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí),仍然面臨著一些問(wèn)題,主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題,本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來(lái)自外環(huán)境的問(wèn)題進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的對(duì)策。
一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問(wèn)題
(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來(lái)的,盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng),但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40%,而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25%,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75%。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來(lái)看,每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái),市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用.因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征,只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化,并采取相應(yīng)的投資決策,才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而對(duì)于政策的變動(dòng),證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此,我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無(wú)疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前,國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó),對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問(wèn)法,而且有基金行業(yè)的自律,國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國(guó)的上市公司一樣,我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問(wèn)題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù),基金管理人受托管理基金,基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中,尚無(wú)信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷,四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的 會(huì)計(jì) 核算和基金資產(chǎn)的托管,而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí),采取何種法律行動(dòng),履行何種法律程序,還沒(méi)有明確的規(guī)定,對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。且處分多來(lái)自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實(shí)際的運(yùn)作效果來(lái)看,我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系,委托人無(wú)法通過(guò)法律手段和制度安排來(lái)防范人的道德風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候,利益損失就不可避免,而當(dāng)利益損失發(fā)生后,也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度來(lái)保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。
對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度,但是由于國(guó)有化的傾向, 現(xiàn)代 企業(yè) 制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn),自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此,委托問(wèn)題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄,對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)
投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó),但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來(lái),交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種 金融 信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí),一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票;另一方面認(rèn)為投資基金不如存款,因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí),基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄,參與證券投資的程度較低,我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5%。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場(chǎng),經(jīng)過(guò)一百年的發(fā)展,已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言,由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等,股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國(guó)基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對(duì)象而言,僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言,一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開放和不斷成熟來(lái)解決,而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短,投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn),整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè);我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短,企業(yè)形象尚未完全建立,管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對(duì)策
(一)拓寬基金業(yè) 發(fā)展 的資金來(lái)源渠道
積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)買基金憑證,機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定,可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進(jìn)一步放寬 保險(xiǎn)資金投資于基金的比例,逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們,真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加, 企業(yè) 養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。
(二)完善證券投資基金 法律 法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展,許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證,法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展,其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是,從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立,明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則,從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴行政指令的發(fā)展軌道,逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)
建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次,投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較,評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善,不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益,加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范,而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng),起到優(yōu)勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財(cái)”的作用,充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高,監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo),加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開、高效和透明,保護(hù)基金持有人利益,防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo),監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律,遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露,維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本,建立 科學(xué) 的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制,不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此,要完善基金從業(yè)人員資格管理制度,組織基金從業(yè)人員的資格 考試 和認(rèn)證,不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范,建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制,督促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。
