序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的創(chuàng)業(yè)投資論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

(一)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與企業(yè)成長創(chuàng)業(yè)投資往往以辛迪加形式存在，表現(xiàn)為兩個或更多的創(chuàng)業(yè)投資家共同分享投資周期，或者不同的投資家于不同的時間投資于既定的風(fēng)險項目的投資行為。布蘭德(Brander)等發(fā)現(xiàn)，如果是辛迪加投資，這種形式會很快在第一個風(fēng)險投資投資后出現(xiàn)，70%的辛迪加投資形式是在第一個風(fēng)險投資投資后的同一年引入第二家風(fēng)險投資［9］。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加實質(zhì)就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的一種戰(zhàn)略聯(lián)盟，在這種合作關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以分散風(fēng)險，并且交換知識和資源，進(jìn)而提升對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值增值。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，辛迪加是一種通過組合分散進(jìn)行風(fēng)險分擔(dān)的方法。而資源為基礎(chǔ)的理論則認(rèn)為辛迪加是一種選擇和管理投資過程中分享或者獲取信息的方法。這些觀點在特定情景下得到實證檢驗，比如:拜格雷夫(By-grave)在美國的研究發(fā)現(xiàn)，辛迪加具有風(fēng)險分擔(dān)和分享信息功能，且辛迪加與不確定性正相關(guān);奇普林(Chiplin)等在英國的研究也發(fā)現(xiàn)辛迪加能夠降低風(fēng)險［12］;布蘭德(Brander)則利用1990－1997年加拿大的風(fēng)險投資數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加所投資的項目相較于單體投資活動來說，其項目的回報水平更高，即聯(lián)合投資能顯著增加風(fēng)險項目的價值［13］;而道格拉斯(Douglas)等利用1971－2003年39個國家(來自北美、南美、歐洲、亞洲)的共5038投資公司的風(fēng)險投資活動數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加對風(fēng)險投資的回報水平(IRR)產(chǎn)生了積極性影響［14］。金融市場大多通過關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，而不是通過公平競爭發(fā)現(xiàn)交易［15］。風(fēng)險資本公司具有廣泛網(wǎng)絡(luò)，包括組合投資的公司、風(fēng)險投資公司的投資者和別的風(fēng)險投資公司，通過這一網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險資本家通過辛迪加這種形式來分享信息從而更好的管理投資，增加投資期望收益，但不增加期望收益的離散程度。在這一網(wǎng)絡(luò)下，風(fēng)險投資公司可以在不同時間重復(fù)安排辛迪加投資協(xié)議，同一家風(fēng)險投資公司可能在某一辛迪加下為主要角色，但在另一辛迪加下為非主導(dǎo)角色。霍赫貝格(Hochberg)等發(fā)現(xiàn)，具有更好網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險投資公司，其投資也即業(yè)績更好，所投資的公司隨后也更加容易融資［15］。在辛迪加投資形式下，一個投資項目在多個風(fēng)險投資家進(jìn)行評估后才得以實施，更多的風(fēng)險投資家參與項目選擇會提高所選擇項目的質(zhì)量。不同的風(fēng)險資本家有不同的技能和信息，某些風(fēng)險資本家可能在生產(chǎn)組織方面具有特長，有的則在人力資本管理方面具有專長。除此之外，布蘭德(Brander)等認(rèn)為辛迪加投資形式能夠緩解問題［13］。賴特(Wright)等認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的辛迪加形式與其它形式的聯(lián)合投資具有顯著差別，風(fēng)險投資并不是從事日常經(jīng)營，而是扮演專業(yè)的專家監(jiān)督角色［16］。坎尼艾寧(Kanniainen)等認(rèn)為，風(fēng)險資本家作為知情投資者，對企業(yè)具有甄別、監(jiān)督和建議作用［17］。這種監(jiān)督作用能夠降低問題，從而有利于企業(yè)提高業(yè)績。據(jù)此本文提出假設(shè)2:創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長顯著正相關(guān)。

(二)創(chuàng)業(yè)投資持股比例與企業(yè)成長風(fēng)險投資通過在一個特定的風(fēng)險投資時間段持有被投資企業(yè)一定股份從而緩解問題。創(chuàng)業(yè)投資持股比例對企業(yè)成長的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個方面:一是資金支持，創(chuàng)業(yè)投資作為一種長期股權(quán)投資，持股比例越高說明創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)資金支持越明顯;二是管理支持，創(chuàng)業(yè)投資往往作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會成員，其持股比例越高，說明其參與企業(yè)管理的能力越強(qiáng)，鑒于創(chuàng)業(yè)投資一般都具備豐富的管理經(jīng)驗，因此創(chuàng)業(yè)投資持股比例越高，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理支持越顯著。勒納(Lerner)研究發(fā)現(xiàn)，那些曾經(jīng)獲得過創(chuàng)業(yè)投資資金支持和幫助的企業(yè)顯著地獲得了更高的雇員增長率和銷售增長率［18］。簡森(Jensen)等從理論的觀點出發(fā)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資持有被投資企業(yè)的股份，比例越高，創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的關(guān)系越緊密，且監(jiān)督程度越高，可緩解創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象［19］。巴里(Barry)的研究結(jié)果也顯示持股比例較高的創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)督作用更強(qiáng)［20］。因此，本文提出假設(shè)3:比例創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長與創(chuàng)業(yè)投資持股正相關(guān)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)與企業(yè)成長公司的聲譽(yù)能夠為潛在客戶傳遞有價值的信息，從而為高聲譽(yù)的企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。在缺乏可靠和充分信息的情況下，外部投資者可能依賴于與之關(guān)聯(lián)的企業(yè)的聲譽(yù)來識別質(zhì)量。對于信息不透明的私人企業(yè)來說，質(zhì)量鑒證更加依賴于聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)是企業(yè)的重要資產(chǎn)。聲譽(yù)資產(chǎn)是建立在企業(yè)過去績效基礎(chǔ)上，代表企業(yè)未來績效的信號［21－22］，這種信號會塑造外部社會對企業(yè)的感知和期望［23］。對于面臨大量競爭的專業(yè)金融中介，聲譽(yù)顯得更加重要。因此一般而言，創(chuàng)業(yè)資本市場中，聲譽(yù)較高的風(fēng)險投資公司表現(xiàn)出很高的信任水平和可靠性，具體表現(xiàn)為高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資家在對企業(yè)進(jìn)行篩選時，往往會選擇成長性較好的企業(yè)作為投資對象，另外，高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般具備更強(qiáng)的增值服務(wù)能力，會積極對企業(yè)進(jìn)行管理和監(jiān)督，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)從根本上提升自己的競爭力，從而實現(xiàn)較高的企業(yè)價值。岡珀斯(mpers)等的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)對被投資企業(yè)上市后的長期業(yè)績有著顯著的影響［24］。納哈塔(Nahata)發(fā)現(xiàn)，高聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會花更多的吋間去監(jiān)督其投資的公司［25］。埃斯彭勞博(Espenlaub)等也發(fā)現(xiàn)，IPO企業(yè)的長期回報與創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)正相關(guān)，知名創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽(yù)有利于其篩選項目，從一開始就可以篩選出潛質(zhì)更高的項目［26］。阿瑟斯(Arthurs)等的實證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗、聲譽(yù)與一年期股票價格回報呈正相關(guān)關(guān)系［27］。克里希南(Krishnan)等的研究表明，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)與被投資公司上市后的長期業(yè)績有著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系［28］。這些研究都充分表明了創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的積極作用，聲譽(yù)對創(chuàng)業(yè)投資家來說是一項十分重要的無形資產(chǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)4:創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長正相關(guān)。

(四)創(chuàng)業(yè)投資的政府背景與企業(yè)成長在我國二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，金融市場還不完善、資源配置效率還不高、民營企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資受到體制性歧視［29］，民營企業(yè)獲得融資的難度遠(yuǎn)高于國有企業(yè)［30］。中國市場化改革中存在的一個突出問題就是要素市場的市場化進(jìn)程滯后于產(chǎn)品市場的市場化進(jìn)程，這種滯后性在一定程度上反映了政府對要素市場交易活動的干預(yù)和控制［31］。在我國轉(zhuǎn)型期，政府和市場同時參與資源的分配，而金融資源大多由國有金融企業(yè)控制。高新初創(chuàng)企業(yè)所特有的信息高度不對稱、投資收益高度不確定并且高度偏態(tài)分布以及缺乏擔(dān)保價值等特征決定了創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險特征。高風(fēng)險特征決定了創(chuàng)業(yè)投資供給不足，政府背景企業(yè)能夠充分利用資源和政策優(yōu)勢，降低風(fēng)險帶來的影響，服務(wù)于自身目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗研究結(jié)果顯示:政府背景通過緩解企業(yè)融資約束、獲得地方政府稅收優(yōu)惠等方式提升企業(yè)價值［32－33］。杰恩(Jeng)選取了21個國家的樣本，對影響創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的主要因素進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)論顯示:政府背景比非政府背景的創(chuàng)業(yè)投資公司在面對其他因素的敏感度上要小的多［34］。勒納(Lerner)論證了政府創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的必要性，尤其是在私營創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將投資集中在幾個狹窄的行業(yè)的情況下，政府背景創(chuàng)業(yè)投資對那些具有潛力的行業(yè)進(jìn)行投資，在一定程度上發(fā)揮了這些行業(yè)“鑒證”的作用，從而有利于吸引其它資金進(jìn)入［35］。據(jù)此，本文提出假設(shè)5:創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長與創(chuàng)業(yè)投資的政府背景正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2011年12月31日之前在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的281家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象。為了擴(kuò)大樣本，并考慮財務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文使用了這281家上市公司2007－2012年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。剔除數(shù)據(jù)異常值、數(shù)據(jù)嚴(yán)重不完整的樣本后，共獲得1369個樣本觀測值。樣本所在行業(yè)共9個，其中制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的樣本數(shù)居多，分別達(dá)到897和280個，占比65．19%和20．35%。所在省份共26個，其中樣本數(shù)在百個以上的省份有5個，分別為廣東304個、占比22．09%，北京200個、占比14．53%，浙江與江蘇各127個、占比9．23%，上海110個、占比7．99%。限于篇幅，此處略去樣本的詳細(xì)分布情況。本文所用的數(shù)據(jù)中，清科創(chuàng)業(yè)投資研究數(shù)據(jù)庫和創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)數(shù)據(jù)來源于上市公司招股說明書及年報;財務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫和國泰安金融數(shù)據(jù)。本文釆用Excel和Stata10．0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

(二)變量定義1．因變量的選取和定義成長性是決定企業(yè)價值的基礎(chǔ)因素之一，因而學(xué)術(shù)界對企業(yè)成長性的研究由來已久。不同學(xué)者對成長性指標(biāo)的選取也不盡相同。根據(jù)前人的研究，成長性指標(biāo)大致可以分為收入類和其他類兩種。收入類指標(biāo)一般包括銷售額、利潤、市場份額等的增長，其他類指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、托賓Q、市值、市凈率、就業(yè)機(jī)會等。在這些指標(biāo)中銷售收入增長率是最能體現(xiàn)企業(yè)成長性的指標(biāo)，且研究應(yīng)用也最為廣泛，因此本文選取銷售增長率作為企業(yè)成長指標(biāo)。2．自變量的指標(biāo)和定義(1)創(chuàng)業(yè)投資的參與。即創(chuàng)業(yè)投資是否參與公司的投資。本研究以首次公開發(fā)行公司的招股說明書中披露的股東名錄，或者該公司前十大股東名錄里，將存在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的公司定義為有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市公司，并使該變量值為“1”，無創(chuàng)業(yè)投資介入的則為“0”。(2)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加。根據(jù)勒納(Lerner)的定義，當(dāng)同一投資項目中存在兩個或者兩個以上創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時，就認(rèn)定該次投資行為為創(chuàng)業(yè)投資辛迪加［36］。本文選取創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的規(guī)模作為衡量指標(biāo)，即同時參與投資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的個數(shù)。(3)持股比例。本文在實證檢驗中采用所有權(quán)指標(biāo)，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股數(shù)占公司的總股本數(shù)的比例。(4)創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)。目前國內(nèi)外學(xué)者對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的衡量方法各不相同，本文借鑒岡珀斯(mpers)在研究中運(yùn)用的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)時間來代表創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)［24］。成立時間早的創(chuàng)業(yè)投資公司擁有的合作伙伴較多，資金也比較充裕，由投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司以及所投資的組合公司組成的網(wǎng)絡(luò)更加完善。成立時間長的創(chuàng)業(yè)投資公司，投資項目比較多，成功退出的項目也可能較多，具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，突出的投資績效在社會上的宣傳效應(yīng)較高，往往能夠提高公司知名度。因此，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立越早，從業(yè)時間越長，相應(yīng)贏得的聲譽(yù)就越高。本文對創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)這一變量定義為:從創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立開始至樣本公司上市為止的年數(shù)加1取對數(shù)。(5)政府背景。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是否具有政府背景，主要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)公開披露的信息，若該機(jī)構(gòu)為國有控股，則說明其有政府背景，否則為非政府背景。采用虛擬變量，“1”代表有政府背景，“0”代表無政府背景。3．控制變量的選取和定義除了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的特征變量之外，所投資企業(yè)的特征，如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、成立年限等都會影響企業(yè)的成長能力，因此，本文在回歸模型中引入這些變量作為控制變量。(1)企業(yè)規(guī)模。其對于企業(yè)成長的影響具有不確定性。盡管在許多行業(yè)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對于上市公司的快速成長具有很大的推動作用，規(guī)模大的企業(yè)也有比較豐富的資源從事創(chuàng)新活動，有利于企業(yè)成長。但是，當(dāng)企業(yè)的規(guī)模變得越來越大時，管理和協(xié)調(diào)就會變得日益困難。對中小企業(yè)來說，規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)比較突出，企業(yè)創(chuàng)新動力比較強(qiáng)。本文用總資產(chǎn)的對數(shù)表示公司規(guī)模。(2)資產(chǎn)負(fù)債率。高成長的企業(yè)由于需要更多的資金來購買設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)、進(jìn)行技術(shù)革新等等，所以負(fù)債率比低成長的企業(yè)要高，但是這類企業(yè)同時也需要按期償還本金利息，不能投資一些現(xiàn)值為負(fù)的項目，這樣又可能影響其長遠(yuǎn)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)成長的影響結(jié)果不確定。(3)企業(yè)年齡。企業(yè)發(fā)展具有一定的生命周期。處于起步期的企業(yè)，由于受到資金和管理經(jīng)驗的約束，且面臨激烈的市場競爭，其銷售額增長比較緩慢;處于發(fā)展期的企業(yè)，發(fā)展速度一般很快，銷售額一般高速增長;處于成熟期的企業(yè)，銷售額一般比較穩(wěn)定，增長率很低。因此，企業(yè)的年齡對企業(yè)成長影響深遠(yuǎn)。(4)行業(yè)。行業(yè)的成長潛力和成長狀況會對企業(yè)的成長具有深刻影響，因此，本文對涉及的9個行業(yè)設(shè)置虛擬變量進(jìn)行控制。(5)年份。每一年份的經(jīng)濟(jì)情況都會直接影響企業(yè)成長狀況，因此，本文將樣本期的6個年份設(shè)置為虛擬變量進(jìn)行控制。(6)地區(qū)。地區(qū)的發(fā)展水平和企業(yè)成長有密切關(guān)系，因此，本文對26個省份設(shè)為虛擬變量進(jìn)行控制。

三、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，1369個樣本觀察值的銷售收入增長率平均為34．7%，最大值是221．8%，最小值是26．9%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與的均值為54．7%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司中有超過一半的企業(yè)受到創(chuàng)業(yè)投資的參與。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的均值是1．118，超過1，說明創(chuàng)業(yè)投資辛迪加是一種很普遍的投資行為;最大值為6，說明最多有6家企業(yè)同時投資同一家創(chuàng)業(yè)板公司。創(chuàng)業(yè)投資的持股比例均值是5．7%，最大值是28．1%，說明作為機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)業(yè)投資對公司的持股水平不是很高，因而創(chuàng)業(yè)投資只是參與公司管理，并不能起到主導(dǎo)作用。創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)采取創(chuàng)業(yè)投資的從業(yè)年限作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中最短的不到1年，而最長的已達(dá)46年，可見不同機(jī)構(gòu)之間經(jīng)驗差距比較大。政府背景指標(biāo)中，均值是0．276，說明具備政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)較少，可見我國創(chuàng)業(yè)投資這一領(lǐng)域的市場化程度比較高。在控制變量中，企業(yè)的總資產(chǎn)自然對數(shù)最大值、最小值、均值相差很小，說明創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)普遍較小;而資產(chǎn)負(fù)債率中均值為28．3%，也相對較低，說明創(chuàng)業(yè)板公司的不確定性高并且可抵押資產(chǎn)較少;企業(yè)年齡指標(biāo)中，平均年齡為10．33年，說明創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對都比較年輕。

(二)相關(guān)性分析各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，除創(chuàng)業(yè)投資的持股比例(Vc_share)外，其他各解釋變量和控制變量都與被解釋變量企業(yè)銷售收入增長率(Growth)顯著相關(guān)。其中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在10%水平上正相關(guān)，而創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)、創(chuàng)業(yè)投資聲譽(yù)(Vc_reputation)以及政府背景(Vc_back-ground)都與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在1%水平上顯著正相關(guān)。此外，其他變量的相關(guān)系數(shù)都小于0．8，表明本文的研究變量之間不存在多重共線性。總體而言，相關(guān)性分析表明，數(shù)據(jù)結(jié)果基本驗證一致。

(三)多元線性回歸上文的相關(guān)性分析中，除去創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)，其他實證結(jié)果都與預(yù)期假設(shè)基本一致。為了進(jìn)一步分析創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力之間的關(guān)系，本文通過多元線性回歸方法具體分析創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不同的特征對被投資公司成長能力的影響。可能是因為受前幾年行業(yè)不景氣的影響，國際創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出階段后移的特點，我國創(chuàng)業(yè)投資也不例外，為了保證投資收益，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對處于發(fā)展中后期的投資項目以及Pre－IPO企業(yè)進(jìn)行投資，這可能會導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市前的增值服務(wù)不足，進(jìn)而可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的作用不顯著。表4為創(chuàng)業(yè)投資各特征變量對企業(yè)銷售收入增長率的回歸結(jié)果。總體上看，F(xiàn)值都在7．5以上(在1%統(tǒng)計水平上顯著)，五個模型設(shè)置合理。五個模型的調(diào)整后擬合系數(shù)(AdjustR2)都大于16．7%，因此五個模型均有比較強(qiáng)的解釋力。具體來看，模型1中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行投資，并不能顯著提升企業(yè)成長性，假設(shè)1未得到驗證。模型2中，創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在5%水平上顯著正相關(guān)，說明聯(lián)合投資可以顯著促進(jìn)企業(yè)成長，假設(shè)2得到了驗證。模型3中，創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，與相關(guān)性檢驗結(jié)果一致，假設(shè)3未得到驗證。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能是存在“逐名動機(jī)”［37］。為了盡快獲得投資收益，尤其是對那些較年輕的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，獲得成功案例的需求格外突出，這可能導(dǎo)致一種急功近利的傾向。在這種傾向的影響下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相對持股比例越大，所擁有的控制權(quán)和決策權(quán)越大，其“逐名動機(jī)”越能得以實施，即可能會過度追求短期績效而催促企業(yè)過早上市，甚至不惜造假上市，從而對企業(yè)上市后的發(fā)展與成長帶來不利影響。模型4中，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(yù)(Vc_reputation)與企業(yè)成長在1%水平上顯著正相關(guān)，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越高，其所投資企業(yè)的成長性越好，因此假設(shè)4得到驗證。模型5中，企業(yè)的政治背景(Vc_background)與企業(yè)成長在5%水平上顯著正相關(guān)，即有政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的成長性較好，假設(shè)5得到驗證。

四、結(jié)論與建議

第2篇

在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任,從而對管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對合伙公司運(yùn)作履行誠信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽(yù)優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時,所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會也主要由獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實業(yè)公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業(yè)》2000年第4期知識長廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)模化和專業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會創(chuàng)業(yè)投資活動中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計,近年來由相對富有且具有一定投資經(jīng)驗的個人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規(guī)模更是無以準(zhǔn)確統(tǒng)計。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個獨立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對其發(fā)展情況加以統(tǒng)計分析的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險資本”（Riskcapital）是兩個不同術(shù)語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險”,如“風(fēng)險分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發(fā)出的“冒險行為”,及其結(jié)果“冒險事業(yè)”,含有行為主體對其行為目的、實現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設(shè)計等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時,它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險,從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個術(shù)語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進(jìn)過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資,以實現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險資本”（Riskcapital）這一術(shù)語則是從風(fēng)險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發(fā)展,各種“風(fēng)險投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險資本”這一術(shù)語逐步被廣泛運(yùn)用于指稱“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險,故與一般意義上的風(fēng)險投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

第3篇

創(chuàng)業(yè)投資市場是指創(chuàng)業(yè)投資所投資的市場，一般來說創(chuàng)業(yè)投資所投資的對象主要應(yīng)投向具有高成長性的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)，但從數(shù)據(jù)來看，并不是這樣。目前我國已經(jīng)有了約2000多億元的風(fēng)險資本，大約是1000家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，2011年我國年末創(chuàng)業(yè)投資余額為1018多億，對高新企業(yè)的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經(jīng)投資的項目在國家科技部科技計劃項目上的不到20%，已經(jīng)投資的資本量投資在科技企業(yè)上也不到20%，即可以將其總結(jié)為創(chuàng)業(yè)投資的“二八現(xiàn)象”。首先，創(chuàng)業(yè)投資項目與國家科技計劃項目只有20%的重合度，80%的國家科技計劃項目不被創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)同。截止2011年整個創(chuàng)投行業(yè)歷年累計投資的項目大約是9216個[1]。在這9000多個項目中不到20%的項目和國家科技計劃是相關(guān)的，而且是和一些小的科技計劃的相關(guān)性更大一些，跟大的科技計劃相關(guān)性又很小。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值只有20%與自主創(chuàng)新成果相關(guān)，80%與國際產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果相關(guān)。2012年全國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值10萬多億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的19.2%。但是這些業(yè)績中只有20%的產(chǎn)值與我國的自主創(chuàng)新成果（其中，又有80%左右的自主創(chuàng)新成果不在國家科技計劃項目范圍內(nèi)）有關(guān)系，80%的是國際的創(chuàng)新成果，或者由在中國的跨國公司創(chuàng)造的。那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創(chuàng)業(yè)過程中的高風(fēng)險，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風(fēng)險，市場中的投資者依靠其自律往往是不會介入的，導(dǎo)致大量科技成果難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以創(chuàng)業(yè)后期階段項目為主要投資對象。由于政府引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資與收益機(jī)制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動政府的引導(dǎo)基金，但是由于引導(dǎo)基金在“市場經(jīng)濟(jì)理論”的誤用下，以及在政府現(xiàn)行管理模式的“系統(tǒng)失靈”的環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金也都紛紛趨于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，從而導(dǎo)致“市場失靈”。解決“市場失靈”問題關(guān)鍵是從理論上解決好政府在創(chuàng)業(yè)投資過程中的定位與角色問題，實務(wù)上實施好政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)機(jī)制與權(quán)益機(jī)制的方案。從國際經(jīng)驗分析，凡是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)和成效好的國家及地區(qū)，都是在政府的引導(dǎo)下，來解決科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中“死亡之谷”高風(fēng)險的“市場失靈”機(jī)制，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。

二、創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的“系統(tǒng)失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的建設(shè)，多年來我國在建立創(chuàng)業(yè)投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統(tǒng)失靈”。主要表現(xiàn)在國家層面還沒有建立起能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的管理體系及良好機(jī)制，特別是政府基本是以管理實業(yè)的模式來規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展困境。其分別為：政府如何引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的困境；國有創(chuàng)業(yè)投資走向的困境；商業(yè)銀行如何參與的困境；保險資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進(jìn)入如何參與科技創(chuàng)新投資的困境；創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)者激勵機(jī)制的困境；多層次資本市場對于科技創(chuàng)新及投資拉動的困境等。我國創(chuàng)業(yè)投資的管理在國家層面有多個部門都在積極推動，但是因受到多個部門權(quán)力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展不利的影響。在省級層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發(fā)改委，有的在經(jīng)貿(mào)委。特別是對于國有的創(chuàng)業(yè)投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實業(yè)企業(yè)管理模式來監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績，使得創(chuàng)業(yè)投資資本金融經(jīng)濟(jì)價值難以發(fā)揮，迫使其走后期階段投資模式。我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展時間短，政府應(yīng)當(dāng)在財政政策上給以積極引導(dǎo)，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策上應(yīng)當(dāng)作為一個國家戰(zhàn)略競爭力的產(chǎn)業(yè)給以戰(zhàn)略規(guī)劃和定位，在多層次資本市場建設(shè)上，要首先考慮創(chuàng)業(yè)投資對于交易流實現(xiàn)的需要。

三、創(chuàng)業(yè)投資的“制度失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)的制度建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該說我國在創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)組織和注冊資本等問題，但因創(chuàng)業(yè)投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為我國現(xiàn)有的《證券法》、《合伙企業(yè)法》以及各項稅收條例等法規(guī)對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規(guī)定，僅僅是對標(biāo)準(zhǔn)化的證券進(jìn)行交易做了規(guī)范，而對于創(chuàng)業(yè)投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進(jìn)行，并沒有給出規(guī)范。冠冕堂皇的理由就是要“規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，實際上是將創(chuàng)業(yè)投資的交易機(jī)制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應(yīng)實業(yè)企業(yè)的稅收需要，而對于資本利得的稅收問題沒有給出具體規(guī)定。顯然，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展起步時期，如何給以稅收的優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，是一項新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要的法律體系，還不能夠適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)需要。為此，研究和設(shè)計適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要法律體系，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

四、創(chuàng)業(yè)投資的“人才失靈”問題

第4篇

一、財務(wù)籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu)

在西方，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機(jī)構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機(jī)構(gòu)。

我國目前的風(fēng)險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資“股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨立型創(chuàng)業(yè)基金(獨立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機(jī)構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財務(wù)報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

二、投資組合結(jié)構(gòu)

投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團(tuán)在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強(qiáng)調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險較小，收益也較小；權(quán)益式則反之。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險共擔(dān)，收益共享”的有機(jī)整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風(fēng)險起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補(bǔ)充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風(fēng)險。現(xiàn)實的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風(fēng)險的良好網(wǎng)絡(luò)或機(jī)制。

三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對方的市場評價較高時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。

五、建立完善的資本市場體系和社會保護(hù)體系

(一)多元化、多層次的資本市場體系

如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進(jìn)入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達(dá)到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進(jìn)入第一板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

(二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護(hù)和法律保護(hù)體系

1、政策保護(hù)體系的確立。

第5篇

1.1樣本選擇影響風(fēng)險投資的重要因素之一就是風(fēng)險投資退出的渠道順暢與否，風(fēng)險投資的IPO為風(fēng)險投資的主要退出方式。中小企業(yè)自2004年設(shè)立以來，短短10年間上市公司數(shù)量從2004年的38家發(fā)展至目前的719家。中小企業(yè)為風(fēng)險投資提供了優(yōu)越的發(fā)展平臺，同時風(fēng)險投資也為中小企業(yè)注入了企業(yè)成長的動力。中小企業(yè)的發(fā)展與風(fēng)險投資息息相關(guān)。選取制造業(yè)及信息技術(shù)業(yè)作為樣本，一是因為基于以往研究，這2個行業(yè)與風(fēng)險投資呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，二是因為這2個行業(yè)，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入相對明顯，研究的樣本數(shù)據(jù)也大多集中于這兩個行業(yè)。

1.2變量選擇企業(yè)自主創(chuàng)新指標(biāo)的選取在國內(nèi)外都有各種不同的選取方法。主要包括2個方面：一是創(chuàng)新投入指標(biāo)，包括R&D支出和R&D人員數(shù)；二是創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)，包括企業(yè)申請的專利數(shù)及新產(chǎn)品的銷售收入。綜合分析以上指標(biāo)，R&D人員數(shù)在我國企業(yè)的年度報告及各方面都較難收集到數(shù)據(jù)，將給問題的研究帶來較大難度，同時R&D人員數(shù)在各個行業(yè)中有較大差距，不具有嚴(yán)謹(jǐn)性。新產(chǎn)品的銷售收入若作為自主創(chuàng)新指標(biāo)，則對新產(chǎn)品與其他產(chǎn)品的劃分存在爭議，而且一些新產(chǎn)品并不涉及技術(shù)開發(fā)，容易誤導(dǎo)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果。因此，本文選取R&D支出占營業(yè)額的比重（即R&D投入強(qiáng)度）和企業(yè)申請專利數(shù)分別作為企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出指標(biāo)。考慮到專利數(shù)量是非連續(xù)型變量，而是一種計數(shù)變量，取值為非負(fù)整數(shù)，這給模型分析和解釋帶來困難。因此選擇對數(shù)回歸模型，并且將專利為0的對數(shù)默認(rèn)為0，代表企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出能力。

2樣本數(shù)據(jù)分析

2.1樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計表中的描述性統(tǒng)計顯示：2001-2013年100家上市的中小企業(yè)中申請專利最多為3020項，而最少為0項，其中申請專利為0的公司共有14家，申請專利的均值為107.77項，專利指標(biāo)的方差較大，表現(xiàn)了各個公司專利申請數(shù)量差異較大，較大型企業(yè)如烽火電子的專利數(shù)多達(dá)3020項，較小型高新企業(yè)專利申請數(shù)量較為穩(wěn)定。風(fēng)險投資指標(biāo)即風(fēng)險投資在企業(yè)十大股東中所占的股份比例，最大值達(dá)91.36%，最小值僅為0.98%，選取樣本中風(fēng)險投資指標(biāo)的均值為28.89%，同時由于數(shù)據(jù)中專利數(shù)量為0的企業(yè)過多，加大了數(shù)據(jù)分析的難度，因此默認(rèn)專利為0的企業(yè)專利取對數(shù)為0。技術(shù)公司投資指標(biāo)即技術(shù)公司在企業(yè)十大股東中所占的股份比例，最大值為97.95%，最小值為0，由表可知，在信息技術(shù)業(yè)及制造業(yè)中，技術(shù)公司股份普遍占較大比例，方差較小。

2.2研究變量的相關(guān)性分析我們將收集到的100家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)導(dǎo)入到spss軟件中進(jìn)行變量相關(guān)性分析。R&D指標(biāo)、專利指標(biāo)與風(fēng)險投資指標(biāo)間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，反而，與技術(shù)公司投資指標(biāo)和個人投資指標(biāo)之間有顯著的相關(guān)關(guān)系。專利指標(biāo)與技術(shù)公司投資指標(biāo)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與個人投資指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.3樣本數(shù)據(jù)的線性回歸分析根據(jù)以上分析，我們建立如下所示的模型（1）用以探究風(fēng)險投資、技術(shù)公司投資及個人投資對中小企業(yè)創(chuàng)新中的作用。模型(1)的估計結(jié)果如表3所示：首先由分析可知，個人投資指標(biāo)與風(fēng)險投資指標(biāo)、技術(shù)公司投資指標(biāo)之間共線性嚴(yán)重，因此將該變量從模型中排除。事實上，我們將企業(yè)股份歸為風(fēng)險投資、技術(shù)公司、個人投資三類時，其中個人投資比例的增加一定意味著另外兩種比例的減少，個人投資比例與風(fēng)投比例、技術(shù)公司比例之和為100%，也就意味著該變量在模型中并沒有研究意義。然后，由anova分析可知，該模型在顯著性水平為0.05時，對應(yīng)的概率P-值小于顯著性水平，拒絕回歸方程顯著性檢驗的原假設(shè)，即各變量系數(shù)不同時為0的情況下，因變量與解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的，所建立的線性模型是合理的。然而，由分析可知，因變量與風(fēng)險投資指標(biāo)之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，驗證了相關(guān)性分析的結(jié)果，為了優(yōu)化模型的擬合程度，我們建立模型。按照上述分析方法，同理得到該模型是合理的，解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的，而且模型的概率P-值由0.013減小到0.004，說明模型（2）優(yōu)于模型（1）。

3結(jié)論

從2001-2013年100家上市公司的數(shù)據(jù)分析，我們并沒有得到風(fēng)險投資在中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力中的作用，分析結(jié)果是風(fēng)險投資與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，然而技術(shù)公司與企業(yè)自主創(chuàng)新能力之間卻有顯著的正相關(guān)關(guān)系。就此，我們比較了風(fēng)險投資與技術(shù)公司投資兩者的不同，認(rèn)為是以下原因?qū)е碌慕Y(jié)果：①技術(shù)公司的投資具有針對性，更能激勵高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力，相比較之下，風(fēng)險投資就具有盲目性，很多風(fēng)險投資更愿意投資一些收益穩(wěn)定缺乏發(fā)展動力的傳統(tǒng)技術(shù)企業(yè)，這與我國投資資金退出渠道不暢，相關(guān)規(guī)定不完善有著一定的關(guān)系。而且，風(fēng)險投資在評估是否為一個企業(yè)提供資金支持時，會考慮到相應(yīng)的風(fēng)險，在我國，一些較大型的高新技術(shù)企業(yè)國有控股較多，各方面的保障制度也相對完善，因此，風(fēng)險投資更寧愿選擇風(fēng)險較小、收益穩(wěn)定的較大型技術(shù)企業(yè)。②企業(yè)的未來發(fā)展能力缺乏相應(yīng)的評估標(biāo)準(zhǔn)，因此在專業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面，技術(shù)公司比風(fēng)險投資更具有準(zhǔn)確的判斷，從而激發(fā)具有創(chuàng)新能力的企業(yè)更加明確地發(fā)展企業(yè)技術(shù)。③中小企業(yè)在專利申請方面沒有足夠的重視。100家企業(yè)中申請專利為0的高達(dá)14家，專利申請同時有著部分集中的特點，如烽火電子注重技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的企業(yè)的專利數(shù)量明顯高于其他企業(yè)。

第6篇

（一）投資組合的概念行業(yè)投資即將投資金分散投放在多個不同行業(yè)、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域來進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資；因為在創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)的組合里，各個資產(chǎn)之間的聯(lián)系越不緊密，那么這種投資組合的風(fēng)險分散作用就越明顯。所以，投資者應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的需要，適當(dāng)在多個行業(yè)進(jìn)行組合投資，以規(guī)避投資風(fēng)險。投資組合理論的重點在于分散投資風(fēng)險。在不確定的條件下，將資金分別投放到不同類型的資產(chǎn)上，以使投資組合的風(fēng)險和收益有最匹配的組合。這對于創(chuàng)業(yè)投資而言有極強(qiáng)的理論指導(dǎo)意義。進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)一般都具有較高的投資風(fēng)險，為了盡可能降低風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資者就需要將資金分別投入到不同的行業(yè)或處在不同行業(yè)的企業(yè)之中，以盡量分散投資風(fēng)險。

（二）投資組合的階段一個企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開始，到其退出行業(yè)市場，一般都遵循五個階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來進(jìn)行階段性的組合投資，以減少投資風(fēng)險。具體為：（1）種子期：此時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應(yīng)的營銷模式，團(tuán)隊建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險最大的時期。（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險僅次于種子期。（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長，產(chǎn)品營銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場份額，團(tuán)隊建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險也就相對減少了。（4）成熟前期：此時企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團(tuán)隊建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險此時最小。（5）重建期：此時的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個階段中，投資的風(fēng)險都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險較大，后期較小；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財務(wù)運(yùn)作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風(fēng)投，國內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才對于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機(jī)構(gòu)對其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識的復(fù)合型人才。但是目前我國高校針對專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動是一個資金循環(huán)的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒有建立完善的退出機(jī)制，也沒有確定一個合理的時機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對一國金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時，嚴(yán)格的會計制度和審計制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進(jìn)了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風(fēng)險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導(dǎo)致項目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進(jìn)了本國內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實際運(yùn)作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用。基于此，我國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項目成功的關(guān)鍵因素之一。我國應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊來促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個重要環(huán)節(jié)。我國應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來源有政府、國內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險公司積極參與。目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達(dá)的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源。基于此，我國政府要嘗試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營資本參與。我國是一個發(fā)展中大國，個人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應(yīng)積極鼓勵民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才創(chuàng)業(yè)投資項目的進(jìn)行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項目管理和投資運(yùn)作。對于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才， 提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實，實踐能力強(qiáng)的專門人才隊伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對投資人才的需要的變化；引進(jìn)國外先進(jìn)的投資項目管理經(jīng)驗，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理創(chuàng)業(yè)投資的項目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資項目的投資運(yùn)作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來循環(huán)進(jìn)行的，對于創(chuàng)業(yè)投資者而言，最重要的環(huán)節(jié)在于資金的退出，此時，創(chuàng)業(yè)投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項目運(yùn)作成功，投資者還可以獲得預(yù)期的投資收益。基于此，我國要積極發(fā)展多元化的創(chuàng)業(yè)投資項目退出機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)投資者在退出時具有多種選擇，以保證投資項目的成功。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳有真、羅亞林：《基于投資組合理論的企業(yè)國際化新解》，《中國流通經(jīng)濟(jì)》2009年第11期。

第7篇

發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的重要保證，也是推進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。自20世紀(jì)80年代末期以來，我國風(fēng)險投資業(yè)在政府的推動之下，經(jīng)歷了從無到有的發(fā)展過程。但由于歷史較短，我國風(fēng)險投資還遠(yuǎn)不能滿足高新技術(shù)企業(yè)高速發(fā)展所面臨的旺盛的融資需求，風(fēng)險投資未能充分發(fā)揮其推進(jìn)高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用。

從本質(zhì)上看，風(fēng)險投資的快速發(fā)展離不開適宜的外部環(huán)境，而政府要對風(fēng)險投資進(jìn)行正確的引導(dǎo)和必要的扶植，從而在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中充當(dāng)重要的“推動器”角色。風(fēng)險投資作為一種創(chuàng)新性的活動，更離不開賴以生存和發(fā)展的財政和金融環(huán)境。因此，營造一個良好的風(fēng)險投資的財政和金融支撐環(huán)境至關(guān)重要。

一、政府財政資金的適度扶持

為了有效解決風(fēng)險投資發(fā)展中的“市場失靈”問題，很多發(fā)達(dá)國家都先后推出了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資助計劃、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計劃、發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金等，試圖從系統(tǒng)撫育的角度解決風(fēng)險投資所遇到的難題，并起到了積極的作用。如美國不僅先后培育出了IBM、英特爾、思科、微軟這樣的大公司，也極大地激發(fā)了美國公民的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新精神。但是，由于風(fēng)險投資涉及面廣，資金需求個性化明顯，政府根本不可能在完成宏觀調(diào)控和社會管理職能之后，還有足夠的財力在風(fēng)險中起主導(dǎo)性作用。政府財政資金主要是從彌補(bǔ)市場失靈的角度出發(fā)，抓住制約風(fēng)險投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，著力解決風(fēng)險投資環(huán)境建設(shè)中的關(guān)鍵問題，以使財政支持資金發(fā)揮最大的效用。首先，任何產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展都需要一定的市場與環(huán)境條件，風(fēng)險投資作為一種特殊的行業(yè)，對資本、法制、人才、市場機(jī)制等條件的要求更高，政府應(yīng)在滿足這些條件方面充當(dāng)無可替代的角色；其次，風(fēng)險投資本身的特點決定了其戰(zhàn)略重要性無法在追逐商業(yè)利潤的市場上通過成本-效益關(guān)系完全反映出來，這就需要政府從戰(zhàn)略的高度和長遠(yuǎn)的目標(biāo)出發(fā)，采取措施，鼓勵并支持風(fēng)險投資的發(fā)展，如通過設(shè)立政府種子基金，對處于研發(fā)階段的創(chuàng)業(yè)項目提供資本金支持。日本早在20世紀(jì)70年代就規(guī)定，凡企業(yè)利用風(fēng)險資本實施新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，均可從政府得到約占其開發(fā)總支出的二分之一或三分之一的補(bǔ)貼；澳大利亞企業(yè)科技開發(fā)費的60%由政府通過免稅方式提供。我國1999年設(shè)立的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是第一個政府種子基金。該資金設(shè)立以來，通過無償資助等方式，對優(yōu)化種子階段企業(yè)資金供給起到了積極作用，特別是對企業(yè)研發(fā)活動的支持作用非常顯著。政府基金只能起到引導(dǎo)和催化劑的作用，而不能成為風(fēng)險投資的主力。目前，風(fēng)險投資主體單一，風(fēng)險資金來源短缺是我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展過程中遇到的主要問題。為推進(jìn)我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展，必須要有更多的風(fēng)險資本加入進(jìn)來。因此，應(yīng)著力培育多元化的民間風(fēng)險投資主體。從長遠(yuǎn)看，國家對風(fēng)險投資的支持主要表現(xiàn)在政策的支持上，風(fēng)險投資的真正發(fā)展還是在于拓寬風(fēng)險投資的資金渠道。主要的資金渠道包括：允許保險公司將多年來積累的保險基金的一部分從事風(fēng)險投資活動，包括將資金投入風(fēng)險投資公司，由后者進(jìn)行風(fēng)險投資，或參與風(fēng)險投資基金的組建，直接進(jìn)行風(fēng)險投資；吸收外資和鼓勵外國機(jī)構(gòu)在我國設(shè)立風(fēng)險投資公司，開展風(fēng)險投資活動；通過商業(yè)銀行介入風(fēng)險投資的擔(dān)保機(jī)制，調(diào)動商業(yè)銀行的積極性。

二、建立政府信用擔(dān)保制度

毫無疑問，政府是最具有公信力的機(jī)構(gòu)，政府信用擔(dān)保對風(fēng)險投資發(fā)展的具有放大效應(yīng)。

在目前銀行貸款仍占企業(yè)資金來源的主導(dǎo)地位，且銀行仍以“安全第一”為經(jīng)營原則的情況下，由政府為風(fēng)險投資項目提供擔(dān)保是促使銀行資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的最為直接和有效途徑之一。發(fā)達(dá)國家為了鼓勵銀行等金融機(jī)構(gòu)支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展，普遍選擇了政府擔(dān)保的方式。例如，美國中小企業(yè)局(SBA)對高科技中小企業(yè)的銀行貸款提供85%～90%的擔(dān)保，為從事股權(quán)投資類的小企業(yè)投資公司提供發(fā)行長期債券的擔(dān)保。日本設(shè)立的“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”負(fù)責(zé)對風(fēng)險企業(yè)的貸款擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%。實踐證明，通過財政擔(dān)保，政府可以用少量的資金帶動大量的民間資本投向高科技風(fēng)險企業(yè)，其資金放大倍數(shù)在10～15倍之間。為發(fā)揮信用擔(dān)保的資金放大效應(yīng)，可開展的主要工作包括:由國家和地方財政出資成立專門的風(fēng)險投資擔(dān)保基金或擔(dān)保公司；由政府、銀行及民間資本合資設(shè)立擔(dān)保公司；建立風(fēng)險投資的保險保障體系，如可由政府組建高新技術(shù)風(fēng)險投資保險機(jī)構(gòu)，或鼓勵現(xiàn)有的保險公司開展風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)；鼓勵、引導(dǎo)民間資本、外資投入風(fēng)險投資擔(dān)保領(lǐng)域，研究制定鼓勵民間資本投入擔(dān)保業(yè)的政策，從體制和機(jī)制上解決吸引民間資本投入擔(dān)保業(yè)的問題。

需要強(qiáng)調(diào)的是，風(fēng)險投資信用擔(dān)保體系建設(shè)不能過分依賴于政府擔(dān)保。從國際經(jīng)驗看，政府擔(dān)保在風(fēng)險投資擔(dān)保體系中并不起主導(dǎo)作用。即使是政府擔(dān)保，也不是傳統(tǒng)意義上的政府行政擔(dān)保，而是政府扶持下的市場化擔(dān)保，政府僅以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任。

三、發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用

實踐證明，在需要大量投資的科技研究領(lǐng)域，政府引導(dǎo)是非常必要的。眾所周知，科學(xué)研究可分為基礎(chǔ)科學(xué)研究和應(yīng)用與開發(fā)研究。基礎(chǔ)研究投入大、研究周期長，效果顯現(xiàn)慢，因而該種研究的資金支出需要由政府承擔(dān)。應(yīng)用科學(xué)研究與開發(fā)能將知識轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，直接帶來經(jīng)濟(jì)效益，因而可以也能夠吸引民間資本投入到這一領(lǐng)域。但將應(yīng)用與研究開發(fā)推向社會，需要建立一套完善的資金導(dǎo)向機(jī)制。世界上科技發(fā)展主要分為以美國為代表的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式和以日本為代表的自由發(fā)展模式。政府主導(dǎo)型發(fā)展模式是在政府主導(dǎo)下均衡發(fā)展基礎(chǔ)科學(xué)和應(yīng)用科學(xué)。自由發(fā)展模式即科技進(jìn)步主要來源于企業(yè)生產(chǎn)過程中實際需要的技術(shù)創(chuàng)新，由企業(yè)自主投資研究開發(fā)，主要側(cè)重于應(yīng)用科學(xué)的研究。從實際效果來看，政府主導(dǎo)型發(fā)展模式比較成功。美國的成功經(jīng)驗也正是建立了政府資金的導(dǎo)向機(jī)制。因此，發(fā)揮政府資金對風(fēng)險投資的引導(dǎo)作用至關(guān)重要。從以色列、澳大利亞、印度這些缺乏創(chuàng)業(yè)投資土壤的國家看，其發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗也是建立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資資本共同組建創(chuàng)業(yè)投資公司或基金。為了避免政府直接投資所帶來的諸多不足，并最大限度地發(fā)揮政府財政資金的引導(dǎo)作用，政府通常是設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。例如，由政府制訂科技發(fā)展戰(zhàn)略，采取適當(dāng)措施鼓勵科技投資，支持科技發(fā)展；政府應(yīng)制訂一些措施鼓勵民間投資，并建立一套使民間風(fēng)險資本既愿意投資，又能順利退出的機(jī)制。

第8篇

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)投資 理論基礎(chǔ)

創(chuàng)業(yè)投資誕生半個多世紀(jì)以來，迅速風(fēng)靡全世界，為很多國家乃至全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大貢獻(xiàn)，尤其是美國近10多年的高速發(fā)展，很大程度上得益于其創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。而在我國，創(chuàng)業(yè)投資近幾年也取得了快速發(fā)展。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生不是偶然的，歷史唯物主義的常識告訴我們，任何事物的產(chǎn)生發(fā)展都有其內(nèi)在的原因和合理性，創(chuàng)業(yè)投資作為一種新生事物同樣也有其一定的理論合理性。隨著近些年對創(chuàng)業(yè)投資研究的深入，為了解決研究中的一些基本問題，我們有必要首先對創(chuàng)業(yè)投資的理論基礎(chǔ)作出一個整理，以便找出可以遵循的研究線索。但需要提前指出的是，本文的分析僅僅是站在方法層面以供借鑒的整理，而不是較嚴(yán)格意義的理論探討。

一、 一般理論基礎(chǔ)

1、的生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系理論。關(guān)于生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的理論,是歷史唯物論和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論。對于這一理論馬克思的經(jīng)典說法是：“人們在自己生活的社會生產(chǎn)中發(fā)生一定的、必然的、不以他們的意志為轉(zhuǎn)移的關(guān)系，即同他們的物質(zhì)生產(chǎn)力的一定發(fā)展階段相適合的生產(chǎn)關(guān)系。這些生產(chǎn)關(guān)系的總和構(gòu)成社會的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，即有法律的和政治的上層建筑豎立其上并有一定的社會意識形式與之相適應(yīng)的現(xiàn)實基礎(chǔ)。”這一理論告訴我們，生產(chǎn)關(guān)系要與生產(chǎn)力相適應(yīng)，生產(chǎn)力的發(fā)展會影響生產(chǎn)關(guān)系的具體形式。對于二者的關(guān)系，馬克思在《哲學(xué)的貧困》中寫到：“社會關(guān)系和生產(chǎn)力密切相聯(lián)，隨著新生產(chǎn)力的獲得，人們改變自己的生產(chǎn)方式，隨著生產(chǎn)方式即保證自己生活的方式的改變，人們也就會改變自己的一切社會關(guān)系。”在致巴?瓦?安年科夫的信中，他更加明確地寫到：“隨著新生產(chǎn)力的獲得，人們便改變自己的生產(chǎn)方式，而隨著生產(chǎn)方式的改變，他們便改變與這一特定生產(chǎn)方式有必然關(guān)系的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。” “人們在發(fā)展生產(chǎn)力時，即在生活時，也發(fā)展著一定的相互關(guān)系；這些關(guān)系的性質(zhì)必然隨著這些生產(chǎn)力的改變和發(fā)展而改變。”從一定的視角來看，創(chuàng)業(yè)投資可以被看作是一種在私有權(quán)益得到承認(rèn)下的新的生產(chǎn)方式或一種新的具體的生產(chǎn)關(guān)系，這種生產(chǎn)方式的產(chǎn)生是與生產(chǎn)力的發(fā)展分不開的。這種生產(chǎn)力的發(fā)展的表現(xiàn)最明顯的就是知識經(jīng)濟(jì)的興起。因此，在考察創(chuàng)業(yè)投資的問題時，我們必須時刻將其放在生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的大思路下來進(jìn)行。

2、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本―收益理論。嚴(yán)格說來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中并不存在“成本―收益理論”，成本―收益只是作為一種分析方法出現(xiàn)。但是，自古典經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始以來，任何經(jīng)濟(jì)理論的形成無不始終貫穿著一條重要原則，即成本―收益原則，凡是提到某一事物的經(jīng)濟(jì)屬性即是考慮研究對象行為的成本與收益問題。成本與收益對一個經(jīng)濟(jì)主體而言，用一個詞概括就是利益。亞當(dāng)?斯密強(qiáng)調(diào)個人利益，李斯特、凱恩斯重視國民利益，薩繆爾森關(guān)心人類利益，布坎南凸顯集團(tuán)利益……總之一切圍繞利益，即成本與收益問題。簡單來說，人類行為就是成本―收益分析的結(jié)果，只有當(dāng)預(yù)期收益≥預(yù)期成本 (即R≥C)時，人類的行為動機(jī)才會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實行為；而當(dāng)人類行為的邊際收益等于邊際成本(即MR=MC)時，人類的行為才會終止，因為此時實現(xiàn)了凈收益(NR=R-C)的最大化。創(chuàng)業(yè)投資作為人類的一種經(jīng)濟(jì)行為，它的產(chǎn)生與存在同樣也是創(chuàng)業(yè)投資中的經(jīng)濟(jì)主體理性選擇的結(jié)果，對創(chuàng)業(yè)投資的分析同樣應(yīng)時刻考慮到成本―收益問題，將其作為一個貫穿始終的原則。

二、西方新興經(jīng)濟(jì)理論的解釋

理論來源于實踐，隨著社會實踐的發(fā)展理論也必然不斷進(jìn)步。20世紀(jì)50年代以后，世界經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜，各種新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和新問題不斷涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)理論隨之獲得了迅速的發(fā)展，各種新的經(jīng)濟(jì)理論和分支學(xué)科紛紛出現(xiàn)，對解釋各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象提供了重要的理論基礎(chǔ)。我們選取了以下五種與創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的新興經(jīng)濟(jì)理論來做一些可供借鑒的考察。

1、委托理論。委托理論是20世紀(jì)60年代末期以來西方企業(yè)契約理論最重要的發(fā)展，它主要側(cè)重研究企業(yè)中的一些現(xiàn)實而復(fù)雜的問題，其中主要是資源的所有者和資源的使用者之間的關(guān)系。委托理論認(rèn)為，在兩權(quán)分離為特征的現(xiàn)代公司制企業(yè)中，所有者和經(jīng)營者所追求的目標(biāo)存在差異，所有者希望其資產(chǎn)獲得最大的增殖和利息，而經(jīng)營者關(guān)心的則是自己的利益――權(quán)利、報酬、保障、享樂等，在“經(jīng)濟(jì)人”“自利”的假設(shè)條件下，在缺乏恰當(dāng)?shù)募詈图s束時，經(jīng)營者可能過分追求個人利益，給所有者造成損失，所有者為減少損失就要對經(jīng)營者進(jìn)行激勵、約束和監(jiān)督，委托人為此就要付出“成本”。進(jìn)而，為了解決委托中產(chǎn)生的問題，減少所有者與經(jīng)營者因追求的目標(biāo)差異和監(jiān)督困難造成的損失，就要對人設(shè)計合理的激勵和約束機(jī)制。其方法歸納起來有三種。（1）給人一定的剩余索取權(quán)。委托人將部分剩余索取權(quán)轉(zhuǎn)讓給人，就使得人收益與企業(yè)績效相對應(yīng)，這樣的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整可以通過內(nèi)部的激勵來刺激人的積極性。（2）利用市場競爭約束人行為。在完善的市場經(jīng)濟(jì)體系中，產(chǎn)品市場、經(jīng)理人市場、資本市場的競爭都將十分激烈，這就促使人為了避免因經(jīng)營效益不佳被市場淘汰，就會不得不努力工作，維護(hù)委托人的利益最大化。（3）設(shè)計有效的激勵約束方案，對人的工作進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和準(zhǔn)確評價。委托理論把委托關(guān)系看作是委托人設(shè)計出的一個契約，它通過提供報酬吸引、激勵人，并對人進(jìn)行監(jiān)督和約束，使其投入達(dá)到最佳水平，從而使委托人的效用達(dá)到最大化。根據(jù)這種理論，創(chuàng)業(yè)投資中存在著雙重關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資組織、創(chuàng)業(yè)投資組織與創(chuàng)業(yè)投資參與的創(chuàng)新企業(yè)之間的關(guān)系，在這雙重關(guān)系中都存在著激勵與約束機(jī)制的選擇問題。委托理論在一定程度上解釋了創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)生、發(fā)展及演變。

2、人力資本理論。人力資本理論興起于20世紀(jì)五六十年代，一般而言，以舒爾茨于1960年在美國經(jīng)濟(jì)年會上的演說中系統(tǒng)地簡述了“人力資本理論”作為人力資本理論誕生的標(biāo)志。人力資本理論的出現(xiàn)被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界視為20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)理論的重大發(fā)展，它使人在物力生產(chǎn)中的決定作用得到了復(fù)歸。人力資本理論重新證明了人，特別是具有專業(yè)知識和技術(shù)的高質(zhì)量的人是推動經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正動力。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，單純的貨幣資本往往很難再創(chuàng)造新的財富，甚至還會貶值。擁有貨幣資本的人，只有與擁有人力資本的人共同投資才能帶來利潤。這一理論很好地解釋了創(chuàng)業(yè)投資中創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家所具有的重要地位。創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)在客觀上要求擁有人力資本與擁有貨幣資本的人在企業(yè)中占據(jù)同等重要的地位，也就是讓創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)營貨幣資本、讓技術(shù)創(chuàng)新者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通過不斷創(chuàng)新來賦予企業(yè)核心競爭力，并且由貨幣資本所有者與人力資本所有者共同擁有企業(yè)剩余索取權(quán)。

3、契約理論。契約理論又稱機(jī)制設(shè)計理論，也稱信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，是企業(yè)理論中的一個重要分支。主要是研究非對稱信息情況下的最優(yōu)交易安排和契約安排。創(chuàng)業(yè)資本本質(zhì)上是一種新型的融資契約安排，在這種契約安排里，作為一個專業(yè)化的金融中介，創(chuàng)業(yè)資本的人――創(chuàng)業(yè)投資家，同資金的需求者――創(chuàng)業(yè)家之間存在著信息不對稱，由此所引致的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)所闡述的所謂問題、激勵問題亦普遍存在。由此，創(chuàng)業(yè)投資家會設(shè)計各種各樣的約束機(jī)制，減少融資過程中的成本,解決沖突問題。創(chuàng)業(yè)資本投資的主要過程,如對項目高強(qiáng)度的篩選和評估、對所投資企業(yè)經(jīng)營管理積極地參與、資本流入階段性的合理劃分、特別融資工具的采用、不同投資主體(創(chuàng)業(yè)投資家)之間聯(lián)合投資的實施、投資行為的短期化等，均要通過契約安排來實現(xiàn)。

4、交易成本理論。1937年科思（R.H.Coase）發(fā)表了他的經(jīng)典論文《企業(yè)的性質(zhì)》，在這篇文章中他首次將交易成本概念引入到經(jīng)濟(jì)分析中來，他指出利用價格機(jī)制是有成本的，這種成本就是交易成本。此后，交易成本理論經(jīng)過威廉姆森（Williamson）等人的發(fā)展得到進(jìn)一步完善，成為現(xiàn)代制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，并推動了現(xiàn)代企業(yè)理論和產(chǎn)權(quán)理論的發(fā)展。所謂交易成本就是指與別人交易時高于價格的支出，它包括簽訂合同和履行合同兩方面的成本。之所以會發(fā)生交易成本，主要基于三個原因，即：人的有限理性、機(jī)會主義以及資產(chǎn)專用性。由于人的有限理性，任何合同都不可能對以后可能發(fā)生的各種情況做出周密詳盡的描述和規(guī)定，因此在履行合同過程中若發(fā)生了事先未曾預(yù)料的偶發(fā)事件，某一方就會鉆合同的空子，以爭取對自己有利的條件，并占對方的便宜，即發(fā)生了所謂的機(jī)會主義行為。而當(dāng)存在資產(chǎn)專用性時，一家企業(yè)嚴(yán)重依賴于另一家企業(yè)，使合同簽訂后的選擇機(jī)會受到極大的限制，以致更容易受到機(jī)會主義行為的傷害。交易成本理論主要用來解釋企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展,同時還用于說明企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度安排問題，因此交易成本理論在一定程度上說明了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為一種創(chuàng)新的融資組織存在發(fā)展的合理性，以及這種企業(yè)所采取的特殊的產(chǎn)權(quán)安排的原因。進(jìn)行任何創(chuàng)業(yè)投資項目都是具有極高的風(fēng)險性，需要收集較多的信息并進(jìn)行專業(yè)的技術(shù)分析，需要較多的投入和時間消耗，單個個體進(jìn)行操作的交易成本將會很高，而采用機(jī)構(gòu)化的創(chuàng)業(yè)投資組織進(jìn)行集中的、專業(yè)的操作，就能極大降低交易成本。而且，創(chuàng)業(yè)投資的典型組織形式――有限合伙制的產(chǎn)權(quán)安排，通過普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任并享有一定的剩余索取權(quán)的形式，也極大的節(jié)約了交易成本。

5、資產(chǎn)組合理論。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端可以追溯到哈瑞?馬科維茨于1952年發(fā)表的題為《資產(chǎn)組合》的文章及其后(1959)出版的同名專著。在上述文章和專著中，馬科維茨詳細(xì)闡述了“資產(chǎn)組合”的基本假設(shè)、理論基礎(chǔ)與一般原則，從而奠定了其作為“資產(chǎn)組合”理論的基礎(chǔ)。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的精髓就在于風(fēng)險分散化思想，就是研究在各種不確定的情況下，如何將可供投資的資金分配于更多的資產(chǎn)上，以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風(fēng)險水平相匹配的最適當(dāng)、最滿意的資產(chǎn)組合。這種理論的產(chǎn)生發(fā)展主要是針對證券市場上的投資組合而言的，但對于創(chuàng)業(yè)投資這種“準(zhǔn)證券投資”也具有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。創(chuàng)業(yè)投資的投向是高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這種風(fēng)險比證券投資的風(fēng)險還要大，為了控制這種風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資就要將資金投入到不同的企業(yè)或行業(yè)，以及不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而在很多項目失敗時，以盈利項目來彌補(bǔ)虧損。

三、結(jié)語

這里的概括與劃分只是給出一種粗略的輪廓，尚有很多理論和思路有待發(fā)掘和深入研究，希望本文的工作能夠拋磚引玉，對創(chuàng)業(yè)投資的研究有些許的作用。